STO Express reported 1H26 revenue of RMB32.5bn (+29.83% YoY) and attributable NP of RMB1.0bn (+128.31% YoY). In 2Q26, revenue reached RMB16.8bn (+29.01% YoY, +7.13% QoQ), while attributable NP came in at RMB576mn (+165.27% YoY, +25.66% QoQ), in line with its profit alert. Strong YoY profit growth was driven by a recovery in revenue per parcel amid the industry’s anti-involution campaign, parcel volume growth ahead of the industry, and improved network operating efficiency. Looking ahead, we expect the company to strengthen its core franchise network and improve both its direct routing rate and capacity utilization. Dual-network synergies with Daniao Logistics are also likely to optimize parcel volume and product mix, supporting continued earnings improvement. Maintain BUY.
We maintain our 2026-2028E attributable NP forecasts of RMB2.2bn/RMB2.5bn/ RMB3.0bn (2026-2028E CAGR: 29.90%), corresponding to EPS of RMB1.43/ RMB1.64/RMB1.96. We apply 15.3x 2026E PE (versus the peer average of 10.9x based on Wind consensus; we maintain a 40% premium given continued parcel-volume share gains, ongoing cost optimization through lean management, and potential upside from synergies with Daniao; previously 17.9x). We derive a target price of RMB21.82 (previously RMB25.63). Maintain BUY.

　　事件：申通快递披露2026年半年报，2026H1公司实现营业收入324.9亿元，同比增长29.83%，归母净利润10.35亿元，同比增长128.31%；2026Q2公司营业收入168.0亿元，同比增长29.01%，归母净利润5.76亿元，同比增长165.27%。
　　综合能力增强驱动市场份额提升，“反内卷”与结构优化带动单价上涨。2026Q2公司完成件量76.58亿件，同比增长17.1%，市场份额14.5%，同比提升1.6pcts，环比提升0.6pcts，在市场份额持续分化、行业高质量发展背景下，公司推进基础设施完善、服务体验提升、合并丹鸟件量、客户结构优化，业务规模增速超越行业平均水平。2026Q2公司单票快递收入2.17元，同比提升0.20元（或+10.0%），主要系行业“反内卷”价格理性回升、收购丹鸟物流等因素所致。
　　网络建设与AI应用持续推进，单票核心成本稳中有降，单票盈利弹性行业领先。公司推进基础设施建设，网络布局优化带动产能提升，干线路由布局优化、车队运营效能提升。2026Q2，公司单票运输成本0.38元，环比下降0.05元；单票分拣成本0.31元，环比下降0.04元。此外，公司积极推动人工智能落地应用，大模型、智能体、多模态AI技术与快递业务场景深度融合，赋能网点运营、末端履约、客户服务全链条，公司核心竞争力不断强化。2026Q2，公司单票归母净利润0.08元，同比提升0.04元（或+127%），环比提升0.01元。
　　资本开支稳中有降，现金流大幅改善。2026Q2，公司资本开支6.75亿元，同比下降23.65%，公司通过合理投入有序提升全网产能；公司经营性净现金流14.22亿元，同比增长256.29%，公司经营情况向好带动现金流同比大幅改善，股东回报未来有望提升。
