事件：富临运业发布2025业绩预增公告，预计全年归母净利润1.65-1.96亿元，同比增35%-60%，全年扣非后归母0.71-0.82亿元，同比增0%-16%。对应25Q4单季度归母净利润0.09-0.40亿元，扣非后归母-0.5至-0.3亿元。业绩增长主因土地收储确认以及投资收益增长，业绩超预期。
　　传统公路运输业务稳定，路权优势构筑壁垒。公司深耕公路客运多年，掌控29个客运站、6000余台营运车辆及800余条线路。凭借特许经营优势形成高壁垒区域网络，积累了深厚的政企协同经验，优势难以复制。
　　抢先布局低空物流，四川文旅场景具备天然需求。低空经济受政策与技术双重驱动。四川省内景区山地较多，传统物流依赖人力或马匹运输，存在最后一公里痛点，通过无人机配送可提高效率并降低成本。公司2025年与顺丰旗下丰翼科技达成合作，依托场站资源提供起降/中转支持，并计划参与运营工作。公司有望成为文旅场景低空物流的开拓者，低空物流有望成为公司的第二增长曲线。
　　公司与新石器成立合营企业，加速布局无人货运赛道。公司与新石器合作成立四川无人捷运科技有限公司，富临运业对其持股90%，新石器慧研（深圳）科技有限公司持股10%。此次合作对象新石器是全球领先的L4级无人驾驶物流车制造商，已实现超13000台车的全球部署，其车辆平台与运营体系经过大规模验证。合营公司经营范围包含智能机器人销售研发，人工智能行业应用系统集成服务，人工智能基础资源与技术平台等。此次有望为富临运业打开全新的第二成长曲线，从传统客运服务商升级为智能物流生态的构建者与运营商。
　　维持盈利预测，维持买入评级。维持2025-2027归母净利润1.8、2.3、2.8亿元，对应PE23，18，15倍。公司传统公路业务稳健，低空及无人物流业务有望打开全新增长曲线，维持买入评级。
　　风险提示：新兴业务商业化落地不及预期风险，传统客运业务恢复承压及竞争加剧风险，政策变动及资质审批风险。

　　事件：2025年11月6日，都江堰市委常委、常务副市长刘唯以及都江堰投资集团总经理周小东一行到访富临运业，与富临运业党委书记、总经理蔡亮发等有关领导，围绕立体交通体系构建、低空经济产业发展等内容展开务实座谈。
　　以立体交通与低空经济为切入点，协同推进城市转型与企业发展。公司是四川老牌交通企业，正重点布局“低空经济、无人物流、交旅融合”等转型方向，与都江堰的生态资源深度结合能推动低空经济与文旅、物流产业的融合发展。公司在早前已与丰翼科技签订了合作协议，近期双方已签署了合资协议，计划成立合资公司开展四川地区低空运营服务与场景赋能。该合资公司计划以景区场景为切入点，开展低空物资运输、应急救援以及垃圾清理等业务。
　　成都火车北站扩能改造所获搬迁补偿款将显著增厚公司本年收益。截至2025年9月，成都市火车北站扩能改造配套工程已进入“下半场”阶段，整体建设进度已过半。2025年10月9日公司控股子公司富临长运的合营企业锦湖长运与成都成华棚改公司签订了《成都市国有土地上房屋搬迁补偿协议》，将锦湖长运持有的位于成都市成华区站北二路的房屋及土地使用权有偿收回，经交易双方协商一致，搬迁补偿总价款为1.45亿元。本次交易是为了响应政府的规划需求，有利于优化合营企业的资源配置，公司将按所持有的股权比例确认本次交易的投资收益，本次交易预计增加公司本年的净利润约5530万元。
　　亮眼的业绩及稳健的现金流管理使得公司能够积极回报投资者。公司近期发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业总收入6.15亿元，同比下降4.90%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长73.16%。在政府补助较上年同期增加的情况下，公司通过加强应收催收等多种方式，现金流量净额大幅改善，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6983.33万元，同比大增285.66%。稳健的现金流管理使得公司能够积极回报投资者，因此公司2025年前三季度分配预案为拟向全体股东每10股派现0.5元（含税），共计派发现金红利约1567.46万元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本，剩余未分配利润结转至后续分配，兼顾了短期市场信心与长期企业价值。