投资要点
　　事件：2025Q4公司单季度实现营业总收入5.13亿元，同比增长12.26%；归母净利润0.87亿元，同比下降6.65%；扣非净利润0.87亿元，同比增长3.30%。公司拟向全体股东现金分红总额2.22亿元，股利支付率约44.1%。
　　股权激励与非主营业务短期扰动，主业延续高质量增长趋势：2025年公司确认股份支付费用6,810.64万元，若剔除该影响，归母净利润同比增长24.01%，扣非净利润同比增长25.19%，真实盈利增速显著高于表观。收入端来看，2025年下半年公司主营业务（中国制造网）收入同比增长19.00%。2025H2新一站保险业务收入同比下降13.61%，跨境业务收入同比下降32.78%，对整体收入增速及合并报表利润形成一定拖累。公司持续推进非主营业务减亏，受外部贸易环境扰动影响，相关业务当前处于战略性收缩阶段。随着股权激励费用影响逐步减弱、子公司转型成效逐步释放，公司未来业绩有望持续回升。
　　卖家现金回款增速显著提升，ARPU值持续改善：2025年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.89%，较2024年的12.77%进一步加速，卖家端现金回款延续较强增长势头。截至2025年末，中国制造网收费会员数达到29,793位，较上年同期增加2,378位，同比增长8.67%，付费商户规模继续稳步扩张。2025年公司付费会员的ARPU约为7.23万元，较2024年的6.34万元提升14.00%，表明公司不仅付费商户规模持续增长，单商户付费贡献也在同步提升，卖家端经营质量延续改善。
　　公司AI产品在买家和卖家端发力，未来有望持续贡献业绩增长：2025年公司AI业务实现收入5,310.72万元，同比增长116.94%。买家端方面，公司于2025年10月完成SourcingAI2.0升级，实现从寻源匹配向全流程采购决策辅助延伸，公司AI赋能从卖家侧进一步走向买卖双边协同。卖家端方面，截至2025年末，累计购买过AI麦克的会员数达到18,494位，2025年AI麦可现金收入9,083.24万元，同比增长88.49%，AI产品逐步走向收入兑现。
　　盈利预测与投资评级：由于公司2025年主业以外的业务有所下滑，但主业核心经营指标转好，将在未来有较大的贡献，因此我们将公司2026-2027年的归母净利润盈利预测由6.40/8.18亿元调整为6.45/8.31亿元，我们预计2028年的归母净利润为9.96亿元，2026-2028年现价对应PE为19.25/14.92/12.46倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全与隐私保护风险；AI业务发展不达预期的风险

　　25年业绩稳健增长，主业MIC量价齐升
　　2025年公司实现营收19.21亿元，同比增长15.12%；归母净利润5.04亿元，同比增长11.61%；扣非归母净利润4.92亿元，同比增长12.41%。剔除股份支付费用后归母净利润约5.6亿元，同比增长24%。经营活动现金流量净额达8.88亿元，同比大增25.83%。核心主业中国制造网（MIC）业务收入16.01亿元，同比增长18.11%。截至2025年末，MIC收费会员数达到29,793位，同比增长8.7%，较去年同期增加2,378位，再创新高。公司持续推进多元化市场布局，新兴市场流量表现亮眼。
　　AI商业化持续提速，全链路赋能生态闭环成型
　　公司在跨境电商领域AI应用商业化落地成效显著。2025年AI业务实现收入5,310.72万元，同比大幅增长116.94%。卖家端AI麦可全年现金收入达9,083.24万元，同比增长88.49%；截至年末累计购买会员数达18,494位，买家端SourcingAI2.0重磅升级，实现全流程采购决策辅助。公司已形成平台内采供双向赋能、平台外外贸全场景服务、企业内部运营提效的全维度AI产品矩阵，预计AI业务将持续作为核心增量引擎。
　　82%高分红率，三年回报规划彰显长期价值
　　公司同步发布高分红预案，拟每10股派发现金7元（含税），转增3股。结合半年度已分配利润，2025年公司现金分红总额达4.12亿元，占当期归母净利润的比例高达81.90%。此外，公司发布未来三年（2026年-2028年）股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年归属于上市公司股东扣非净利润的70%，以持续、稳定的高回报机制彰显了公司对长远发展的坚定信心。
　　投资建议：公司作为跨境B2B平台综合性服务商，AI业务发展强劲，且出台了具有诚意的高分红及未来三年股东回报规划。根据最新财报数据，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.03/7.22/8.80亿元（26-27前值为6.13/7.16亿元），对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI商业化进程不及预期，关税影响超预期，协同整合风险，跨境电商需求不及预期，行业竞争加剧。

