爱施德发布2025年三季度业绩公告：公司2025年前三季度业绩短期承压，但Q3单季同比降幅显著收窄，经营质量大幅提升。公司2025年前三季度实现营业收入393.75亿元，同比下降31.47%；实现归母净利润3.37亿元，同比下降35.78%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比下降27.57%。收入下滑主要系公司品牌市场份额下降，公司优化调整业务结构，销售规模下降。
　　单三季度公司实现营业收入140.05亿元，同比下降24.75%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降10.73%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比下降15.44%。单季度收入及利润降同比幅均较上半年明显收窄，显示主业调整的阵痛期或已度过，业绩有望呈现企稳态势。
　　主业经营企稳，盈利能力与现金流改善
　　公司前三季度营收下滑主要源于主动的“业务减法”，以聚焦高利润率的核心主业。这一战略调整在Q3已初见成效，归母净利润同比降幅从上半年的44%收窄至Q3单季的10.73%。更值得关注的是经营质量的提升，公司通过产品上新以及有赊销额度的厂家采购增加，2025年前三季度经营性现金流净额同比大增，2025年三季度末应付账款较2025年初增长149.51%，显示其在产业链中的议价能力增强，为新业务拓展提供了充足的“弹药”。
　　尽管公司营业收入与净利润同比有所下降，但毛利率、净利率等关键盈利指标持续改善，展现出在复杂市场环境下的经营韧性与战略定力。
　　2025年第三季度，公司毛利率为5.30%，同比显著提升1.66个百分点，环比上升0.54个百分点；净利率达到1.01%，同比上升0.25个百分点，环比上升0.11个百分点，盈利改善趋势明确。
　　新业务布局多点开花，第二增长曲线逐步落地
　　公司与深圳国资委旗下深智城产投共同设立5亿元产业基金（爱施德科创与爱享投资出资4.9亿元），重点投向智慧终端、人工智能和低空经济等领域。该基金已完成首期出资，并于2025年7月和9月分别参与了对四足机器人公司杭州云深处科技和柔性传感器公司赛感科技的投资。通过基金模式进行前瞻性布局，可分享科技创新红利。
　　公司于2020年与团队共同投资6.6亿元成为荣耀股东，荣耀已于2025年6月26日完成IPO辅导备案，并给出了明确时间表：2025年6-9月为摸底调查与内控完善，Q4进行制度搭建与目标确定，最晚于2026年3月完成辅导。公司是荣耀品牌的线上、线下零售服务商，也是荣耀品牌在中国香港、泰国、越南等多个地区及国家的授权服务商。随着荣耀推进全球化战略，公司作为其核心合作伙伴及股东，一方面分销业务有望深度受益，另一方面公司持股的价值有望重估，带来可观的投资收益。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为515.72、532.84、556.62亿元，归母净利润分别为5.28、6.22、6.88亿元，对应PE分别29.08、24.68、22.32倍。我们认为，随着消费电子行业逐步复苏、行业β有望驱动终端需求回暖；公司主动进行“业务减法”，以聚焦高利润率的核心主业，毛利率、净利率等关键盈利指标持续改善。新业务布局多点开花，旗下产业基金分别参与了对云深处科技和赛感科技的投资，估值有望持续提升。维持“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧风险、海外业务风险、新业务拓展风险、新品销售及拓展不及预期、手机销售不达预期、荣耀IPO进程不及预期、公司对头部品牌依赖度高

　　25Q3业绩边际改善：公司积极拓展产业投资，促进经营质量提升
　　2025年第三季度，公司实现营业收入140.05亿元，同比下降24.75%，环比上升10.86%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降10.73%，环比上升21.12%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比下降15.44%，环比上升20.04%。盈利能力方面，2025年第三季度，公司实现销售毛利率5.30%，同比上升1.66pct，环比上升0.54pct；实现销售净利率1.01%，同比上升0.25pct，环比上升0.11pct。公司业绩持续承压但单季度边际向好，主要原因系品牌市场份额下降，公司优化调整业务结构，销售规模下降。财务与运营方面，前三季度公司预付账款较年初减少46.69%，存货较年初减少7.87%，财务费用同比减少41.30%，优化融资结构，融资成本进一步下降，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加15.23亿元，同比增加129.21%。
　　苹果iPhone17系列首销告捷，公司业绩有望借势向好
