公司公布2025年报：营业收入19.14亿元，同比+15.22%；归母净利润5.04亿元，同比+11.61%；扣非归母净利润4.92亿元，yoy+12.41%；扣除股份支付影响后的归母净利润为5.59亿元，同比+24.01%，业绩基本符合业绩快报。25年经营活动现金流量净额8.88亿元，同比增长25.83%。我们认为公司核心跨境B2B业务稳健增长，AI应用商业化加速落地，持续看好公司在跨境电商B2B平台领域的长期竞争力和AI应用商业化前景，维持“买入”评级。
　　中国制造网流量及会员稳健增长，服务生态持续完善
　　25年中国制造网收入达16.01亿元，yoy+18.11%。面对传统市场关税波动挑战，公司精准把握全球贸易多元化趋势，推出“新航海计划”助力供应商抢滩新兴市场，同时积极布局AI搜索引擎等新兴流量渠道，25年平台流量同比增长33%，其中中东、拉美、非洲等新兴市场表现突出，流量同比分别增长44%、44%、38%。此外，公司推出专项赋能方案，覆盖内贸转外贸企业、工厂型企业等不同客群，同时完善支付、物流等全链路配套服务，交易闭环持续夯实，年末平台收费会员数达29,793位，同比增加了2,378位/+8.67%，会员价值与平台贡献度同步提升。
　　AI应用覆盖卖家、买家及内部运营，赋能业务增长
　　25年卖家端的全流程外贸工作流智能体“AI麦可”表现亮眼，通过全天候多语言接待、数字人营销视频等功能迭代，深度融入外贸企业日常运营，用户粘性持续走高，截至25年末AI麦可累计付费会员数达18,494位，同比翻倍，全年现金收入达9083万元，同比增长88.49%。买家端SourcingAI于2025年10月完成2.0版本重磅升级，实现从“寻源匹配”到“全流程采购决策辅助”的跨越，覆盖需求发布、寻源匹配、智能比价、资质审核、订单管理全核心环节，大幅提升采购效率与匹配精准度。内部运营方面，公司推出AI教练产品“马上问Mravin”，为销售团队提供潜客推荐、行业洞察等智能支持，助力运营效率显著提升。
　　股权激励扰动表观利润，高分红凸显价值
　　25年5月公司宣布实施股票期权激励计划，25全年确认股份支付费用约6810.64万元，导致表观归母净利润增速低于收入增速；我们预计26年为股份支付费用确认高点，27-28年有望逐步下降。公司25H1宣派现金分红1.90亿元，25年末宣派现金分红2.22亿元，全年分红率合计超80%。公司承诺未来三年现金分红率不低于当年扣非归母净利润的70%，为股东提供稳定可预期的回报保障，凸显企业盈利稳定性与长期发展信心。
　　盈利预测与估值
　　我们认为平台流量增长有助于内生业绩加速兑现，但26年股份支付集中确认或短期拖累表观利润，我们预计公司26-28年归母净利润为6.05/8.23/10.70亿元（-7.2%/+10.6%/新增），可比公司26年Wind一致预期PE均值为21倍，考虑到公司平台流量持续增长，AI产品已在多场景落地及持续迭代，给予公司26年26xPE，目标价50.31元（前值60.73元，对应25年35xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。

　　公司为国内头部跨境B2B平台，营收净利稳健增长。1）公司成立于1996年、深耕外贸30载，核心业务中国制造网营收占比超80%。2）公司2020-24年营收自11.59亿元增至16.69亿元，CAGR达9.55%（中国制造网营收CAGR为13.25%）；归母净利自1.73亿元增至4.51亿元，CAGR达27.07%，我们认为主要因业务结构优化推动毛利率提升、费用率降低。3）公司盈利能力位居行业翘楚，2020-24年毛利率自75.3%提至80.5%，净利率自14.9%提至2024年的27%，2025年还原激励费用后的净利率29.2%创历史新高。4）公司2025年7月推出股权激励，首次授予1145人（占比约46%）覆盖广泛，有望进一步提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。
