Focus Technology reported 1Q26 results.In 1Q26,revenue reached RMB511mn(+15.81%YoY),attributable NP was RMB97.94mn(-12.53%YoY),and attributable NP excluding share-based payment impact reached RMB127mn(+12.98%YoY).We believe the company's core cross-border B2B business maintained solid growth,while commercialization of its AI applications is accelerating.We remain positive on the company's long-term competitiveness in the cross-border e-commerce B2B platform and on the commercialization prospects of its AI applications.Maintain BUY.
Steady Made-in-China.com membership growth
The company continued to implement its New Voyage Plan,expanding into emerging traffic channels such as AI search engines,improving full-chain payment and logistics services,and strengthening its closed transaction loop,with both member value and platform contribution continuing to rise.As of end-March 2026,the number of paying members on Made-in-China.com reached 30,294,up by 2,176 or 7.7%YoY,indicating steady expansion in membership even during the off-season.In 1Q26,cash received from the sale of goods and provision of services was RMB376mn,down by 13%YoY.We believe this mainly reflected the timing shift of the Spring Festival and the contraction of the company's self-operated cross-border business.For the full year,we expect YoY growth in cash collections to approach 20%.
AI applications iterating on the both sides of transaction
In 1Q26,the number of paying members for AI Mike reached 12,766,while cumulative purchased memberships,excluding trials,reached 20,466,up by 1,971 or 11%QoQ,with user penetration continuing to improve.On the buyer side,Sourcing AI 2.0 continued to roll out across the full procurement process,covering demand posting,intelligent price comparison,qualification review,and other procurement process,improving procurement efficiency and matching accuracy and supporting coordinated development on both the buyer and seller sides.The AI coaching product Marvin continued to empower the sales team,with functions such as lead recommendation and industry insight helping optimize operating efficiency.
Steady core earnings growth;dividend paid by April
In 1Q26,the company's gross margin fell by about 3pp YoY to 78%,mainly due to astrategic increase in traffic-related investment.Selling,G&A,and R&D expense ratios changed by-2.5pp,+4.8pp,and+2.8pp YoY,respectively.The rise in G&A and R&D expense ratios was mainly due to the short-term impact of share-based payment expense of about RMB35.61mn.Excluding the effect of share-based payment,attributable NP in 1Q26 still achieved double-digit YoY growth,reflecting solid core profitability.In addition,on April 23,2026,the company completed the distribution of RMB222mn in 2025 cash dividends and abonus share issue of 3shares for every 10 shares.After the bonus issue,total share capital increased to 412mn shares.
Earnings forecast and valuation
We believe growth in platform traffic should help accelerate the realization of core earnings,although concentrated recognition of share-based payment expense in 2026 may temporarily weigh on reported profit.We therefore maintain our attributable NP forecasts of RMB605mn/RMB823mn/RMB1.07bn for 2026/2027/2028.The average 2026 Wind consensus PE for comparable companies is 20x.Given the company's continued growth in platform traffic and the rollout and ongoing iteration of AI products across multiple scenarios,we apply amultiple of 25x 2026E PE to earnings.Based on the change in share capital,our new target price arrives at RMB36.94(previously RMB50.31 based on 26x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:AI technology development falls short of our expectations,foreign trade below our expectations,and industry competition intensifies.

