事件：2024年10月24日，漫步者发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收21.46亿元（+15.22%），归母净利润3.38亿元（+21.91%），扣非归母净利润3.26亿元（+20.85%）。
　　2024Q3营收端或受益于OWS新品畅销实现双位数增长，业绩持续快速提升。1）收入端：2024Q3公司营收达7.66亿元（+13.76%），呈现双位数增长态势，或系受到公司OWS耳机新品畅销的助力。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达1.18亿元（+14.60%），保持较快增速。
　　投资收益助力净利率逆势提升，期间费用率整体小幅上涨。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达38.27%（-0.14pct），盈利能力小幅下滑。2）净利率：2024Q3净利率17.33%（+0.31pct），净利率相较毛利率实现逆势提升，主系公司投资收益大幅增长的拉动。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.78%（-0.13pct）、2.86%（+0.05pct）、5.74%（+0.04pct）、-0.71%（+0.29pct），销售费用率有所下滑，管理和研发费用率表现稳定，期间费用率整体小幅上涨。
　　王一博代言后销量涨幅明显，双十一大促有望持续受益。2024年9月25日，公司官宣新一任漫步者品牌代言人王一博，并推出旗下OWS、TWS、音箱等品类LolliClip、NeoBudsEvo、M230等多款联名或同款产品；本次公司新代言人的引流和销量推动作用较为显著，官宣当日线上全平台多款同款产品售罄，电商全平台直播间销售环比+410.43%。我们认为，在新代言人官宣和双十一大促的共同助力下，2024Q4公司销售表现和收入业绩有望实现持续快速增长。
　　发布2024年员工持股计划，助力公司长期健康发展。1）股份规模：涉及股票规模不超过510万股，约占公司总股本的0.57%。2）激励对象：中层管理人员及核心技术/业务骨干共计不超过133人，其中包括高级管理人员7人。3）考核目标：a)公司层面：以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率达到10%、20%、30%（同比分别+10.00%、+9.09%、+8.33%）及以上，或2024-2025年净利润增长率合计超过30%及以上，或2024-2026年净利润增长率合计超过60%及以上，可获得80%的归属比例；净利润增长率达到15%、28%、40%（同比分别+15%、+11.30%、+9.38%）及以上，或2024-2025年净利润增长率合计超过43%及以上，或2024-2026年净利润增长率合计超过83%及以上，则可获得100%的归属比例。b)个人层面：按照当年规定对绩效分ABCDE五档进行评级，其中A/B档可获得100%归属比例，C/D档可获得80%归属比例，E档无激励。
　　投资建议：行业端，在AI大模型的赋能下，耳机品类或将迎来增长新机会，同时OWS耳机行业规模有望持续扩张。公司端，TWS耳机业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，AI耳机和OWS耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。同时员工持股计划的推出有望进一步激发员工积极性，进而提升公司的核心竞争力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为5.43/6.50/7.46亿元，对应EPS为0.61/0.73/0.84元，当前股价对应PE分别为22.60/18.89/16.46倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。

　　事件：2024年8月21日，漫步者发布2024年半年报。2024H1公司实现营收13.80亿元（+16.05%），归母净利润2.20亿元（+26.24%），扣非归母净利润2.14亿元（+27.30%）。
　　2024Q2利润端双位数提升，2024H1内外销收入快速增长。1）分季度看：2024Q2公司实现收入7.01亿元（+8.47%），归母净利润1.11亿元（+12.88%），营收端表现稳健，业绩端双位数增速。2）分产品看，2024H1公司耳机、音响、汽车音响收入分别为8.86亿元（+14.19%）、4.33亿元（+20.74%）、0.06亿元（-5.11%），其中耳机品类的增长或受益于产品结构改善和国内外线上线下营销渠道扩展，音响品类在产品矩阵扩张的助力下也实现较快增速。3）分地区看，2024H1公司内销、出口收入分别为11.08亿元（+15.19%）、2.71亿元（+19.71%），均实现快速增长。
　　2024Q2毛利率提升显著，销售费用率涨幅较大。1）毛利率：2024Q2公司毛利率达42.36%（同比+4.68pct），主因或系原材料价格下降叠加产品结构优化。2）净利率：2024Q2公司净利率达17.38%（同比+0.25pct），净利率涨幅小于毛利率，或系受到期间费用率涨幅较大的影响。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22/2.83/6.80/-0.97%，分别同比+3.37/-0.41/+0.99/+0.28pct，其中销售费用率涨幅明显主因为广告投放和人工成本的增加，研发费用率上涨主系公司实验材料、模具费和人工成本的增加。
　　OWS耳机产品矩阵快速丰富，全球销售渠道持续拓展。1）产品端：2024H1公司相继推出ComfoFitⅡ、ComfoSolo、XFit、ComfoClip等多款OWS耳机产品，同时还于2024年5月和7月相继发布了多媒体音箱N300和首次将平板单元引入TWS领域实现平板单元降噪的高端新品
　　STAXSPIRITS10，耳机和音箱品类的产品矩阵持续丰富。2）渠道端：a）国内：线下采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先，抖音、小红书等新兴渠道销售额稳步增长。b）海外：公司在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道业务持续快速拓展。
　　投资建议：行业端，在AI大模型的赋能下，耳机品类或将迎来增长新机会，同时OWS耳机行业规模有望持续扩张。公司端，有望凭借硬件音效优势携手软件算法合作方，分享智能音箱行业发展红利；TWS耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，同时AI耳机和OWS耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为5.01/5.94/6.81亿元，对应EPS为0.56/0.67/0.77元，当前股价对应PE为18.60/15.69/13.69倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。

