投资要点：
　　2025年营收下降5.4%，归母净利润增长35.9%。公司发布2025年报，2025年实现营收16.65亿元（同比-5.4%），实现归母净利润3.43亿元（同比+35.9%），实现扣非归母净利润2.43亿元（同比+0.4%），经营活动净现金流3.59亿元（同比+5.2%）。经测算，2025Q4公司单季度营收4.63亿元（同比-26.3%\环比-1.5%），2025Q4公司单季度归母净利润1.40亿元（同比+96.9%\环比+44.0%），2025Q4公司单季度扣非归母净利润0.52亿元（同比-29.0%\环比-42.8%）。
　　2026年一季度归母净利润同比增长69.3%。公司同期披露2026一季度季报，2026年一季度实现营收2.96亿元（同比-12.8%\环比-36.1%），一季度归母净利润0.57亿元（同比+69.3%\环比-59.5%），一季度扣非归母净利润0.55亿元（同比+79.8%\环比+4.4%）。
　　电网建设需求向好，产品延期交付影响当期表现。公司以输变电设备作为核心业务板块，主要产品包括隔离开关及接地开关、组合电器、成套设备、变压器等产品，下游领域主要为国家电网、南方电网等电网基础设施，具备良好的需求前景。2025年，据国家能源局发布数据，全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%。2026年，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%，南方电网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。2025年，公司输变电业务收入15.68亿元，同比下降5.39%，占营业收入比重达到94.19%。其中，四大主要输变电设备子公司经营表现分化：长高高压开关表现平稳，净利润1.16亿元；长高电气因客户工程进度延后，部分产品交付推迟，营业收入6.97亿元，同比下降20.81%，叠加研发费用同比增加2,850万元，净利润1.02亿元，同比下降35.45%；长高成套因产品交货增加，营业收入2.92亿元，同比增长53.98%，净利润0.57亿元，同比增长108.18%；长高森源因部分产品延期交货，营业收入2.19亿元，下降6.9%，部分低毛利率产品收入占比较高，营业收入略有下降及综合毛利率的下降，导致净利润同比下降38.62%，净利润0.19亿元。
　　净利率明显提升，处置联营企业股权贡献收益。2025年，公司毛利率为38.82%，同比-0.13pp；净利率为20.64%，同比+6.32pp。其中，2025Q4，公司毛利率为37.29%（同比-6.83pp\环比-5.62pp），净利率为30.30%（同比+18.99pp\环比+9.50pp）。2025年公司毛利率和净利率表现有差异，主要受投资收益影响，投资收益金额1.28亿元，占利润比重30.59%，主要是处置联营企业富特科技部分股权收益。
　　研发费用率有所提升，完成多款产品型式试验。2025年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用/研发费用率分别为7.05%/7.32%/-0.30%/7.44%，同比变化-0.14/-0.28/-0.08/+2.10pp，公司资产减值金额占营收比重为-0.43%，前值为0.26%。2025年，公司研发投入达到1.24亿元，占公司营业收入7.44%，同比增幅31.86%。2025年，长高电气顺利完成800kV组合电器、363kV组合电器、800kV罐式断路器全部型式试验，成功获得国网集中招标投标资质。
　　存货及合同负债增长，2025年新增订单金额创新高。2025Q4期末，公司合同负债金额为0.53亿元（同比变动+10.7%，环比变动+4.8%），存货金额为4.54亿元（同比变动+25.1%，环比变动+0.2%）。2026Q1期末，公司合同负债金额为0.56亿元（同比变动-4.0%\环比变动+5.5%）,存货金额为5.32亿元（同比变动+29.8%\环比变动+17.1%）。2025年，公司全年新增订单总额创新高，全年新增订单22.37亿元。在传统市场方面稳中有进，其中：国网总部集中招标中，公司中标金额16.37亿元，隔离开关中标排名全国第三，品牌优势突出，组合电器综合排名第七，整体综合实力进一步提升；南网总部集中招标，公司中标金额达1.14亿元，同比增长331%，隔离开关、组合电器、开关柜全线中标，年初战略目标得到有效落地。在新产品与新市场中实现多项关键突破：550kV组合电器作为重点新产品持续斩获新增订单，市场认可度稳步提升；550kVGIL产品实现首次中标，并顺利完成交货投运；非晶合金变压器首次在上海片区中标，进一步完善了公司配网业务的区域布局；800kV隔离开关成功中标中国电力技术装备有限公司负责的巴西特高压线路项目，首次实现特高压产品海外市场突破。
　　扩产扩建积极投入，可转债募资保障建设投入。2025年，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为0.62亿元（同比变动+1.1%），报告期末，在建工程金额为0.14亿元（同比变动+0.11亿元），主要投向金洲、望城、衡阳的产能项目。公司统筹推进金洲生产基地三期、望城生产基地提质改扩建、衡阳长高绿色智慧配电产业园三大重点项目，其中：金洲生产基地特高压项目11号、12号厂房提前开工建设，目前已基本完成主钢构工程，为特高压业务产能扩容奠定基础；长高电气完成GIL装配生产线的安装；长高森源新增硅钢片纵向剪切线、光纤激光切管机等14台套国内外一流生产及检测设备，实现多系列变压器产品自主生产。公司已完成7.58亿元可转债发行工作，为新一轮基础设施建设、设备升级、产能提升提供充足资金保障。
　　盈利预测。预计电网建设需求向好，公司在订单交付和产能扩张的情况下，2026-2028年营收20.81亿元、25.39亿元、31.74亿元，归属净利润3.48亿元、4.42亿元、5.81亿元。考虑公司在GIL、非晶变压器等领域的产品创新，以及订单和产能预期，维持“增持”评级。
　　风险提示：电力开关产品价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升，应收账款回收程度不及预期，新增产能建设进度迟缓