事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度实现营收9.75亿元，同比增长-10.24%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长-14.93%。
　　投资要点
　　2023前三季度营收同比减少10.24%，研发支出同比增长11.05%：2023年前三季度实现营收9.75亿元，同比增长-10.24%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长-14.93%。2023年第三季度实现营收2.36元，同比增长-30.71%。归母净利润0.15亿元，同比增长-77.82%。2023年前三季度，公司销售毛利率为39.04%；2023年第三季度，公司销售毛利为37.42%。2023年前三季度，公司研发支出为0.82亿元，同比增长11.05%。2023年前三季度，筹资活动产生的净现金流量为1.04亿元，同比增长1507.16%，主要为报告期内子公司银行借款增加且上年同期数较低所致。
　　打造毫米波领域技术优势，抢占6G市场：微波/毫米波、有源相控阵技术是移动通信网络向超高速率、超低时延、超大规模机器连接数发展的核心技术之一，也是未来6G网络发展的关键技术之一。公司在毫米波领域拥有研发与生产的综合能力，并已取得多项专利，公司的毫米波产品在行业中具备充分的竞争优势。目前，公司已成功自主研发28G毫米波有源相控阵天线、毫米波无线点对点及点对多点系列传送网产品，出口至全球100多个国家和地区。
　　军工电子和民用通信领域齐发展，公司未来成长可期：公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务发展，公司军工电子业务主要应用于国防信息化建设领域，近年来，随着国家军事实力的提升和军事现代化的推进，军工电子行业将迎来更广阔的发展空间，未来公司有望充分受益于军工信息化发展。公司民用通信业务主要应用于移动通信领域，随着公司在民用通信领域加大国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作，以及产品系列的不断丰富、订单及交付有望逐步增厚，公司未来成长可期。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到军民产品在微波技术领域的高度协同，公司在超宽带上下变频系统为行业领先，奠定了持续成长的坚实基础。我们调整2023-2025年的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75(-0.53)/4.13(+0.50)/5.76(+0.53)亿元，对应PE分别为32/22/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）业务发展不及预期风险；2）产业政策变化风险；3）技术发展不及预期风险。

　　公司是国内领先的集天线、射频产品研发、制造、销售于一体的高新技术企业，战略聚焦军、民两用通信技术，在军工电子及民用通信两大领域提供产品与服务。公司利用军民产品在微波技术领域的协同，在超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。
　　在军工电子领域，公司超宽带上下变频技术国内领先，产品结构不断丰富。公司在军工电子行业拥有超过20年的技术积累和沉淀，形成了具备竞争优势的超宽带上下变频技术。公司产品包括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片，产品主要应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域。2023年上半年，公司军工电子业务持续聚焦小型化微波模组、小型化微波分系统的迭代研发，同时在产品开发和技术创新方面均取得新进展，进一步丰富公司军工电子的产品结构，增强公司军工电子的研发实力。我们认为，随着国家军事实力的提升和军事现代化的推进，军工电子行业将迎来更广阔的发展空间，未来公司有望充分受益于军工信息化发展。
　　在民用通信领域，公司掌握微波/毫米波、有源相控阵、卫星通信等关键技术，不断拓展市场，持续丰富产品结构。公司主要围绕移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备、垂直行业整体解决方案等开展研发、生产、销售和服务。主要产品包括基站天线、微波天线、GPS/北斗授时天线、汽车天线、高精度定位天线、智能放大器、智能终端天线、无源器件、有源一体化设备、室内网络分布系统及垂直行业解决方案等产品，客户主要包括国内外电信运营商、通信设备集成商、方案解决商、垂直行业用户等。随着基站天线市场需求提升，公司成功开发了新一代无电缆技术方案，降低成本并提高产品稳定性。在微波/毫米波天线方面，公司保持领先地位并增加了发货量。我们认为，随着公司在民用通信领域加大国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作，以及产品系列的不断丰富、订单及交付有望逐步增厚，公司未来成长可期。
　　公司技术实力强劲，具备较强客户粘性。公司通过持续深耕超宽带技术、微波/毫米波技术、相控阵技术等方面，取得了在国内的领先地位。此外，公司注重建设完善的管理体系，包括文化建设、薪酬管理和绩效考核等，通过数字化管理平台提高生产效率和产品品质。公司重视人才培养，拥有一支具备专业技术能力和实践经验的研发团队，并与知名院校和科研机构进行合作，推动技术创新和产学研合作。公司凭借高质量的产品和稳定可靠的性能赢得客户信任，与军工科研院所和主流通信运营商建立了牢固的合作关系。我们认为，基于公司持续的技术创新和强大的合作网络，公司有望进一步巩固其市场地位，并拓展广阔业务领域，进而实现可持续发展。
　　投资建议：公司是国内领先的天线、射频产品研发、制造、销售于一体的高新技术企业，2021年剥离汽车电子业务，专注于军工电子与民用通信两大核心主业。随着军用雷达的高景气发展，和天线行业的逐步复苏，公司作为国内天线领军企业，成长空间广阔。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.18亿元、4.20亿元、5.42亿元，当前收盘价对应PE为30.96倍、23.48倍、18.18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险因素：1、产业政策变化风险；2、技术风险；3、管理风险。

