海格通信发布三季报：Q3实现营收9.28亿元（yoy-21.02%，qoq-22.00%），归母净利-1.78亿元（yoy-1529.15%，qoq-312.51%）；2025年Q1-Q3实现营收31.58亿元（yoy-16.17%），归母净利-1.75亿元（yoy-194.73%），扣非净利-2.27亿元（yoy-374.65%）。业绩同比下滑主要系行业客户需求调整及周期性波动导致合同签订延缓，同时公司在新兴领域研发投入保持高位。我们看好公司26-27年在两大发展动能下实现业绩增长：1）北斗、无人装备、卫星、低空等业务依次兑现；2）随着军工信息化“十五五”建设周期启动，无线通信终端业务有望逐步复苏。维持“买入”评级。
　　传统主业短期承压，新兴业务积极布局构筑新增长极
　　公司前三季度业绩下滑，主要受传统军品业务所处行业周期性波动影响，合同签订延缓。在主业承压背景下，公司积极开拓新增长点，持续在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域进行技术研发，并加快布局国际市场。公司与中国移动的战略合作关系持续深化：推出大众消费领域首款支持“北斗短报文+北斗定位”的通导融合芯片，有望在“北斗+消费电子”应用领域占据先机；在低空经济方面，为无人机、eVTOL等配备核心部件、芯片，保障飞行定位与通信安全；在政企领域，服务于应急、海洋等行业，提供安全可控的高精度解决方案。
　　研发投入维持高强度，短期利润率承压
　　2025年前三季度公司毛利率为23.99%，同比下滑5.98pct，主要系军品审价及公司营收结构变化（当期毛利较低的民品收入占比较高）；归母净利率为-5.55%，同比下滑10.46pct。费用率方面，公司在收入下滑的背景下，研发投入依然保持高强度，前三季度研发费用达6.90亿元，研发费用率提升至21.85%，同比+3.21pct，为长期技术优势和市场竞争力构筑坚实壁垒。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司军品业务恢复节奏慢于我们此前预期，并考虑军品审价影响，我们下调营收及利润率预测，我们预计公司25-27年归母净利0.41/4.86/6.52亿元（前值：4.07/5.90/7.79亿元，调整幅度为-90.01%/-17.66%/-16.26%），可比公司26年PE均值64x（前值：60x），考虑到公司通导产业龙头地位，以及在芯片、军事AI、卫星互联网、北斗、低空经济等战略新兴产业方向的前瞻布局，给予公司26年70xPE估值（前值：66x），对应目标价13.70元（前值：15.69元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

　　1、事件
　　2025年前三季度，公司实现营收31.58亿元，同比下滑16.17%；归母净利润亏损1.75亿元，同比由盈转亏，降幅达194.73%。
　　2、合同签订延缓，影响业绩由盈转亏
　　报告期内，受行业客户调整及周期性波动影响，合同签订延缓，整体营收下滑，叠加研发费用高企，导致净利率由盈转亏。
　　我们认为，行业客户订单延缓属于短期波动，伴随信息化、无人化趋势持续渗透，预计十五五相关军费开支有望回升，拉动公司业务订单恢复。
　　3、刚性研发支出影响费率，压缩利润空间
　　2025前三季度毛利率23.99%，同比下降5.98pct，期间费用率32.36%，同比上升4.80pct，主要系营收下降，费用刚性导致销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升+0.23/+0.83/+3.21/+0.53pct至3.48%/7.09%/21.85%/-0.06%。
　　4、持续卫星+北斗+无人装备研发，加速卫星通信民用领域端渗透
　　报告期内，公司持续开展在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的技术研发，积极布局国际市场及拓展民用市场。
　　根据公司年报，公司积极布局“北斗+5G”技术，着力推动技术融合和关键成果转换，有效布局交通、电力、石油石化、林业、应急、渔业等行业市场和大众消费及物联网应用领域，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目，开辟北斗时空大数据在智慧城市领域的应用。
　　低空领域，公司稳步开展“1类平台、3张网络、N型飞行器、培训服务”的低空产业布局，驰达飞机发布新一代重型无人机——“九天”灵活配置重型无人机；摩诘创新推出可适配旋翼/固定翼两种通用机型、多种场景的轻量化通用飞行模拟器，从通感一体的空天地一体化低空服务体系到飞行制造及低空飞行器适航取证等服务产业布局、飞行服务中心建设、应用场景开发等方面，推动低空领域生态持续优化。
　　卫星通信领域，根据2024年报，报告期内，公司完成多款产品的在轨实验，积累丰富终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。
