事件：4月11日理工能科发布2023年年度报告以及24Q1业绩预告。2023年公司实现营业收入10.96亿元，同比+12.98%；实现归母净利润2.46亿元，同比+14.64%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+21.83%。全年业绩符合预期。同时发布24Q1业绩预告，预计实现归母净利润0.34—0.43亿，同比+100%—152%。派发股利3.09亿元，分红比例126%。
　　毛利率维持较高水平，费用率水平控制良好。公司全年销售毛利率水平为60.76%，同比23下降2.38pct，主要由软件及环保业务毛利率小幅导致，但仍保持在较高水平。费用率水平控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.66%/9.80%/14.52%/-0.96%，同比+0.61/-1.82/-2.43/-0.30pct，总期间费用率下降3.94pct，费用率改善对公司业绩有较大帮助。
　　现金流继续维持较高水平，注重股东回报坚持高比例分红。公司2023年净现比为1.36，2019-2022年净现比分别为0.94/1.62/4.69/1.12，截至年底公司在手现金超9亿元，现金流继续维持较高水平。2009-2022年公司累计分红比例超过55%，2023年提升分红比例至126%，此外24年累计回购股份占比达4.1%，保持了以往的高分红、注重股东回报的策略。
　　配网新定额发布造价软件业务增速提升，拓展网外业务打开博微天花板。公司软件及信息化业务全年实现营收5.53亿元，同比增长7.13%，主要得益于新版配网定额软件发售。此外公司在数字工地、智能变电站辅控系统、数字化专业仓智能化改造等电力数字化领域持续发力。此外公司与北科大签署战略合作协议，相关业务有望向网外拓展。
　　新产品竞争力提升，油色谱业务增长加速。2023年公司电力仪器业务实现营收0.67亿元，同比增长41.4%，增速较前几年大幅提升，主要得益于公司自主研发的新一代油色谱产品投放后市场竞争力提升。毛利率达到41.73%，同比提升11.35pct，对利润端贡献开始显现。此外在中国电科院针对单乙炔产品检测结果，仅4个厂家拿到A+评分，行业集中度有望大幅提升。后续我国直流特高压建设有望保持较高强度，高标准油色谱的需求增加，公司有望持续受益。
　　环保业务保持较高增长，在手订单充裕。公司全年环保运维服务实现营收2.67亿元（同比+4.7%），毛利率43.83%（同比+0.31pct），环保仪器收入1.61亿元（同比+49.1%），毛利率30.79%（同比-1.1pct），在手未执行订单4.33亿元，较为充裕。
　　投资分析意见：公司是我国电力信息化及电力监测设备优质企业，受益于电力信息化投资及变压器油色谱设备升级改造，我们上调24、25年归母净利润预测至3.5亿（+0.2亿）、4.3亿（+0.3亿），并新增2026年归母净利润预测为5.2亿，当前股价对应24-26年PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

　　理工能科（002322）成立于2000年目前主营业务主要涵盖软件与信息化业务、电力在线监测系统及环保业务，公司整体毛利率超60%，业务稳定。湖南碧蓝的土壤修复业务经营情况不佳，故对其进行商誉减值，影响了20年和21年盈利表现。22年在外部不利的因素下公司实现归母净利润2.15亿元，23Q1-Q3实现归母净利润1.34亿元，同比+8.4%。公司各项财务指标表现优异，上市以来充分重视股东权益。公司资产负债率极低（截至23Q3仅10%左右）且无任何有息负债，流动比率和速动比率（22年分别为3.3、2.8）均保持在较为优秀水平。2019年后经营现金流量净额/净利润均接近或超过1.0，现金储备充裕。持续高分红、积极回购，重视股东权益：2009—2022年累计分红11.9亿元，分红比例超过55%，2023年以来公司积极进行股份回购，1月25日至3月4日累计回购已超过4%。
　　依托江西博微深耕电力信息化行业，造价软件市占率位居前列。随着风电、光伏、核电、配电网以及特高压领域的投资持续增加，电力信息化行业将迎来广阔的发展空间和机遇。公司核心产品是电力造价软件，产品种类全面，市占率在细分领域位居领先地位。此外随着建管要求不断提高，数字工地技术逐步进入电力行业。公司2020年成立数字工地事业部，目前已成为江西博微最重要的业务增长点之一。布局配电网工程一体化解决方案，适应新形势下配电网发展需求。新形势下配电网要求提高装备智能化水平、创新应用数字化技术、协同推进工程建设。公司积极布局配电网建设数字化全过程相关业务，打造配电网工程一体化解决方案，从需求编制源头对配网项目建设进行跟踪管控。配电网人工智能巡检系统借助无人机技术应用，构建配网智能巡检体系，实现设备智能感知、数据贯通、信息共享和作业移动化。
　　新能源大力发展需要长距离、大规模送电，对电网的安全可靠性提出了更高要求。国家能源局提出要推动变电站和换流站智能运检，发展电网灾害智能感知体系，提高供电可靠性。变压器油色谱分析基于不同气体在油中的溶解度差异，通过色谱仪分离并检测油中溶解的气体成分和浓度，可及时发现变压器内部的潜在故障，从而预防重大事故的发生。公司新一代油色谱产品技术及性能优异性陆续得到权威检测机构及业主的肯定。
