事件:
　　2024年10月30日，公司发布2024年三季报：2024前三季度公司营收43.96亿元，同比-8.03%；归母净利润2.13亿元，同比-18.47%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比-12.96%，经营压力仍存。一方面受外部宏观经济走弱影响，一方面公司主动剥离低毛利率业务，提升经营质量。
　　2024Q3，公司营收14.38亿元，同比-15.96%；归母净利润0.21亿元，同比+59.71%；扣非后归母净利润0.11亿元，同比+743.35%。
　　投资要点:
　　数字成本营收同比-1.29%，造价产品续费率稳定但新购不及预期
　　2024年前三季度，数字成本业务收入36.25亿元，同比-1.29%，云合同23.46亿，同比-7.41%。造价产品续费率及应用率保持稳定，但受行业整体景气度和项目开工量下降的影响，新购不及公司预期。
　　产品结构上，传统造价工具和数字新成本收入有所下滑，部分产品如清标软件、指标网、采购建议价等由于客户需求上升保持良好的增长态势；客户结构上，大客户的需求较稳定，中小客户的需求下降相对明显。后续数字成本业务将加强存量客户的深度经营，筑高竞争壁垒，维稳基本盘；同时进一步加大向国际化、基建、新基建、制造业等新领域的投入，重点拓展东南亚地区，以及水利、产业园区、新能源产业、城市更新等领域，以推动业务的持续增长。
　　数字施工将聚焦核心单品提升质量，数字设计加速建立项目标杆
　　2024年前三季度，数字施工业务/数字设计业务营收4.51/0.47亿元，同比-40%/-26.22%。施工业务市场渗透及覆盖率仍较低，但受外部环境影响项目开工数量，一定程度上影响了业务拓展；公司对施工业务从追求规模调整到聚焦利润和现金流，主动减少低毛利率产品销售，且效果已有所显现，核心单品的合同结构占比明显提升。数字设计业务当前规模仍然较小，重点仍是聚焦打通设计造价一体化，在客户中验证和打磨产品，建立企业和项目应用标杆，为后续规模化推广奠定基础。
　　精细化管理目标稳步推进，政策发力行业或迎曙光
　　2024年前三季度，公司销售毛利率为86.21%，同比+1.16pct；销售/管理/研发费用率分别为26.48%/22.90%/28.89%，同比-2.1/+2.38/-0.53pct；管理费用提升的主要原因系部分业务调整，及一次性补偿金增加所致；公司业务聚焦、加强费用管控，销售及研发费用均有所下降，当前员工人数八千多人，相较2023年底超过一万的人员数量有明显下降。
　　9月26日政治局会议之后，公司对宏观经济发展及房地产基建预期有明显改善。除降准降息影响外，松绑限购政策、降低存量房贷利率、等一系列政策或将推动房地产市场预期扭转。10月份以来，房地产销售数据逐步回暖，住建部在发布会上表示房地产市场经过三年调整已经开始筑底。此外，随着政策助力地方政府化解债务压力，将进一步支持基础设施投入、加快项目建设进度，建筑企业现金流有望改善。展望未来，建筑行业数字化是大势所趋，随着政策发力行业或将逐步回暖。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内建筑IT领军企业，当前持续优化业务布局、不断提高经营质量；随着一揽子政策逐步落地，下游房地产企业有望迎来现金流改善，公司业绩有望迎来逐步恢复。预计公司2024-2026年实现收入62.91/70.55/79.93亿元，归母净利润4.78/7.84/9.92亿元；对应2024-2026年EPS分别为0.29/0.47/0.60元，PE分别为46/28/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：建筑数字化转型进程放缓、下游建筑行业增速放缓、宏观经济波动、竞争加剧、产品推进不及预期。

　　公司发布24Q3季报。公司24年前三季度实现收入44.0亿元，同比-8.0%；实现归母净利润2.1亿元，同比-18.5%。24Q3单季度实现收入14.4亿元，同比-16.0%；实现归母净利润0.2亿元，同比+59.7%。业绩基本符合预期。
　　费用率环比提升导致利润端承压。据公司公告，24Q3单季度销售/管理/研发费用分别为4.4/3.0/4.5亿元，销售/管理/研发费用率分别为30.7%/21.0%/31.2%，三项费用率环比均有提升，公司三季度收入受下游采购节奏影响环比下滑，人员优化降本效果相对滞后，费用支出暂时相对固定，费用率环比上升导致利润端承压明显。
　　毛利率企稳，有望随业务格局优化回升。据公司公告，24Q3单季度销售毛利率为85.3%，同比+1.1pct，环比-0.7pct；前三季度整体毛利率86.2%，同比+1.2pct。毛利率整体呈现企稳态势，预计后续随公司业务优化战略推进，相对高毛利率的造价业务占比提升，毛利率将开启企稳回升趋势。
