2023年盈利稳中向好，新产品布局助推业绩增长，维持“买入”评级
　　公司2023全年实现营收48.45亿元，同比+7.15%；归母净利润7.07亿元，同比+6.93%；扣非净利润6.56亿元，同比+2.89%；毛利率26.08%，同比-0.29pcts。2023Q4单季度实现营收10.67亿元，同比-15.61%，环比-18.25%；归母净利润1.60亿元，同比-9.06%，环比-14.22%；扣非归母净利润1.29亿元，同比-24.52%，环比-27.92%；毛利率25.89%，同比-0.03pcts，环比-0.01pcts。考虑短期行业疲软等因素，我们下调2024、2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为8.07/9.54/11.35亿元（前值为10.43/13.26亿元），对应EPS为0.95/1.12/1.34元（前值为1.24/1.57元），当前股价对应PE为15.9/13.4/11.3倍，公司是全球铝电解电容头部厂商，基本盘稳固，大力开拓薄膜电容与超级电容等领域，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　公司产品多元化布局，各业务条线推进顺利
　　2023年各项业务推进顺利，铝电解电容器：在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用实现超过30%的增长，固态叠层高分子电容器取得突破，为AI等高端应用奠定基础；薄膜电容器：在镀膜、安规、DCLink、AC、箱式、模组等多个产品方向进行专业化布局，2023年营收同比+40.66%；超级电容器：在性能、产品线、产能方面已具备规模化发展基础，传统市场与新兴市场同步推进，具有良好增长潜力。
　　高端化产品满足新型领域需求，降本增效助推盈利能力提升
　　需求端：数据中心、5G通讯设备、电动汽车等新兴应用领域方兴未艾，拉动电容器等基础元器件需求快速增长。产品端：薄膜电容在新能源、电动汽车等领域开始批量交付；AI用固态叠层铝电解电容、固态和固液混合铝电解电容器取得重大突破，打造新的增长极。产能端：铝电解电容器核心材料化成箔陕西生产基地已完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，顺利完成降本增效。
　　风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧风险；产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2023年度报告。
　　受行业低景气度影响，公司业绩短期承压。2023年公司实现营收约48.4亿元，同比增长约7%；归母净利润约7.1亿元，同比增长约7%；毛利率约26%，较上年小幅下降约0.3pct。23Q4公司实现营收约10.7亿元，环比下降约18%；归母净利润约1.6亿元，环比下降约14%；毛利率约26%，与Q3基本持平。鉴于公司领先的产业布局及国资入驻带来的资源优势，我们看好其2024年的业绩发展。
　　新能源、AI催化，铝电解电容增长空间大。2023年，公司铝电解电容业务实现营收约39.7亿元（yoy+11%），毛利率约28%（yoy-0.2pct）。2023年，公司铝电解电容业务持续扩张，在新能源及储能等应用增长超30%。此外，MLPC、固态和固液混合铝电解电容器等AI相关服务器元器件也将为公司业绩贡献增量。
　　薄膜电容/超级电容迎来业绩拐点。2023年，公司薄膜电容业务实现营收约4.6亿元（yoy+41%），毛利率约18%（yoy-2pct）；超级电容业务实现营收约2.2亿元（yoy-28%），毛利率约16%（yoy-7pct）。公司薄膜及超级电容业绩承压，主要归因于产品降价，需求、下游市场用户拓展不及预期。展望2024年，公司薄膜电容/超级电容产品有望迎来业绩拐点：1）薄膜电容器在风光储应用端去库存化进一步推进；2）超级电容器在传统应用端将采取降本措施；3）薄膜电容、超级电容器有望高速放量，将分别在消费类电子和工业类装备、车辆和新能源等领域批量应用。
　　国资入驻，公司资源禀赋进一步提升。2024年3月，公司控股股东亿威投资拟向浙江经投转让所持有的1.7亿股股份，占公司总股本的20%。权益变动后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人。国资入主有望为公司带来全新发展机遇，提升自身影响力和资源禀赋，推动公司市场竞争力的进一步增强。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.9、11.0、13.0亿元的预测（24-25年原预测为10.6、12.9亿元，主要下调了铝电解和超级电容业务的营收，以及薄膜和超级电容业务的毛利率），根据可比公司24年20倍PE估值水平，对应目标价为21.0元，维持买入评级。
　　风险提示
　　薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。

