投资要点
　　盈利高增，韧性强劲。公司近期发布2026年半年度业绩预告，2026H1归母净利润实现3.65-3.90亿元，同比增长50%-60%;扣非净利润为2.30-2.54亿元，同比增长2.79%-13.68%。业绩高增主要受海外市场拓展提速及出售科云辰航80%股权非经常性收益驱动，智算、储能双轮成长逻辑持续兑现。
　　算力布局深厚，技术生态共驱成长。公司作为算力基础设施核心厂商，依托近40年电力电子核心技术沉淀与十余年数据中心运营实战经验，打造全栈算力解决方案，构建适配AI场景的电力行业算力底座，赋能能源电力产业智能化升级。产品端，公司携手头部互联网及行业龙头企业，围绕AIDC场景算力负载特性开展联合研发创新，弹性直流一体柜实现供电与算力弹性协同，DCSTS大幅提升系统可靠性与智能化管理能力，极简UPS兼顾链路能效提升与投资成本优化，新型UPS产品，专为标准方舱空间设计，容量达2.4MW，适配海外撬块出海需求、实现高效轻量化部署，多款标杆产品形成差异化场景竞争力。生态端，公司深度联合国内外头部AI芯片厂商，通过软性定制化合作与源头硬件适配，实现芯片底层至基础设施层级的深度融合，构建“芯片+算力基础设施”全栈方案能力，在保障系统性能、稳定性与兼容性的同时，持续拓展开放协同的产业生态边界。研发端，公司凭借IDC运营前端触点精准把握行业需求演进，深度理解互联网、运营商、金融等核心赛道客户诉求，前瞻布局AI算力时代高密度、高能效、快速交付、绿色低碳等技术方向，持续保持研发前沿性，夯实算力业务长期成长根基。
　　AI算电冷全栈落地，业务加速放量。7月18日，公司在WAIC2026（世界人工智能大会）首发“算、电、冷”一体化智算基础设施解决方案，覆盖OAM架构适配一体机、超节点整机柜、Sidecar液冷单元三大核心产品，实现从供电、散热到智能调度的端到端系统集成。公司在数字化时代以高端电源UPS、微模块数据中心等产品持续领跑行业，面向AI算力时代快速完成技术跃迁，已构建起覆盖高密UPS、800V高压直流、固态变压器（SST）及全链液冷散热的“供电+散热”技术体系，能够高效满足从通用GPU到主流ASIC的差异化部署需求。算电层面，AI算力驱动供电架构正朝高密化、直流化、高压化方向演进，交直流架构将在较长时间内共存以适配GPU等异构算力的混合部署需求，预制化交付则精准匹配AI业务建设周期短、业务上线节奏快的特点；公司UPS连续多年稳居中国市场份额第一，2010年即首批布局HVDC技术，已形成覆盖240V、336V、800V的全系列高压直流产品及解决方案，2026年第一季度高压直流出货量同比增长超200%，固态变压器（SST）全新产品也将于2026年下半年正式发布。算冷层面，当前芯片功耗与应用场景分化下风液共存是适配现阶段多样化需求的选择，随着芯片功率持续攀升，液冷技术将成为未来高密数据中心散热的必然方向；公司自2018年即落地国内液冷技术商业化标杆项目，是国内液冷赛道最早的实践者之一，目前已自建MW级液冷测试平台，与国内外头部互联网企业联合研发液冷CDU产品，并与多家国内外主流AI芯片厂商深度合作，覆盖从实验室验证到万卡集群商用的全流程。冷电协同层面，公司深度融合产品级智能管控与平台化集中运维，构建起供电与制冷的协同响应体系，电力毫秒级响应精准适配AI负载冲击，制冷分钟级调度实现按需供冷，两者通过系统管理平台数据贯通、协同运行，在保障GPU集群稳定运行的同时持续优化PUE水平。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入95/113/132亿元，实现归母净利润6.1/9.3/13.0亿元。公司2026年限制性股票激励计划依据企业会计准则测算，需确认的股份支付费用总额为1.16亿元，按照解除限售安排分年度摊销，其中2026/2027/2028年对应摊销额分别为0.56/0.50/0.10亿元；若剔除该非现金费用影响，对应2026/2027/2028年归母净利润分别为6.7/9.8/13.1亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；产品与技术迭代风险；市场需求变化风险；供应链保障风险。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收81.6亿元，同比增长5.20%，归母净利润4.18亿元，同比增长32.62%；26Q1实现营收14.3亿元，同比增长17.57%，归母净利润7801万元，同比增长13.15%。
　　我们的点评如下：
　　在三大业务领域持续深耕创新、拓展市场边界
　　智算业务：深耕智算基建，打造全栈算力底座。2025年IDC服务收入12.84亿元，同比增长4.33%，数据中心产品收入22.39亿元，同比增长16.54%。公司持续深化智算业务战略布局，抓住各领域数字化与智能化发展机遇，推动产品订单快速增长，智算业务持续实现关键突破。1）在供电侧方面，公司持续推进模块化UPS产品的创新与迭代升级。此外，公司重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发，积极探索更高效率、更高密度的下一代智算中心供电架构，助力客户实现算力基础设施的绿色、可靠、智能化升级。2）在IT机房侧方面，公司敏锐洞察行业前沿，面对芯片性能激增导致传统风冷无法满足高密散热需求的挑战，持续推动冷板式液冷技术及相关产品落地。3）在生态链路构建方面，公司积极构建开放协同的产业生态，与国内外AI芯片厂商、头部互联网等企业建立深度合作关系，围绕智算中心供电基础设施等场景，系统推进柔性定制化开发与源头硬件产品协同研发。
