投资要点：
　　业绩点评
　　公司发布24H1业绩公告，实现营业收入373.6亿元，同比-9%；归母净利-8.7亿元，扣非归母净利-8.2亿元；其中Q2实现营业收入213.9亿元，同比+5%，环比+34%；归母净利-3.9亿元，环比+19%；扣非归母净利-4.5亿元，环比-22%。
　　24Q2电池组件出货环增，全年出货量保持高增
　　公司24H1光伏组件业务营收353亿元，同比-10%，出货量超38GW（含自用1GW），同比+59%，其中组件海外出货量占比约54%（欧洲占比20%-25%，美洲15%-20%，其他区域包括亚太15%左右），N型组件出货占比约60%。我们预计公司24年全年电池组件出货85GW，同比增长超50%，且预计下半年N型占比将进一步提升。
　　N型产能快速爬坡，海外产能及渠道布局领先
　　公司24H1内N型产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%；生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上为行业领先水平。截至24年末，公司组件产能预计超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能为57GW。海外渠道方面，公司积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东、非洲等新兴市场，已在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区；海外产能方面，公司在东南亚建设了产业链垂直一体化生产基地，以及在美国建设了光伏组件基地。
　　24Q2经营性现金流转正，期间费用率环比下降
　　24H1经营性净现金流-18.6亿元，同比-138.5%，其中24Q2经营性现金净流入16.8亿元，经营性现金流转正主要因：1）Q2出货量增加，带来销售收款增加；2）采取降本措施，成本环比下降明显；3）增加非现金支付工具，减少现金支付比例。公司24H1期间费用23.6亿元，同比+38.7%，期间费用率6.3%，同比+2.2pct，其中24Q2期间费用10.2亿元，环比-23.8%，期间费用率4.8%，环比-3.6pct。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑行业竞争及产业链价格快速下降因素，我们下调公司2024-2026年归母净利为-12.7/22.6/31.2亿元（24-25年前值124.2/151.4亿元，26年为新增预测值），当前股价对应PE-27.1/15.3/11.0倍。虽然受行业价格波动影响，盈利短期承压，但公司作为全球组件龙头之一，盈利有望随着行业产能出清后逐步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

　　立足光伏垂直一体化，业绩基本符合预期。公司2005年成立，以电池片业务为主，2012年开始立足光伏垂直一体化生产。公司稳中求进，构建“一体两翼”业务体系，逐步拓展储能和光伏设备等业务。
　　公司2024H1营收373.6亿元，同减8.5%，归母净利润-8.7亿元，同减118.2%，毛利率3.9%，同减15.4pct，归母净利率-2.3%，同减14.1pct；其中2024Q2营收213.9亿元，同环比+5％/+33.9％，归母净利润-3.9亿元，同环比-117.5%/+18.9％，毛利率3.1%，同环比-16.5pct/-2pct，业绩基本符合预期。
　　2024Q2出货高增，低价单+高成本N型致盈利承压。2024H1公司组件实现353亿元营收，同降10%，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同增40%，其中2024Q2出货约23GW，同环比+75%/+53%；另外，公司TOPCon产能爬坡中，2024Q2Topcon出货占比63.5%，环增14pct，但仍有部分高成本低效电池片造成亏损。2024下半年公司将控制低价接单+继续N型降本，我们预计公司全年出货为80-90GW，同增60%，看好行业产能出清后，公司盈利逐步修复。
　　2024Q2经营性现金流转正，期间费用率环比下降。公司2024H1期间费用23.6亿元，同增38.7%，期间费用率6.3%，同增2.2pct，其中2024Q2期间费用10.2亿元，同环比+73.1%/-23.8%，期间费用率4.8%，同环比+1.9pct/-3.6pct；2024H1经营性净现金流-18.6亿元，同减138.5%，其中2024Q2经营性现金净流入16.8亿元，同环比-42.6%/+147.5%；2024H1资本开支82.7亿元，同增27.5%，其中2024Q2资本开支39.9亿元，同环比-17.2%/-6.6%；2024Q2末存货130.6亿元，较2024Q1末环减19.8%。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，价格持续下行，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润-12.5/21.5/34.1亿（原值为32/47/71亿元），同比-118%/+272%/+59%，考虑公司光伏龙头地位，以及当前处于行业底部，未来随产能出清，公司盈利预计逐步修复，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入373.57亿元，同比减少8.54%，实现归母净利润-8.74亿元，同比减少118.16%；2024Q2公司实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%，实现归母净利润-3.91亿元，同比减少117.54%。
