Jianghai Capacitor is a leading global platform company for power electronic capacitors, with a product matrix centered on snap-in capacitors and extended to MLPC, film capacitors and supercapacitors. As high-power AI server scenarios keep expanding, the company is entering domestic and overseas server customers’ supply chains, supported by its strengths in capacitor technology, production scale, self-supply of core materials, and production synergy across China and overseas markets.
Considering AI capacitor demand after 2H26 is likely to enhance the company’s growth profile and drive acceleration in both revenue and profitability, we forecast 2026/2027/2028 revenue of RMB6.85/8.96/11.30bn, up by 24.9/30.7/26.2% YoY. As high-GPM AI products make up a higher share and price hikes repair cost pressure, we forecast 2026/2027/2028 GPMs of 25.8/26.9/28.0%. We forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB923/1,276/1,726mn, up by 36.8/38.3/35.3% YoY. To reflect the company’s platform-based solutions across aluminum electrolytic capacitors, MLPC, supercapacitors and film capacitors, as well as its strong competitive advantages and scarcity value, we value the stock at 50.6x 2027E PE, a 20% premium over its peers’ average of 42.2x on Wind consensus. Our target price is RMB75.90. Maintain BUY.

　　江海股份作为全球领先的电力电子电容器平台型企业，已形成以牛角电容为核心、延伸MLPC、薄膜电容和超级电容的产品矩阵。随着AI服务器高功率场景持续提升，公司凭借领先的电容器技术水平、产能规模、核心材料自供保障、海内外生产协同形成的综合优势，正在逐步导入国内外服务器客户。
　　1H26公司实现营业收入31.51亿元（yoy+16.96%），毛利率25.18%（yoy+0.25pct），归母净利润3.83亿元（yoy+6.92%）。随着AI相关产品Q3以后产能逐步释放和客户认证落地，公司有望受益迎来业绩加速。我们给予江海股份目标价75.90元，维持“买入”评级。
　　1H26：传统铝电解电容收入稳健增长，新料号增速显著
　　1H26公司实现营业收入31.5亿元（yoy+17.0%），毛利率25.2%（yoy+0.3pct）。分产品来看：1）铝电解电容收入25.0亿元（yoy+12.1%），占比79.3%，毛利率27.0%（+0.3pct）；2）薄膜电容收入3.1亿元（yoy+33.6%），占比9.9%，毛利率15.2%（yoy+0.8pct）；3）超级电容收入2.5亿元（yoy+54.2%），占比7.9%，毛利率19.5%（yoy+2.7pct）。公司传统铝电解电容收入稳健增长，而薄膜、超级电容处于快速导入期，工控、新能源等领域客户导入实现高速增长。AI领域目前公司牛角、EDLC超容等产品有望于2H26逐步放量，实现收入加快增长和产品结构性盈利改善。
　　增长引擎1：AI服务器功率升级，牛角电容有望量价齐升
　　AI服务器功率提升推动PSU电源从5.5kW提升至18.3kW，推升一次侧滤波需求，牛角电容单柜用量与价值量同步增长。1）公司牛角电容技术位居全球前列，且具备较高的化成箔自供比例，国内与日本产能协同扩充以满足电源客户大规模订单需求。我们认为Q3以后随着AI订单逐步落地，有望带来牛角收入和盈利的改善；2）受到原材料价格提升等影响，公司Q2单季度录得毛利率24.6%（qoq-1.3pct），目前已经逐步针对传统铝电解电容等料号涨价，2H26落地后有望逐步改善传统产品盈利水平。
　　增长引擎2：MLPC和超级电容、薄膜系列料号有望迎来高增长期
