依托中粮产业链，三大主业构筑四维产融协同
　　公司以中粮集团产业链为依托，保险+期货+信托”为主业的金融牌照齐全，央企股东背景有力支撑产融协同，人才激励和考核机制市场化，中长期盈利增长稳健。长远看，中英人寿在合资寿险公司中优势凸显，多元化渠道特色鲜明，负债端高质量转型下价值率大幅改善，投资业绩多年位居行业前列，中长期以“最佳合资寿险”为战略目标，中粮信托积极推进主动管理转型，中粮期货加强经纪业务境内外联动。我们测算公司2024Q3末权益类资产规模约279亿元，占总投资资产的23%，其中FVOCI/FVTPL/长股投分别207/30/42亿元，分别占比17%/2.5%/3.5%，高股息资产贡献稳定股息回报，TPL资产带来权益弹性。我们预计公司2024E-2026E归母净利润分别为12.7/14.0/15.2亿元，分别同比+24%/+11%/+8%，对应ROE为5.8%/5.5%/5.7%，对应EPS为0.55/0.61/0.66元，对应PB为1.2/1.2/1.1，首次覆盖给予“买入”评级。
　　“保险+期货+信托”为主业，构建四大金融业务矩阵版图
　　从2019-2024H1旗下三大子公司盈利平均贡献占比分别为中英人寿47%、中粮信托32%、中粮期货15%，2020-2024H1年化ROE分别为13%、8%、7%。（1）中英人寿：负债端延续高质量增长态势，2024年受益三大因素驱动Margin改善，NBV实现同比高增，经代、个险、银保为三大主要保费贡献渠道，近年从传统增额终身寿向分红险产品积极转型。资产端业绩表现亮眼，近三年总投资率位居行业第二，2024年受益股债双牛，公司总投资收益率和综合投资收益率达到7.5%/15.6%。（2）中粮信托：2018年以来积极拥抱主动管理转型，2024H1达到3895亿元，较年初增长+29%，资产管理类标品固收产品为主要利润贡献，逐步拓展资产服务和公益慈善业务市场机遇。（3）中粮期货：加强经纪业务境内外联动，锚定优秀品种开展风险管理业务，落实产融结合，2024H1净利润实现1.34亿，同比-15%，在65%持股比例下位中粮资本贡献净利润占比7%。
　　公司持续增配高股息资产，权益仓位高且长期盈利稳定
　　公司持续增配高股息资产，权益仓位较高且长期盈利稳定。2024Q3末其他权益工具规模达到207亿，较年初同比+211%，占公司投资资产比重为17%，预计交易性金融资产股票规模为30亿元，占比2.5%，长期股权投资规模为42亿元，占比3.5%，2024年Q3末公司权益类资产规模约279亿元，占总投资资产的23%。
　　风险提示：资本市场波动风险；中长期利差损风险；公司战略落地不及预期

　　事件概述
　　中粮资本发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入201.80亿元，同比+17.1%；归母净利润12.77亿元，同比+35.3%；归母扣非净利润12.76亿元，同比+36.5%；基本每股收益0.5543元/股，同比+35.3%；加权平均ROE为6.19%，同比+1.2pt。
　　分析判断:
　　主营收入中，已赚保费占比高达79%、同比+30%。
　　公司营业总收入中，已赚保费/手续费及佣金收入/利息收入/营业收入（主要与中粮期货业务相关，下同）分别为159.12/14.12/17.12/11.44亿元。从收入增速来看，已赚保费同比+29.9%，手续费及佣金收入同比+20.4%，利息收入同比+9.0%，营业收入同比-48.8%。从收入结构来看，已赚保费收入占比最高，为78.9%；手续费及佣金收入/利息收入/营业收入分别占7.0%/8.5%/5.7%。
　　受益于资本市场回暖，投资显著改善驱动利润同比增长。
　　在低基数+资本市场逐步回暖的背景下，报告期内公司投资收益/公允价值变动损益分别为30.58/17.09亿元，分别同比+303.4%/+87.0%（其中2024Q3投资收益+公允价值变动损益同比+468.6%），对冲中英人寿保险业务规模增长带来的退保金、提取保险责任准备金及赔付支出增加（同比+63.0%），推动报告期内净利润同比改善。
　　投资建议
　　我们看好中粮资本1）寿险业务规模稳定增长，2）期货业务行业影响力不断提升，3）信托业务加速转型，规模继续保持良好增长态势。结合三季报数据，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年营业总收入为231.36/255.90/280.76亿元；预计2024-2026年归母净利润为19.34/26.19/31.00亿元。相应地，预计2024-2026年EPS为0.84/1.14/1.35元，对应2024年10月31日收盘价21.50元/股，PE分别为25.62/18.91/15.98倍，PB分别为2.41/2.21/2.00倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；行业竞争加剧风险；保险销售不及预期。