广联达发布年报，下游增速放缓背景下造价业务基本稳住，数字新成本产品持续向好
　　公司发布2023年年报，实现营业收入65.25亿元，同比减少0.42%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比减少88.02%。其中公司数字成本业务收入51.70亿，同比增长8.33%，造价产品部分签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平，造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%，造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平；数字新成本产品实现云收入5.98亿元，同比增长52.36%；签订云合同5.35亿元，同比下降21.50%，在产品交付和标杆打造取得了非常好的进展，产品应用率有效提升；续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平。
　　施工业务侧调整较大，但经营质量有望持续改善
　　2023年期间，数字施工业务实现营业收入8.62亿元，同比下降35.00%，主要系受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响，但与此同时2023年施工产品更加聚焦客户的核心业务场景需求，施工业务销售回款同比2022年实现提升。
　　展望2024年，下游需求侧仍需等待拐点，关注公司自身动力转换
　　23年建筑业总体承压，截止23年12月建筑业新开工面积累计同比下滑7.85%，在下游景气度改善可能力度有限的前提下，我们关注广联达自身的业务结构调整。在23年期间，公司已经开始优化产品布局和业务布局，同时逐步控制成本费用降本增效。在公司自身的优化调整下，我们预计24年有望迎来利润拐点。
　　投资建议：考虑到公司业务受到下游建筑业行业影响，我们调整盈利预测，收入由24-25年83.39/98.58亿元调整为24-26年的67.54/72.49/81.28亿元，归母净利润由24-25年11.58/15.56亿元，调整为6.33/8.36/11.48亿元。考虑到广联达在国内的建筑数字化行业的地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：建筑业下游需求侧持续不及预期、公司调整业务进展不及预期、成本控制不及预期

　　事件：
　　公司于2024年3月25日收盘后发布《2023年年度报告》。
　　点评：
　　公司整体业务开展节奏受建筑行业开工情况影响，业绩有所承压
　　2023年，受建筑行业开工情况影响，公司整体业务开展节奏受到影响，全年实现营业收入65.25亿元，同比下降0.42%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降88.02%，主要是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。分产品看，数字成本业务实现收入51.70亿元，同比增长8.33%，年内签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；数字施工业务实现收入8.62亿元，同比下降35.00%；数字设计业务实现收入0.87亿元，同比下降27.53%。
　　造价产品逆势稳盘，海外业务实现稳健增长
　　公司全年造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转；签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平。海外业务实现营业收入1.94亿元，同比增加26.43%，主要源于子公司MagiCADGroupOy（芬兰）收购的能耗模拟软件公司EQUASimulationAB（瑞典）新纳入合并范围，以及其他业务实现稳健发展。数字成本国际化方面，加大对主要区域的头部客户深度运营及细分市场的开拓，订单保持稳定，经营利润率持续提升。
　　持续加大研发投入，自研建筑行业AI大模型
　　公司2023年研发投入总额为19.63亿元，同比增长5.65%，占营业收入的30.09%。图形核心技术持续升级，显著提升了基建与CIM大场景的渲染性能与真实感效果、二维图形处理的性能与稳定性、以及面向复杂建筑的曲面造型能力；公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的数字化核心能力平台——建筑业务平台，为整个建筑行业提供了一个覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务的PaaS平台；人工智能技术不断突破，自研建筑行业AI大模型，能够对建筑行业数据进行知识增强问答、自动化、分析、生成增强基本能力计算，搭建AI平台提供行业AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式。
　　盈利预测与投资建议
　　公司作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为70.65、75.15、79.35亿元，归母净利润为4.71、6.41、8.23亿元，EPS为0.28、0.38、0.49元/股，对应PE为40.03、29.42、22.91倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　建筑业数字化转型推进放缓的风险；数字造价业务发展不及预期的风险；数字施工业务拓展不及预期的风险；数字设计业务成长不及预期的风险。

