STO Express’s (STO) revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB11,920/215/202mn for 3Q24 (+16.3/7,761/2,621% yoy, +4.2/-12.6/-19.5% qoq). For 9M24, they were RMB33,490/652/639mn (+14.2/195.2/204.8% yoy). The 3Q24 attributable NP was in line with its previous profit alert. Looking to 4Q24, price hikes in Guangdong and Zhejiang, together with the peak season, should in our view further alleviate price pressure. For 2025, we think STO may well further enhance market share, reduce costs through rising economies of scale, and steadily enhance its GPM. Maintain BUY.
Price decline quickly narrowed in 9M24, market share rose further
In 3Q24, China’s express parcel volume grew 20% yoy (1Q24/2Q24: +25.2/21.3% yoy), with STO’s volume up 27.9% (1Q24/2Q24: +36.7/29.2% yoy), consistently outpacing the industry-average growth. In 9M24, STO continued to gain market share, with those in 1Q24/2Q24/3Q24 at 12.4/13.1/13.5%. For prices, China’s average per-parcel price dipped 6.5% yoy in 3Q24 (-6.2/-6.8% yoy in 1Q24/2Q24), with STO’s average per-parcel price falling 5.2% yoy in 3Q24 (-12.4/-10.2% yoy in 1Q24/2Q24), a much quicker pace of price drop reduction than the industry average. STO seized opportunities for price hikes amid the traditional offseason in 3Q24 and rebalanced volume and price. (Data sources: SPB, company announcements.)
GPM rose strongly yoy; cost control strengthened
The 3Q24/9M24 GPM rose 2.4/1.8pp yoy to 5.4/5.8%. The GPM rally was mainly owing to: 1) proactive cost control on the operation side; 2) moderate price competition compared with the same period in 2023; and 3) broad space for cost cuts on rapidly rising business scale, enabling STO to use automated equipment and larger vehicles to leverage economies of scale to cut per-parcel cost. For 9M24, STO’s four expense ratios remained largely unchanged yoy, with the sales/administrative expense ratios down 0.11/0.02pp yoy and the R&D expense ratio up by 0.07pp yoy, mirroring the company’s sustained investment in digital intelligence to refine its cost control; the financial expense ratio edged up 0.06pp yoy, chiefly as STO increased borrowings for its long-term capital plan.