　　除牛角外，AI服务器功率提升同样对板卡高频滤波稳压和柜外瞬时功率补偿提出更高需求。公司对应的MLPC（高分子固态铝电解电容）已进入头部客户验证，超级电容EDLC型产品已在数据中心实现规模交付且LIC型也在积极导入过程中，我们看好后续AI需求快速提升情况下公司作为头部电容公司具备较好导入放量机会。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2H26以后AI电容需求带动公司成长性提升，公司有望实现收入和盈利能力双重提速，我们预测公司26/27/28年收入68.5/89.6/113.0亿元，yoy+24.9/30.7/26.2%；随着AI高毛利业务占比提升以及涨价带来的成本修复，预计26/27/28年公司毛利率为25.8/26.9/28.0%；最终我们预计归母净利润为9.2/12.8/17.3亿元，同比增长36.8/38.3/35.3%。考虑到公司的铝电解电容、MLPC、超级电容、薄膜电容的平台型能力，具备显著竞争优势和稀缺性，给予公司27年50.6xPE估值（可比公司均值42.2xPE，给予公司20%估值溢价），给予目标价75.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI客户导入进展不及预期，科技流动性风险。

　　三大类产品扩产助力盈利改善，超级电容未来成长可期，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年报。（1）2026上半年，公司实现营收31.51亿元，同比+16.96%；归母净利润3.83亿元，同比+6.92%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+8.03%；销售毛利率25.18%，同比+0.25pcts；销售净利率12.19%，同比-1.23pcts。（2）2026年第二季度，公司实现营收17.67亿元，同比+15.04%，环比+27.71%；归母净利润2.21亿元，同比+7.18%，环比+36.60%；扣非归母净利润2.18亿元，同比+5.02%，环比+40.88%；毛利率24.63%，同比-0.76pcts，环比-1.26pcts；净利率12.43%，同比-1.15pcts，环比+0.54pcts。（3）我们认为，随着AI应用需求放量及前期调价持续落地，高毛利算力产品占比提升有望驱动盈利能力持续改善。未来AI牛角电容逐步扩产，高端MLPC技术验证推进与超级电容产能建设，公司未来发展前景良好。我们上调公司2026至2028年盈利预测（归母净利润原值为8.32//9.83/12.37亿元），预计2026/2027/2028年归母净利润为9.04/10.9/14.67亿元，当前股价对应PE为60.5/50.1/37.3倍，维持“买入”评级。
　　铝电解电容基本盘稳固、改建算力产线，薄膜电容提质增效高速放量
　　2026年上半年，公司铝电解电容实现营收24.98亿元（同比+12.06%），毛利率达到27.04%（同比+1.07pcts）。铝电解电容主业加速推进升级，N型导电高分子实现产业化，固液混合及MLPC完成技术迭代与扩产；改建数据中心专用牛角线并新建Snap-in3.0全自动产线。高压化成箔自给率维持70%-80%，持续攻关腐蚀箔比容提升与节电化成等核心技术，保障盈利能力稳步提升。薄膜电容方面，公司实现营收3.11亿元（同比+33.56%），毛利率提升至15.21%（同比+5.72pcts），公司深化内部配套与ONEMAKE工作全面降本增效，依托独特性能优势加快产能释放，并在三相交流电容等高端领域取得关键突破，驱动细分市场份额提升。
　　超级电容多场景落地、技改扩产推进，高端产线与海外基地打造新增长极
　　超级电容业务方面，2026年上半年实现营收2.49亿元（同比+54.18%），毛利率同比大幅提升15.89pcts至19.54%，产品迈入增长期。应用端，公司依托全产业链优势，在电网调频/SVG、服务器电源、汽车电子及大型装备功率补偿等新兴场景实现规模化交货与新大单落地，同时巩固轨交、新能源及智能三表等传统基底。产能方面，公司全面推进高端电容器新产线建设，7月23日正式启动总投资50亿元的AI、智能汽车及储能专用电容器项目，其中一期10亿元，达产年产能1.5亿只。未来伴随日本基地协同深化及海外建厂探讨，超级电容业务有望持续筑牢公司第二增长极。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

　　铝电解电容器行业领军企业，产品矩阵多元布局。江海股份成立于2002年，于2010年9月在深交所上市，总部位于江苏省南通市。公司深耕电容器行五十余年，主要从事铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器的研发、生产和销售，产品广泛应用于工业自动化、消费电子、5G、数据中心、服务器电源、新能源和储能、电网、军工等领域。公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，工业类电容器的技术性能和产销量位列全球同行前列。公司实控人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。截至2026年6月30日，公司第一大股东浙江省经济建设投资有限公司持股15.78%，前十大股东合计持股43.61%。
　　2025年营收稳步增长，2026H1业绩延续增势。2025年，公司实现营业收入54.84亿元，同比增长14.06%；实现归母净利润6.75亿元，同比增长3.04%；实现扣非净利润6.52亿元，同比增长6.30%。2025年公司实现经营活动现金流量净额8.68亿元，同比增长33.92%。2026H1，公司实现营业收入31.51亿元，同比增长16.96%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长6.92%；实现扣非净利润3.72亿元，同比增长8.03%。受益于新能源、数据中心等领域需求拉动，公司业绩延续稳健增长态势。