　　事件：3月25日，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入65.25亿元，同比减少0.42%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比减少88.02%，符合市场预期。
　　23年业绩暂时承压，造价基本盘仍然稳健。1）2023年全年，公司实现营业收入65.25亿元（-0.42%）；归母净利润1.16亿元（-88.02%），业绩承压较大，主要系外部宏观经济增速放缓、房地产投资下行，内部组织架构大规模调整，磨合过程影响业务开展。2）2023年，公司数字成本业务收入51.70亿（+8.33%），签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平。其中，造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转，签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%，造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平；数字新成本产品实现云收入5.98亿元，同比增长52.36%；签订云合同5.35亿元，同比下降21.50%，在产品交付和标杆打造取得了非常好的进展，产品应用率有效提升；续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平。
　　数字施工优化聚焦，经营质量有望改善。1）报告期内，数字施工业务实现营业收入8.62亿元，同比下降35.00%，主要系受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响。2）2023年施工产品更加具聚焦客户的核心业务场景需求，施工业务销售回款同比2022年实现提升。
　　2024年聚焦资源配置、以期稳健增长，公司有望长期把握建筑数字化转型大机会。1）从内部来看，24年公司的目标是恢复合理稳健的增长，核心思路是进一步优化资源配置，将资源和精力投入到核心产品、重点区域、重点客户，以实现业务的有效突破，同时严格降本控费。2）我们认为，建筑业数字化转型为大势所趋，公司在产品、战略、执行上的定力首屈一指，有望长期把握建筑数字化转型大机会。
　　维持“买入”评级。2023年公司利润出现较大幅度下滑，主要系外部宏观经济增速放缓、房地产投资下行，内部组织架构大规模调整，磨合过程影响业务开展。综合考虑下游景气度以及建筑数字化转型大趋势，我们预计2024-2026年公司实现营业收入69.94、77.60、87.80亿元；归母净利润5.66、8.62、10.95亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：造价云增值服务推进不及预期、建筑信息化推进不及预期、下游支出受宏观经济波动影响。

　　近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入65.3亿元（同比-0.4%），归母净利1.2亿元（同比-88.0%），扣非后归母净利0.5亿元（同比-94.1%）。公司利润下滑主要是由于人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。公司数字造价基本盘稳固，数字新成本增长动能强劲。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　数字造价基本盘稳固，数字新成本注入增长动能。23年公司造价产品云收入32.2亿元（同比+11.2%），收入增长主要来源于前期云合同确认以及新签合同的结转；公司签订云合同30.3亿元（同比-6.5%），造价产品续费率、应用率和活跃度与去年同期持平。数字新成本产品实现云收入6.0亿元（同比+52.4%）；签订云合同5.4亿元（同比-21.5%）。23年数字新成本打造完成270家单场景标杆，用户续费率已提升至造价产品水平。
　　施工业务优化聚焦，销售回款同比提升。23年公司数字施工业务收入8.6亿元（同比-35.0%），主要是由于建设项目开工数量下降，且部分项目开工进展较慢所致。公司加大对业务盈利性和现金流的管理，同时聚焦客户的核心业务场景需求，不断提升自研软硬件占比，劳务、物料、BI、GEPS等产品应用率持续提升。23年公司共打造了200多个企业标杆和大项目标杆，施工业务销售回款同比2022年实现提升。
　　数字设计实现价值闭环，海外业务快速增长。23年数字设计业务实现收入0.87亿元（同比-27.5%），公司通过产品价值验证，实现设计算量一体化，打造标杆企业70余家，完成面向住宅及普通公建业态的协同设计出图价值闭环。公司海外业务实现收入1.94亿元（同比+26.4%），主要源于子公司收购的能耗模拟软件公司EQUASimulationAB(瑞典)在报告期纳入合并范围，以及其他业务实现稳健发展。
　　估值
　　预计24-26年归母净利为10.2、12.9和15.6亿元（考虑到施工业务开工数量下降，下修24、25年归母净利23%-25%），EPS为0.61、0.77和0.94元，对应PE分别为21X、16X和13X。公司数字造价基本盘稳固，数字新成本增长动能强劲，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求恢复不及预期；客户拓展不及预期；技术研发不及预期。

