Hikvision has released 2023 & 1Q24 results, logging revenue/attributable NP of RMB89.34/14.11bn (+7.4/+9.9% yoy) in 2023, and RMB17.82/1.92bn (+10.0/+5.8% yoy) in 4Q23. Looking ahead to 2024, we foresee Hikvision’s growth being propelled by its innovative, overseas, and EBG businesses. In its annual report, Hikvision introduced its transition into an operational technology (OT) manufacturer for the first time. Considering the slower-than-we-expected PBG recovery, we cut our attributable NP forecasts for 2024/2025, and estimate its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB16.5/18.9/22.3bn (previous for 2024/2025: RMB17.1/20.4bn). We maintain our target price at RMB43.00, based on 24.3x 2024E PE, above its peers’ average of 19.5x on Wind consensus, to factor in the company’s leadership position in the industry, early benefits from an industry recovery, and potential empowerment from the Guanlan large model. BUY.

　　全球安防领军企业，智能物联战略打开成长天花板：海康威视是全球领先的视觉物联解决方案及大数据服务提供商，2021年，公司将业务领域定位为“智能物联AIoT”，抓住视频监控行业数字化、网络及高清化、智能化的机遇，为公司持续发展打开新空间。在国内经济波动企稳、海外市场逐步复苏的外部环境下，公司业绩稳中向好。2023年实现营业收入893.4亿元，同比增速7.4%；实现归母净利润141.1亿元，同比增速9.9%。
　　AI赋能安防行业，逆中求变，公司主业稳健增长：安防产业从数字化向智能化升级迭代。AI+安防，推动安防产业从传统“人防”“事后追溯”走向“技防”“实时监控”与“事前预防”的智慧时代。据华经产业研究院预测，中国智能安防市场2026年市场规模为2045亿元，2021-2026年CAGR为26%。智能安防发展空间大。近年来，国内数字化转型助力高质量发展是确定的长期趋势，预期未来国内智能安防仍然有较大需求增长空间，公司传统安防主业有望在AI赋能下维持稳健增长。海外业务方面，2023年营收达239.8亿元，同比增长8.8%，公司持续推进“一国一策”落地，优化业务布局，保障业务稳健推进，海外市占率继续提升。同时，公司经过多年部署，已经构建起完整的观澜大模型技术体系，深入融合进公司的产品及解决方案中，充分赋能公司在下游数十个行业的产品能力。
　　创新业务齐开花，成为公司增长强劲引擎：公司把握创新技术发展方向，当前已经孵化出8大创新业务平台，覆盖智能家居、移动机器人与机器视觉、红外热成像、汽车电子、智慧存储、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等多个领域，创新业务与公司主业已构成较为有韧性的业务组合，为公司持续发展奠定了坚实的基础。2018-2023年，创新业务收入从26.97亿元增长至185.53亿元，收入占比从5.41%上升至20.77%，2023年公司创新业务整体收入185.53亿元，同比增长23.11%，占公司营收比重达到20.77%，成为公司新业绩增长引擎。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内智能安防领军企业，当前推进新领域布局，创新业务收入及营收占比持续提升。基于此，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为163/192/217亿元，当前市值对应PE分别为19/16/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治环境风险；技术更新换代风险；全球经济下行风险；汇率波动风险。

　　核心观点
　　海康威视发布23年年报和24年一季报。公司23年营收增长7%至893亿元，归母净利润同比增长10%至141亿元；1Q24公司实现营收178亿元，同比增长10%，归母净利润19.2亿元，同比增长6%。公司长期维护行业生态，坚定做有效益的增长，2023年整体毛利率为44.4%，1Q24毛利率为45.8%，2024年公司会继续重视降本工作，持续保持毛利率稳定。
　　第一大境内主业EBG持续增长.境内主业方面，2023年公共服务事业群PBG实现营收154亿元，同比下降5%；中小企业事业群SMBG逐步企稳，营收同比增长1%至127亿元。企事业事业群EBG实现营收178亿元，同比增长8%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。
