事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71%，扣非归母净利润3.00亿元，同比增长36.85%；25Q3单季度实现营收19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿元，同比增长711.41%，扣非归母净利润7658万元，同比增长423.44%。
　　我们的点评如下：
　　三大领域持续融合创新，积极开拓市场
　　在智算中心领域，公司积极布局国内外AI、液冷、算力、自动驾驶等新兴市场，打造面向千行百业的智算基座枢纽，构建智能调度、弹性扩展的异构算力平台，为客户提供高品质的算力服务；在智慧电能领域，公司依托丰富的行业经验，为交通、电子、石化、电力、通信、金融、医疗、教育等多个行业提供安全可靠的综合性智慧电能解决方案；在清洁能源领域，公司专注于储能、光伏、微网及风电配套业务，持续深化新能源综合能源服务能力，提供多元化的低碳解决方案，同时重点赋能智算中心，打造绿色零碳智算中心。
　　深耕液冷，打造液冷智算中心生态圈
　　公司作为行业内第一批进入液冷领域的先行者，现已推出了液冷数据中心全生命周期服务。公司具备冷板式及浸没式液冷系列产品，算力液冷集装箱已出口海外。公司深刻洞察高性能算力GPU的能耗痛点，推出高密度液冷算力POD、WiseCol-LD系列300-600kW液冷CDU等核心产品在内的液冷数据中心全生命周期服务。公司与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD，专为高性能GPU服务器集群自主研发新一代基础设施微环境，可高效支撑AI训练、推理及通用计算等多样化场景，为高性能算力需求提供稳定、高效、灵活扩展的实时保障。
　　积极布局海外市场，技术产品推陈出新
　　从客户区域的角度来说，海外市场是公司目前大力开拓的区域，公司将在未来几年内做好海外大客户相应产品的开发以及根据市场节奏进入客户产品白名单体系等工作；在国内市场公司已与多家头部公司深度合作，未来将继续共同研发相应的数据中心产品。从产品技术创新的角度来说，公司始终重视产品升级和技术创新，前三季度公司研发费用3.48亿元，开发支出增加1584.49万元，同比增长102.94%，主要为研发项目投入增加。今年英伟达发布了《下一代AI基础设施的800伏直流架构》白皮书，明确800V高压直流（HVDC）将成为未来AI数据中心供电主流方案，并且在未来三年内将逐步从以UPS为核心的交流供电到“UPS+HVDC混合过渡”到“800VDC+储能”再到SST的应用。当前公司已具备800VHVDC、SST等产品及技术储备，并将持续深耕数据中心领域新技术新产品研发，致力于推出更加安全可靠的供电保障产品及方案，更好地满足国内外客户数据中心的高功率、高密度电力需求。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司三大领域持续推进，在人工智能浪潮下技术产品推陈出新、积极全球化布局，看好未来发展。考虑到公司资产减值损失、信用减值损失金额较大以及新业务发展存在不确定性等因素，预计公司25-27年归母净利润为5.56/9.13/12.70亿元（25-26年原值为8.66/11.16亿元），对应PE为50/30/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期、竞争加剧风险、成本投入超预期、新业务进展不及预期、海外市场拓展不及预期等

　　事件：公司25年Q1-3营收57.1亿元，同+5.8%，归母净利润3.4亿元，同+44.7%，扣非净利润3亿元，同+36.9%,毛利率25.1%，同-0.2pct，归母净利率6%，同+1.6pct；其中25年Q3营收19.7亿元，同环比+18.7％/-21.6％，归母净利润1亿元，同环比+711.4%/-42.2％，扣非净利润0.8亿元，同环比+423.4%/-52.9％，毛利率25.3%，同环比-2/+2.7pct，归母净利率5.1%，同环比+4.4/-1.8pct。
　　深度绑定大厂客户、数据中心+智慧电能有望高增。根据我们测算，25年1-9月智慧电能业务营收6.2亿，同比基本持平，毛利率36.6%。智算中心业务营收约23.8亿，占总营收比例41.7%，毛利率约35%。其中1）IDC租赁端：我们预计25年前三季度营收9.4亿元，毛利率20%+；2）产品端：25年前三季度营收14.4亿元，同比+17.37%，毛利率约35%。公司重点服务运营商、互联网大客户、银行金融等客户，其中银行非网点类UPS及其他产品出货量同比增长近一倍、头部互联网大厂业务同比增长80%-90%，公司目标2026年在互联网大厂的收入实现90%-95%的增长。
