事件：
　　2025年4月24日，公司发布2025年报及2026年Q1报告：2025年全年，公司实现营业收入91.12亿元，同比+3.77%；实现归母净利润12.62亿元，同比+23.21%。2026Q1公司营业收入20.95亿元，同比增长1.49%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长2.93%。
　　投资要点：
　　主营业务稳健增长，持续跑赢行业
　　公司25年主要业务持续保持稳健增长。收入占比5%以上业务线中，乘用车齿轮同比增长12.76%，其中新能源齿轮业务同比增长21.72%；智能执行机构同比增长24.17%；减速器及其他增长21.18%，工程机械齿轮增长9.17%，商用车齿轮同比增长-6.95%。核心板块表现出较好增长势头。2026Q1公司在乘用车批发销售同比下滑背景下，录得营收正增长，并实现归母净利润增速快于收入的高质量增长态势，持续跑赢行业水平。
　　盈利水平继续提升，经营质量再上台阶
　　2025年公司毛利率达到27.34%，EBITMargin达到17.09%，EBITDAMargin27.17%，销售净利率14.54%，均为2013年以来最高水平。2026Q1受行业下行影响，公司各项利润率较单季度高点略有下滑，但毛利率、EBITMargin仍高于2025年年度水平，体现公司发展韧性。
　　智能执行机构与减速器业务快速增长，海外业务持续贡献新力量
　　2025年分板块业务中智能执行机构与减速器业务均实现20%以上增长率，且两项业务占比均已达到8%以上，成为公司除乘用车以外规模靠前业务，未来随着新兴业务占比的继续提升，其对公司业绩增长的稳定作用也将愈加明显。此外海外业务持续拓展，匈牙利基地以加快海外本土化供应链开发为核心，深耕欧洲新能源车电驱系统齿轮业务，深度对接欧美主流车企及Tier1供应商，全力打造欧洲区域产能核心与服务枢纽。越南基地重点布局注塑及复合材料智能执行机构，聚焦并覆盖东南亚市场需求。海外发展持续贡献力量。
　　投资建议
　　公司依托齿轮核心能力，在电驱动、智能系统、机器人系统各领域保持较强发展动力和韧性，商用车业务加快进入新能源商用车步伐。伴随行业全年逐步走出一季度底部区间，预计2026-2028归母净利润14.68/17.12/19.68亿元。对应基本每股收益1.73/2.01/2.32元，对应当前股价PE分别为22.73/19.50/16.96倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游产销不及预期风险，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期

　　具体事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收91.1亿元，同比+3.8%；归母净利润12.6亿元，同比+23.2%。2026Q1实现营收21亿元，同比+1.5%，环比-20.8%；归母净利润2.8亿元，同比+2.9%，环比-21.8%。
　　新能源齿轮业务表现亮眼，产品多元化布局持续推进。受益于海外市场拓展、同轴减速箱齿轮放量和零部件小总成业务稳步推进，新能源汽车齿轮业务快速增长，全年实现营收41亿元，同比+21.7%，占总营收比重达45%，成为第一大主业。新能源汽车齿轮产能充沛，截止25年底已建成年产770万套产能。整体分业务看，乘用车齿轮产销双增，营收达60亿元，同比+12.8%；智能执行机构营收8亿元，同比+24.2%，在E-Bike驱动齿轮、家用扫地机、智能汽车（电动尾门、EMB、智能车锁等）领域多点突破，单车配套价值持续提升。商用车齿轮收入受短期需求波动影响同比下滑7%至6.7亿元，后续重点拓展新能源重卡等项目和海外市场；工程机械、减速器等业务均稳健增长，多元化布局支撑业绩提升。
　　海外业务跨越式增长，全球化供应链突破加速。2025年公司实现海外营收20.8亿元，同比+58.9%，营收占比提升7.9pct至22.8%。海外布局方面，匈牙利基地聚焦欧洲市场，深耕新能源汽车电驱动系统齿轮核心业务，2026Q1已实现盈亏平衡，并计划年内进一步扩产；越南基地重点布局注塑及复合材料智能执行机构业务，聚焦东南亚市场需求。未来公司计划拓展欧洲市场，重点介入头部车企及Tier1供应商的新能源转型进程，承接其齿轮设计与制造外包需求。深化与国际电驱动系统厂商的战略合作，推动产品进入全球核心供应链体系。