　　特高压油色谱更换逐步展开量价齐升。国网山东公司2024年初招标特高压站油色谱单价37万元/台，单价大幅高于上一代油色谱产品。国家电网要求220kV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110kV油浸式变压器均需，以存量500kV及以上变压器和换流变8000台计算，油色谱替换周期28—56亿元。如果220kV及以上均配置，则总市场空间77~154亿元。考虑电源侧和用户变，油色谱更换需求更加广阔。
　　赋能智慧环保，打造环境监测、运维与治理多级驱动。公司首创的环境监测数据采购模式拓展顺利，稳中有进，近年来持续保持增长，23H1运维业务新增订单1.73亿元，同比+25.34%，在手未执行订单6.06亿，充分保证未来几年环保监测业务收入。
　　盈利预测和评级：预计公司2023—2025年实现归母净利润2.50、3.30、4.01亿元，同比增长16.6%、31.7%、21.6%。公司当前股价对应2023—2025年PE分别为19倍、15倍、12倍。选取电网财务软件龙头远光软件、电力在线监测设备供应商智洋创新以及环保设备及运营公司雪迪龙作为可比公司，以可比公司24年平均PE为基准，公司当前市值低估约49%。考虑到公司优质的现金流及股东回报力度，首次覆盖给与“买入”评级，并认为公司具备长期持有价值。
　　风险提示：电力信息化进度不及预期，变压器油色谱更换进度不及预期，环保政策发生明显变化

　　深耕电力+环保领域，软件信息化与智能仪器双发展
　　公司成立于2000年，2009年在深交所上市，近些年通过内生以及外延（收购江西博微、北京尚洋等）不断完善业务布局，目前主要围绕电力和环保两大行业，提供软件信息化、智能仪器及运维等产品服务。其中软件与信息化板块包括数字电力、数字工地、三维与BIM、设计咨询、环保信息化五大业务，而智能仪器板块则包括电力智能仪器、环保智能仪器、仪器运维与服务三大核心业务。公司是国家规划布局内重点软件企业、国家电网变电设备在线监测标准起草单位、地表水水质自动在线监测系统标准参与者等。公司近些年业绩比较稳健，2023年前三季度公司实现营收6.12亿元，同比增长11.16%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长8.39%。
　　电力工程造价软件龙头，商业模式尝试转型，并横向拓展打造新增长点
　　公司软件与信息化业务主要由电力软件构成（2022年营收占比91.33%），该业务由子公司江西博微负责实施。作为电力工程造价与定额管理总站相关标准与规范的合作编制单位、国家电网公司与南方电网公司信息化建设的重要合作伙伴，博微经过将近二十年的市场耕耘，产品已覆盖发电、输变电、配电全生命周期，造价类软件市占率高达90%以上。该业务有几大看点：1）尝试转型类saas模式。公司造价产品具有周期性及可持续性，会根据定额版本研发新版软件，并进行license授权，定额换版后研发新版软件，单品类定额更新周期一般为5年。公司推出了博微云计价平台，在部分软件产品已开始尝试租赁模式，也即开始尝试向类saas模式转变；公司近几年电力造价软件稳中有升，毛利率高达90%。2）横向拓展。一方面拓展新能源、储能测造价软件，另一方面积极拓展数字工地等业务，打造软件业务新增长动能。
　　新一代色谱在线监测系统推广在即，打开成长空间
　　国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置，特高压变电站要求配备两台高精度色谱，新政策带来色谱在线监测系统的需求提升。公司新一代油色谱在线监测系统的研发已于2022年年底结题验收，进入推广应用阶段。新一代产品具有更低检出限、准确度高、交叉敏感性强、重复性高等优势，并且通过替换自主研发的核心零部件实现提质增效。公司新一代色谱在线监测系统可以在特高压站得到更好的应用，产品的附加值也会提高。此外，公司新一代光声光谱在线监测系统处于研发阶段，若研发成功将会对公司业绩产生积极影响，打开公司的成长空间。
　　现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值
　　2019-2022年公司经营活动现金流净额分别为2.94、3.78、3.33、2.39亿元，占归母净利润的比例分别为0.94、1.62、4.69、1.12，现金流表现较好。2019-2021年公司每年分别分红2.23、2.42、0.76亿元，股利支付率分别为71.65%、103.34%、106.72%，除2022年外，公司近几年持续高分红。同时根据我们的测算，公司2023-2025年净利润CAGR为32.59%，而对应的PE估值分别为18.2、13.4、10.3倍，估值较低，公司具备长期投资价值。
　　盈利预测
　　我们看好公司传统业务稳中有升，新一代色谱在线监测系统打开成长空间，同时公司现金流好+高分红+低估值，具备长期投资价值。预测公司2023-2025年净利润分别为2.52、3.42、4.43亿元，EPS分别为0.66、0.90、1.17元，当前股价对应PE分别为18.2、13.4、10.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、新一代产品研发及推广低于预期、宏观经济下行、市场竞争加剧、分红低于预期等风险。