Weixing New Building Materials(Weixing)reported its 2025 annual results,with revenue of RMB5,382mn(-14.12%YoY),attributable NP of RMB741mn(-22.24%YoY),and recurring NP of RMB684mn(-25.37%YoY).The attributable NP was below our previous estimate(RMB860mn),mainly due to weaker-than-we-expected product price rise,leading to alarger-than-we-anticipated revenue decline and reduced cost dilution capacity.In 4Q25,revenue was RMB2,015mn(-19.20%YoY,+56.33%QoQ),while attributable NP was RMB201mn(-38.79%YoY,-25.05%QoQ).We believe the building materials market is entering an era featuring the competition in existing markets,and the company’s well-established retail channels and strong brand power support our BUY rating.
Price hike in 2025 missing estimates;GPM still declining
By segment,the company's 2025 revenue from PPR/PE/PVC products was RMB2,492/1,167/750mn,down 15.2/18.0/9.4%YoY,with full-year pipe sales volume at 266,000 tonnes(-11.3%YoY).Our calculated average selling price declined 4.2%YoY,likely in our view due to subdued raw material prices and industry oversupply,leading to persistent price competition and slower-than-we-expected repricing progress.Gross margins for PPR/PE/PVC products were 54.92/30.23/26.83%,changing by-1.55/-1.17/+5.08pp YoY,with PVC pipe margins improving YoY,which we attribute to:1)the launch of high-end drainage products for home decoration improving the sales mix,and 2)a steeper decline in PVC resin costs.The company's overall gross margin was 40.98%(-0.74pp YoY),with 4Q25 gross margin at 40.17%(-0.4pp YoY,-2.9pp QoQ),remaining on adownward trend both YoY and QoQ.
Operating cash flow sound
For 2025,the absolute value of total expenses was RMB1.27bn(-8.7%YoY),but the expense ratio increased 1.4pp YoY to 23.56%,mainly due to reduced revenue scale weakening the dilution capacity.The sales/administration/R&D/financial expense ratios were 15.23/5.28/3.23/-0.19%(+0.1/+0.6/+0.2/+0.5pp YoY).The attributable NPM was 13.76%(-1.4pp YoY),with 4Q25 attributable NPM at 10.0%(-3.2pp YoY,-10.8pp QoQ).Full-year operating cash flow net inflow was RMB1,178mn(+2.70%YoY),with cash received-to-operating revenue/cash paid-to-operating cost ratios at 111.5/98.2%.
Earnings forecasts and valuation
Due to slower-than-we-expected product repricing progress,we have lowered our sales price assumptions and revised the company's attributable NP estimates for 2026/2027/2028 to RMB830/960/1,060mn(adjusted by-20/-24/-%from previous estimates),with EPS of RMB0.52/0.60/0.66.Given the company's ongoing efforts in system integration and the time required to validate its business model,we apply a27x 2026E PE valuation,below its peers’average of 30x on Wind consensus,resulting in atarget price of RMB14.04(previous:RMB14.34,based on 22x 2026E PE).