　　海外主业彰显韧性，新兴市场加速拓展。2023年，公司海外主业营收240亿元，同比增长9%。公司2023年完成海外四个大区调整合并，着力在一国一策的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。公司在新兴市场国家加速拓展，海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务新增长曲线正在形成。
　　创新业务保持高增速。2023年，公司创新业务整体收入186亿元，同比增长23%，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。
　　观澜大模型能力快速发展，AI开放平台应用规模不断扩大。观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩；AI开放平台应用保持高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，打造行业模型和应用。开放平台上已累计注册用户2.4万家，面向用户生成超过10万个模型，并在100多个行业2.2万多项目中落地。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为1.75、1.99、2.24元（原24-25年预测为1.71、1.94元，主要调整了收入、毛利率和费用率），根据可比公司24年21倍PE估值水平，对应目标价为36.75元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

　　事件:
　　海康威视发布2023年年报及2024年一季报：2024年4月19日，海康威视发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入893.4亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润141.1亿元，同比增长9.9%；2024年一季度，公司实现收入178.2亿元，同比增长10.0%；实现归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%。
　　我们的观点:
　　PBG持续承压，EBG带动增长分类来看，2023年公共服务事业群PBG实现营收153.5亿元，同比下滑4.8%，主要是由于在政府投资总体下行的背景下，公安行业的业务收入出现明显的下滑；企事业服务群EBG实现营收178.5亿元，同比增长8.1%，主要是由于工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；中小企业事业群SMBG实现营收126.8亿元，同比增长1.5%，逐步企稳，反映中小企业信心向好的趋势。
　　海外收入持续加速，创新业务保持高速增长2023年海外主业收入239.8亿元，同比增长8.8%，增速实现逐季提升；创新业务收入185.5亿元，同比增长23.1%，得益于海康威视与创新业务子公司的协同效应逐渐显现。
　　毛利预计保持稳定，2024年归母净利润预计在160-170亿元2023年公司整体毛利率为44.4%，公司预计2024年会继续重视降本工作，保持毛利率稳定，同时公司预计2024年会有少量的人员投入计划，整体人员增长不超过5%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，公司希望全年归母净利润在160-170亿元。
　　2024Q1业绩亮眼，持续赋能数字化转型空间可观2024Q1公司实现收入178.2亿元，同比增长10.0%，该增速高于2023年全年的7.4%；同时实现归母净利润19.2亿元，同比增长5.8%，实现扣非归母净利润17.6亿元，同比增长13.3%。我们相信未来企业数字化转型将为公司未来业务增长提供可观的成长空间。
　　盈利预测和投资评级考虑到整体经济环境呈现慢复苏的趋势，我们调整了盈利预测，预计公司2024E/2025E/2026E收入分别为989亿/1123亿/1293亿元，归母净利润为173亿元/203亿元/239亿元，对应EPS分别为1.85元/2.17元/2.56元，对应P/E分别为17.32/14.77/12.53x，考虑到公司在行业的龙头地位，有望在复苏中率先受益，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济复苏不及预期；中美贸易矛盾加剧；创新业务增长不及预期；海外业务风险；汇率风险；市场竞争加剧。

　　事件：
　　海康威视发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比提升2.15pct。2024年第一季度公司实现营收178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%；毛利率为45.76%，同比提升0.59pct。
　　创新业务收入高增，海外主业、EBG稳步增长
　　国内主业中，2023年PBG实现营收153.54亿元，同比下降4.84%，公安行业明显下滑，交通、交警等行业增长；EBG实现营收178.45亿元，同比增长8.12%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长；SMBG实现营收126.79亿元，同比增长1.46%，逐步企稳。海外主业收入239.77亿元，同比增长8.83%，增速逐季提升。创新业务整体收入185.53亿元，同比增长23.11%。
