事件：中粮资本发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入222.82亿元，同比+19.76%；实现归母净利润10.21亿元，同比+70.95%；ROE（加权）5.41%，同比+2.15pct。
　　营收高增，盈利能力大幅提高。公司2023年度营业总收入达到222.82亿元，同比+19.76%，归母净利润达到10.21亿元，同比+70.95%。营业收入高速增长，盈利能力大幅提升。
　　寿险业务：盈利能力强，经营稳健。2023年中英人寿实现净利润5.25亿元，原保险保费收入161.69亿元，新单年缴化保费收入60.06亿元。
　　公司聚焦长期稳健经营，2023年末中英人寿综合偿付能力充足率达273.13%，核心偿付能力充足率达166.87%，持续维持在较高水平，偿付能力基本充足稳定。
　　期货业务：国际经纪业务步入良性发展，期货资管规模高增。截至报告期末2023年中粮期货实现净利润2.38亿元，ROE达到6.8%，年末净资产和净资本（母公司）分别达到35.84亿元和14.22亿元。经纪业务发展稳中向好，全年境内期货代理交易成交手数14,647万手，成交金额77,290亿元，全年日均权益保持稳定；国际经纪业务步入自我造血的良性发展轨道，国际业务客户权益年末30.33亿元，同比+2.34%，国际业务收入同比+114%。期货资管实现较快增长，行业影响力上升。
　　信托业务：主动管理能力提升，信托业务转型加速。固收业务中，标品债券增长亮眼，已形成现金管理类、纯债类、增厚收益类等全品种、多资产、收益稳健的资管产品体系，标品债券规模达789亿元，同比+87%。
　　权益业务中，提升投研建设，标品权益规模达25亿元。资产证券化业务中，积极布局ABS、ABN等多个业务品种，全年新发行规模位居行业前列，年末规模达到342亿元。近年公司深耕证券服务类信托业务，起量迅速，年末规模达到1,197亿元。多业务发展，信托业务转型加速，提质增效。
　　投资建议：中粮资本在资产重组后实现业务转型，经营质量稳步提升，盈利能力不断增强。寿险业务经营稳健有较强的盈利能力，期货业务发展稳中向好，行业影响力不断提升，信托业务转型加速，提质增效。预计2024-2026年公司营业收入为34.54、43.95、51.41亿元，归母净利润为12.38、16.31、19.87亿元，EPS分别为0.54、0.71、0.86元/股，对应5月7日收盘价的PE分别为15.60、11.84、9.72。上调为“买入”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动、寿险销售超预期下行、行业竞争加剧

　　事件概述
　　中粮资本发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入130.83亿元，同比增加11.3%；归母净利润11.74亿元，同比增加43.43%；归母扣非净利润11.74亿元，同比增加43.60%；基本每股收益0.5097元/股，同比增加43.42%；加权平均ROE为5.73%，同比增加1.37个百分点。
　　分析判断:寿险业务：业务经营稳健，偿付能力充足稳定。
　　2024年上半年，中英人寿原保险保费收入109.07亿元，同比增长24%；新单年缴化保费收入24.64亿元，同比下降28.16%。中英人寿内含价值达231.12亿元，长期稳健经营的基础得到进一步夯实。截至2024年二季度末，中英人寿综合偿付能力充足率达239.84%，核心偿付能力充足率达165.66%，持续维持在较高水平，偿付能力充足稳定。
　　期货业务：多错并举积极应对外部挑战。
　　2024年上半年，中粮期货整体实现净利润1.34亿元，同比下降14.64%，主要受入市资金增速放缓、利率下调、手续费减收等不利因素影响。但中粮期货多措并举积极应对外部挑战，经纪业务境内外联动，对境内经纪业务贯彻一体化发展，深耕农业、能化、金融衍生品等重点产业，截至2024年6月末代理客户成交额同比增长13%，国际经纪业务助力内外联动模式加速形成，抓住美元高利率市场机遇，探索证券经纪、资产管理等新业务发展方向，中国香港1、4号牌照创新业务有序开展，业务规模稳步攀升。风险管理业务强化风险管控，锚定优势品种，落实产融结合，在有效风控的基础上实现了场外产品创新，形成了一定的品牌美誉度。资产管理产品线持续完善，持续加大与金融机构渠道的合作深度，2024年上半年，中粮期货整体实现净利润1.34亿元，中粮期货资产管理规模达77亿元。
　　信托业务：业务转型加速，主动管理能力继续提升。
　　2024年上半年，中粮信托业务规模保持良好增长态势并达到3,895亿元，较2024年年初提升29%，实现信托业务手续费收入6.81亿元，同比增长15%；实现净利润4.03亿元，同比增长13%。中粮信托加速信托业务转型，继续提升主动管理能力。目前已形成现金管理类、纯债类、增厚收益类等全品种、多资产、收益稳健的产品体系，截至2024年6月末规模达1,010亿元，较年初增加28%。在标品权益资管业务方面，投研建设不断提升，形成股票、公募基金、私募基金、股权项目、创新产品五大投研品类。中粮信托秉承客户至上的理念，持续建设财富专业管理能力。中粮信托财富中心全口径销售规模850亿元，同比提升25%，销售规模及专业能力得到全面升级，品牌影响力进一步提高。
　　投资建议
　　我们看好中粮资本1）寿险业务稳健经营，盈利能力稳步提升，2）期货业务多措并举积极应对外部挑战，行业影响力不断提升，3）信托业务加速转型，规模继续保持良好增长态势。结合中报数据，我们调整公司2024年营业收入210.81亿元的预测值至231.36亿元，新增2025-2026年营收预测255.90/280.76亿元；调整2024年净利润15.55亿元的预测值调整至19.34亿元，新增2025-2026年净利润预测26.19/31.00亿元。相应地，调整2024年EPS0.68元的预测值至0.84元，新增2025-2026年EPS预测1.14/1.35元，对应2024年8月26日7.68元/股收盘价，PE分别为9.15/6.76/5.71倍，PB分别为0.86/0.79/0.72倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；行业竞争加剧风险；寿险销售不及预期。