投资要点
　　事件：公司发布2024Q3业绩报，2024年前三季度实现营业收入543.48亿元，同比-9.39%；实现归母净利润-4.84亿元，同比-107.16%，扣非后归母净利润-5.94亿元，同比-108.45%。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现营收159.71/213.85/169.91亿元，同比-22.02%/+5.02%/-11.22%，实现归母净利润-4.83/-3.91/3.9亿元，同比-118.7%/-117.54%/-80.02%，扣非后归母净利润-3.69/-4.5/2.25亿元，同比-114.81%/-116.84%/-87.97%。公司业绩Q3环比扭亏为营。
　　TOPcon产能爬坡完成，生产成本大幅改善。根据公司产能规划，2024年底公司组件产能将达到100GW，硅片和电池产能占组件产能80%，N型电池产能57GW。2024Q3公司N型电池产能爬坡完成，产品良率，电池转换效率大幅提升，目前公司最新的N型倍秀电池量产转换效率已经达到26.5%,受益于产能爬坡完成，产销量增长带来的规模效应，公司供应链、采购、生产和销售成本同步降低，Q3整体成本大幅改善。公司Q3毛利率8.67%，环比+5.62pct。
　　出货量同比大幅提升，底部回购彰显信心。2024前三季度公司电池组件出货量超过57GW（自用1GW）,组件海外出货占比约52.4%，N型组件出货占比63%。单Q3电池组件出货18.5GW,N型组件出货占比75%，位于行业前列。截至2024年10月29日，公司通过集中竞价方式回购2694.57万股，占总股本比例0.81%，成交金额4.9亿元，公司底部回购彰显信心。
　　投资建议：预期未来光伏产业链供需关系将逐步改善，头部企业具备更强的竞争优势。我们调整公司2024/2025年归母净利润预期分别为-12.94/28.85亿元，给予2026年归母净利润预期43.23亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化；下游需求不及预期；产业链竞争加剧。

　　公司发布2024年三季报，前三季度盈利同比下滑107.16%；公司Q3盈利由亏转盈，出货量保持增长，具备较强成本控制能力；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年前三季度业绩同比下降107.16%，三季度业绩由亏转盈：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入543.48亿元，同比减少9.39%；实现归母净利润-4.84亿元；同比减少107.16%，实现扣非归母净利润-5.94亿元，同比减少108.45%。根据业绩计算，2024Q3公司实现归母净利润3.90亿元，同比减少80.02%，环比由亏转盈。
　　24Q3公司盈利能力环比显著提升：2024年前三季度，公司实现综合毛利率5.40%，同比下降14.49个百分点，实现综合净利率-1.58%，同比下降13.19个百分点。其中，2024Q3盈利能力环比改善明显，三季度实现毛利率8.67%，环比提升5.62个百分点，实现净利率2.07%，环比提升4.84个百分点。
　　出货量保持增长，N型组件占比进一步提升：根据公司披露，2024年前三季度公司实现电池组件出货量超57GW，N型组件出货比例约63%。其中，2024Q3公司实现电池组件出货18.5GW，N型组件出货比例约75%，占比逐步提升。
　　加速推进N型电池产能爬坡，成本控制效果显现：根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池实际产能达70GW。报告期内，N型电池产能快速达产，生产成本明显下降。公司制造端成本控制能力逐步体现，根据公司财报，2024Q3公司电池组件销售成本约0.84元/W，环比下降约11%。我们认为，随着公司持续推进降本，有望进一步提升公司盈利能力。
　　估值
　　结合目前产业链竞争情况、公司降本力度、组件价格回升预期，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至-0.04/1.06/1.56元（原2024-2026年预测为0.70/1.16/1.47元），对应市盈率-523.4/17.4/11.8倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　国际贸易壁垒风险；行业需求不达预期；价格竞争超预期；光伏政策风险；降本不达预期；技术性价比不达预期。

JA Solar recorded 3Q24 revenue of RMB16,991mn (-11.22/-20.55% yoy/qoq), and attributable net profit (NP) of RMB390mn (-80.02/+199.61% yoy/qoq), beating our prior estimate of RMB-250mn, mainly on continued cost improvements and forex gains. The 3Q24 GPM/NPM was 8.67/2.07% (up 5.62/4.84pp yoy or 5.62/4.84pp qoq). Its net operating cash flow improved qoq to RMB2,092mn in 3Q24, implying strong cash management capability. Upgrade to BUY given its domestic leadership in integrated modules and strong cost control capability.

