公司公告2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入20.36亿元，同比减少5.44%；归母净利润0.32亿元，同比减少89.42%；第三季度公司实现收入7.15亿元，同比减少8.04%；归母净利润0.26亿元，同比减少78.2%，环比增加32.65%。
　　三季度鸡苗价格向好，业绩环比改善。2025Q3我们估算公司销售商品代鸡苗约1.7亿羽，同比增加9%，销售均价3.0元/羽，较2025Q2上升约0.3元/羽。三季度是商品代鸡苗补栏旺季，价格回升带来公司利润的环比改善。但受鸡肉价格低迷影响，公司第三季度投资收益录得亏损807万元，我们认为主要系公司持股的北大荒宝泉岭农牧亏损。从行业价格来看，三季度主产区肉鸡苗均价2.7元/羽，8月第二周以来鸡苗价格维持在3元/羽以上，我们认为下半年行业补栏需求回暖或持续，看好公司下季度业绩表现。
　　种猪销售继续增长，909鸡苗价格回升。909方面，2025Q3公司销售约0.19亿只，同比增加7%，销售均价1.1元/羽，较2025Q2有所上涨。种猪方面，2025Q2公司销售约2.9万头，同比增长421%，销售均价2271.5元/头，公司种猪产能持续释放，种猪销售体量持续以较快增速增长。但受到季末猪价下跌影响，公司计提存货减值约883万元。
　　投资建议：考虑当前鸡苗价格情况以及猪价走弱带来的存货减值影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.38亿元、5.65亿元、5.80亿元，同比分别-72.5%、+308.1%、+2.7%，对应2026年17.6xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。

　　主要观点：
　　1H2025归母净利润615.5万元，Q2环比扭亏为盈
　　公司公布中报：1H2025实现收入13.2亿元，同比下降4.0%，实现归母净利润615.5万元，同比下降96.6%，实现扣非后归母净利润336.7亿元，同比下降98.2%。分季度看，2025Q1、Q2归母净利润分别为-0.132亿元、0.193亿元，2024Q1、Q2归母净利润分别为1.09亿元、0.74亿元。
　　1H2025公司白羽肉鸡苗销量同比增长15.7%，价格下跌拖累盈利
　　2024年，公司引种哈伯德祖代种鸡23万套，同比增长约44%，为2025年父母代鸡苗、商品代鸡苗销量增长奠定坚实基础。1H2025，公司肉鸡业务收入10.06亿元，同比下降16.5%，肉鸡业务毛利0.98亿元，同比下降72.8%，主要是肉鸡产业链价格下跌所致。1H2025，公司白羽肉鸡苗销量32,038万只，同比增长15.7%，据我们推算，1H2025，公司白羽父母代鸡苗销售价格约30元/套，商品代鸡苗销售价格2.3-2.4元/只。1H2025，公司909小型白羽肉鸡苗销量4597万只，同比增长2.6%，我们预计2025年公司909小型白羽肉鸡苗销量仍将稳步增长。
　　1H2025公司种猪销量3.8万头，同比增长355%
　　公司在原种猪养殖已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024年，公司种猪销量从0.2万头上升至3万头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率87.5%。满产后公司种猪销量可达到20万头，1H2025公司种猪销量3.8万头，同比增长354.9%，生猪业务收入2.04亿元，同比增长128.7%，生猪业务毛利0.52亿元，同比增长966%。
　　投资建议
　　2024年12月，美国、新西兰爆发高致病性禽流感，我国停止从两国进口白羽种源，2025年3月我国开始从法国引种，1H2025全国白羽肉鸡祖代更新量44.95万套，同比下降36.7%，后续引种仍需密切跟踪。我们预计2025-2027年公司父母代鸡苗销量1200万套、1200万套、1300万套，商品代鸡苗销量6.65亿羽、6.32亿羽、6.64亿羽，种猪销量10万头、15万头、20万头；实现主营业务收入33.84亿元、40.1亿元、50.05亿元，同比分别增长7.9%、18.5%、24.8%，对应归母净利润1.41亿元、4.5亿元、4.69亿元，同比分别增长-71.9%、218.5%、4.3%，对应EPS分别为0.13元、0.41元、0.42元，归母净利润前值2025年11.47亿元、2026年13.39亿元、2027年11.44亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-27年鸡苗价格、鸡苗销量、种猪价格、种猪出栏量预期，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情失控；鸡价持续低迷；猪价下跌超预期。

