核心观点
　　事件：伟星新材发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入8.13亿元，同比-9.20%，环比-59.67%；实现归母净利润1.19亿元，同比+5.08%，环比-40.63%；实现扣非后归母净利润0.88亿元，同比-23.43%，环比-54.99%。
　　需求疲软致Q1营收承压，非经常性收益支撑净利润同比正增长。2026年一季度，塑料管道下游需求延续疲软态势，公司营业收入小幅下滑，2026Q1公司实现营收8.13亿元，同比-9.20%，单季度同比降幅收窄。2026Q1公司实现归母净利润同比正增长，扣非后归母净利润同比下降，利润端表现分化主要源于非经常性收益支撑，一季度收购北京松田程公司的投资成本小于取得投资时应享有其可辨认净资产公允价值产生的收益，共产生2688万元非经常性收益，对公司Q1净利润产生正向贡献。
　　复价稳步推进，Q1毛利率改善。近年公司持续稳价复价，在一季度上游原材料成本上涨压力下，公司实现销售毛利率41.40%，同比+0.95pct，环比+1.23pct，盈利情况呈向好态势。毛利率同环比修复主要系，一方面公司稳价复价效果显现，推测价格传导有效覆盖成本波动；另一方面，公司近年加速推广新产品，产品结构调整或带动公司整体盈利中枢上移。
　　费用管控见效但摊薄能力减弱，经营性现金流情况改善。公司继续严控成本费用、降本增效，期间费用总额实现小幅下降，2026Q1公司期间费用总额为2.25亿元，同比-1.40%。但因公司营收规模缩减，规模效应减弱，致各项费用摊薄能力下降，2026Q1公司期间费用率为27.64%，同比+2.19pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.20%/8.16%/3.46%/-0.17%，同比分别+1.28pct/+0.80pct/+0pct/+0.10pct。与此同时，2026Q1公司经营活动现金净流量为1.23亿元，同比+45.22%，经营性现金流情况改善，其主要系公司支付职工薪酬及支付保证金减少所致。
　　高端定位+多元布局助力业绩修复。2026年公司将继续坚守高端品牌定位路线，通过提升产品力与服务力巩固公司高端市场竞争优势，在地产存量时代“好房子”催化高品质绿色建材需求释放的背景下，公司市占率有望实现逆势增长。此外，公司在深耕管道主业的同时，积极推进防水等同心圆业务，推广“伟星水生态”，随着后续系统化解决方案的普及及应用，有望进一步提升客单价，驱动公司业绩增长。2026年公司营业收入目标力争达到57亿元，成本及费用力争控制在47.2亿元左右，业绩有望逐步回升。
　　投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售市场，坚守高端定位，在房地产市场进入存量时代后，“好房子”建设有望驱动高品质绿色建材需求释放，利好公司高端家装市场市占率提升。此外，公司持续推广“伟星水生态”一体化系统解决方案，有望通过提高客单价提升公司销售收入。公司海外市场的拓展也将为公司贡献更多业绩增量。看好公司中长期发展前景。预计公司26-28年归母净利润为8.26/9.04/9.80亿元，每股收益为0.52/0.57/0.62元，对应市盈率21/19/18倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　伟星新材发布一季报，1Q26实现营收8.13亿元（yoy-9.20%、qoq-59.67%），归母净利1.19亿元（yoy+5.08%、qoq-40.63%），扣非净利8760.54万元（yoy-23.43%）。营业收入同比降幅开始呈现收窄趋势，归母净利与营收同比增速呈现相反趋势，主因一季度收购北京松田程公司取得并购收益0.27亿元。我们维持认为消费建材逐步步入存量时代，公司零售渠道完善、品牌力较强，短期经营扰动不改公司长期成长前景，维持“买入”评级。
　　1Q26复价成果显现，毛利率同环比改善
　　1Q26公司综合毛利率为41.40%，同比+0.95pct、环比+1.23pct，同环比均有增长，我们推测或主因2H25以来公司持续推动产品复价，其效果或在26年逐步体现，此外，公司持续推动新产品迭代，或亦在销售结构上支撑毛利率向好。但一季度收入规模同比仍有下降，我们推测或一方面由于春节错期扰动，另一方面，存量住宅翻新带动的隐蔽工程类产品需求释放仍需时间。原材料成本端，据Wind，26年3月上游PPR/HDPE/PVC树脂月度均价同比+8.9%/+7.7%/+12.0%，环比2月+18.6%/+17.3%/+18.7%，国际局势变化导致石油价格处于相对高位，带动原材料价格在短周期内快速上涨，考虑到零售业务相对工程价格敏感性较低，我们认为亦有利于公司顺价，进而带动产品价格修复。
　　1Q26并购收益增厚利润，现金流表现向好
　　1Q26期间费用绝对值同比-1.4%至2.25亿元，但由于收入降幅更大，对费用的摊薄能力下降，期间费率同比+2.18pct至27.64%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.3pct/+0.8pct/基本持平/+0.1pct至16.2%/8.2%/3.5%/-0.2%，销售费率增加较多，我们推测或主因“水生态”业务进入市场试点推广期，销售费用总体刚性所致。1Q26营业外收入较去年同期增加，主要为公司一季度取得北京松田程公司的投资成本小于取得投资时应享有其可辨认净资产公允价值，产生2688万元并购收益。综合看，1Q26扣非归母净利率为10.8%，同比-2.0pct、环比+1.1pct。经营性活动净现金流为1.23亿元，同比+0.38亿元，主要为支付职工薪酬及支付保证金减少所致，收现比/付现比分别为145%/137%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.27/9.57/10.57亿元（三年复合增速为12.57%），对应EPS为0.52/0.60/0.66元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为29x，考虑到公司仍在系统集成推进过程中，商业模式跑通仍需时间，给予公司26年27倍PE估值，维持目标价为14.04元。
　　风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。

