事件：
　　2025年10月29日誉衡药业披露2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入16.65亿元，同比-10.36%；实现归母净利润2.44亿元，同比+32.85%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+24.69%。单三季度，公司实现营业收入5.65亿元，同比-11.11%；实现归母净利润1.09亿元，同比+86.86%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+46.74%。
　　降本增效继续推进，成效持续显现
　　在费用管理方面，公司销售费用和管理费用较去年同期继续下降：2025前三季度公司销售费用为4.11亿元，同比-34.88%；销售费用率从2024年的32.48%下降至24.71%；2025前三季度公司管理费用为0.86亿元，同比-21.95%。在资产质量方面，公司资产负债率由2024年的30.17%下降至28.13%，公司资产负债结构持续优化，抗风险能力继续增强。
　　盈利预测与投资评级
　　我们维持公司2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，维持2025-2027年归母净利润预测2.58/2.82/3.18亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、药品研发风险、质量控制风险、环保及安全经营风险。

　　事件：
　　2025年8月26日誉衡药业披露2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入11.00亿元，同比-9.97%；实现归母净利润1.34亿元，同比+7.56%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+13.28%。
　　降本增效继续推进，成效持续显现
　　在费用管理方面，公司销售费用和管理费用较去年同期继续下降：公司销售费用从去年同期的4.28亿元下降至2.94亿元，同比-31.28%；销售费用率从2024H1的35.06%下降至26.76%。管理费用从2024H1的7,236.77万元下降至5,675.37万元，同比-21.58%。在资产质量方面，公司资产负债率由去年同期的31.66%下降至28.70%，公司资产负债结构持续优化，抗风险能力继续增强。
　　代理协议持续落地，代理销售佩玛贝特片
　　2025H1公司与兴和制药就佩玛贝特片签订了共同推广协议、与卫材（中国）就甲钴胺注射液签订了市场推广服务协议。佩玛贝特片作为新一代贝特类药物，具有广阔市场前景。
　　2025年4月，佩玛贝特片（商品名：派龙达）获国家药品监督管理局批准，在控制饮食的基础上，用于非家族型高甘油三酯血症成年患者，以降低甘油三酯（TG）水平。佩玛贝特片为全球首个新型高选择性PPARα调节剂，主要通过激活PPARα调节脂质代谢基因表达，实现降低血浆甘油三酯（TG）水平和提升高密度脂蛋白胆固醇（HDL-C）水平的作用。
　　公司推广佩玛贝特片，将丰富公司的产品管线，有望增加公司的营业收入及利润，增强公司在心脑血管领域的竞争力；此外，将进一步提升公司的专业化学术推广能力，为未来更多的产品合作奠定基础。
　　盈利预测与投资评级
　　我们此前对公司2025-2026年的收入预测为25.29/27.99亿元，对公司2025-2026年的归母净利润预测为2.32/2.68亿元。考虑到公司2025H1收入略有承压与降本增效持续推进等因素，我们下调公司2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，上调2025-2027年归母净利润预测2.58/2.82/3.18亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，药品研发风险、质量控制风险、环保及安全经营风险。

　　事件：
　　公司近日发布2025年度业绩预告，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润3.5亿元至4.2亿元，同比增长50.37%至80.44%，2024年为2.33亿元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.85亿元至2.2亿元，同比增长0.92%至20.02%，2024年为1.83亿元。2025年扣非净利润符合预期。
　　投资要点：
　　公司业绩预增符合预期，一次性收益托底，主业稳健修复。公司2025年业绩呈现鲜明的“双轨”特征：归母净利润预计3.5–4.2亿元，同比增长50.37%–80.44%，核心驱动力来自出售广州誉衡生物科技有限公司股权的尾款及利息1.32亿元非经常性投资收益；扣非净利润预计1.85–2.2亿元，同比增长0.92%–20.02%，增速相对温和，反映了核心主业的稳健经营态势与边际改善。
　　存量品种放量+降本增效兑现，管线布局打开长期空间。核心产品方面，注射用多种维生素（12）、氯化钾缓释片、安脑丸/片及鹿瓜多肽注射液（松梅乐）等大品种销量实现大幅或稳健增长，西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液、注射用盐酸罂粟碱等新品亦贡献增量。内部管理上，降本增效成效凸显，销售及管理费用同比下降，持续优化盈利质量。我们认为目前公司仍处于存量品种深耕阶段，随着预充式甲氨蝶呤注射液等在研产品推进，叠加BD团队在中药领域的积极布局，未来有望打破增长瓶颈，构建长期成长新曲线。
　　公司产品矩阵多治疗领域布局，医保基药双重覆盖助力市场渗透。据公司2025年半年报显示，公司现持有300余个药品注册证书，管线布局全面覆盖骨骼肌肉、心脑血管、代谢降糖、镇痛抗感染及抗肿瘤等核心治疗领域。医保准入方面，公司共有213个产品纳入2024版国家医保目录，64个产品进入基药目录，我们认为完善的政策准入资质为产品终端放量与市场渗透率提升奠定了基础。
　　行业双轨发展叠加地方政策红利，催化公司打开业绩增长空间。全球医药市场规模预计2027年将达1.9万亿美元，中国市场占比有望持续提升。国内医药行业正处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段，集采对仿制药价格冲击已基本消化，创新药与独家品种持续获得政策保护与市场空间。公司凭借核心产品的高市占率与医保/基药覆盖优势，在存量市场具备稳定盈利基础，同时在研管线及中药创新布局也与行业“创新升级”趋势高度契合；叠加黑龙江最新出台的生物制造产业政策，公司作为本土企业，有望在创新研发、产能升级及市场拓展等方面获得实质性政策助力，进一步巩固行业地位并打开长期增长空间。
　　估值和投资建议：根据公司2025年报业绩预告，我们调整了盈利预测，维持“增持”评级。
　　我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为352.59/291.40/351.19百万元，同比增长51.48%/-17.35%/20.52%。
　　当前市值对应2025-2027年PE分别为21.40/25.89/21.48倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，以及地方政策红利，公司未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策不及预期的风险，药品研发失败的风险，质量控制不到位的风险，环保及安全经营的风险，集采产品业绩承压的风险，新签产品放量不确定性的风险。

