1、公司历史分红情况如何？未来是否可持续？
　　公司是苹果、荣耀、三星等手机头部品牌的全国一级经销商，已搭建起高效的销售通路、供应链和服务网络，实现端到端可视化的智慧分销流通链路管理，已成长为国内领先的数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商。
　　公司已连续7年进行现金分红，其中2020/2021/2022年支付每股股利0.40/0.45/0.50元，股息率分别为5.36%/3.95%/5.27%；根据2023年度利润分配预案，公司将向全体股东派发现金红利4.96亿元，对应股利支付率超75%，股息率4.31%。根据爱施德《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，公司在任一连续三年中以现金方式累计分配的利润不得少于该三年实现的年均可分配利润的30%。我们认为，公司持续“高股息”政策的背后支撑来自：①深度合作Top2手机品牌，平滑行业波动影响；②股票质押比例较低，自由现金流充沛；③开拓创新业务，提高盈利水平。
　　2、高股息主要凸显资产安全性，而未来成长弹性向何处寻？
　　1）深度合作苹果数字化分销，有望受益于AI终端等新赛道发展。短期看，随着苹果VisionPro在国内上市进程推进，公司于近期陆续取得产品销售资质并设立专门的孙公司；鉴于VisionPro单价较高或更依赖线下消费场景，且公司是苹果在国内规模最大的渠道服务商，我们认为其有较大概率率先取得该产品的市场代理权。中长期看，随着AI处理重心向边缘侧的移动终端转移，2024年或正式开启AI手机元年，IDC预计2027年中国新一代AI手机出货量达1.5亿台，较2024年增长约275%；而苹果发布的高性能芯片亦使AI模型在其终端的部署成为可能，爱施德有望继续受益于AI终端等新赛道的高速发展。
　　2）强化与荣耀联动运营能力，持股荣耀有望迎来价值兑现。公司是荣耀品牌在海外多个国家地区的授权服务商，已助力荣耀品牌在中国香港、中国澳门、泰国、越南海外市场实现品牌落地；2023年，荣耀在海外市场的增速超200%，并在2年内实现海外市场的盈利性增长。作为荣耀品牌唯一的全渠道零售服务商，公司有望继续受益于荣耀的高端全球化。此外，公司于2020年斥资6.6亿元参与对新荣耀的联合收购；随着荣耀正式宣布将通过IPO登陆资本市场，该部分股权投资有望迎来价值兑现。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为994.56/1078.61/1160.88亿元，归母净利润7.10/8.21/9.74亿元，当前股价对应PE为18.1/15.7/13.2x；看好公司作为苹果国内最大渠道商、荣耀唯一全渠道服务商的领先地位，有望受益于智能手机市场回暖以及集中化、高端化趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机分销不及预期的风险，新业务开拓风险，荣耀IPO进程不及预期风险，金融政策风险，测算存在一定主观性的风险。

　　智慧零售业务占比提升，盈利能力有所修复
　　2023年公司实现营收921.60亿元，同比增长0.80%。分业务来看，2023年智能手机产业链竞争加剧，公司加大新零售能力建设投入，通过数字化赋能实现新零售业务规模快速增长，智慧零售业务实现营收329.51亿元，同比增长8.48%，营收占比同比增长2.53pct至35.75%；智慧分销业务实现营收589.22亿元，同比减少3.08%，营收占比同比下降2.56pct至63.94%。2024Q1公司盈利能力有所修复，毛利率同比增长0.66pct至3.58%，环比2023Q4增长0.20pct。
　　线下渠道规模持续扩大，海外市场实现突破
　　2023年公司提升运营效率，加速渠道下沉，扩大规模效应。新拓展苹果授权门店87家，新建酷动数码APR门店29家，是苹果零售体系中自营APR门店规模最大的零售商；荣耀客户规模新增超4%；子公司实丰科技在管三星零售门店新增511家，是三星品牌在京东到家、美团闪购平台唯一授权运营方。同时，公司与荣耀共同开拓海外新市场，2023年8月份荣耀在香港市占率由年初2%增长至10.8%，在越南、泰国的市场份额也实现有效突破。
　　加大研发投入，扩展第二增长曲线
　　2023年公司继续加大研发投入，拓展新能源使用领域，发生研发费用0.35亿元，同比增长73.88%。公司通过打造自有品牌，提升产品附加值，扩大毛利空间。新开拓自营直播带货、租机、以旧换新、第三方配件等新业务，所有新业务单元均实现盈利；新式茶饮品牌“茶小开”年销售额超亿元；智能护理品牌“ROZU/荣尊”销售规模也突破千万；子公司成为零跑汽车Top3经销商，搭建了新能源汽车销售服务领域专业化运营体系。此外，子公司优友互联申请北交所上市辅导备案。优友互联2023年实现营收、净利润双增，其中物联网业务开拓国家电网、国电投等头部客户合作项目，总客户数突破千家；企业通信业务与多家头部企服SaaS商形成紧密合作；技术团队实现AIGC数字人在直播领域的应用尝试。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为981.70、1072.40、1159.18亿元，EPS分别为0.57、0.67、0.76元，当前股价对应PE分别为21、18、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费电子下游市场恢复不及预期风险、新能源使用领域拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

