H&T Intelligent Control has reported 1H26 revenue of RMB5,681mn,up 4.31%YoY.Attributable net profit came to RMB240mn,a 32.23%YoY decline,while recurring net profit reached RMB203mn,down 41.42%YoY.Revenue held steady,driven by auto electronics and smart products.Profit came under near-term pressure,largely due to asharp rise in FX losses from RMB volatility.Stripping out FX swings,attributable net profit from the smart controller business grew 12.55%YoY in 1H26,underlining resilient operations.We see strong long-term potential in the company's smart product pipeline in the AI era.Maintain BUY.
Smart products penetrate in more use cases
By segment:1H26 home appliance smart controller revenue reached RMB3,612mn,up 1.40%YoY,driven by higher orders from key overseas clients and steady market share gains.Power tools and industrial automation revenue came to RMB499mn,down 6.60%YoY,as intensifying market competition and extended external coordination cycles slowed overall delivery.Auto electronics revenue surged to RMB578mn,up 39.27%YoY,supported by continued wins in long-cycle new energy client projects and volume ramp-up of proprietary products such as HOD,alongside product mix improvement.Smart products revenue reached RMB673mn,up 8.97%YoY,driven by stronger end-demand and broader application scenarios.H&T’s smart oven 2.0 project has completed product planning and prototype development.It is also increasing penetration in child development and women's skincare health.We expect new offerings such as AI gamified learning and AI skincare advisory to become revenue growth engines.
Gross margin broadly stable;FX losses weigh on ST profit
1H26 blended gross margin came to 19.68%,up 0.55pp YoY.Within this,the smart controller segment posted gross margin of 17.17%,down 0.08pp YoY,reflecting higher raw material costs.We expect H&T to stabilize margins through customer and product mix optimization,cost efficiency measures,and price pass-through.The selling/G&A/R&D expense ratios were 1.89/3.54/5.61%,down 0.03/0.17/0.06pp YoY,pointing to operating efficiency gains.R&D spending reached RMB362mn,up 10.34%YoY,with investment focused on smart upgrades and auto electronics,building momentum for future growth.Financial costs totaled RMB149mn,up RMB213mn YoY,primarily due to higher FX losses.
Maintain BUY
Factoring in the impact of rising upstream raw material costs and FX volatility on earnings,we now forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB578/817/1,044mn(-33.56/-24.92/-20.32%vs prior RMB869/1,088/1,310mn).In our SOTP valuation,we value Chengchang Technology at amarket cap of RMB21.4bn;with H&T's 47.2%stake,this implies avalue of RMB10,101mn.For the controller and other core businesses,we forecast 2026E attributable net profit of RMB502mn.We assign a2026E PE of 37x,in line with the peer average of 37.44x on Wind consensus but reflecting the time still needed for smart products to fully demonstrate their high-growth profile.This yields avaluation of RMB18,592mn.We arrive at atotal fair valuation of RMB28,693mn for H&T,implying atarget price of RMB31.02(previous:RMB48.95,based on 40x PE for the smart controller business and aRMB13.7bn valuation for Chengchang Technology).Maintain BUY.
Risks:sharp rise in upstream component prices,weaker smart controller demand than we expect,and weaker RF chip demand than we expect.

　　事件：近日，公司发布2026年半年度业绩报告。公司2026年上半年实现营收56.81亿元，同比增长4.31%；归母净利润2.40亿元，同比下降32.23%；扣非净利润2.03亿元，同比下降41.42%。若剔除汇率波动影响，公司智能控制器业务归母净利润同比增长12.55%，扣非净利润同比增长0.72%，经营基本面仍具韧性。