　　智能执行机构及机器人减速器构筑第二增长曲线。公司机器人减速器业务运行稳健，实现稳步增长，在工业机器人方面已开发出准双曲面机器人小臂、高精密摆线行星减速器、高精密谐波减速机等相关产品。控股子公司环动科技聚焦减速器：1）重载RV精密减速器：着力攻克高精度、长寿命核心技术；2）机电一体化：推进电机减速器一体化旋转关节模组项目，完善相关产品矩阵。机器人业务前瞻布局，打开未来成长空间。
　　投资建议：伴随电驱动齿轮外包趋势深化、新能源产品渗透率提升、海外基地放量及机器人新业务落地，公司业绩有望持续释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.4/18.6/21.8亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、汽车行业波动风险、原材料价格波动风险、新产品开发不及预期风险。

　　事件：2026年4月24日，公司发布25年报及26Q1季报，公司25年整体营收实现91.1亿元，同比+3.8%，剔除主动收缩的钢贸业务收入影响，实际营收同比+11.8%；归母净利润12.6亿元，同比+23.2%；扣非归母净利润12亿元，同比+20.3%；对应25Q4营收26.5亿元，同比+29.8%，环比+18.3%；归母净利润3.63亿元，同比+27%，环比+13%;；扣非归母净利润3.57亿元同比+23%，环比+22.3%，盈利能力超预期。
　　26Q1公司实现收入21亿元，同比+1.5%；归母净利润2.8亿元，同比+2.9%；
　　扣非归母净利润2.6亿元，同比-4%，主要系当期管理费用及财务费用大幅增加所致，其中单季度管理费用1.1亿元，同比+37.1%，主要来自于股权激励费用和资产折旧费用的上升；财务费用1869.1万元，同比+107.6%，主要系借款利息及汇兑损失增加所致。与此同时，公司利润率仍在保持提升态势，26Q1毛利率27.6%，同比+0.7pcts,净利率14.3%，同比+0.3pcts。
　　业务拆分：25年乘用车齿轮收入60亿元，同比+12.8%，其中新能源车齿轮收入41亿元，同比+21.7%;；传统燃油车齿轮收入19亿元，同比-2.7%。商用车齿轮6.7亿元，同比-7%；智能执行机构收入8亿元，同比+24.2%；减速器及其他收入8亿元，同比+21.2%。电动工具齿轮收入1.3亿元，同比+3.6%;工程机械齿轮收入6.3亿元，同比+9.2%；摩托车齿轮收入0.8亿元，同比-20%，收入增长主要由新能源车齿轮、智能执行机构以及减速器及其他带动。值得注意的是，25年公司内销收入70亿元，同比-5.9%，而外销收入21亿元，同比+58.9%，实现显著增长。利润端&费用端：25年毛利率为27.3%，同比+2.3pcts，净利率为14.5%，同比+2.5%，利润率持续提升。25年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.2%/5.4%/0.5%，同比+0.1/+0.2/+0.2/+0.1pcts），整体实现有效管控。
　　坚守齿轮技术为核心，开拓同心多元化市场。公司在优势产品方面不断巩固核心竞争力，围绕技术升级、产能保障等优势持续提高全球新能源汽车齿轮市场份额；同时，积极开拓非金属及复合材料智能机构执行市场，战略布局智能汽车、智能家居及未来出行等新兴领域，不断挖掘新应用场景。
　　此外公司持续深化工业机器人减速器技术创新，力争成为全球机器人企业核心传动部件一站式服务商。在全球化方面，公司立足于全球发展规划，稳步推进匈牙利基地及越南基地的产能建设，构建双环全球化供应链体系，加强海外客户交付及市场开发能力。
　　投资建议：考虑到公司主动收缩钢贸业务以及股权激励费用的产生，我们调整公司26-28年营收分别为101.2/112.9/126.5亿元（26-27年前值为111.2/130.5），同比+11%/11.6%/12.1%；归母净利润分别为14.5/17.5/20.4亿元（26-27年前值为15.4/19.1亿元），同比+15.3%/+20.1%/+16.9%，对应PE分别为22.4/18.6/15.9X。