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为8.5、10.0、12.0亿元，归母净利润分别为1.8、2.3、2.8亿元，EPS分别为0.57元、0.74元、0.90元，对应PE分别为20、15、13倍。我们判断公司今年收益将显著受益于成都火车北站扩能改造所获搬迁补偿款，同时，随着公司与丰翼科技积极推动低空物流场景的探索与搭建，有望打造新的利润增长点，维持“买入”评级。
　　风险提示：客运需求下滑风险、政策及监管风险、交通安全与公共事件风险、宏观经济环境风险等。

　　事件：富临运业发布2025年三季报。前三季度营收6.1亿元，同比-5%，归母净利润1.6亿元，同比+73%。单Q3营收2.1亿元，同比-4%，归母净利润0.4亿元，同比+390%。业绩符合预期，归母净利润增长主因政府补贴同比增多且投资收益增加。
　　传统公路运输业务稳定，路权优势构筑壁垒。公司深耕公路客运多年，掌控29个客运站、6000余台营运车辆及800余条线路。凭借特许经营优势形成高壁垒区域网络，积累了深厚的政企协同经验，优势难以复制。
　　抢先布局低空物流，四川文旅场景具备天然需求。低空经济受政策与技术双重驱动。四川省内景区山地较多，传统物流依赖人力或马匹运输，存在最后一公里痛点，通过无人机配送可提高效率并降低成本。公司2025年与顺丰旗下丰翼科技达成合作，依托场站资源提供起降/中转支持，并计划参与运营工作。公司有望成为文旅场景低空物流的开拓者，低空物流有望成为公司的第二增长曲线。
　　手握站点及牌照资源，有望抢占四川无人车赛道先机。载物端，公司29个客运站资源可低成本改装为无人车物流站，依托800余条客运线路延伸区域间无人货运业务。载人端，公司拥有700余台出租车且与T3出行合作网约车运营，有望在四川省内获取无人驾驶路权。
　　合营公司获搬迁补偿，公告称预计增加5530万元净利润。公司于2025年10月10日发布公告，旗下合营企业锦湖长运于2025年10月与成都成华棚户区惠民改造建设有限责任公司签署《成都市国有土地上房屋搬迁补偿协议》，补偿总价款为1.45亿元。富临运业通过控股子公司富临长运持有锦湖长运51%股权，此事件预计将为公司带来约5530万元的投资收益（以最终审计数据为准）。
　　上调盈利预测，维持买入评级。考虑到合营公司获得搬迁补偿，上调2025年其他投资收益至5530万元，考虑到公司低空物流业务逐步落地，上调2026-2027年低空物流服务人次至3万、6万人次，对应2025-2027归母净利润1.8、2.3、2.8亿元（原预测1.6、2.0、2.3亿元），对应PE19，15，13倍，维持买入评级。
　　风险提示：新兴业务商业化落地不及预期风险，传统客运业务恢复承压及竞争加剧风险，政策变动及资质审批风险。

　　深耕西部公路运输业，积极布局新兴运输产业。公司2002年成立，2010年于深交所上市，成为中国道路旅客运输企业西部第一股。2018年股权调整后，永锋集团成为最大股东，股权结构相对分散。公司目前主要收入来源于公路客运，同时积极拓展低空物流等新兴产业。
　　深耕公路客运领域，路权优势构筑壁垒。公司深耕公路客运多年，凭借特许经营优势形成高壁垒区域网络，掌控29个客运站、6000余台营运车辆及800余条线路。公司积累了深厚的政企协同经验与安全管理能力，优势难以复制，可为公司向低空物流、无人运输等业务的延伸提供路权和空域权支持。
　　牵手丰翼科技布局低空物流，有望成为第二增长曲线。低空经济受政策与技术双重驱动，四川省内山地较多，文旅场景存在传统物流最后一公里痛点，无人机配送效率较人力提升且成本降低。公司2025年与顺丰旗下丰翼科技达成合作，依托场站资源提供起降/中转支持，丰翼无人机产品覆盖0.5-50kg载重、10-110km航程，公司有望借助丰翼科技产品探索文旅场景的低空物流商业模式。
　　站点与牌照构筑壁垒，有望抢占四川无人车赛道先机。载物端，公司29个客运站资源可低成本改装为无人车物流站，依托800余条客运线路延伸区域间无人中转业务。载人端，公司拥有700余台出租车且与T3出行合作网约车运营，契合四川运营资质为无人车试点前提的政策导向，未来有望在省内获取无人驾驶路权。