　　AI算力、新能源、智能电网等带动电容器需求持续增长。服务器电源、数据中心蓬勃发展，对铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器等提出更高性能要求；新能源和储能市场持续扩容，超级电容器在电网储能、汽车电子等应用领域快速发展；智能电网、轨道交通等基础设施投资增长，带动工业类电容器需求提升。公司超级电容器在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行，在服务器电源领域的应用前景可期；薄膜电容器在新能源、电动汽车等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期；公司收购的日立AIC公司实现当年扭亏为盈，扩大了铝电解电容器的产品系列和客户群。
　　投资建议：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.25/9.82/11.56亿元，分别同比+22.32%/+19.07%/+17.7%，对应P/E分别为61.33/51.51/43.76倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AI和新能源等下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；应收账款及合同资产规模较大的风险。

　　三大类产品协同推进，产能扩充保障未来增长。在铝电解电容器方面，公司将持续推进全产业链创新，包括新建Snap-in全自动生产线3.0版、完成新制造基地设计招标，并针对固液混合、MLPC产品进行技术升级和产能扩充。高压化成箔自给率约70%-80%，同时推进腐蚀箔比容提升、节电化成等核心材料研发。在薄膜电容器方面，公司重点提升内部配套能力，通过降本增效和高端产品研发增强竞争力，扩大细分市场份额。在超级电容器方面，因应服务器电源、电网调频等领域需求增长，公司已启动技改扩产和新建产线规划，确保产能满足新兴应用的批量订单需求。
　　服务器电源领域有望成为公司重要发展引擎。部分投资者低估了公司在服务器相关产品方面的进展。我们认为，服务器电源领域有望成为公司重要发展引擎。公司产品在服务器电源上的应用已全面铺开，获得较大规模应用，目前公司在服务器电源方面已取得批量订单。分产品来看，公司有望持续提升MLPC产品可靠性，实现服务器电源端量能突破；公司牛角铝电解在全球服务器电源应用全面展开，有望取得更大份额。公司薄膜电容器在SST、三相交流等应用规模化销售，逐步在铝电解战略用户取得较为适配的市场份额。
　　公司持续深化技术工艺攻关。公司积极布局关键材料的技术工艺研究攻关和产业化，延伸了铝电解电容器产业链，持续开发高比容、高强度、高一致性的电极箔；掌握了各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极。公司还在研发方面建立多个战略联盟，在高压大型铝电解电容器、高性能电极箔、车载铝电解电容器等领域和日本公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器和KEMET公司合作；在超级电容器方面与中科院上海硅酸盐所、在N型高分子导电聚合物方面与华南理工大学合作等。
　　我们预测公司26-28年归母净利润为10.9/13.2/16.2亿元（原26-27年预测为10.1/11.8亿元，主要因服务器等需求带动下产品价格有望提升，调整营收与毛利率）。根据可比公司26年平均62倍PE估值，给予79.36元目标价，维持买入评级。
　　风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进展不及预期；公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响

　　事件：公司发布2026年半年度报告，业绩稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入31.51亿元，同比+16.96%；归母净利润3.83亿元，同比+6.92%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+8.03%。公司毛利率为25.18%，同比+0.25pp；净利率为12.19%，同比-1.23pp。单季度看，2026Q2公司实现营业收入17.67亿元，同比+15.04%，环比+27.67%；归母净利润2.21亿元，同比+7.18%，环比+36.42%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比+5.02%，环比+41.56%；毛利率为24.63%，同比-0.76pp，环比-1.26pp，净利率为12.43%，同比-1.15pp，环比+0.54pp。
　　各业务板块稳中有进，超级电容业务高速增长。分业务板块看，2026年上半年铝电解电容、薄膜电容、超级电容、电极箔业务分别实现营业收入24.98亿元、3.11亿元、2.49亿元和0.79亿元，同比分别增长12.06%、33.56%、54.18%和46.71%，占总营收比重分别为79.28%、9.88%、7.91%和2.50%。盈利能力方面，各业务板块毛利率均实现同比改善：铝电解电容毛利率为27.04%，同比上升0.29个百分点；薄膜电容毛利率为15.21%，同比上升0.82个百分点；超级电容毛利率为19.54%，同比提升2.68个百分点；电极箔毛利率为21.88%，同比提升0.34个百分点。