Weixing New Building Materials(Weixing)reported its 2025 annual results,with revenue of RMB5,382mn(-14.12%YoY),attributable NP of RMB741mn(-22.24%YoY),and recurring NP of RMB684mn(-25.37%YoY).The attributable NP was below our previous estimate(RMB860mn),mainly due to weaker-than-we-expected product price rise,leading to alarger-than-we-anticipated revenue decline and reduced cost dilution capacity.In 4Q25,revenue was RMB2,015mn(-19.20%YoY,+56.33%QoQ),while attributable NP was RMB201mn(-38.79%YoY,-25.05%QoQ).We believe the building materials market is entering an era featuring the competition in existing markets,and the company’s well-established retail channels and strong brand power support our BUY rating.
Price hike in 2025 missing estimates;GPM still declining
By segment,the company's 2025 revenue from PPR/PE/PVC products was RMB2,492/1,167/750mn,down 15.2/18.0/9.4%YoY,with full-year pipe sales volume at 266,000 tonnes(-11.3%YoY).Our calculated average selling price declined 4.2%YoY,likely in our view due to subdued raw material prices and industry oversupply,leading to persistent price competition and slower-than-we-expected repricing progress.Gross margins for PPR/PE/PVC products were 54.92/30.23/26.83%,changing by-1.55/-1.17/+5.08pp YoY,with PVC pipe margins improving YoY,which we attribute to:1)the launch of high-end drainage products for home decoration improving the sales mix,and 2)a steeper decline in PVC resin costs.The company's overall gross margin was 40.98%(-0.74pp YoY),with 4Q25 gross margin at 40.17%(-0.4pp YoY,-2.9pp QoQ),remaining on adownward trend both YoY and QoQ.
Operating cash flow sound
For 2025,the absolute value of total expenses was RMB1.27bn(-8.7%YoY),but the expense ratio increased 1.4pp YoY to 23.56%,mainly due to reduced revenue scale weakening the dilution capacity.The sales/administration/R&D/financial expense ratios were 15.23/5.28/3.23/-0.19%(+0.1/+0.6/+0.2/+0.5pp YoY).The attributable NPM was 13.76%(-1.4pp YoY),with 4Q25 attributable NPM at 10.0%(-3.2pp YoY,-10.8pp QoQ).Full-year operating cash flow net inflow was RMB1,178mn(+2.70%YoY),with cash received-to-operating revenue/cash paid-to-operating cost ratios at 111.5/98.2%.
Earnings forecasts and valuation
Due to slower-than-we-expected product repricing progress,we have lowered our sales price assumptions and revised the company's attributable NP estimates for 2026/2027/2028 to RMB830/960/1,060mn(adjusted by-20/-24/-%from previous estimates),with EPS of RMB0.52/0.60/0.66.Given the company's ongoing efforts in system integration and the time required to validate its business model,we apply a27x 2026E PE valuation,below its peers’average of 30x on Wind consensus,resulting in atarget price of RMB14.04(previous:RMB14.34,based on 22x 2026E PE).