　　北京时间2025年9月10日凌晨1:00苹果举行以"前方超燃"为主题的秋季新品发布会。此次发布会推出iPhone17系列、AppleWatchSeries11/Ultra3及AirPodsPro3等多款新品。根据市场研究机构CounterpointResearch的数据，iPhone17系列在美国和中国上市后前10天的销量，比上一代iPhone16系列同期高出14%，其中标准版iPhone17为增长主要驱动力，销售量较去年iPhone16增长31%，iPhone17Pro及iPhone17ProMax带动了12%的增长，今年新推出的iPhoneAir的受欢迎程度高于iPhone16Plus。在中国市场，iPhone17标准版的销量几乎达到iPhone16标准版销量的2倍；而在美国市场，则是iPhone17ProMax的市场需求增长最为强劲。未来产品规划方面，苹果预计将在2026年下半年推出iPhone18Air、iPhone18Pro、iPhone18ProMax以及首款折叠屏手机iPhoneFold；2027年上半年将发布iPhone18e和iPhone20标准版，随后在下半年推出iPhone20Air、iPhone20Pro、iPhone20ProMax和第二代折叠屏手机iPhoneFold2。在技术层面，iPhone20和iPhone20Pro版有望采用无开孔全面屏设计，FaceID系统将集成于屏幕下方，实现屏下指纹识别替代方案。
　　公司与苹果、荣耀与三星等厂商保持长期稳定的战略合作关系，连续多年入选《财富》中国500强和中国民营企业500强等各项榜单。苹果板块，公司是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商，服务苹果授权门店/网点2,000余家。截至2025年9月30日，自营苹果APR门店总数达246家，较年初净增46家，稳居全国APR渠道规模第一。荣耀板块，公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南等国家/地区的授权服务商，为荣耀品牌在当地提供渠道管理、市场营销、物流配送、产品销售、品牌售后等全方位服务，服务7,000余家客户。此外，公司获得了荣耀品牌在中东、非洲、澳洲等多个国家及地区的授权，预计后续将在更多海外市场创造更大价值。三星板块，公司服务三星门店超4,300家，运营管理中国区最大的三星门店的同时，自营三星体验店26家。我们认为随着四季度消费电子传统旺季的到来，以及苹果等品牌陆续推出新品带动市场热度，公司凭借其强大的渠道网络与多品牌协同优势，业绩有望实现提升。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为23.2、18.9、17.7倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　苹果手机销量不及预期风险；荣耀手机销量不及预期；海外市场拓展不及预预期。

　　核心主业“减负增效”，盈利能力与经营质量逐步提升
　　2025年上半年，公司实现营业收入253.70亿元，同比下降34.69%；实现归母净利润2.22亿元，同比下降43.98%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比下降32.61%。营收下滑主要系公司主动优化业务结构，调整品牌合作，收缩部分低毛利业务所致。
　　尽管收入规模有所收缩，但公司经营质量显著提升。2025年上半年公司整体毛利率由去年同期的3.75%提升1.19个百分点至4.94%。同时，公司加强运营资金管控，经营活动产生的现金流量净额达18.19亿元，同比大幅增长304.21%，主要得益于存货及预付账款的有效控制。2025H1财务费用同比减少24.94%，主要系销售规模下降，融资减少。
　　公司坚定推进“极致运营”和“稳中求进”的战略，主动对业务结构进行优化调整，聚焦核心优势领域。这一战略调整是理解上半年营收下滑而盈利能力和经营质量提升的关键。
　　数字化智慧分销与零售：公司是苹果、荣耀、三星、魅族等品牌的全国一级经销商，拥有覆盖T1-T6市场的全渠道销售网络。同时，公司也是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商，并为荣耀、三星等品牌提供全渠道零售服务。1）分销业务：2025年上半年收入162.07亿元，同比下降35.08%，毛利率为3.71%，基本保持稳定。该板块是公司业务结构优化的主要部分，主动收缩规模以提升整体盈利水平。2）零售业务：
　　2025年上半年收入90.22亿元，同比下降34.26%，但毛利率大幅提升2.97个百分点至6.14%，显示出零售端提质增效成果显著。其中，酷动零售（苹果APR业务）表现尤为亮眼，上半年新增自营APR门店36家，总数达236家，稳居全国第一，整体销售规模同比增长超80%，线上线下融合的即时零售规模同比增长超100%。
　　海外销售服务：公司作为荣耀在中国香港、泰国、越南等市场的授权服务商，提供渠道、营销、物流等全方位服务。2025年上半年，海外业务收入达12.03亿元，同比增长29.96%，成为公司重要的增长引擎。公司成功助力荣耀在中国香港市场份额稳居前三（6月达20.2%，首次跻身Top2），在中国澳门市场跃居第二（4月达32.4%），在越南市场零售激活量同比增长超300%。