　　公司公布三季度业绩：24Q3收入169.91亿元，同/环比-11.22%/-20.55%；归母净利润3.90亿元，同/环比-80.02%/+199.61%，大超我们前瞻预期（-2.5亿元），主要系成本持续改善，以及取得汇兑收益。24Q3毛利率/净利率分别为8.67%/2.07%，环比+5.62/+4.84pct。24Q3公司经营性现金流量净额20.92亿元，环比改善，现金管理能力较强。考虑到公司一体化组件龙头地位突出，成本控制能力较强，上调至“买入”评级。
　　出货同比高增，降本成效显著
　　24年前三季度公司实现电池组件出货约57GW，同比+51%，其中Q3出货约19GW，同比+39%，N型组件13GW，占比持续提升。Q3新投产TOPCon电池产能迅速达产达效，良率和转换效率实现较大提升，推动生产成本明显下降，Q3生产成本已降至0.7元/W以下。24年10月CPIA公布N型一体化组件成本底价为0.68元/W，有望抑制低价投标现象。24Q3公司相继中标龙源电力1GW、国投集团2.37GW光伏组件订单，中标金额为7.66亿元和18.28亿元，折合单价为0.766/0.771元/W，高于CPIA测算成本底价。
　　产能持续释放，积极拓展海外市场
　　根据公司产能规划，24年末组件产能将超过100GW，硅片与电池产能均占组件产能的80%，其中N型电池57GW。公司积极拓展海外市场，前三季度海外出货占比52.40%。美国2GW组件工厂9月已实现首片下线，稳步推进产能爬坡，后续有望依托本土产能获取美国订单与IRA补贴。
　　发布储能解决方案产品
　　24年10月，公司发布“星云”系列新品，包含边缘侧采集控制器“Edgecontroller”、综合管理系统“SCADA”和工商业储能管理云平台“Cloud”三款新产品。经公司测算，装机功率900kW、装机容量2088kWh的储能电站搭载三款新产品后，循环效率可达91%以上，通过峰谷套利等盈利模式，静态回收期仅为4.2年，IRR高达18%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司Q3出货同比高增，降本成效显著，我们上调了24年组件出货量假设，并上调了24-26年组件毛利率假设，我们预计公司24-26年归母净利润为-1.21/39.73/50.28亿元（前值-14.86/21.30/31.14亿元），对应EPS为-0.04/1.20/1.52元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22.7倍，考虑到公司一体化组件龙头地位突出，成本控制能力较强，给予公司25年24倍PE，对应目标价28.8元（前值10.88元），上调至“买入”评级。
　　风险提示：组件价格波动超预期；下游需求不及预期等。

　　事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，根据公告，公司24Q1-Q3实现收入543.48亿元，同比-9.39%；实现归母净利-4.84亿元，同比-107.16%；实现扣非归母净利-5.94亿元，同比-108.45%。分季度看，24Q3公司实现收入169.91亿元，同比-11.22%，环比-20.55%；归母净利3.90亿元，同比-80.02%，环比+199.61%，扣非归母净利2.25亿元，同比-87.97%，环比+149.90%。总体来看，公司24Q3单季度归母净利润环比改善显著，盈利能力显著提升，业绩超预期。
　　盈利能力环比提升，现金流持续改善。24Q3公司盈利能力显著改善，毛利率达到8.67%，环比+5.62Pcts，净利率达到2.07%，环比+4.84Pcts；此外，公司经营性现金流持续改善，24Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为20.92亿元，继24Q2转正后进一步取得提升。
　　前三季度出货量同比高增，海外占比维持高位。充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量同比大幅增长，2024年Q1-Q3，公司电池组件出货量约57GW（含自用1GW），同比+51%，其中组件海外出货量占比约52.40%，分季度来看，Q3单季度公司出货19GW。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。我们认为先进产能的持续释放在摊薄成本、带来规模效应的同时，有望进一步巩固公司在光伏行业中的领先地位。
　　储能相关产品发布，打造第二成长曲线。公司坚持“一体两翼”发展策略，在光伏主业稳步发展的同时，积极推进储能产品的开发。23年5月，公司首个自主研发并生产集成的5MW/10MWh工商业储能系统落地；24年8月，公司江苏扬州5MW/10MWh工商业储能电站项目顺利并网投运。此外，24年10月29日，公司发布“星云”Edgecontroller、SCADA、Cloud三款新产品，覆盖储能应用场景的边缘端和云端，通过软硬件的高效协同，为储能行业提供了一个更具经济效益、更加人性智能的能源管理系统解决方案。
　　投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入732.12/945.94/1096.46亿元，归母净利润为-2.14/41.91/53.22元，对应25-26年15x/12x。公司为光伏一体化组件领先企业，三季度盈利修复显著，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、海外市场推进不及预期等。

Earnings under pressure in 1H24
JA Solar achieved revenue/attributable net profit (NP) of RMB37,357/-874mn in 1H24 (-8.54/-118.16% yoy), and RMB21,385/-391mn in 2Q24 (+5.02/-117.54% yoy, +33.9/+18.94% qoq). The earnings pressure primarily stemmed from the price decrease in the industry chain and the significant increase in provisions for inventory write-down. Considering the continued price decline in PV industry chain, we lower our assumptions for JA Solar's module business pricing, gross profit margin (GPM), and shipment volume, and revise down our estimates for 2024/2025/2026 EPS to RMB-0.45/0.64/0.94 (previous: RMB1.91/2.38/2.60). Upbeat on the company’s leadership in domestic integrated modules, we value the stock at 17x 2025E PE, above its peers' average of 11x on Wind consensus. Our target price is RMB10.88 (previous: RMB19.1). Maintain OVERWEIGHT.