　　民用市场方面，公司与第二大股东中国移动持续深入合作，有望在卫星通信民用包括手机和汽车终端领域加速渗透，市场份额可期。
　　5、投资建议：
　　受下游客户及周期性影响，预计2025年订单延缓，整体业绩短期承压，考虑公司在创新领域AI无人化、卫星互联网以及低空经济的前瞻布局，有望推动公司在“十五五”期间业绩企稳回升，预计2025-2027年营收分别由64.36/74.04/85.80亿元调整为48.52/56.59/66.85亿元，每股收益分别由0.20/0.25/0.32元调整为-0.08/0.14/0.20元，对应2025年10月31日11.71元/股收盘价PE分别为-153.7/80.8/59.9。维持“买入”评级。
　　6、风险提示：
　　北斗、卫星互联网及低空经济应用推广不及预期；下游订单恢复不及预期；竞争加剧导致毛利率波动风险；系统性风险。

　　事件：公司发布2025年中报。2025年上半年实现营业收入22.29亿元，同比去年-13.97%；归母净利润251.38万元，同比去年-98.72%。
　　投资要点
　　主要因行业客户调整及周期性波动导致合同签订延缓，叠加公司战略性加大新兴领域研发投入，短期利润受挤压：2025年上半年，海格通信实现营业收入22.29亿元，同比下降13.97%；归母净利润0.03亿元，同比骤降98.72%。业绩下滑主要受行业客户结构调整及周期性波动影响，合同签订节奏放缓，收入确认延后。分产品看，无线通信收入6.90亿元，微降5.73%，占比升至30.93%；北斗导航收入2.80亿元，下降32.25%，占比由15.96%降至12.57%，系行业规模化应用初期竞争激烈、订单延后；航空航天收入1.40亿元，小幅回落11.04%；数智生态收入10.82亿元，下降13.15%，但仍贡献近半营收。整体收入结构更倚重无线通信与数智生态，北斗导航份额明显收缩。
　　研发费用率20.05%创历史新高，凸显转型决心：公司综合毛利率27.36%，同比下降4.76个百分点，其中北斗导航毛利率虽高达55.68%，但受收入规模下滑拖累贡献减弱；数智生态毛利率仅12.19%，拉低整体水平。经营活动现金流净流出5.32亿元，较上年7.40亿元收窄28.03%，主要因采购支付减少。合同负债1.62亿元，较年初下降6%，显示在手订单相对平稳。存货14.58亿元，较年初增加8.93%，备货增加以应对下半年交付高峰。
　　海格通信核心竞争优势持续强化：公司持续推进“北斗+5G”通导融合芯片研发，与中国移动合作的消费级芯片入选产投协同十大标杆案例；卫星互联网终端再次中标客户窄带手持项目，巩固先发优势；低空经济领域迭代“天腾”飞行管理服务平台，发布“天枢”运营平台，对接十余省份项目，并完成飞行汽车首期交付。资本运作方面，以2.8亿元增资陕西无人装备科技，布局智能无人飞行器；同时启动2至4亿元股份回购计划用于股权激励。核心竞争力方面，高比例研发投入（占营收20.05%）与横跨无线通信、北斗、航空航天、数智生态的多元布局，为公司把握卫星互联网、低空经济等新赛道奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩承压，我们下调先前的预期，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.34/5.67亿元，前值10.28/13.09亿元，新增2027年归母净利润预测为10.27亿元，对应PE分别为104/61/34倍，但考虑到海格通信是无线通信与北斗导航领域龙头，不仅受益于国防信息化的长期趋势，并且积极布局卫星互联网与低空经济，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）技术更新换代风险；3）应收账款回收风险；4）募投项目新增产能消化不达预期的风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收22.29亿元（-13.97%），归母净利润0.03亿元（-98.72%），其中归母净利润与7月的业绩预告区间一致。
　　业绩符合市场预期，传统无线通信业务订单短暂性走弱，但随着新产品落地未来增长趋势明晰。受到行业客户需求调整影响，2025H1无线通信业务实现营收6.90亿元，同比下滑5.73%，但上半年多款新产品实现新市场新平台领域突破，短波超短波产品成功进入空中、海上及诸多民用领域，未来相应订单有望逐步下达。我们认为短期内虽然市场承压，但无线通信是未来信息化重要建设方向，将朝着陆海空军通信一体化的目标进行，相关需求有望快速恢复，收入端未来动力仍然充足。
