事件：公司近日发布2025年度业绩预告，实现营收29.52亿元，同比-5.85%；实现归母净利润为1.65亿元，同比-67.17%；扣非后归母净利润为1.7亿元，同比-66.08%；基本每股收益为0.15元，加权平均ROE为3.75%，较上年下降7.51个百分点。利润分配和资本公积转增股本预案为以实施权益分派股权登记日的公司总股本扣除公司回购专用证券账户中的回购股份为基数，以股本溢价形成的资本公积向全体股东每10股转增3股。点评如下：
　　种鸡主业持续稳健增长，龙头地位保持稳固。2025年，公司商品代白羽肉鸡苗销量同比增长超10%，但受上半年价格低迷拖累，全年销售均价和销售收入同比均下降；叠加父母代白羽肉种鸡销售单价和销售数量同比回落，双重因素导致白羽肉鸡板块全年收入和毛利率出现了下滑，并导致公司销售毛利率出现了下滑。全年，白鸡业务实现收入22.88亿元，同比-15.15%，占总营收77.51%；白鸡业务毛利率为18.49%，较上年下降了15.05个百分点；公司销售毛利率为17.76%，较上年下降了11.65个百分点。2024-2025年，受全球禽流感持续影响，我国祖代白羽肉种鸡海外引种渠道多次受阻，进口品种祖代肉种鸡供应持续偏紧。据中国畜牧业协会数据显示，2025年上半年我国祖代白羽肉种鸡更新量同比下降22.08%，其中第一季度降幅达42.04%，公司全年共引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，占全国进口祖代白羽种鸡引种量约42%，公司在行业龙头地位进一步巩固。白鸡祖代产能收缩沿产业链逐级传导，成为驱动父母代雏鸡价格上行的核心因素。我们预计，2026年上半年父母代白鸡种鸡鸡苗和商品代鸡苗价格有望上涨。受此影响，公司白鸡业务盈利有望明显回暖。
　　种猪业务爆发式增长，成为公司新的利润增长点。公司种猪业务近两年凭借高品质、高健康度双阴种猪优势，产品竞争力和市场认可度持续提升，实现了跨越式发展。2025年，公司种猪销量为9.84万头，同比+228.43%，成功跻身全国种猪企业第一梯队，成为多家行业龙头企业的重要种猪供应商。种猪业务实现营收4.18亿元，同比+87.28%；种猪业务毛利率为20.7%，较上年提升17.62个百分点。
　　盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为5.47/4.74亿元，EPS为0.49/0.43元，对应PE为19倍和21.9倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：国内鸡苗价格大幅下跌，鸡病爆发

　　2025年归母净利1.65亿元，Q4公司净利环比大增
　　公司公布年报：2025实现收入29.5亿元，同比-5.8%，实现归母净利润1.65亿元，同比-67.2%，实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比-66.1%。分季度看，2025Q1-Q4归母净利润分别为-0.132亿元、0.193亿元、0.256亿元、1.34亿元。
　　祖代白羽肉种鸡引种频繁受阻，2026年公司鸡苗均价有望大幅提升
　　2024年底，高致病性禽流感导致美国、新西兰等传统引种渠道受阻，公司凭借前瞻布局于2025年3月率先打通法国引种新通道，2025年累计引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，占全国祖代引种量比重逾42%。根据白羽肉鸡价格传导链条，祖代种鸡供应经过7个月传导至父母代种鸡供应，再经过7个月传导至商品代鸡苗供应；2025年9月以来，公司父母代种鸡价格逐月上涨至今，祖代引种量不足已开始影响父母代环节，今年下半年有望带动优质商品代鸡苗价格上行。
　　2025年11-12月，法国种鸡主产区曼恩-卢瓦尔省和阿摩尔滨海省发生高致病性禽流感，国内引种计划再次暂停，未来一段时间内进口种源仍相对稀缺，我们预计2026年公司父母代鸡苗、商品代鸡苗均价同比会明显提升。2026年1-2月，公司鸡苗均价分别为3.2元/羽、3.5元/羽，同比分别增长20.8%、46.6%。
　　2025年种猪销量9.8万头，2026年规划增至15万头
　　公司自2000年布局原种猪养殖，已积累二十余年育种与养殖经验。
　　2023年年底公司种猪产能开始释放，2024-2025年公司种猪出栏量分别达到3.0万头、9.8万头，同比分别+806.1%、228.4%。凭借高品质、高健康度的“双阴”种猪优势，公司已成功跻身全国种猪企业第一梯队，种猪客户主要是集团化、规模化大型养殖企业，如温氏股份、大北农、中粮等大型养殖企业。公司规划2026年实现种猪销量15万头，能够充分满足集团化、规模化大型养殖场对高健康度、高性能种猪的一次性大规模引种需求。
　　投资建议
　　我们预计，2026-2028年公司父母代鸡苗销量1500万套、1500万套、1500万套，销售价格分别为50元/套、50元/套、45元/套，商品代鸡苗销量6.2亿羽、7.13亿羽、8.2亿羽，销售价格分别为3.0元/羽、3.0元/羽、3.0元/羽，种猪销量15万头、20万头、20万头，头猪价格分别为2000元、2400元、2400元；