　　事件：1）公司发布2023年报，2023年实现营业收入921.60亿元，同比+0.80%，实现归母净利润6.55亿元，同比-10.27%；单季度看，2023Q4实现营业收入226.34亿元，同比-3.70%，归母净利润1.38亿元，同比+39.47%。根据利润分配预案，公司拟派发2023年现金红利4.96亿元，对应股利支付率超75%，延续高分红政策。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入216.54亿元，同比-13.38%，环比-4.33%；实现归母净利润1.68亿元，同比-3.89%，环比+21.31%。
　　数字化能力赋能智慧零售，持续开拓海外及自有品牌新赛道
　　数字化分销：2023年实现收入589.22亿元，同比降3.08%，毛利率2.90%，主要受国内手机出货量下滑影响，以及苹果品牌在国内市场采取以价换量策略；但出货量已于2023Q4迎来10个季度同比下降后的首次反弹，IDC预计2024年国内手机出货量同比增长5.90%；作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有T1-T6全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级。
　　数字化零售：2023年实现收入329.51亿元，同比增8.48%，毛利率3.03%，主要得益于门店数字化和全渠道引流，加速线上线下网络价值融合；其中，2023年苹果业务线上销售额同比增长120%，Coodoo私域社群销售额同比增长141%。基于大数据、AI等技术应用，公司已构建起领先的数字化能力，持续赋能新零售战略升级；2020-2023年数字化零售业务的收入贡献由18.1%升至35.8%。
　　公司持续开拓自有品牌新赛道及海外增量市场，加速培育第二增长曲线。2023年，新式茶饮品牌“茶小开”销售规模突破亿元，新能源品牌“Mottcell/山木”新开拓储能、商用车动力电池业务。基于全球化的销售服务网络，公司加速探索海外高毛利空间，成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南的独家代理商，助其在中国香港的份额由1月的2%升至8月的10.8%；2023年海外收入42.25亿元，收入占比4.58%。
　　子公司冲击北交所、荣耀官宣IPO，投资项目上市进程持续推进
　　2023年7月，子公司优友互联正式挂牌新三板创新层，并于12月进入北交所上市辅导期。优友互联作为国内领先的虚拟运营商，拥有国内三大电信运营商的移动通信转售牌照，并提供物联网、AI直播等创新智慧连接服务，已与多家头部企服SaaS商达成合作；优友互联于2023年内实现AIGC数字人在直播领域的应用并新申报1项发明专利，有望在上市后迎来跨越式发展。
　　2023年11月，荣耀公司正式官宣启动IPO进程；公司作为荣耀品牌唯一的全渠道服务商，于2020年斥资6.6亿元参与对新荣耀的联合收购，成为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴。我们认为，荣耀公司正处于高速发展期，且具备较强分红能力；若其正式登陆资本市场，则爱施德有望同时受益于分红收益及持股价值提高。
　　投资建议：鉴于手机品牌商的竞争进入新阶段，我们调整并更新24-26年营业收入为994.56/1078.61/1160.88亿元（24-25年前值1251.55/1460.87亿元），归母净利润7.10/8.21/9.74亿元（24-25年前值10.87/13.76亿元），对应PE为19.90/17.21/14.51x；看好公司在数字化分销及零售领域的领先地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机分销不及预期，原材料价格波动，新业务开拓相关风险。

　　公司公布2023年报及2024一季报，业绩符合预期。根据公司公告，1）公司23年实现营业收入921.60亿元，同比上升0.80%。实现归母净利润6.55亿元，同比下降10.26%。实现归母扣非净利润5.72亿元，同比下降18.65%。2）公司23Q4实现营业收入226.34亿元，同比下降3.70%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长39.47%；实现归母扣非净利润1.17亿元，同比增长1.00%。3）24Q1公司实现营收216.54亿元，同比-13.38%，归母净利润1.68亿元，同比-3.89%，归母扣非净利润1.54亿元，同比-7.57%。4）公司决议通过利润分配预案：以23年底的总股本1,239,281,806为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），预计合计派发现金红利约4.96亿元（含税），以2024年4月26日收盘价11.40元/股，股息率为3.51%。
