中国制造网增长稳健、AI业务延续高增，还原股份支付费用后净利稳步增长。1）26H1营业收入10.56亿元/+15.4%，归母净利2.60亿元/-11.7%，扣非2.55亿元/-10.9%，25年股权激励计划导致H1确认股份支付费用7452万元，还原后归母净利3.31亿元/+12.4%，扣非归母3.26亿元/+13.8%。2）Q1-2营收分别同比+15.8%/+15.0%，归母净利分别-12.5%/-11.2%，扣非分别-12.0%/-10.3%；若剔除Q1-2确认的股份支付费用3561/3891万元，归母净利+13.0%/+10.1%，扣非+14.3%/+11.6%。3）营收分产品：中国制造网业务8.91亿元/+17.29%（占比84.4%/+1.4pct）、AI业务0.38亿元/+76.61%（占比3.6%/+1.3pct）、新一站保险0.47亿元/-3.38%（占比4.49%/-0.9pct），收入向主业与AI集中。4）股东回报：中期拟派现2.06亿元，占归母净利79%，上市以来累计现金分红约29.67亿元。
　　毛/净利率有所回落，经营净现金流表现亮眼。1）H1毛利率79.10%/-0.95pct，其中中国制造网业务77.6%/-1.88pct；归母净利率24.64%/-7.56pct，剔除股份支付费用后，归母净利率31.69%/-0.5pct。2）H1期间费用率53.3%/+4.79pct，若剔除股份支付费用后同比-2.3pct。销售/管理/研发/财务费用率33.82%/10.82%/11.1%/-2.43%，同比-0.48/+3.30/+1.69/+0.29pct。3）经营性现金流净额2.90亿元/+20.96%。
　　平台生态扩容，AI麦可渗透率持续提升。1）依托“新航海计划”加强重点市场多语言运营与本地化建设，平台流量+19%（中亚+78%、拉美+44%，中东+19%，北美+18%，非洲+17%，欧洲+10%），买家APP流量+49%，带动整站商机数量与质量同步改善。2）会员：截至6月末，中国制造网收费会员30915位/+8%，H1净增1122名；AI麦可现金收入4777万元/+37.56%，累计购买会员23249位，渗透率75.2%、较25年末提升13pct，在约会员14392位，渗透率为46.6%。3）交易生态：成立交易业务中心，拓展本地支付、物流、验货、合规等交易服。4）SourcingAI已嵌入中国制造网主站核心采购链路；6月贸探正式上线，打造了业务专家、运营专家和培训专家三大智能体，AI产品矩阵进一步完善。
　　我们预测公司2026-28年归母净利5.6/7.0/8.6亿元（原预测为5.66/7.20/8.79亿元，因略调整财务费用导致最终结果小幅变化）同比+12%/25%/22%。参考可比公司，给予26年29倍PE，目标价由55.18元调整为39.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动、贸易摩擦与关税政策不确定、海运价格波动、行业竞争加剧

Focus Technology released its 1H26 results:1H26 revenue reached RMB1,056mn,up 15.4%YoY;attributable NP was RMB260mn,down 11.7%YoY;recurring attributable NP was RMB255mn,down 10.9%YoY.In 2Q26,revenue was RMB547mn,up 15%YoY;attributable NP was RMB162mn,down 11%YoY.In 1H26,the company recognized share-based payment expense of RMB74.52mn.Excluding this,attributable NP was RMB331mn,up 12.4%YoY,and recurring attributable NP was RMB326mn,up 13.8%YoY.The company plans to distribute cash dividends of RMB5 per 10 shares,totaling RMB206mn,representing c.79%of 1H26 attributable NP.We believe the company's core cross-border ToB business maintained steady growth,AI application commercialization is accelerating,and shareholder returns are attractive.Maintain BUY.
2Q26 cash collection marginally improved
In 1H26,Made-in-China.com business revenue was RMB891mn(+17.3%YoY).As of end-June,the number of paying members on Made-in-China.com reached 30,915(+8%YoY,+2%QoQ).The company continued to promote its"stabilize heavy industry,accelerate light industry"strategy,expanding into emerging categories in response to changes in import and export demand.Membership in the top ten light industry sectors grew 14%YoY.With continued optimization of its traffic investment structure,platform traffic grew 19%YoY in 1H26.In 1H26,cash received from the sale of goods and provision of services at the parent company level was RMB923mn,up 1.2%YoY,due to the timing shift of the Chinese New Year and the contraction of the self-operated cross-border business.2Q26 growth(+10%YoY)improved marginally versus 1Q26(-13%YoY).We suggest investors monitor collections in 2H26.
AI commercialization advancing
In 1H26,AI business revenue was RMB38.40mn(+76.6%YoY).Among this,AI Mike generated cash revenue of RMB47.77mn from January to June(+37.6%YoY).As of end-June,the cumulative number of members who had purchased AI Mike reached 23,249,and the number of paying members reached 14,392,up 13.6%and 12.7%respectively from end-March.On the buyer side,Sourcing AI has been embedded into the procurement process of the Made-in-China.com,upgrading the platform's matching logic from keyword matching to procurement intent understanding,driving improved lead conversion efficiency on the main site.In June,the company launched"Mao Tan,"an AI product targeting foreign trade order conversion,expanding the scope of AI application services from platform members to abroader range of foreign trade enterprises.