　　首次覆盖，给予买入评级。预计公司2025-2027归母净利润为1.58、1.97、2.32亿元，对应PE19，16，13倍。可比公司PE-TTM、PB-MRQ、PS-TTM平均值分别为39.5、3.5、6.7，而公司对应指标仅19.7、1.8、3.7，上行空间充足。同时公司具备进入低空物流、无人运输等新兴领域潜力，未来业绩弹性空间较大。给予买入评级。
　　风险提示：新兴业务商业化落地不及预期风险，传统客运业务恢复承压及竞争加剧风险，政策变动及资质审批风险。

　　事件：富临运业发布2025年中期报告，2025年上半年收入4.05亿元，同比下降5.56%。2025年上半年实现归母净利润1.15亿元，同比增长41.05%。
　　道路客运板块稳健发展，继续构成公司核心支柱。2024年公司运输行业收入6.9亿元，同比增长1.51%，占总营收80.65%，其中客运收入6.34亿元，同比增长2.45%，占总营收74.09%，毛利率13.38%，体现传统道路客运业务稳定性。公司深耕四川市场，成都、遂宁、绵阳等合计贡献超90%收入，其中成都地区5.81亿元，占比67.87%。同时公司积极拓展高铁接驳、机场巴士、景区专线等差异化服务，并依托“天府行”平台，日均客流突破2.7万人次、注册用户超500万，节假日峰值达9000人次，成为区域客运数字化转型标杆。
　　构建“地+空”立体出行生态体系。公司充分发挥公司场景和属地关系等优势，紧盯并提前筹划低空经济、无人驾驶等新兴领域。8月22日，公司与丰翼科技签署合作协议，双方将围绕低空经济领域展开深度合作，共同推动低空物流新业态的发展与创新。通过智能化改造与技术创新应用，不断“强链、补链、延链”，构建运营服务转型、精细化运营、价值链延展和新型场景赋能的“地+空”立体出行生态体系，双方将深化合作，积极参与四川省“干-支-末”多级联运的低空物流网络建设，通过打造高效、智能、绿色的低空物流体系，为区域低空经济高质量发展注入动能，为低空经济创新生态的形成与发展贡献力量。
　　财务表现稳健，盈利与分红保持稳定。公司2024年实现营业收入8.56亿元，同比下降1.05%，整体收入规模基本稳定；归母净利润1.22亿元，同比下降18.77%，但毛利率维持在18.51%，显示盈利能力仍具韧性。2025年上半年收入4.05亿元，同比下降5.56%。2025年上半年实现归母净利润1.15亿元，同比增长41.05%，盈利修复趋势明显。分红方面，公司2024年度累计实施现金分红3134.89万元（含税），占归母净利润约25.65%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为8.23、8.66、8.98亿元，归母净利润分别为1.74、1.83、1.98亿元，EPS分别为0.56元、0.58元、0.63元。随着公司进一步推动传统客运向精细化运营，有望助力公司客运业务向省外区域纵深拓展，强化业务跨区域复制能力，同时公司充分发挥场景和属地关系等优势，紧盯并提前筹划低空经济、无人驾驶等新兴领域，构建运营服务转型、精细化运营、价值链延展和新型场景赋能的“地+空”立体出行生态体系，我们预计公司未来将呈现高质量增长趋势。给予2026年23倍估值，对应目标价13.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：客运需求下滑风险、政策及监管风险、交通安全与公共事件风险、宏观经济环境风险等。

