报告摘要
　　事件:公司发布2026年半年度报告,报告期内实现营业收入（8.91亿元,yoy+9.87%）,归母净利润0.75亿元,同比扭亏,扣非归母净利润1.00亿元,亏损同比扩大0.88亿元;综合毛利率（19.11%,yoy-4.04pcts）,经营活动现金流净额-7.85亿元,净流出同比增加0.65亿元。
　　无人机业务带动收入恢复,26Q2毛利率环比改善
　　公司收入增长主要得益于无人机相关产品及技术服务收入2026H1,（4.82亿元,yoy+12.98%）,同时功能性聚酯薄膜和光学膜收入分别增长12.45%和8.11%。尽管公司参与电科蓝天战略配售形成公允价值变动收益（2.37亿元）,推动归母净利润实现扭亏,但营业成本（7.21亿元,yoy+15.64%）,增幅高于收入,扣非归母净利润亏损进一步扩大。
　　单季度来看,26Q2公司实现营收（5.18亿元,yoy+4.39%）,毛利率（22.91%,yoy-3.51pcts,qoq+9.07pcts）,归母净利润-0.26亿元,上年同期为0.30亿元。我们认为,二季度毛利率环比修复,但公允价值变动收益较一季度明显减少,同时三费费用率（20.73%,yoy+7.22pcts）,导致单季度利润转亏。
　　公司业务主要包含无人机及相关产品,以及新材料业务两方面,2026H1具体情况如下:
　　①无人机相关产品及技术服务方面,收入稳步增长,仍是公司核心业务。2026H1实现收入（4.82亿元,yoy+12.98%）,占营业收入比例（54.10%,yoy+1.49pcts）,毛利率（33.64%,yoy-5.76pcts）。我们认为,公司无人机国内外业务需求仍具支撑,但收入增长向利润增长的转化效率有所下降,后续需关注军贸产品交付及项目盈利水平。
　　②新材料业务方面,收入增长但盈利仍然承压。功能性聚酯薄膜毛利率降至负值,形成约0.29亿元毛亏损;光学膜实现约0.35亿元毛利润,但不足以显著改善新材料板块的整体盈利。报告期内,南洋公司实现收入2.58亿元、净利润亏损0.51亿元,东旭成实现收入1.62亿元、净利润0.13亿元。我们认为,新材料业务当前仍处于产品结构调整和盈利修复阶段,其中功能性聚酯薄膜的减亏进度将成为板块业绩改善的关键。
　　从公司披露的2026年度日常关联交易预计情况看,公司预计向航天科技集团内部成员单位销售产品及提供服务28.00亿元,较2025年实际发生额+50.76%。我们认为,较高的关联销售预计额度反映集团内部型号配套需求具备支撑,有望推动公司无人机业务持续放量,为后续收入增长及业绩修复奠定基础。
　　投资建议
　　我们认为,公司是国内无人机系统总体研制与出口的重要企业,彩虹系列无人机已实现国内装备和批量出口。具体观点如下:
　　①无人化、智能化作战趋势持续深化,中大型察打一体无人机及低成本精确打击装备需求有望逐步释放,公司无人机主业有望持续受益;
　　②公司是A股稀缺的“机弹一体”型企业,具备无人机平台、任务载荷、指控系统及机载武器一体化研制能力,正向无人作战体系解决方案提供商延伸;
　　③CH-4增强型、无人倾转旋翼机、隐身无人机及低成本机载武器等项目进入产业化兑现阶段,随着产品定型和订单交付,有望形成新的业务增量;
　　④公司海外市场基础较好,销售网络覆盖全球十余个国家和地区。随着军贸产品交付、汇率影响减弱及费用管控改善,公司收入与主营盈利有望逐步修复。
　　基于以上观点,我们预测公司2026、2027、2028年归母净利润分别为0.85亿元、0.93亿元、1.35亿元,EPS为0.09元、0.09元、0.14元,维持“买入”评级,当前股价对应PE分别为221倍、202倍、139倍。
　　风险提示
　　宏观政策变化、海外市场疲软、技术研发不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

　　航天彩虹发布年报，2025年实现营收29.30亿元（yoy+14.16%），归母净利2693.44万元（yoy-69.45%），扣非净利-6478.39万元（yoy-795.37%）。其中Q4实现营收14.08亿元（yoy+10.26%，qoq+97.73%），归母净利2087.24万元（yoy-74.55%，qoq+218.58%），低于我们此前0.99亿元归母净利润的预期，主要原因为公司25年国内交付任务较多，但毛利率相对较低，高毛利率的海外无人机收入占比下滑。进入26年，在中东等地区安全形势恶化的背景下，我们认为公司无人机海外需求或将有明显提升，我们看好公司无人机产品在军贸市场的良好机遇，维持“买入”评级。
　　25年无人机业务国内交付较多，毛利率有所下滑