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB813/1,133/ 1,454mn, up 139/39/28% yoy, with EPS of RMB0.53/0.74/0.95. STO has cut costs and enhanced efficiency by investing in infrastructure and improving last-mile services. We value the stock at 19.2x 2025E PE, above its peers’ average of 12.8x on Wind consensus, to factor in its great earnings upside potential backed by strong parcel growth. Our target price is RMB14.23. Maintain BUY.
Risks: slower industry growth than we expect; intensified price competition; demand growth amid the busy season missing our expectations.

　　事件:
　　2024年10月31日，申通快递公告2024年三季报
　　经营方面，2024Q1-Q3，申通快递实现营业收入334.91亿元，同比增长14.16%；完成归母净利润6.52亿元，同比增长195.18%；完成扣非归母净利润6.39亿元，同比增长204.77%。其中2024Q3，申通快递实现营业收入119.22亿元，同比增长16.31%；完成归母净利润2.15亿元，上年同期为0.03亿元；完成扣非归母净利润2.02亿元，上年同期为-0.08亿元。
　　业务方面，2024Q1-Q3，申通快递完成快递业务量161.10亿票，同比增长30.77%，市占率13.02%，同比提升0.87pct，单票营业收入2.08元，同比下降12.70%。其中2024Q3，申通快递完成快递业务量58.83亿票，同比增长27.95%，市占率13.49%，同比提升0.83pct，单票营业收入2.03元，同比下降9.09%。
　　投资要点:
　　规模效应+精细化管理实现成本大幅下降，实现单票盈利持续修复2024Q1-Q3，公司业务量同比增长30.77%，大幅领先行业增速（2024Q1-Q3行业同比增长22.03%），公司实现市占率同比提升0.87pct至13.02%；2024Q1-Q3公司在“好快省”品牌心智下，抓住小件化趋势，在市场价格政策和票重影响下，公司单票营业收入同比下降0.30元，但公司通过持续投放智能设备，分拣成本显著下降；通过扩大自有车规模以及精细化管理下，装载率大幅提升（2024H1装载率相比上年末提升5pct），公司2024Q1-Q3单票营业成本同比下降0.33元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，单票扣非归母净利润0.04元，同比增长0.02元。其中2024Q3公司件量增长继续保持强劲势头（同比增长27.95%），单票营业收入同比下降0.20元，单票营业成本同比下降0.24元，单票费用同比下降0.01元，最终实现单票归母净利润0.04元，同比提升0.04元，单票扣非净利润0.03元，同比提升0.04元。
　　盈利预测和投资评级：我们预计申通快递2024-2026年营业收入分别为481.42亿元、550.65亿元与619.96亿元，同比分别+18%、+14%、+13%；归母净利润分别为8.58亿元、12.29亿元与15.56亿元，同比分别+152%、+43%、+27%，对应EPS为0.56元、0.80元、1.02元，对应PE分别为19.54倍、13.64倍与10.77倍。公司通过合理的价格竞争，以及较大的降本空间，有望持续实现单票盈利修复，带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收334.91亿元，同比增长14.16%，其中第三季度实现营收119.22亿元，同比增长16.31%；前三季度公司实现归母净利润6.52亿元，同比增长195.18%，其中第三季度实现归母净利润2.15亿元，同比增长7760.86%。
　　Q3业务量高增，市占率稳步提升
　　2024年前三季度，公司完成快递业务量161.09亿件，同比增长30.8%；市占率为13.02%，同比提升0.87pct。其中，2024Q3公司完成快递业务量58.82亿件，同比增长27.9%，市占率为13.49%，环比2024Q2提升0.39pct。据公司产能规划，到2024年底公司日均常态产能预计达到7500万单。Q3公司单票快递收入为2.01元，同比2023Q3下降5.22%，环比2024Q2下降0.01元，传统淡季下公司单票价格保持相对稳定。
　　降本增效持续，单票成本显著优化
　　规模效应叠加公司精细成本管控，公司单票快递成本实现稳步下降。2024Q3，公司单票快递成本为1.91元，同比下降约7%，环比2024Q2持平，剔除均重影响后Q3单票快递成本小幅下降。Q3单票归母净利润为0.04元，同比提升0.04元。公司现金流情况显著改善，1-9月份，公司经营活动现金净流量为26.98亿元，同比增长40.26%。
　　盈利预测与评级