　　组件出货量维持高增，境外收入占比稳步提升。2024H1公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同比增长约59%再创历史新高，其中组件海外出货量占比约54%，海外实现营业收入229.56亿元，占比从去年同期的58.67%提升至61.45%。但在产业链价格下跌过程中公司盈利阶段性承压，2024H1公司毛利率同比减少15.44个pct至3.91%（2024Q2毛利率环比减少2.01个pct至3.05%），其中境内市场毛利率同比减少26.97个pct至-11.32%，境外市场毛利率同比减少7.67个pct至13.46%。
　　一体化产能稳步推进，多款新产品发布以满足多元化需求。公司稳妥推进一体化产能落地，预计2024末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能达57GW。公司通过差异化产品升级发布以满足多元化的客户和使用场景需求：（1）海上光伏系列产品，最高功率可达635W，最高效率达22.8%，额外具备“抗盐雾抗紫外抗湿热抗热斑”优势；（2）0BB电池高效组件产品解决方案，组件功率达645W，转换效率超过23.1%；（3）基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件，产品功率达650W，组件效率超过23.3%，通过先进封装材料和技术、以及公司专利研发的防积灰边框提升可靠性和降低运维成本。
　　“两翼”布局日趋完善，报告期末持有光伏电站规模约3GW。公司持续推进“一体两翼”业务架构，“两翼”中的智慧能源事业部以光伏发电系统为核心整合研发储能系统等相关产品，聚焦集中式/工商业分布式/户用光伏电站三大业务并提供各类设计、建设和运营解决方案。截至报告期末公司持有的光伏电站规模约3GW，并计划通过公募REITs发行工作优化公司资产负债结构，同时助力智慧能源事业部轻资产运营转型，增强公司持续运营能力。
　　盈利预测、估值与评级：全产业链价格持续下跌，我们下调盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润-19.12/22.83/30.71亿元（下调165%/下调42%/下调38%）。公司作为一体化组件龙头，受益于行业增长且在行业产品价格进入下行通道时（1）公司市占率有望进一步提升，（2）成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，（3）新产品放量带来综合单位盈利提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等。

　　事件
　　2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入373.6亿元，同比减少8.5%，实现归母净利润-8.7亿元，同比由正转负，实现销售毛利率3.9%，同比下降15.4pct。
　　其中2024Q2公司实现营业收入213.9亿元，同比增长5.0%，环比增长33.9%，实现归母净利润-3.9亿元，环比有所改善。
　　组件业务保持稳健发展态势
　　公司组件出货规模稳定增长，维持海外较高出货结构。2024H1公司光伏组件业务实现营业收入353.2亿元，同比减少10.0%，毛利率4.5%，同比下降14.1pct，实现组件出货38GW，同比增长59%，海外出货占比54%，其中Q2出货约22GW，环比增长37%。公司规划2024年底其组件产能将超100GW，硅片、电池片产能达组件产能80%，其中N型电池片产能57GW，一体化产能配比保持稳健，增强供应链稳定性，抗行业波动风险能力较强。
　　海外渠道布局先发优势稳固
　　公司坚持全球化的发展模式，深耕国内、欧洲、美国等传统成熟光伏市场，积极布局东南亚、澳洲、拉美、中东非等新兴市场，增强抵抗个别国家或地区市场阶段性波动风险的能力。2024H1公司营收结构中境外收入占比62%，毛利率13.5%，境外销售业务贡献主要收入来源。市场渠道方面，公司在海外设立13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区；海外产能方面，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产基地，在美国建设光伏组件基地，辐射当地及周边市场需求。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为747.2/910.2/1,112.0亿元，同比分别-8.4%/21.8%/22.2%；归母净利润分别为-2.5/24.7/44.0亿元，同比增速分别为-/-/78.3%。EPS分别为-0.08/0.75/1.33元。因行业竞争波动加剧，产品价格持续下跌，公司盈利短期承压，中长期来看，公司全球渠道布局较完善，一体化抵御风险能力较强，运营稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

　　事件
　　2024年8月30日，公司发布2024年半年报，根据公告，公司24H1实现收入373.57亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74亿元，同比-118.16%；实现扣非归母净利-8.19亿元，同比-115.86%。
　　分季度看，24Q2公司实现收入213.85亿元，同比+5.02%，环比+33.90%；归母净利-3.91亿元，同比-117.54%，环比+18.94%，扣非归母净利-4.50亿元，同比-116.84%，环比-22.02%。
　　出货量稳中有升，海外市场持续扩张
　　出货方面，2024年上半年，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量超38GW（含自用1GW），同比增长约58%，其中组件海外出货量占比约54%。公司已在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，销售渠道的抢先布局为公司海外市场出货提供了有力保障。
　　产能方面，根据公司规划，24年底公司组件产能将达到100GW，硅片、电池产能将达到组件产能80%，其中N型电池占比达到57%。公司在维持国内生产质量与成本优势的同时，积极布局海外产能，除东南亚一体化产能外，公司美国2GW组件产能正在建设中，高盈利市场产能落地后有望为公司业绩提供新增量。