　　风险提示：宏观经济波动风险/原材料价格波动风险/订单不及预期风险。

　　事件概述：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司营收91.1亿元，同比+3.8%，归母净利12.6亿元，同比+23.2%，扣非归母净利12.0亿元，同比+20.3%。2026Q1公司营收21.0亿元，同比+1.5%，环比-20.8%；归母净利2.8亿元，同比+2.9%，环比-21.8%；扣非归母净利2.58亿元，同比-4.0%，环比-27.8%。
　　2025业绩增长符合预期2026同比正增龙头优势明显
　　1）收入端：2025年公司收入同比+3.8%，低于利润同比增速+23.2%，主要由于钢材销售业务不再计入报表，高毛利率主业继续放量导致收入不增，利润增长。2026Q1新能源乘用车销量190.8万辆，同比-21.2%，环比-49.0%；2026Q1公司营收21.0亿元，同比+1.5%，环比-20.8%；收入环比下降主要系Q1主营业务收入因新能源车销量较弱而下行。
　　2）毛利端：2026Q1公司毛利率27.5%，同比+0.7pct，环比-0.7pct，毛利率环比略下降原因预计为主营业务销售环比走弱；
　　3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/5.1%/5.4%/0.9%，环比分别+0.0/+0.5/+0.3/+0.4pct。
　　4）净利端：2026Q1归母净利2.8亿元，同比+2.9%，环比-21.8%；归母净利率13.6%，同比+0.2pct，环比-0.2pct，公司净利率环比提升主要由于资产减值损失和信用减值损失环比降低。
　　新能源市场份额逐步提升海外工厂加速公司产品全球化
　　2025年来公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在持续提升；截至2025年末，公司已建成770万台套新能源汽车驱动齿轮产能。海外市场，公司将匈牙利基地、越南基地的供应链体系建设列为年度重点，有序推进境外产能建设，进一步强化海外市场核心竞争力。
　　智能执行机构业务快速发展减速器发展全面且有核心亮点
　　智能执行机构：2025年全年，公司智能执行机构业务实现收入8.0亿元，同比+24.2%，占总收入比重从2024年的7.3%提升至2025年的8.8%，是近年公司快速增长的新兴业务板块。产品方面，公司拓展非金属及复合材料智能执行机构市场，以材料轻量化与精密齿轮传动技术融合为突破口，战略布局智能汽车、智能家居、未来出行等新兴领域，研发适配多场景的驱动产品。市场方面，公司已与国内扫地机头部厂商建立合作，并积极拓展海外市场及客户，未来智能执行机构有望成为公司的另一增长动力。
　　机器人高精密减速器：2025年公司减速器及其他业务实现收入8.0亿元，同比+21.2%，毛利率38.4%，增速较快且盈利能力较强。在重载RV精密减速器领域，公司将助力提升我国高端机器人的整体技术竞争力；在机电一体化领域，公司将同步推进电机减速器一体化旋转关节模组项目，精准适配机器人轻便化、高效化、智能化、共融化的发展方向。公司减速器业务有望完整受益于未来机器人产业发展，为公司提供新的增长曲线。
　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与竞争力向上，加速出海，智能执行机构与机器人减速器提供新的增长动能，预计2026-2028年营收为105.6/119.0/136.8亿元，归母净利润14.9/17.0/19.7亿元，EPS分别为1.76/2.00/2.32元/股，对应2026年4月24日36.63元/股收盘价，PE分别为21/18/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营入91.12亿元，同比+3.77%；实现归母净利润12.62亿元，同比+23.21%。
　　分季度来看：1）25Q4:营收26.46亿元，同/环比分别+29.77%/+18.26%；归母净利润为3.63亿元，同/环比分别+27.02%/+13.04%；2）26Q1:营收20.95亿元，同/环比分别+1.49%/-20.80%；归母净利润为2.84亿元，同/环比分别+2.93%/-21.77%。