　　初步完成智能物联战略转型，向OT厂商迈进
　　海康威视快速推进数字化产品创新研发工作，2023年推出了大量适应新场景新需求、功能形态迥异的新品，为智能物联战略的落地奠定基础，初步完成了战略转型。公司表示安防业务目前只是公司AIoT战略的一个业务方向；场景数字化，特别是企业场景数字化，是另外一个业务方向，正在成为公司第二条业务增长曲线。
　　23年业绩逐季改善，预期24年业绩可能前低后高
　　2023年各季度公司营收同比增速分别为-1.94%/+3.06%/+5.52%/+19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/+1.49%/+14.00%/+31.51%，呈现逐季改善趋势。公司在业绩说明会上表示，2024年将持续保持毛利率稳定；人员增长不超过5%，主要投向创新业务子公司和数字化新品的研发和推广；业绩可能呈现前低后高的趋势，全年归母利润希望在160-170亿。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测公司2024-2026年营业收入分别为995.26/1129.61/1289.40亿元，增速分别为11.40%/13.50%/14.15%；归母净利润分别为167.80/192.32/220.35亿元，同比增速分别为18.94%/14.61%/14.58%；EPS分别为1.80/2.06/2.36元/股，3年CAGR为16.03%。鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，向OT厂商转型打造第二增长曲线，创新业务、海外主业、EBG等驱动增长，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价44.96元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。

　　初步完成智能物联（AIoT）战略转型，24年归母净利润目标160-170亿。公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司逐步构建和完善AIoT技术体系，推出和完善相关产品与解决方案，初步完成智能物联（AIoT）战略转型，实现营业总收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比增长2.15pcts；净利率为16.96%，同比增长0.66pcts。2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。分业务来看，2023年，公共服务事业群（PBG）实现营收153.54亿元，同比下降4.84%；企事业事业群（EBG）实现营收178.45亿元，同比增长8.12%；企事业事业群（EBG）实现营收126.79亿元，同比增长1.46%；境外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，2024年归母利润希望能达到160-170亿。公司将基于更加丰富的感知技术，为各类企业数字化转型，提供众多的场景数字化产品和解决方案。公司会持续改善内部运作机制和优化运营流程，成为各类企业数字化转型的伙伴。企业的数字化转型，是一个漫长的过程，将为公司未来业务增长提供巨大的成长空间。
　　EBG较为乐观，PBG仍有机会，SMBG进入企稳状态。随着宏观环境的变化，政府治理的需求也在发生改变。近年来，政府更关注民生、经济发展等问题，以及如何提高政府治理效率，如何提高社会运营的效益等。政府的需求在变化，但会持续存在。因此，公司对PBG业务的未来抱有乐观态度，虽然PBG业务收入可能有所下滑、（政府）投资有所减少，但整体基础还在，基本的社会运行需要支撑，不会下滑太多，这块市场更不会消失。EBG方面，公司预期企业市场未来将拥有较好的增长速度。公司帮助企业提质、降本、增效，这是企业永恒的主题。公司利用技术手段和方案帮助企业提高产品品质、降低运营成本、提升运营效率。过去，完成此类任务的产品已经存在，但大多数是进口产品，而现在公司已经能够提供一些仪器仪表类的产品，在这个层面上，公司是继续在往产业的上游走。随着产业集中度的提高，细分行业领域的企业规模进一步提升，企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈，所以公司认为，EBG面对的业务机会正在进入一个更好的时代。总结来看，在PBG、EBG、SMBG中，公司认为EBG整体更加乐观；PBG方面，随着过去几年（政府）积压下来未做的事情的逐渐落地，包括万亿国债的投放，也会给公司带来一定的机会。SMBG方面，经过过去几年的低谷，已经到了企稳的状态。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司初步了完成智能物联（AIoT）战略转型，这奠定了公司未来长期稳定发展的坚实基础，目前EBG业务机会较为乐观，创新业务协同效应逐步显现，海外业务投入也将持续加大，再叠加公司观澜大模型的持续迭代，公司有望进入发展的新篇章。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元（24-25年原预测为983.29/1119.91亿元），归母净利润分别为165.34/193.57/228.40亿元（24-25年原预测为168.36/194.60亿元），对应EPS分别为1.77/2.07/2.45元（24-25年原预测为1.80/2.09元）。参考可比公司，给予2024年PE28倍，6个月目标价49.62元（原目标价50.52元，2024年动态PE28倍，-2%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