　　出海景气度依旧高企，跨境电商是重要构成。1）2025年我国进出口总值创历史新高，且连续9年增长，彰显韧性与活力。2）跨境电商是外贸的重要构成，2025年前三季度我国跨境电商出口渗透率（即比货物贸易出口的比值）为8.17%，较2019年的4.64%稳步提升，较全球电商渗透率20%仍有翻倍提升空间。3）受益于国家政策支持、新技术引领、线上线下融合等因素，我国跨境电商出口B2B市场规模持续增长，阿里国际站、中国制造网、Chinagoods位居前列。4）跨境电商出口B2B市场正经历结构性扩张，产品品类从消费品主导向消费+工业双轮驱动跃迁，技术密集型品类占比加速提升；AI有望成为重要看点。
　　全链路服务、AI赋能、拓区域及拓品类，三项核心能力构筑竞争优势。1）中国制造网可提供全链路外贸服务，基于预收服务款以及付费会员、ARPU三项指标，我们看好后续增长趋势。2）公司2023年起加速打造AI产品矩阵包括AI麦可、Mentarc、SourcingAI、MoliAI，AI核心可总结为效率及协同；2025年AI麦可渗透率达到62.1%延续提升趋势；我们认为AI麦可对外贸企业将实现成本降低及效率提升，测算2030年AI代替人力成本的市场规模可达到284亿元；SourcingAI对采购商可实现提效降本，同样有望打造新增长点。3）公司精细化运营叠加技术创新，拓区域、拓品类存在更多看点。
　　我们预测2025-27年EPS分别1.58/1.77/2.26元，将可比公司2026年调整后平均33倍PE作为2026年估值，对应目标价约58.41元，首次给予“买入评级”。
　　风险提示：海外通胀及衰退风险、关税风险、新技术应用不及预期、其它电商平台的冲击、假设条件变化对测算结果影响的相关风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入14.1亿元，同比+16.2%；归母净利润4.2亿元，同比+16.4%；扣非归母利润4.0亿元，同比+14.6%。单2025Q3实现收入4.9亿元，同比+16.9%；归母净利润1.2亿元，同比-2.0%；扣非归母利润1.2亿元，同比-3.4%。
　　评论：
　　主业增长稳健，现金流表现强劲。2025年前三季度公司营收同比增长16.2%，其中Q3单季营收同比增速提升至16.9%，增长态势良好，核心主业中国制造网增长动力强劲。截至2025年9月末，中国制造网平台收费会员数达29,214位，较去年同期增加2,546位。同时，平台流量建设成效显著，中国制造网在多元市场表现亮眼，其中Q3中东地区流量同比增幅达45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%，展现了公司全球化布局的韧性与潜力。
　　股权激励费用影响单季利润，战略性投入保障长期发展。公司Q3单季归母净利润同比小幅下滑2.0%，主要系公司自三季度开始确认2025年股权激励费用，对当期利润产生影响，公司主业盈利能力依然稳健。此外，为支持“大轻工”等新品类拓展战略，公司主动加大了流量采买等战略性投入，短期对利润率有一定影响，但为平台吸引新客户、巩固长期竞争力奠定了坚实基础。
　　AI产品矩阵持续丰富，商业化进程加速。截至2025年9月末，累计购买AI麦可的会员数为15,687位，渗透率持续提升。在卖家端AI工具日趋成熟的同时，公司积极拓展买家端及内部运营的AI应用。近期，公司已上线面向买家的SourcingAI2.0版本，SourcingAI2.0深入洞察跨国采购中的核心痛点，能从冗杂信息中完成匹配、背调，实现一站式AI辅助决策。它运用人工智能技术，重新定义了从采购需求发布、供应商寻源、智能比价、供应商资质审核到在线交易、订单管理的采购全流程。
　　投资建议：公司核心跨境B2B业务增长稳健，现金流强劲，同时AI应用在卖家、买家及内部运营等多维度加速落地，打开新的增长空间。考虑到股权激励费用摊销，我们预计公司25-27年归母净利润为5.05/6.01/6.92亿元（前值为5.52/6.45/7.47亿元），对应同比增长12.0%/18.9%/15.3%。参考可比公司估值及公司历史估值水平，给予公司26年30XPE，目标价56.70元，维持“强推”评级。
　　风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：焦点科技发布25Q3业绩，公司25Q1-3累计实现营收14.03亿元，同比增长16.29%；归母净利4.16亿元，同比增长16.38%；扣非净利4.04亿元，同比增长14.60%。其中25Q3实现营收4.87亿元，同比增长17.01%；
