营收业绩整体承压，Q2单季利润降幅收窄。公司2026H1实现营收10.3亿元，同降18%；归母/扣非净利润分别为0.4/0.3亿元，同降70%/71%，业绩降幅大于收入主要因毛利率降幅较大（-5pct）以及费用率有所提升（+1.2pct）。Q2单季营收/归母净利润分别为5.6/0.4亿元，同降20%/47%，业绩降幅环比收窄。分业务看，2026H1年工程/化学品/催化剂业务分别实现收入2.9/6.7/0.7亿元，同比-38%/-9%/+23%，其中工程总承包业务受履约确认进度影响同比下降42%，醛醇酸酯类产品收入同降30%导致化工板块整体有所下滑。
　　Q2单季盈利能力与现金流环比改善。公司2026H1综合毛利率为15%，同比-5pct（Q2单季18%，同比-2pct，环比+6pct）；分业务看，工程/化学品/催化剂业务毛利率分别为22%/11%/20%，同比+1.5/-7/-12pct，化工业务中醛醇酸酯/残液加工/纤维素毛利率分别同比-10/+7/+11pct，残液回收与纤维素毛利率明显改善。期间费用率11.4%，同比+1.2pct。归母净利率3.5%，同比-6.2pct。2026H1经营现金流净流出2亿元，同比多流出2亿元（Q2单季同比少流出1亿元），上半年流出有所加大主要因工程总承包业务预付供应商款项增加以及销售规模有所降低。截至2026H1末，公司账面货币资金+一年内债权投资+大额可转让存单合计约15亿元，类现金资产充裕。
　　工程潜在订单资源充足，化工盈利有望边际改善。工程端：公司2026H1新签订单1.5亿元，同比下降76%，受订单落地节奏影响短期承压；截至2026H1末，在手未完工合同额10.64亿元。近期公司重点跟踪的鲁油鲁炼项目启动EPC招标，新疆等地多个煤化工项目持续推进，后续订单有望持续落地。化工端：1）正丙醇：26H1正丙醇市场均价同比下降16%，当前价格趋稳，7月以来均价为7389元/吨，较25Q3提升4%，下半年盈利有望边际改善；2）残液回收：丁醇、辛醇26H1市场均价均同比提升5%，26年7月以来均价较25Q3分别同比提升11%/3%，延续改善趋势。3）纤维素：公司稳步推进异辛酸项目进度，持续优化高性能醋酸丁酸纤维素工艺，26H1纤维素收入初步放量，同比增长710%，后续高附加值纤维素产品投产后有望进一步贡献增量。
　　投资建议：考虑到公司上半年业绩有所承压，我们调整2026-2028年归母净利润预测值为1.9/2.5/3.3亿元，同比+3%/+28%/+33%，当前股价对应PE分别为20/16/12倍。以100%分红率估算，2026年预期股息率约4.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：化工品价格波动、化工资本开支不及预期、订单获取不及预期风险等。

　　事件：10月20日公司公告1-3Q2026实现营收16.2亿元，同比-16.5%，归母、扣非净利润0.6、0.6亿元，同比-63.4%、-63.7%。Q3单季度营收5.9亿元，同比-14.2%，归母、扣非净利润0.2、0.2亿元，同比-37.4%、-37.4%。
　　新签订单同比转正，在手订单环比明显修复。Q3公司新签额4.35亿元，同比+14%，其中咨询设计0.26亿元，工程总承包4.09亿元；截至Q3末累计已签约未完工订单13.73亿元，其中设计2.45亿元、工程总承包11.28亿元。前三季度新签合计约5.9亿元、同比仍降约42%，但降幅较上半年的-76%大幅收窄，订单底部基本确认。
　　盈利能力仍阶段性承压，CFO净流出同比增多。公司毛利率为14.73%，同比-3.0pct，1-3Q2026期间费用率同比+1.40pct至11.21%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.23、+0.51、+0.37、+0.29pct，1-3Q2026公司资产及信用减值损失为-0.03亿元，同比多损失0.1亿元，综合影响下净利率同比-4.44pct至3.47%。1-3Q2026公司CFO净额为-1.6亿元，同比-2.76亿元，收现比、付现比同比分别+7.40pct、+25.41pct，至108.05%、119.75%。
　　投资建议：订单侧是本期最积极的变化，Q3新签合同额4.35亿元、同比+14%，为年内首次转正，其中工程总承包新签4.09亿元，主要为鲁油鲁炼炼油工艺及热力管网改造EPC。Q3业绩仍偏弱，或因工程结转处于空档：截至9月末北方华锦项目累计确认收入10.22亿元，较中期仅微增。我们预计年度框架协议有望集中在Q4结算，Q4工程端结转有望明显提速。预计公司26-28年归母净利润为1.4、2.0、2.8亿元，对应PE为29、21、15倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。

　　事件：8月20日公司公告1H2026实现营收10.3亿元，同比-17.8%，归母、扣非净利润0.4、0.3亿元，同比-70.5%、-71.0%。Q2单季度营收5.6亿元，同比-19.7%，归母、扣非净利润0.4、0.4亿元，同比-47.0%、-47.4%。
　　收入确认进度放缓，新签订单同比承压。分业务来看，26H1公司工程、化学品制造业、其他制造业分别实现营收2.9、6.7、0.7亿元，同比-37.8%、-8.6%、+22.7%，分别实现毛利率22.0%、11.4%、20.0%，分别同比+1.5pct、-7.2pct、-11.83pct。截至1H2026北方华锦项目实现营收10.2亿元，收入进度达78%，Q2确认收入515万元。订单来看，上半年公司合计实现新签订单1.5亿元同比-75.7%，其中设计、工程订单分别新签0.99、0.56亿元，分别同比-49.5%、-87.4%，截至报告期末公司在手订单10.6亿元。
　　盈利能力承压明显，预付款增加拖累现金流水平。公司毛利率为14.95%，同比-5.0pct，1H2026期间费用率同比+1.24pct至11.35%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.33、+0.43、+0.06、+0.42pct，财务费用增加主要因本期汇兑损益及未确认融资费用增加所致。1H2026公司资产及信用减值损失为0.01亿元，同比多损失0.1亿元，综合影响下净利率同比-6.18pct至3.46%。1H2026公司CFO净额为-1.9亿元，同比-2.07亿元，主要系公司总承包业务预付供应商款项增加，公司收、付现比同比分别+1.08pct、+19.24pct，至98.21%、116.27%。
　　投资建议：订单侧来看，预计下半年随鲁油鲁炼等大型项目进入招标阶段，公司订单有望出现好转；此外公司异辛酸及纤维素产线稳步推进，预计新产线落地后仍有望为公司业绩反弹贡献增量。预计公司26-28年归母净利润为1.8、2.3、3.0亿元，对应PE为21、17、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，化工品价格不及预期。