　　三大电容类产品需求强劲，传统与新兴应用齐发力。公司铝电解电容、薄膜电容及超级电容三大核心产品市场需求旺盛，产能利用率维持高位，传统应用领域市占率稳步巩固提升，新兴应用占比逐月提升。具体来看：铝电解电容器业务持续研发升级：腐蚀箔比容不断提升，N型导电高分子材料逐步实现产业化；新建和改建适用于数据中心的牛角全自动生产线；推广精益生产、横向拉通质量前移；固液混合、MLPC等新一代铝电容器实现技术升级并加快产能扩充。薄膜电容器业务利用细分市场特定产品的性能优势，快速提高生产能力并抢占市场，切实推进ONEMAKE工作，经营绩效和竞争力持续增强。超级电容器业务已进入发展快车道，电力调频、数据中心等新兴应用领域需求向好，已实现规模化交付；公司同步推进技改扩产与新产线建设，为后续需求释放与长期业务扩张筑牢产能基础。
　　盈利预测和估值：公司是全球在电力电子领域少数几家同时在铝电解电容、薄膜电容以及超级电容三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，有望受益于AI应用端的加速渗透。我们预计公司2026-2028年实现营业收入64.70/77.10/92.30亿元，实现归母净利润8.19/10.26/12.53亿元，对应EPS为0.96/1.21/1.47元，对应当前价格的PE为63.14/50.38/41.28倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险；市场竞争加剧风险；进入新市场及开发新产品的风险；原材料价格波动风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告，业绩稳健增长。2025年公司实现营业收入54.84亿元，同比+14.06%；实现归母净利润6.75亿元，同比+3.04%；实现扣非归母净利润6.52亿元，同比+6.30%。公司毛利率为24.11%，同比-0.79pp；净利率为12.41%，同比-1.32pp。单季度看，2025Q4公司实现营收13.67亿元，同比+7.72%，环比-3.94%；实现归母净利润1.40亿元，同比-12.82%，环比-20.45%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-12.61%，环比-21.97%；毛利率为22.94%，同比-1.53pp，环比-0.75pp，净利率为10.50%，同比-2.18pp，环比-1.84pp。
　　主业稳中有进，超级电容业务实现高速增长。分业务板块来看，2025年，铝电解电容、薄膜电容、超级电容、电极箔业务分别实现营业收入44.18亿元、5.75亿元、3.52亿元和1.20亿元，同比增速分别为+12.07%、+33.90%、+52.51%和-31.39%，占总营收比重分别为80.55%、10.49%、6.42%和2.19%。盈利能力方面，铝电解电容毛利率为26.04%，同比下降0.34个百分点；薄膜电容毛利率为13.74%，同比下降2.91个百分点；超级电容毛利率为17.32%，同比提升1.04个百分点；电极箔毛利率为19.82%，同比提升0.17个百分点。
　　公司持续推进铝电解电容器业务全产业链创新升级与自动化改造。在核心材料环节，公司推进了腐蚀箔比容提升、加厚腐蚀箔、节电化成箔、积层箔、N型导电高分子材料、原子沉积法涂钛箔以及G化成等多项研发工作，高压化成箔自给率约占75%；在制造环节，公司开展了高压大容量铝电解产品的应用研究与试制，完成了Screw与Snapin生产线自动化、智能化、信息化及填平补齐改造，小型产品样板车间投产运行，固液混合电容器与MLPC产品技术持续升级，同时新制造基地已完成设计招标；在市场端，公司主动参与市场竞争，依托高性能、高品质产品巩固了自动化、消费电子市场，抓住光伏行业去库存周期结束后的复苏契机，以及车载充电器、充电桩领域的增长机遇，推动业绩持续提升，特别是在服务器电源、数据中心蓬勃发展中成功迈出坚实一步。
　　三相交流薄膜电容技术实现突破，超级电容应用场景加速拓展。尽管薄膜电容器业务受新能源、电动汽车领域竞争加剧、产能规模偏小、产品结构较窄及上游材料降本空间有限、金属材料涨价等多重因素影响，收入及盈利表现不及预期，但公司在三相交流薄膜电容器等高技术难度产品上已实现突破，并在上游供应链协同与新能源客户开拓方面取得积极进展。超级电容器方面，公司产品在电网储能（包括调频、SVG）、汽车电子等应用领域快速发展，在服务器电源等新兴场景中也已完成新产品开发并获得广泛试验验证，且有批量订单。当前超级电容产能利用率维持高位，公司已着手面对大规模需求的技改扩产。此外，公司SAP系统已正式上线，全面推广覆盖电容器、材料等板块的MOM、PLM、OA等系统，稳步推进与新数字化系统相适应的流程再造和完善。
　　盈利预测和估值：公司是全球在电力电子领域少数几家同时在铝电解电容、薄膜电容以及超级电容三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，有望受益于AI应用端的加速渗透。我们预计公司2026-2028年实现营业收入63.53/74.85/89.65亿元，实现归母净利润8.08/9.51/11.46亿元，对应EPS为0.95/1.12/1.35元，对应当前价格的PE为35.79/30.41/25.24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；进入新市场及开发新产品的风险；汇率风险。