　　基于公司盈利弹性持续释放，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为483.10/560.11/640.45亿元，同比增速分别为18.05%/15.94%/14.34%；归母净利润分别为9.15/12.46/15.26亿元，同比增速分别为168.55%/36.16%/22.46%；EPS分别为0.60/0.81/1.00元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控风险。

　　公司公布三季度业绩：收入119.2亿元，同比+16.3%，环比+4.2%；归母净利润2.15亿元，同比+7761%，环比-12.6%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+2621%，环比-19.5%。公司前三季度实现收入334.9亿元，同比+14.2%；归母净利润/扣非归母净利6.52/6.39亿元，同比+195.2/+204.8%。公司三季度归母净利符合业绩预告。展望四季度，自邮政局喊话“反内卷”以来，广东、浙江等地自下而上提价，将与旺季形成共振，进一步缓解价格压力、促进利润释放。展望明年，公司有望进一步提升份额、以规模效应节降成本，实现毛利率稳中有升，维持“买入”评级。
　　前三季度价格降幅快速收窄，份额持续提升
　　件量方面，3Q24快递行业件量同比增长20.0%，1Q/2Q分别同比+25.2/+21.3%。公司3Q24件量同比增长27.9%（1Q/2Q：同比+36.7/29.2%），持续高于行业平均增速，前三季度公司份额持续提升，1Q/2Q/3Q市场份额分别为12.4/13.1/13.5%。价格方面，3Q24国内件均价同比减少6.5%，1Q/2Q分别同比-6.2/-6.8%。公司3Q24件均价同比减少5.2%，1Q/2Q分别同比-12.4/-10.2%，公司价格降幅收窄幅度远快于行业平均。三季度虽为传统淡季，但公司抓住核心“产粮区”自发提价机会，由以价换量策略向量价均衡转型。（数据来源；交通运输部、公司公告）
　　毛利率同比提升较大，费用端持续管控
　　3Q24公司毛利率为5.4%，同比+2.4pct，前三季度毛利率为5.8%，同比+1.8pct。公司毛利率大幅改善，主因公司在运营端积极的成本管控措施、且与价格竞争相较去年同期更为缓和，规模的快速提升为公司打开降本空间，使得公司能通过自动化设备、更大的车型充分发挥规模效应、降低单票成本。费用率方面，前三季度公司四项费用率与去年同期持平，其中销售费用/管理费用分别同比-0.11/-0.02pct，研发费用率同比+0.07pct，公司持续投入数智化研发能力，通过数字化能力精益管控。财务费用率同比+0.06pct，主因公司基于长期资金计划增加借款。
　　盈利预测与估值
　　我们维持对公司24/25/26年归母净利润预测，分别为8.13、11.3、14.5亿元，同比增速分别为139%、39%、28%，对应EPS分别为0.53、0.74、0.95元。考虑到公司持续提升份额的动能足，通过投入基础设施建设、提升网络末端服务能力降本增效，给予公司25E19.2xPE，对应目标价为14.23元（可比公司Wind一致预期12.8x，估值溢价主因公司件量增速有望持续高于行业平均，业绩具备较强弹性），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

　　事件：申通快递发布2024前三季度业绩预告。前三季度，公司预计实现归母净利润6.16-6.64亿元，同比增长178.68%-200.40%；扣非净利润6.01-6.49亿元，同比增长186.76%-209.66%。其中2024Q3预计归母净利润1.79-2.27亿元，同比增长6430%-8181%，公司通过三季度经营实现利润较高增长，业绩超预期。
　　7-8月淡季承压，9月初步验证涨价传导。7-8月份，公司合计完成业务量38.85亿件，同比增长31.25%，保持较高增速。暑期为快递传统淡季，7月行业单价7.77元/票，8月行业单价7.94元/票，处于较低水平，同期公司单票收入为2.00元/票，相对承压。业绩预告中枢单三季度利润2.03亿元，我们推算单票净利润约0.03-0.04元/票，环比Q2单票0.04元略降，同比23Q3大幅提升（盈亏平衡）。结合国家邮政局8月22日召开“规范市场秩序、提升服务质量”专题会议，强调坚决防止“内卷式”竞争，随后终端价格触底反弹，我们认为涨价传导至利润初步兑现。
　　经营质量持续改善，看好旺季表现。近两年申通坚持业务规模、服务体验及利润三驾马车并驾齐驱、均衡发展的策略，在产能、市占率、时效、品牌、网络等多方面取得改善，同时公司核心成本持续下降，最终对应到利润逐步提升。Q4属于快递传统旺季，存在进一步提价的可能性，我们看好快递行业与公司旺季的量价情况。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。9月12日我们发布申通快递更新深度报告《行业量价改善，公司有望迎来利润释放期》，对涨价后的量、价、成本等指标做了新的测算，维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.06/13.83/16.85亿元，同比增长195.3%/37.5%/21.8%；对应PE分别为18/13/10x。我们看好公司未来持续改善与快递行业旺季景气度，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求低于预期；价格竞争加剧；旺季成本增加。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q3营业收入119.2亿元（同比+16.31%）、归母净利润2.2亿元（同比+7760.86%），快递份额13.5%（同比+0.8pct（还原口径））；前三季度经营性现金流27.0亿元，资本开支约23.5亿元，自由现金流约3.4亿元。
