10月25日理工能科发布2024年三季报。前三季度实现营业收入6.11亿元，同比增长0.25%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长39.4%。Q3实现营业收入2.07亿元，同比下滑23%，归母净利润0.44亿元，同比下滑30%，业绩略低于预期。
　　预计Q3业绩波动主要由交付节奏导致。公司上半年利润增长超100%，大幅超出公司历史常规增速，考虑到24H1公司期间费用率同比下滑9.89pct，而造价软件产品交付节奏受定额更新等因素影响，且为客户先付款后交付的业务模式，因此预计上半年利润率水平较高的造价软件交付量较多，产生了24H1业绩高增、Q3业绩下滑的情况出现。
　　受益于油色谱量价齐升，毛利率情况继续显著改善。前三季度整体毛利率达到68.9%（同比增长4.04pct），Q3毛利率高达70.53%（同比增长8.08pct，环比增长5.41pct），预计主要受油色谱量价齐升影响。特高压油色谱价值量持续提升，公司最新中标山东单乙炔产品单价高达71万元/台，高端市场具备独立中标能力，加上特高压新建改造持续推进，油色谱毛利率有望持续提升并对未来业绩带来较大提升。
　　季度费用率波动较大主要与收入波动有关。
　　前三季度销售费用率16.6%（同比增长0.7pct），管理费用率11.4%（同比下滑1.1pct），研发费用率16.2%（同比下滑0.3pct），总费用率42.5%（同比下滑1.2pct）。Q3总体费用率44.9%（同比增加10.4pct）。公司季度费用率水平波动较大，但总体来相比23年各季度费用总额基本相当，费用率波动主要是收入波动导致。公司费用水平基本固定，后续预期收入提升的情况下利润率有进一步上行空间。
　　投资分析意见：软件和油色谱双业务驱动下公司业绩有望再上台阶。我们预测公司24—26年归母净利润3.27、4.32、5.25亿元（增速分别为33%、32%、21%），当前股价对应估值17/13/10。股价下跌时的大额回购、分红承诺、股权激励都显示出公司对于未来成长性的信心以及对股东回报的重视，维持“买入”评级。
　　风险提示。市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

　　事件：8月22日理工能科发布2024年半年报、中期分红及股东回报计划等。上半年公司实现营业收入4.04亿元，同比+18.67%，实现归母净利润1.43亿元，同比+102%，归母净利润接近此前业绩预告的上限（1.33-1.48亿元）。扣非归母净利润1.28亿元，同比+106%。非经主要由当期0.18亿元政府补助等产生。24Q2营收2.38亿元（同比+20%），归母净利润1.02亿元（同比+89%）。
　　发布中期分红及未来三年股东回报计划。中期拟每10股派现金红利3.9元，合计分配股利1.42亿元，此外公司承诺未来三年现金分红比例不低于70%。
　　费用情况大幅改善盈利能力显著提升。24H1期间费用率40.99%（同比-9.89pct），其中销售/管理/研发费用率分别下降2.62/2.92/3.59pct。使得公司净利率提高至35%的历史最高水平。
　　软件业务重回增长，储能、配网等领域有望打开市场空间：电力软件收入1.81亿元，同比+34.4%，子公司江西博微24H1净利润0.88亿元（同比+182%），电力软件增长主要来自于清单软件及配网软件等更新升级。上半年中电联发布储能定额标准，配网高质量发展行动方案提出健全配网定额和造价管理体系，都有望进一步打开公司造价软件市场空间。
　　油色谱业务量价齐升：电力仪器收入0.49亿元（同比+322.39%），毛利率62.99%（同比+21.67pct）。公司单乙炔等高端产品持续推出，在特高压等高附加值领域持续发力使得油色谱业务实现量价齐升，逻辑已得到验证。25年开始业务有望继续放量并成为公司最重要的增长点。
　　环保业务：环保运维收入1.15亿元，同比-8.9%，毛利率46.09%，同比-4.67pct。环保仪器收入0.37亿元（同比+42.43%），毛利率12.77%（同比+2.41pct）。在手未执行订单4.01亿元（相比23A下降0.32亿元）。公司报告期内仍持续中标宁波、吉林、江苏等环保运维项目，后续总的来看有望维持平稳。
　　投资分析意见：软件和油色谱双业务驱动下公司业绩有望再上台阶。维持24-26年盈利预测3.49、4.28、5.18亿元，当前股价对应估值仅16/13/11倍。股价下跌时的大额回购、分红承诺、股权激励都显示出公司对于未来成长性的信心以及对股东回报的重视，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

