投资要点:
　　爱施德发布2026年半年报公告：2026年上半年，公司实现营业收入307.55亿元，同比增长21.22%；实现营业利润4.94亿元，同比增长49.17%。2026H1归属于上市公司股东的净利润为4,646.25万元，同比下降79.03%。净利润大幅下降主要系一次性事项影响：公司于2026年6月经自查后，足额补缴企业所得税及滞纳金合计30,787.26万元，该事项计入2026H1损益。剔除该事项影响后，2026H1公司日常经营业务实现的净利润同比增长54.36%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长66.08%，显示主营业务盈利能力稳健向好。
　　费用方面，2026H1销售费用为8.51亿元，同比增长17.95%；管理费用为1.79亿元，同比增长22.16%。财务费用为6,412.66万元，同比增长71.01%，主要系融资需求增加及海外业务影响。经营活动产生的现金流量净额为-18.50亿元，同比下降201.68%，主要系2025H1采购赊购增加及2026H1应收账款增加所致。
　　分销零售双业务高增，苹果渠道规模领先。2026H1全域智慧分销业务实现收入192.84亿元，同比增长18.99%，占总营收的62.71%，毛利率为4.28%，同比提升0.57个百分点。公司持续深耕分销基本盘，上半年服务苹果品牌授权客户及网点近1,700家，赋能荣耀客户超6,000家门店入驻京东到家平台，O2O业务同比增长超50%。全域智慧零售业务实现收入113.74亿元，同比增长26.07%，占总营收的36.98%，毛利率为6.34%。作为苹果品牌中国渠道规模最大的授权经销商，公司苹果零售板块规模再创新高。上半年净增加在营门店42家，自营品牌授权零售门店总数达390家。其中，酷动数码零售规模同比增长超29%，酷果星创零售规模环比增长超93%，整体在营苹果授权门店数量及销售规模稳居全国渠道第一。
　　剔除税款影响，核心业绩高增，新业务布局提速。公司紧紧围绕“承过往而谱新篇，于变局中开新局”的发展主线，核心业务展现出强大的增长韧性。尽管一次性税款补缴对当期净利润造成较大冲击，但剔除该影响后，公司核心盈利能力实现高速增长，证明了公司经营基本盘的稳固。特别是全域智慧零售和海外业务的快速扩张，显示了公司战略布局的成效。展望未来，公司将坚定落实“内生性增长+外延式发展”双轮驱动战略，积极布局新业务，开辟新增长点。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营收为619.02/646.72/671.05亿元，归母净利润分别为4.23/5.57/6.74亿元，对应PE分别27、21、17倍。我们认为，公司税务风险出清，下半年不再受该事项拖累。同时公司是荣耀品牌在国内的核心经销商，服务线下渠道、荣耀体验店和线上多个电商平台，随着荣耀资本化进程亦在扎实推进，以及荣耀发布全球首款机器人手机RobotPhone，AI终端迎来新变量，公司与荣耀兼具股权与业务双重协同基础，公司所持相关股权投资有望实现价值提升。维持“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧风险、海外业务风险、新业务拓展风险、新品销售及拓展不及预期、手机销售不达预期、存货减值风险。

　　事件
　　爱施德发布半年报，2026年上半年公司实现营业收入307.55亿元，同比增长21.22%；实现归母净利润0.46亿元，同比减少79.03%。
　　投资要点
　　业务规模稳健扩张，日常经营盈利能力大幅提升
　　2026年上半年，公司坚持稳中求进与极致运营，实现营业收入307.55亿元，同比增长21.22%；实现营业利润4.94亿元，同比增长49.17%。表观净利润方面，受6月自查足额补缴企业所得税及滞纳金合计3.08亿元影响，上半年归母净利润为4646.25万元，扣非归母净利润为1.58亿元。剔除该一次性补税事项影响后，公司日常经营业务净利润同比增长54.36%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长66.08%，主营盈利基本盘展现出强劲的内生增长韧性。
　　核心品牌龙头地位稳固，海外授权市场放量做强