　　事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收7.38亿元，同比减少0.86%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长20.01%。受军工电子业务拉动，业绩表现超越预期。
　　投资要点
　　2023上半年归母净利润实现高增长，Q2修复明显：2023年上半年公司营收7.38亿元，同比减少0.86%，归母净利润1.48亿元，同比增长20.01%。其中2023Q2营收3.93亿元，同比增加7.74%，归母净利润0.75亿元，同比增加22.05%，扣非净利润0.68亿元。分业务而言，军工电子业务毛利率较高达48.93%，营收占比提升至49.79%，同比增加17.41%，叠加稳定的民品业务，公司盈利能力有所增长，2023H1销售毛利率为39.57%，同比增加4.38pct，销售净利率20.03%，同比增加21.35pct。2023H1公司整体费控能力良好，销售费用率0.20亿元，同比减少5.11%，管理费用率0.62亿元，同比减少4.83%，研发费用0.53亿元，同比增加4.05%，财务费用-0.02%，同比增加35.34%。
　　生产中心建设中，把握通信行业发展机会：智能天线研发与生产中心建设项目计划投入4.63亿元，通过本项目的建设，研发和生产满足更高技术要求的通信天线产品，抢先进行在5G产业链上的布局，本项目的主要产品包括超宽频室分基站天线等，项目达产后预计可实现销售收入7.77亿元，利润总额为1.12亿元。子公司恒电计划投资3.30亿元建设盛恒达军民融合产业园，旨在推进军民两用关键技术的开发，达产后预计可实现年均营业收入1.49亿元，年均净利润0.35亿元。
　　超宽带上下变频技术领军企业，技术实力突出：公司聚焦民用通信和军工电子两大主营业务，在超宽带上下变频系统、4D毫米波雷达、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。超宽带上下变频技术是微波/毫米波通信、雷达、电子对抗及遥感等现代电子通信系统中的关键核心技术之一，对应用系统的性能起着至关重要的作用，公司在超宽带上下变频技术领域处于国内领先地位。
　　盈利预测与投资评级：考虑到军民产品在微波技术领域的高度协同，公司在超宽带上下变频系统为行业领先，奠定了持续成长的坚实基础。我们将2023-2025年归母净利润预测调整为3.28(-0.25)/4.08(-0.65)/5.23(-0.88)亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产业政策变化风险；2）公司技术发展不及预期风险；3）期间费用波动风险。

　　事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入7.38亿元，同比下滑0.86%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长20.01%；其中公司在2023年第二季度实现营业收入3.93亿元，同比增长7.67%，环比提升13.91%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长22.95%，环比提升2.74%。分行业看，通信设备实现营收3.71亿元（同比-14.12%），军工电子实现营收3.68亿元（同比+17.41%）。
　　军工电子逆势增长提升盈利能力，毛利率净利率提升明显。公司军用电子业务聚焦超宽带上下变频组件及系统，产品主要应用于雷达、电子对抗、遥感摇测、卫星通信及航空航天等领域，目前产品已广泛应用于机载、舰载、弹载等各种作战平台，对应用系统的性能起着至关重要的作用。2023H1，军工电子营收占比较2022H1的42.04%提升了7.75%至49.79%，由于军工电子的高毛利，提升了公司整体的盈利能力，2023H1毛利率较2022H1的37.91%提升了1.66%至39.57%，净利率较2022H1的16.51%提升3.52%至20.03%。进入我国“十四五规划”的第三个年份，地缘局势变化加速我国武器装备信息化、智能化发展，随着军品订单陆续落地，公司对内修炼内功：持续开发如基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器等新产品及提升微组装、微波组件互连、微波电路密封等技术创新，市占率有望持续提升，业绩有望超预期增长。
　　自动驾驶和卫星互联网成新增长点。公司民用通信业务主要围绕移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备等产品及系统解决方案，基于军民用微波组件产品的高度协同性及客户协同性，切入自动驾驶及卫星互联网赛道。自动驾驶领域，公司定位于GNSS双频多模有源技术的产品及研发，取得了某客户数个新项目并部分实现了量产交付，随着相关客户自动驾驶应用的提速及公司市占率的提升，预计将为公司业绩增长带来新动力。卫星互联网领域，微波/毫米波、有源相控阵技术是未来6G网络发展的关键技术之一，公司按照“天基组网、地网跨代、天地互连”思路开展相关技术的产业化应用，随着6G网络的发展，预计将为公司业绩增长带来新动力。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内成长速度较快的军用微波组件厂商，目前深耕超宽带上下变频组件及系统，同时民用通信积极布局自动驾驶、卫星互联网等景气下游赛道，为公司持续成长奠定坚实基础。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年营业收入分别为20.04/27.59/36.93亿元，对应归母净利润分别为3.43/4.61/6.07亿元，根据相对估值法给予2023年35倍PE，对应目标价12.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势复杂、国防信息化建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、军工业务订单不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年三季报：营收9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润1.63亿元（YoY-14.93%），扣非归母净利润1.42亿元（YoY-22.91%）。
