事项：
　　公司发布2025年三季报，营收64.7亿元、同比-4.1%，归母净利8.98亿元、同比+22%。扣非归母8.47亿元、同比+19%。
　　评论：
　　3Q25业绩符合预期，高毛利业务占比提升拉动归母净利增长。3Q25公司实现营收22.4亿元、同比-7.6%、环比+3.4%。营收同比下滑预计主要为公司产品结构优化，钢材贸易业务取消所致。实现归母净利3.21亿元、同比+21%、环比+6.7%，净利率15.1%、同比+3.7PP、环比+0.1PP。毛利率26.8%、同比+2.9PP、环比-0.4PP。毛利率增长预计主要为新能源齿轮、智能执行结构、减速器等高毛利业务占比提升带动整体毛利率。期间费率11.9%、同比+1.7PP、环比+0.9PP，其中销售费用率1.2%、同比+0.2PP、环比不变，管理费用率4.6%、同比+1.0PP、环比+0.7PP，研发费用率5.2%、同比+0.3PP、环比-0.7PP。
　　智能执行机构业务增长稳定，机器人减速器开拓新成长空间。智能执行机构领域公司积极向塑料齿轮领域延伸拓展，经过三年的深耕积累已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实现了为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮。此外公司RV减速器等产品已获得市场积极肯定，已实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，预计随机器人市场扩容及进口替代加速，公司在精密减速器领域将持续发力。
　　投资建议：根据三季报、合作计划及行业展望，我们预计公司2025-2027年归母净利为12.7亿、15.3亿元，18.5亿元，同比增速对应分别为24%、21%、21%，对应PE为27、23、19倍。采用分部估值，传统业务预计26年净利14.5亿元，给予25倍PE，减速器业务预计26年净利0.8亿元，给予70倍PE，合计给予公司26年目标市值418亿元，对应目标价49.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源乘用车销量、海外拓展、机器人行业发展等不及预期。

　　双环传动发布三季报：Q3实现营收22.37亿元（yoy-7.56%，qoq+3.37%），归母净利3.21亿元（yoy+21.22%，qoq+6.68%）。2025年Q1-Q3实现营收64.66亿元（yoy-4.10%），归母净利8.98亿元（yoy+21.73%），扣非净利8.47亿元（yoy+19.22%）。报告期内公司利润增速高于收入增速主要得益于产品结构改善、规模效应释放、持续内部降本增效，考虑公司主业行业头部地位稳固，新业务贡献增长新动能，同时机器人新兴业务的行业卡位与技术能力均位于前列，维持“买入”评级。
　　降本增效+扩大规模效应，25Q3公司盈利能力同比高增
　　盈利方面，报告期内公司内部持续降本增效、扩大规模效应，盈利能力持续向上，25Q1-Q3毛利率为26.98%，yoy+3.8pct，归母净利率为13.89%，yoy+2.94pct；25Q3毛利率为26.84%，yoy+2.9pct/qoq-0.45pct，归母净利率为14.35%，yoy+3.41pct/qoq+0.45pct。25Q3期间费率为11.9%，yoy+1.7pct/qoq+0.9pct，系销管费率有所增加。
　　从大齿轮切换小齿轮，新增长曲线利润弹性可期
　　公司利用汽齿主业能力，向收购公司三多乐赋能，通过内部整合管理、生产工艺优化，公司充分发挥汽齿主业的协同效应，新业务智能执行机构业务已应用到多个领域，如智能家居、智能办公、未来生活等，同时公司已供货国内头部扫地机器人厂商、国内头部Ebike厂商，25H1公司的智能执行机构业务实现收入4.26亿元/yoy+52%，毛利率同比+0.06pct至19%。我们看好公司进一步扩大客户群体、提升产品ASP，释放新业务利润弹性。
　　机器人减速器技术优势强势，看好核心机器人客户继续突破
　　公司在机器人减速器行业积累深厚，在齿轮传动技术深挖，从成本削减、上游材料、数字化研发、试验能力四个方向精准发力，提高机器人减速器的技术能力和降本能力，我们看好公司机器人减速器在工业机器人和人形机器人领域的持续突破，卡位核心客户竞争高地。
　　盈利预测与估值
　　市场担忧公司拆分机器人减速器公司环动科技上市，有所影响公司整体估值，我们认为公司汽齿主业盈利有再上台阶的潜力、智能执行机构放量可提振业绩，成长路径清晰；公司RV减速器逐步打开市场口碑，人形机器人新领域在积极突破国内外主机厂客户，往后增长潜力较大。而机器人减速器为重资产重人才行业，分拆上市利于公司融资、加大创新投入、扩大产能和激励核心技术团队，长期利好发展。我们维持公司25-27年归母净利润为12.46/15.05/17.92亿元（三年复合增速为20.50%），对应EPS为1.47/1.77/2.11元。分部估值法下，汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司26年PE均值分别为27/45倍（前值25年29/44倍PE），考虑公司汽齿头部地位稳固，分别给予公司汽齿相关业务和减速器业务26年30/45倍PE（前值32/44倍PE），对应目标价56.88元（前值48.76元），维持买入评级。
　　风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。