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业总收入19.21亿元，同比+15.12%；归母净利润5.04亿元，同比+11.61%；扣非归母净利润4.92亿元，同比+12.41%。2026Q1实现营业总收入5.12亿元，同比+15.62%；归母净利润0.98亿元，同比-12.53%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-11.96%；剔除股份支付费用影响后，2026Q1归母净利润1.27亿元，同比+12.98%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+14.25%。
　　评论：
　　主业会员稳步扩容，AI收入延续高弹性。分产品来看，2025年中国制造网/新一站保险/跨境/代理/AI业务分别实现收入16.01/1.01/0.80/0.49/0.53亿元，同比+18.11%/-12.65%/-13.66%/+13.44%/+116.94%。截至2026Q1末，中国制造网平台收费会员数30,294位，较去年同期增加2,176位，AI麦可付费会员数12,766位，购买AI麦可的会员累计20,466位。平台会员扩张与AI付费转化并行，收入结构继续向B2B主业和AI增值服务集中。
　　全年盈利保持韧性，Q1激励费用压制表观利润。2025年公司毛利率同比-0.99pp至79.30%；销售/管理费用率分别为35.76%/8.80%，同比-0.28pp/-0.93pp；2025年确认股份支付费用0.68亿元，剔除该影响后归母净利润5.59亿元，同比+24.01%，扣非归母净利润5.48亿元，同比+25.19%。2026Q1剔除股份支付费用后归母净利润1.27亿元，同比+12.98%。
　　AI麦可商业化提速，SourcingAI拓展买家场景。2025年AI麦可现金收入0.91亿元，同比+88.49%，截至2025年12月31日累计购买过AI麦可的会员数18,494位，2026Q1累计购买会员进一步增至20,466位。SourcingAI一季度已完成买家需求智能解析、精准寻源匹配、外部数据比对等功能，二季度规划上线辅助洽谈，并计划融入中国制造网主站。
　　2026年回款目标明确，AI与交易化构成增长主线。公司2026年目标中国制造网现金回款增长不低于20%，并明确“全链路外贸服务综合平台+垂类AI应用创新赋能”的双轮驱动战略。主业端，公司将继续深化中东、拉美、非洲等新兴市场精细化运营，优化AI引荐等智能流量渠道，提升移动端日活、商机量与转化能力；交易端，公司将推动“询盘-洽谈-履约-交付”全链路交易闭环，提升交易渗透率、资金与货物安全保障；AI端，AI麦可、SourcingAI将与平台业务场景深度融合，覆盖运营、销售、采购规划、商务洽谈等环节。
　　投资建议：公司跨境B2B业务稳健，同时AI应用在卖家、买家及内部运营等多维度加速落地，打开新的增长空间。我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为5.89/6.97/8.10亿元（26/27年前值为6.01/6.92亿元），同比增长16.9%/18.3%/16.3%。参考可比公司及公司历史估值水平，给予公司26年30XPE，目标价42.90元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：焦点科技公布26Q1业绩，公司26Q1实现营业收入5.11亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润9793.80万元，同比下降12.53%；扣除股份支付影响后，公司实现归母净利润1.27亿元，同比增长12.98%。
　　中国制造网主业稳健增长，现金收款表观有所承压。公司主业中国制造网在一季度淡季维持稳健的会员数量增长，截至2026年3月末，公司中国制造网收费会员数达到30294位，较去年同期增加2176位，同比增速约为7.7%；较2025年末环比增加501位，卖家端商户基础稳固，核心主业维持良好增长韧性。公司现金收入表观有所承压，公司26Q1销售商品、提供劳务收到的现金达到3.76亿元，同比下降约13%，主要因公司收缩跨境业务以及春节假期两方面因素影响，我们认为2026全年中国制造网现金收入有望维持20%以上增速。
　　AI麦可渗透率持续提升，持续深化买家及卖家端AI应用协同布局。截至2026年3月末，公司AI麦可付费会员数达12766位，累计购买会员数（不含试用）达20466位，环比增长1971位，环比增速达11%；26Q1AI麦可累计购买会员渗透率约为67.6%，较2025年末的62.1%提升5.5pct，卖家端AI产品渗透率维持稳健上行趋势。此外，公司持续深化买家端AI产品布局，产品持续升级，SourcingAI2.0实现了从寻源匹配到全流程采购决策辅助的核心跨越，覆盖需求发布、智能比价、资质审核等全流程采购环节，提升买卖采购效率以及匹配精准度，赋能买家、卖家用户协同发展。此外，内部赋能方面，公司为销售团队打造AI教练产品“马上问Marvin”，提供潜在客户推荐、行业洞察等功能，持续提升公司运营效率。