　　分季度看：23Q3/23Q4/24Q1/24Q2/24Q3归母净利分别为0.03/1.20/1.90/2.47/2.15亿元，同比-87.7/+55.9%/+43.2%/+188.8%/+7760.86%；快递业务市场份额分别为13.7%/13.3%/12.4%/13.1%/13.5%（24年份额受行业件量口径调整影响），件量同比增速分别为+26.1%/+43.3%/+36.7%/29.1%/+27.9%，单票归母净利分别为0.001/0.023/0.041/0.044/0.037元。
　　24Q3单票净利拆分：单票快递收入估算约2.007元，环比-0.011元、同比-0.111元；单票期间费用为0.065元，环比-0.001元、同比-0.006元；单票快递归母净利0.037元，环比-0.007元、同比+0.036元。
　　经营表现回顾与展望：公司24Q3业绩持续高增长，在行业及公司单票收入同比下降背景下，预计公司净利改善受益于单票中转运输、单票派费成本均明显下降。今年以来公司产能、成本、服务等方面改善明显，并有望继续提升。展望24Q4，在旺季量价提升推动下，公司业绩弹性有望进一步释放。
　　投资建议与盈利预测：预计24/25/26年公司归母净利润分别为9.7/12.5/15.2亿元，对应11月4日收盘价PE分别为17.2/13.3/10.9倍。目前市值具备支撑，公司有望受益于行业价格抬升，进一步释放弹性，同时需求端性价比消费的红利也持续利好快递行业，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等。

　　结论与建议：
　　公司业绩：公司公告2024前三季度实现营收334.9亿元，YOY+14.2%；归母净利润6.5亿元，YOY+195.2%；扣非后归母净利润6.4亿元，YOY+204.8%，符合预期。
　　其中，3Q单季度实现营收119.2亿元，YOY+16.3%；归母净利润2.1亿元，YOY+15333%，主因去年基期较低；扣非后归母净利润2.0亿元，去年同期亏损0.1亿元。
　　公司延续以价换量策略，3Q营收增长16%。2024Q3公司继续实行以价换量策略，单票收入同比下降5.2%至2.01元/票，带动快递业务量同比增长28.0%，累计完成58.8亿件。得益于业务量的快速增长，公司3Q单季度实现营业收入119.2亿元，较去年同期增长16.3%。
　　价格战背景下公司毛利率逆势提高：从盈利能力看，3Q公司毛利率为5.4%，同比提高2.3pcts，价格战背景下毛利率不降反升，主因公司产能利用率提升，充分消化件量增长带来的规模效应。公司上半年共完成12个产能提升项目，交叉带分拣设备、自有车队数量同比分别增长27%、28%，并持续优化干线路由，成功使得单位成本随规模增长而下降，根据公司营业成本测算，公司3Q单票营业成本同比下降11.4%。
　　费用控制稳定，扣非后净利率提高约1.2pcts：3Q公司期间费用率为3.18%，同比微升0.02pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、-0.13、+0.06、+0.09pcts，费用控制依旧稳健。得益于毛利率的显着提升，公司3Q扣非后净利率同比提高1.17pcts至1.69%，扣非后归母净利润2.0亿元，同比多增2.1亿元。
　　公司利润仍有增长空间：自启动“三年百亿”产能提升计划以来，公司件量增长迅猛，3Q单季度件量从2022年的36.5亿件提升至2024年的58.8亿件，带动公司归母净利润从0.2亿元提升至2.2亿元。我们认为公司未来利润仍有较大增长空间，一方面公司下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量约6400万单）；另一方面，公司优化路由、加码数字化的起步较晚，当前毛利率仍有较大提升空间（同价位韵达3Q毛利率为8.5%），我们看好公司继续实现业务增长与规模效益双提升带来的利润增长。
　　盈利预测及投资建议：我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润9.1、12.6、15.1亿元（原先为8、12、15亿元），YOY分别为+168%、+38%、+20%，当前A股价对应PE分别为19、13、11倍，考虑到公司3Q扣非后归母净利润大幅增长，对此给予公司“买进”的投资建议。
　　风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

　　结论与建议：
　　公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收215.7亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润4.4亿元，YOY+100.2%；扣非后净利润4.4亿元，YOY+100.9%，位于业绩预告中枢偏上范围，符合预期。