　　盈利预测与评级：展望全年，公司有望充分受益行业“反内卷”，叠加数智化战略持续深化、网络基础设施不断夯实、双网协同战略带动资源利用率提升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.05/27.36/30.48亿元，当前股价对应的PE分别为9.50/8.01/7.19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业需求降速风险，快递涨价持续性风险，油价上涨风险

　　申通快递2026Q2归母净利接近预告上沿，高增165%。公司2026H1实现营收325亿元，同比+30%，归母净利润10.3亿元，同比128%；其中2026Q2实现营收168亿元，同比+29%，归母净利润5.8亿，同比+165%，接近业绩预告上沿（Q2预计4.9-6.0亿元），业绩高增主要得益于行业竞争格局改善带来的价格修复以及公司自身业务量增长和成本优化。2026H1经营性现金流同比增长179%，造血能力增强。
　　收入端，行业“反内卷”红利持续释放，双网协同结构优化。2026Q2，公司单票快递收入2.17元，同比+0.20元、环比-0.16元；2026Q2公司件量77亿件，同比+17.1%，较行业增速高12.9pct；市占率14.5%，同比+1.6pct；实现量价齐升，行业第三地位进一步巩固。双网协同战略见效，产品结构优化。收购丹鸟后，2026H1时效快递收入60亿元，同比+263%，占比从6.6%提升至18.6%，2026Q2丹鸟带来增量贡献约4亿件，件量占比约5%。
　　成本端，因业务结构变化导致成本增加，但毛利率提升。2026H1，营业成本300亿元，同比+27%；其中快递业务成本298亿元，同比+27%，单票快递成本2.09元，同比+0.18元，成本的增长主要是由于并表丹鸟导致高成本时效快递业务增加；单票成本增幅低于单票收入增幅，单票快递业务毛利0.16元，同比+0.06元。2026H1，毛利24.5亿元，同比+81%，毛利率同比+2.1pct至7.5%。
　　盈利能力：受益于“反内卷”持续，Q2单票净利同环比均提升。2026Q2，单票归母净利0.08元，同比+0.04元、环比+0.01元。2026H1，单票归母净利0.07元，同比+0.04元。
　　盈利预测与估值：我们认为，行业反内卷趋势延续与自身成本优化将形成共振，公司2026年利润弹性释放。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司的归母净利润分别为22.08/25.98/29.05亿元，分别同比+61.4%/+17.7%/+11.8%，对应EPS分别为1.44/1.70/1.90元/股。参考可比公司估值，并考虑到公司经营质量持续改善、份额提升、业绩弹性显著，给予申通快递2026年15倍PE估值，对应合理估值约21.64元，维持“买入”评级。
　　风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨等。

　　事件：2026年8月27日，申通快递发布2026年半年报：公司1H26完成快递143.0亿件，同比+15.8%，市占率14.2%，同比+1.3pct；1H26公司完成归母净利润10.3亿元，同比+128.3%。其中公司2Q26完成快递76.6亿件，同比+17.1%，市占率14.5%，同比+1.6pct；2Q26公司完成归母净利润5.8亿元，同比+165.3%。
　　快递价格上涨明显，单票盈利改善显著：1H26公司单票快递收入2.24元，同比+0.24元，单票成本2.10元，同比+0.18元，单票费用0.07元，同比+0.01元，单票所得税0.02元，同比+0.01元，单票归母净利0.07元，同比+0.04元。其中，2Q26公司单票快递收入2.17元，同环比分别+0.20/-0.16元，单票成本2.03元，同环比分别+0.14/-0.16元，单票费用0.07元，同环比分别+0.01/-0.01元，单票所得税0.02元，同环比分别+0.01元/持平，单票归母净利0.08元，同环比分别+0.04/+0.01元。
　　量本质形成良性循环，业绩有望持续释放：公司“量、本、质”已形成良性循环，产品竞争力大幅提升，单量增加，成本下行叠加溢价能力提升，以及在行业反内卷的持续推进下，公司业绩有望持续释放。
　　投资建议：我们预计申通快递2026-2028年营业收入分别为660.7亿元、717.0亿元与767.0亿元；归母净利润分别为20.2亿元、22.3亿元与24.6亿元，对应PE分别为10.6倍、9.6倍与8.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：快递价格战重启；成本管控不及预期；行业增速不及预期；加盟商爆仓风险。

　　公司发布2026年半年报：
　　1、业绩表现：1）2026H1实现收入324.91亿元，同比+29.8%；归母净利润10.35亿元，同比+128.3%；扣非归母净利润10.40亿元，同比+138.4%。业绩增长强劲，盈利能力大幅提升。2）2026Q2公司实现收入168.04亿元，同比+29%，归母净利润5.76亿元，同比+165%，环比Q1的4.59亿元增长25.7%，扣非归母净利润5.76亿元。