　　事项：
　　公司公布2023年年报，2023年公司实现营收893.40亿元（7.42%YoY），归属上市公司股东净利润141.08亿元（9.89%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元（含税）。
　　平安观点：
　　业绩符合预期，公司经营稳健：2023年公司实现营收893.40亿元（7.42%YoY），归属上市公司股东净利润141.08亿元（9.89%YoY），扣非后归母净利136.66亿元（10.83%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是44.44%（2.15pctYoY）和16.96%（0.66pctYoY）。业务分类来看：1）境内业务部分：公共服务事业群PBG营收是153.54亿元，同比减少4.84%；企事业事业群EBG的收入是178.45亿元，同比增长8.12%；中小企业事业群SMBG收入126.79亿元，同比增长1.46%。2）境外业务收入239.77亿元，同比增长8.83%。3）创新业务收入185.53亿元，同比增长23.11%。费用端：2023年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为12.14%（0.39pctYoY）、3.10%（-0.08pctYoY）和12.75%（0.95pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：公司着重推进感知技术、图像技术、光学技术等的发展，形成覆盖众多领域、具有一定先进性的技术集，其中，在感知技术方面，初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台。通过多年产品工程化的打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，形成公司在满足用户碎片化需求方面的较大优势。营销服务体系上：公司已经成立了32个省级业务中心，并在业务中心之下陆续成立了300多家城市分公司和办事处，形成以城市为单位，分层分级营销体系。同时，公司在国际及港澳台地区已设立80家分子公司和办事处，业务覆盖全球150多个主要国家和地区。
　　强化技术创新，开放生态赋能体系全面形成：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。为了应对各种挑战，也为了迎接新的机遇，2018-2023年公司研发费用率分别是8.99%、9.51%、10.04%、10.13%、11.80%和12.75%，研发费用率稳步提升。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司的一体化运维服务平台，提供设备探针，支持第三方感知设备的接入；另外，物信融合数据资源平台，在已提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入；提供的物联数据治理工具支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价；数据服务接口为业务应用的开发提供支撑。
　　AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：2023年创新业务总收入185.53亿元，占公司整体收入20.77%。萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。智能物联是一种基础能力，为人与物、物与物提供相连接、相交互的可能性。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。
　　投资建议：我们维持公司24/25年盈利预测不变，增加公司26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为166.18/198.45/228.20亿元，对应PE为18/15/13倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩增长增添动力。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。

　　事件概述
　　4月19日，公司发布2023年年报与2024年一季度报告。
　　23年实现营业收入893.4亿元，同比+7.42%；归母净利润141.08亿元，同比+9.89%；毛利率为44.44%，同比+2.15pct；净利率为16.96%，同比+0.66pct。
　　24年Q1实现营业收入178.17亿元，同比+9.98%；归母净利润19.16亿元，同比+5.78%；扣非归母净利润17.6亿元，同比+13.27%；毛利率为45.76%，净利率为12.47%。
　　分析判断:
　　23全年业绩趋势向好，24Q1保持稳健增长