　　事件概述：公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司营收64.7亿元，同比-4.1%；归母净利9.0亿元，同比+21.7%；扣非归母净利8.5亿元，同比+19.2%。2025Q3公司营收22.4亿元，同比-7.6%，环比+3.4%；归母净利3.21亿元，同比+21.1%，环比+6.6%；扣非归母净利2.92亿元，同比+13.2%，环比+2.1%。
　　25Q3业绩表现亮眼盈利同比高增。1）收入端：2025Q3公司营收22.37亿元，同比-7.6%，环比+3.4%；收入同比下降主要系本期其他业务（非主营）收入较上年同期下降，2025Q1-3主营业务收入较上年同期增长9.7%；2）毛利端：2025Q3公司毛利率26.8%，同比+2.9pct，环比-0.4pct，毛利率同比提升原因预计为毛利较低的钢贸销售业务占比下降，以及乘用车齿轮业务规模效应加强；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别1.2%/4.6%/5.2%/1.0%，环比分别+0.0/+0.7/-0.7/+0.9pct，研发费用率环比小幅下降，财务费用率环比提升。4）净利端：2025Q3归母净利3.21亿元，同比+21.1%，环比+6.6%；归母净利率14.3%，同比+3.4pct，环比+0.4pct，减速器业务格局好，年降压力小，盈利能力稳步提升。
　　智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：公司已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮；后续，公司将依托环驱科技平台积极向塑料齿轮领域延伸拓展，围绕智能家居、智能办公、未来生活等板块研发生产精密传动组件，进一步拓展应用领域；机器人高精密减速器：2024年公司减速器及其他业务毛利率29.1%，盈利能力较强，今年子公司环动科技在工业机器人RV减速器领域持续拓展，市场份额不断提升，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务。
　　国际化布局深化全球客户持续开拓。公司积极实施国际化布局战略，以匈牙利基地为核心战略支点，加快推进海外市场的深耕与全球化运营体系的建设，深度对接全球主流车企及头部Tier1供应商，积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目，推动海外业务成为营收增长的关键支撑；此外，伴随新能源汽车电驱动技术的多样化创新与升级迭代，单车配套价值量有望实现进一步提升。
　　投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，预计2025-2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元，归母净利润分别13.0/15.2/18.9亿元，EPS分别1.54/1.79/2.23元，对应2025年10月28日43.58元/股收盘价，PE分别为28/24/20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入64.66亿元，同比下降4.10%；实现归母净利润8.98亿元，同比增长21.73%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入22.37亿元，同比下降7.56%，环比增长3.37%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长21.22%，环比增长6.68%。公司2025Q3业绩符合我们的预期。
　　2025Q3业绩符合预期，公司经营持续稳健。营收端，公司2025Q3单季度实现营业收入22.37亿元，环比增长3.37%。从主要下游2025Q3表现来看：1、国内狭义新能源乘用车批发398.31万辆，环比增长10.68%；其中A0级及以上纯电动批发209.38万辆，环比增长17.42%，插电混动批发147.83万辆，环比增长9.80%。2、国内重卡批发27.75万辆，环比小幅增长3.39%。毛利率方面，公司2025Q3单季度毛利率26.84%，环比微降0.44个百分点。期间费用方面，公司2025Q3单季度期间费用率为11.91%，环比提升0.87个百分点。其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/4.56%/5.17%/1.02%，环比分别-0.01/+0.68/-0.71/+0.90个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3实现归母净利润3.21亿元，环比增长6.68%；对应归母净利率14.36%，环比提升0.44个百分点。
　　电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。
　　随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
　　盈利预测与投资评级：我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为12.69亿元、15.40亿元、18.66亿元（前值为12.69亿元、15.57亿元、18.74亿元），对应的EPS分别为1.49元、1.81元、2.20元，2025-2027年市盈率分别为29.78倍、24.54倍、20.26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