　　通信及增值服务：旗下优友互联聚焦物联网解决方案，国际物联网卡和通讯模组出货规模快速扩大。
　　有品牌运营：新式茶饮品牌“茶小开”、3C数码配件品牌“UOIN”等持续拓品，贡献增量毛利。
　　苹果核心渠道优势显著，新品周期持续受益
　　苹果公司近期已正式宣布，2025年秋季新品发布会将于北京时间9月10日凌晨1点在库比蒂诺总部ApplePark举行，主题为“前方超燃”。本次发布会预计将推出超过10款新产品，涵盖智能手机、智能手表、耳机及智能家居等多个品类，标志着苹果从性能竞争迈入“毫米级创新”阶段。公司拥有苹果多个系列的产品代理权，是苹果品牌在国内渠道规模最大的服务商。2024年苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2700家，Coodoo新建自营苹果APR门店26家，总门店数量达200家，稳居APR渠道规模第一。同时公司旗下爱保科技基于3C数码等销售场景，为消费者提供手机碎屏保、延保等增值服务，也是苹果AppleCare+产品线上T1级代理商和授权服务商。公司凭借完善的渠道体系和强大的终端覆盖能力，能够第一时间承接新品放量，显著受益于消费电子旺季和新品换机周期带来的市场需求提升。
　　荣耀IPO进程启动，潜在投资收益价值凸显
　　公司与荣耀深度绑定，于2020年荣耀独立时，与团队共同投资6.6亿元成为其股东。随着荣耀正式启动上市辅导备案，若其成功上市，公司持有的股权价值有望得到重估，并可能带来可观的投资收益。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为670.41、692.17、722.33亿元，归母净利润分别为6.11、6.67、7.16亿元，对应PE分别23.86、21.88、20.38倍。我们认为，随着消费电子行业逐步复苏、行业β有望驱动终端需求回暖；公司在渠道网络深厚、全场景数字化服务能力持续提升，苹果核心渠道优势显著，新品周期持续受益。海外市场与自有品牌拓展带来新动能，经营质量稳步提升。公司作为荣耀等头部品牌核心渠道商，后续有望受益于荣耀IPO进程催化，估值有望持续提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧风险、海外业务风险、新业务拓展风险、新品销售及拓展不及预期、手机销售不达预期、荣耀IPO进程不及预期

　　25H1业绩承压，公司调整业务结构运营能力提升
　　2025年第二季度，公司实现营业收入126.33亿元，同比下降26.52%，环比下降0.82%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降58.06%，环比下降24.32%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比下降40.98%，环比下降23.22%。盈利能力方面，2025年第二季度，公司实现销售毛利率4.76%，同比上升0.8pct，环比下降0.37pct；实现销售净利率0.9%，同比下降0.36pct，环比下降0.22pct。公司业绩承压主要原因系品牌市场份额下降，公司优化调整业务结构，销售规模下降。财务与运营方面，25H1公司预付账款较年初减少39.86%，存货较年初减少28.20%，财务费用同比减少24.94%，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加13.69亿元，同比增加304.21%。
　　苹果即将发布全新iPhone17系列，公司有望受益于消费电子旺季到来
　　近日，苹果正式发布邀请函，确认将于北京时间2025年9月10日凌晨1:00举行以"前方超燃"为主题的秋季新品发布会。此次发布会预计推出iPhone17系列、AppleWatchSeries11/Ultra3及AirPodsPro3等多款新品。预计iphone17Pro系列的关键变化如下：1）外观设计方面，iPhone17Pro系列有望采用铝制框架，手机背面有望采用一种全新的“部分铝制、部分玻璃”的设计；2）屏幕显示方面，iPhone17Pro系列可能会配备一种具有哑光效果的防反射显示屏，能够有效减少屏幕反射，提升用户在不同光线环境下的视觉体验；3）通信性能方面，iPhone17Pro系列据传将采用重新设计的天线系统，使iPhone17Pro系列手机在5G、Wifi以及蓝牙连接性能上显著提升；4）芯片性能方面，iPhone17Pro系列预计将搭载苹果下一代A19Pro芯片，采用第三代3纳米工艺制造；5）摄像头方面，所有四款iPhone17系列机型均有望配备升级后的2400万像素前置摄像头，iPhone17Pro系列将配备升级后的4800万像素长焦摄像头。