　　应收账款缩减，应收账款增加，经营质量稳步提升。据公司公告，公司应收账款在24Q3末为11.0亿元，较24Q2末减少2.2亿元，较去年同期减少3.0亿元；应付账款4.1亿元，较24Q2末增加0.2亿元，较去年同期增加0.9亿元。在整体下游采购节奏较慢的背景下，公司主动收缩盈利能力相对较弱的施工业务，主抓造价等业务，虽然收入端有所下滑，但从经营质量上已经看到显著提升。
　　合同负债相对稳定，云业务持续增长。据公司公告，公司24Q3末合同负债22.7亿元，较24Q2末减少0.8亿元，较去年同期减少2.25亿元。推测与相关业务采购落地节奏等有关，小幅缩减但整体保持历年较高水平。
　　维持“买入”评级。由于公司人员缩减带来的降本效果有一定滞后，我们主要上调24年管理/研发费用率假设，预计24年管理/研发费用率分别为21.5%/28.5%（此前预测分别为19.3%/27%），下调24年盈利预测，维持25-26年盈利预测。预计24-26年分别实现归母净利润4.8、8.8、10.6亿元（此前预计24年为7.1亿元）。基于对公司25-26年提质增效效果，以及业务优化带来的盈利质量的提升的预测，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：下游建筑行业景气度恢复不及预期；施工业务优化效果不及预期。

　　数字建筑平台服务商，业绩稳步增长
　　公司成立于1998年，作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务。公司主营业务主要是面向建设方、设计方、中介咨询方、施工方、制造厂商、材料供应商、建筑运营方等产业链全参与方，提供以建设工程领域专业化应用为核心基础支撑的数字建筑全生命周期解决方案，以系统性的数字化能力推动建筑企业高质量发展，已经成为国内建筑信息化龙头企业之一。公司营收从2019年的35.41亿元增长到2022年的65.91亿元，CAGR为23.01%，对应的归母净利润也从2.35亿元增长到9.67亿元，CAGR为60.21%，业绩稳步增长。2023年实现营收65.63亿元（同比-0.42%），实现归母净利润1.16亿元（同比-88.02%），净利润大幅下降的主要原因是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。2024年第二季度公司实现营收16.59亿元（同比-5.61%），实现归母净利润1.86亿元（同比+44.66%），业绩拐点有望出现。
　　政策组合拳密集出台，地产行业有望止跌回稳
　　9月26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。在政治局会议之后，9月29日至30日，上海、广州、深圳、北京4个一线城市积极响应出台房地产新政，在限购政策、首付比例、税收政策等方面做出调整。9月29日，央行指导市场利率定价自律机制发布倡议，各商业银行原则上应于2024年10月31日前统一对存量房贷（包括首套、二套及以上）利率实施批量调整，随后工行、农行、中行、建行、交行和邮储银行六大国有商业银行均表示支持。我们认为，在“促进房地产市场止跌回稳”的基调确立后，后续一系列地产宽松政策将陆续出台，房地产行业有望迎来边际改善。对应建筑信息化的需求有望提升，公司有望受益。
　　数字成本业务SAAS化稳步增长，数字施工业务调整结构有望复苏
　　公司主营业务分为数字成本、数字施工、数字设计三大业务板块以及数个创新业务单元，其中数字成本和数字施工业务营收占比高达90%以上。1）数字成本业务：主要为建设工程项目管理各参与方提供软件产品与数据服务，该业务主要以SaaS模式为客户提供产品和服务。公司近些年一方面产品端从过去主要服务于招投标环节的岗位工具向成本全过程应用场景进行拓展和升级，打开了新的成长空间，另一方面在营销端，加强对客户的运营服务和精准营销，产品的续费率有所提升。Saas模式使得数字成本业务稳步增长，营收从2019年的24.52亿元增长到2023年的51.70亿元，奠定了公司发展的基础；2）数字施工业务：主要聚焦工程项目建造过程，通过“平台+组件”的模式，为施工企业提供涵盖项目管理到企业管理的平台化解决方案，该业务受房地产环境影响较大，公司及时调整该业务的经营思路，从追求经营规模转向追求经营质量，加大对业务盈利性和现金流的管理。核心单品物资管理、劳务管理、智能硬件等产品占比有所提升，收入结构好转，单业务突破逐步成型。随着房地产市场的边际改善，数字施工业务有望企稳回升。
　　盈利预测