　　智慧电能：坚守高端电源核心，拓展多行业智慧电能方案。2025年智慧电能产品收入7.44亿元，同比下滑19.32%。公司智慧电能业务以高端电源核心，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，涵盖工业电源、电力电源、通信电源、电梯电源、精卫系列、蓄电池及选件，同时打造了AI+能源管理解决方案，可为交通、政府、医疗、教育、化工等行业用户提供“端到端”和按需定制的全方位解决方案。
　　新能源：聚焦光储融合创新，引领新型能源发展。2025年新能源产品收入37.99亿元，同比增长5.31%。公司新能源业务在竞争激烈的市场环境中稳健发展。公司新能源业务包括光伏、储能等可再生能源应用领域。储能作为综合能源系统的枢纽，一直以来是公司新能源业务的发展重点。当前公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案。
　　全球智造，保障高效交付
　　公司在全球拥有六大智能智造基地，分别位于厦门、漳州、马来西亚等地，其中马来西亚智造基地，立足马来、辐射全球，是公司深耕东南亚的区域枢纽，通过本地化制造，有效缩短供应链、降低成本、提升海外交付速度与客户满意度，同时灵活应对各国贸易壁垒与政策要求，增强目标市场竞争力。此外，公司持续推进生产与服务体系优化，确保市场需求方案符合高品质标准，为全球业务拓展提供坚实供应链支撑。
　　盈利预测与投资建议：公司作为算力领域的深耕者，依托近40年的电力电子核心技术沉淀和十余年数据中心实战经验，打造了全栈算力解决方案，逐步构建“更懂人工智能”的电力行业算力底座，助力能源电力产业智能化升级。公司“智算中心”与“新能源”的战略布局已凸显其协同优势，“智算+光储”业务的融合创新已成为公司核心竞争力，看好公司未来发展。考虑到公司海外市场拓展存在不确定性等因素，预计公司26-28年归母净利润为6.99/9.88/12.94亿元（26-27年原值为9.13/12.70亿元），对应PE为51/36/28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期、竞争加剧风险、成本投入超预期、新业务进展不及预期、海外市场拓展不及预期等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及26年一季报。
　　【2025】全年营收81.6亿元，同比+5.2%；归母净利润4.2亿元，同比+32.6%。毛利率24.6%，同比-0.6pct。净利率5.1%，同比+1.1pct。
　　【25Q4】单季度营收24.5亿元，同比+3.8%；归母净利润0.7亿元，同比-4.7%。毛利率23.3%，同比-1.6pct。净利率3.0%，同比-0.3pct。
　　【26Q1】单季度营收14.3亿元，同比+17.6%；归母净利润0.8亿元，同比+13.1%。毛利率27.9%，同比-2.3pct。净利率5.5%，同比-0.2pct。
　　公司在2025年实现了营收与利润的稳健增长，归母净利润增速显著高于营收增速，展现出盈利能力的持续优化。2025年公司毛利率承压，但其实内部业务结构在进行优化，特别是高毛利的海外业务拓展成效显著。进入2026年第一季度，公司延续了良好的发展势头，实现“开门红”。
　　数据中心业务已成为公司增长的核心引擎。2025年，该板块实现收入约35.2亿元，同比+11.8%，占总营收比重超过43%。其中，数据中心产品收入达22.4亿元，同比+16.5%，表现尤为突出；IDC服务收入为12.8亿元，同比+4.3%。增长动力主要源于公司在智算中心领域的深度布局，成功把握AI算力需求爆发的机遇。公司面向大型互联网厂商和AI芯片厂商，积极推动液冷温控、高密度UPS等前沿产品的研发与订单落地。同时，公司与壁仞科技、燧原科技等国产AI芯片厂商的合作持续深化，共同构建产业生态。
　　作为公司第一大收入来源，新能源业务在2025年实现收入38.0亿元，同比+5.3%，毛利率同比+1.09pct至17.9%，盈利能力稳步增强。公司市场地位持续巩固，截至2025年底，储能PCS出货量位居中国市场第一，全球光伏产品累计出货量已突破68GW。
　　盈利预测与投资建议
　　公司业绩表现稳健，成功抓住了AI算力需求上升和新能源行业发展的机遇。由于国内毛利率承压，因此下修公司业绩预测，预计公司26~28年归母净利润分别为6.75/9.53/13.18亿元（前值8.83/10.88/-亿元），同比+62%/41%/38%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；海外市场波动风险；储能装机不及预期。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收81.6亿元，同比+5.20%；归母净利4.18亿元，同比+32.62%。其中，25Q4单季营收为24.55亿元，同比+3.84%；归母净利为0.73亿元，同比-4.70%。26Q1公司实现营收14.3亿元，同比+17.57%，环比-41.74%；归母净利0.78亿元，同比+13.15%，环比+6.15%。