High cash dividend ratio maintained
The company plans to distribute cash dividends of RMB5 per 10 shares,totaling RMB206mn,representing c.79%of 1H26 attributable NP.The company completed its 2025 annual cash dividend of RMB222mn and abonus share issue of 3shares per 10 shares in April 2026.Combined with this interim dividend,the total cash dividends planned and implemented in 2026 amount to c.RMB428mn.We believe that while share-based payment expense is temporarily suppressing reported profit,the company's core earnings continue to grow at adouble-digit rate,and the high dividend ratio reflects management's confidence in operating cash flow and long-term development.
Earnings forecasts and valuation
We slightly lower our full-year revenue expectations based on 1H26 cash collection growth,and lower our 2026-2028 attributable NP forecasts to RMB517/710/928mn(-15/-14/-13%vs previous forecasts).We switch our valuation to 2027.The average 2027 Wind consensus PE for comparable companies is c.15x.Given the company's continued platform traffic growth and the rollout and ongoing iteration of AI products across multiple scenarios,we apply a20x 2027E PE multiple,deriving atarget price of RMB34.44(previous:RMB36.94,on 25x 2026E PE).Maintain BUY
Risks:AI technology development falls short of our expectations,foreign trade below our expectations,and industry competition intensifies.

　　投资要点
　　事件：2026Q2公司实现营业总收入5.47亿元，同比增长14.8%；归母净利润1.6亿元，同比下降11.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降10.3%。
　　股权激励费用扰动表观利润，剔除后主业盈利仍保持稳健增长：2026Q2公司归母净利润和扣非归母净利润表观同比下降主要受到股份支付费用及职工薪酬增加影响。若剔除2025年股票期权激励计划导致的本期3,890.6万元股份支付费用，归母净利润为2.1亿元，同比增长12.0%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比增长13.6%，主业盈利仍保持稳健增长。
　　中国制造网主页稳健增长，会员与流量同步提升：2026H1B2B业务收入9.8亿元，同比增长17.9%；其中中国制造网业务收入8.9亿元，同比增长17.3%，占总收入84.4%。截至6月30日，中国制造网收费会员数30,915位，同比增长8%；平台整体流量同比增长19%，其中中亚、拉美等新兴市场流量分别同比增长78%和44%；买家APP流量同比增长49%，平台增量市场拓展效果初步显现。与此同时，B2B毛利率为79.3%，同比下降1.5pct，中国制造网业务毛利率为77.61%，同比下降1.9pct，反映公司正处于流量、交易生态和履约服务的投入期。
　　AI业务收入高增，产品矩阵从工具走向流程智能：2026H1AI业务收入3,840.0万元，同比增长76.6%，收入占比提升至3.6%。截至2026年6月30日，累计购买过AI麦可的会员数为23,249位，在约会员数为14,392位；2026H1AI麦可现金收入4,776.7万元，同比增长37.6%。SourcingAI已嵌入中国制造网主站核心采购链路，匹配逻辑由关键词匹配升级至意图理解；面向供应商订单转化的AI产品“贸探”于2026年6月正式上线，DobaPilot亦已落地。
　　盈利预测与投资评级：考虑到2026H1B2B及中国制造网毛利率分别同比下降；同时，AI业务短期利润贡献相对有限。我们将2026-2028年归母净利润预测由644.53/831.32/995.78百万元下调至539.60/712.89/912.03百万元，对应PE为19.66/14.88/11.63倍。我们认为公司有望受益于外贸数字化需求扩张、平台规模效应及AI/SaaS产品变现，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化风险；跨境经营的挑战风险；与交易有关的风险；数据安全与隐私保护风险；AI业务发展不达预期的风险。