　　实现归母净利1.22亿元，同比下降1.98%；实现扣非净利1.18亿元，同比下降3.42%。我们认为公司25Q3利润下滑主要受股权激励费用影响。
　　中国制造网会员数量稳健增长，AI麦可渗透率持续提升。截至25Q3，中国制造网会员数量达29214位，同比增长2546位/9.55%，环比增长515位/1.79%。中国制造网持续通过提升加码多元市场的定向流量推广、推进交易全链路的多语种覆盖、提升采供匹配效率从而推动快速成交等方式加强多元市场覆盖，其中25Q3中东地区流量同比增幅达45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%。AI工具方面，截至25Q3，购买过AI麦可的会员数累计达15687位（不含试用体验包客户），较25H1增加约为2687位，卖家端AI产品日益成熟，渗透率持续提升。
　　SourcingAI2.0正式发布，有效赋能平台买家。在卖家端产品日益成熟的基础上，中国制造网将AI应用延伸至买家端。2024年推出SourcingAI1.0，帮助买家在海量信息中精准、迅速地找到所需产品；25M10进一步推出SourcingAI2.0，赋能买家侧从采购需求发布、供应商寻源、智能比价、供应商资质审核到在线交易、订单管理的采购全流程。使用SourcingAI2.0后，买家的整体采购效率可提升35%。中国制造网已经构建了“AI麦可+SourcingAI2.0”的智能协同布局，实现了服务买卖双方的全流程AI赋能生态闭环，有望持续推动公司会员数量以及平台流量双向增长。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收19.58/22.38/25.51亿元；
　　归母净利润5.25/6.03/7.01亿元；对应PE分别为27/24/21倍。公司中国制造网及AI麦可付费会员数量加速增长，股权激励彰显公司经营信心，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI产品进展不及预期，中国制造网收入不及预期，会员人数增长不及预期，海外合规风险。

　　25单Q3收入同增17%
　　25单Q3：营收4.89亿/yoy+17%，归母净利1.22亿/yoy-1.98%，扣非归母净利1.18亿/yoy-3.42%。毛利率79%/yoy-1.4pct，归母净利率25%/yoy-4.8pct；销售/管理/研发费用率35%/9.2%/9.7%，yoy+2.4/+1.1/+1.7pct。期末合同负债11亿/yoy+25%。
　　25Q1-3：营收14亿/yoy+16%，归母净利4.16亿/yoy+16%，扣非归母净利率4.04亿/yoy+15%。
　　增长稳健流量多元
　　截止25Q3末，MIC收费会员数2.92万/yoy+9.5%/单季净增515位，单Q3现金收款5.04亿/yoy+18%，我们预计后续增长驱动来自会员数增长&ARPPU值提升。Q3中东地区流量同比增幅达45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%。
　　AI商业化持续加速
　　25Q3末AI麦可累计收费会员数1.57万/单季新增2687位，增长环比提速，AI麦可渗透率进一步提升，我们预计AI业务全年收入有望高速增长。
　　10月22日SourcingAI2.0正式发布，帮助买家从“找到所需”升级至“更优决策”。使用SourcingAI2.0后，买家的整体采购效率可提升35%。MIC国际站由此构建“AI麦可（服务卖家）+SourcingAI2.0（服务买家）”的智能协同布局，实现服务买卖双方的全流程AI赋能生态闭环。
　　投资建议：公司作为跨境B2B平台综合性服务商，组织架构优化助力人效提升，AI业务发展强劲，在跨境电商领域AI应用商业化落地领先。基于销售和研发费用率上浮，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.2/6.1/7.2亿元（前值为5.4/6.4/7.5亿元），对应PE分别为28/23/20，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI商业化进程不及预期，关税影响超预期，协同整合风险，跨境电商需求不及预期，行业竞争加剧。