　　其中，2Q单季度公司实现营收114.4亿元，YOY+10.6%；录得归母净利润2.5亿元，YOY+188.8%；扣非后净利润2.5亿元，YOY+171.8%。
　　上半年公司件量增长三成，带动收入增长一成以上。2024H1公司完成快递业务量102.3亿件，同比增长32.5%；市场占有率为12.8%，同比上升0.90个百分点。尽管公司实行以价换量策略，单票收入同比下降11.1%至2.09元/票，但得益于业务量的快速增长，公司实现营业收入215.69亿元，较去年同期增长13.0%。
　　价格战背景下公司降本效果显着，毛利率明显提高。价格战背景下，1H24公司毛利率同比提高1.1pcts至6.0%，其中2Q单季毛利率提高1.9pcts至6.2%，主要是因为规模效应叠加运营效率提升。上半年公司继续投入基础设施建设，共完成12个产能提升项目，交叉带自动化分拣设备套数同比增长27%，自有车队同比增长28%。同时，伴随件量的快速增长，公司着手调整分拣模式、优化运力供给，截至报告期末，分拣效率提升30%，全网直达路由数量也提升了9.3%。得益于产能利用率的提高，公司单票成本同比下降12.4%至1.97元/票，单票毛利提高11.3%至0.12元/票。
　　费用控制稳定，扣非后净利率提高近1pcts。费用方面，1H24公司期间费用率为3.33%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.17、+0.04、+0.07、+0.04pcts，费用控制稳健。盈利方面，公司扣非后净利率为2.0%，YOY+0.9pcts，其中2Q单季度为2.2%，YOY+1.3pcts，盈利能力显着提升。
　　下半年公司业务量增速有望继续领先。我们认为当前公司处于产能提高、规模效应降本的良性循环，下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量6550万单）。考虑到公司产品性价比较高，下半年件量有望维持较快增长，单票成本仍有下探空间，利润增长可期。
　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润8.21、11.75、15.1亿元，YOY分别为+141%、+43%、+28%，EPS为0.54元、0.77元、0.99元，当前A股价对应PE分别为17倍、12倍、9倍，我们看好公司利润增长，对此给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

　　事件：公司发布2024年中报。1）24H1营业收入215.69亿元（同比+13.01%）、归母净利润4.37亿元（同比+100.17%）、扣非归母净利润4.37亿元（同比+100.87%）；份额12.8%，同比+0.9pct（还原口径）；2）24Q2营业收入114.37亿元（同比+10.58%）、归母净利润2.47亿元（同比+188.81%）、扣非归母净利润2.51亿元（同比+171.77%）；份额13.1%，同比+0.8pct（还原口径）。
　　分季度看：23Q2/23Q3/23Q4/24Q1/24Q2件量同比增速分别为13.4%/13.7%/13.3%/12.4%/13.1%（24年份额受行业件量口径调整影响）单票归母净利分别为0.020/0.001/0.023/0.041/0.044元。
　　24H1公司业绩表现超预期，利润份额实现同步增长：1）业务量保持高增速，份额不断攀升。24H1公司快递件量102.27亿件，同比+32.5%。2）24H1单票净利拆分：单票快递收入2.087元，同比-0.267元；单票快递成本1.966元，同比-0.279元；单票期间费用0.070元，同比-0.013元；3）现金流方面，24H1公司经营性现金流净额18.32亿元、资本开支15.28亿元、自由现金流3.04亿元。
　　经营表现回顾与展望：公司产能、成本、服务等方面上半年改善明显，全年来看有望继续提升。1）2024年公司继续强化重要节点中心建设，年内常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上；2）自动化设备持续投放提升中心分拣效率、自有车辆占比提升优化运力结构，有望带动单票中转运输成本进一步下降。截至24H1公司拥有自动化设备253套，自有干线车辆6275辆（同比+28.1%），直达路由3248条（同比+9.3%）。3）时效质量进一步优化，国邮局全程时限指数排名第3（经济型快递维度），按需配送服务方面，“申咚咚”100%按需配送，服务范围拓展至354城。
　　投资建议与盈利预测：调整公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为9.54/11.21/12.66亿元，对应8月30日收盘价PE分别为14.6/12.4/11.0倍。公司过往2年规模增长明显，有望逐步释放规模效应，对应到终端认可度、成本、费用上均有进步。如行业竞争强度缓和，公司有望享受弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等。