　　公司公告2025年半年度报告。2025年上半年公司实现收入13.2亿元，同比减少3.98%；归母净利润0.06亿元，同比减少96.6%；第二季度公司实现收入6.98亿元，同比增长1.42%；归母净利润0.19亿元，同比减少73.75%。
　　二季度价格略有改善，关注三季度季节性反弹。2025Q2我们估算公司销售商品代鸡苗约1.6亿羽，同比增加14%，销售均价2.4元/羽，较2025Q1上升约0.1元/羽。由于下游疲软，行业补栏积极性减弱，商品代鸡苗价格低迷导致业绩有所承压。此外，鸡肉价格低迷影响，公司第二季度投资收益录得-646万元，我们认为主要系公司持股的北大荒宝泉岭农牧亏损。从行业价格来看，二季度主产区肉鸡苗均价2.7元/羽，7月初商品代鸡苗一度跌破1元/羽，但7月末已明显反弹，随着市场开始补栏9、10月旺季鸡苗，我们认为鸡苗价格有望迎来季节性反弹，关注旺季公司利润弹性。
　　种猪销售继续增长，909鸡苗价格承压。909方面，2025Q2公司销售约0.21亿只，同比减少5%，销售均价0.8元/羽，较2025Q1有所下跌。种猪方面，2025Q2公司销售约2.4万头，同比增长361%，销售均价2471.3元/头，公司种猪产能持续释放，种猪销售体量持续以较快增速增长。
　　投资建议：受鸡苗价格低迷影响，我们下调鸡苗价格中枢，进而下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润2亿、5.7亿、5.9亿，同比分别-60.2%、+186.3%、+2.6%，对应2026年17xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。

　　事件：公司2025年H1实现营收13.21亿元，同比-3.98%，实现归母净利润616万元，同比-96.63%；单季度看，公司2025年Q2实现营收6.98亿元，同比+1.42%，实现归母净利润1933万元，同比-73.74%。
　　鸡苗销量维持增长，价格同比回落：根据公司销售月报，公司2025H1共销售鸡苗约3.19亿羽，同比+15.34%，羽均售价约2.67元（含父母代鸡苗测算），同比-26.39%；公司2025Q2共销售鸡苗约1.65亿羽，同比+12.76%，羽均售价约2.69元（含父母代鸡苗测算），同比-13.26%。2025H1苗价维持低位，但受益于饲料原料价格下降与养殖产能利用率提升，公司养殖成本有所下降，其中父母代鸡苗销售实现盈利，商品代鸡苗销售亏损。
　　益生909鸡苗出栏量稳步提升：公司2025H1共销售益生909鸡苗约4597.31万羽，同比+2.63%，单羽售价约0.93元，同比-27.26%；公司2025Q2共销售益生909鸡苗约2104.03万羽，同比-4.53%，单羽售价约0.84元，同比-34.23%，受苗价下跌影响，2025H1公司销售益生909业务微亏。
　　种猪业务持续放量，盈利实现大幅增长：公司2025H1共销售种猪3.8万头，同比+354.93%，头均售价约2300元，同比-14.76%；公司2025Q2共销售种猪2.4万头，同比+361.47%，头均售价约2389元，同比-4.92%。公司原种猪厂产能持续释放，带动种猪销量大幅提升，盈利同步实现高增。
　　海外祖代鸡引种受限确认，有望带动禽产业链景气上行：2024年我国祖代种鸡更新量约为148.67万套，同比+16%，其中美国为主要海外引种来源地，美国品种占比达43.5%，新西兰品种占比25.7%，国内品种（圣泽901、广明2号、沃德188）占比30.9%；2025年1-7月我国祖代鸡更新量约64.32万套，同比-24.9%，其中美国唯一引种州发生疫病后，海外仅法国能够实现祖代引种（25年3月引种量3.6万套），其余均为国内更新量。若海外后续无其他地区供应，祖代鸡引种受限或将带动禽产业链景气上行
　　投资建议：公司作为白羽鸡种源龙头企业，成本持续优化，有望收益于海外引种受限。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.32、0.53、0.69元，基于2025年8月1日收盘价对应PE为27.4、16.5、12.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。