　　公司在品牌合作与渠道网络上构筑了深厚壁垒。报告期内，公司上半年净增加在营门店42家，自营苹果、三星、荣耀品牌授权零售门店达到390家，公司整体在营苹果授权门店数量及销售规模稳居全国渠道第一。其中酷动数码在营门店达269家，零售规模同比增长超29%，线上规模同比增长超16%；酷果星创在营门店达117家，零售规模环比增长超93%，即时零售规模环比增长超77%；苹果分销业务服务客户及网点近1,700家；荣耀业务累计服务超6,000家门店入驻京东到家平台，上半年京东到家O2O业务同比增长超50%。在此基础上，公司海外销售服务网络多点突破，上半年实现海外销售收入22.72亿元，同比增长88.86%，海外业务毛利率达14.05%；其中荣耀产品首次正式进入泰国教育市场，澳新地区渠道拓展实现突破并放量，中东及非洲地区荣耀AIoT项目顺利落地。
　　数智化与AI赋能提效，多元生态开辟第二增长曲线
　　公司持续强化自研数字化系统底座，推动AI技术与业务场景深度融合，自研SI店务管理系统已覆盖AI审批、智能盘库、账务管理等超12个关键场景，AIAgent+Skills推动门店部分重复繁琐工作效率提升4倍，BI商业分析系统基于数据透视实现智能分析与预警。在多元业务协同方面，旗下优友互联国际物联网产品出货量同比增长超100%，爱保科技稳步运营AppleCare+线上T1级代理业务；自有3C配件品牌“物亦物”与“UOIN”入驻苹果3PP平台且出货量同比增长超44%，潮饮品牌“开心一点”海外销售规模同比增长88%。此外，公司开拓了影石Insta360、拓竹等品牌授权零售商资质，产业基金布局的具身智能企业云深处科技科创板IPO已获受理，持续打造新质生产力时代的全新增长极。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为577.13、608.75、648.08亿元，EPS分别为0.36、0.44、0.49元，当前股价对应PE分别为26.0、21.3、19.0倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：智能终端渠道变革风险；海外业务运营风险；政策法规与合规风险。

　　公司公布2026年半年度报告，业绩符合预期。根据公司公告，1）2026年上半年公司实现营业总收入307.55亿元，同比+21.22%；实现归母净利润0.46亿元，同比-79.03%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比-23.45%。利润端同比下滑主要系2026年6月公司足额补缴企业所得税及滞纳金合计3.08亿元，计入本报告期损益，剔除该事项影响后，公司日常经营业务净利润同比增长54.36%，扣非归母净利润同比增长59.96%，归母扣非净利润同比增长66.08%。2）单季度看，26Q2公司实现营业总收入152.80亿元，同比+20.95%；实现归母净利润-0.81亿元，同比-185.38%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比-52.08%。
　　全域智慧分销与零售双轮驱动，海外业务延续高增。分业务看，据公司公告，2026年上半年公司全域智慧分销业务实现收入192.84亿元，同比+18.99%；全域智慧零售业务实现收入113.74亿元，同比+26.07%，零售业务增速快于分销。海外方面，上半年公司海外销售收入22.72亿元，同比增长88.86%，荣耀产品首次进入泰国教育市场，澳大利亚、新西兰地区渠道拓展实现关键突破，中东、非洲地区荣耀AIoT项目顺利落地。
　　销售矩阵稳步扩张，苹果零售地位稳固。门店方面，截至报告期末公司共自营390家苹果、三星、荣耀品牌授权零售门店，上半年净增42家，其中酷动数码在营门店269家、净增12家，零售规模同比增长超29%，酷果星创在营门店117家、净增48家，零售规模环比增长超93%。公司在营苹果授权门店数量及销售规模稳居全国渠道第一。线上方面以苹果零售线上业务为主，26H1苹果零售板块线上销售规模32.96亿元，占公司总营收的10.72%。
　　毛利率同比改善，费用管控稳健。据公司公告，通过聚焦核心业务与优势领域，2026年上半年公司毛利率达5.31%，同比+0.37pct。分业务看，全域智慧分销/全域智慧零售毛利率分别为4.28%/6.34%，同比+0.57/+0.20pct。分产品看，通信产品/非通信产品毛利率分别为3.65%/16.32%，同比-0.06/+6.02pct，高毛利产品拉动效应明显。期间费用率3.60%，同比-0.02pct，费用管控保持稳健，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.77%/0.58%/0.04%/0.21%，同比-0.08/+0.00/-0.01/+0.06pct。