　　富临运业是四川省道路客运龙头企业，省内唯一特级客运企业。1、汽车客运服务及汽车客运站经营是公司核心业务。截至2025年6月30日，公司拥有各类营运车辆6179辆，客运线路846条。2、财务数据：收入基本恢复至2019年水平，投资收益是公司利润重要来源。收入：客运收入占总收入比重70%以上，23年已经恢复至19年水平左右；利润：根据公司业绩预告，预计25年实现归母净利1.65亿-1.96亿元，同比增长35%-60%，主要系公司合营企业因土地收储确认相关非经常性损益，同时受联营企业盈利增长等因素影响，扣非净利中值0.77亿，同比增长8.1%。投资收益：2020-24年公司投资收益占利润总额比重均超过75%，主要来自绵阳商行（公司持股6.545%，委派1名董事）与三台农商行（公司持股9.6264%是第一大股东），25年上半年确认两者带来的投资收益超过0.9亿元。3、打造线上平台“天府行”：传统客运的升级，数字富临的基础。面临传统道路客运的压力，公司积极寻求业务升级，打造线上平台“天府行”，2025年中报介绍日均客流量突破3万人次，位居国内定制客运平台前列。公司以此为契机，将平台以SaaS模式向河南、宁夏等省外市场拓展，通过“技术+场景”的深度融合，为构建“数字富临”奠定基础。
　　战略转型1：交旅融合：资源要素，得天独厚。1、人口是交旅产业的基础：成都人口吸附力持续增强，公司成都区域贡献高且稳定，2024年占收入比67.87%。2025年中报介绍，公司开行8条便民快巴主线，运营的线路包括成都至彭州、自贡、绵阳、眉山等，上座率超过85%。2、四川省文旅资源丰富，交旅融合需求空间大。四川省旅游资源的分布特点与交通现状，使得道路客运与文旅的结合可以作为高铁-私家车覆盖的有效补充。3、公司交旅融合实践：与阿坝州合作，九黄直通车为起点。公司在阿坝州成立首家州属混改公司九富运业，上线“九旅悦行”平台，自2024年8月川青铁路成黄段开通后，承担九寨黄龙景区直通车服务，日均服务超6000人次，有效承接黄九高铁站接驳需求，填补“最后一公里”出行空白。
　　战略转型2：低空经济：文旅物流，天作之合。1、文旅+物流：低空经济可商业落地的场景。尤其在文旅景区与低空的结合中，低空物流相较于传统人力模式具备成本与效率的优势。物流配送+无人机=高时效&低成本&灵活性，现代物流迎来新质生产力。2、内外兼修，牵手丰翼，向低空经济拓展转型。1）牵手丰翼，推动“低空+物流”运营服务体系建设与合作。丰翼是国内物流无人机领域的代表性企业，在低空物流领域中有丰富的实践案例。2）寻找落地突破口：与都江堰市政府探讨低空领域合作前景。3、我们认为富临运业在道路客运市场积累的丰富运营经验、管理能力、场站与场景资源等，结合丰翼在无人机领域中的实践经验，双方具备协同效应潜力，未来可合作探索的低空经济领域包括但不限于文旅、应急、城市治理、物流寄递等领域。而四川省丰富的文旅资源提供了可选择的广阔场景。
　　战略转型3：无人物流：政策赋能，落地突破。1、无人物流：政策赋能+商业闭环。1）我国无人物流车产业正处于政策赋能的关键阶段。2）经济模型可跑通，广泛应用场景成新发展机遇。3）头部无人车标的获资本青睐。2、公司积极探索：实现无人物流场景化落地0-1的突破。1）道路客运与无人物流在资产要素、运营组织与政策技术底座上高度契合。2）公司积极与多家无人车头部企业接触，探讨业务合作机会。3）从0到1，与头部企业新石器合作，落地无人驾驶业务场景。富临遂宁运业推动了公司首台无人车正式投入试运营，为布兰奇干洗连锁店提供配送服务。
　　投资建议：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为1.8、2.2、2亿，对应EPS分别为0.6、0.7、0.6元，PE分别为22、19、20倍，估值低于华创交运|低空60系列可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：传统道路客运业务受市场冲击、转型不及预期、子公司股权处置事项在26年确认收益存在不确定性等。

　　事件
　　2026年1月26日，富临运业官方公众号发布消息，旗下富临遂宁运业首台无人车正式投入试运营，实现无人驾驶业务“从0到1”的突破。
　　要点分析
　　公路客运主业平稳运行，提供稳健收入支撑：公司通过“交旅融合”战略与景区有机联动、扩大客源，精准锁定市民出行痛点，推出“点到点”便民巴士产品，依托“天府行”“九旅悦行”平台提高车辆调度效率，公路客运业务持续贡献稳定现金流，为新业务发展提供坚实支撑。
　　技术破壁叠加场景落地，无人驾驶开启商业化元年：2026年华为、小马智行、文远知行、萝卜快跑等无人驾驶技术公司陆续公布新的场景落地计划，加速推进L3/L4级自动驾驶商用进程，共同开启无人驾驶商业化元年。公司有望乘商业化“东风”，快速进入无人驾驶运营赛道。