　　投资要点：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入64.66亿元，同比-4.1%；实现归母净利润8.98亿元，同比+21.7%；实现扣非归母净利润8.47亿元，同比+19.2%。业绩符合预期。
　　主营业务收入增长稳定，业绩增速高于营收。25Q3单季度公司营收22.37亿元，同比-7.6%；归母净利润3.21亿元，同比+21.2%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+13.4%。Q1-3收入下滑主要系非主营其他业务收入较上年同期下降8.42亿元（此部分业务对公司业绩影响有限），去除后主营业务收入同比+9.68%，而业绩增速高于主营，盈利能力提升持续兑现。分业务看，乘用车方面，参考25Q3国内新能源销量399万辆，同比+24%，带动公司新能源汽车齿轮业务继续增长，成为业绩提升的主要驱动力；商用车方面，25Q3国内销量99万辆，同比+20%，考虑到去年低基数下预计同比增速较为明显；智能执行机构方面，下游扫地机器人市占率持续提升+Ebike等开始出货，推动该业务板块增长。
　　盈利能力同比持续提升，显示公司产业链地位以及自身经营alpha。25Q3单季度公司实现毛利率26.8%，同环比+2.9pct/-0.4pct，实现归母净利率14.4%，同环比+3.4pct/+0.4pct。在行业年降压力下，公司凭借产业链地位而拥有议价能力，盈利能力继续处于历史高位。费用率方面，公司25Q3单季度四费率合计11.9%，同比+1.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别+0.2pct/+1.0pct/+0.3pct/+0.2pct，管理费用提升主要系员工持股的费用计提影响，其他费用基本可控。
　　展望后续，我们看好公司作为精密齿轮平台公司的转型升级，实现“核心业务领跑+新兴领域突破”多维成长。公司后续看点在：①全球化拓展，在海外新能源市场把握需求实现成长，以匈牙利基地为核心战略支点对接全球主流车企及头部Tier1供应商；②智能执行机构，从车内拓展至扫地机器人等领域，公司已成为国内智能扫地机头部品牌核心供应商，将进一步打开增量。同时，公司前期发布员工持股计划，考核净利润目标：触发值25年、26年分别12.35、14.25亿元，目标值25年、26年分别13、15亿元，进一步彰显了公司对于自身长期增长的信心。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2025-2027年实现归母净利润12.79/15.02/17.58亿元，同比增速25.0%/17.4%/17.0%，对应当前PE为29x/25x/21x，公司整体成长逻辑不变，作为精密齿轮制造平台型企业，新能源车将持续成长，长期拓展全球市场；并积极拓展智能执行机构、工业增/减速机、机器人减速器等新领域，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、新业务拓展不及预期。

　　事件：10月29日，公司发布2025Q3业绩报告。报告期内，公司实现营业收入22.37亿元，同比-7.56%，环比+3.37%；实现归母净利润3.21亿元，同比+21.22%，环比+6.68%。
　　公司主营业务持续增长，Q1-Q3同增9.68%。2025年1至9月份，工业经济稳增长基础牢固，行业复苏面广，规模以上工业增加值同比增长6.2%。同期，双环传动整体实现营业收入64.66亿元，较上年同期的67.43亿元同比下降4.10%。公司营收同比小幅下降的主要原因是非核心的其他业务板块拖累，报告期内公司其他业务收入较上年同期减少8.42亿元。排除其他业务影响，公司2025年Q1-Q3主营业务收入较上年同期增加5.66亿元，同比增幅达9.68%。
　　多因素共同驱动利润高增，各主要费用维持稳定。2025年Q1-Q3，公司利润端表现亮眼，盈利规模与增速均实现显著提升，展现出强劲的盈利韧性。期间实现归母净利润8.98亿元，同比大幅增长21.73%，增幅超过同期营收表现。公司利润增长由多因素共同促成：首先是各主要费用保持稳定，三项/研发费用率分别为5.73%/5.49%，同比变化分别为+0.72pcts/0.69pcts；公司非经常性损益合计0.51亿元，其中计入当期损益的政府补助0.73亿元，叠加税额减免增加，直接推动其他收益同比大增56.47%至1.06亿元；此外，公司资产质量改善，本期信用减值损失由上年同期的-0.18亿元转为0.08亿元，同比改善142.84%。
　　环动科技分拆进程有序推进，特链合作或打开机器人业务增量。公司目前仍在推进控股子公司环动科技分拆至科创板上市，其科创板IPO申请已于2025年9月26日进入“已问询”阶段，分拆上市进程有序推进。环动科技主营业务为机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售。此前公司已凭借高精度电驱减速器总成切入特斯拉汽车供应链，为ModelY等车型提供核心传动部件，公司跨界布局机器人关节核心部件，有望延续与特斯拉的合作，参与Optimus供应链。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收97.91/114.29/133.77亿元，归母净利润分别为11.50/14.59/17.21亿元，EPS分别为1.35/1.72/2.03元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术应用不及预期，新业务发展不及预期，行业竞争加剧风险。