　　公司收入端保持稳健，利润端受汇率短期冲击：Q2单季度，公司实现营收28.66亿元，同比增长0.18%，环比增长1.82%；归母净利润0.70亿元，同比下降62.16%，环比下降58.97%；扣非净利润0.39亿元，同比下降79.15%，环比下降76.57%。公司净利润同比下滑主要受人民币对美元升值导致汇兑损失同比显著增加，以及上游原材料涨价且价格传导存在时间差，公司盈利能力阶段性承压。公司在报告期内持续加大力度实施降本增效措施，公司智能控制器业务板块毛利率基本持平，同比微降0.08%。公司对期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）进行重点管控，整体费用率下降0.26%。公司研发投入3.62亿元，同比增长10.34%，占主营业务收入比为6.5%，公司持续加大在智能化升级及汽车电子等业务的自主研发投入。公司经营质量持续向好，报告期内经营活动产生的现金流量净额为2.21亿元，同比大幅增长49.77%，回款能力及现金流管理水平优秀。
　　新业务布局逐步进入收获期，长期发展前景乐观：虽然企业短期利润承压，但从智能控制器发展逻辑来看，政策面引导产业重心从低附加值的硬件制造，转向高附加值的算法硬件智能系统，为行业转型升级提供了有力的制度锚定。中长期而言，产业高质量发展的底层逻辑未变，行业向好的基本面依然稳固。分业务来看，家电控制器业务作为公司稳健发展的基本盘，2026H1，公司该业务板块实现收入36.12亿元/1.40%。海外大客户订单增加，推动市场份额稳步提升；汽车电子业务板块实现收入5.78亿元/39.27%，公司持续中标新能源客户长周期项目订单，且公司自主研发的触控类优势产品线HOD业务规模持续突破，产品结构持续改善；公司智能化产品业务板块实现收入6.73亿元/8.97%，应用场景在技术快速迭代、终端用户需求持续攀升的基础上不断拓展，助力公司该业务板块保持稳定增；电动工具及工业自动化业务板块实现收入4.99亿元/-6.60%，主要系市场竞价加剧及外部协同周期延长，导致整体交付节奏放缓。公司将在运营层面发挥越南、墨西哥等海外制造基地的布局优势，积极承接国际产业转移，通过全球化供应链体系支持客户全球战略，构建低成本、高响应的运营能力，巩固综合竞争优势。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年整体营业收入分别为116.87亿元、136.16亿元和165.43亿元，同比增速分别为9.00%、16.50%和21.50%。归母净利润分别为5.91亿元、8.25亿元和11.14亿元，同比增速分别为-10.92%、39.55%和35.07%，EPS分别为0.64元、0.89元和1.21元，对应市盈率PE分别为29.61倍、21.22倍和15.71倍。公司新业务增长动能凸显，叠加降本增效措施持续发力，业绩有望持续改善，维持公司“推荐”评级。

　　公司1H26实现营业收入56.81亿元，同比增长4.31%；归母净利润2.40亿元，同比下降32.23%；扣非归母净利润2.03亿元，同比下降41.42%。收入端保持稳健，主要由汽车电子和智能化产品拉动；利润端阶段性承压，主要系人民币汇率波动带来的汇兑损失显著增加。剔除汇率波动影响后，公司1H26智能控制器业务归母净利润同比增长12.55%，经营基本面仍具韧性，我们看好AI时代公司在智能化产品赛道的长期发展潜力。维持“买入”评级。
　　汽车电子高增，智能化产品稳步拓展应用场景
　　分业务看，1H26家用电器智能控制器收入36.12亿元，同比增长1.40%，主要受海外大客户订单增加带动，市场份额稳步提升；电动工具及工业自动化收入4.99亿元，同比下降6.60%，主要因市场竞价加剧及外部协同周期延长，整体交付节奏放缓；汽车电子收入5.78亿元，同比增长39.27%，新能源客户长周期项目持续中标，HOD等自主产品放量，产品结构持续改善；智能化产品收入6.73亿元，同比增长8.97%，受终端需求提升和应用场景拓展驱动，公司智能烤箱2.0项目已完成产品规划及样机开发，并聚焦儿童成长、女性护肤健康两条主线推进重点场景攻关，AI游戏化教学、AI护肤建议等新产品有望成为未来增长引擎。
　　毛利率保持相对稳定，汇兑损失对利润造成阶段性影响
　　1H26公司综合毛利率为19.68%，同比提升0.55pct；其中智能控制器业务毛利率17.17%，同比下降0.08pct，主要受到原材料价格上涨的影响，公司未来将通过客户及产品结构优化、降本增效和价格传导稳定毛利率。销售/管理/研发费用率分别为1.89%/3.54%/5.61%，同比变化-0.03/-0.17/-0.06pct，经营效率逐步提升。研发投入3.62亿元，同比增长10.34%，重点投向智能化升级和汽车电子，为未来发展蓄力。财务费用1.49亿元，同比增加2.13亿元，主因汇兑损失增加。
　　维持“买入”评级
　　考虑上游原材料涨价和汇率波动对盈利的影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润为5.78/8.17/10.44亿元（前值：8.69/10.88/13.10亿元，分别下调33.56%/24.92%/20.32%）。采用分部估值法：铖昌科技市值按214亿元计，考虑和而泰47.2%的持股比例，对应估值101.01亿元；控制器及其他主营业务预计2026年贡献归母净利润5.02亿元，参考可比公司2026年平均PE37.44x，考虑到智能化产品的高成长性体现尚需时间，给予2026年37xPE，对应估值185.92亿元。合计市值286.93亿元，对应目标价31.02元/股（前值：48.95元/股，基于40倍智能控制器业务PE及137亿元铖昌科技估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。

For 2025/1Q26, H&T Intelligent Control's (H&T) revenue was RMB10,722/ 2,815mn (+11.00/+8.88% YoY), and attributable net profit (NP) was RMB663/ 170mn (+82.12/+0.34% YoY). Its 2025 attributable NP slightly missed our forecast of RMB704mn, mainly associated with the delivery cycles of some projects. H&T’s 2025 earnings recorded stellar growth, as the company explored new fields and new clients, and enhanced end-to-end operational efficiency through supply chain integration. In addition, its subsidiary Chengchang Technology's profit recovery helped improve the company's profitability. We believe "AI+" is driving a full-scenario intelligent revolution, bringing new development opportunities for the company in fields such as smart home appliances, personal care, and gaming. We expect its multi-scenario and widely-connected intelligent product ecosystem to help the company unlock medium-/long-term growth potential. Maintain BUY.