　　线下渠道稳步推进，结合门店数字化建设不断拓宽消费者边界。23年公司苹果业务板块新拓展苹果授权门店87家，运营、服务的门店总数量超3,151家；酷动数码新建APR门店29家，总数量达174家；荣耀业务板块服务的客户规模新增超4%；实丰科技在管三星零售门店新增511家，总服务、管理门店超4,215家。公司将线下渠道与线上流量深度融合，通过门店数字化和全渠道引流获客。23年公司苹果业务板块超1,142家线下在管门店上线O2O平台，实现八大主流电商平台运营全覆盖，线上销售额同比+120%;Coodoo在电商平台和私域社群销售额分别同比增长44%和141%;实丰科技成为三星品牌在京东到家、美团闪购平台唯一授权运营方，O2O销售额同比增长超250%。
　　积极探索新业绩增长点，海外销售、通信增值及自有品牌接连突破。海外销售方面，公司作为荣耀品牌在香港、泰国、越南的独家代理和运营服务商，在海外销售份额及市场地位实现不断提升，荣耀8月份在香港的市占率由23年初的2%左右攀升至10.8%，在泰国、越南的市场份额亦实现有效突破。通信增值方面，23年优友互联开拓了国家电网、国电投等头部客户合作项目，与多家头部企服SaaS商形成紧密合作，并实现了AIGC数字人在直播领域的应用尝试，业绩得以大幅增长，营业收入和净利润分别同比增长8.24%和27.59%。此外，优友互联顺利挂牌新三板创新层，已进入北交所上市辅导期，未来业务拓展有所保障。自有品牌方面，公司旗下新式茶饮品牌“茶小开”覆盖超15万个销售网点，年销售规模突破亿元，跻身2023年国内无糖即饮茶类目市占率TOP10；自有智能护理品牌“ROZU/荣尊”销售规模突破千万；子公司山木新能源成为零跑汽车Top3经销商。
　　加大研发投入提升竞争力，严格管控助经营效率提升。据公司公告，23年智能手机产业链上下竞争加剧，产业整体毛利率下降，公司毛利率受此影响同比下降0.12pct。面对竞争公司加大研发投入，拓宽未来业务空间，研发费用同比大幅增长73.88%。控费能力保持平稳，23年期间费用率为2.09%，同比+0.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.00pct/+0.01pct/+0.02pct/-0.01pct。24Q1期间费用率为1.98%，同比+0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32pct/+0.03pct/+0.00pct/-0.01pct。公司严控核心指标，聚焦优质业务，经营效率进一步提升。23年经营性现金流净额同比+576.83%至36.43亿元，利息费用同比-26.76%至1.44亿元。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕数字化智慧分销和零售业务，在3C数码核心业务基础上，不断拓展快消品、通信及增值服务和新能源汽车销售服务等新领域，搭建全渠道全覆盖数字化网络，多领域推进自有品牌战略，布局新业绩增长点。考虑消费电子终端市场缓慢恢复，我们下调盈利预测，预计公司23-24年EPS分别为0.60/0.65元，原值（0.74/0.88元），新增25年预测EPS为0.70元，对应PE为19/18/16倍。选取华致酒行（精品酒类流通企业，依托遍布全国的酒类流通全渠道经销网络构筑核心优势，商业逻辑和爱施德类似）作为可比公司，可比公司2024年市场一致预期23xPE，根据可比公司估值，给予爱施德23xPE，上涨空间超20%，维持“买入评级”。
　　风险提示：手机销售不达预期；新品牌拓展不达预期；行业竞争加剧。

　　1）公司收入最重要来源为手机销售业务，常年占比89%以上，公司经销手机的品牌为苹果、荣耀、三星、魅族等，经销网络广泛且深耕多年，与客户关系保持良好，该部分业务较难有客户销售许可上的变化。因而手机销售业务基本取决于上述品牌的发展情况；
　　2）公司利用多年来手机销售经验与销售网络，一直希望将自身优势复制于其他领域，如3C数码、快消品、新能源汽车，但根据公司公告披露，公司近年来最为成功的案例为电子烟销售，深度绑定悦刻产品。其他电脑、智能穿戴、茶饮等一直在发展，但营收贡献有限。此外，近年来随着新能源汽车的快速发展，公司一直在努力切入新能源汽车销售领域，目前公开信息显示，公司已与零跑建立合作关系，但其他较为主流新能源汽车品牌暂未实现进一步突破。主要原因本报告认为：①新势力品牌更倾向于采取直销形式，自建销售网络，与公司所处经销模式不同；②新能源汽车的销售不仅仅包含展示、体验、销售环节，还包含后续维修、保养等，传统经销商缺乏相关经验。故本报告认为公司切入新能源汽车销售领域的困难较大，未来的发展空间还需观察；
　　3）公司的核心优势是建立在手机销售体系上的广大经销网络、相当优秀的存货管理能力，以及雄厚的资金实力。基于此，公司在3C领域的业务拓展将较为有利，公司合作的手机品牌具备较高的行业地位，合作关系较为稳固，因而公司的业绩增长预计较为稳健。
　　投资建议：在本报告假设条件下，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为959.6亿/990.6亿/1,013.7亿，同比增长4.1%/3.2%/2.3%。净利润为7.34亿/7.49亿/7.67亿，同比增长12.0%/2.0%/2.5%。按照6月11日收盘价9.62元计算，公司对应市盈率（TTM）分别为16.2/15.9/15.6。同类可比公司神州数码/深圳华强/商络电子/天音控股现价对应2024年的PE估值分别为14.7/27.1/126.0倍（基于Wind一致预期和同花顺iFind预测数据），综合考虑，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期智能手机出货量不及预期新能源汽车业务推广不及预期中美贸易摩擦加剧