　　事件
　　公司发布25年年报，25年公司实现营收53.82亿元，同比-14.12%，实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24%，扣非后归母净利润6.84亿元，同比-25.37%；其中25Q4公司营收20.15亿元，同比-19.20%，归母净利润2.01亿元，同比-38.79%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比-36.24%。
　　点评
　　行业需求承压，盈利能力小幅下滑：分产品看，25年公司的PPR/PE/PVC/其他产品分别实现收入24.92/11.67/7.50/9.41亿元，1.96pct，收入的下降主要受到行业需求下滑影响，毛利率下滑与行业竞争加剧相关，PVC毛利率逆势提升，我们判断与pvc价格跌幅较大以及公司业务产品结构改善相关。
　　规模下降导致费用率提升，现金流保持良好：25年公司整体毛利率为40.98%，同比-0.74pct，期间费用率为23.56%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比+0.10/+0.59/+0.16/+0.53pct，扣非归母净利率为12.71%，同比-1.92pct，全年经营活动现金流量净额11.78亿元，同比增2.7%。
　　坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。
　　盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为56.4亿、61.0亿元，同比+4.7%、+8.2%，预计26-27年归母净利润分别为7.9亿、9.0亿，同比+7.3%、+12.9%，对应26-27年PE分别为21.6X、19.2X。
　　风险提示：
　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

　　核心观点
　　事件：伟星新材发布2025年年报。2025年公司实现营业收入53.82亿元，同比-14.12%；实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24%；实现扣非后归母净利润6.84亿元，同比-25.37%。
　　塑管需求承压，复价支撑有限，毛利率下行。2025年，受下游需求疲软影响，塑料管道行业总量承压下行，市场竞争激烈，叠加原材料树脂价格下降，塑管行业价格战未见改善，虽公司通过提升产品力及服务力对部分产品进行复价，但因缺乏需求支撑，公司产品单位销售均价较弱，致业绩下行。2025年公司主业塑料管道实现营业收入44.09亿元，同比-15.04%；管道销量为26.64万吨，同比-11.32%；对应单位均价同比-4.20%。分产品来看，2025年公司PPR/PE/PVC产品分别实现营业收入24.92/11.67/7.50亿元，同比分别-15.20%/-18.00%/-9.40%。从盈利情况来看，2025年公司管道销售毛利率为43.61%，同比-0.45pct，其中PPR/PE/PVC产品毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%，同比分别-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct；PVC产品毛利率同比改善，或因原材料PVC树脂价格降幅较大，以及PVC产品毛利率基数低，价格战影响相对较弱所致，根据卓创资讯及生意社数据，2025年PE/PP/PVC树脂均价分别为7537.95/6973.04/4697.20元/吨，同比分别-10.59%/-7.39%/-14.10%。
　　严控费用降本增效，收入规模减少致费用摊薄减弱。公司全年严控成本费用、降本增效，期间费用实现小幅下降，2025年公司期间费用总额为12.68亿元，同比-8.72%；其中销售/管理/研发/财务费用同比分别-13.55%/-3.27%/-9.43%/+77.72%。管理费用因日常运营支出相对固定，未能随收入下降实现同比例下降；财务费用增加主要因银行利率下行，存款利息及理财产品收益减少所致。此外，因公司收入规模大幅缩减，致各项费用摊薄能力减弱，2025年公司期间费用率为23.56%，同比+1.39pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比分别+0.10pct/+0.59pct/+0.17pct/+0.53pct。2025年公司经营活动现金净流量为11.78亿元，同比+2.70%，经营活动现金流情况有所改善。
　　高分红延续回馈投资者，高端定位+多元布局助力业绩修复。公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.50元，叠加2025年半年度每10股派发现金红利1.00元，公司全年累计现金分红总额为7.07亿元，股利支付率达95.49%，持续以高比例分红回馈投资者。2026年，公司将继续坚守高端品牌定位路线，通过提升产品力与服务力巩固公司高端市场竞争优势，在地产存量时代“好房子”催化高品质绿色建材需求释放的背景下，公司市占率有望实现逆势增长。此外，公司在深耕管道主业的同时，积极推进防水等同心圆业务，推广“伟星水生态”，随着后续系统化解决方案的普及及应用，有望进一步提升客单价，驱动公司业绩增长。经营目标方面，2026年公司营业收入目标力争达到57亿元，成本及费用力争控制在47.2亿元左右，业绩有望逐步回升。
