数据要素和大模型驱动成长，维持“买入”评级
　　2023年公司收入稳健增长，扣非利润高增长。考虑到行业波动下游客户支出收缩的影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.04、7.33、8.84亿元（原为8.54、10.69亿元），EPS为0.38、0.46、0.56元（原为0.54、0.68元），当前股价对应PE为25.9、21.3、17.7倍，公司有望受益于设备更新政策，维持“买入”评级。
　　智慧交通收入快速增长，毛利率提升、费用利率优化推动扣非利润高增长
　　公司发布2023年报，2023年实现收入77.94亿元，同比增长11.28%，归母净利润5.42亿元，同比增长212.39%，扣非归母净利润2.77亿元，同比增长200.41%。
　　（1）智慧交通大单持续落地，收入高增长。智慧交通实现收入25.8亿元（剔除子公司视频产品贡献），同比增长37.6%，其中城际交通收入16.2亿元，同比增长88.4%，城市交通9.0亿元，同比下滑4.3%。公司持续拓展客户资源，高速公路、城市交管等业务领域大单持续落地，包括1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、近4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目，智慧交通业务实现高增长。（2）智能物联国内业务承压，海外保持较快增长。智能物联实现收入52.1亿元，同比增长1.7%。国内业务承压但整体实现增长，区县市场的覆盖率进一步提升；海外业务增速继续保持较快增长，海外重点区域市场下沉提速。（3）毛利率提升、费用利率优化推动扣非利润高增长。2023年公司综合毛利率为34.47%，同比提升5.02个百分点，智慧交通、智能物联毛利率分别提升7.85、4.70个百分点。销售、管理、研发费用率分别为14.69%、4.42%、13.16%，同比分别-1.53、-0.46、-0.64个百分点，经营效率进一步提升。毛利率提升、费用利率优化共同推动公司扣非利润高增长。
　　国务院印发万亿设备更新和消费品以旧换新行动方案，公司有望持续受益
　　2024年3月，国务院印发万亿设备更新和消费品以旧换新行动方案，明确2027年交通领域设备投资规模较2023年增长25%以上。政策推动下，交通信息化有望加速发展，交通数据要素价值也有望进一步激活，公司有望持续受益。
　　风险提示：智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期。

　　AI&数据要素有望驱动公司营收持续成长
　　千方科技发布年报，2023年实现营收77.94亿元（yoy+11.28%），归母净利5.42亿元（yoy+212.39%），扣非净利2.77亿元（yoy+200.41%）。其中Q4实现营收25.42亿元（yoy+17.72%，qoq+34.23%），归母净利2.19亿元（yoy+174.00%，qoq+469.27%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43、0.52、0.62元（前值2024-2025年0.43、0.51元）。可比公司平均24E31.8xPE（Wind），给予公司24E31.8xPE，对应目标价13.69元（前值15.05元），“买入”。
　　智慧交通营收高增长，24年订单有望加速落地
　　2023年公司智慧交通/智慧物联/其他业务分别实现营收29.62、48.20、0.11亿元，同比+34.05%、+0.85%、-21.12%。其中，智慧交通业务营收增速较快，主因公司持续打磨交通运输领域核心系统TOCC，2023年陆续中标大单，包括1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目等。此外，2023年公司与南昌市、濮阳市、重庆电信集成公司达成战略合作，并积极推动与南昌、雄安等地交投集/城市政府平台合作。我们认为，公司作为国内智慧交通龙头企业，拥有丰富交通场景实施经验，生态合作持续拓展之下，24年订单有望加速落地。
　　AI赋能有望构筑产品力壁垒
　　我们认为，公司订单/收入持续增长的背后，是产品力的不断升级，而AI能力的结合是公司产品力提升的重要表现。2023年公司与阿里共同推动大模型在交通行业落地，发布基于通义千问的重型货车安全管控产品“千方云警”，实现对重点车辆、营运企业、隐患路段的精准化安全管理，并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地。此外，在物联网领域，公司全资子公司宇视科技于2023年5月推出行业大模型“梧桐”，目前已在AI文旅、AI体育、AI犬类识别、AI写真等领域落地应用。我们认为，大模型赋能有望带动公司产品竞争力不断提升，实现份额增长。