　　公告：公司发布2023年报。根据年报，2023年公司实现营业收入65.63亿元，yoy-0.42%,实现归母净利润1.16亿元，yoy-88.02%。2023Q4单季度，公司实现收入17.75亿元，yoy-16.04%，实现归母净亏损1.46亿元，同比盈转亏。业绩符合市场预期。
　　数字成本业务逆势稳盘，收入yoy+8.3%。根据年报，数字成本业务实现51.7亿元收入，yoy+8.3%。2023年签署云合同35.64亿元，yoy-9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；造价产品云收入32.24亿元，yoy+11.20%；签订云合同30.29亿元，yoy-6.47%。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平。造价产品的刚需性得以体现。
　　海外业务有序布局，子公司并表。据年报，由于2023年芬兰子公司收购的能耗模拟软件公司EQUASimulationAB自23年2月并表，全年实现收入1.94亿元，yoy+27%。海外造价业务订单稳定，毛利率提升，且推出MagicCAD，海外业务正有序推进。
　　全年净利润yoy-88.02%，除人力成本上升外，折旧摊销及资产减值增加均为一次性事项。
　　根据年报，23年公司销售、管理、研发费用率均有所上升，同比分别+5pct、+0.61pct、+5.88pct，总体人均工资由35万上升至40万。
　　经营性现金流净流入6.37亿元，yoy-61.34%，但远高于净利润。根据年报，1）广联达西安数字建筑研发大厦、过往以前年度资本化研发项目结转为资产项，折旧摊销同比22年增加；其次，减值损失增加；同时，公司加强回款管理，经营性应收项目减少1.29亿。
　　2024年资源聚焦，重点突破。根据年报，公司2024年经营策略核心产品（算量、计价、工程信息）等成熟型产品力争稳步增长、提升利润；成长型产品（数维设计、劳务管理、物料管理等）快速规模化、贡献收入，并进一步加大内部挖潜，努力降本增效。
　　维持“买入”评级。受地产行业开工情况等影响，我们下调盈利预测，新增2026年预测。
　　调整后预计公司24-26年收入为70.7、78.7、88.1亿元（调整前24-25年收入为83.9、100亿元），调整后24-26年归母净利润为7.1、8.79、10.62亿元（调整前24-25年利润为11.1、15亿元），当前股价对应PE2024E为28x。我们认为公司此前股价表现较为充分体现业绩下调的预期，公司长期成长空间仍然广阔。我们选取标准化程度较高的SaaS软件公司金山办公、石基信息、税友股份、用友网络为可比公司，剔除最高异常值后，可比公司平均估值水平为61x，考虑到下游景气度较低，给予公司30%折价，即24年43xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产行业开工情况继续下行；应收账款计提坏账风险。

Glodon reported 3Q23 financial results: total revenue grew by 1% YoY to RMB1.71bn in 3Q23, below CMBI/consensus estimate of RMB1.89/2.00bn. 9M23 total revenue was up 7% YoY to RMB4.78bn. Net income declined by 94% YoY to RMB13.4mn in 3Q23 (versus CMBI/consensus estimate of RMB279/351mn), primarily due to soft revenue growth and increase in R&D investments. 9M23 net income decreased by 58% YoY to RMB278mn. In view of the persisting headwinds in the housing construction market and softer-than-expected 9M23 performance, we lower FY23-25 total revenue estimate by 6-8% and also trim FY23 net income estimate by 27%. We cut our target price to RMB29.75 (previous: RMB45.10), based on 6.0x FY23E EV/Sales.
Construction costing: persisting sector headwinds impact growth. Construction costing revenue grew by 6% YoY to RMB1.3bn in 3Q23 (77% of total revenue), with its SaaS revenue up by 15% YoY to RMB963mn. Newly signed contract value declined by 13% YoY to RMB968mn in 3Q23, as construction clients cut their digital spending given the headwinds in housing market. Despite the decline in new contract acquisition, the renewal rate increased by c.3ppt YoY in 3Q23. For the new digital costing business, SaaS revenue grew by 79% YoY to RMB454mn in 9M23, but newly signed contract value was down 22% YoY to RMB427mn, as the company focuses more on the project deployment and lighthouse customer accumulation rather than new customer acquisition in 2023.
Construction management: focus on quality growth. Construction management revenue dropped by 26% YoY to RMB291mn in 3Q23 (17% of total revenue), mainly due to the decline in housing new start (down 23% YoY in 9M23) and the tightening budget of construction enterprises. Going forward, the company will take initiatives to drive more quality growth of construction management business: 1) increase sales of higher-margin self-developed products; 2) optimize customer structure to have higher revenue contribution from infrastructure projects; 3) focus on the loss reduction and cash flow performance of the projects.
Expense control to drive margin recovery. Glodon’s net margin was down by 13.5ppt YoY to 0.8% in 3Q23, primarily due to the company’s investments in R&D and slowdown in revenue growth. S&M/R&D expenses rose 20/49% YoY to RMB522/546mn in 3Q23, equivalent to 30.5/31.9% of total revenue (vs. 25.8/21.6% of total revenue in 2Q23). In view of sector headwinds, the company has stopped hiring, controlled headcount growth and cut discretionary expenses. Supported by its quality growth strategy, we expect its net margin to bottom out from 3Q23 onwards.
Maintain BUY. We lower our target price by 34% to RMB29.75 (previous: RMB45.10), based on 6.0x FY23E EV/Sales, which is on par with the SaaS peer’s average. Glodon’s leadership in China’s digital construction market remains intact and we expect its earnings growth to reaccelerate in FY24E. Current forward 1-year PE and PS are both 2 S.D below 3-year average, offering decent safety margin. Maintain BUY.