　　海外收入高增，看好全球数据中心及海外新能源需求景气。
　　分品类看，2025年公司IDC服务收入12.84亿元，同增4.33%，毛利率18.31%，同比-5.01pct。数据中心产品收入22.39亿元，同增16.54%，毛利率31.97%，同比-0.28pct。智慧电能产品收入7.44亿元，同降19.32%，毛利率39.60%，同比-1.46pct。新能源产品收入37.99亿元，同增5.31%，毛利率17.87%，同比+1.09pct。展望2026年，预计随着国内算力需求持续爆发，海外AICapex增长，国内外AIDC需求将持续维持高景气。
　　分地区看，2025年公司境外收入10.32亿元，同增42.27%，毛利率40.86%，同比+1.58pct。国内收入70.34亿元，同增1.12%，毛利率21.37%，同比-1.71pct。
　　26Q1盈利能力环比改善，全年毛利率水平预计稳中有升。
　　毛利端：25年公司毛利率同比-0.65pct至24.56%；25Q4毛利率23.29%，同比-1.61pct，环比-1.96pct；26Q1毛利率27.85%，同比-2.29pct，环比+4.56pct。
　　费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为8.58%/4.05%/7.62%/0.67%，同比变动为-1.58pct/-1.01pct/-1.51pct/+0.11pct。
　　净利率：25年公司净利率同比12.53pct至16.76%；25Q4净利率3.12%，同比-0.31pct，环比-2.12pct；26Q1净利率5.69%，同比-0.22pct，环比+2.56pct。
　　盈利预测及投资建议。国内外AIDC需求高景气，结合公司2026年股权激励业绩考核目标，我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.72/10.33/13.48亿元，同增60.7%/53.8%/30.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策变化风险、竞争格局恶化风险、上游原材料上涨风险。

　　事件：
　　4月26日，公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告。2025年实现营业收入81.60亿元，同比增长5.20%；归母净利润4.18亿元，同比增长32.62%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长35.31%。2026Q1实现营业收入14.30亿元，同比增长17.57%；归母净利润0.78亿，同比增长13.15%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长5.85%。
　　主业增长稳健，数据中心业务表现亮眼
　　2025年公司营业收入稳健增长，数据中心与新能源业务表现亮眼，智慧电能业务短期承压。分业务看，数据中心行业收入35.23亿元，同比增长11.77%，主要系公司紧抓AI算力需求爆发机遇，智算中心核心基础设施产品及服务收入快速提升，其中数据中心产品收入22.39亿元，同比增长16.54%，是营收增长的核心动力。智慧电能行业收入7.44亿元，同比下降19.32%，该业务下滑主要受下游行业需求波动的影响。新能源行业收入37.99亿元，同比增长5.31%，公司持续推动光储融合创新，储能PCS出货量位居中国市场第一。
　　整体来看，2025年公司综合毛利率为24.56%，同比下降0.65pct，其中数据中心、智慧电能、新能源毛利率分别为27.00%、39.60%、17.87%，同比分别-1.77pct、-1.46pct、+1.09pct。费用端，公司期间费用率为17.23%，同比下降1.51pct，费用管控能力持续提升。其中，财务费用率大幅下降至0.10%（同比-0.71pct），主要系可转债转为股份后，可转债利息减少，对净利润增长贡献显著。报告期内，公司确认股份支付费用约0.17亿元，体现了公司对核心人才的长效激励机制与信心。
　　客户合作持续深化，海外业务高速增长
　　在智算中心领域，公司与国内外头部AI芯片厂商建立深度合作，系统推进柔性定制化开发与源头硬件产品协同研发。公司与某互联网大厂联合研发的弹性直流一体柜累计交付超2000台，并携手某互联网大厂、快手等头部企业分别推出DCSTS静态转换开关、极简UPS及新型UPS等产品，在提升供电效率、降低投资成本、适配海外电力模组方案等方面取得显著成效。此外，公司深度构建“芯片+算力基础设施”全栈方案，携手国产头部AI芯片厂商，依托多元异构算力平台支持国产算力产业升级。在全球化布局方面，公司持续加强海外市场拓展，全年实现境外收入10.32亿元，同比增长42.27%，境外收入占比提升至12.64%。公司将东南亚作为AIDC出海桥头堡，依托马来西亚生产基地推进产品认证与渠道拓展；基于中东地区算力投入持续增长及新能源与AI相结合的成本优势，积极拓展该区域业务；对于欧美及南美市场，公司正跟进与头部芯片、云厂商的业务合作，发挥在HVDC、液冷、SST等产品的技术储备优势，推动海外大客户产品开发。公司在全球拥有六大智能智造基地，其中马来西亚基地立足马来、辐射全球，通过本地化制造有效缩短供应链、提升交付效率，为全球业务拓展提供坚实支撑。