　　事件
　　公司发布25年年报，25年公司实现营收53.82亿元，同比-14.12%，实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24%，扣非后归母净利润6.84亿元，同比-25.37%；其中25Q4公司营收20.15亿元，同比-19.20%，归母净利润2.01亿元，同比-38.79%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比-36.24%。
　　点评
　　行业需求承压，盈利能力小幅下滑：分产品看，25年公司的PPR/PE/PVC/其他产品分别实现收入24.92/11.67/7.50/9.41亿元，1.96pct，收入的下降主要受到行业需求下滑影响，毛利率下滑与行业竞争加剧相关，PVC毛利率逆势提升，我们判断与pvc价格跌幅较大以及公司业务产品结构改善相关。
　　规模下降导致费用率提升，现金流保持良好：25年公司整体毛利率为40.98%，同比-0.74pct，期间费用率为23.56%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比+0.10/+0.59/+0.16/+0.53pct，扣非归母净利率为12.71%，同比-1.92pct，全年经营活动现金流量净额11.78亿元，同比增2.7%。
　　坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。
　　盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为56.4亿、61.0亿元，同比+4.7%、+8.2%，预计26-27年归母净利润分别为7.9亿、9.0亿，同比+7.3%、+12.9%，对应26-27年PE分别为21.6X、19.2X。
　　风险提示：
　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

　　核心观点
　　事件：伟星新材发布2025年年报。2025年公司实现营业收入53.82亿元，同比-14.12%；实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24%；实现扣非后归母净利润6.84亿元，同比-25.37%。
　　塑管需求承压，复价支撑有限，毛利率下行。2025年，受下游需求疲软影响，塑料管道行业总量承压下行，市场竞争激烈，叠加原材料树脂价格下降，塑管行业价格战未见改善，虽公司通过提升产品力及服务力对部分产品进行复价，但因缺乏需求支撑，公司产品单位销售均价较弱，致业绩下行。2025年公司主业塑料管道实现营业收入44.09亿元，同比-15.04%；管道销量为26.64万吨，同比-11.32%；对应单位均价同比-4.20%。分产品来看，2025年公司PPR/PE/PVC产品分别实现营业收入24.92/11.67/7.50亿元，同比分别-15.20%/-18.00%/-9.40%。从盈利情况来看，2025年公司管道销售毛利率为43.61%，同比-0.45pct，其中PPR/PE/PVC产品毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%，同比分别-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct；PVC产品毛利率同比改善，或因原材料PVC树脂价格降幅较大，以及PVC产品毛利率基数低，价格战影响相对较弱所致，根据卓创资讯及生意社数据，2025年PE/PP/PVC树脂均价分别为7537.95/6973.04/4697.20元/吨，同比分别-10.59%/-7.39%/-14.10%。
　　严控费用降本增效，收入规模减少致费用摊薄减弱。公司全年严控成本费用、降本增效，期间费用实现小幅下降，2025年公司期间费用总额为12.68亿元，同比-8.72%；其中销售/管理/研发/财务费用同比分别-13.55%/-3.27%/-9.43%/+77.72%。管理费用因日常运营支出相对固定，未能随收入下降实现同比例下降；财务费用增加主要因银行利率下行，存款利息及理财产品收益减少所致。此外，因公司收入规模大幅缩减，致各项费用摊薄能力减弱，2025年公司期间费用率为23.56%，同比+1.39pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比分别+0.10pct/+0.59pct/+0.17pct/+0.53pct。2025年公司经营活动现金净流量为11.78亿元，同比+2.70%，经营活动现金流情况有所改善。
　　高分红延续回馈投资者，高端定位+多元布局助力业绩修复。公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.50元，叠加2025年半年度每10股派发现金红利1.00元，公司全年累计现金分红总额为7.07亿元，股利支付率达95.49%，持续以高比例分红回馈投资者。2026年，公司将继续坚守高端品牌定位路线，通过提升产品力与服务力巩固公司高端市场竞争优势，在地产存量时代“好房子”催化高品质绿色建材需求释放的背景下，公司市占率有望实现逆势增长。此外，公司在深耕管道主业的同时，积极推进防水等同心圆业务，推广“伟星水生态”，随着后续系统化解决方案的普及及应用，有望进一步提升客单价，驱动公司业绩增长。经营目标方面，2026年公司营业收入目标力争达到57亿元，成本及费用力争控制在47.2亿元左右，业绩有望逐步回升。