　　持续加强海外布局、拉动新能源业务逐步复苏。我们预计公司前三季度光储业务收入26.7亿元，同+9.7%，毛利率17.9%，目前公司正加大海外业务拓展，其中美国市场通过ODM方式积极推进；欧洲市场随着欧洲基地完善，出货量同比+100%以上；东南亚生产基地启用，将推动东南亚和中东地区业务的大幅落地，后续将依靠海外增长拉动新能源修复。
　　期间费用稳中有降、合同负债高增后续业绩释放可期。公司25年Q1-3期间费用9.6亿元，同-4%，费用率16.8%，同-1.7pct，其中Q3期间费用3.6亿元，同环比-11.2%/+20.5%，费用率18.2%，同环比-6.1/+6.4pct；25年Q1-3经营性净现金流1.7亿元，同-9.8%，其中Q3经营性净现金流1.9亿元，同环比-38.3%/-417.6%；合同负债4.34亿，较年初增长86.8%，后续业绩释放量级提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到Q3国内大厂数据中心招标因芯片政策波动稍有滞缓，我们下调公司25-27年盈利预测为归母净利润5/9/14（原值为7/10/14）亿元，同增60%/83%/53%，基于公司仍是国内数据中心核心供应商，海外布局增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、数据中心需求不及预期等。

　　事件：公司发布2025年中报，业绩符合预期。2025年上半年公司实现营收37.33亿元，基本与24年上半年持平；归母净利润2.44亿元，同比增长7.94%。单Q2来看，公司实现营收25.16亿元，同比下降1.19%，环比增长106.88%；归母净利润1.75亿元，同比增长14.81%，环比增长153.24%。
　　智算中心业务：公司核心竞争力与长期增长极。数据中心行业25H1实现营收13.98亿元，同比增长16.77%；其中数据中心产品营收7.84亿元，同比增长34.19%，毛利率36.06%。IDC产品方面，公司UPS、HVDC、算力Pod液冷微模块等数据中心产品连续中标互联网大客户、运营商、银行等算力项目，预计25年起IDC产品业务收入将对应实现高增速。IDC服务方面，公司积极构建异构算力平台，与壁仞科技、燧原科技、沐曦集成等国产AI厂商通力合作组建算力资源池，算力服务有望成为公司IDC服务的第二成长曲线。
　　智慧电能与新能源：聚焦核心产品的高质量发展。智慧电能产品25H1实现营收4.39亿元，同比下降22.56%，毛利率36.39%，同比提升1.93pcts。新能源产品25H1实现营收18.52亿元，同比下降4.22%，毛利率17.51%，同比提升0.63pcts。公司在下游行业较为广泛的智慧电能产品中聚焦核电、机场等高价值量场景，预计盈利能力有进一步提升空间。新能源产品此前受国际形势及项目交付节奏影响较多，25H1边际改善（海外总收入3.63亿元，同比增长24.73%），预计海外改善+光伏产品放量有望推动新能源产品回归增长通道。
　　AI浪潮下，公司是具备深刻算电转换理解的核心玩家与稀缺标的。市场对科华数据普遍认知是腾讯IDC及产品的重要合作方。但我们认为，科华数据的远期价值，核心在于公司多年对于UPS、HVDC等供配电产品的技术积累与深刻理解，以及与大厂长期合作形成的运营经验与资源积累，这使得公司不仅受益于AIDC建设推动的上游设备顺周期逻辑，更有望成为多个云厂商在AIDC供电+温控的核心合作对象，提供产品以及一体化解决方案，占据国内稀缺的类似“维谛（Vertiv）”的生态位。
　　维持“买入”评级。一方面考虑到新能源相关产品的存货计提减值仍将对公司25年利润产生一定影响，另一方面数据中心产品自25Q2起，已显著进入成长通道，我们调整公司25年盈利预测、维持26年盈利预测并新增27年盈利预测。预计25-27年公司归母净利润为6.82/9.71/12.81亿元（25年原预期归母净利润为7.52亿元），当前股价对应PE为42/29/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。

　　事件：近日，科华数据发布2025上半年业绩报告，公司实现总营收37.33亿元/+0.06%；实现归母净利润2.44亿元/+7.94%。从25Q2单季度来看，实现营收25.16亿元，环比提升106.88%；实现归母净利润1.75亿元，同比提升14.81%，环比提升153.24%。