　　数据要素价值释放有望贡献营收增量
　　据中国政府网，2023年10月，国家数据局正式揭牌；2023年12月，国家发改委发布《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）（征求意见稿）》。我们认为，政策护航之下，数据要素商业化进程有望加速。公司凭借“千方云”交通大数据平台，不断积累路网信息、车辆轨迹等交通数据，有望受益于数据要素价值释放。
　　风险提示：疫情影响项目交付和商机拓展，政府投资不及预期。

　　智慧交通龙头，数据要素有望开启第二成长曲线
　　千方科技主要提供智慧交通、智慧物联全套解决方案，在路网、交运、交管等领域具备成熟产品布局。考虑到：1）公司业务订单陆续恢复，23Q1-Q3收入重回正增长；2）布局AI大模型，产品力持续升级；3）数据要素应用有望带来产业机遇，24-25年公司营收有望迎来高增长。考虑到22年受疫情影响，前期订单交付节奏延后，预计公司23-25年归母净利润为5.23、6.83、8.03亿元（23-24年前值9.67、11.78亿元）。可比公司24E平均PE32.1倍（Wind），鉴于公司在智能网联、智能交通等领域的领先地位，给予公司24年PE35倍，目标价15.05元（前值11.84元），“买入”。
　　智慧交通/智慧物联主业进展顺利，有望回归高增长
　　23H1收入构成来看，1）智慧交通业务实现收入12.3亿元，同增23.6%。23H1公司拓展了多类型客户资源，与南昌市、濮阳市、重庆电信集成公司达成战略合作，中标1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目，积极响应国家专项债重大项目招标；2）智能物联业务实现收入21.2亿元，同增0.2%。基于行业大模型，公司物联业务产品力不断提升，23H1入围中国电信集中采购名录，打开运营商合作新局面，发布多模态数据价值变现产品-VLOG产品根植景区业务，开拓了2C市场和运营分成的新业态。我们认为，公司智慧交通/智慧物联业务正逐步走出疫情影响，有望回归高增长。
　　布局AI大模型，客群拓展可期
　　公司作为“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，与阿里云携手推动大模型在交通行业落地应用。此外，公司全资子公司宇视科技基于通用大模型+行业场景+训练调优为架构，于2023年5月推出行业大模型“梧桐”，覆盖面向AIoT的CV、NLP、MM多项能力。基于行业大模型，宇视推出云训练平台、边缘AI推训一体机、交互式数据驾驶舱、AI文旅智能短视频平台等产品，满足AIoT长尾客户需求。我们认为，随着AI大模型在行业应用落地，公司产品力有望持续升级，有望通过客群拓展进一步打开市场空间。
　　数据要素应用有望开启第二增长曲线
　　据中国政府网，2023年11月26日国家数据局局长刘烈宏在全球数商大会上表示，国家数据局将围绕发挥数据要素乘数作用，与相关部门一道研究实施“数据要素×”行动，在智能制造、商贸流通、交通物流、金融服务、医疗健康等若干重点领域推动数据要素的应用。我们认为，公司在交通领域深耕多年，拥有“千方云”大数据平台，以及路网结构、交通流量、车路协同等多维度数据，有望围绕数据要素及其相关应用，拓展第二增长曲线。
　　风险提示：疫情影响项目交付和商机拓展，政府投资不及预期。

　　公司发布2023年第三季度报告。根据三季报，公司前三季度实现营业总收入52.52亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长273.16%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长155.96%。其中，Q3单季度实现营收18.94亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长140.80%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长52.41%。经济复苏叠加公司加快业务拓展，产品和解决方案交付进度加快，业绩加速恢复。前三季度公司整体毛利率为33.03%，保持较高水平，相比去年32.59%提升0.44个百分点。公司提高库存管理效率、人工成本，费用支出减少，现金流显著改善，Q3单季度经营活动现金流净额为3.55亿元，同比增长62.84%,环比增长491.67%。
　　政府招标回暖，新项目陆续中标
　　目前，公司的高速公路和城市交通订单在手数量逐步增多，环比改善，特别是较大规模项目增多，例如公司7月份中标拉萨市雪亮工程——智慧交通建设工程施工项目，金额1.6亿元；10月份中标海南环岛旅游公路工程云控中心软件系统开发及集成项目，金额接近4000万。公司积极推进与地方政府合资合作的落地，布局更多大项目。
　　交通数据要素逐步落地，潜力巨大