　　投资要点：
　　公司2000年成立、2010年于深交所上市，历经“二次创业”完成战略转型，从单一骨科领域拓展至心脑血管、营养补充、电解质调节等多治疗领域。2025年公司锚定创新转型方向，以“产品为王”为核心战略，通过“自研+合作”模式丰富产品管线，构建起清晰的产品梯队。2025年上半年公司实现营收10.995亿元，其中营养类药物以43.88%的占比成为第一大收入来源，心脑血管药物贡献27.99%营收，骨科、电解质类药物为重要业务补充。股权层面，公司股权结构相对稳定，沈臻宇为实际控制人；管理端，高管团队兼具医药产业深耕经验与资本运作能力。依托“集采产品筑牢基本盘、独家品种驱动放量、新品与并购拓展管线”的发展模式，公司业绩近几年逐渐修复，2025年三季度归母净利润达2.44亿元，同比增长32.85%，已形成“低负债、高盈利韧性”的良性经营格局。
　　公司核心竞争力主要体现在“产品集群壁垒、运营效率优势、管线拓展韧性”三个方面。在产品端，公司已形成“营养类+心脑血管类”的双核心产品格局。
　　注射用多种维生素（12）市场竞争优势明显，安脑丸/片作为中药独家基药，骨科、电解质类产品则构成稳定的收入补充。值得注意的是，收入占比超60%的核心产品均已纳入集采，为公司业绩提供了坚实保障。在运营端，公司通过提升经营管理效率，强化费用管控，销售费用率从2021年的57.78%降至2025年上半年的26.76%，同时保持稳健的负债财务结构，有效提升了盈利质量。在管线端，公司积极拓展增长边界，通过与跨国药企合作（如与日本第一三共等MNC开展合作）、推进新签约品种（佩玛贝特片、甲钴胺注射液）的研发与上市，以及实施并购战略，持续为公司发展注入新动力。
　　医药行业处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段。据IQVIA数据预测，全球医药市场规模预计2027年将达1.9万亿美元，中国市场占比有望持续提升，其中ADC、双抗、CGT等创新药技术成为核心增长引擎，2024年FDA批准的新药中中国药企贡献占比达24.6%。2025年上半年全国规模以上医药制造业实现营业收入12,275.2亿元，同比下降1.2%；营业成本7,153.7亿元，同比下降0.1%；利润总额1,766.9亿元，同比下降2.8%。从政策端看，集采对仿制药的价格冲击已基本消化，存量集采品种进入稳定供应期，可为企业提供持续现金流；而创新药、独家品种则持续获得政策保护，成为行业增长的核心赛道。公司核心产品的高市场份额以及新签约品种的储备，与行业发展趋势高度契合，具备赛道适配性。
　　估值和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93百万元，同比增长-7.70%/6.19%/10.27%；2025-2027年公司归母净利润分别为254.40/288.74/348.65百万元，同比增长9.30%/13.50%/20.75%。当前市值对应2025-2027年PE分别为28.25/24.89/20.61倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，未来业绩有望实现稳健增长，给予2026年28倍PE，对应目标价3.64元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险，药品研发风险，质量控制风险，环保及安全经营风险，集采产品业绩承压风险，新签产品放量不确定性风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入11.00亿元（-9.97%），归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元（+7.56%），归属于上市公司股东的扣非净利润为1.07亿元（+13.28%）。
　　重点品种平稳增长，经营效率持续改善。公司通过营销改革带动重点品种增长。2025年上半年，独家中药、基药品种安脑丸/片受益于医保支付限制解除，销量同比增长超过30%；注射用多种维生素（12）在集采中选后销量持续提升，同比增长超过20%；氯化钾缓释片的销量同比增长超70%；公司推广的普伐他汀钠片、甲苯磺酸艾多沙班片均实现销量增长，同比增幅超过15%、20%。我们认为公司存量重点品种仍有一定增长潜力。2025年上半年，公司的销售费用率同比下降8.30pct，管理费用同比下降21.58%，资产负产率由2024年同期的31.66%下降至28.70%，经营效率持续改善。
　　CSO业务底蕴深厚，新品种有望持续助力业绩成长。公司与第一三共已有近10年的合作关系，目前合作推广共计6个品种，其中包括重磅品种苯磺酸美洛加巴林片，该品种于2024年末通过谈判进入医保，适应症为成人糖尿病性周围神经病理性疼痛，随着后续医院开发和准入的推进，预计将持续贡献增量。2025年上半年，公司与兴和制药就佩玛贝特片签订共同推广协议，与卫材就甲钴胺注射液签订市场推广服务协议。目前公司累计推广日本药企10款产品，其中9款为原研产品。我们认为公司CSO业务底蕴深厚，有望持续获得产品合作机会，新品种放量有望持续助力业绩增长。
　　盈利预测和估值。我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为24.37亿元、27.51亿元和30.80亿元，同比增速分别为-0.1%、12.9%和11.9%；归母净利润分别为2.56亿元、2.91亿元和3.28亿元，同比增速分别为10.2%、13.4%和12.7%，以9月3日收盘价计算，对应PE分别为29.7倍、26.2倍和23.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：创新产品收入增速低于预期；存量品种在集采中价格降幅超预期。