　　我们看好房地产边际改善带来的建筑信息化的需求提升以及公司在数字建筑行业的市场地位，预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.04、7.28、9.04亿元，EPS分别为0.30、0.44、0.55元，当前股价对应PE分别为44、31、25倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　房地产政策及执行低于预期的风险、建筑行业信息化需求低于预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。

　　事件：
　　公司于2024年8月22日收盘后发布《2024年半年度报告》。
　　点评：
　　营业收入同比微降，盈利水平逐季改善
　　2024年上半年，受建筑行业开工情况影响，公司实现营业总收入29.58亿元，同比下降3.61%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降22.70%。公司上半年重点加强成本费用管控，严格控制各项支出，销售费用和研发费用同比下降。一季度，公司对部分业务进行了调整，产生的相关费用一次性计入当期的管理费用，导致上半年管理费用同比增加。二季度，业务调整和成本费用控制效果逐步显现，归母净利润同比增长44.66%。
　　数字成本业务保持韧性，数字施工业务调整结构
　　2024年上半年，数字成本业务实现营业收入24.59亿元，同比增长4.23%，持续从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，收入增长主要来源于前期云合同的结转增加以及清标等产品的增长。数字新成本产品紧抓企业成本管控需求，大客户合作有所突破，产品应用率持续提升，提质增效效果显著，其中成本测算AI版较手工提效7倍，材料库、指标库建库提效1倍以上，数据审核提质1倍、提效3倍以上。数字施工业务实现营业收入2.88亿元，同比下降37.46%。公司调整施工业务的经营思路，从追求经营规模转向追求经营质量，加大对业务盈利性和现金流的管理。施工核心单品物资管理、劳务管理、智能硬件等产品占比有所提升，收入结构好转，单业务突破逐步成型。
　　数维设计业务产品突破显成效，海外业务稳步成长
　　2024年上半年，数字设计业务实现营业收入3549万元，同比下降22.03%。
　　上半年公司放缓了对鸿业软件的推广，重点结合应用场景打造数维房建设计算量一体化、数维道路方案施工图一体化标杆，验证一体化价值，加强产品研发和推广，沉淀规模化推广的营销能力，为后续数维产品市场份额的占有铺垫基础。2024年上半年，海外业务实现营业收入1.06亿元，同比增长11.29%，主要源于子公司MagiCADGroupOy（芬兰）收购的能耗模拟软件公司EQUASimulationAB（瑞典）在上半年完整纳入合并范围，以及其他业务的稳健发展。
　　盈利预测与投资建议
　　公司作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务，未来持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至65.57、69.81、73.80亿元，调整归母净利润预测至4.73、7.01、8.74亿元，EPS为0.29、0.42、0.53元/股，对应的PE为34.30、23.16、18.58倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　建筑业数字化转型推进放缓的风险；数字造价业务发展不及预期的风险；
　　数字施工业务拓展不及预期的风险；数字设计业务成长不及预期的风险。

Glodon released its 1H24 results, achieving revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB2,958/192/174mn (-3.61/-22.70/-17.44%). For 2Q24, the revenue/attributable NP were RMB1,659/186mn (-5.61/+44.66% yoy, +27.60/2,955.89% qoq). Considering the decrease in revenue from the digital construction business, we estimate 2024/2025/2026 revenue at RMB6,615/6,902/7,314mn (previous: RMB7,124/7,795/8,663mn), with EPS of RMB0.27/0.41/0.50 (previous: RMB0.30/0.41/0.50). We value the stock at 2.9x 2024E PS, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB11.76 (RMB 15.14). Maintain BUY.