　　坚持以降本增效为核心，注重研发与创新
　　公司坚持技术进步推动产业升级，研发方面持续高投入。产品方面，公司上半年推出了多款新品，其中海上光伏系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，在保持高功率和高效率的同时具备抗盐雾、抗紫外、抗湿热、抗热斑等优势，可以有效保障海上光伏电站的投资收益；公司发布0BB组件解决方案，组件功率高达645W，转换效率超过23.1%，通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，有效减少了隐裂的产生，再次提升了组件可靠性。
　　投资建议
　　我们预计公司24-26年实现营业收入752.74/952.60/1107.31亿元，归母净利润为-13.35/21.40/34.70元，对应25-26年15x/9x。公司为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率有望持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动、下游需求不及预期、海外市场推进不及预期等。

Earnings under pressure in 1H24
JA Solar achieved revenue/attributable net profit (NP) of RMB37,357/-874mn in 1H24 (-8.54/-118.16% yoy), and RMB21,385/-391mn in 2Q24 (+5.02/-117.54% yoy, +33.9/+18.94% qoq). The earnings pressure primarily stemmed from the price decrease in the industry chain and the significant increase in provisions for inventory write-down. Considering the continued price decline in PV industry chain, we lower our assumptions for JA Solar's module business pricing, gross profit margin (GPM), and shipment volume, and revise down our estimates for 2024/2025/2026 EPS to RMB-0.45/0.64/0.94 (previous: RMB1.91/2.38/2.60). Upbeat on the company’s leadership in domestic integrated modules, we value the stock at 17x 2025E PE, above its peers' average of 11x on Wind consensus. Our target price is RMB10.88 (previous: RMB19.1). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布2023年及2024Q1业绩。23年，公司实现营业收入815.6亿，同比增长11.7%；实现归母净利润70.4亿，同比增长27.2%。
　　23Q4，公司实现营业收入216亿，同比下降8.8%；实现归母净利润2.75亿，同比下降87.8%。24Q1，公司实现营业收入159.7亿，同比下降22%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降119%。24Q1业绩低于预期。
　　组件出货维持高增长，海外市场盈利能力领先。23年，公司组件出货量为53.1GW，同比增长39%，其中，海外出货量占比约48%。23年，组件业务毛利率同比+3.97pct至18.28%，得益于美洲地区毛利率同比+19.75pct至36.56%，营业收入达到135.72亿元，同比增长36.5%。24Q1，公司组件出货约16GW，同比增长37%，环比持平，其中，N型出货占比约47%。受组件价格下跌影响，公司24Q1盈利水平不及预期，主要系组件价格大幅下跌，毛利率同比下降14.05pct至5.06%。展望2024年，我们预计公司全年出货同比增长35%+，N型出货占比持续提升。
　　新建产能顺利投产，产业链一体化优势持续巩固。截至23年底，公司组件产能95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N型电池产能57GW。国内方面，包头20GW拉晶及切片、宁晋10GW切片、宁晋6GW电池、扬州20GW电池等项目顺利投产。
　　鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件等新建项目按计划推进。海外方面，越南2.5GW拉晶及切片项目顺利投产，越南5GWTOPCon电池片及美国2GW组件产能按计划推进，美国组件产能后续或扩张至3.5GW+。公司预计2024年底硅片、电池及组件产能均将超100GW。
　　盈利预测与投资建议：考虑组件价格大幅下跌以及公司产能爬坡期间成本较高影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.46（-73%）/46.55（-70%）/67.60亿元。公司作为领先的N型一体化产能领先企业，随着海内外产能顺利释放，业务能力将持续增强，我们给予公司2024年20倍PE（原为2023年18倍PE），目标价由51.66元下调62.1%至19.60元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产能投产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。