事件1：2025年4月28日，闰土股份发布2024年年报。公司2024年收入为56.95亿元，同比上升1.91%；归母净利润为2.13亿元，同比上升366.42%；扣非归母净利润为2.13亿元，同比上升114.79%。对应公司24Q4营业收入为16.23亿元，环比上升17.36%；归母净利润为0.63亿元，环比上升34.91%。
　　事件2：2025年4月28日，闰土发布2025年一季报，1Q25公司营业收入为12.78亿元，同比上升2.20%；归母净利润为0.48亿元，同比上升3542.85%。
　　点评：分散染料价格承压，活性染料业绩增长贡献利润。公司2024年染料/助剂/其他化工原料收入分别为35.59/2.27/14.77亿元，YoY分别为-2.51%/27.63%/7.45%；毛利率分别为15.23%/4.48%/18.74%，同比变化分别为+1.84/-7.70/1.13pcts。根据公司2025年5月13日投资者交流纪要披露，公司利润大幅增长的主要原因与活性染料业绩增长以及管理费用大幅降低有关，分散染料价格同比出现下滑。
　　产销量方面，根据公司2024年年报披露，2024年公司染料产量为19.37万吨，同比上升4.61%，销量为19.01万吨，同比上升8.61%；助剂产量（主要是保险粉）为3.49万吨，同比上升28.61%，销量为3.51万吨，同比上升22.33%；其他化工原料产量（包括烧碱、双氧水、氯化苯硝基氯苯类和其他原料）为94.59万吨，同比上升5.34%，销量为94.92万吨，同比上升5.49%。
　　需求方面，近年来我国印染布产量稳步回复，根据公司2024年年报披露，2024年印染行业规模以上企业印染布产量572.01亿米，同比增长3.28%。
　　费用方面，2024年公司销售费用同比下降27.69%，销售费用率为0.42%，同比下降0.18pcts；管理费用同比下降25.51%，管理费用率为5.71%，同比下降2.10pcts；研发费用同比上升9.53%。研发费用率为4.27%，同比上升0.29pcts；财务费用同比上升33.41%。财务费用率为-0.63%，同比上升0.33pcts。
　　2024年公司各项现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为5.48亿元，同比上升533.40%；投资活动产生的现金流净额为-3.67亿元，同比下降242.88%；筹资活动产生的现金流净额为-7.82亿元，同比下降144.05%；期末现金及等价物余额为11.57亿元，同比下降33.90%。应收账款同比上升20.47%，应收账款周转率有所下降，从2023年同期的6.73次下降到6.38次；存货同比上升4.07%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.14次下降到3.00次。
　　公司落实“后向一体化”发展策略，强化产业链优势。根据公司2024年年报披露。公司向上延伸、完善产业链，目前已经形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的燃料产业体系链条，避免染料中间体价格波动对公司经营的影响。我们认为公司产业链配套优势明显，应对原材料及中间体价格波动风险的能力较强。
　　公司积极投入研发，项目建设进展顺利。研发方面，2024年公司获得授权专利28项（其中发明专利26项、实用新型专利2项），新申请专利19项（其中发明专利17项、实用新型专利2项）；研发新产品16只；完成新产品移交4只；完成中试产品31只；在原有项目改进方面，公完成技改项目10个，对多个老产品进行全面品质提升。项目建设方面，
　　2024年公司建设项目共38只（其中续建项目11只，新建项目27只），我们认为公司在研发及项目建设方面的进展，将有助于提升公司核心竞争力。
　　投资建议：我们预计闰土股份2025-2027年收入分别为58.11/59.25/60.72亿元，同比增长2.0%/2.0%/2.5%，归母净利润分别为2.83/3.38/3.47亿元，同比增长32.5%/19.5%/2.6%，对应EPS分别为0.25/0.30/0.31元。结合公司6月3日收盘价，对应PE分别为29/24/24倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为公司产业链配套优势明显，应对原材料及中间体价格波动风险的能力较强；2）我们认为公司在研发及项目建设方面的进展，将有助于提升公司核心竞争力，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧风险，环保风险