　　AI赋能全场景提效，自有品牌与新业务持续突破。公司持续升级智慧零售系统，SI店务管理系统已覆盖AI审批、智能盘库等超12个关键场景，AIAgent+Skills使门店部分重复工作提效4倍。自有品牌方面，“物亦物”和“UOIN”成功入驻苹果3PP平台并全面登陆APR授权门店，上半年出货量同比增长超44%；新式潮饮“开心一点”海外销售规模同比增长88%；优友互联国际物联网产品出货量同比增长超100%。新业务方面，公司开拓影石Insta360、拓竹等品牌授权零售商资质，产业基金投资的首个项目云深处科技科创板IPO已获受理。
　　公司维持高比例分红，高管增持彰显长期信心。5月19日公司实施2025年分红计划，以2025年末总股本为基数，每10股派发现金红利5元。报告期内董事和高管合计增持290.14万股，期末合计持股419.21万股。
　　维持“买入”评级。公司深耕移动智能终端、3C数码、通信及增值服务和快消品领域，全域智慧零售与海外本地化服务能力持续增强，AI赋能加速运营提效。考虑到2026年上半年补缴企业所得税及滞纳金的一次性影响，我们下调26年归母净利润预测至4.22亿元（原值为5.13亿元），维持27-28年预测为6.04/6.78亿元，对应26-28年PE为28/19/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机销售不达预期，海外业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年报&2026年一季报：2025年，公司实现营业收入552.22亿元，同比降16.10%；实现归母净利润3.74亿元；26Q1，公司实现营业收入154.75亿元，同比增长21.49%；实现归母净利润1.28亿元，同比增1.46%；公司公告2025年度利润分配预案，以1,239,281,806股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
　　1、25Q4收入端同比增长修复，高分红延续稳定回报
　　营收方面，2025年公司继续优化业务结构，至25Q4同比已恢复增长，达89.5%；盈利能力方面，公司销售毛利率自2023年来稳步上行，2025年已近5%。同时，公司制定了《未来三年（2026-2028）年股东回报规划》，健全常态化分红机制，稳定投资回报预期。根据2025年报，本期现金分红金额为6.20亿元。截至2026年5月19日，公司自上市来已累计现金分红金额超46亿元。
　　2、海外业务实现跨越式发展，国内新店零售规模再攀新高
　　海外：公司作为荣耀品牌海外市场多个国家/地区的销售服务商，重点在迪拜、澳大利亚、泰国、越南等十余个国家/地区市场，为荣耀品牌提供市场开拓、销售服务、市场营销、本地化电商、品牌售后等海外落地服务。2025年公司海外业务实现跨越式发展，销售收入同比增长超54%，并于2026年正式成立爱施德国际事业群，系统化统筹海外渠道建设。
　　国内：苹果零售规模再攀新高，经营体量与门店布局稳居行业第一梯队。截至2025年末，公司在线下共自营348家苹果、三星、荣耀品牌授权零售门店，净增加门店121家。其中以苹果零售板块自建自营的苹果品牌授权门店为主；公司线上销售同样以苹果零售板块在第三方销售平台上的线上电商和即时零售业务为主，其线上销售平台的合计营业收入为59.83亿元，占公司总营收的10.83%。
　　3、产业投资与新兴赛道布局有序推进，持续在AI领域挖掘新机遇
　　公司参与成立爱施德智城基金主要投资领域包括智慧终端、人工智能、低空经济等产业链上下游，现阶段投资项目包括云深处科技、赛感科技。2025年，云深处科技已启动上市辅导。同时，公司作为持股荣耀的渠道战略伙伴，后续亦有望受益于荣耀IPO进程推进。