　　投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售市场，坚守高端定位，在房地产市场进入存量时代后，“好房子”建设有望驱动高品质绿色建材需求释放，利好公司高端家装市场市占率提升。此外，公司持续推广“伟星水生态”一体化系统解决方案，有望通过提高客单价提升公司销售收入。公司海外市场的拓展也将为公司贡献更多业绩增量。看好公司中长期发展前景。预计公司26-28年归母净利润为8.26/9.04/9.80亿元，每股收益为0.52/0.57/0.62元，对应市盈率21/19/17倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　公司公告25年年报，业绩承压，延续高比例分红。公司公告2025年年报，2025年公司收入53.8亿元，yoy-14%；归母净利7.4亿元，yoy-22%；扣非归母净利6.8亿元，yoy-25%。对应25Q4公司收入20.2亿元，yoy-19%；归母净利2.0亿元，yoy-39%；扣非归母净利1.9亿元，yoy-36%。结合2025年利润分配预案，2025年公司拟现金分红7.1亿元（含中期），全年分红率yoy-3.5pct至95.5%，延续高比例分红。
　　25Q4收入降幅有所扩大，延续出色经营质量。2025年公司收入延续下降，其中25Q4降幅有所扩大。2025年公司PPR/PE/PVC/其他产品收入yoy分别-15%/-18%/-9%/-9%至24.9/11.7/7.5/9.4亿元，境外收入yoy-13%至3.1亿元（收入占比yoy+0.1pct至5.8%），全年塑料管道销量yoy-11%至26.6万吨。我们认为公司收入下降压力主要反映较大的需求压力。25年末公司存货周转天数小幅增加7天至104天，存货规模相对良性但周转周期小幅拉长。2025年公司经营活动净现金流yoy+0.3亿元至11.8亿元，延续稳健表现。2026年公司收入、利润总额目标分别为57.0、9.8亿元（较25年实现值yoy分别+5.9%、+9.7%）
　　竞争有所加剧小幅拖累25年盈利能力。2025年及25Q4公司综合毛利率分别yoy-0.7/-0.4pct至41.0%/40.2%。2025年公司PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别yoy-1.5/-1.2/+5.1/-2.0pct至54.9%/30.2%/26.8%/29.5%。毛利率延续23年以来持续承压态势，显示需求偏弱、企业间竞争进一步加剧的局面，PVC管材毛利率有所恢复。2025年及25Q4公司归母净利率分别yoy-1.4/-3.2pct至13.8%/10.0%。毛利率拖累之外，利息收入贡献减少及费用率提升对净利率亦有拖累。25年减值影响同比下降（占收入比例yoy-0.2pct至1.5%）、投资收益贡献有所增加（占收入比例yoy+0.7pct至1.1%），共同对冲了部分盈利能力下滑压力。
　　投资建议：基本面逐步筑底，战略转型前景可期，维持“推荐”评级。公司坚定聚焦零售业务，战略定力强，管道业务外近年积极推进防水等同心圆业务，全面推广“伟星水生态”，企业转型拓宽公司成长空间，前景可期。我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+6%/9%/9%至57.0/62.0/67.4亿元；归母净利分别yoy+10%/13%/13%至8.2/9.2/10.4亿元。对应公司2026-2028年PE分别为21x/19x/17x（04/03收盘价），维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求下行超预期，原材料价格大幅波动风险，战略执行效果低于预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年，公司实现营业收入53.82亿元，同比-14.12%，实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24%，实现扣非归母净利润6.84亿元，同比-25.37%。2025Q4，公司实现营业收入20.15亿元，同比-19.20%，实现归母净利润2.01亿元，同比-38.79%。2025年度，拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），叠加中期分红，2025年现金分红比例达95.49%。
　　需求收缩营收/业绩同比承压，零售市占率稳中有升。