　　1H24业绩承压
　　根据公司半年报，1H24实现营业收入373.57亿元，同降8.54%；归母净利-8.74亿元，同降118.16%；其中，24Q2营业收入213.85亿元，同/环比+5.02%/+33.9%，归母净利-3.91亿元，同/环比-117.54%/+18.94%，业绩承压主要系产业链价格下降与存货跌价准备大幅上升。考虑到光伏产业链价格持续下滑，我们下调公司组件业务价格、毛利率及出货量假设，下调公司24/25/26年EPS至-0.45/0.64/0.94元（前值1.91/2.38/2.60元），参考Wind一致预期，可比公司25年均值11倍PE。考虑到公司一体化组件龙头地位突出，看好公司保持行业领先地位，给予公司25年17倍PE，对应目标价10.88元（前值19.1元），维持“增持”评级。
　　产能持续释放，海外出货占比较高
　　根据公司产能规划，24年末组件产能超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池57GW。公司加大海外市场开拓力度，1H24电池组件出货超38GW（含自用1GW），同比增长58.7%以上，其中组件海外出货占比约54%。受光伏行业供需错配，产业链价格持续下跌影响，公司盈利承压，1H24光伏组件毛利率4.53%，同降14.13pct。分地区看，1H24境内/境外毛利率分别为-11.32%/13.46%，同降26.97/7.67pct，公司具备全球市场渠道优势和品牌优势，海外出货占比提升有望提升整体盈利能力。
　　持续技术创新引领行业
　　公司1H24研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。电池方面，公司N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达26.5%，HJT皓秀（Hycium）电池中试线转换效率稳步提升，并积极储备全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等技术。组件方面，公司对DeepBlue4.0Pro产品进行技术和性能升级，发布了海上光伏系列产品、0BB电池高效组件解决方案、基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件，有助于满足客户需求。
　　成本控制能力较强
　　公司成本控制能力较强，24Q2期间费用率为4.78%，环比下降3.63pct，其中销售/管理费用率0.94%/2.15%，环比下降1.26/1.78pct。公司上半年新增借款245亿元，资产负债率提升至70.95%，有助于促进现有业务持续稳定发展，有望支撑公司穿越行业周期底部。
　　风险提示：组件价格波动超预期；下游需求不及预期等。

　　公司发布2023年及2024Q1业绩。23年，公司实现营业收入815.6亿，同比增长11.7%；实现归母净利润70.4亿，同比增长27.2%。
　　23Q4，公司实现营业收入216亿，同比下降8.8%；实现归母净利润2.75亿，同比下降87.8%。24Q1，公司实现营业收入159.7亿，同比下降22%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降119%。24Q1业绩低于预期。
　　组件出货维持高增长，海外市场盈利能力领先。23年，公司组件出货量为53.1GW，同比增长39%，其中，海外出货量占比约48%。23年，组件业务毛利率同比+3.97pct至18.28%，得益于美洲地区毛利率同比+19.75pct至36.56%，营业收入达到135.72亿元，同比增长36.5%。24Q1，公司组件出货约16GW，同比增长37%，环比持平，其中，N型出货占比约47%。受组件价格下跌影响，公司24Q1盈利水平不及预期，主要系组件价格大幅下跌，毛利率同比下降14.05pct至5.06%。展望2024年，我们预计公司全年出货同比增长35%+，N型出货占比持续提升。
　　新建产能顺利投产，产业链一体化优势持续巩固。截至23年底，公司组件产能95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能57GW。国内方面，包头20GW拉晶及切片、宁晋10GW切片、宁晋6GW电池、扬州20GW电池等项目顺利投产。
　　鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目按计划推进。海外方面，越南2.5GW拉晶及切片项目顺利投产，越南5GWTOPCon电池片及美国2GW组件产能按计划推进，美国组件产能后续或扩张至3.5GW+。公司预计2024年底硅片、电池及组件产能均将超100GW。
　　盈利预测与投资建议：考虑组件价格大幅下跌以及公司产能爬坡期间成本较高影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.46（-73%）/46.55（-70%）/67.60亿元。公司作为领先的N型一体化产能领先企业，随着海内外产能顺利释放，业务能力将持续增强，我们给予公司2024年20倍PE（原为2023年18倍PE），目标价由51.66元下调62.1%至19.60元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产能投产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。