　　事件：
　　公司于2024年10月25日发布2024年第三季度报告。前三季度，公司实现营业总收入6.11亿元，同比增长0.25%；归属于上市公司股东的净利润为1.87亿元，同比增长39.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元，同比增长39.33%；基本EPS为0.52元/股，同比增长44.44%。
　　观点：
　　单季度业绩承压，前三季度利润端符合预期。2024年第三季度，公司实现营业总收入2.07亿元，同比减少23.02%；归属于上市公司股东的净利润为0.44亿元，同比减少30.41%，营收、利润端均有所下滑。前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长39.41%；同时，销售毛利率为68.93%，同比提升4.04%；销售净利率为30.53%，同比提升8.57%。公司经营效率较去年同期水平显著提升，利润端增长总体符合预期。
　　新一代油色谱产品有望得益于需求提升，第二增长曲线有望逐步兑现。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。
　　电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。
　　盈利预测及投资评级：公司为电力造价软件行业引领者，新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，第二增长曲线有望逐步兑现。电力智能仪器方面，预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持高毛利率和高市占率现状。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.47/5.50亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.91/1.18/1.45元，当前股价为14.92元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技（002090.SZ）、思源电气（002028.SZ）2024-2026年28.0/19.4/15.2倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
　　风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；产品交付节奏不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。

　　事件：
　　公司于2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4.04亿元，同比增长18.6%；归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元，同比增长101.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.28亿元，同比增长106.10%；基本EPS为0.4元/股，同比增长110.53%。
　　观点：
　　2024H1公司归母净利润同比大增，盈利能力显著提升。报告期内，公司实现营业总收入同比增长18.6%；归属于上市公司股东的净利润同比增长101.97%。主要得益于电力软件及电力智能化仪器业务增长。其中，电力智能仪器业务（占营业收入比重为12.07%）报告期内营业收入同比增长322.39%，毛利率同比增长21.67%；电力软件产品及项目（占营业收入比重为44.84%）报告期内营业收入同比增长34.40%。
　　新一代油色谱产品有望迎来量价双提升。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。此外，2024年公司中报显示，公司电力智能仪器毛利率大幅提升至62.99%（同比增长21.67%），我们认为随着电力在线监测设备的配置需求数量及性能要求提升，公司产品竞争优势有望凸显，进而实现量价双升。
　　电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。
　　环保智能仪器及运维与服务在手订单充裕，收入贡献韧性较强。报告期内，公司环保智能仪器及运维与服务实现营业收入15,233.68万元，同比下降3.28%；截止报告期末在手未执行订单4.01亿元。2023年，在环保产业投资整体收紧的情况下，公司仍实现了营业收入及项目回款的双回升；2024年中报，公司环保智能仪器营业收入实现同比增长42.43%，依旧表现出了较强的收入韧性。
　　延续高分红策略，积极回报投资者。2024年8月22日，理工能科发布了2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.9元（含税），合计派发现金红利1.42亿元。公司同时发布2024年—2026年股东分红回报规划，提出在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润应不低于归属于上市公司所有者的净利润的70%。我们认为三年分红规划彰显了公司对未来经营的信心以及积极回报投资者的理念。
　　盈利预测及投资评级：公司新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，电力智能仪器毛利率有望显著提升，电力监测业务将为公司未来几年业绩的主要增量来源。预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持高毛利率和高市占率现状。环保智能仪器及运维与服务方面，公司在手订单充裕，收入贡献韧性较强，有望维持稳定增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.45/5.46亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技（002090.SZ）、思源电气（002028.SZ）2024-2026年24.1/16.7/13.1倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；环保行业投资不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。