　　2、经营表现：
　　1）业务量：2026H1完成143亿件，同比+15.8%，增速显著超越行业平均水平（5.0%）；市占率达14.24%，同比提升1.33个百分点。26Q2完成76.57亿件，市占率环比Q1（13.9%）继续提升至14.5%，市场份额持续扩大。量增主要得益于公司深化数智化战略、推进双网协同建设，以及收购丹鸟物流带来的业务并表效应。
　　2）单票收入：2026H1单票快递收入2.24元，同比+0.24元。单价提升主要系行业"反内卷"下价格竞争趋于理性，以及公司并表了单价较高的丹鸟品质快递业务。经测算，26Q2单票快递收入2.17元，环比Q1（2.33元）有所回落。
　　3）单票盈利：2026H1单票归母净利0.072元，同比+0.035元，盈利能力实现翻倍式增长；26Q2单票归母净利0.075元，环比Q1（0.069元）稳中有升；2026H1单票扣非归母净利0.073元，同比+0.038元；26Q2单票扣非归母净利0.075元，环比Q1（0.070元）持续改善。盈利能力显著修复，公司"体验、单量市占与健康利润"的飞轮循环已见成效。
　　“双网协同”战略深化，丹鸟融合初见成效。26H1公司时效快递产品收入同比增长263%至60.26亿元，收入占比由去年同期的6.63%大幅提升至18.55%。这标志着公司产品结构和客户结构正向多元化、高价值方向升级。公司正持续推进分拨、运输、终端全链路的集约化改革，释放网络协同价值，有望在未来为公司贡献新的增长点。
　　AI全面赋能，数智化转型构筑长期护城河。26H1公司在AI运营、数字客服、数字员工、智能视觉等领域取得显著进展。如，自研的智能视觉平台通过算法迭代，破损识别准确率从80%提升至95%，有效拦截率接近100%。在干线运输中，已投用547台智能辅助驾驶车辆。通过全方位的科技赋能，公司正持续提升运营效率、改善服务体验，构筑区别于同行的长期核心竞争力
　　投资建议：我们持续看好公司，反内卷下潜在业绩弹性大。盈利预测：基于行业持续反内卷情况，同时考虑丹鸟以及业务量增速，我们微调公司2026-28年归母净利润为23.3、28.5、31.3亿元（原预测为24.3、28.2、31.9亿元），对应2026-28年EPS分别为1.52、1.86及2.05元，PE分别为9、8、7倍。同时参考公司历史估值及行业增速，给予26年13倍PE。对应一年期目标市值303亿，目标价19.8元，预期较现价41%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

　　公司发布2026年中报，符合预期。26H1营业收入324.9亿元，同比+29.8%，归母净利润10.3亿元，同比+128.3%，其中二季度收入168.0亿元，同比增长29.0%，归母净利润5.8亿元，同比增长165.3%，受益于反内卷和公司经营质量提升，业绩显著提升。
　　市场份额显著提升，反内卷下量价改善趋势有望延续。26Q2公司业务量同比+17.1%，市场份额升至14.5%，同比提升1.6个百分点，剔除丹鸟后我们预计同比仍有可观提升；26H1公司业务量市场份额为14.2%，同比提升1.3个百分点；份额延续近几年以来稳步提升的趋势，且上半年份额提升幅度位居行业前列。26Q2公司单票收入2.17元，同比提升10.1%，主要受益于行业反内卷推动价格回归理性以及丹鸟。展望后续，在价格竞争趋缓、公司网络能力持续改善的背景下，预计公司仍有望保持较强的业务量增速，实现份额的有效获取。
　　反内卷推动盈利能力同比显著修复，后续重点关注丹鸟带来的利润增量。26Q2单票毛利约0.14元，同比、环比分别+0.06元和持平；单票净利约0.075元，同比、环比分别+0.042和+0.006元；公司在份额扩张过程中保持相对稳健的盈利水平。随着公司服务能力提升、丹鸟亏损收窄，公司单票盈利仍有进一步修复空间，
　　双网协同与AI全场景落地持续深化，推动公司网络效率提升与产品结构升级。2026年以来公司加快申通加盟网络与丹鸟直营网络在分拨、运输及末端环节的融合，时效快递收入达60.26亿元、同比+263.04%，占总收入约18.5%，双网协同正由资源整合逐步向高附加值产品拓展兑现。与此同时，公司将大模型、智能体及多模态AI深入应用于运营分析、客服及末端作业等场景，推动AI技术向运营全链路渗透，进一步提升决策效率与精细化管理水平，持续释放科技红利。
　　盈利预测与投资建议：公司过去几年有效把握市场机遇，实现服务和规模的同步提升，体现着公司的经营管理实力。反内卷对于公司来说，机遇更为宝贵，除了加盟网络实力有望进一步提升，也给公司的直营网络发展提供空间，后续持续观察公司双网融合所带来的盈利空间释放。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为23.0/26.1/29.9亿元，对应8月31日收盘价PE为9.3/8.2/7.2倍，建议持续关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　事件:
