持续推进产品高端化转型，扣非业绩同比改善。公司25前三季度累计实现归母净利润约3.9亿元，扣非归母净利润实现约3.5亿元，同比增长0.8%，实现扣非业绩同比改善。25年上半年受到行业基本面影响，油气行业市场需求偏弱，海外市场需求有所下降，使得公司盈利短期承压，25Q3公司持续推进产品高端化转型，13Cr、HRSG、油缸管等特色产品的总体占比持续提升，产销量和经营情况保持稳健，25Q3单季度毛利率环比向好达到17.70%。我们看好公司产品高端化战略继续延伸推进，实现业绩与盈利能力持续向好改善。
　　下游油气开采、火电建设等领域景气度有望延续，公司油套管、锅炉管等产品需求有望持续向好。尽管WTI原油价格在25年有所下跌，但25Q3价格回升至64.96美元/桶，季度环比上升1.82%，油气开采领域景气度有望随之回暖。此外，截至25年9月，国内火电建设投资完成额累计同比上升45.77%，也体现了25年锅炉管市场需求或维持饱满，景气度有望延续。公司深耕油气开采用管、电站锅炉用管等特种专用管材多年，近年来持续推进细分领域高端产品，例如公司应用于燃气轮机余热锅炉发电领域的HRSG产品市场份额处于行业前列，长期与国内外头部品牌企业保持稳定供货。在下游油气开采、火电建设等领域景气度持续的预期下，公司的主要产品油套管、锅炉管需求有望持续向好，为公司打开利润空间。
　　高端领域项目有序推进，业绩新增点蓄势待发。截至25Q3，公司精密管、特材项目有序推进，精密管项目已与国内外头部企业完成关键产品的技术对接及样品供应；特材项目已顺利通过多家国内外知名客户工厂审核，并实现多批次交付。公司目前正与头部企业合作加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发，并与国内外品牌企业共同积极开展海洋脐带缆、EP管、输氢储氢用管等产品技术研究及市场拓展工作。随着高端领域产品项目持续推进，公司业绩新增点或蓄势待发。
　　我们根据实际情况，做出下调公司钢管产品销量、价格等调整，预测公司2025-2027年每股收益为0.65、0.77、0.86元（25-27年原预测值为0.74、0.83、0.92元）。根据可比公司2025年16X的PE估值，对应目标价10.40元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游油气及火电资本开支不及预期风险、汽车精密管及特材项目释放不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期风险

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度实现营业收入42.84亿元，同比增长1.4%；归属于母公司所有者的净利润3.92亿元，同比减少4.6%；基本每股收益0.44元，同比减少4.35%。
　　季度扣非业绩改善，销售净利率小幅回升。公司2025Q3实现归母净利1.38亿元，同比增长61.15%，环比下降4.23%，实现扣非归母净利1.34亿元，同比增长40.6%，环比增长6.07%；公司2024Q4-2025Q3逐季销售毛利率分别为17.45%、15.33%、15.75%、17.7%，逐季销售净利率分别为15.78%、9.76%、9.25%、9.34%，上半年受行业整体竞争加强及外贸市场下滑等影响，公司盈利情况同比有所下降，2025年第三季度毛利率显著改善，净利率小幅回升。
　　特材项目持续推进，产品结构进一步高端化。公司具备100万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显；
　　公司特材项目持续推进，特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段，热挤压线正处于安装调试环节；精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产，焊管线主要设备陆续回厂，三季度进入安装调试阶段；随着特材项目的推进，公司将逐步重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料，实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破，公司产品及应用场景将进一步向高端化方向拓展。
　　下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，2025年预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点，国内市场方面预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求；2025年1-8月火电投资完成额为1029亿元，同比增加39.5%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。
　　投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。我们预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为5.8亿元、6.7亿元、7.6亿元，对应PE为9.5、8.3、7.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。公司上半年实现营业收入28.12亿元，同比增长0.26%；归属于母公司所有者的净利润2.55亿元，同比减少21.81%；基本每股收益0.28元，同比减少22.22%。
　　季度业绩环比改善，销售净利率小幅回落。公司2025Q2实现归母净利1.44亿元，同比下降10.21%，环比增长29.15%，实现扣非归母净利1.26亿元，同比下降4.98%，环比增长34.18%；公司2024Q3-2025Q2逐季销售毛利率分别为17.10%、17.45%、15.33%、15.75%，逐季销售净利率分别为6.53%、15.78%、9.76%、9.25%，上半年受行业整体竞争加强及外贸市场下滑等影响，公司盈利情况同比有所下降，2025年二季度销售净利率小幅回落。分产品来看，上半年油套管毛利率为16.04%，同比增长0.84pct，锅炉管毛利率为19.49%，同比下降1.99pct。
