事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入14.1亿元，同比+16.2%；归母净利润4.2亿元，同比+16.4%；扣非归母利润4.0亿元，同比+14.6%。单2025Q3实现收入4.9亿元，同比+16.9%；归母净利润1.2亿元，同比-2.0%；扣非归母利润1.2亿元，同比-3.4%。
　　评论：
　　主业增长稳健，现金流表现强劲。2025年前三季度公司营收同比增长16.2%，其中Q3单季营收同比增速提升至16.9%，增长态势良好，核心主业中国制造网增长动力强劲。截至2025年9月末，中国制造网平台收费会员数达29,214位，较去年同期增加2,546位。同时，平台流量建设成效显著，中国制造网在多元市场表现亮眼，其中Q3中东地区流量同比增幅达45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%，展现了公司全球化布局的韧性与潜力。
　　股权激励费用影响单季利润，战略性投入保障长期发展。公司Q3单季归母净利润同比小幅下滑2.0%，主要系公司自三季度开始确认2025年股权激励费用，对当期利润产生影响，公司主业盈利能力依然稳健。此外，为支持“大轻工”等新品类拓展战略，公司主动加大了流量采买等战略性投入，短期对利润率有一定影响，但为平台吸引新客户、巩固长期竞争力奠定了坚实基础。
　　AI产品矩阵持续丰富，商业化进程加速。截至2025年9月末，累计购买AI麦可的会员数为15,687位，渗透率持续提升。在卖家端AI工具日趋成熟的同时，公司积极拓展买家端及内部运营的AI应用。近期，公司已上线面向买家的SourcingAI2.0版本，SourcingAI2.0深入洞察跨国采购中的核心痛点，能从冗杂信息中完成匹配、背调，实现一站式AI辅助决策。它运用人工智能技术，重新定义了从采购需求发布、供应商寻源、智能比价、供应商资质审核到在线交易、订单管理的采购全流程。
　　投资建议：公司核心跨境B2B业务增长稳健，现金流强劲，同时AI应用在卖家、买家及内部运营等多维度加速落地，打开新的增长空间。考虑到股权激励费用摊销，我们预计公司25-27年归母净利润为5.05/6.01/6.92亿元（前值为5.52/6.45/7.47亿元），对应同比增长12.0%/18.9%/15.3%。参考可比公司估值及公司历史估值水平，给予公司26年30XPE，目标价56.70元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：焦点科技发布25Q3业绩，公司25Q1-3累计实现营收14.03亿元，同比增长16.29%；归母净利4.16亿元，同比增长16.38%；扣非净利4.04亿元，同比增长14.60%。其中25Q3实现营收4.87亿元，同比增长17.01%；
　　实现归母净利1.22亿元，同比下降1.98%；实现扣非净利1.18亿元，同比下降3.42%。我们认为公司25Q3利润下滑主要受股权激励费用影响。
　　中国制造网会员数量稳健增长，AI麦可渗透率持续提升。截至25Q3，中国制造网会员数量达29214位，同比增长2546位/9.55%，环比增长515位/1.79%。中国制造网持续通过提升加码多元市场的定向流量推广、推进交易全链路的多语种覆盖、提升采供匹配效率从而推动快速成交等方式加强多元市场覆盖，其中25Q3中东地区流量同比增幅达45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%。AI工具方面，截至25Q3，购买过AI麦可的会员数累计达15687位（不含试用体验包客户），较25H1增加约为2687位，卖家端AI产品日益成熟，渗透率持续提升。
　　SourcingAI2.0正式发布，有效赋能平台买家。在卖家端产品日益成熟的基础上，中国制造网将AI应用延伸至买家端。2024年推出SourcingAI1.0，帮助买家在海量信息中精准、迅速地找到所需产品；25M10进一步推出SourcingAI2.0，赋能买家侧从采购需求发布、供应商寻源、智能比价、供应商资质审核到在线交易、订单管理的采购全流程。使用SourcingAI2.0后，买家的整体采购效率可提升35%。中国制造网已经构建了“AI麦可+SourcingAI2.0”的智能协同布局，实现了服务买卖双方的全流程AI赋能生态闭环，有望持续推动公司会员数量以及平台流量双向增长。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收19.58/22.38/25.51亿元；
　　归母净利润5.25/6.03/7.01亿元；对应PE分别为27/24/21倍。公司中国制造网及AI麦可付费会员数量加速增长，股权激励彰显公司经营信心，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI产品进展不及预期，中国制造网收入不及预期，会员人数增长不及预期，海外合规风险。

　　25单Q3收入同增17%
　　25单Q3：营收4.89亿/yoy+17%，归母净利1.22亿/yoy-1.98%，扣非归母净利1.18亿/yoy-3.42%。毛利率79%/yoy-1.4pct，归母净利率25%/yoy-4.8pct；销售/管理/研发费用率35%/9.2%/9.7%，yoy+2.4/+1.1/+1.7pct。期末合同负债11亿/yoy+25%。