　　股份支付费用影响表观利润，剔除后主业利润维持稳健增长。公司26Q1表观利润下滑主要受到股份支付费用影响。若剔除26Q1确认的3561.26万元股份支付费用，公司归母净利润同比增长12.98%，扣非净利润同比增长14.25%，主业维持良好内生增长，实际利润增速优于表观增速。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营收22.74/26.54/30.85亿元；归母净利润6.02/8.07/10.51亿元；对应PE分别为21/16/12倍。公司中国制造网会员数量增长稳健，持续深化买家及卖家端AI应用协同布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济下行；现金收入不及预期；AI渗透率不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：2026Q1公司单季度实现营业收入5.11亿元，同比增长15.81%；归母净利润0.98亿元，同比下降12.53%；扣非净利润0.96亿元，同比下降11.96%。
　　股权激励费用短期扰动表观利润，剔除后主业盈利仍保持稳健增长：2026Q1公司归母净利润和扣非净利润表观同比下滑，主要受到股份支付费用及职工薪酬增加影响。若剔除本期3,561.26万元股份支付费用，公司归母净利润同比增长12.98%，扣非净利润同比增长14.25%，真实盈利增速显著高于表观。本期利润端压力更多来自股权激励费用、人员投入及成本端阶段性扰动，公司主业盈利能力并未发生明显弱化。随着收入规模持续增长、股份支付费用影响逐步被消化，公司未来业绩有望持续回升。
　　中国制造网会员突破三万，现金回款短期承压：截至2026年3月末，中国制造网收费会员数达到30,294位，较去年同期增加2,176位，同比增长约7.7%；较2025年末增加501位，付费商户规模继续稳步扩张，核心主业仍保持较好的增长韧性。考虑到公司收入端仍保持双位数增长，中国制造网收费会员数继续提升，卖家端客户基础保持稳固，未来主业预计将保持稳健增长趋势。
　　AI麦可会员数持续增长，产品渗透率进一步提升：截至2026年3月末，AI麦可付费会员数达到12,766位，累计购买AI麦可的会员数达到20,466位，较2025年末的18,494位增加1,972位，增长约10.7%。若以中国制造网收费会员数为基数测算，26Q1AI麦可累计购买会员渗透率约为67.6%，较2025年末的62.1%提升约5.5个百分点，公司AI产品在卖家端的覆盖度和商业化渗透率仍在持续上行。
　　盈利预测与投资评级：由于公司整体经营情况稳健，各项业务持续推进，因此我们维持公司2026-2028年的归母净利润盈利预测为6.45/8.31/9.96亿元，2026-2028年现价对应PE为14.98/11.62/9.70倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全与隐私保护风险；AI业务发展不达预期的风险

　　焦点科技发布一季报，26Q1实现营收5.11亿元（yoy+15.81%），归母净利9793.80万元（yoy-12.53%），扣除股份支付影响后的归母净利润1.27亿元（yoy+12.98%）。我们认为公司核心跨境B2B业务稳健增长，AI应用商业化加速落地，持续看好公司在跨境电商B2B平台领域的长期竞争力和AI应用商业化前景，维持“买入”评级。
　　中国制造网会员稳健增长，现金收款因春节错期表观承压
　　公司持续推进“新航海计划”，布局AI搜索引擎等新兴流量渠道，完善支付、物流全链路服务，夯实交易闭环，会员价值与平台贡献度同步提升。截至26年3月末，中国制造网收费会员数达到30,294位，同比+2176位/+7.7%，淡季会员规模仍稳步扩张。26Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.76亿元，同比-13%，我们认为主系春节错期及收缩跨境自营业务的影响，全年维度我们预期现金收款同比增速有望接近20%。
　　AI应用买卖双端迭代，商业化稳步推进
　　26Q1AI麦可付费会员数12,766位，累计购买会员数（不含试用）达20,466位，环比+1971位/+11%，用户渗透率持续提升。买家端SourcingAI2.0功能持续落地，覆盖需求发布、智能比价、资质审核等全流程采购环节，采购效率与匹配精准度进一步提升，赋能买卖双边协同发展。AI教练产品“马上问Mravin”持续赋能销售团队，潜客推荐、行业洞察等功能助力运营效率优化。
　　内生利润稳健增长，4月完成权益分派并转增股本
　　26Q1公司毛利率同比下降约3pct至78%，料主因流量相关投入战略性增长；销售/管理/研发费用率同比-2.5/+4.8/+2.8pct，其中管理与研发费用率增长主要是股份支付费用（约3561万元）的短期扰动，剔除股份支付影响后26Q1归母净利润同比双位数增长，核心盈利能力稳健。此外，26年4月23日公司完成派发25年现金股利2.22亿元，同时每10股转增3股，转增后总股本增至4.12亿股。
　　盈利预测与估值
　　我们认为平台流量增长有助于内生业绩加速兑现、但26年股份支付集中确认或短期拖累表观利润，我们维持26-28年归母净利润预测为6.05/8.23/10.70亿元，可比公司26年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑到公司平台流量持续增长，AI产品已在多场景落地及持续迭代，给予公司26年25xPE，结合股本变动得到目标价36.94元（前值50.31元，对应26年26xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。