　　分产品来看，25年公司航空航天产品制造业务实现营收21.65亿元，同比+27.12%；分地区看，2025年海外收入为10.74亿元，同比-21.30%，国内收入则同比+54.42%至18.56亿元，25年公司无人机国内列装需求较好，交付量提升带动无人机业务整体收入提升，海外无人机业务有一定下滑，主要为公司25年主要产能向国内列装任务倾斜，由于国内列装无人机产品的毛利率显著低于海外军贸业务毛利率，导致无人机整体业务的毛利率下滑4.32pct至23.86%。新材料业务实现营收7.29亿元，同比-11.83%，毛利率为1.55%，下滑4.27pct。
　　无人机技术突破明显，产品谱系持续完善
　　25年公司成功完成多型无人机首飞，CH-3低成本型无人机采用敏捷开发模式完成研制并成功中标；CH-7无人机成功首飞，倾转旋翼无人机完成全倾转飞行；公司的高空高速无人机突破以大展弦比飞翼控制等为代表的一系列关键核心技术，实现了公司高空高速无人机领域零的突破。在出口领域，公司完成海外客户无人机紧急增订项目第一批物量交付，交付即投入作战。目前无人机已作为主战装备广泛应用于各军事冲突中，公司技术水平的提升和产品谱系的完善将进一步提升公司在国防建设中的核心地位，打开远期成长空间。
　　进一步完善产业布局，持续处置低效资产
　　25年公司布局未来新兴产业，探索以大型倾转旋翼技术作为无形资产探索技术成果转化，布局无人机综合试验能力建设，以参股方式与中天火箭、航发集团共同成立公司，推动产业链延链补链布局；并于2026年1月29日公告以现金出资参股设立通航动力公司，布局航空发动机相关业务。此外公司积极处置资产，完成台州新厂三宗土地资产的处置与盘活，实现了4亿元资金回笼，资产结构得到优化，为公司“十五五”及长远发展蓄积了强劲动能。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至2.43/3.11/3.85亿元（26-27年较前值分别调整-20.39%/-29.82%，三年复合增速为142.75%），对应EPS为0.25/0.32/0.39元，下调主要是考虑到“十五五”开年国内列装采购任务较少，且短期新材料业务可能会持续亏损。目前国际安全形势较差，多地区在发生战争，无人机使用强度较高，我们认为公司26年海外无人机需求或将保持旺盛，海外订单传导到业绩端或许在27年，因此我们选择以27年业绩进行估值。可比公司27年Wind一致预期PE均值88倍，给予公司27年88倍PE估值，上调目标价为28.07元（前值25.76元，对应83倍26年PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

　　公司发布2025年年报：营收29.30亿元，同比增长14.16%；归母净利润0.27亿元，同比减少69.45%；扣非后归母净利润-0.65亿元，同比减少0.58亿元；基本每股收益0.03元，同比减少66.67%。
　　毛利率同比减少，期间费用率同比增加。2025年，公司整体毛利率为18.84%，同比减少2.50pct；归母净利率为0.92%，同比减少2.52pct；加权平均ROE为0.34%，同比减少0.76pct。2025年，公司期间费用总额4.88亿元，同比增长22.79%，期间费用占营收比重16.67%，同比增加1.17pct。
　　无人机国际、国内、民用三大市场的协同发展与价值跃升驱动公司营收增长。2025年无人机及相关产品营业收入18.38亿元，同比增长21.37%，毛利率25.76%，同比减少1.41pct；技术服务营业收入3.27亿元，同比增长73.29%，毛利率13.15%，同比减少23.15pct；功能性聚酯薄膜营业收入3.62亿元，同比减少5.43%，毛利率-14.41%，同比减少4.29pct；光学膜营业收入3.67亿元，同比减少17.34%，毛利率17.26%，同比减少2.29pct。
　　海外订单签订滞后使海外营收减少，国内订单集中落地使国内营收增长。2025年国外营业收入10.74亿元，同比减少21.30%，毛利率41.71%，同比增加5.67pct；国内营业收入18.56亿元，同比增长54.42%，毛利率5.61%，同比增加0.96pct。
　　经营性现金流承压，应收账款同比增长。2025年，公司经营活动产生的现金流净额-2.61亿元，同比减少1.67亿元。截至2025年末，公司应收账款35.66亿元，较年初增长26.40%。
　　2026年向航天科技集团关联销售预计金额同比下滑。公司预计2026年度中国航天科技集团内部成员单位销售商品及提供服务关联交易28亿元，同比2025年预计值减少20.00%，较2025年实际发生额增长50.76%。公司2025年向航天科技集团关联销售实际发生额为18.57亿元，完成全年计划的53.07%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.24/3.78/4.54亿元，EPS分别0.33/0.38/0.46元，对应4月27日收盘价PE为67.6/57.8/48.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价压力超出预期；竞争加剧。