　　实现主营业务收入35.75亿元、41.59亿元、44.33亿元，同比分别+21.1%、+16.3%、+6.6%，对应归母净利润8.02亿元、10.12亿元、9.83亿元，同比分别+385.0%、+26.2%、-2.9%，对应EPS分别为0.73元、0.91元、0.89元，归母净利润前值2026年4.5亿元、2027年4.69亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2027年父母代、商品代鸡苗价格和销量，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情失控；原材料价格大涨；鸡价持续低迷；猪价下跌超预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年度报告。25年公司营收29.52亿元，同比-5.85%；归母净利润为1.65亿元，同比-67.17%；扣非后归母净利润为1.7亿元，同比-66.08%。其中25Q4公司营收9.16亿元，同比-6.75%；归母净利润1.34亿元，同比-34.26%；扣非后归母净利润为1.31亿元，同比-34.31%。分红预案：公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
　　鸡苗价格逐季好转，Q4业绩环比改善显著。25年全年公司营收&业绩同比有所下滑，其中Q4单季度业绩环比改善明显，主要源于父母代&商品代鸡苗价格处于年内高位，带动公司业绩回暖。25年公司综合毛利率17.76%，同比-11.65pct；期间费用率为10.37%，同比-0.72pct。其中25Q4公司综合毛利率25.97%，同比-7.16pct；期间费用率为9.19%，同比-1.78pct。
　　父母代存栏规模创新高，商品代鸡苗价格逐季回升。25年公司鸡业务收入22.88亿元，同比-15.15%，占总营收的比重为77.51%（同比-8.49pct）；毛利率为18.49%，同比-15.05pct。从产业链各环节来看，公司在山东、江苏、安徽、黑龙江、河北、陕西和新疆7个省建立规模化种禽养殖场，父母代鸡苗、商品代鸡苗销售网络覆盖全国。（1）25年公司进口祖代种鸡26.6万套，占全国进口总量的比例为43%。25年3月公司率先打通法国引种新渠道，有效缓解国内种源供应压力；同年12月受法国禽流感影响，海外引种渠道再次受阻，进口品种祖代肉种鸡供应持续偏紧。（2）25年公司父母代鸡苗价格自9月起逐月上涨；祖代产能收缩沿产业链逐级传导，成为驱动父母代雏鸡价格上行的核心因素；25年末法国引种渠道受阻加剧供给紧张，预期价格持续上行，为公司后续盈利修复奠定基础。25年末公司父母代种鸡存栏规模突破700万套，同时陕西大同百万套父母代肉鸡项目稳步推进，长期稳定供应能力将持续增强；未来4年内公司将父母代存栏规模提升至1000万套。（3）25年公司商品代鸡苗销量同比增长超10%，受H1价格低迷拖累，全年销售均价和收入同比均下降；季度层面看25Q4价格环比大幅上涨，经营态势好转。未来随着大同项目的达产，公司商品代白羽肉鸡苗的供应链将增加1亿只；未来4年内公司商品代鸡苗产能或将增至10亿只。
　　公司种猪业务爆发式增长，铸就新的利润增长点。公司种猪业务自2023年10月以来产能逐步释放，2025年实现跨越式增长，全年种猪销量达9.84万头，同比激增228.43%，全年猪业务实现收入4.19亿元，同比+87.28%，占总营收的比重提升至14.19%；毛利率为20.70%，同比+17.62pct。凭借高品质、高健康度的“双阴”种猪优势，公司已成功跻身全国种猪企业第一梯队。2026年公司种猪产能将继续释放，推动销量增长，进一步扩大市场份额。
　　投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。考虑到鸡苗价格逐季好转且25年底法国引种渠道受阻影响，我们预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.58元、0.70元；对应PE为20倍、16倍、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。

　　公司公告2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现收入20.36亿元，同比减少5.44%；归母净利润0.32亿元，同比减少89.42%；第三季度公司实现收入7.15亿元，同比减少8.04%；归母净利润0.26亿元，同比减少78.2%，环比增加32.65%。
　　三季度鸡苗价格向好，业绩环比改善。2025Q3我们估算公司销售商品代鸡苗约1.7亿羽，同比增加9%，销售均价3.0元/羽，较2025Q2上升约0.3元/羽。三季度是商品代鸡苗补栏旺季，价格回升带来公司利润的环比改善。但受鸡肉价格低迷影响，公司第三季度投资收益录得亏损807万元，我们认为主要系公司持股的北大荒宝泉岭农牧亏损。从行业价格来看，三季度主产区肉鸡苗均价2.7元/羽，8月第二周以来鸡苗价格维持在3元/羽以上，我们认为下半年行业补栏需求回暖或持续，看好公司下季度业绩表现。
　　种猪销售继续增长，909鸡苗价格回升。909方面，2025Q3公司销售约0.19亿只，同比增加7%，销售均价1.1元/羽，较2025Q2有所上涨。种猪方面，2025Q2公司销售约2.9万头，同比增长421%，销售均价2271.5元/头，公司种猪产能持续释放，种猪销售体量持续以较快增速增长。但受到季末猪价下跌影响，公司计提存货减值约883万元。