　　事件：焦点科技公布2026H1业绩，公司2026H1实现营业收入10.56亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润2.60亿元，同比下降11.71%；扣除股份支付影响后，公司实现归母净利润3.31亿元，同比增长12.35%；此外，公司向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
　　中国制造网存量深耕与增量拓展并重，平台收入维持稳健增长。中国制造网2026H1收入同比增长17.29%至8.91亿元，主要受益于（1）供应商：公司十大轻工行业供应商数量同比增长14%，目前已覆盖集成电路、半导体设备、PCB、光模块、天线、通信线缆等子类目，供应商结构与市场需求持续匹配；（2）流量端：公司持续优化推广投放结构，提升推广页面质量与SEO、SEM转化效率，并依托“新航海计划”在拉美、中东、中亚等重点市场加强多语言站点运营，2026H1平台流量同比增长19%，其中来自中亚的买家流量同比增长78%，拉美同比增长44%，中东同比增长19%，北美洲同比增长18%，非洲同比增长17%，欧洲同比增长10%，带动整站商机数量与质量同步改善。截至2026H1，公司中国制造网收费会员数达30915位，同比增长8%。向后展望，我们预计随公司轻工品类客户拓展以及买家流量端优化，中国制造网会员数量以及收入均有望维持稳健增长。
　　AI持续赋能卖家端及买家端，加速平台生态优化。2026H1公司已围绕外贸业务形成覆盖采供双向赋能、交易转化服务、组织内部提效的AI产品矩阵（1）面向供应商端，AI麦可逐步嵌入外贸运营的核心业务流程，已上线素材生成、内容制作、在线客服、社媒运营等多项AI营销能力，后续AI麦可将形成“发现机会—抓住机会—分析结果—优化策略”闭环，2026H1AI麦可现金收入达4776.73万元，同比增长37.56%；（2）面向采购商，SourcingAI已经嵌入中国制造网主站核心采购链路，平台匹配逻辑从“关键词匹配”升级为“意图理解”，带动主站商机转化效率提升，建议关注该产品后续商业化进展；（3）内部赋能：销售端“马上问”深度服务公司专业B端销售员，运营端信息审核建立“AI初审+人工复审”协同机制，研发与内容环节普遍引入AI辅助工具；本地化Agent工作台FocusWork支持多模型切换、多Agent分工与本地部署，正在成为公司内部“数字员工”的底座。向后展望，我们认为公司将持续推进岗位级智能体的研发与落地工作，深化AI麦可、SourcingAI等各类AI工具与外贸业务场景的融合应用，有序推进贸探等新产品商业化探索，力争推动AI相关业务为公司未来的发展提供强劲的动力。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营收22.45/26.25/30.60亿元；归母净利润5.62/6.71/7.99亿元；对应PE分别为18.6/15.6/13.1倍。公司中国制造网会员数量增长稳健，持续深化买家及卖家端AI应用协同布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济下行；现金收入不及预期；AI渗透率不及预期；行业竞争加剧。

　　焦点科技发布2026年半年报：26H1实现营业收入10.56亿元，同比+15.4%；归母净利润2.60亿元，同比-11.7%；扣非归母净利润2.55亿元，同比-10.9%。26Q2实现营收5.47亿元，同比+15%；归母净利润1.62亿元，同比-11%。上半年确认股份支付费用7,451.9万元，剔除后归母净利润3.31亿元，同比+12.4%，扣非归母净利润3.26亿元，同比+13.8%。公司拟每10股派发现金红利5元，合计派发2.06亿元，占26H1归母净利润约79%。我们认为公司核心跨境B2B业务维持稳健，AI应用商业化加速落地，股东回报积极，维持“买入”评级。
　　中国制造网会员稳健增长，Q2现金收款边际改善
　　26H1中国制造网业务收入8.91亿元（yoy+17.3%），6月末中国制造网收费会员数达到30,915位（yoy+8%/qoq+2%）。公司持续推进“重工稳盘、轻工提速”，进口外贸需求变化拓展新兴品类，十大轻工行业会员数同比增长14%；持续优化投放结构，上半年平台流量同比增长19%。26H1母公司销售商品、提供劳务收到的现金为9.23亿元，yoy+1.2%，主因春节错期及收缩跨境自营业务的影响，Q2增速（yoy+10%）较Q1（yoy-13%）边际有所改善，建议关注下半年回款情况。
　　AI应用商业化稳步推进
　　26H1AI业务收入3,839.9万元（yoy+76.6%）。其中，AI麦可1-6月实现现金收入4,776.7万元（yoy+37.6%），截至6月末，累计购买过AI麦可的会员数达到23,249位，在约付费会员数达到14,392位，较3月末分别增长13.6%和12.7%。买家端SourcingAI已嵌入中国制造网主站采购链路，平台匹配逻辑由关键词匹配升级至采购意图理解，带动主站商机转化效率提升。公司6月上线面向外贸订单转化的AI产品“贸探”，AI应用服务范围由平台会员进一步拓展至更广泛的外贸企业。
　　保持较高现金分红比例，持续重视股东回报
　　公司拟每10股派发现金股利5元，合计派发2.06亿元，占26H1归母净利润约79%。公司已于2026年4月完成2025年度现金分红2.22亿元及每10股转增3股，叠加本次中期分红，2026年内拟实施及已实施的现金分红合计约4.28亿元。我们认为，尽管股份支付费用短期压制表观利润，公司内生利润仍保持双位数增长，较高分红比例体现了管理层对经营现金流及长期发展的信心。
　　盈利预测与估值
　　我们参考上半年现金回款增速略微下调全年收入预期，下调26-28年归母净利润预测至5.17/7.10/9.28亿元（较前值-15%/-14%/-13%）。我们切换为27年估值，可比公司27年Wind一致预期PE均值约为15倍，考虑到公司平台流量持续增长，AI产品已在多场景落地及持续迭代，给予公司27年20xPE，目标价34.44元（前值36.94元，对应26年25xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。