　　毛利率情况：1）2025Q4毛利率为28.20%，同/环比分别-2.84/+1.36pct；2）2026Q1毛利率为27.55%，同/环比分别+0.73/-0.65pct。
　　费用率情况：1）2025Q4期间费用率为11.21%，同/环比分别-1.92/-0.70pct；2）2026Q1期间费用率为12.40%，同/环比分别+1.75/+1.19pct，其中Q1管理费用同比增长2886万元。
　　新能源汽车齿轮业务放量，智能执行机构+机器人减速器打开增长空间。
　　1）新能源汽车齿轮业务：营收41.02亿元，同比增长21.72%，主要受益终端市场格局变革，齿轮外包趋势显现；2）智能执行机构：营收7.98亿元，同比增长+24.17%，公司已与国内扫地机头部厂商达成合作，持续推进割草机、泳池清洗机等新兴应用场景布局，并积极拓展电子机械制动系统（EMB）齿轮等高价值量产品；3）机器人减速器：子公司环动科技聚焦减速器核心技术攻关，入选国家专精特新重点“小巨人”企业，技术强劲，有望深度赋能公司机器人业务。26年公司将依托工业机器人减速器已形成的市场口碑与技术优势，开发适配不同负载、契合未来机器人发展方向的产品
　　内销增利&外销增收，匈牙利工厂投产赋能欧洲市场。
　　1）内销收入70.37亿元，同比-5.86%，毛利率同比+3.97pct；2）外销收入20.75亿元，同比+58.88%，毛利率同比-3.19pct。2026年2月，子公司EVORING匈牙利工厂正式投产，目标深度对接欧美主流车企及Tier1供应商，复制国内齿轮外包路径，有望带动海外业务占比进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到终端需求的不及预期及行业竞争加剧，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调至14.46/16.82亿元（前值为15.40/18.66亿元），并预计公司2028年将实现归母净利润19.43亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为22倍/19倍/16倍，但公司智能执行机构动能强劲，叠加海外产能释放与机器人业务的进一步对业绩的加码，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期。

　　同轴减速器渗透提升+全球化布局，新能源齿轮加速放量。公司深耕新能源电驱齿轮领域多年，具备高精密齿轮设计、工艺开发及规模化量产能力，有望持续受益于同轴减速器渗透提升、电驱系统技术升级带来的单车价值量提升。此外，公司加快海外产能与客户服务体系建设，匈牙利、越南等全球化布局有助于提升对海外主流车企及电驱客户的属地化配套能力，增强国际平台项目获取和交付保障能力。同轴减速器渗透率提升与全球客户拓展形成共振，公司乘用车齿轮营收占比由2017年的35.8%升至2025年的65.9%，未来新能源业务成长动能有望进一步强化。
　　“智能执行机构+机器人减速器”双轮驱动，注入新增长动能。1）智能执行机构。扫地机、eBike、割草机等消费级场景持续扩容，智能汽车端隐藏门把手、电动尾门、充电小门、EMB等执行机构渗透率提升，有望带动齿轮及小总成价值量增长；叠加越南三多乐等海外制造资源完善，公司智能执行机构业务具备持续成长空间。2）机器人减速器。环动科技产品覆盖RV减速器、精密配件及谐波减速器等多种产品，随着人形机器人客户从样机验证走向小批量试制及规模化放量，公司凭借产品型谱、精密制造能力及IPO募投项目带来的产能和研发强化，有望受益于核心传动部件需求增长。
　　投资建议：公司汽车齿轮业务稳中有升，智能执行机构、机器人减速器未来有望持续提供新增量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入99.59、108.58、117.35亿元，归母净利润13.94、15.21、16.54亿元。对应PE分别为22、20、19，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汽车行业价格战风险，新能源车需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。