Home appliance segment: market share expanded steadily
By business line, the home appliance controller segment serves as one of the company's solid fundamentals. For 2025, its revenue grew by 12.62% YoY to RMB6,863mn, as scale breakthroughs in H&T’s stronghold product lines, as well as new clients/new projects, steadily expanded its market share. Revenue from the power tool and industrial automation segment fell by 0.28% YoY to RMB1,005mn, mainly due to the strategic business transformation. The increase in new clients and projects prolonged product development cycles, slightly slowing down the overall delivery pace. Revenue from the automotive electronics segment climbed by 15.28% YoY to RMB941mn. In addition to buoyant shipments to tier-1 customers and ongoing scale expansion, the company's proprietary product lines showed rapid shipment ramp-ups. For 2025, revenue from the intelligent product segment was RMB1,276mn (+4.61% YoY). The company is building a closed loop of data-computing-service, accelerating the progress in intelligent products, and shaping a multi-scenario and widely-connected product suite.
Maintain BUY
To factor in the impact of rising bulk commodity prices and electronic components on earnings, we lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 4/10% to RMB869/1,088mn (previous: RMB904/1,204mn) and add our 2028 forecast of RMB1,310mn. SOTP valuation: ST Chengchang Technology's market cap is RMB29.0bn. Considering the company's 47.2% stake, the corresponding valuation is RMB13.7bn. While thriving AI applications are bringing new opportunities for the company, to reflect the impact of rising upstream raw material prices, we lower our valuation premium. We value the intelligent controller segment at 40x 2026E PE, above its peers' average of 39.38x on Wind consensus, for a market cap of RMB31,588mn. In summary, the total market cap is RMB45,276mn. Our target price is RMB48.95 (previous: RMB59.84, based on 62x 2026E PE for the intelligent controller segment and a valuation of RMB6,089mn for ST Chengchang Technology). Maintain BUY.
Risks: Substantial price hikes of upstream components; weaker intelligent controller demand than we expect, weaker RF chip demand than we expect.

　　公司2025/1Q26分别实现营业收入107.22亿/28.15亿元，同比增长11%/8.88%，分别实现归母净利润6.63亿元/1.7亿元，同比增长82.12%/0.34%。25年归母净利润略低于我们此前预期（7.04亿元），主要受到部分项目交付周期影响。公司25年业绩增长亮眼，得益于公司积极开拓新领域、新客户，并通过供应链整合提升全链条运营效率；此外，子公司铖昌科技利润持续恢复，共同推动公司盈利能力改善。我们认为“AI+”正在驱动全场景智能革命，在智能家居、个护游戏等维度为公司带来新发展机遇，多场景、广联动的智能生态产品体系有望打开公司的中长期成长空间，维持“买入”评级。
　　家电板块市场份额稳步扩大，发力智能产品板块
