三季报业绩企稳回暖，利润释放和现金流回暖凸显优秀管理能力。2025年单三季度公司实现收入增速0.66%，相比Q2收入负增长的情况，增速环比转正，体现出公司抵御宏观经济波动的实力；与此同时，公司2025单二季度归母净利润增速为15%，而2025单三季度归母净利润增速达到20%，公司经营活动产生的现金流净额达到136.97亿元，同比激增426%，业绩质量改善，基本面开始企稳。
　　针对智能物联领域痛点，海康推出观澜大模型，可在千行百业落地。人工智能赋能各行各业的过程中，遭遇了一系列的痛点与挑战，包括数据的依赖性、传统深度学习泛化能力不足、算力成本较高等痛点。针对这些问题，海康威视推出观澜大模型，它分为基础大模型、行业大模型和任务模型三层结构，其视觉大模型可以有效提升同场景上的性能上限和跨场景的泛化能力。
　　AI行业落地已有大量实例，有效赋能下游降本增效。1）拥有大量原材料仓储的工业企业的共同痛点：原料管理困难。海康威视赋能裕泰化工，提供智能盘库解决方案，极大提升原料清点效率，用AI+3D扫描的方法精准盘库，耗时从4小时降低到15分钟。2）海康威视AI赋能天业冷链，数字化提升公司全流程效率。海康的车辆调度管理系统实现出入园线上化，时间缩短超80%，沟通成本大降。海康AI月台相机实现月台占用状态监测、自动识别车牌、车辆进出时间同步、作业人数、车尾门开关状态、装载率进度分析等功能，车辆等待时间平均下降15分钟，月台使用效率提升50％，实现高效调度。3）广东建工携手海康威视，AI解决工地管理传统痛点。传统上安全员都是全靠记忆，回到办公室再手写记录日志，压力大且易遗漏。现在配备海康威视工地安全生产检查记录仪后，全天候视频记录巡检全过程，同时采用AI记录，自动转化为格式规范、内容详实的安全生产巡检文字日志，准确度和效率都有所提升。工地劳务方面，海康采用AI摄像头实现智能考勤和外来人员预警，筑牢人员安全防线。
　　我们认为，海康威视作为AI产业落地龙头企业，基本面已企稳回稳，其人工智能已有大量项目实例落地，未来有望进一步赋能千行百业，核心受益于AI产业化落地大浪潮。
　　投资建议。考虑到全球宏观经济的波动性、下游景气度情况，以及公司最新三季报的稳健业绩，我们预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润140.41/151.82/165.50亿元，考虑到公司AI领域的领军地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险。

　　25Q3收入符合预期、利润超预期：25Q3营收239.4亿元（YoY+0.7%），归母净利润36.6亿元（YoY+20.3%），扣非归母净利润34.8亿元（YoY+19.7%）；25年前三季度营收657.6亿元（YoY+1.2%），归母净利润93.2亿元（YoY+14.9%），扣非归母净利润89.7亿元（YoY+10.1%）。
　　现金流/应收款/毛利率等数据验证经营质量大幅提升：现金流方面，25年前三季度经营性净现金流137.0亿元，同比+426%；其中25Q3经营性净现金流83.5亿元，同比+199%；应收账款方面，三季度末的应收账款与应收票据总额降至359.7亿元，较6月末下降12.9亿元，较年初下降46.6亿元；毛利率方面，25Q3毛利率达到45.67%，同比提升1.65pct。公司从2024年下半年开始全面调整，包括产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群SMBG垂直管理等。上述经营指标的优化，证明调整的效果已逐渐显现。
　　各业务板块实现“有效益的增长”：1）PBG、EBG：围绕经济中的亮点寻找业务机会，如政府端的交通行业，企业端的电子电器、石化煤炭、智慧商贸、电力央企等行业，并积极将AI大模型产品的落地；2）SMBG：经过一年左右时间的调整，经销商渠道去库存和运营模式调整的目标已基本实现，三季度的营收同比降幅已收窄至个位数；3）境外主业：收入增速环比有所放缓，但如果把美国、加拿大、印度这三个市场剔除，其他地区前三季度的收入增速仍保持较好增长。
　　公司正在探索将更多系统解决方案输出到海外；4）创新业务：受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求的拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现了较高的收入增速。
　　以“灯塔工厂”为示范推动AI大模型的落地：对内，公司已经把AI应用到内部编程、智能客服等领域，并推动了人效的提升。对外，公司面对向下的终端级场景，推动“文搜”系列、周界防护等成熟产品的覆盖深度；面对向上的工厂级场景，积极推广在“灯塔工厂”等示范项目中典型应用。公司提供的将整条生产线与各类系统全面打通的解决方案，已具备智能体的应用特征。且公司借助丰富的感知能力与深厚的行业经验，构建起竞争优势。
　　盈利预测、估值与评级：智能平权趋势下，场景、数据、客户是核心竞争力。海康不仅具备强大的多模态大模型，还是端侧感知层设备龙头供应商；积累了海量用户、千行百业的knowhow。这些因素叠加，使得海康在大模型时代长期受益的概率大幅提升。考虑到公司经营质量改善超预期，上调25-27年归母净利润预测为140.31/161.32/188.31亿元（上调幅度为2%、2%、0.1%），当前市值对应25-27PE分别为21X、19X、16X，我们持续看好国内业务修复和创新业务增长态势，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，场景数字化方案普及不及预期。