　　三大业务齐发展，算力创新驱动高质量发展，AI+液冷打造智算新生态圈。公司以驱动行业数字化、能源低碳化发展为战略目标，推动“智算中心”“智慧电能”“清洁能源”三大业务稳健发展。智算业务方面，上半年收入达13.98亿元/+16.77%，毛利率达29.35%，占公司总收入的37.44%。报告期内，公司推出高密度液冷算力POD、WiseMDC系列微模块、WiseCol-LD液冷CDU等产品，满足AI训练、推理等多样化场景需求。公司数据中心产品连续中标移动、电信等互联网大客户的项目，不仅国内订单不断增加，更持续落地东南亚、中亚、欧洲、北美洲等地区市场，赋能全球用户。在AI大模型领域，公司携手壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等多家国内外头部AI芯片厂商，基于自建智算中心的异构算力平台，实现各类模型在训练及推理侧的高性能、低成本及可用性进一步优化。智慧电能业务方面，上半年智慧电能产品收入4.39亿元，同比下降22.56%，毛利率达36.39%，公司智慧电能业务以高端电源为核心，在全球模块化UPS市场份额居前，可为交通、电力、医疗等行业用户提供“端到端”和按需定制的全方位解决方案。新能源业务方面，上半年新能源产品收入18.52亿元，毛利率达17.51%。公司持续技术创新，推出了2000V450kW组串式逆变器、460kW液冷簇级管理PCS等新能源产品，系统在高海拔等地区均能保持高效稳定运行，助力行业在降本增效，为用户在高效发电及储能的安全可靠、智慧运维带来优异的价值。目前公司的光伏、储能产品方案功率范围覆盖3kW-10MW，全面满足各类应用场景的使用需求。总体来说，公司数据中心行业订单需求向好，新能源光储和智慧能源持续拓展，助力公司未来业绩边际向好。
　　全力开拓出海市场，“智算+光储”融合创新，全域生态打造高质量发展。公司发展出海战略提升品牌海外影响力，已在东南亚、中亚、欧洲、北美等地实现数据中心产品交付，推动“AI智慧电能”“液冷”“算力”等业务出海。算电协同大势所趋，公司已实现数据中心与“光储”的融合，推出数据中心光储解决方案，并通过智慧能源系统，打造“源网荷储”一体化体系。在数智化浪潮机遇背景下，高算力需求与高能源消耗紧密相连，公司创新性地提出“绿电+AI+光充储算一体化”理念，通过数据中心和储能双重产品研发、系统集成以及EPC全栈式布局等技术优势，巧妙地利用绿电为高耗能的算力提供清洁的能源支持，有望成为全球能源转型与数字经济算力的核心赋能者。
　　投资建议：伴随着全球算力需求的增长，公司重点发展数据中心在高效、节能、环保等解决方案方面的技术优势，有望迎来发展新机遇。考虑公司数据中心产品收入快速增长并取得突破性进展，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测值为7.22亿元、10.92亿元、14.58亿元，对应EPS为1.40元、2.12元、2.83元，对应PE为35.70倍、23.61倍、17.68倍，维持“推荐”评级

　　事件：公司25Q2业绩超预期。公司25H1实现营收37.33亿元，同增0.06%；实现归母净利润2.44亿元，同增7.94%。其中，25Q2单季营收25.16亿元，同增-1.19%，环增106.88%；Q2归母净利润1.75亿元，同增14.81%，环增153.24%。25Q2计提资产减值0.41亿元，信用减值0.47亿元，还原减值影响后25Q2归母净利润约2.63亿元，超预期。
　　数据中心产品收入快速增长，新能源产品收入短期承压。
　　25H1数据中心行业收入13.98亿元，同比+16.77%，毛利率29.35%，同比-1.4pct。其中，1）数据中心产品收入7.84亿元，同比+34.19%，毛利率36.06%，同比+0.11pct；2）IDC服务收入6.13亿元，同比+0.15%，毛利率20.77%，同比-5.01pct。此外，公司液冷产品取得可观进展，算力液冷集装箱已出口海外，并与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD，预计公司数据中心产品收入持续增长。
　　25H1智慧电能产品收入4.39亿元，同比-22.56%，毛利率36.39%，同比+1.93pct；25H1新能源产品收入18.52亿元，同比-4.22%，毛利率17.51%，同比+0.63pct。
　　综合毛利率水平结构性提升，期间费率控制良好。
　　毛利端：25H1公司毛利率同增0.52pct至25.02%，其中25Q2毛利率22.54%，同增1.65pct，环比-7.61pct。高毛利的数据中心产品（25H1毛利率36%）收入快速增长，公司毛利率结构性优化。