　　2025年，公司实现营收53.82亿元（yoy-14.12%），Q1、Q2、Q3、Q4各季度公司营收增速分别为-10.20%、-12.17%、-9.83%和-19.20%，受下游需求收缩和行业竞争加剧影响，期内公司零售和工程业务均有所承压。2025年，公司实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24%，归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司毛利率同比下滑叠加费用率增加所致。2025年各产品营收及增速分别为：PPR系列24.92亿元（yoy-15.20%）、PE系列11.67亿元（yoy-18.00%）、PVC系列7.50亿元（yoy-9.40%）、防水净水等其他产品9.41亿元（yoy-8.83%）。2025年，公司境外营收3.12亿元（yoy-12.83%），营收占比5.80%。期内，公司零售坚持高端品牌定位，同时精耕渠道抢份额，零售业务市占率稳中有升；加快国际化布局，成功签约阿里巴巴新加坡总部、马来西亚东海岸铁路线等重点项目工程，国际品牌影响力不断攀升，境外营收有望增长。
　　盈利能力同比承压，经营性现金流同比增长。2025年，公司销售毛利率为40.98%，同比-0.74pct。或受原材料成本下降影响，PVC系列产品毛利率同比改善（26.83%，同比+5.08pct）；其余产品受价格压力影响毛利率均同比下降，其中PPR系列产品毛利率54.92%（同比-1.55pct）、PE系列产品毛利率30.23%（同比-1.17pct）、其他产品毛利率29.54%（同比-1.96pct）。2025年，公司期间费用率23.56%（同比+1.40pct），费用率增加主要系营收同比减少下费用支出相对固定影响所致。受毛利率同比下降叠加费用率增加影响，2025年，公司销售净利率13.64%（同比-1.68pct）。2025年，公司经营性现金流为净流入11.78亿元，同比增长2.70%，维持现金流端的优异表现。
　　价格提涨对冲成本压力，夯实零售积极推进同心圆，加速国际化布局。
　　2026年以来，大宗商品价格波动加剧，原油、化工类原材料和铜件价格上涨，公司部分系列产品价格也同步提涨以传导成本压力，行业价格竞争趋缓，公司产品价格及盈利或止跌企稳。2026年，公司将持续深化零售体系建设，精耕市场、深耕客户与服务赋能，持续提升市场份额，同时积极推进防水等同心圆业务；工程业务巩固优质客户基本盘，打造差异化竞争，提升经营质量；同海外业务持续深耕核心市场，加快布局高潜市场，新加坡捷流加快业务拓展与转型，加速国际化布局。
　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

　　业绩承压低于预期。2025年公司实现营收53.8亿元，yoy-14.1%，归母净利润7.4亿元，yoy-22.2%，扣非归母净利润6.8亿元，yoy-25.4%，经营活动现金净流量11.8亿元，yoy+2.7%。四季度公司营收20.15亿元，yoy-19.2%，qoq+56.3%，归母净利润2.0亿元，yoy-38.8%，qoq-25.05%，扣非归母净利润1.95亿元，yoy-36.2%，qoq-12.2%。公司现金流量质量仍然较高。管道行业仍然受地产竣工下行影响，公司业绩低于预期。
　　经营质地仍然优秀。2025年公司毛利率41.0%，yoy-0.7pct，净利率13.6%，yoy-1.7pct。2025年公司PPR管件、PE管件、PVC管件、其他主营业务分别实现营收24.9、11.7、7.5、9.4亿元，分别同比下降15.2%、18.0%、9.3%、8.9%，毛利率分别为54.9、30.2、26.8、29.5%，分别同比-1.55/-1.2/+5.1/-2.0pct。公司主要产品收入仍有下降压力，毛利率虽有下滑但仍处于行业内相对高位。
　　成本压力期或加速行业出清。3月以来原材料持续上涨，最近四周PVC、PE、PPR均价已分别涨至5593、9038、11030元/吨，分别较年初四周均价上涨1077.2、2210.8、2030.0元/吨，涨幅均超过20%。成本上涨对公司毛利率或有冲击，但我们预计或仍将有三重影响：1）短期销量或增长。公司以成本加成定价法积极推动涨价传到利润，或带动下游短期提前备货销量增长。2）行业格局进一步改善。中小企业缺少品牌与渠道价值，或被动减产放弃市场份额，公司市占率有望提高。3）公司产品价格低频波动，成本大宗品高频波动，若后续油价下降带动成本回落，公司价格高位平稳，或产生超额利润。
　　长期稳健价值不改。我们看好公司立足高毛利的PPR管道主业，推动同心圆业务防水与净水稳步增长，由“产品加服务”模式不断向“系统集成加服务”稳步转型，进一步增加公司产品附加值。在逆周期环境下公司报表质量仍然扎实，2026年公司计划57亿收入目标与47.2亿元成本与费用的预期，继续推动企业转型、行稳致远。
　　投资分析意见：2025年行业竣工仍有压力，公司业绩不及预期。考虑2026年市场需求或仍承压，成本扰动也增加了公司业绩的不确定性，我们小幅下调公司盈利预测，预计2026-2028年分别盈利8.5、9.6、10.8亿元，其中2026-2027年预测分别较前次下调11%与7%，2028年为新增预测，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：成本扰动加剧，需求持续疲弱，系统集成推广慢于预期。

　　事项：
　　公司公布2025年年报，全年实现营收53.8亿元，同比降14.1%，归母净利润7.4亿元，同比降22.2%；其中Q4实现营收20.2亿元，同比降19.2%，归母净利润2.0亿元，同比降38.8%。公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税）。
