Haige Communications Group (Haige) has reported 1H26 revenue of RMB2.06bn (-7.51% YoY), an attributable net loss of RMB181mn versus a profit in 1H25, and a recurring net loss of RMB256mn (-605.12% YoY). In 2Q26, revenue was RMB1.00bn (-15.68% YoY, -5.24% QoQ), while the attributable net loss was RMB187mn. Results came under pressure in 1H26, mainly because adjustments by industry customers and slower contract signing constrained revenue. Changes in the product mix also weighed on the gross margin, while the company continued to increase R&D investment in emerging areas including chips, satellite internet, the low-altitude economy, and embodied intelligence. Looking ahead, the BeiDou navigation business has begun to recover, while satellite internet has entered the critical transition from product certification to procurement-list inclusion and scaled orders. New businesses could gradually drive earnings as orders convert and projects commence operations. Maintain BUY.
As contract signing and delivery by industry customers have progressed more slowly than we previously expected and new businesses remain at an early stage, near-term earnings are likely to remain under pressure. Looking toward 2027-2028, revenue and margins should improve as BeiDou products are upgraded, new communications equipment enters deployment and emerging businesses transition toward scaled deliveries. We lower our revenue and margin forecasts and now expect attributable NP of negative RMB48mn, RMB327mn, and RMB624mn in 2026, 2027, and 2028, respectively. As the company’s businesses should gradually recover in 2027-2028 and emerging areas such as the low-altitude economy and satellite internet could begin making contributions at scale in 2028, we roll our valuation forward to 2028. Based on its peers’ average multiple on Wind consensus, we apply 54x 2028E PE (previously 70x 2026E PE) and derive our target price of RMB13.58 (previously RMB13.70). Maintain BUY.

　　海格通信2026年上半年实现营收20.62亿元（yoy-7.51%），归母净利-1.81亿元，同比由盈转亏，扣非净利-2.56亿元（yoy-605.12%）；其中2Q26实现营收10.03亿元（yoy-15.68%、qoq-5.24%），归母净利-1.87亿元。上半年业绩承压，主要系行业客户调整及合同签订进度影响收入规模，叠加产品结构变化导致毛利率下滑，以及公司持续加大芯片、卫星互联网、低空经济及具身智能等新兴领域研发投入。展望后续，北斗导航业务已体现恢复性增长，卫星互联网进入“型号定型—采购名录—批量订货”的关键阶段；新业务有望伴随订单转化及项目投产逐步贡献业绩，维持“买入”评级。
　　业务板块增速分化，北斗业务率先复苏
　　传统业务方面，1H26公司北斗导航收入3.39亿元，同比增长20.79%，是四大业务中增速最快的板块。公司中标某用户北斗三号抗干扰接收机年度订货项目，入围中石化北斗终端主力供应商，并取得民用短报文套片首个规模化合同，北斗业务已从技术储备逐步进入项目订单与行业应用拓展阶段。无线通信业务收入5.90亿元，同比下降14.44%，但数据链产品首获型号研制资格、有无人协同通信产品突破中大型无人机通信领域，并在国防动员、智慧海洋及应急通信等市场取得新项目，为后续型号放量及行业市场拓展奠定基础。航空航天业务整体保持稳健。数智生态业务阶段性承压，报告期内公司取得特殊机构国家级大额工程服务项目，后续关注订单交付及高价值项目占比提升对收入和利润率的带动。
　　卫星互联网、低空等新业务迎来从技术验证到订单转化的关键节点
　　卫星互联网方面，公司入围某机构用户芯片级通信模块项目，多款终端及模组通过核心用户定型审查，有望纳入采购名录，并获评中国星网创新院“十大科技创新优秀合作伙伴”，应用段能力获得认可，我们认为该业务有望跟随星座组网和用户采购节奏提速逐步兑现。低空经济方面，公司持续推进设备研制和下游终端客户导入，子公司海格天腾引入近8亿元战略投资，有望增强低空业务的建设及运营能力。具身智能与机器人业务仍以核心部件研发和场景示范为主，短期收入贡献有限，但有望与无人机管控、智能巡检及特殊场景需求形成协同。