　　23年整体趋势向好，公司初步完成智能物联战略的转型，经营更加稳健。季度业绩逐步改善转好，23Q1-24Q1的收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%/9.98%，23Q1-24Q1的利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.51%/5.78%。公司通过不断完善全感知+人工智能+数据要素技术壁垒，拓宽在AIoT战略在安防、场景数字化的布局，并逐渐成为OT（OperationalTechnology）厂商，持续赋能数字化。我们认为，伴随企业数字化转型趋势深化，国内经济日渐复苏，公司费用合理把控，海外业务布局扩大，创新业务百花齐放，24年发展有望继续向好。此外，公司注重股东回报，23年公司分红预案为每10股派发现金红利9元，派发现金红利总额84亿元，占归母净利润比重为59.52%。展望24年，据公司公开投资者关系纪要，公司预期24年业绩或呈现前低后高趋势，全年归母净利润在160-170亿元；继续重视降本工作，保持毛利率稳定；计划少量人员投入，增长不超过5%，用于创新业务与数字化新品研发推广等。
　　观澜大模型赋能政企数字化，助力智能物联发展
　　海康在人工智能领域布局十多年，已在基础算力和大模型建设上进行大量的投入和积累。公司推出的观澜大模型，现已进入多模态阶段，支持视觉、语音、文本等的融合训练处理。“观澜”大模型具备三层架构，自下到上的最底层/中间层/最顶层分别对应基础类大模型（通用大模型）/行业大模型（面向金融、交通、能源、工业等）/场景模型（用户模型）。公司自建部署业内一流的数据中心，构建千卡并行训练能力，面对安防场景训练百亿级参数。除了模型平台以外，海康在感知层面，构建了全面感知体系，覆盖全波段电磁波与物理传感等；在行业用户中，面向千行百业合作，具备深厚数据基础；在模型部署方面，更为强调云边融合，具备边缘侧、远端解决方案经验；在软件层面，支持统一平台组件化开发，截至目前，组件仓库已积累4200余个组件，相比18年增长超过14倍；叠加海康3万多种硬件产品，公司将进一步赋能政企数字化，助力智能物联发展。
　　EBG收入占比持续提升，数字经济迎来机遇期
　　2023年，国内主业三大BG合计收入为458.78亿元，同比+1.64%。据公开投资者关系纪要，1）PBG实现营收153.54亿元（同比-4.84%，占比17.15%），下滑主要受政府投资总体下行等因素影响，但交通、交警等行业仍实现增长。2）EBG实现营收178.45亿元（同比+8.12%，占比19.97%），EBG占比赶超PBG，企业数字化趋势下，客户投资意愿与产出直接挂钩，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等均实现良好表现。3）SMBG实现营收126.79亿元（同比+1.46%，占比14.19%），中小企业信心向好，业绩逐步企稳。提质、降本、增效是企业永恒主题，公司积极探索数字化应用场景，基于全感知产品品类（可见光、声波、激光、光谱、定位、毫米波、红外、X光、紫外感知），以及对人工智能、云计算、大数据的技术积累，在“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构下，推动数字化解决方案落地。截至目前，公司业务覆盖9大行业，54个子行业，300余个解决方案，助推生产管理、生活方式、治理方式数字化转型，满足融合赋能需求。我们认为，24年伴随经济平稳增长与企业数字化趋势深化，数字经济发展迎来机遇期，公司基于大模型持续赋能，三大BG有望在更多场景实现价值落地。
　　加强海外渠道业务建设，发挥创新业务灵活布局特色
　　境外主业实现营业收入239.77亿元，同比+8.83%，占比26.84%，公司在23年完成海外四大区调整合并，继续实施“一国一策”策略，在地缘政治影响因素下，公司通过加快在新兴市场国家的业务布局，海外业务韧性显著。我们认为伴随海外发展中国家整体需求旺盛，视频业务主业在不同国家分层次推进，横向拓展产品品类，非视频主业务做好渠道复用与新渠道建设，预计未来发展中国家收入占比将继续提升。
　　创新业务实现营业收入185.53亿元，同比+23.11%，占比20.77%。八大创新业务公司百花齐放，内部持续孵化新创新单元，23年分别实现业务收入：机器人业务49.4亿元（同比+26.16%），智能家居业务46.86亿元（同比+14.93%），热成像业务32.85亿元（同比+17.73%），汽车电子业务27.07亿元（同比+42.06%），存储业务19.31亿元（同比+19.5%），其他业务10.03亿元（同比+31.21%）。我们认为，伴随海康AI能力进一步提升，主业与各创新业务间软硬协同效应均将加强，降本增效趋势凸显。
　　投资建议
　　公司作为头部智能物联网公司，坚持多技术路线发展+多产品解决方案开发+多行业场景深度拓宽，在二十余年积累的全感知产品+人工智能技术+云计算技术+数据要素基础上，长期布局数字化转型领域。考虑到公司在多维感知领域的技术、产品储备，在人工智能领域的经验与探索，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为995.31/1124.05/1279.08亿元（原值988.79/1125.43亿元，新增26年），归母净利润为168.2/196.03/226.99亿元（原值166.74/196.2亿元，新增26年），EPS为1.8/2.1/2.43元（原值1.79/2.1元，新增26年），2024年4月19日收盘价32.1元，对应PE为18/15/13倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　全球形势变化带来的不确定性，人工智能发展不及预期，数字化需求不及预期。