Focus Technology's 2025 revenue was RMB1,914mn(+15.22%YoY),with the attributable/recurring net profits(NP)at RMB504/492mn(+11.61/+12.41%YoY).Excluding share-based compensation(SBC),attributable NP was RMB559mn(+24.01%YoY).Results were broadly in line with the earnings preliminary results announcement.Net cash flow from operating activities reached RMB888mn in 2025,up by 25.83%YoY.We believe the company's core cross-border B2B business is growing steadily,while commercialization of AI applications is accelerating.We maintain BUY,considering the company's competitive edge in cross-border B2B e-commerce platforms and AI application commercialization.
Solid growth in Made-in-China.com traffic and membership
For 2025,revenue from Made-in-China.com reached RMB1,601mn(+18.11%YoY).Amid tariff fluctuations in traditional markets,the company has captured the global trade diversification trend by launching the"New Navigation Plan"to help suppliers expand into emerging markets.It has also actively developed new traffic channels such as AI search engines.Platform traffic increased by 33%YoY in 2025,with strong growth in emerging markets including the Middle East/Latin America/Africa,where traffic rose by 44/44/38%YoY.In addition,the company introduced targeted enablement programs covering different customer segments such as domestic firms transitioning to foreign trade and factory-type enterprises.It also enhanced full-chain supporting services including payment and logistics,further strengthening the transaction closed loop.By year-end,the platform had 29,793 paying members,up by 2,378(+8.67%)YoY,with both member value and platform contribution improving.
Earnings forecasts and valuation
We expect platform traffic growth to support faster realization of organic earnings,although concentrated SBC recognition in 2026 may temporarily weigh on headline profits.We adjust our 2026/2027 attributable NP forecasts by-7.2/+10.6%to RMB605/823mn and introduce our 2028 forecast of RMB1,070mn.Given sustained platform traffic growth,as well as AI product deployment and iteration across multiple scenarios,we value the stock at 26x 2026E PE,above its peers'average of 21x on Wind consensus,for our target price of RMB50.31(previous:RMB60.73,based on 35x 2025E PE).Maintain BUY.
Risks:slower development of AI technology and weaker foreign trade than we expect;intensified industry competition.

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入19.14亿元/同比+15.22%，归母净利润5.04亿元/同比+11.61%，扣非归母净利润4.92亿元/同比+12.41%。2025年扣除股份支付影响后的净利润5.67亿/同比+24.64%，达到股权激励条件。分红：公司拟10派7元转3股，末期分红2.2亿元，全年分红总额4.1亿元，分红率82%。