　　三季度业绩承压，盈利能力阶段性下滑
　　公司前三季度营收9.75亿元（YoY-10.24%），归母净利润1.63亿元（YoY-14.93%），扣非归母净利润1.42亿元（YoY-22.91%）。单季度看，Q3单季度收入2.36亿元，同减30.71%环减30.87%；归母净利润1522.44万元，同减77.82%环减79.69%；扣非归母净利润1073.86万元，同减83.81%。公司Q3单季度盈利能力承压，归母净利率由去年同期20.13%降至6.44%。
　　期间费用率有所增长，研发投入维持高位
　　在Q3单季度毛利率下滑同比下滑3.7ppt至37.4%的基础上，公司上半年盈利能力良好，前三季度综合毛利率仍微增0.12pct。期间费用率同比增加2.5pct至21.05%，销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.07/0.49/1.62/0.34pct，公司财务费用波动主要为前三季度公司借款增加且上年同期数较低所致，研发投入增长有望持续转换成公司核心竞争力。
　　民用项目储备丰富，客户合作持续深化
　　1）基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率；2）微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升；3）室内数字化方面，成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力；4）自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付；5）卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。
　　武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出
　　在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过20年的技术积累和沉淀，除了超宽带上下变频技术领先外，在微波电路专业化设计、微波电路微组装、微波组件互连、微波电路密封和测试等方面具有独特的技术优势。在技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。
　　盈利预测与投资建议：由于公司三季度业绩下滑，我们将23-25年归母净利润为从为3.54/4.65/5.73亿元下调至2.64/3.57/4.84亿元，对应PE为35/26/19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、非公开发行审批风险、合作内容及实施推进存在不确定性。

　　事件：公司发布半年报，上半年收入7.38亿元（YoY-0.86%），归母净利润1.48亿元（YoY+20.01%），扣非归母净利润1.31亿元（YoY+11.52%）。Q2单季度收入3.93亿元（YoY+7.74%），归母净利润7496.9万元（YoY+22.05%）。
　　23年H1收入基本持平，军工业务稳健
　　（1）通信业务收入3.71亿元，同减14.12%，基站天线/微波通信/射频器件/终端天线业务收入分别为1.58/1.22/0.35/0.56亿元，同增-33.36%/+25.75%/+4.70%/-12.69%，由于去年同期移动&广电5G共建4448多频多模电调基站天线批量交付，而今年基站天线则大概率呈现前低后高的交付节奏，因此今年民品收入下滑；（2）军工业务收入3.68亿元，同增17.41%，超宽带上下变频产品广泛用于机载&舰载&弹载领域，微组装技术储备丰富，发展趋势持续向好。
　　单季度看，23年Q2收入3.93亿元，同增7.74%，环增13.76%，归母净利润7497万元，同增22%，环增2.34%。
　　费用显著收窄，研发投入维持高位
　　公司上半年毛利率增长1.66pct，通信设备业务毛利率提升2.45pct，军工电子毛利率缩减2.87pct，由于毛利率较高的军工电子业务和微波天线业务收入占比持续提升，公司盈利能力有所增长。公司期间费用率微减0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.12/0.35/-0.34/-0.12pct，公司财务费用波动主要为上半年公司借款增加且上年同期数较低所致。
　　民用项目储备丰富，客户合作持续深化
　　基站天线领域，公司优化客户结构，有望逐步提升基站天线市场占有率；微波/毫米波天线领域，公司始终保持领先优势，发货量较去年同期稳中有升；室内数字化方面，成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力；自动驾驶领域，公司已经取得数个新项目并部分实现量产交付；卫星通信领域，公司在相关方面技术积累将显现出领先的竞争优势。
　　武器装备加速升级，公司军工业务技术实力突出
　　在军用雷达、通信与电子对抗领域，微波组件性能对整机性能的影响非常关键，且微波组件在整机中的价值占比越来越高。子公司南京恒电和成都创新达在军工电子行业均有超过20年的技术积累和沉淀，除了超宽带上下变频技术领先外，在微波电路专业化设计、微波电路微组装、微波组件互连、微波电路密封和测试等方面具有独特的技术优势。在技术创新方面，小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。
　　投资建议：我们预测公司23-25年归母净利润为3.54/4.65/5.73亿元，对应PE倍数为20X/16X/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变化风险；公司技术发展不及预期；经营管理风险、非公开发行审批风险；合作内容及实施推进存在不确定性；正式采购合同无法签署的风险。