　　平安观点：
　　业绩短期承压，销管费用同比下滑。受市场整体需求下降、竞争加剧等因素影响，全年公司营收同比下滑14%，毛利率由上年同期的41.7%小幅降至41.1%。归母净利润降幅超过营收降幅，主要因尽管销售、管理、研发费用均同比下滑，但收入降幅较大导致费用率同比提升；同时银行利率下行导致存款利息、理财产品收益明显下降。
　　零售市占率稳中有升，国际化布局加快。全年公司零售业务始终坚持高端品牌定位，盈利能力保持稳定，全年零售业务市场占有率稳中有升；
　　工程业务强调控风险调结构、加快转型提质；同时加快国际化布局，新加坡捷流深耕东南亚高端市场，成功签约阿里巴巴新加坡总部、马来西亚东海岸铁路线等重点项目工程，国际品牌影响力不断攀升。品牌传播方面，通过“伟星水生态”行业首发、影视明星代言、“大国品牌·在现场”权威认证、高端赛事链接、高铁广告及新媒体等多维曝光，实现破圈传播；构建标准化门店以及水生态旗舰店，打造沉浸式场景体验。
　　PVC产品收入降幅小，毛利率同比改善。分品类看，PPR系列产品、PE系列、PVC系列、其他产品的营收增速分别为-15.20%、-18.00%、-9.40%、-8.83%，毛利率分别为54.92%、30.23%、26.83%、29.54%，同比分别为-1.55pct、-1.17pct、5.08pct、-1.96%。分区域看，东北、华北、华东、华南、华中、西部、境外的收入增速分别为-29.7%、-10.2%、-14.4%、-24.75%、-11.7%、-10.6%、-12.8%。
　　财务状况依旧稳健，经营性现金流同比增加。2025年经营活动产生的现金流量净额为11.8亿元，高于上年同期的11.5亿元；年末在手货币现金11.8亿元，低于上年同期的17.3亿元，主要系派发现金红利及购买理财产品所致。
　　投资建议：考虑行业需求修复偏弱、竞争依然激烈，下调公司盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为7.6亿元、8.5亿元，原预测为9.6亿元、11.0亿元，新增2028年预测为9.8亿元，当前市值对应PE为23.8倍、21.3倍、18.4倍。尽管盈利预测下调，但考虑股价调整较多，且公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，分红慷慨，未来发展仍值得看好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）近期油价抬升，或将导致公司原材料成本上升，若价格未能有效传导，将影响公司利润率水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入33.67亿元，同比-10.76%，归母净利润5.40亿元，同比-13.52%，扣非归母净利润4.90亿元，同比-19.94%。
　　其中三季度收入12.89亿元，同比-9.83%，归母净利润2.69亿元，同比-5.48%，扣非归母净利润2.22亿元，同比-18.54%。
　　业绩增速环比有所改善，但主要来源于投资损益。2025年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收窄，其中营业收入同比增速较上半年+0.57pct；
　　归母净利润同比增速较上半年+6.72pct。其中归母净利降幅收窄主要系宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加导致公司投资收益同比增加0.56亿元，和经营性业绩更加相关的毛利率虽然环比有所改善，但同比依然构成拖累，2025第三季度，公司毛利率为43.04%，同比-0.07%，环比+2.51%。
　　前三季度期间费用率同比上升明显，主要是财务费用影响。2025年前三季度，公司期间费用率为24.03%，同比上升1.53Pct，同比增速较上半年+0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.85%、6.08%、3.37%、-0.28%，分别同比+0.15、+0.38、+0.18、+0.82Pct，同比增速较上半年分别+0.33、+0.18、+0.04、+0.18Pct，其中财务费用上行主要系利息收入下降。
　　经营活动现金净额同比增速收窄，总体现金流依然健康。2025年前三季度，经营活动现金净流量同比增长16.66%，同比增速较上半年-82.44pct；投资活动产生的现金流量净额同比减少1.88亿元，较上半年减少5.07亿元，主要系购买理财产品、定期存款增加所致；筹资活动产生的现金流量净额较上年同期提高6.57亿元，主要系本期派发现金红利减少所致。现金储备方面，2025年前三季度末公司货币资金+交易性金融资产占总资产比例为38.62%，同比增长3.76pct，同比增速较上半年-0.43Pct。
　　盈利预测与评级：由于公司短期承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润至8.51亿元、8.53亿元、9.08亿元（前值为9.96、10.92、12.01亿元），对应当前股价PE为20、19、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