　　我们认为，创新业务已成为海康威视业绩成长与估值重塑的核心抓手。2025年上半年创新业务实现收入117.66亿元，同比增长13.9%，营收占比达到28.1%，增长来自海康机器人、智能家居、汽车电子、微影（热成像）等业务协同发力。创新业务的良好发展，为公司长期可持续发展不断注入新动力。
　　海康机器人：在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，同时补齐了关节机器人，实现“手、眼、脚”协同闭环，共同推动生产、物流的数字化和智能化。随着智能制造、工业自动化及人工智能技术的快速发展，机器视觉及移动机器人需求持续旺盛。海康机器人市场地位稳固，业务体量持续扩张。
　　智能家居：萤石网络产品架构已全面升级为“2+5+N”，以AI与萤石云双核驱动，覆盖智能家居摄像机、入户、服务机器人、穿戴、控制等五大AI交互产品线，以及子系统生态的N类产品。我们认为，智能家居产业市场空间广阔，随着家庭安全和智能生活需求提升，加上公司持续加大技术创新和全球渠道拓展，智能家居业务有望持续释放市场潜力，支撑集团多元化发展。
　　汽车电子：受益于智能辅助驾驶，尤其是高速、城区NOA领航辅助前装搭载率的持续攀升，海康汽车电子业务聚焦多元感知产品，成长空间依旧显著。
　　热成像：以红外热成像技术为核心，多维感知融合推动热像应用正从小众市场向大众场景渗透。民用领域的需求不断释放，海康微影有望保持增长态势。
　　海康存储：立足于公司在视音频、成像采集与数据管理等领域的技术积累，覆盖SSD、嵌入式、闪存等产品线。下半年存储市场供需平衡改善，NANDFlash各类产品合约价或将全面上涨，海康存储业绩有望迎来边际改善。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为950.36亿元、1022.84亿元、1121.42亿元，归母净利润分别为140.4亿元、155.57亿元、173.44亿元。看好创新业务带来的业绩成长和估值重塑，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；地缘政治风险；AIoT、人工智能等技术发展不及预期；汇率波动的风险。

　　事件：
　　公司于2025年10月17日收盘后发布《2025年第三季度报告》。
　　点评：
　　营业收入实现稳健增长，盈利能力持续改善
　　2025年前三季度，公司实现营业总收入657.58亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%；实现扣非归母净利润89.71亿元，同比增长10.06%。2025年第三季度，公司实现营业收入239.40亿元，同比增长0.66%；毛利率达到45.67%，同比提升1.65个百分点；实现归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%；实现扣非归母净利润34.82亿元，同比增长19.73%。
　　经营调整成果显著，经营现金流再创新高
　　公司从2024年下半年开始本轮全面调整，调整的效果已逐渐显现。产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群SMBG垂直管理等工作的成效逐步体现在主业毛利率、净利润、应收款和现金流等财务指标上。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426%，创同期历史新高。创新业务保持快速增长，经营质量持续提升。受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求的拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现了较高的收入增速。
　　继续推动AI大模型应用落地，做深做精产品线
　　公司继续全面拥抱AI大模型，专注做深做精现有的产品线。海康自研的多模态物联感知大模型在海康威视的周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等众多产品上持续迭代升级。在应用层面，AI大模型技术既在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上得到大规模推广，智能体应用也在工业设备的故障诊断、科学仪器的色谱分析仪、海康睿影的X光工业检等产品上获得广泛应用。在商业化方面，公司一方面以AI开放平台支撑丰富的AI产品，辅以培训赋能和AI工具，让海康的AI产品落地更快一步；另一方面，依托海康的销售网络，让即使边远区县的用户也能迅速上手海康的AI大模型产品。
　　盈利预测与投资建议
　　公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为951.39、1013.48、1084.37亿元，归母净利润为133.30、146.02、162.36亿元，EPS为1.45、1.59、1.77元/股，对应的PE为22.73、20.75、18.66倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。

　　事项：
　　10月17日，公司发布2025年三季度报告：公司实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%，实现扣非净利润89.71亿元，同比增长10.06%。
　　评论：
　　营收保持增长，利润增速提升。2025前三季度，公司实现营业收入657.58亿元，同比增长1.18%，其中单Q3营收239.40亿元，同比增长0.66%，保持营收增长，但增速短期承压；利润方面，2025年前三季度，公司实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%，其中单Q3实现归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%，较2025H1提升8.6pct。毛利率方面，2025年单Q3和前三季度分别为45.67%、45.37%，同比分别+1.42pct、+0.61pct，连续三个季度改善。2025年前三季度研发、销售、管理费用率累计30.13%，同比-0.16pct，财务费用为-6.34亿元，去年同期为-1.33亿元，费用压缩为利润腾出了空间。