　　申通快递于2026年8月27日发布2026年半年度报告。
　　投资要点:
　　财务表现：“反内卷”助力价格修复，利润弹性释放，Q2利润同比+165%至5.76亿元。1）2026H1：实现营业收入324.91亿元，同比+29.83%；归母净利润10.35亿元，同比+128.31%；扣非归母净利润10.40亿元，同比+138.38%；经营性现金流净额20.64亿元，同比+178.85%。2）2026Q2：实现营业收入168.04亿元，同比+29.01%，归母净利润5.76亿元，同比+165.27%，扣非归母净利润5.76亿元，同比+180.01%，经营性现金流净额14.22亿元，同比+256.29%。
　　单票经营表现：Q2单票归母净利润同比+0.042元至0.075元。1）2026H1：单票快递收入约2.24元，同比+0.24元，增幅约12.15%；单票归母净利润约0.072元，同比+0.036元，增幅约97.13%；单票扣非归母净利润约0.073元，同比+0.037元，增幅约105.82%。2）2026Q2：单票快递收入2.17元，同比+0.20元，增幅约10.15%；单票归母净利润0.075元，同比+0.042元，增幅约126.54%；单票扣非归母净利润0.075元，同比+0.044元，增幅约139.13%。
　　业务量表现：并表丹鸟助力市占率进一步提升，2026H1业务量同比+15.82%，市场份额同比提升约1.34pct。2025年11月公司并表丹鸟物流，2026H1公司实现业务量143.00亿件，同比+15.82%，市场份额约14.25%，同比+1.34pct；2026Q2公司实现业务量76.58亿件，同比+17.09%，日均业务量0.84亿件，市场份额约14.54%，同比+1.60pct。
　　丹鸟网络融合稳步推进，协同价值或持续释放。2026H1丹鸟实现收入29.7亿元，净利润-1.8亿元，公司战略性收购丹鸟物流后进一步切入高品质快递赛道，一方面有助于公司构建差异化竞争壁垒，优化客户结构，巩固市场地位，另一方面通过逐步推进网络融合及资源共享，有助于推动全网服务质量提升及全链路降本增效。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为672.21亿元、712.86亿元和748.94亿元，同比分别+20.93%、+6.05%和+5.06%，归母净利润分别为22.33亿元、26.38亿元、29.80亿元，同比分别增长63.16%、18.14%、12.95%，对应市盈率分别9.63倍、8.15倍、7.22倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升及公司业务量增长，看好公司利润稳步修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。

　　摘要内容
　　事件：申通快递发布2026年半年度业绩预告。
　　2026上半年业绩录得高速增长。1）2026上半年公司实现归属于上市公司股东净利润约9.5亿元至10.6亿元，同比增长109.59%-133.85%；2）业绩高速增长原因：2026上半年，随着监管部门强调持续加强行业治理，深入整治“内卷式”竞争，快递企业积极响应相关号召，行业反内卷政策得到持续落实，行业价格实现理性回升。在此背景下，公司积极调整经营策略，完善双网协同布局，保障末端权益，同时聚焦数智化转型，增强公司整体核心竞争力。
　　2026年Q2业绩增长加速。1）2026年Q1，申通快递实现归母净利润4.59亿元，同比增长94.29%；2）经测算，预计2026年Q2公司实现归母净利润在4.91-6.01亿元之间，同比增长在126.21%~176.84%。
　　2026年1-5月经营数据良好。1）2026年5月，申通快递实现快递服务业务收入57.44亿元，同比增长30.23%，实现快递包裹量26.89亿票，同比增长18.78%，实现快递服务单票收入2.14元，同比增长9.74%。2）公司2026年1-5月累计实现快递服务收入约256.99亿元，同比增长26.27%，累计完成快递包裹量约117.1亿票，同比增长15.22%，累计单票收入约2.19元，同比增长9.59%。
　　考虑公司服务价格提升及业绩增长趋势，维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年每股收益分别为1.41/1.59/1.79元，对应2026-2028年PE估值为10.83、9.57和8.51倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年营业收入555.9亿元，同比+17.8%，归母净利润13.7亿元，同比+31.6%，扣非归母净利润14.0亿元，同比+37.2%。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1营业收入120.0/130.3/135.5/170.2/156.9亿元，同比+18.4%/+13.9%/+13.6%/+24.4%/+30.7%，归母净利润2.4/2.2/3.0/6.1/4.6亿元，同比+24.0%/-11.9%/+40.3%/+58.2%/+94.3%，扣非归母净利润2.3/2.1/3.2/6.4/4.6亿元，同比+23.8%/-18.0%/+59.6%/+68.5%/+101.3%。