　　4、盈利预测与投资建议：鉴于外部环境变化及公司业务调整，我们调整并更新公司26-28年营收至573.8/598.3/627.9亿元（26-27年前值为814.6/907.3亿元），归母净利润3.86/4.08/4.35亿元（26-27年前值为7.7/9.2亿元），对应EPS为0.31/0.33/0.35元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌合作变化风险、新业务开拓/投资项目进展不及预期、行业竞争加剧及毛利率下行风险。

　　消费电子分销与零售行业：AI驱动下的结构性复苏与价值重塑
　　从需求端看，消费电子市场正由前期深度调整逐步转向温和复苏。2025年全球智能手机出货量回升至12.6亿台，中国市场约2.84亿台，行业出现触底回暖迹象。本轮复苏不仅体现在出货量改善，更伴随着结构性升级，高端化趋势与AI终端带来的换机需求成为主要驱动因素。预计到2026年，中国AI手机出货量将达到1.47亿台，渗透率超过50%，行业由早期导入阶段进入加速普及阶段。同时，“以旧换新”等政策推动通讯器材类零售额在2026年一季度实现较快增长，对需求形成明显支撑。
　　供给侧方面，行业集中度持续提升，高端市场由头部厂商主导，安卓阵营亦向主要品牌集中。在此背景下，品牌商与渠道关系发生变化，对渠道的要求从传统分销转向综合服务能力，包括渠道覆盖、数字化运营及售后服务等。随着线上线下融合加深以及即时零售、内容电商的发展，渠道价值进一步凸显，具备全渠道运营能力的服务型渠道商重要性提升。
　　盈利模式上，行业由依赖价差逐步转向以运营与服务能力为核心，渠道企业通过提升供应链效率与周转水平，实现盈利能力改善。整体来看，在需求修复与供给侧结构优化的共同作用下，行业集中度有望继续提升，头部企业竞争优势将进一步强化。
　　综上所述，消费电子行业处于需求修复与结构升级叠加的阶段。终端出货量逐步回升，AI与政策双重驱动形成温和复苏格局。与此同时，品牌集中度提高和渠道数字化转型并行推进，行业竞争从规模转向效率与服务能力。在此过程中，渠道商的角色从分销中介向综合服务平台演进，具备供应链、全渠道运营及资金优势的头部企业将持续强化竞争壁垒，提升市场份额。整体看，行业在复苏中呈现更强的结构性特征与集中趋势，长期价值有望进一步向头部主体集中。
　　渠道升级驱动转型，全渠道服务能力持续强化
　　在渠道结构持续调整与消费电子行业复苏背景下，爱施德正由传统分销商加速向“全渠道数字化销售服务商”转型，逐步构建覆盖全国并延伸海外的销售与供应链服务体系。公司以渠道覆盖、资金能力及数字化运营为核心支撑，深度服务Apple、荣耀、三星等头部品牌。依托多年行业积累，业务由单一商品分销向渠道管理、库存优化及终端服务等综合能力延伸。
　　经营层面，公司凭借高周转与规模优势，在行业调整期展现出较强韧性。手机分销业务保持稳固，公司作为苹果在中国的重要授权经销商，拥有领先数量的APR门店，同时也是荣耀与三星的重要合作伙伴。2026Q1，公司实现营业收入154.75亿元，同比增长21.49%，基本面出现修复迹象。
　　渠道模式方面，行业正由“赚差价”向“赚服务”转型，公司围绕这一趋势持续强化服务能力。自研“店小蜜”系统已服务超过24万用户，推动门店标准化运营与终端动销提升；同时加快线上线下一体化布局，2025年苹果零售业务线上销售规模同比增长超过94%，三星相关业务增长超过77%。依托32个省级分支与5大配送中心，公司已形成覆盖T1至T6市场的履约网络。在品牌集中趋势下，头部厂商对优质渠道的依赖度提升，公司亦在香港、迪拜、泰国等市场为荣耀等品牌提供渠道与服务支持，海外布局逐步推进。
　　增量空间方面，公司围绕需求回暖与品类扩展持续拓展增长点。一方面，AI终端带动换机需求回升，公司已围绕核心品牌做好新品备货；另一方面，依托既有渠道优势，公司逐步拓展至全景相机、AI眼镜、3D打印等新兴智能硬件领域。同时，IT体系持续升级，通过数据分析与智能化工具提升库存管理与风险控制能力，推动运营效率改善。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为582.04、617.02、654.04亿元，EPS分别为0.40、0.47、0.51元，当前股价对应PE分别为35.1、29.9、27.6倍，考虑到公司作为全域智慧分销与零售龙头，基本面深度受益于AI终端放量与“以旧换新”政策红利，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　端侧AI普及与智能终端换机需求不及预期的风险；海外业务扩张与汇率波动的风险；AI重构商业模式及新业务开拓带来的人才短缺风险。