事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收73.87亿元，同比增长22.06%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长2.81%；实现扣非后归母净利润4.43亿元，同比增长3.74%。2025Q3，公司单季度实现营收26.86亿元，同比增长32.54%，环比增长2.70%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长50.91%，环比增长46.20%。
　　点评：
　　磷化工维持高景气，天宝公司Q3正式并表。2025Q3，国内磷矿石价格仍然维持在高位水平，行业整体仍保持高景气状态。根据百川盈孚数据，2025Q3国内30%品位磷矿石均价约为1020元/吨，相较于2025Q2基本持平。公司主营产品方面，由于施用旺季的结束，2025Q3工业级磷酸一铵价格小幅降低。根据iFinD数据，2025Q3工业级磷酸一铵销售均价为6041元/吨，环比2025Q2下降7.7%。2025年6月，公司完成对国内饲料级磷酸氢钙行业头部企业天宝公司60%股份的收购，天宝公司纳入公司的合并报表范围。由于天宝公司的并表，2025Q3公司营收及利润出现较大幅度的增长。同时基于公司业务结构的优化，2025Q3公司毛利率环比提升3.1pct至17.2%。
　　拟投建10万吨/年磷酸二氢锂项目，加码新能源材料布局。公司发布公告表示，公司全资子公司德阳川发龙蟒新材料有限公司拟在四川省绵竹市德阳-阿坝生态经济产业园投资3.66亿元建设“10万吨/年磷酸二氢锂项目”。磷酸二氢锂为草酸亚铁路线制备高压实密度磷酸铁锂的主要原材料，具有较为明显的技术与性能优势。同时，该项目也是公司完善“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业链的重要举措。根据公司2025年8月末，公司德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已投产使用，10万吨/年磷酸铁装置主要设备安装基本完成；攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分装置平稳运行。在上游资源端，公司拥有410万吨/年磷矿石原矿生产能力，同时2025年2月公司取得雷波县小沟磷矿（设计产能550万吨/年）参股权，进一步夯实公司磷矿石资源储备。
　　盈利预测、估值与评级：当前磷化工行业仍然呈现较好的景气程度，同时由于天宝公司的并表，公司Q3营收及利润同比显著增长，整体符合预期。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.57、8.17、9.64亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，产能建设风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年8月19日，川发龙蟒发布2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入47.00亿元，同比16.77%；营业成本为40.81亿元，同比19.17%；实现归母净利润2.39亿元，同比-18.69%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比-16.17%。
　　主营产品价格略有上升，磷矿产量下降导致利润有所下降
　　主营业务产品价格略有上涨，公司营业收入有所增长，但磷矿产量下滑影响整体营业成本，导致主要产品利润略有下降。2025年Q2，公司实现营收26.16亿元，同比11.15%，环比25.49%；营业成本为22.47亿元，同比13.35%，环比22.54%；实现归母净利润1.35亿元，同比-28.73%，环比31.20%；实现扣非归母净利润1，35亿元，同比-26.98%，环比30.66%。
　　产品端：①工业级磷酸一铵价格受主要原材料磷矿石价格高位运行、硫酸价格持续上涨影响，同时市场供需两旺，2025年Q2市场均价为6437.75元/吨，环比增长6.67%；公司上半年共实现工业级磷酸一铵产量21.66万吨，同比增长0.51%，叠加Q2产品价格上升，推动业绩增长。②国内磷肥执行保供稳价政策，市场需求刚性，肥料级磷酸一铵市场供需平稳，2025年Q2市场均价为3297.74元/吨，环比上涨5.48%；公司上半年实现肥料级磷酸一铵产量504万吨，同比下降1.68%。③2025年上半年饲料级磷酸氢钙行业市场供需结构整体保持平稳，加之上游主要原材料磷矿石价格高位运行、硫酸价格持续上涨，产业链协同以及产能优势的企业竞争力进一步凸显，饲料级碳酸氢钙2025年Q2市场均价为3039.28元/吨，环比增长6.05%。成本端：公司磷化工收入实现较好增长，但因子公司天瑞矿业充填技改等因素影响磷矿产量同比有所下滑，导致外购磷矿增加进而增加公司整体营业成本，致使公司主要产品毛利率同比略有下滑。
　　政策驱动下磷铵行业格局向好，公司完成收购和竞得相关企业股份
　　政策叠加促使磷铵行业竞争格局优化，公司完成天宝公司60%股份收购过户及天盛矿业10%股权。近年来，“三磷”整治、能耗双控、供给侧改革等政策深入推进，促使行业中低效、落后产能加速退出。依据《2024—2025年节能降碳行动方案》，磷铵行业新增产能受到严格控制，这将推动行业集中度进一步提升，竞争格局持续向好。2025年6月13日，川发龙蟒全资子公司南漳龙蟒磷制品有限责任公司以4.32亿元收购天宝动物营养科技股份有限公司60%股份，相关交易经公司董事会审议通过，签署了《股份转让协议》并获反垄断审查通过，近期已完成过户，天宝公司将纳入公司合并报表范围。2025年7月16日，四川发展龙蟒股份有限公司经董事会、监事会审议通过，通过公开摘牌竞得控股股东全资子公司四川发展天盛矿业有限公司10%股权，近日天盛矿业已完成相关工商变更登记，公司持有其10%股权，本次交易不涉及公司合并报表范围变更。
　　公司保持行业领先地位，构建多资源绿色循环经济产业链
　　公司坚持“稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制”的发展战略，聚焦磷化工主营业务发展，核心产品继续保持行业领先地位，同时依托循环经济产业优势，积极构建多资源绿色循环经济产业链；聚焦磷化工及新能源材料行业技术难题，积极推动企业技术创新。2025年上半年，公司充分发挥生产装置配套齐全、产业链协同互补的优势，累计生产各类磷化工产品117.41万吨。公司德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面建成并投产使用，10万吨/年磷酸铁装置土建工程完工且主要设备安装已基本完成；攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分装置已实现平稳运行；钙矿方面，公司全资子公司南漳龙蟒积极推动郭家湾矿区灰岩矿（100万吨/年）开工建设，项目投产后将有效增加南漳龙蟒钙矿原料储备。锂矿方面，公司在取得国拓矿业51%股权间接控股斯曼措沟锂辉石矿后，完成矿区踏勘并做好开工准备工作，为公司锂矿资源增储增量奠定基础。另外，锂电新能源材料项目（一期）、年产20万吨新材料项目（一期）等项目在建。同时，公司新增磷酸铁领域发明专利授权：一种低硫低成本的电池级磷酸铁的制备方法，积极开展新能源材料研发中试熟化平台建设工作，公司已建成300吨/年磷酸铁锂中试线，进一步推动磷酸铁锂材料科技成果转化，通过资源共享与智力融合提升企业研发创新竞争力，促进产业提质升级。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年归母净利润分别为6.53、8.10、9.45亿元，当前股价对应PE分别为34、27、23倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料价格上涨带来成本的升高；
　　（2）宏观经济波动；
　　（3）产能释放进度不及预期；
　　（4）下游需求不及预期。