　　分产品：MIC主业稳健增长，AI业务潜力凸显。中国制造网业务收入16.01亿元/同比+18.11%，占比83.68%；新一站保险业务收入1.01亿元/同比-12.65%，占比5.27%；跨境业务收入0.80亿元/同比-13.66%，占比4.16%；代理业务收入0.49亿元/同比+13.44%，占比2.57%；AI业务收入0.53亿元/同比+116.94%，占比2.78%。
　　主业流量增长显著，深化AI业务融合。1）主业：2025年中国制造网平台收费会员数为29793/同比+2378位，MIC国际站深耕“新航海计划”，2025年平台流量同比增长33%，其中中东/拉美/非洲/南亚/欧洲市场流量同比分别增长44%/44%/38%/35%/32%。2）积极布局AI搜索引擎等新兴流量渠道。2025年，公司持续深化AI与业务融合，完成“AI麦可+SourcingAI”智能协同布局，形成买卖双方全流程AI赋能生态闭环。截至2025年12月31日，累计购买过AI麦可的会员数为18494位。2025年AI麦可现金收入9083.24万元，同比增长88.49%。
　　毛利率降1pct，费用率降0.38pct。1）毛利端，2025年综合毛利率为79.38%/同比-1.0pct，或系加大买家端流量投放相关；2）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.28pct/-0.93pct/+0.35pct至35.76%/8.80%/9.43%，财务费用-5088万元，最终期间费用率同比-0.38pct至51.34%；3）盈利端，2025年归母净利率26.12%/同比-0.82pct。
　　投资建议：公司旗下主营中国制造网平台，为国内领先的全链路外贸综合服务商，近年来依托B2B平台专注服务工业机械品类卖家，会员数量及ARPPU值均稳步提升。同时2023年推出AI麦可，历经多轮迭代，深度赋能卖家用户，有望打开公司新增长极。25年末合同负债13.61亿/同比+18.1%，夯实26年业绩增长，公司具备垂直行业AI应用的先发优势。我们预计2026-2028年公司将实现营业收入21.53/24.15/26.94亿元，实现归母净利润5.84/6.63/7.51亿元，当前股价公司2026-2028年对应PE分别为21.2/18.7/16.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI研发进度及产品体验不及预期；海外需求不及预期；行业竞争加剧。

　　公司还原股激费用后的扣非增长25%延续强韧表现，分红率达82%。1）公司2025年实现营收19.14亿元/+15.22%，归母净利5.04亿元/+11.61%，扣非4.92亿元/+12.41%；还原股激费用0.68亿元后的归母净利5.59亿元/+24.01%、扣非5.48亿元/+25.19%。2）收入构成：中国制造网16.01亿元/+18.11%占比83.68%，新一站保险1.01亿元/-12.65%占比5.27%，AI业务0.53亿元/+116.94%占比2.78%。3）2025年累计分红4.12亿元，占归母净利的82%；且公司发布未来三年分红规划，计划每年按照不低于当年扣非净利的70%进行现金分红彰显长期发展稳定的信心。
　　公司净利率稳步提升，现金流表现亮眼。1）2025年毛利率79.3%/-0.99pct，其中中国制造网毛利率78.12%/-1.81pct，我们认为主要因拓品类、拓区域带来的的流量投放增长而报表端营收按权责发生制递延确认带来的错期影响；还原股激费用后的归母净利率29.2%/+2.17pct。2）2025年期间费用率51.54%/-0.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别35.76/8.8/-2.65/9.43%，同比分别-0.27/-0.93/0.48/0.35pct，我们认为公司费用管控精细化程度进一步提升。3）2025年经营净现金流8.88亿元/+25.83%。
　　中国制造网流量延续较快增长，AI生态体系进一步完善。1）公司推出新航海计划，2025年平台流量同比增长33%，新兴市场增长亮眼，中东增长44%、拉美增长44%、非洲增长38%、南亚增长35%、欧洲增长32%。2）截止2025年末收费会员数29,793位/+2,378位；累计购买AI麦可会员18,494位，渗透率提至62.1%；现金收入0.91亿元/+88.49%。3）2025年10月完成SourcingAI2.0重磅升级，实现从“寻源匹配”到“全流程采购决策辅助”的核心跨越；2025年9月上线打造了赋能销售团队的AI教练产品“马上问Mravin”。我们看好公司AI生态持续升维，将推动整体竞争壁垒的巩固及潜在的新增长点。
　　我们看好中国制造网付费会员数及ARPU持续提升、AI业务生态进一步完善，我们预测公司2026-28年EPS分别1.78/2.27/2.76元（此前预测2026-27年EPS分别1.77/2.26元，本次新增2028年预测），将可比公司2026年调整后平均31倍PE作为2026年估值，对应目标价约55.18元，维持“买入评级”。
　　风险提示：海外通胀及衰退风险、关税风险、新技术应用不及预期、其它电商平台的冲击、假设条件变化对测算结果影响的相关风险。