　　投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售市场，坚守高端定位，在房地产市场进入存量时代后，“好房子”建设有望驱动高品质绿色建材需求释放，利好公司高端家装市场市占率提升。此外，公司持续推广“伟星水生态”一体化系统解决方案，有望通过提高客单价提升公司销售收入。公司海外市场的拓展也将为公司贡献更多业绩增量。看好公司中长期发展前景。预计公司26-28年归母净利润为8.26/9.04/9.80亿元，每股收益为0.52/0.57/0.62元，对应市盈率21/19/17倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　事项：
　　公司公布2026年一季报，期内实现营收8.1亿元，同比降9.2%，归母净利润1.2亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利润0.9亿元，同比降23.4%。
　　平安观点：
　　Q1业绩增长源于营业外收入，毛利率同比改善。一季度公司营收同比下滑，市场需求延续较弱态势；归母净利润同比增长但扣非归母净利润同比下滑，主要因一季度取得北京松田程公司的投资成本小于取得投资时应享有其可辨认净资产公允价值，产生2688万元收益所致。一季度毛利率41.4%，高于上年同期的40.5%，或源于公司积极推进稳价复价；研发与销售费用同比微降，但收入下滑导致销售费率同比略增。
　　财务状况依旧稳健，经营性现金流同比增加。期内经营活动产生的现金流量净额为1.2亿元，高于上年同期的0.8亿元，主要系本期支付职工薪酬及支付保证金减少所致。投资活动产生的现金流量净额为4.2亿元，高于上年同期的1.9亿元，主要系本期理财产品、定期存款到期赎回所致。
　　投资建议：维持公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.6亿元、8.5亿元、9.8亿元，当前市值对应PE为22.0倍、19.6倍、17.0倍。考虑公司品牌、服务、渠道竞争力强，“同心圆”战略拓宽成长空间，管理团队能力突出，分红慷慨，未来发展仍值得看好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若后续房地产修复不及预期，将对公司业务拓展形成不利影响，尤其是关注地产竣工持续下滑对行业装修需求的拖累。2）近期油价抬升，或将导致公司原材料成本上升，若价格未能有效传导，将影响公司利润率水平。3）防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序以及消费认知等方面存在差异，尤其是新产品获得消费者认可所需时间可能较长，业务拓展存在不及预期的风险。

　　事件：伟星新材发布2025年报。公司2025年总营收53.82亿元，同比下滑14.12%，公司营收规模下降主要系市场整体需求缩量叠加行业竞争加剧所致，与此同时新动能尚未形成较大规模，归母净利润7.41亿元，同比下滑22.24%，扣非归母净利润6.84亿元，同比下滑25.37%。单Q4来看，公司实现收入20.15亿元，同比减少19.2%，主要原因一是上年同期工程业务销售基数较高，而2025年同期项目延迟较多，二是消费需求萎缩下零售业务降幅加大，对应归母净利润2.01亿元，同比减少38.79%，扣非归母净利润1.95亿元，同比减少36.24%。
　　塑料管道业务阶段性承压，但零售竞争力持续上升。分产品来看，公司PPR/PE/PVC系列产品2025年销售收入分别为24.92亿元/11.67亿元/7.5亿元，分别同比下滑15.2%/18%/9.4%，推测其收入下滑一方面系市场整体需求低迷，另一方面系受同行竞争加剧影响公司价格有窄幅下降（管道业务整体收入下滑15.04%，但销售量减少11.32%，销量降幅小于销售额降幅，据此推断均价有所下降，但其中核心零售产品价格体系已实现止跌企稳），尽管公司塑料管道业务当年营收规模有所下滑，但其中零售市占率继续增长；此外，防水、净水等其他产品全年收入9.41亿元，同比下降8.83%。分区域来看，公司国内收入50.7亿元，同比下滑14.19%，境外收入3.12亿元，同比下滑12.83%，海外收入下滑原因一是前期有较大的市政工程项目完工导致业务基数相对较高，本年度部分工程项目暂停或延迟，公司海外业务以工程项目为主，二是新加坡捷流公司收入有所下降。