　　投资要点
　　事件：2024前三季度实现营收43.96亿元，同比下滑8.03%；归母净利润2.13亿元，同比下滑18.48%；扣非净利润1.85亿元，同比下滑12.96%。
　　Q3净利润同比提速。公司Q3单季实现营收14.38亿元，同比下滑15.96%。实现归母净利润0.21亿元，同比增长59.71%，实现扣非净利润0.11亿元，同比增长743.35%。相比Q2利润端增速提升。
　　毛利率Q3同比改善。2024Q3，公司实现毛利率86.21%，同比提升1.16pcts。销售/管理/研发费用率为26.48%/22.90%/28.89%，分别同比变动-2.10pcts/+2.38pcts/-0.53pcts。
　　业务结构持续调整。公司持续夯实数字成本业务基本盘，做厚产品价值开拓新的增长空间，数字施工业务资源聚焦，以回款和利润为导向，追求经营质量。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为4.22/6.33/7.94亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业景气修复不及预期，造价业务增速不及预期，施工业务进展不及预期。

　　事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营收29.38亿元，同比下降3.68%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降22.70%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比下降17.44%。
　　数字成本业务韧性足，期待全年整体业绩逐步回暖。2024年H1公司各主要业务进展：1）数字成本业务2024年H1实现营收24.59亿元，同比增长4.23%；收入增长主要来源于前期云合同的结转增加以及清标等产品的增长。2024年上半年，公司产品应用率持续提升，提质增效效果显著，其中成本测算AI版较手工提效7倍，材料库、指标库建库提效1倍以上，数据审核提质1倍、提效3倍以上。2）数字施工业务H1收入2.88亿元，同比下降37.46%。3）数字设计业务H1收入0.35亿元，同比下降22.03%。数维房建设计累计进场项目399个，数维道路设计累计进场项目617个；上半年，公司通过自主研发的AI算法，提升软件的智能化水平，并完成数维道路的管线和桥梁施工图深度设计产品的研究开发，预计到2024年底，可实现从综合方案到道路、桥梁、管线的一体化协同解决方案的升级。4）海外业务H1收入1.06亿元，同比增长11.29%。
　　加强费用管控，持续优化经营。2024年上半年，公司重点加强成本费用管控，严格控制各项支出：销售费用同比下降14.3%,销售费用率下降3.0个百分点；研发费用同比下降4.6%，研发费用率下降0.3个百分点。二季度，公司业务调整和成本费用控制效果已逐步显现，归母净利润同比增长44.66%。2024上半年，公司毛利率为86.68%，同比增长1.16个百分点，收入质量持续改善。
　　打造建筑全生命周期软件产品的AI重构，赋能建筑行业数字化发展。公司发布的AI大模型AecGPT并公司打造AI应用一站式开发平台，实现AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式，为建筑行业软件产品AI化提供多种行业AI模型服务。AecGPT是基于原生应用开发平台开发，具有320亿参数量、亿级Tokens行业知识增强。在2024全球数字经济大会人工智能专题论坛中，公司凭借“建筑行业AI大模型赋能建筑行业数字化发展”入选2024人工智能大模型场景应用典型案例。
　　盈利预测：考虑房建行业景气度低迷影响，下调2024-2025年归母净利润预测值至5.85/8.26亿元（调整幅度-64.6%/-60.27%），新增26年归母净利润预测值10.06亿元。2024-2026年EPS分别为0.35/0.50/0.61元，对应PE为27x/19x/16x，维持“增持”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；建筑行业数字化转型不及预期；房地产景气度持续下行。