事件：
　　2025年10月29日誉衡药业披露2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入16.65亿元，同比-10.36%；实现归母净利润2.44亿元，同比+32.85%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+24.69%。单三季度，公司实现营业收入5.65亿元，同比-11.11%；实现归母净利润1.09亿元，同比+86.86%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+46.74%。
　　降本增效继续推进，成效持续显现
　　在费用管理方面，公司销售费用和管理费用较去年同期继续下降：2025前三季度公司销售费用为4.11亿元，同比-34.88%；销售费用率从2024年的32.48%下降至24.71%；2025前三季度公司管理费用为0.86亿元，同比-21.95%。在资产质量方面，公司资产负债率由2024年的30.17%下降至28.13%，公司资产负债结构持续优化，抗风险能力继续增强。
　　盈利预测与投资评级
　　我们维持公司2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，维持2025-2027年归母净利润预测2.58/2.82/3.18亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、药品研发风险、质量控制风险、环保及安全经营风险。

　　事件：
　　2025年8月26日誉衡药业披露2025年半年报，2025年H1公司实现营业收入11.00亿元，同比-9.97%；实现归母净利润1.34亿元，同比+7.56%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+13.28%。
　　降本增效继续推进，成效持续显现
　　在费用管理方面，公司销售费用和管理费用较去年同期继续下降：公司销售费用从去年同期的4.28亿元下降至2.94亿元，同比-31.28%；销售费用率从2024H1的35.06%下降至26.76%。管理费用从2024H1的7,236.77万元下降至5,675.37万元，同比-21.58%。在资产质量方面，公司资产负债率由去年同期的31.66%下降至28.70%，公司资产负债结构持续优化，抗风险能力继续增强。
　　代理协议持续落地，代理销售佩玛贝特片
　　2025H1公司与兴和制药就佩玛贝特片签订了共同推广协议、与卫材（中国）就甲钴胺注射液签订了市场推广服务协议。佩玛贝特片作为新一代贝特类药物，具有广阔市场前景。
　　2025年4月，佩玛贝特片（商品名：派龙达）获国家药品监督管理局批准，在控制饮食的基础上，用于非家族型高甘油三酯血症成年患者，以降低甘油三酯（TG）水平。佩玛贝特片为全球首个新型高选择性PPARα调节剂，主要通过激活PPARα调节脂质代谢基因表达，实现降低血浆甘油三酯（TG）水平和提升高密度脂蛋白胆固醇（HDL-C）水平的作用。
　　公司推广佩玛贝特片，将丰富公司的产品管线，有望增加公司的营业收入及利润，增强公司在心脑血管领域的竞争力；此外，将进一步提升公司的专业化学术推广能力，为未来更多的产品合作奠定基础。
　　盈利预测与投资评级
　　我们此前对公司2025-2026年的收入预测为25.29/27.99亿元，对公司2025-2026年的归母净利润预测为2.32/2.68亿元。考虑到公司2025H1收入略有承压与降本增效持续推进等因素，我们下调公司2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，上调2025-2027年归母净利润预测2.58/2.82/3.18亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，药品研发风险、质量控制风险、环保及安全经营风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入11.00亿元（-9.97%），归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元（+7.56%），归属于上市公司股东的扣非净利润为1.07亿元（+13.28%）。
　　重点品种平稳增长，经营效率持续改善。公司通过营销改革带动重点品种增长。2025年上半年，独家中药、基药品种安脑丸/片受益于医保支付限制解除，销量同比增长超过30%；注射用多种维生素（12）在集采中选后销量持续提升，同比增长超过20%；氯化钾缓释片的销量同比增长超70%；公司推广的普伐他汀钠片、甲苯磺酸艾多沙班片均实现销量增长，同比增幅超过15%、20%。我们认为公司存量重点品种仍有一定增长潜力。2025年上半年，公司的销售费用率同比下降8.30pct，管理费用同比下降21.58%，资产负产率由2024年同期的31.66%下降至28.70%，经营效率持续改善。
　　CSO业务底蕴深厚，新品种有望持续助力业绩成长。公司与第一三共已有近10年的合作关系，目前合作推广共计6个品种，其中包括重磅品种苯磺酸美洛加巴林片，该品种于2024年末通过谈判进入医保，适应症为成人糖尿病性周围神经病理性疼痛，随着后续医院开发和准入的推进，预计将持续贡献增量。2025年上半年，公司与兴和制药就佩玛贝特片签订共同推广协议，与卫材就甲钴胺注射液签订市场推广服务协议。目前公司累计推广日本药企10款产品，其中9款为原研产品。我们认为公司CSO业务底蕴深厚，有望持续获得产品合作机会，新品种放量有望持续助力业绩增长。
　　盈利预测和估值。我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为24.37亿元、27.51亿元和30.80亿元，同比增速分别为-0.1%、12.9%和11.9%；归母净利润分别为2.56亿元、2.91亿元和3.28亿元，同比增速分别为10.2%、13.4%和12.7%，以9月3日收盘价计算，对应PE分别为29.7倍、26.2倍和23.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：创新产品收入增速低于预期；存量品种在集采中价格降幅超预期。