事件：中粮资本发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入48.93亿元，同比-0.78%；实现净利润13.14亿元；实现归母净利润8.48亿元。
　　中英人寿稳健经营，业务高质量增长。2025H1保险业务实现收入35.24亿元，占集团总营收72.02%，同比+9.14%。财务投资收益率2.27%，综合投资收益率4.32%，短期盈利增速放缓，主要系一季度债市下跌导致债券公允价值波动，及新保险合同准则下收益核算调整的影响。但核心业务指标表现亮眼，2025H1原保险保费收入142.68亿元，同比+31%，新单年缴化保费30.12亿元，内含价值244.89亿元，聚焦长期价值。此外，截至2025H1末，综合偿付能力充足率305.83%，核心偿付能力充足率217.40%，偿付能力稳定。同时，公司风险综合评级再获AAA，已连续35次保持“A类”评级，充分体现公司良好的风险管理水平。
　　中粮期货抗压转型。截至2025H1，中粮期货实现收入5.98亿元，同比-39.84%，主要系公司主动收缩风险管理子公司低毛利现货贸易规模以及叠加行业利率下调致现货价差收窄的影响。尽管收入阶段性收缩，公司业务质量与结构优化成效显著：1）境内经纪业务表现稳健，代理客户成交量与成交额分别同比+13%和4%，客户权益规模峰值延续增势。2）国际化布局实现关键突破，6月中粮期货（国际）获批成为香港交易所参与者及全面结算参与者。3）创新业务持续成长，资管规模同比+7%，“保险+期货”项目覆盖范围扩至近20个省市、10余个农粮品种，产业服务能力进一步夯实。
　　信托业务协同增效。中粮信托2025H1末信托规模达6425亿元，2025H1实现收入7.49亿元，同比+8.3%，实现信托业务手续费收入6.22亿元，实现净利润4.05亿元，延续稳健态势。公司转型亮点突出，截至2025H1末，中粮信托证券服务类信托规模为3520亿元；标品资管业务与财富管理业务规模分别较年初增长19%与25%，达1260亿元与1193亿元，收入结构正从传统融资向服务信托与主动管理业务优化，盈利模式持续升级。
　　投资建议：公司各分部业务质量提升、结构优化，转型成效显著，看好公司长期价值。预计2025-2027年公司营业总收入为99.71、108.57、119.56亿元，归母净利润为17.24、18.96、21.32亿元，摊薄EPS为0.75、0.82、0.93元，对应10月14日收盘价的PE估值为18.24、16.58、14.75倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：寿险利差损风险、资本市场波动、转型不及预期

　　持续深化产融协同，债市波动拖累短期业绩
　　（1）2024年公司营业总收入/归母净利润分别为252.5亿元/12.1亿元，分别同比+13.3%/+18.6%，加权平均ROE5.7%，同比+0.3pct，净利润增速符合我们预期。公司每10股派现金1.58元，股利支付率维持30%。（2）根据国家统一会计制度要求及公司经营发展要求，公司于2025年1月1日变更与保险合同相关的会计政策，同时公司对同期报表进行追溯调整。公司2025Q1营总收/归母净利润为23.5亿元/3.9亿元，同比-8.7%/-58.3%（基于回溯调整后），一季度净利润同比下降明显，主要受投资收益（含公允价值变动损益）同比下降影响，主要受1季度债市下跌拖累。一季度末归母股东权益217亿，环比+5%。公司使用I17新准则下，1季度利率波动对公司净资产影响较小，体现了公司较好的资产负债匹配。（3）考虑2025年资本市场波动加大，我们下修2025-2026年净利润预测至13.0/14.2亿（调前14.0/15.2亿），新增2027年净利润预测15.5亿，同比+7.8%/+8.6%/+9.3%，当前股价对应PB为1.1/1.1/1.0倍，估值仍在低位，公司立足中粮产业，持续完善以服务民生为特色的综合金融平台，维持“买入”评级。
　　2024年中英人寿净利润增长较快，形成三大渠道立体化营销布局
　　（1）2024年中英人寿自身实力及行业地位不断提升，位列中外合资保险公司前茅，实现净利润8.03亿，同比+53%，ROE达到6.4%；原保险保费收入210亿，同比增长30%，其中新单保费87亿，保持较好增速。（2）2024年中英人寿个险渠道实现保费收入约61亿，同比+15%，13个月保费继续率96.6%，提升1个百分点；经代渠道实现保费收入约79亿，同比+21%，13个月继续率97.7%，上升2.3个百分点；银保渠道实现保费收入约51亿，同比+144%，13个月继续率98.5%，下降0.2个百分点。形成个险、经代、银保三大渠道的立体化营销布局。
　　期货和信托子公司业绩稳健增长，加快转型发展步伐
　　（1）2024年中粮期货实现净利润2.65亿元，同比增长11%，ROE达到7.2%，连续第11年获得证监会期货公司AA评级。2024年境内经纪业务客户权益规模峰值达到329亿，同比提升23%；国际业务客户权益日均规模为33亿，同比提升7%；期货资管业务月均规模约80亿，同比增长约23%，规模峰值突破90亿，创历史新高。（2）2024年中粮信托业务规模保持良好增长态势并突破6000亿，同比增加107%，实现信托收入12.3亿，同比增长6%；实现净利润7.0亿，同比增长16%。中粮信托聚焦“3+1+3”业务赛道，进一步夯实业务布局，加快转型发展步伐；证券服务类信托连续两年实现规模倍增，截至2024年末规模近4000亿元；中粮信托不断加强财富管理体系建设，截至2024年末财富管理全口径AUM近千亿元。
　　风险提示：利率下行造成寿险利差损风险；资本市场波动对投资收益带来影响。