　　无人驾驶业务如期落地，服务边界逐步拓宽：战略层面，公司已明确将无人驾驶、低空经济作为新业务发展方向。此次与国内L4级无人配送车头部企业新石器合作开展试运营，标志着公司正式布局无人驾驶赛道，服务边界进一步拓宽。公司可借助新石器成熟的技术和丰富商业化经验，高效切入区域无人驾驶市场。
　　盈利预测及投资建议
　　作为西南地区公路客运龙头，公司主业稳健。当下正值无人驾驶商业化窗口期，公司与新石器的合作有望开启“第二增长曲线”。本次干洗店无人配送试运营属早期探索，商业化前景值得谨慎关注。因此，我们维持现有盈利预测及“增持”评级。
　　风险提示
　　无人驾驶业务落地进展不及预期风险；政策风险；短期盈利承压风险。

　　事件
　　2025年10月29日，富临运业发布2025年第三季度报告。2025Q3公司营业收入为2.10亿元，同比下降3.62%；归母净利润为0.41亿元，同比增长389.99%。公司前三季度共实现营业收入6.15亿元，同比下降4.90%；归母净利润1.56亿元，同比提升73.16%。受益于其合营企业锦湖长运收到政府搬迁补偿款，2025Q3公司投资收益同比去年增长256.79%。
　　要点分析
　　深度布局交旅融合战略，收入降幅持续缩窄：公司前三季度营收yoy分别为-6.01%、-5.56%和-4.90%，2025Q3收入降幅进一步缩窄。一方面，道路客运市场已经筑底，公司作为西南地区道路客运市场龙头，将优先从中受益。另一方面，公司不断加强与景区、车站的合作，高效截流景区客源。交旅融合战略初见成效，客运收入企稳，围绕主业铺设的多元衍生业务共筑盈利护城河。公司与成都所见系传媒集团未来有望合作打造热门景区IP，发展景区配套服务，进一步垒高客运收入。
　　政府补贴较去年同期增加：公司前三季度其他收益yoy分别为123.03%、160.94%和170.20%，其中包含公交车综合补贴、购买电动汽车补助和税收减免。依据2024年3月四川省《支持新能源与智能网联汽车产业高质量发展若干政策措施》，对公共领域车辆电动化给予每车固定补贴，公司作为四川道路客运头部企业，2024-2025年持续更新新能源公交车辆，补贴持续兑现。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑2025Q3投资收益、其他收益增速同比大幅提升，且2025Q3归母净利润已达1.56亿元，超出我们此前的预测，因此，上调公司2025-2027年归母净利预测至1.61亿元、1.93亿元、2.23亿元。我们仍然看好公司持续转型“场景服务商”的前景，因此维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内客运需求不及预期；公司的客运新产品开发不利；公司的新兴业务落地进度不及预期；主营业务收入波动风险；投资收益波动风险；政府补贴波动风险。

　　客运主业与时俱进：公司积极调整客运产品结构，推出便民巴士、景区直通车等产品，有效缓解了其他客运方式的分流影响。公司打造“九旅悦行”APP，交旅融合初见成效。对客运业务的深刻理解和客运产品的持续优化，是公司销售毛利率止跌企稳的重要原因。
　　围绕景区核心场景，打造“地+空”立体服务生态：2025年8月22日，富临运业与顺丰旗下的丰翼科技签署合作协议，双方将在低空经济领域展开深度合作，共同推动低空物流新业态的发展与创新。根据协议，双方本着“平等互信、优势互补、互惠互利、共同发展”的原则，充分发挥各自在无人机技术、物流运营、场站基础设施、交通网络等方面优势，抢抓低空经济发展机遇，共探低空物流的新模式、新场景，共建低空物流运营服务体系、管理平台以及基础设施网络。
　　投资建议：公司客运业务的盈利能力趋于稳定，低空经济等新兴业务初见端倪，大股东通过借款支持等方式助力公司发展。公司有望在稳健转型的道路上持续前行，提升盈利水平。我们将对富临运业与丰翼科技、所见系的合作予以持续关注，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：国内客运需求不及预期；公司的客运新产品开发不利；公司的新兴业务落地进度不及预期；主营业务收入波动风险；投资收入波动风险。