　　公司与苹果、荣耀与三星等厂商保持长期稳定的战略合作关系，连续多年入选《财富》中国500强和中国民营企业500强等各项榜单。苹果板块，公司是苹果品牌在国内自营APR门店数量最多的零售商，服务苹果授权门店/网点2,000余家。2025年上半年，公司新增自营苹果APR门店36家，总门店数量达236家，稳居全国APR渠道规模第一。荣耀板块，公司是荣耀品牌在香港、泰国、越南等国家/地区的授权服务商，为荣耀品牌在当地提供渠道管理、市场营销、物流配送、产品销售、品牌售后等全方位服务，服务7,000余家客户。此外，公司获得了荣耀品牌在中东、非洲、澳洲等多个国家及地区的授权，预计后续将在更多海外市场创造更大价值。三星板块，公司服务三星门店超4,300家，运营管理中国区最大的三星门店的同时，自营三星体验店26家。我们认为随着四季度消费电子旺季的到来以及苹果等厂商纷纷发布新款产品，公司下半年业绩有望环比提升。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为23.0、18.8、17.6倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　苹果手机销量不及预期风险；荣耀手机销量不及预期；海外市场拓展不及预预期。

　　公司公布2025年半年报，营收下降系业务结构调整。公司25H1实现营业收入253.70亿元，同比下降34.69%。实现归母净利润2.22亿元，同比下降43.98%，归母净利率0.87%，同比-0.14pct。实现归母扣非净利润2.06亿元，同比下降32.61%，扣非归母净利率0.81%，同比+0.03pct。2）公司25Q2实现营业收入126.33亿元，同比下降26.52%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降58.06%，归母净利率0.76%，同比-0.57pct；实现归母扣非净利润0.90亿元，同比下降40.98%，扣非归母净利率0.71%，同比-0.17pct。
　　新分销与新零售融合升级，酷动零售强劲增长。根据公司公告，公司在新分销与新零售能力的融合升级中取得显著成果。报告期内，公司深化赋能型服务网络，其中苹果业务板块服务超2,000家授权门店；荣耀业务板块服务7,000余家客户，通过自研“店小蜜”系统覆盖超70%省级客户；三星业务板块则服务超4,300家门店，并自营26家体验店，同时助力超1000家门店入驻多个头部O2O平台。报告期内，酷动零售业务新增自营苹果APR门店36家，门店总数达到236家，整体销售规模同比增长超过80%，即时零售业务规模更是实现了超过100%的同比增长；通过线上线下能力的深度融合与智慧化运营，稳步推进全渠道的高质量发展。
　　优化资源配置持续调整业务结构，资金流动性与资产管理能力持续深化。据公司公告，报告期间公司全面梳理优化业务流程，全过程动态管控核心经营要素，同时搭建“BI+AI+SI”三大智能化工具体系，上半年公司整体费用得到优化，销售/管理/研发/财务费用同比变动+0.89%/-1.59%/-15.96%/-24.94%，期间费用率同比+1.23pct，实现毛利率从去年同期的3.88%提升至5.09%。预付账款/存货较年初减少39.86%/28.20%，经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加13.69亿元，同比增加304.21%，资产流动性大幅加强。25Q2公司销售/管理/研发/财务费用同比变动-7.70%/+6.20%/-24.98%/+17.29%，期间费用率同比+0.85pct，实现毛利率同比+0.78pct。
　　中国港澳台及海外市场孕育新动能，市场份额与收入双增长。根据公司公告，公司上半年海外销售收入同比增长29.96%。通过聚焦中国港澳台及东南亚市场，公司成功助力荣耀品牌提升市场地位，据GFK数据显示，荣耀上半年在中国香港市场份额稳居前三，6月以20.2%的份额升至第二；在中国澳门，其4月市场份额达到32.4%，跃居单月第二；在越南市场的零售激活量同比增长超过300%。此外，公司已获得荣耀在中东、非洲、澳洲等多个新市场的授权，计划将国内成熟的运营模式向外复制，以推动全球业务的高质量发展。
　　双轮驱动赋能新质生产力，公司在AI与产业投资领域取得新突破。据公司公告，公司联合深智城集团设立产业基金，聚焦智慧终端、人工智能和低空经济等前沿赛道，通过投资整合赋能产业链升级，于7月完成对杭州云深处科技的战略投资，实现首次对外布局；与枭毅科技共同投资设立深圳市爱施德智算科技有限公司，报告期内，首个智算中心服务项目已成功落地交付，为合作伙伴的数字化转型与AI智能化升级进程提供有力支持。
　　投资分析意见：公司聚焦以手机为核心的移动智能终端、3C数码产品、通信及增值服务和快消品销售服务领域，持续优化现有业务架构，促进分销零售能力融合升，深耕海外市场，通过AI+数字化深度赋能整体运营链路，布局产业投资与智算服务打造第二增长极。考虑到24H1公司业绩承压，我们下调25-27年归母净利润预测至6.62/7.78/9.11亿元（原值为7.08/8.48/9.84亿元），对应25-27年PE为23/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机销售不达预期；产业投资风险；行业竞争加剧。