　　分业务条线而言，家电控制器板块作为公司稳健的基本盘，2025年收入同比增长12.62%至68.63亿元，公司优势产品线实现规模化突破、新客户与新项目持续开拓，推动市场份额稳步扩大；电动工具与工业自动化板块业务收入同比下降0.28%至10.05亿元，主要系该板块战略性业务转型，新客户、新项目增加，导致产品开发周期延长，整体交付节奏略有放缓；汽车电子板块收入同比增长15.28%至9.41亿元，除Tier1客户订单交付高速增长、规模持续扩大外，公司的自研产品线订单也迅速起量；智能化产品板块收入同比增长4.61%至12.76亿元，公司正在构建“数据-计算-服务”闭环能力，提速智能化产品业务发展进程，逐步实现多场景、广联动产品套系。
　　盈利能力稳步提升，多个环节落实有效降本措施
　　盈利能力方面，2025/1Q26公司毛利率分别为20.03%/20.48%，分别同比提升1.76/0.95pct。我们认为这主要得益于：1）子公司铖昌科技同比扭亏为盈，2025/1Q26分别实现归母净利润1.17亿/0.45亿元；2）公司持续聚焦高价值客户及产品，推动客户结构和产品结构双向优化，通过优化研发工艺、加大原材料替代、强化供应链协同、提升生产制造效率等措施持续推进降本增效；3）费用率得到有效控制，2025年公司销售/管理费用率分别同比下降0.16/0.32pct至2.04%/3.74%，在研发、生产、采购等多个管理环节积极落实降本措施，组织效能迭代升级，运营效率整体提升。
　　维持“买入”评级
　　考虑到大宗商品及电子元器件价格上涨对业绩的影响，我们预计公司26-28年归母净利润为8.69/10.88/13.10亿元（前值：9.04/12.04/-亿元，分别下调4%/10%/-），基于分部估值法（详细测算见正文），ST铖昌对应市值290亿元，考虑和而泰47.2%的持股比例，对应估值137亿元。AI应用处于蓬勃发展期，为公司带来新发展机遇，考虑到上游原材料涨价影响，我们下调估值溢价，给予公司2026年PE40x（可比平均：39.38x），对应估值315.88亿元。综上，合计市值452.76亿元，对应目标价48.95元/股（前值：59.84元/股，基于62x2026年智能控制器业务PE及60.89亿元ST铖昌估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。

　　【事项说明】
　　近日，和而泰发布2026年半年报，26H1公司实现营收56.81亿元，同比+4.31%，实现归母净利润2.4亿元，同比-32.23%。
　　【平安观点】
　　经营发展稳步向上，利润率短期承压。26H1公司实现营收56.81亿元，同比+4.31%，其中，智能控制器业务由于项目订单交付的增加，业务营收同比+4.19%至54.65亿元。受原材料涨价以及汇率波动，26H1公司销售毛利率和净利率分别达19.68%和4.85%，归母净利润同比-32.23%至2.4亿元，其中，智能控制器业务归母净利润下降至2.04亿元，若剔除汇率波动影响，该业务归母净利润同比+12.55%。单季度来看，26Q2公司实现营收28.66亿元，同比+0.18%，环比+1.82%，单季毛利率和净利率分别达18.89%和2.93%，归母净利润则同比-62.16%至0.7亿元。
　　多领域有序发展，新项目持续拓展。1）家电业务：26H1公司家电控制业务实现营收36.12亿元，同比+1.4%，报告期内公司海外腰部客户拓展效果突出，中标金额持续提升，落地多个新客户首次合作，另外，大客户联合创新取得里程碑式合作进展，双方已签署联合研发中心建设合作协议。2）电动工具及工业自动化业务：26H1公司电动工具及工业自动化业务实现营收4.99亿元，同比-6.6%，主要因为市场竞争加剧以及交付节奏放缓。当前公司积极推动新项目开拓，报告期内成功送验多个新中标项目，新产品项目规模实现持续扩大，除了聚焦电动工具、园林工具及清洁工具三大领域，同时还将逐步储备低速交通、工控等新兴领域客户。3）汽车电子业务：作为公司核心业务板块之一，公司持续加大投入，产品和客户均实现了有效突破，26H1公司汽车电子控制器业务实现营收5.78亿元，同比+39.27%。当前公司中标新能源客户长周期项目订单，成功实现在整车高阶产品领域的重要突破，另外，公司在手项目储备规模不断扩大，触控类HOD业务规模不断扩大，市场覆盖面进一步拓宽。4）智能产品业务：26H1公司智能产品业务实现营收6.73亿元，同比+8.97%，得益于智能产品需求不断提升，公司该业务实现稳定增长，在智能家电、儿童成长、女性护肤等领域实现产品落地，后续公司将围绕”数据-计算-服务”进行能力构建，加速智能产品业务发展进程，成为公司中长期业绩的重要驱动力之一。
　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为6.41亿元和8.25亿元（原值为10.9亿元和13.98亿元），并新增2028年归母净利润预测为10.59亿元（新增），对应2026年9月14日收盘价PE分别为26.4倍、20.5倍和16.0倍。尽管公司因为原材料上涨以及汇率影响导致盈利短期承压，但是公司可以通过管理效率提升以及外汇手段进行缓解。且从中长期来看，电子产品智能化是大趋势，将会持续驱动智能控制器需求稳定增长，另外，当前AI持续向下游渗透，有望持续拉升相关产品控制器的规格和数量，公司作为国内领先的智能控制器企业，有望实现业绩长期增长，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）上游原材料价格波动对公司业绩产生不利影响。若未来上游原材料价格上涨，将加大公司成本端压力；（2）汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩；（3）下游消费需求不及预期。若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。