　　毛利率总体平稳，费用控制严格。2025年伟星新材综合毛利率40.98%，同比微降0.74pct，总体保持平稳。分产品来看，PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，分别同比变动-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct/-1.96pct，其中多数管道产品毛利率下降主要系2025年原材料之一的铜价格出现大幅上涨，导致成本压力增加，与此同时终端价格偏弱。费用率方面，2025年公司期间费用率23.56%，同比增加1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.23%/5.28%/-0.19%/3.23%，分别同比增加0.1pct/0.59pct/0.53pct/0.16pct，但从绝对额的角度来看，全年销售费用/管理费用/研发费用金额分别减少13.55%/3.26%/9.43%，仅财务费用一项金额有所增加，主要系银行利率下行带动存款利息、理财产品收益明显下降。净利率方面，全年公司销售净利率13.64%，同比减少1.68pct。
　　现金流及回报率持续优秀。2025年底伟星新材经营性现金流量净额11.78亿元，同比增长2.7%，应收账款及票据金额4.35亿元，同比进一步减少19.3%，公司现金流表现及应收款情况长期良好。此外，公司分红政策也总体稳定，上市至今每年均实施现金分红，平均分红率高达70-80%，2025年分红总额达7.07亿元，对应股利支付率95.49%。
　　盈利预测与投资建议：伟星新材是质地优异的零售管道头部企业，公司长期发展路径清晰，即深耕管道主业，坚持三高定位，积极推广同心圆和全屋水生态系统，长周期维度下具备较好成长性，叠加良好的现金流和高分红属性。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.38亿元、9.28亿元、10.13亿元，对应估值分别为20倍、18倍、17倍。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；收购公司整合效果不及预期风险；市场竞争进一步恶化风险；行业需求持续低迷风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入53.82亿元，同比-14.12%；归母净利润7.41亿元，同比-22.24%；扣非归母净利润6.84亿元，同比-25.37%。其中Q4实现营业收入20.15亿元，同比-19.20%；归母净利润2.01亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-36.24%。
　　全年盈利能力承压，Q4环比压力加大。全年看，公司营收利润同比增速继续承压，盈利能力看，2025年公司实现毛利率40.98%，同比-0.74pct；归母净利率13.76%，同比-1.44pct。分季度看，Q2-Q3业绩降幅收窄，归母净利同比由Q1的-26%改善至Q3的-5%，但Q4归母净利同比降幅扩大至-39%，主要系Q4：1）营业收入同比降幅扩大至-19.20%；2）毛利率同比-0.40pct，环比-2.87pct；3）投资收益同比-79.47%；4）信用减值损失同比+43.93%。
　　PPR基本盘相对稳健，PVC毛利率逐步恢复。量价拆分来看，2025年公司管道业务销量为26.64万吨，同比-11.32%，吨价格、吨毛利、吨成本分别为16547、7216、9331元，分别同比-726、-394、-331元。分产品看：1）PPR系列产品：实现营业收入24.92亿元，同比-15.20%，毛利率为54.92%，同比-1.55pct，或因2025年市场竞争激烈，产品价格有所下降，以及原材料铜价上行；2）PE系列产品：实现营业收入11.67亿元，同比-18.00%，毛利率为30.23%，同比-1.17pct；3）PVC系列产品：实现营业收入7.50亿元，同比-9.40%，毛利率为26.83%，同比+5.08pct。
　　费用率小幅上行，经营现金流保持稳健，分红保持较高水平。2025年，公司期间费用率为23.56%，同比+1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.23%、5.28%、3.23%、-0.19%，分别同比+0.10、+0.59、+0.17、+0.53pct，管理费用率上升主要因日常运营支出相对固定，未能随营收下降而同比例下降。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.78亿元，同比+0.31亿元；投资活动产生的现金流量净额为-4.04亿元，同比-0.38亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-10.64亿元，同比+4.05亿元。分红方面，年末公司拟每股派发现金分红0.35元，结合25年中期每股派发现金分红0.1元，25年公司股利分配率为95%，按照2026年4月16日股价测算股息率为4.2%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为7.04、8.15、9.78亿元，目前股价对应26-28年PE分别为24、21、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

　　投资要点：