　　特材项目持续推进，产品结构进一步高端化。公司目前具备100万吨特种专用管材生产能力，在油管、小口径合金高压锅炉管、HRSG超长管、石化热交换器用U型管等细分行业中的市场占有率和品牌竞争优势明显；公司特材项目持续推进，特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已全面进入试生产阶段，热挤压线正处于安装调试环节；精密管项目热处理、冷拔、精整探伤线已启动试生产，焊管线主要设备陆续回厂，三季度进入安装调试阶段；随着特材项目的推进，公司将逐步重点拓展奥氏体-铁素体超级双相不锈钢、高温合金以及耐蚀合金等材料，实现超高纯洁净管、海洋工程脐带管、超高要求换热管、镍基合金油管等高端产品领域突破，公司产品及应用场景将进一步向高端化方向拓展。
　　下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，2025年预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点，国内市场方面预计在海上、陆上深层、超深层等非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求；2025年上半年火电投资完成额为813亿元，同比增加52%，预计2025年锅炉管市场需求持续饱满，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好。
　　投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求向好支撑其盈利释放。我们预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为6.0亿元、6.9亿元、7.6亿元，对应PE为8.4、7.4、6.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　常宝股份发布三季报：Q3实现营收14.72亿元（yoy+3.66%，qoq-8.04%），归母净利1.38亿元（yoy+61.15%，qoq-4.23%）。2025年Q1-Q3实现营收42.84亿元（yoy+1.40%），归母净利3.92亿元（yoy-4.60%），扣非净利3.53亿元（yoy+0.80%）。公司新产线即将建成，且积极开拓新兴领域，我们维持“增持”评级。
　　油气景气度企稳回暖，推升公司25Q3毛利率环比上行
　　据Wind，WTI原油季度均价自24Q280.59美元/桶持续下跌至25Q2的63.80美元/桶；25Q3油价小幅回升至64.96美元/吨，油气行业景气跟随回暖。公司也持续推进产品高端转型，25Q3销售毛利率17.7%，同比增长0.6pct。25Q3期间费用率6.9%，同比24Q3小幅下降-0.85pct。25Q3所得税率12.7%（yoy-0.5pct）。25Q3毛利率提升和期间费用率小幅下降，助力公司25Q3归母净利润同比增长61.15%。
　　公司持续进行产品升级，新项目有序推进
　　据9.17公司发布的投资者关系报告，公司积极推进主营产品升级。油井管业务未来将重点推广镍基合金油管、13Cr等高端产品；锅炉管业务，公司已完成产品系列的全面升级，从原有的碳钢、合金钢扩展至不锈钢，覆盖全钢级品类；品种管及特材业务，公司不断培育常宝的特色品牌，特别是在特材市场，集中优势资源，加大进口替代和国产化拓展力度。特材项目，不锈钢产品顺利通过多家国内外知名客户工厂审核；汽车精密管项目开发多家新客户；目前，公司正加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发，并积极拓展海洋脐带缆和EP管等产品。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，测算公司2025-2027年EPS分别为0.66、0.79、0.83元，BVPS分别为6.70、7.28、7.87元。可比公司26年Wind一致预期PB均值为1.22倍，给予公司26年1.22XPB，目标价8.91元（前值6.67元，基于25年PB估值1.00X），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、产品认证出现问题。

　　常宝股份发布半年报，2025年H1实现营收28.12亿元（yoy+0.26%），归母净利2.55亿元（yoy-21.81%），扣非净利2.20亿元（yoy-14.00%），归母净利同比下降主因油套管下游景气下行。其中Q2实现营收16.01亿元（yoy+6.61%，qoq+32.22%），归母净利1.44亿元（yoy-10.21%，qoq+29.15%）。公司新产线即将建成，且积极开拓新兴领域，我们维持增持评级。
　　下游景气分化，油套管营收同比-8.38%，锅炉管营收同比+4.62%
　　2025年上半年，油气行业市场需求偏弱，特别是海外市场需求有所下降，因此油套管产销同比有所下降，营业收入同比下降8.38%；锅炉管行业需求旺盛，公司持续加大内部挖潜和内部资源协同，锅炉管业务收入同比增长4.26%；品种管市场新客户开发和头部企业认证积极推进，公司坚持价值品种开发，特色产品销售实现量价齐升，营业收入同比上升11.40%。受行业整体竞争加强及外贸市场下滑等影响，公司盈利情况同比有所下降，因此归母净利同比下降21.81%。
　　公司新产线逐步投产，积极开拓新兴领域
　　常宝特材项目热挤压生产线等产线瞄准新能源、精细化工、海洋装备等高端市场，包括半导体与新能源领域的特材产品。根据25年8月14日交易所互动平台：公司特材项目高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线已进入试生产阶段，热挤压线目前正在安装调试阶段；精密管项目部分工序进入试生产阶段，焊管线主要设备已进入安装调试阶段。25H1公司新项目完成国内外多家知名企业的工厂审核和认证，其中特材项目己在2025年3月份顺利完成首单高端不锈钢管合同交付。
　　维持“增持”评级
　　考虑到油套管景气度不及我们先前的预期，我们下调2025年油套管毛利率，测算公司2025-2027年EPS分别为0.66、0.79、0.83元（前值2025-2027年0.72、0.79、0.83元），BVPS分别为6.70、7.28、7.87元（前值2025-2027年6.75、7.32、7.91元）。可比公司2025年Wind一致预期PB均值为1.0X，给予公司2025年Wind一致预期PB均值为1.0X，对应目标价6.67元（前值5.99元，基于PB0.9X），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢铁价格超预期下跌。