　　积极寻找业务增长点，持续加大战略性新兴产业投入。AI技术军事化领域，中标市场某款机器人重要产品研制，加速产品落地与市场转化；卫星互联网领域，多款测试终端、原理样机中标入围，中标窄带数据终端与窄带手持终端，同时推进手机及汽车等智能终端应用；低空领域，发布“天枢”智能无人机运营平台，构筑面向政府管理与场景运营的两类平台技术优势，同时积极对接多个省市的低空项目；无人机领域，控股子公司西安驰达承制的“九天”重型无人机，最大起飞重量达16吨，最大载重6吨，是下一代新型大型无人机，填补了我国灵活配置重型无人机的市场空白，未来市场需求有望持续带来订单。公司正持续加大研发并拓展新的业务边界，新兴产业有望逐渐贡献收入。
　　军民共进，看好综合性龙头长期成长空间。公司是特种行业无线通信+北斗导航龙头，同时也在积极拓展技术、产品的民用领域应用。我们认为公司成长空间较大，1）军：无人系统与军用通信等新质生产力是国家未来重点发展方向，支出占比有望持续提升；2）民：北斗、卫星互联网、低空领域应用场景不断丰富，未来将相继迎来采购周期，公司有望实现快速成长。
　　根据25年半年报调整营收增速和毛利率，调整25、26年EPS为0.13、0.26元（前值为0.36、0.45元），新增27年EPS为0.30元，考虑到公司盈利能力快速恢复，参考可比公司26年60倍PE，给予目标价15.60元，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期等。

　　海格通信发布半年报，2025年H1实现营收22.29亿元（yoy-13.97%），归母净利251.38万元（yoy-98.72%），扣非净利-3633.63万元（yoy-133.77%）；其中Q2实现营收11.90亿元（yoy-17.78%，qoq+14.45%），归母净利-4307.50万元（yoy-128.09%，qoq-194.49%），符合公司此前业绩预告。公司业绩短期承压，主要系受行业客户调整及周期性波动的持续影响，合同签订延缓。我们看好公司在两大发展动能下实现业绩增长：1）北斗、无人装备、卫星、低空等业务依次兑现；2）无线通信终端业务有望逐步复苏。维持“买入”评级。
　　传统主业同比承压，四大业务板块深化军民应用
　　分业务看，1H25无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态营收
　　6.90/2.80/1.40/10.82亿元，同比-5.73%/-32.25%/-11.04%/-13.15%。各业务均有突破：无线通信在机载平台、无人领域等取得进展；北斗导航抓住行业机会，推进民用规模化，与中国移动联合研发大众消费领域“北斗短报文+北斗定位”通导融合芯片，获中国移动产投协同“十大标杆案例”；航空航天领域实现高等级飞行模拟训练服务新领域突破；数智生态中标移动大额项目，实现区域拓展。
　　逆周期加大研发投入，新兴领域布局打开长期空间
　　1H25公司研发费用率20.05%，同比+1.64pct，积极布局芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G等新兴领域，为长期发展积蓄动能：1）AI技术军事化领域，公司中标某机构用户市场某款机器人重要型号产品研制项目，成为唯一配套厂家；与用户战略合作开发无人机产品和进行应用场景试点；2）卫星互联网与北斗应用：公司与中国移动的战略合作持续深化，未来有望在产业协同上做出更多努力，共同开拓手机、汽车等民用市场，相关芯片研发进展顺利；3）低空经济：发布“天枢”智能无人机运营平台，与移动联合推广低空业务，突破飞行汽车市场并完成首期产品交付；4）国际市场：公司积极布局国际市场，有望借助股东保利集团资源，在海外业务拓展上取得突破。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司25年军品业务恢复节奏慢于我们此前预期，我们下调营收及利润率预测，我们预计公司25-27年归母净利4.07/5.90/7.79亿元（前值：5.48/7.29/9.13亿元，调整幅度为-25.71%/-19.08%/-14.68%），可比公司26年PE均值60x（前值：25年PE46x），考虑到公司通导产业龙头地位，以及在芯片、军事AI、卫星互联网、北斗、低空经济等战略新兴产业方向的前瞻布局，给予公司26年66xPE估值（前值：25年PE55x，考虑到公司今年传统主业承压以及新业务放量节奏，切换到26年估值），对应目标价15.69元（前值：12.14元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

　　事项：
　　12月9日星网应用院相控阵终端等招标公告中标结果，海格通信子公司长沙金维等中标。12月11日由公司旗下西安驰达承制的九天无人机完成首飞。12月25日2025粤港澳大湾区低空经济高质量发展大会期间，由数科集团旗下广州低空公司牵头、海格通信具体承研的“广州低空飞行综合管理服务平台”正式发布。
　　评论：
　　12月9日星网应用院相控阵终端等招标公告中标结果，海格通信子公司长沙金维等中标。招标的项目主要是低轨宽带相控阵终端等。我们认为此次中标意味着卫星应用逻辑已开始向应用侧迁移，并逐步形成闭环。公司具备芯片—系统—终端全栈式业务能力，有望核心受益于低轨卫星地面侧市场发展。
