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　　7月14日，闰土股份发布2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年实现归属上市公司股东的净利润5.3-6.5亿元，同比增长254.03%-334.19%；实现扣除非经常性损益后的净利润3.8-5.0亿元，同比增长184.96%-274.95%。
　　Q2单季环比高增，彰显染料盈利弹性
　　以公司H1归母净利润中值5.90亿元计，扣除Q1已实现的归母净利润1.84亿元，公司Q2单季归母净利润中值预计4.06亿元，同比+298.6%、环比+121.1%；同理公司扣非归母净利润中值约2.91亿元，同比+226.6%、环比+96.0%。公司Q2业绩同环比大幅跃升，我们认为核心驱动来自三方面：①染料价格中枢上移。26Q2国内分散染料均价2.32万元/吨（同比+40.3%、环比+5.4%）；同期活性染料均价3.08万元/吨（同比+41.0%、环比+35.0%）。染料价格均延续同环比修复趋势，或于涨价和库存收益两层面增厚相关公司业绩。②一体化优势彰显。Q2纺服链受高油价扰动，叠加季末步入传统淡季等因素，染料行业销量或有所下滑，但公司凭借自供还原物等一体化成本优势，销量受影响程度或更低。③投资收益增厚。公司通过专项投资基金间接投资的沐曦股份已于2025年12月在科创板挂牌上市，H1投资收益及公允价值变动对税前利润影响约1.5亿元。但即便剔除该非经常性影响，以扣非归母净利润中值4.40亿元计，其上半年同比增速仍达+226.6%，主业盈利弹性依旧强劲。
　　中间体成本支撑坚实，染料涨价周期有望延续
　　中间体还原物角度，还原物（2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚）是分散染料关键中间体，还原物的生产过程涉及硝化、加氢等工艺，且会产生大量废酸。随着国家环保政策趋严，许多不合规的小厂被关停，当前还原物供应已率先完成出清，格局高度集中，供应弹性较小。当前还原物价格已从年初2.5万元/吨的价格提升至10万元/吨，且仍高位维持，成本侧支撑坚实。中间体H酸角度，H酸是活性染料核心中间体，单耗达0.2吨，价值量约占活性染料生产成本的30-50%，成本传导机制有效。据公司投关记录，2025年我国H酸有效产能即已不足6万吨，存在10%以上缺口，2026年3月内蒙古利元再发生安全生产事件，额外影响0.45万吨/年供应。中间体供应大幅紧缩预期下，有望加速释放活性染料价格弹性。此外六氯、六溴、间苯二胺等中间体价格亦在上升通道之中。由于中间体格局高度集中在自有配套的龙头企业中，在行业格局优异、中间体价格向上预期强的情况下，叠加前期低价库存经历二季度的持续消耗，预计中间体和染料成品库存或均已至极低位置，下游补库逻辑或即将充分演绎，染料价格有望延续向上，同时订单或向具备原料配套及规模优势的头部企业集中，Q3量价齐升可期。
　　一体化铸就成本护城河，公司有望强化寡头优势
　　规模优势角度，公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。2025年全年染料产量19.76万吨，同比+2.06%，销量19.27万吨，同比+1.36%。一体化优势角度，公司积极向上延伸产业链，已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到原料中间体还原物、邻/对硝基氯化苯、对氨基苯甲醚、以及滤饼、染料等完善的产业链体系。我们认为，一体化布局的核心意义在于：在中间体价格大幅波动时，公司能够平抑成本冲击，同时在外采企业面临成本压力时逆势抢占份额。随着低价中间体库存的持续消耗，下半年没有相关配套的染料厂商生产成本或将持续提升，经营难度将越来越高，对应龙头公司的市占率有望更优化。
　　风险提示：染料价格大幅波动；下游纺服需求不及预期；安全生产、环保与合规风险；原材料价格大幅波动风险；地缘政治风险；投资收益及公允价值变动的不确定性风险等。

　　国内染料份额前二，自备还原物产能，盈利拐点已现。公司染料占有率稳居国内染料市场份额前二位，同时兼具稀缺的中间体还原物产能0.8万吨，2万吨H酸装置虽已停产多年，但不排除技改重启或新建产能。根据公司公告，26H1公司预计实现归母净利润5.3-6.5亿元（YoY+254-334%），扣非后归母净利润3.8-5.0亿元（YoY+185-275%），盈利拐点已现。
　　染料涨价下游不敏感，行业集中度高。染料需求端随下游印染面料及终端纺服订单增长，增速相对稳定；染料在面料及终端成衣中的成本占比极低，下游对染料价格不敏感，染料价格上涨对整条产业链的产销量几乎无影响。我国染料产量约占世界染料总产量的70%-75%，产业优势突出，近年来国家产业政策的引导、环保政策的趋严，促使我国染料行业的产业集中度提升，头部企业凭借规模、资金、技术等优势市场份额不断扩大，中小企业和落后产能被逐步淘汰。2019年上一轮周期结束后，染料底部震荡多年，但目前整体供需格局仍显宽松。
　　中间体百花齐放，头部量利齐升。还原物、六氯/六溴、间苯二胺、H酸等是染料核心中间体，且经过多年出清，目前供给格局优异，基本被头部企业把控。还原物格局极佳，国内仅浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛新具备生产能力，今年以来头部企业协同性建立，还原物价格迅速上行，其余中间体紧随其后，共同推动分散染料价格底部向上，拐点已现。H酸生产工艺复杂且危险，安全环保压力凸显，叠加25年以来频发事故，目前行业有效产能大幅削减，供需缺口放大。此轮周期下，中小企业不具备核心中间体配套，生存压力显著增大，被迫让出市场份额，头部企业借此实现份额提升，话语权增强后，染料环节亦能脱离成本定价获取超额收益。
　　还原物格局有望长期向好，H酸供需缺口或进一步放大，支撑染料中枢不断抬升。即使在中东冲突影响下，26Q2纺服产业链需求负反馈显著，染料行业出货量大幅下滑的背景下，还原物的价格仍维持在10万元/吨，彰显了此轮头部企业涨价的决心与协同性。H酸行业仍存较多落后的铁粉还原工艺亟待淘汰，H酸供需缺口有望进一步走扩。中远期看，还原物及H酸新批产能受限，格局持续向好，行业将演绎价在量先的逻辑，支撑染料价格中枢或不断上行。
　　盈利预测与估值：我们预测公司2026-28年收入分别为66.39/84.12/94.70亿元，归母净利润分别为12.07/14.78/18.74亿元，对应增速分别为80%/22%/27%，EPS分别为1.07/1.32/1.67元/股，3年归母净利润CAGR为41%。公司2026年PE约12倍，低于可比公司平均PE15倍。考虑到公司拥有核心中间体还原物布局，分散染料规模优势突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游需求不及预期；3）中间体竞争加剧。