　　伟星新材发布2025年三季报：公司2025年Q1-Q3实现营业收入33.67亿元，同比减少10.76%；实现归母净利润5.40亿元，同比减少13.52%；实现扣非后归母净利润4.90亿元，同比减少19.94%。其中，Q3实现营业收入12.89亿元，同比减少9.83%；实现归母净利润2.69亿元，同比减少5.48%；实现扣非后归母净利润2.22亿元，同比减少18.54%。
　　2025前三季度营业收入减少。国内经济延续结构性承压态势，2025年1-9月房地产新开工面积/竣工面积累计同比-18.90%/-15.30%，建筑塑料管道需求承压；同时，地方政府财政压力仍存，部分市政及基建项目进度偏缓，未能对管道需求形成有效拉动；叠加终端消费信心恢复不及预期，零售端家装需求持续低迷，进一步制约公司民用产品销售。在外部需求整体偏弱的背景下，行业竞争加剧，公司营收承压。
　　期间费用率同比上升。公司2025年前三季度期间费用8.09亿元，同比下降0.40亿元，占收入端比重为24.03%，同比上升1.53pct。细分来看，销售费用率为14.85%，同比上升0.15pct；管理费用率为6.08%，同比上升0.38pct；研发费用率为3.37%，同比上升0.18pct；财务费用率为-0.28%，同比上升0.82pct。
　　公司2025年前三季度实现综合毛利率41.47%，同比下降1.02pct，主要系需求承压价格竞争激烈所致；实现净利率16.02%，同比下降0.78pct。
　　分季度来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为40.45%/40.53%/43.04%，同比分别变动-1.03pct/-2.04/-0.07pct。Q3毛利率同比降幅小、环比改善，主要是公司坚持产品高端定位积极推动复价，以及部分原材料的采购价格进一步下降所致，三季度PPR、PE、PVC采购价格同比分别变动+8.87%、-7.25%、-12.98%。
　　经营性现金流同比上升。现金流方面，公司2025年前三季度经营性现金流净额为9.48亿元，同比多流入1.35亿元，现金流持续稳定向好。现金及现金等价物净增加额较上年同期数增长94.78%，主要系筹资活动产生的现金流量净额增加所致。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为0.85/4.96/3.67亿元，同比分别变动+2.60/+0.29/-1.54亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年Q3收、付现比分别为115.3%、113.6%，同比分别变动+4.6pct、-12.0pct。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.36亿元/9.62亿元/10.93亿元，10月28日收盘价对应PE分别为19.9倍/17.3倍/15.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、石膏原材料价格上涨。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，前三季度实现营收33.7亿元，同比降10.8%，归母净利润5.4亿元，同比降13.5%；其中Q3实现营收12.9亿元，同比降9.8%，归母净利润2.7亿元，同比降5.5%。
　　平安观点：
　　Q3毛利率环比改善，降本增效持续推进。前三季度公司归母净利润同比降13.5%，或因塑料管道市场需求延续较弱，以及竞争较为激烈，前三季度公司毛利率为41.5%、低于上年同期的42.5%。但单三季度公司毛利率43.0%，环比明显高于二季度40.5%，彰显公司较强的品牌与价格管控实力。公司注重降本增效与精细化运营，前三季度销售、管理、研发费用均低于上年同期值，财务费用增长主要系本期利息收入下降所致。另外，投资收益增加主要系宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。
　　财务状况依旧稳健，经营性现金流同比增加。期内经营活动产生的现金流量净额为9.5亿元，高于上年同期的8.1亿元；投资活动产生的现金流量净额同比减少，主要系本期购买理财产品、定期存款增加所致。
　　投资建议：维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.6亿元、9.6亿元、11.0亿元，当前市值对应PE为19倍、17倍、15倍。考虑公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，分红慷慨，未来发展仍值得看好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）若后续油价上涨，或将导致公司原材料成本上升、制约盈利水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。4）收购标的公司业务发展不达预期、带来商誉等资产减值风险。