　　伟星新材发布2025年报：公司2025年实现营业收入53.82亿元，同比减少14.12%；实现归母净利润7.41亿元，同比减少22.24%；实现扣非后归母净利润6.84亿元，同比减少25.37%。其中，Q4实现营业收入20.15亿元，同比减少19.20%；实现归母净利润2.01亿元，同比减少38.79%；实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比减少36.24%。
　　全年营业收入下降。分产品来看，25年公司继续以塑料管道及相关配件的生产和销售为核心，其中PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品及其他产品分别实现营业收入24.92亿元、11.67亿元、7.50亿元、9.41亿元，较上年同期分别同比变动-15.20%、-18.00%、-9.40%、-8.83%。营业收入下降主要系受市场整体需求下降、竞争加剧等因素影响，公司因势创变实施相应调整，新质生产力以及新动能的培育尚处于推进过程中，销售整体承压所致。2026年公司积极推进“伟星水生态”，通过精耕市场、深耕客户与服务赋能，协同推动零售业务高质量发展，预计持续提升市场份额。2026年公司营业收入目标力争达到57.00亿元，同比+5.91%。
　　海内外产销情况来看，25年公司继续遵循“先有市场后建工厂”“以销定产”的思路进行产能布局，零售业务产品总体执行“订单+适当备库”，工程业务产品则主要以销定产、按单生产。公司全年制造业实现销售量37.47万吨，同比下降6.04%，生产量38.15万吨，同比下降5.25%，期末库存量6.60万吨，同比增长11.48%。其中，核心管道产品实现销售量26.64万吨、生产量26.88万吨，分别同比下降11.32%、11.12%，期末库存量5.08万吨，同比增长4.95%。国内方面，公司稳固零售业务基本盘，零售业务坚持高端品牌定位，精耕渠道抢份额，持续推进防水等新业务健康发展，并加快商业模式转型升级。海外方面，核心市场稳健发展，新市场实现新突破：新加坡捷流深耕东南亚高端市场，持续优化业务结构，2025年成功签约阿里巴巴新加坡总部、马来西亚东海岸铁路线等重点项目工程，国际品牌影响力不断攀升。
　　期间费用率同比上升。公司2025年期间费用12.68亿元，同比下降1.21亿元，占收入端比重为23.56%，同比上升1.39pct。细分来看，销售费用率为15.23%，同比上升0.10pct；管理费用率为5.28%，同比上升0.59pct；研发费用率为3.23%，同比上升0.17pct；财务费用率为-0.19%，同比上升0.53pct。
　　公司2025年实现综合毛利率40.98%，同比下降0.74pct；实现净利率13.64%，同比下降1.68pct。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为40.45%/40.53%/43.04%/40.17%，同比分别变动-1.03pct/-2.04pct/-0.07pct/-0.40pct，下半年毛利率同比降幅较上半年收窄，毛利率逐步企稳。
　　2）分业务来看，25年公司制造业毛利率为41.14%，同比下降0.83个百分点；其中PPR系列产品、PE系列产品、PVC系列产品及其他产品毛利率分别为54.92%、30.23%、26.83%、29.54%，同比分别变动-1.55pct、-1.17pct、+5.08pct、-1.96pct。PVC毛利率同比提升主要系公司持续优化供应链渠道，提升供应链稳定性与抗风险能力所致；其他产品毛利率下降主要系销售规模下降，规模效应和固定成本摊薄作用减弱所致。
　　3）分地区来看，华北地区/华东地区/西部地区毛利率分别为41.46%/41.46%/41.46%，同比分别变动-0.79pct/-0.79pct/-0.79pct；其中华东地区实现营业收入27.40亿元，区域占比为第一。
　　公司持续重视股东回报。2025年累计现金分红7.07亿元，现金分红金额占归母净利润的比例为95.49%，按4月14日收盘价计算，股息率TTM为4.19%。
　　现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为11.78亿元，同比多流入0.31亿元。
　　现金及现金等价物净增加额比上年同期上升58.70%。公司筹资活动现金流净流出由上年的14.69亿元收窄至10.64亿元，主要系分红较上期减少所致；在经营活动现金流保持增长、筹资现金净流出收窄的带动下，尽管投资现金净流出有所扩大，全年现金及现金等价物净增加额仍较上年明显改善。
　　1）分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为0.85/4.96/3.67/2.31亿元，同比分别变动+2.60/+0.29/-1.54/-1.04亿元。
　　2）从收、付现比来看，2025年收、付现比分别为111.5%、123.6%，同比分别变动+2.9pct、-2.0pct。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.54亿元/9.42亿元/10.18亿元，4月14日收盘价对应PE分别为20.0倍/18.2倍/16.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、投资不及预期风险，原材料价格波动风险。