　　事件：公司发布2024年三季报。单Q3实现营业收入7.66亿元，同比增长13.76%，单Q3实现归母净利润1.18亿元，同比增长14.60%。单Q3毛利率为38.27%，同比下降0.14pct。费用方面单Q3公司销售费用率10.78%，同比下降0.13pct、管理费用率2.86%，同比增加0.05pct，研发费用率5.74%，同比增加0.04pct.
　　强化品牌建设，签约新代言人。2024年9月25日，漫步者官宣王一博成为漫步者品牌代言人，旗下多款产品推出王一博语音包。漫步者官方与王一博共创微博评论条数超100万，点赞数超1000万。我们认为新代言人为公司带来的品牌效应显著，有望进一步推动公司产品销量。
　　开放式耳机不断丰富，紧跟前沿AI技术。在产品创新方面，据公司公告：1）开放式耳机市场处于快速增长阶段，是公司今年大力投入的方向之一。公司全面布局了开放式耳机的各种形态，包括耳挂式、后挂式、耳夹式，截至目前已上市的型号达到10款，未来覆盖不同产品形态、不同定价范围、不同集团品牌的开放式耳机将陆续上市。2）在前沿技术上公司紧密跟随AI技术的发展，不断加强相关的研发储备。目前公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已经完成了国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，搭载AI相关功能的各类新产品正在开发中。
　　发布员工持股计划，考核目标彰显长期信心。10月18日公司发布2024年员工持股计划，涉及股票规模不超过510.00万股，约占计划草案公告时公司股本总额0.57%。公司层面以基于2023年的净利润增长率作为业绩考核目标，分三批解锁，第一个解锁期触发80%归属比例的条件为：2024-2026年增长率分别达到10%/20%/30%，或2024-2025年增长率之和达到30%，或2024-2026年净利润增长率之和达到60%及以上。第一个解锁期触发100%归属比例的条件为：2024-2026年增长率分别达到15%/28%/40%，或2024-2025年增长率之和达到43%，或2024-2026年净利润增长率之和达到83%及以上。
　　维持“增持”评级。公司持续在产品创新和品牌建设上发力，同时耳机作为重要智能终端有望受益于生成式AI发展。我们预测公司2024-2026年营业收入为31.35/36.00/41.35亿，归母净利润5.14/6.01/7.02亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。

　　事件：公司发布2024年半年报。实现营业收入收13.80亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长26.24%，实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长27.30%。
　　毛利率提升显著，研发及销售投入加大。2024H1公司毛利率为41.23%，同比增长4.99个百分点。分业务看，2024H1耳机实现营业收入8.86亿元，同比增长14.19%，毛利率为41.56%，同比增长7.94个百分点；音响实现营业收入4.33亿元，同比增长20.74%，毛利率为42.24%，同比增长2.87个百分点。费用端方面2024H1公司管理费用率2.82%，同比下降0.29个百分点；研发费用率6.37%，同比增长0.89个百分点，主要因人工成本和实验材料模具费用的增加；销售费用率12.92%，同比增长3.26个百分点，主要因广告费用和人工成本的增加。
　　持续推进产品创新，开放式耳机产品矩阵持续丰富。开放式耳机市场处于快速增长阶段，是公司今年大力投入的方向之一。据公司公告截至2024年7月2日，公司覆盖不同产品形态、不同定价范围、不同集团品牌的开放式耳机共有7款，未来其他形态、配置的开放式耳机新品将陆续上市。公司将持续发挥工业设计、研发能力、品质控制、多品牌运营等优势，将“开放式耳机”产品进行多样化、系列化的拓展，为消费者提供更加丰富的选择。
　　紧随科技前沿，AI产品已通过算法备案。2024年4月11日，漫步者摘要提取算法已通过网信办发布的第五批深度合成服务算法备案，公告显示应用产品为漫步云端（（APP），应用于文本生成场景，对长篇的文本内容进行关键内容提取，生成内容大纲或者主干信息。据公司公告，搭载AI相关功能的各类新产品正在开发中。我们认为生成式AI有望为耳机、音响产品带来新交互体验，打开新市场机遇，公司有望凭借音频技术积累和品牌优势分享AI发展红利。
　　维持“增持”评级。公司持续在产品创新和品牌建设上发力，2024H1业绩稳健增长，毛利率提升显著，开放式耳机市场快速增长，AI发展也有望给耳机、音箱产品带来新机遇。考虑公司品牌建设推广带来销售费用增长，我们调整公司2024-2026年营业收入为31.35/36.00/41.35亿，归母净利润5.14/6.01/7.02亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。