　　产品结构变化与研发投入阶段性拖累盈利能力
　　1H26公司毛利率为25.28%，同比下降2.09pct；其中2Q26毛利率为24.43%，同比下降2.93pct。费用端，1H26销售、管理、研发及财务费用率同比分别+0.10/+1.49/+1.44/+2.65pct；其中研发投入4.43亿元，虽同比基本持平，但收入下滑导致研发费用率提升，主要投向芯片、卫星互联网、低空经济、北斗及具身智能等方向。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业客户合同签订及交付节奏较此前预期偏慢，且新业务仍处于早期阶段，公司短期盈利或将承压；展望27-28年，伴随北斗产品迭代、新型通信装备列装，以及新业务逐步向批量交付转化，收入及利润率有望改善。我们下调营收及利润率预测，我们预计公司26-28年归母净利-0.48/3.27/6.24亿元，考虑到公司业务有望在27-28年逐步复苏，低空、卫星互联网等新业务有望于28年逐步形成规模贡献，我们切换至28年PE估值，参考可比公司PE均值，给予公司28年54xPE估值（前值：26年70xPE），对应目标价13.58元（前值：13.70元），维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付不达预期；新业务研发投入持续高企风险；民品业务开拓不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025全年实现营收43.88亿（-10.81%），归母净利润-7.86亿（-1579.92%）；2025Q4实现营收12.30亿（+6.71%），归母净利润-6.11亿（-363.78%）。
　　受减值等因素影响25年盈利能力下滑，未来有望逐步回升向好。受行业客户调整、研发投入维持高位、减值计提高等多因素影响，25年公司的营收及利润承压。但我们认为随着传统业务景气度好转、新兴业务持续贡献业绩以及商业航天打开新的增长曲线，未来盈利能力有望回升向好。
　　传统业务受益于信息化长期向好，持续加大战略性新兴产业投入。传统无线通信领域，25年无线通信业务实现营收11.00亿元，同比下滑30.49%，但关键技术和重点市场持续突破，短波产品上装新一代机载平台、超短波产品线首次进入中空无人领域，我们认为未来信息化建设将带动业务恢复。同时持续加大研发并拓展新的业务边界，1）低空领域，进一步迭代优化“天腾”低空飞行管理服务平台，发布“天枢”无人机智能运营平台、“天瞰”智能感知监管平台，实现服务平台谱系化发展；2）无人机领域，控股子公司西安驰达承制的“九天”重型无人机成功首飞，构筑起从工艺设计、零件加工、部件装配到整机装配全链条无人机整机制造能力。我们认为公司积极布局新兴产业，为未来成为新的增长点奠定基础。
　　卫星终端市场巨大，公司前瞻性卡位将带来业绩新增量。25年公司在卫星互联网领域的进展超预期，多款测试终端、原理样机中标入围；同时在终端芯片持续突破，窄带通信芯片完成流片，宽带通信芯片联合中标首个宽带天地融合国家科技重大专项，并推进手机及汽车等智能终端应用，已成为卫星互联网关键芯片供应商。我们认为随着卫星互联网星座建设不断完善，空天地互联一体化将带动卫星终端需求的爆发式增长，卫星终端领域有望成为公司新的增长曲线。
　　根据25年年报调整营收增速、毛利率及费用率，调整26、27年EPS为0.05、0.22元（前值为0.26、0.30元），新增28年EPS为0.28元，考虑到公司盈利能力快速恢复，参考可比公司27年77倍PE，给予目标价16.94元，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期；减值损失维持高位等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：营收43.88亿元，同比减少10.81%；归母净利润-7.86亿元，同比减少8.4亿元；扣非归母净利润-8.56亿元，同比减少7.83亿元；基本每股收益-0.32元/股，同比减少0.34元。
　　毛利率同比减少。2025年，公司整体毛利率为23.74%，同比减少5.05pct；归母净利率为-17.92%，同比减少19.00pct；加权平均净资产收益率为-6.53%，同比减少6.95pct。
　　无线通信承压，北斗导航营收小幅回升。分产品看，无线通信营业收入11.00亿元，同比减少30.49%，毛利率32.18%，同比减少6.51pct；北斗导航营业收入5.15亿元，同比增加13.78%，毛利率46.83%，同比减少8.05pct；航空航天营业收入3.58亿元，同比减少16.38%，毛利率25.30%，同比减少15.36pct；数智生态营业收入23.35亿元，同比减少1.44%，毛利率12.27%，同比减少0.72pct。
　　卫星互联网领域取得全面突破，蓄势待发。窄带通信芯片完成流片，宽带通信芯片联合中标首个宽带天地融合国家科技重大专项，成为卫星互联网关键芯片供应商；多款终端、测试终端、原理样机中标入围，获得研制资格，紧跟体制演进；完成某信关站建设和空口自动化测试系统部署与试运行，将有力支撑卫星数据落地、系统运营管理。
　　低空领域构建“制造-运营-保障-服务”的生态链条。公司在低空经济领域已构建起基于系列化通导监视终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及成熟的无人机及应用场景解决方案的生态系统，覆盖“制造-运营-保障-服务”的低空生态全链条，可为低空飞行提供全方位、多层次的支撑和保障，推动低空全场景应用创新。
　　机器人与具身智能领域聚焦业务梳理，加速市场转化。公司中标某机构用户市场某款机器人重要型号产品研制项目，成为唯一配套厂家，市场可期。
　　公司从“产品芯片化”向“芯片产业化”迈进，通导融合芯片实现从“射频芯片”到“基带射频SoC芯片”的跨越。目前公司芯片已融入手机、汽车等产业，实现战略跃迁。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.40/7.57/8.09亿元，EPS分别0.18/0.30/0.33元，对应4月24日收盘价PE为89.8/52.2/48.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价压力超出预期；产业链竞争加剧。