　　25Q1-3：营收14亿/yoy+16%，归母净利4.16亿/yoy+16%，扣非归母净利率4.04亿/yoy+15%。
　　增长稳健流量多元
　　截止25Q3末，MIC收费会员数2.92万/yoy+9.5%/单季净增515位，单Q3现金收款5.04亿/yoy+18%，我们预计后续增长驱动来自会员数增长&ARPPU值提升。Q3中东地区流量同比增幅达45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%。
　　AI商业化持续加速
　　25Q3末AI麦可累计收费会员数1.57万/单季新增2687位，增长环比提速，AI麦可渗透率进一步提升，我们预计AI业务全年收入有望高速增长。
　　10月22日SourcingAI2.0正式发布，帮助买家从“找到所需”升级至“更优决策”。使用SourcingAI2.0后，买家的整体采购效率可提升35%。MIC国际站由此构建“AI麦可（服务卖家）+SourcingAI2.0（服务买家）”的智能协同布局，实现服务买卖双方的全流程AI赋能生态闭环。
　　投资建议：公司作为跨境B2B平台综合性服务商，组织架构优化助力人效提升，AI业务发展强劲，在跨境电商领域AI应用商业化落地领先。基于销售和研发费用率上浮，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.2/6.1/7.2亿元（前值为5.4/6.4/7.5亿元），对应PE分别为28/23/20，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI商业化进程不及预期，关税影响超预期，协同整合风险，跨境电商需求不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3公司实现营业收入14.03亿元/同比+16.29%，归母净利润4.16亿元/同比+16.38%，扣非归母净利润4.04亿元/同比+14.60%。其中单2025Q3实现营业收入4.87亿元/同比+17.01%，归母净利润1.22亿元/同比-1.98%，扣非归母净利润1.18亿元/同比-3.42%。
　　主业流量增长显著，买家侧AI顺利落地。1）主业：截至2025Q3，中国制造网平台收费会员数为29214位/同比+2546位，环比2025Q2增长515位，第三季度MIC国际站在多元市场表现亮眼，其中中东地区流量同比增幅达45%，拉美/非洲/欧洲市场流量增幅均超30%；2）同时AI业务积极拓展。截至2025Q3累计购买过AI麦可的会员数为15687位/环比2025Q2增长2687位，10月22日平台发布AI全球采购助手—SourcingAI2.0，帮助买家提高决策效率。
　　增长稳健，系激励费用影响表观业绩。1）毛利端，2025Q3毛利率为78.52%/同比-1.40pct，或系加大买家端流量投放相关；2）费用端，受股权激励费用拖累，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.35pct/+1.09pct/+1.73pct至35.13%/9.15%/9.66%；3）盈利端，2025Q3归母净利率24.85%/同比-4.78pct。
　　投资建议：公司旗下主营中国制造网平台，为国内领先的全链路外贸综合服务商，近年来依托B2B平台专注服务工业机械品类卖家，会员数量及ARPPU值均稳步提升。同时2023年推出AI麦可，历经多轮迭代，深度赋能卖家用户，有望打开公司新增长极，业绩预计将实现稳增。考虑公司2025Q3业绩表现稳健，我们预计2025-2027年公司将实现营业收入19.11/21.60/24.2亿元，实现归母净利润5.10/6.00/7.34亿元，当前股价公司2025-2027年对应PE分别为28.4/24.1/19.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI研发进度及产品体验不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：
　　2025年10月28日，焦点科技发布2025年三季度财报，2025年三季度实现营业收入4.9亿元，yoy+17%；归母净利润1.22亿元，yoy-2%；扣非归母净利润1.18亿元，yoy-3.4%。
　　投资要点：
　　激励费用致表观增速承压，经营利润健康增长。
　　（1）2025Q3，营业收入4.9亿元，yoy+17%；归母净利润1.22亿元，yoy-2%；扣非归母净利润1.18亿元，yoy-3.4%；毛利率78.5%，同比-1.4pct；净利率24.5%，同比-5.2pct；期间费用率51%，同比+4.7pct，其中销售费用率35.1%（同比+2.4pct）、管理费用率9.2%（同比+1.1pct）、研发费用率9.7%（同比+1.7pct），主要系股权费用摊销影响。预计2025年公司股票期权摊销成本为0.6亿元，若剔除该费用影响，2025Q3归母净利润同比增速有望保持20%左右。
　　（2）2025Q1-Q3，营业收入14亿元，yoy+16%；归母净利润4.16亿元，yoy+16.4%；扣非归母净利润4.04亿元，yoy+14.6%；毛利率79.5%，同比-0.6pct；净利率29.5%，同比+0.5pct；期间费用率49%，同比-0.7pct，其中销售费用率34.5%（同比+0.1pct）、管理费用率8.1%（同比-0.9pct）、研发费用率9.5%（同比+0.1pct）。