　　投资建议：考虑当前鸡苗价格情况以及猪价走弱带来的存货减值影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.38亿元、5.65亿元、5.80亿元，同比分别-72.5%、+308.1%、+2.7%，对应2026年17.6xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。

　　事件概述
　　公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业总收入29.52亿元，同比-5.85%，实现归母净利润1.65亿元，同比-67.17%。2025Q4，公司实现营业总收入9.16亿元，同比-6.75%，环比+28.02%；实现归母净利润1.34亿元，同比-34.26%，环比+421.36%。
　　分析判断:
　　鸡板块承压业绩短期波动，猪与设备高增驱动结构改善
　　2025年，公司实现营业总收入29.52亿元，同比-5.85%，实现归母净利润1.65亿元，同比-67.17%。分业务板块来看，（1）鸡板块，实现营业收入22.88亿元，同比-15.15%，占营业收入比重77.51%，同比下降8.49pct；（2）猪板块，实现营业收入4.19亿元，同比+87.28%，营收占比14.19%，同比增加7.06pct；（3）畜牧设备，实现营业收入1.67亿元，同比增加27.75%，营收占比5.66%，同比增加1.49pct；（4）乳品业务，实现营业收入0.46亿元，同比-11.10%，营收占比1.55%，同比下降0.09pct。
　　鸡苗价格逐季上行盈利改善，引种受限支撑2026年下半年景气
　　据公司年报，受海外禽流感反复扰动、祖代种鸡引种阶段性受限、终端鸡肉价格低位运行等多重因素叠加影响，上半年公司白羽肉鸡板块业绩承压，下半年逐步回暖，全年业绩同比下滑。据同花顺iFind数据，2025年白羽肉鸡主产区均价为7.09元/公斤，同比-6.76%，2025Q1/Q2/Q3/Q4，公司鸡苗销售加权平均价为2.64/2.67/3.00/4.06元/羽，下半年商品代肉鸡苗价格回暖，公司Q2扭亏为盈，Q3/Q4利润逐步增厚。引种方面，据公司年报，受全球禽流感持续影响，我国祖代白羽肉种鸡海外引种渠道多次受阻。2024年底，美国、新西兰等传统引种渠道因禽流感而中断，2025年12月，受法国禽流感影响，海外引种渠道再次受阻，进口品种祖代肉种鸡供应持续偏紧。据中国畜牧业协会数据显示，2025年上半年我国祖代白羽肉种鸡更新量同比下降22.08%，其中第一季度降幅达42.04%，祖代产能收缩沿产业链逐级传导，成为驱动父母代雏鸡价格上行的核心因素。2025年，公司引进祖代白羽肉种鸡26.60万套，占全国进口祖代白羽种鸡引种量42%以上，行业龙头地位进一步巩固。
　　种猪业务爆发式增长，核心育种壁垒夯实成长
　　据公司年报，公司自2000年布局原种猪养殖，积累了二十余年育种与养殖经验，原种猪场于2013年被认证为国家生猪核心育种场，并于2018年和2023年顺利续评。2023年年底公司种猪产能开始释放，2025年公司种猪业务实现爆发式增长，全年销售种猪9.84万头，同比激增228.43%，营业收入与利润贡献显著提升，实现营业收入4.19亿元，同比+87.28%，营收占比14.19%，同比增加7.06pct。据公司投资者关系活动记录表，2026年公司预计销售种猪15万头，届时将进一步增厚收入和利润。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司作为白羽肉种鸡龙头，2025年公司引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，引种量同比增加，祖代种鸡存栏量充足，公司预计2026年父母代种鸡的供应量较2025年增加，目前公司商品代鸡苗产能为6亿多只。2）当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的减少将在7个月后传导至父母代鸡苗，预计父母代鸡苗供给偏紧，价格继续上行。即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响;3）公司将在山西省大同市云州区投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，扩大公司父母代种鸡饲养规模，提高公司商品代鸡苗供给能力；4）种猪业务放量，2026年销售有望达到15万头。基于此，我们维持预测，2026-2027年公司的营业收入分别为35.32/40.63亿元，归母净利润为10.24/12.16亿元，新增预测2028年公司营收和归母净利润分别为45.11亿元/15.35亿元，维持26-27年EPS为0.93/1.10元，新增预测2028年EPS为1.39元，2026年3月26日股价9.19元对应26/27/28年PE分别为10/8/7X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险，原材料供应及价格波动风险，动物疫病风险，自然灾害风险