　　分季度看：25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1业务量市场份额分别为12.8%/12.9%/13.2%/13.5%/13.9%，件量同比增速分别为+26.5%/+16.0%/+10.7%/+9.9%/14.5%，单票归母净利润分别为0.041/0.033/0.046/0.084/0.069元。
　　受益于公司经营向好和反内卷，公司实现份额和业绩的同步提升，表现亮眼。产能建设是重要方面之一，近几年公司积极进行资本开支，2025年资本开支31.5亿元，过去3年累计投资92.6亿元，帮助快速提升经营实力，份额从2022年的11.7%提升至2025年的13.1%，并且归母净利润从2022年的2.9亿元提升至2025年的13.7亿元。
　　丹鸟存在阶段性影响，预计随着整合的推进，表现将持续向好。预计丹鸟25Q4盈利，但26Q1亏损。如果假定25Q4丹鸟单票盈利水平和整体接近，并参考同行单票盈利变化水平，那么丹鸟26Q1预计亏损超1亿元。25年1-4月丹鸟亏损2.3亿元，预计有一定的减亏。
　　盈利预测与投资建议：过去一段时间，公司实现华丽转变，体现着团队的经营管理实力。目前行业氛围有利于公司持续“正道经营、长期主义”，包括探索“加盟+直营”的差异化路线和改善资产负债表。看好公司发展趋势。调整公司盈利预测,预计26/27/28年归母净利润分别为22.3/25.8/29.1亿元，对应4月30日收盘价PE分别为11.2/9.7/8.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　事件:
　　申通快递于2026年4月27日发布2025年年报及2026年一季报。
　　投资要点:
　　财务表现：“反内卷”价格修复带动利润弹性释放，Q1利润同比+94.29%至4.59亿元。1）2025年全年：实现营业收入555.86亿元，同比+17.84%；归母净利润13.69亿元，同比+31.61%；扣非归母净利润13.95亿元，同比+37.22%；经营性现金流净额37.99亿元，同比-3.68%。2）2026Q1：实现营业收入156.86亿元，同比+30.74%；归母净利润4.59亿元，同比+94.29%；扣非归母净利润4.64亿元，同比+101.29%；经营性现金流净额6.42亿元，同比+88.20%。
　　单票经营表现：Q1单票扣非归母净利润0.07元。1）2025年全年：单票快递收入2.10元，同比+0.05元，增幅约2.26%；单票归母净利润0.05元，同比+0.01元，增幅约14.45%；单票扣非归母净利润0.05元，同比+0.01元，增幅约19.33%。2）2026Q1：单票快递收入2.33元，同比+0.29元，增幅约14.43%；单票归母净利润0.07元，同比+0.03元，增幅约69.86%；单票扣非归母净利润0.07元，同比+0.03元，增幅约75.98%。
　　业务量表现：并表丹鸟助力市占率进一步提升，Q1业务量增速+14.38%，市场份额同比提升1.05pct。2025年11月公司并表丹鸟物流，公司全年实现快递业务量261.38亿件，同比+14.99%，市场份额约13.14%，同比+0.16pct；2026Q1公司实现业务量66.42亿件，同比+14.38%，市场份额约13.92%，同比+1.05pct。
　　“反内卷”政策延续叠加丹鸟整合，业绩弹性有望继续释放。快递行业“反内卷”趋势延续，叠加油价上涨等成本影响，多地快递价格陆续上调，此外公司战略性收购丹鸟物流后进一步切入高品质快递赛道，一方面形成“加盟+直营”双网协同路径，有助于公司构建差异化竞争壁垒，优化客户结构，巩固市场地位，另一方面通过逐步推进网络融合及资源共享，有助于推动全网服务质量提升及全链路降本增效，提升整体盈利能力，看好公司业绩弹性逐步释放。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为687.03亿元、728.57亿元和758.24亿元，同比分别+23.60%、+6.05%和+4.07%，归母净利润分别为20.23亿元、23.20亿元、24.77亿元，同比分别增长47.82%、14.66%、6.79%，对应市盈率分别12.52倍、10.92倍、10.23倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升及公司业务量增长，看好公司利润稳步修复，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。