　　12月11日由公司旗下西安驰达承制的九天无人机完成首飞。根据证券日报及深交所互动易信息，九天无人机是由陕西无人装备科技有限责任公司（西安驰达飞机是其股东之一）委托，公司控股子公司西安驰达飞机承制的灵活配置重型无人机，通过模块化任务载荷换装，可广泛适配军民两用多元场景，其设计初衷是服务于多元任务需求。九天已于2025年12月11日首飞成功，实现我国大型无人机技术新突破，助力航空产业创新升级。
　　12月25日公司具体承研的“广州低空飞行综合管理服务平台”正式发布。据海格通信公众号，12月25日，在2025粤港澳大湾区低空经济高质量发展大会期间，广州数科集团携成员企业广州低空公司联合主办“低空运营与政府治理现代化”专题报告会。会上正式发布由数科集团旗下广州低空公司牵头、公司具体承研的“广州低空飞行综合管理服务平台”。作为全市飞行活动统一入口，平台实现对空域、航空器、飞行活动等的一体化监管与服务，具备八大核心功能，并与民航、省级平台实现互联互通。依托5G-A等技术构建低空智联网，融合CIM数据与实时态势，平台形成从计划受理、风险预警到航路优化的全链条服务能力。目前，公司已构建起基于系列化通导监终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及成熟的无人机及应用场景解决方案的生态系统，通过“3个平台（天腾低空飞行管理服务平台、天枢无人机智能运营平台、天瞰智能感知监管平台）、3张网络（智能网联、监管防护、精准定位）、4类飞行器和培训服务”的低空经济产业布局，覆盖“制造-运营-保障-服务”的低空生态全链条，为低空飞行提供全方位、多层次的支持和保障，推动低空全场景应用创新。
　　投资建议：公司业务涵盖无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域，为无线通信全频段覆盖的传统优势企业及北斗导航全产业链布局的核心企业。我们认为公司有望核心受益于“十五五”军工信息化、北斗三代换装浪潮以及低空、无人机及低轨卫星等新业务领域。我们预计公司25-27年归母净利润分别为-0.87、3.62、5.18亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：军品订单释放不及预期，卫星发展不及预期，竞争加剧。

　　公司深耕低轨卫星互联网，构建起全产业链核心能力。据海格通信公众号，公司在低轨卫星互联网方面已构建起芯片、模组、终端、馈电等关键环节全覆盖的全产业链布局，各核心产品矩阵优势显著。芯片和模组方面，公司自主研发的“星途”系列通信芯片可支持低轨卫星通信，以“星途”系列芯片为核心研发的通信模组可实现低轨卫星通信与天通卫星通信双重功能；终端方面，公司的低轨卫星手持终端产品集成了卫星通信（语音/短信/数据）、5G接入、GNSS定位及自动寻星接入等一体化功能，低轨相控阵宽带终端具备无地面网络覆盖区域的独立工作能力；此外，公司还具备星载宽带激光通信终端研制能力，用于星地、星间链路激光通信组网。公司在控股股东广州数科集团2025年投资者集体交流会上表示，公司在芯片、终端领域均取得一定进展，在卫星互联网领域领先优势进一步巩固，蓄势待发。
　　网络信息、无人智能领域有望在“十五五”期间获得重点投入，公司在两大新质领域卡位优秀。中央军委副主席张又侠署名文章《高质量推进国防和军队现代化》指出：加快先进战斗力建设，当务之急是统筹网络信息体系建设运用，加快无人智能作战力量及反制能力建设。网络信息方面，公司在无线通信领域实现了用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的产业优势，在北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，是业内鲜有的同时专精无线通信和北斗导航两大信息化领域的装备研制专家；无人智能方面，公司从产业链构建与占位的角度前瞻性战略布局无人系统，主要产品包括空中无人平台（无人机）、地面无人平台（无人车）等，在行业内具有先发与核心技术优势。据海格通信公众号，12月11日，公司旗下西安驰达承制的“九天”无人机在陕西蒲城圆满完成首飞任务，作为下一代新型大型无人机有力填补了国内军民两用重型无人机市场空白。
　　受行业客户调整、周期性波动及公司大力投入新兴领域影响，2025年前三季度公司出现亏损。2025年前三季度，公司实现营业收入31.58亿元，同比下降16.17%；实现归母净利润-1.75亿元，同比下降194.73%；实现扣非归母净利润-2.27亿元，同比下降374.65%。
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润-1.20/4.51/7.79亿元，2026-2027年对应PE为83.2/48.2倍（2025年12月30日），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）下游客户采购不及预期；2）产品研发进度不及预期；3）毛利率波动。