　　事件概述
　　2025年11月至12月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）暴发禽流感，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。2025年益生股份引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，全国祖代白羽肉种鸡引种量约62万套，公司引种占比43%。2026年2月和3月公司暂无引种计划。
　　分析判断:
　　公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力
　　公司主营业务包括祖代种鸡的引进与饲养、父母代种雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售、种猪和商品猪的饲养和销售、农牧设备的生产与销售、奶牛的饲养与乳品销售等。公司营业总收入整体呈现台阶式上升，利润呈现强周期主导下的高弹性波动。2010年至2024年，公司营业总收入由4.59亿元增长至31.36亿元，14年CAGR+15%。2025年公司预计实现归母净利1.5亿元至1.9亿元，同比下降70.23%-62.29%，主要原因在于受鸡肉和毛鸡价格低位运行影响，上半年商品代鸡苗销售单价同比降幅显著。公司股权结构集中，截止2025年第三季度末，公司创始人、董事长曹积生先生持股比例为40.82%，为公司第一大股东，也是公司的实控人。
　　海外引种受限供给收缩，鸡苗价格上行周期开启
　　祖代种鸡的产能变化会在7个月后传导至父母代鸡苗，在14个月后传导至商品代鸡苗。2024年12月，美国俄克拉荷马州（那时是自美祖代引种的唯一来州）和新西兰相继暴发高致病性禽流感，国内从美国和新西兰的祖代鸡进口全面暂停。为应对危机，国内企业积极寻找新引种渠道。经过努力，突破法国引种渠道，但2025年11至12月法国种鸡主产区（曼恩-卢瓦尔省、阿摩尔滨海省）爆发禽流感，据益生股份投资者关系活动记录表，当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。2026年以来，我国在产祖代种鸡存栏呈现下降趋势，第8周相比今年第一周降幅5%；在产父母代种鸡存栏同比2025年有显著下降。当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的减少将在7个月后传导至父母代鸡苗，预计父母代鸡苗供给偏紧，价格继续上行。即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响。
　　种鸡基本盘筑牢盈利底，种猪销量阶梯式攀升
　　公司鸡苗业务稳健发展，2020年至2025年，公司鸡苗销量由4.86亿羽增加至6.54亿羽；益生909小型白羽肉鸡苗近年来销量快速提升，由2022年的7644万羽增加至2025年的8884万羽。据公司2025年半年报，为进一步拓展白羽肉鸡业务，公司将在山西省大同市云州区投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，扩大公司父母代种鸡饲养规模，提高公司商品代鸡苗供给能力。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩展种猪产业，公司自2000年开始建立原种猪场，在原种猪养殖方面，已积累了二十余年的丰富经验。产能方面，公司的种猪产量从2023年10月份开始逐步放量，2024年销售种猪近3万头，2025年销售种猪近10万头，种猪产能持续放量。2026年公司计划销售种猪15万头，较2025年继续增长。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司作为白羽肉种鸡龙头，2025年公司引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，引种量同比增加，祖代种鸡存栏量充足，公司预计2026年父母代种鸡的供应量较2025年增加，目前公司商品代鸡苗产能为6亿多只。2）当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的减少将在7个月后传导至父母代鸡苗，预计父母代鸡苗供给偏紧，价格继续上行。即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响;3）公司将在山西省大同市云州区投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，扩大公司父母代种鸡饲养规模，提高公司商品代鸡苗供给能力；4）种猪业务放量，2026年销售有望达到15万头。基于此，我们预计，2025-2027年公司的营业收入分别为26.50/35.32/40.63亿元，归母净利润为1.65/10.24/12.16亿元，EPS为0.15/0.93/1.10元，2026年3月18日股价9.56元对应25/26/27年PE分别为64/10/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险，原材料供应及价格波动风险，动物疫病风险，自然灾害风险