　　公司与交通部有长期合作基础，在全国车辆位置信息感知领域拥有核心卡位优势。公司通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，日均采集各类车辆轨迹已覆盖全国主要城市及公路网，形成全国路网运行状态的精准感知能力，于2020年为交通运输部-路网监测与应急处置中心建设完成全国公路网运行监测管理与服务平台，首次形成了全国一张路网。公司采用SaaS化商业模式，在地方交通管理部门实现了对重型货运车辆的精准化、安全监督和管理，目前已经在北京、湖北、河北、浙江、江西等多个地方落地，今年订单有望达到上千万，明年有望达到几千万。
　　华为V2X合作伙伴
　　2015年公司曾与华为签署战略合作协议，在公路、水路、民航等信息化以及城市交通信息化等领域开展战略合作。2017年，在5GAA上海会议期间，5GAA董事会成员华为公布了LTE-V2X的测试结果，同期5GAA成员千方科技、大唐电信集团展示了相关的路边单元解决方案，为支持LTE-V2X道路设施智能化部署和车辆网联落地打下坚实基础。在2021年，公司与华为均参与了一号高速的V2X测试项目。同时，公司与华为在某些产品上有合作，例如全息路口相关产品等。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年的EPS分别为0.40、0.53、0.61元，当前股价对应的PE分别为28.46、21.69、18.89倍。智慧交通订单需求回暖，公司陆续中标大单，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大，交通数据要素价值有望释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品研发进度不及预期；下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。

　　事件概述：2023年10月25日公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入52.52亿元，同比增长8.41%；归母净利润3.24亿元，同比增长273.16%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长155.96%。
　　经济复苏大背景下业绩恢复明显，行业龙头加快业务拓展。2023年前三季度营业收入同比增长8.41%，扣非归母净利润同比增长155.96%；2023年Q3单季度，营业收入同比增长9.62%，扣非归母净利润同比增长52.41%。智慧交通侧，公司从生态合作的角度持续地打磨与地方政府、央国企和运营商的合作；智能物联侧，上半年推出了行业大模型并启动了行业大模型的种子合作伙伴计划，从业务生态上明确了以渠道为第一平面的战略方向。交通、安防双轮驱动布局数字经济产业的发展。1）智慧交通：公司于2020年为交通运输部-路网监测与应急处置中心建设完成全国公路网运行监测管理与服务平台，首次形成了全国一张路网，并基于此提供更加完善的、面向多个领域的交通数字服务产品。针对地方交通管理部门，公司助力其实现对重型货运车辆的精准化安全监督和管理、有效降低事故率，采用SaaS化商业模式，在北京、河北等多地交通管理部门推广应用，部分区域已落地，相关订单今年可达到千万量级，明年数千万量级，使用效果良好；针对高速公路公司，公司助力其提质增效和引流增收开发相应数字服务产品，目前试点效果良好。2）智能物联：公司在上半年发布了CV行业模型，部分用户在推动落地，行业的长尾需求因为技术的变革会逐步增加，同时模型服务这样新的商业模式随着行业模型的成熟也将有机会逐步落地，带动产业更广阔的市场空间。公司在积极开拓与运营商的合作，也入围了采购名录，排名靠前，并形成更多的业务增量点。
　　归母净利润大幅增加，鸿泉物联在行业内具有领先地位。公司2023年前三季度归母净利润同比增长273.16%，主要由于经济复苏情况下公司业务规模扩大及持有鸿泉物联股票价格变动所致。鸿泉物联是一家利用大数据、人工智能及5G等前沿技术，研发、生产和销售汽车智能网联设备及大数据云平台等产品的高新技术企业，在智慧交通领域具有领先地位。
　　投资建议：公司是智慧物联、智慧交通领域的龙头，智慧物联领域在全球具有领先地位，智慧交通领域多点发力未来具有重要成长潜力，未来在AI大时代下公司与自身业务与智能化充分结合打开长期成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润为7.84/9.82/11.82亿元，对应PE分别为23X、18X、15X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智慧物联业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期；产品价格存在波动的可能。