公司公告2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入20.36亿元，同比减少5.44%；归母净利润0.32亿元，同比减少89.42%；第三季度公司实现收入7.15亿元，同比减少8.04%；归母净利润0.26亿元，同比减少78.2%，环比增加32.65%。
　　三季度鸡苗价格向好，业绩环比改善。2025Q3我们估算公司销售商品代鸡苗约1.7亿羽，同比增加9%，销售均价3.0元/羽，较2025Q2上升约0.3元/羽。三季度是商品代鸡苗补栏旺季，价格回升带来公司利润的环比改善。但受鸡肉价格低迷影响，公司第三季度投资收益录得亏损807万元，我们认为主要系公司持股的北大荒宝泉岭农牧亏损。从行业价格来看，三季度主产区肉鸡苗均价2.7元/羽，8月第二周以来鸡苗价格维持在3元/羽以上，我们认为下半年行业补栏需求回暖或持续，看好公司下季度业绩表现。
　　种猪销售继续增长，909鸡苗价格回升。909方面，2025Q3公司销售约0.19亿只，同比增加7%，销售均价1.1元/羽，较2025Q2有所上涨。种猪方面，2025Q2公司销售约2.9万头，同比增长421%，销售均价2271.5元/头，公司种猪产能持续释放，种猪销售体量持续以较快增速增长。但受到季末猪价下跌影响，公司计提存货减值约883万元。
　　投资建议：考虑当前鸡苗价格情况以及猪价走弱带来的存货减值影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.38亿元、5.65亿元、5.80亿元，同比分别-72.5%、+308.1%、+2.7%，对应2026年17.6xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。

　　事件概述
　　2025年11月至12月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）暴发禽流感，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。2025年益生股份引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，全国祖代白羽肉种鸡引种量约62万套，公司引种占比43%。2026年2月和3月公司暂无引种计划。
　　分析判断:
　　公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力
　　公司主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养、父母代种雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售、种猪和商品猪的饲养和销售、农牧设备的生产与销售、奶牛的饲养与乳品销售等。公司营业总收入整体呈现台阶式上升，利润呈现强周期主导下的高弹性波动。2010年至2024年，公司营业总收入由4.59亿元增长至31.36亿元，14年CAGR+15%。2025年公司预计实现归母净利1.5亿元至1.9亿元，同比下降70.23%-62.29%，主要原因在于受鸡肉和毛鸡价格低位运行影响，上半年商品代鸡苗销售单价同比降幅显著。公司股权结构集中，截止2025年第三季度末，公司创始人、董事长曹积生先生持股比例为40.82%，为公司第一大股东，也是公司的实控人。
　　海外引种受限供给收缩，鸡苗价格上行周期开启
　　祖代种鸡的产能变化会在7个月后传导至父母代鸡苗，在14个月后传导至商品代鸡苗。2024年12月，美国俄克拉荷马州（那时是自美祖代引种的唯一来州）和新西兰相继暴发高致病性禽流感，国内从美国和新西兰的祖代鸡进口全面暂停。为应对危机，国内企业积极寻找新引种渠道。经过努力，突破法国引种渠道，但2025年11至12月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）爆发禽流感，据益生股份投资者关系活动记录表，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。2026年以来，我国在产祖代种鸡存栏呈现下降趋势，第8周相比今年第一周降幅5%；在产父母代种鸡存栏同比2025年有显著下降。当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的减少将在7个月后传导至父母代鸡苗，预计父母代鸡苗供给偏紧，价格继续上行。即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响。
　　种鸡基本盘筑牢盈利底，种猪销量阶梯式攀升
　　公司鸡苗业务稳健发展，2020年至2025年，公司鸡苗销量由4.86亿羽增加至6.54亿羽；益生909小型白羽肉鸡苗近年来销量快速提升，由2022年的7644万羽增加至2025年的8884万羽。据公司2025年半年报，为进一步拓展白羽肉鸡业务，公司将在山西省大同市云州区投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，扩大公司父母代种鸡饲养规模，提高公司商品代鸡苗供给能力。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩展种猪产业，公司自2000年开始建立原种猪场，在原种猪养殖方面，已积累了二十余年的丰富经验。产能方面，公司的种猪产量从2023年10月份开始逐步放量，2024年销售种猪近3万头，2025年销售种猪近10万头，种猪产能持续放量。2026年公司计划销售种猪15万头，较2025年继续增长。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司作为白羽肉种鸡龙头，2025年公司引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，引种量同比增加，祖代种鸡存栏量充足，公司预计2026年父母代种鸡的供应量较2025年增加，目前公司商品代鸡苗产能为6亿多只。2）当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的减少将在7个月后传导至父母代鸡苗，预计父母代鸡苗供给偏紧，价格继续上行。即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响;3）公司将在山西省大同市云州区投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，扩大公司父母代种鸡饲养规模，提高公司商品代鸡苗供给能力；4）种猪业务放量，2026年销售有望达到15万头。基于此，我们预计，2025-2027年公司的营业收入分别为26.50/35.32/40.63亿元，归母净利润为1.65/10.24/12.16亿元，EPS为0.15/0.93/1.10元，2026年3月18日股价9.56元对应25/26/27年PE分别为64/10/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险，原材料供应及价格波动风险，动物疫病风险，自然灾害风险