　　费率端：25H1公司销售/管理/研发/财务费率为6.99%/3.17%/5.86%/0.07%，同比+0.3pct/+0.15pct/+0.48pct/-0.8pct。财务费率同比下降主要系转债利息减少及汇兑收益增加。
　　净利率：25H1公司净利率同比-0.56pct至4.45%，其中25Q2净利率7.04%，同增0.95pct，环比+1.13pct。
　　投资建议：维持“买入”评级。阿里25Q2季度AI+云的资本开支投入达386亿元，同比增幅220%，AIDC建设有望进一步提速。公司Q2业绩超预期，并把出海作为重要发展战略，我们预计科华数据2025-2027年归母净利润分别为7.06/12.00/18.21亿元，同比+124.1%/+70.0%/+51.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内数据中心建设需求不及预期、预测偏差和估值风险、海外客户拓展不及预期。

　　2026年北美AI基建维持高景气、亚太地区AI发展仍有较大空间。近期，META、谷歌、微软、亚马逊等北美4大云厂商陆续发布财报、披露2026年capex指引。META指引2026年capex1150~1350亿美元、YoY+59~87%；谷歌指引2026年capex1750~1850亿美元、YoY+91~102%；亚马逊指引2026年capex2000亿美元、YoY+53%；微软2025年自然年capex合计1180亿美元；若假设微软2026年capex同比持平、则4家2026年合计capex有望达6000亿美元以上、同比增长约50%。据中国信通院，亚太地区AI支出预计以28.9%复合增速于2027年达907亿美元。我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建，据CNNIC，2025年我国建成万卡智算集群42个，智能算力规模超过1590EFLOPS。
　　新能源业务增长势头强劲，数据中心稳步提升，海外业务有所回升。从行业分类来看，2025年上半年公司新能源、数据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52亿元、13.98亿元、4.39亿元，其中新能源业务营收占比从2024年的46.51%提升至49.62%，数据中心业务收入较往年同期有所提高。从业务区域来看，2020-2023年国外主营业务收入呈增长态势，从3.1亿元提升至9.77亿元，2024年虽有所下降，但海外毛利率达39.28%，2025年上半年营收有所回升。
　　坚持产品创新，兆瓦级UPS回应市场需求。科华数据推出MR33系列1.2MWUPS，配合集成化封装设计，实现单机开关管数量减少57%，故障率减少47.2%，为市场提供更可靠的算力基底。同时为应对大模型训练阶段中“脉冲式高过载”现象，科华以高峰均功率比为设计基准，全方位强化过载能力，并且跳出传统场景对动态响应速度提出了更严苛的要求。
　　公司绑定优质客户、积极推进数据中心业务开展。2025年9月，腾讯与科华联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000台交付，该产品已在腾讯多个数据中心投入应用，为高密度算力基础设施提供安全、高效、智能的电力保障。2025年8月，科华数据与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，共同构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”四位一体的产业生态闭环。2025年5月，科华数据与鹏银数据举行战略合作签约仪式，合作重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新应用及低碳数据中心解决方案三大方向展开，探索数据中心能效提升路径，重点突破数据中心的能源效率瓶颈。此外，公司也密切关注海外算力市场，尤其是海外大客户及其合作伙伴，并从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进产品标准认证，加速“出海”战略。
　　投资建议：2026年全球AI基建仍维持高景气、公司坚持产品创新不断开拓优质客户。我们预测公司2025-2027营业收入为92.71/127.03/165.45亿元，归母净利润为5.62/8.30/12.23亿元，对应EPS1.09/1.61/2.37元。参考可比公司估值给予公司2027年30倍PE估值，给予目标市值366.90亿元，对应目标价71.20元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧；海外业务开拓不及预期