　　智能物联龙头企业，AIoT持续开拓者。海康威视是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，自成立以来，始终致力于安防视频监控领域专业化的发展，在技术领域保持了行业的领先地位。2021年，公司将业务领域定位为“智能物联AIoT”，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物联系列化软硬件产品。2022年，公司已经全面践行智能物联战略，伴随着物联感知、人工智能、大数据技术的持续发展，智能物联时代也有望加速到来，作为智能物联的龙头，公司有望在过程中持续受益。
　　EBG空间明确，SMBG+PBG持续回暖。“十四五”时期，我国数字政府建设进入快车道，提高数智治理能力成为数字政府建设的重要组成部分。伴随政府端项目投资回暖以及智慧城市规模的不断扩大，智能交通、基层治理蓬勃建设，PBG业务业绩有望持续改善。企业的数字化转型和创新发展已经成为企业发展中的必经之路，伴随人工智能技术的持续发展，AI在企业端应用空间不断打开，公司积极以智能物联技术为基础，深化行业洞察，积极探索数字化应用场景，未来EBG市场空间广阔，有望维持较稳定的成长速度。SMBG业务主要针对于小商户、小工厂、小企业、小单位，数字化转型是大势所趋，随着经济复苏，中小企业景气水平迎来回升，其在安防、数字化和智能化等方面的投入将逐步提升，SMBG业务前景可期。
　　坚定拥抱AI，观澜大模型赋能千行百业。海康威视经过近三年的努力，已经构建了一套完整的观澜大模型技术体系，同时在多维感知、模型精简、大规模平台软件等领域也积累了充分的技术能力。当前，观澜大模型的能力已深入融合到海康威视的产品创新和实际应用当中，拓展模型能力边界，提升智能产品性能，加快AI落地部署应用。观澜大模型目前优质的技术实力和独特的领先优势已经在公司自己的产品功能的拓展和生产效率的提升中得到了充分的印证，未来伴随观澜大模型的持续推广，公司有望将大模型落地在更多的领域，以自身的技术实力、产品方案、行业实践经验、工程化能力等全方位的积累，助力千行百业加速智能化落地，共创更美好的智能世界。
　　盈利预测与投资建议。作为一家目标“助力千行百业加速智能化落地，共创更美好的智能世界”的公司，我们认为，海康威视的未来发展值得期待。我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为893.55/983.29/1119.91亿元，归母净利润分别为141.17/168.36/194.60亿元，对应EPS分别为1.51/1.80/2.09元（原为1.50/1.83/2.21元）。参考可比公司，给予2024年动态PE28倍，6个月目标价50.52元（原目标价47.50元，2024年26倍PE，+6%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

　　结论及建议：
　　公司业绩：公司发布业绩快报，2023年实现营收893.6亿元，YOY+7.4%，录得归母净利润141.2亿元，YOY+10.0%，扣非后归母净利润136.4亿元，YOY+10.7%，公司业绩略高于业绩指引上限（公司三季度业绩说明会预计2023年净利135-140亿元），也好于我们的预期。
　　营收及净利端均逐季回升，Q4大幅恢复：分季度来看，公司2023年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收162.0亿元、213.7亿元、237.0亿元、280.8亿元，分别YOY-1.9%、+3.1%、+5.5%、+19.8%，分别录得净利润18.1亿元、35.3亿元、35.1亿元、52.7亿元，分别YOY-20.7%、+1.5%、+14.0%、+31.7%。营收端及净利端增速均在逐季回升，23Q4恢复显着。营收端看，Q4280亿的营收规模已超过21Q4，并且环比来看增长20%，恢复力度较大。我们估计国内业务恢复较好，EBG保持较好增长，SMBG延续恢复势头，PBG整体预计企稳。净利端，从绝对额来看，23Q4净利规模52.7亿元也仅次于21Q4的58.3亿元。从获利质量来看，23Q4营业利润率为20%，环比提升2个百分点，我们估计毛利率及费用控制均有提升。
　　期待2024年继续恢复：公司在Q3业绩说明会表示部分大的政府项目预计会转到2024年落地，叠加近期密集发售国债及专项债更多投向交通运输、社会事业、市政基建、新型基础设施等方向，预计后续将会带动公司PEG业务需求，EBG及SMBG随着企业的数字化升级需求逐步释放，预计将继续得到恢复，海外业务估计也会延续目前的恢复趋势，期待2024年业绩的继续恢复。
　　盈利预期：根据业绩快报，我们相应调整盈利预测。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现净利润141.2/158.8/179.7亿元，YOY分别+10.0%/+12.5%/+13.2%，EPS分别为1.51/1.70/1.93元，当前股价对应动态PE分别为21X/19X/16X，估值合理，但后续恢复延续性仍需观察，我们暂维持“区间操作”的投资建议。
　　风险提示：政府项目落地进度扰动、海外需求降低、贸易摩擦、原材料供货风险