　　资产优化与激励加码，治理结构持续完善
　　公司于2026年4月公告拟出售控股子公司科云辰航80%股权，交易对价约5.69亿元，预计增加2026年税前利润约1.47亿元。此次出售有助于公司集中资源聚焦全球AIDC智算中心及国内外互联网头部客户数据中心业务拓展，提升公司在数据中心业务领域的核心竞争力及品牌影响力。同期，公司发布2026年限制性股票激励计划，拟向232名激励对象授予不超过587万股（占总股本1.14%），业绩考核目标为2026年营业收入不低于2025年的1.12倍或净利润不低于1.15倍，2026年与2027年两年累计营业收入不低于2025年营收的2.4倍或累计净利润不低于2.45倍，彰显公司对中长期增长的信心。
　　风险提示：产品与技术迭代风险；供应链保障风险；回款与现金流风险；规模扩张与经营管理风险。

　　2026年北美AI基建维持高景气、亚太地区AI发展仍有较大空间。近期，META、谷歌、微软、亚马逊等北美4大云厂商陆续发布财报、披露2026年capex指引。META指引2026年capex1150~1350亿美元、YoY+59~87%；谷歌指引2026年capex1750~1850亿美元、YoY+91~102%；亚马逊指引2026年capex2000亿美元、YoY+53%；微软2025年自然年capex合计1180亿美元；若假设微软2026年capex同比持平、则4家2026年合计capex有望达6000亿美元以上、同比增长约50%。据中国信通院，亚太地区AI支出预计以28.9%复合增速于2027年达907亿美元。我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建，据CNNIC，2025年我国建成万卡智算集群42个，智能算力规模超过1590EFLOPS。
　　新能源业务增长势头强劲，数据中心稳步提升，海外业务有所回升。从行业分类来看，2025年上半年公司新能源、数据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52亿元、13.98亿元、4.39亿元，其中新能源业务营收占比从2024年的46.51%提升至49.62%，数据中心业务收入较往年同期有所提高。从业务区域来看，2020-2023年国外主营业务收入呈增长态势，从3.1亿元提升至9.77亿元，2024年虽有所下降，但海外毛利率达39.28%，2025年上半年营收有所回升。
　　坚持产品创新，兆瓦级UPS回应市场需求。科华数据推出MR33系列1.2MWUPS，配合集成化封装设计，实现单机开关管数量减少57%，故障率减少47.2%，为市场提供更可靠的算力基底。同时为应对大模型训练阶段中“脉冲式高过载”现象，科华以高峰均功率比为设计基准，全方位强化过载能力，并且跳出传统场景对动态响应速度提出了更严苛的要求。
　　公司绑定优质客户、积极推进数据中心业务开展。2025年9月，腾讯与科华联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000台交付，该产品已在腾讯多个数据中心投入应用，为高密度算力基础设施提供安全、高效、智能的电力保障。2025年8月，科华数据与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，共同构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”四位一体的产业生态闭环。2025年5月，科华数据与鹏银数据举行战略合作签约仪式，合作重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新应用及低碳数据中心解决方案三大方向展开，探索数据中心能效提升路径，重点突破数据中心的能源效率瓶颈。此外，公司也密切关注海外算力市场，尤其是海外大客户及其合作伙伴，并从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进产品标准认证，加速“出海”战略。
　　投资建议：2026年全球AI基建仍维持高景气、公司坚持产品创新不断开拓优质客户。我们预测公司2025-2027营业收入为92.71/127.03/165.45亿元，归母净利润为5.62/8.30/12.23亿元，对应EPS1.09/1.61/2.37元。参考可比公司估值给予公司2027年30倍PE估值，给予目标市值366.90亿元，对应目标价71.20元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧；海外业务开拓不及预期