　　现金流大幅好转，股东回报提升。2025年前三季度，经营现金流净额为136.97亿元，同比增长426.06%，主要得益于销售回款增加。股东回报方面，2025年制定并实施中期分红方案，并于10月10日完成，股东回报得到提升。
　　AI持续赋能，推进行业落地。从2015年开始，公司基于深度学习研发人脸识别、车牌识别、视频结构化、行为分析等技术，并率先落地于行业应用中；到2023年，发布“观澜”大模型，实现多模态大模型与行业知识的深度融合。近几年，公司在AI大模型上持续投入，已推出数百款大模型产品；硬件产品方面，公司大部分的产品线都已推出了AI产品，为千行百业赋能。
　　投资建议：公司是全球安防龙头与智能物联核心厂商，根据公司业绩报告，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为950.81/1035.71/1132.76亿元（2025-26年原值为1003.90/1096.91亿元），对应增速2.8%/8.9%/9.4%；归母净利润为138.73/153.74/171.29亿元（2025-26年原值142.69/161.33亿元），同比分别为15.8%/10.8%/11.4%；对应EPS（摊薄）分别为1.51/1.68/1.87元。估值方面，参考可比公司并结合历史估值，我们给予公司2026年25xPE，对应目标价42元，维持“强推”评级。
　　风险提示：创新业务拓展存在不确定性、汇率波动风险、AI业务拓展不及预期。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收657.58亿元（1.18%YoY），归属上市公司股东净利润93.19亿元（14.94%YoY）。
　　平安观点：
　　三季报符合预期，产品和渠道完备：2025年前三季度公司实现营收657.58亿元（1.18%YoY），归属上市公司股东净利润93.19亿元（14.94%YoY），扣非后归母净利89.71亿元（10.06%YoY）。2025年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是45.37%（0.61pctYoY）和15.59%（1.88pctYoY）。费用端：2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.46%（0.09pctYoY）、3.39%（-0.09pctYoY）和13.29%（-0.15pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：海康威视以可见光为中心，构建了覆盖毫米波、红外、激光、X光、紫外等电磁波谱系，并融合声波、振动、温湿度、压力、磁力等传感技术的多维感知体系，形成较为完整的物联数据入口。另外，公司坚持以技术创新为核心驱动力，保持研发投入力度，不断增强可持续发展能力。公司持续发展多维感知、人工智能与大数据技术；推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地，持续推出适应新场景与新需求、功能形态多样的新产品，全面提升产品智能化水平，不断拓展公司智能物联业务的边界。
　　强化技术创新，打造柔性、高效的制造体系：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。除杭州总部的研究院、硬件产品研发中心、软件产品研发中心以外，公司还在国内、海外设立多个本地研发中心，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。智能物联产业客户需求多样化、个性化，公司生产制造需要满足小批量、多批次、大规模定制化的需求。为了应对这一挑战，公司始终致力于打造柔性、高效的制造体系，不断提高精益生产和自动化水平，并使用AI技术提升排产效率和生产一致性水平。公司在杭州桐庐、重庆、武汉等地运营制造基地，有序推进制造基地的新建和扩建计划，并通过印度、巴西、英国海外工厂的本地化制造，支持全球产品持续供应。
　　AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：截止公司2024H1，公司创新业务整体收入117.66亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重达到28.14%。创新业务整体占比持续提升，海康机器人、萤石网络、海康汽车电子、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位，成为公司业务增长的有力保障。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，并新增全系列关节机器人，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，已经成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元，对应PE为23/21/19倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩增长增添动力。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。