　　平台会员数和AI麦可渗透率逐步上升，关注AI应用商业化进展。
　　（1）中国制造网会员数健康增长，多个市场流量增长亮眼。2025Q3末，中国制造网平台收费会员数29214位，环比2025Q2增加515位，qoq+1.8%，同比2024Q3增加2546位，yoy+9.5%。2025Q3，MIC国际站在多元市场表现亮眼，其中中东地区流量同比增幅达45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%。
　　（2）构建“AI麦可（服务卖家）+SourcingAI2.0（服务买家）”智能协同布局。2025Q3末，AI麦可会员累计15687位，环比2025Q2增加2687位，qoq+21%，渗透率（麦可会员/制造网会员）达54%，2024Q4-2025Q3渗透率分别为33%/39%/45%/54%。10月22日，公司发布买家采购智能助手SourcingAI2.0，从搜索引擎向智能助手进化，重新定义了从采购需求发布、供应商寻源、智能比价、供应商资质审核到在线交易、订单管理的采购全流程。据MIC国际站用户体验中心数据显示，使用后，买家整体采购效率可提升35%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入20/24/28亿元，归母净利润5.2/6.1/7.4亿元，对应PE为28/24/19X，对应PS为7/6/5X。公司作为外贸B2B行业头部企业之一，依托中国制造网提供全链路外贸服务，中国制造网会员数健康增长，外贸AI助手“AI麦可”渗透率及收入提升迅速。基于此，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：外贸增长减缓、市场竞争加剧、国际贸易摩擦、AI技术演进不及预期、盈利不及预期等风险。

　　公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入9.2亿元，同比增长16%，实现归母净利润2.95亿元，同比增长26%。单Q2公司实现营业收入4.8亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长16%。
　　分析判断:
　　中国制造网及AI麦可用户数量快速增长，Q2毛利率同比下滑
　　分拆业务来看，25H1中国制造网、新一站保险、跨境业务、代理业务、AI业务收入分别同比+17%、-12%、+6%、+12%、+92%，中国制造网收入占比83%。截至2025年上半年末，中国制造网平台收费会员数为28,699位，较去年同期增加了2,966位。2025年上半年，AI麦可实现多维度升级：与平台场景融合形成闭环，提升使用深度与付费转化；强化全天候多语言接待，降低时差带来的不变影响，提高效率与成单概率；支持企业专属知识库搭建，实现从通用工具到定制模型的转变；整合数据将人工智能与大数据深度结合，增强营销效能并推动平台增值服务的销售。截至2025年6月30日，购买AI麦可的会员累计超过13,000位（不含试用体验包客户）。
　　25H1公司B2B业务毛利率80.75%，基本与去年同期持平，其中中国制造网毛利率79.49%，同比-0.41pct。Q2毛利率同比-1.6pct，我们认为主要系公司强化流量建设，短期投流成本有所上升
　　强化流量建设，整站流量同比+35%
　　2025年上半年，中国制造网（Made-in-China.com）积极开展一系列流量优化举措。通过网站性能升级、多语站点深度优化、网站图文质量分阶段提升以及流量策略优化等手段，成功实现整站流量同比增长35%。重点新兴市场区域更是表现亮眼，中东上半年流量同比增幅达45%，南美洲上半年流量同比增长43%，欧洲上半年流量同比攀升41%，南亚地区上半年流量同比增长39%，非洲地区上半年流量同比增幅为35%。除区域流量增长外，中国制造网（Madein-China.com）针对不同行业的流量增速也进行了重点优化，机械制造、计算机产品、医药卫生、运动健身等行业在平台上的流量增长迅猛，极大提升了交易达成的可能性。
　　AI产品持续迭代升级，预计于2025下半年推出针对买方的SourcingAI
　　在卖家端产品逐步步入正轨，且行业AI融合搜索技术持续发展的背景下，公司也在尝试为买家推出AIAgent产品。通过将原SourcingAI产品与中国制造网进一步融合，让平台买家能够借助该AIAgent产品满足专业采购需求。公司预计于2025年下半年在中国制造网平台推出全新升级的SourcingAI，以精准响应海外买家需求。
　　投资建议
　　鉴于Q2毛利率承压，我们下调此前的盈利预测。我们预计公司25-27年实现营业收入分别为1954/2271/2558百万元，实现归母净利润487/570/671百万元（原预测为556/666/779百万元），EPS分别为1.54/1.80/2.12元（原预测为1.75/2.10/2.45元），对应最新PE分别为34/29/25倍（参照2025年9月1日收盘价52.66元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）地缘政治影响出海市场；（2）海外需求不及预期；（3）AI商业化发展不及预期。