　　公告：公司2023年营收达48.45亿元，同比+7.15%；归母净利润7.07亿元，同比+6.93%，扣非净利润6.56亿元，同比+2.89%。4Q23公司收入10.67亿元，同比-15.61%；归母净利润1.60亿元，同比-9.06%；扣非净利润1.29亿元，同比-24.52%。业绩略低于预期。
　　业绩短期承压，但盈利能力保持相对稳定。2023年下半年受到需求不足叠加价格压力，公司四季度收入出现同环比下滑。但盈利能力保持相对稳定，公司积极进行成本管控（化成箔内蒙古产线节能改造+电价仍有下降空间），我们判断后续成本端的优化，毛利率会继续改善。4Q23公司毛利率25.89%，同比下降0.03pct，环比下降0.01pct；净利率为15.16%，同比提升1.21pct，环比提升0.8pct。
　　铝电解电容为支柱业务，新产品拓展顺利。2023年铝电解电容营收达39.70亿元，同比+10.80%，毛利率27.65%，同比-0.22pct。根据公司公告：1）在新能源及储能、电动汽车和充电桩等应用实现超30%增长。2）固态叠层高分子电容器电性能得以突破，关注后续放量节奏。MLPC是CPU、GPU周边的关键部件，公司相关技术性能工艺取得突破，客户端验证顺利进行。3）化成箔陕西生产基地完成迁建，内蒙古海立一期产线技术改造完成，实现较低成本、节能、高效率。
　　薄膜电容稳步推进，营收增速超40%。2023年薄膜电容营收达4.56亿元，同比+40.66%，毛利率18.23%，同比-2.32pct。2023年薄膜电容竞争加剧，但公司营收仍然维持较高增速。根据公司公告，公司在薄膜电容器镀膜、安规、针式、DCLink、AC、箱式、模组不同产品方向布局，提升在新能源领域的应用占比。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。看好多品类国产替代+成本优势加强+卡位新能源及汽车电子高端需求，但短期受需求不足和竞争加剧的影响，我们下调预测24-25年公司净利润至8.22、10.07亿元（原预测值为9.02、10.66亿元），新增预测26年净利润为12.04亿元，对应24年PE16X，已低于历史估值中枢，维持买入评级。
　　风险提示：泛工业类电容需求增长不及预期；原材料持续涨价；新市场开拓不及预期等

　　景气度偏弱仍实现全年业绩同增，看好三大电容产品梯次发力促成长
　　江海股份2023年营收48.4亿元（YoY:7.15%），归母净利润7.1亿元（YoY:6.93%）。单四季度由于户储需求不足且降价订单开始落地等影响，营收10.7亿元（YoY:-15.6%），利润1.6亿元（YoY:-9.1%）。展望2024年，1）新能源部分客户去库存卓有成效，预计新能源相关收入仍将实现增长；2）MLPC在国产算力客户对接顺利，2H24有望开始成为业绩增长极；3）订单继续降价空间有限，化成线改造+降电费持续推进，毛利率有望维稳反弹。未来若股权转让顺利落地，浙江经投入驻有望为江海带来一定资源支持，利于品牌力提升。预测24/25/26年EPS为1.01/1.17/1.37元。由于近期行业估值中枢下移，参考24E可比Wind一致预期均值16.4x，鉴于其新兴领域快速推进给予溢价，给予24年20xPE，目标价20.2元，维持买入评级。
　　成本下降与技术改造部分抵消电容降价压力，全年/Q4净利率同比微增
　　公司全年毛利率26.08%，同比-0.29pct；净利率14.66%，同比+0.01pct。4Q23毛利率25.9%，同环比基本持平，净利率15.2%（YoY：1.2pct；QoQ：0.8pct）。2023年毛利率主要受到1）行业景气度偏低，价格竞争激烈；2）毛利率相对较低的消费电子产品占比提升等负面影响，但电价同比降低和化成线改造为产品毛利率带来正向效应。综合多种因素，全年毛利率同比降幅有限，全年/Q4净利率同比增长。2023年公司期间费用率9.35%，同比+0.34pct，其中销售费用率同比-0.15pct，管理费用率同比持平，研发费用同比-0.05pct，财务费用率同比+0.55pct。
　　2024：铝电解电容基本盘有望稳健增长，薄膜电容收入或延续高增
　　2023年三大电容回顾:1）铝电解电容收入39.7亿元（YoY:10.8%），其中光储、新能源车和充电桩等应用实现超过30%增长，MLPC产品性能得以突破。公司收购的日立AIC受益于日元贬值，23年利润实现增长。2）薄膜电容收入4.6亿元（YoY:40.7%），尤其在光储和新能源车领域实现50%以上收入增长，业绩拐点已形成。3）超级电容收入2.2亿元（YoY:-27.9%），主因风电装机及智能电表需求偏弱。此外，根据公告，亿威投资拟通过协议转让出让江海股份，本次权益变动后，浙江经投将成为公司控股股东，浙江省国资委将成为实控人。我们认为若转让实现，国资背书有望进一步提升品牌影响力。
　　给予目标价20.2元，重申买入
　　公司作为全球在电力电子领域少数同时在三大类电容器拥有深厚积淀的企业，拥有高端电容器的竞争优势和材料自给优势，给予24/25/26年归母净利润预测8.6/10.0/11.7亿元（24/25年前值：9.2/11.0亿元）。近期行业估值中枢下移，我们给予公司20x24年预期PE，对应目标价20.2元（前值26.2元），给予买入评级。
　　风险提示：宏观下行风险；新品开发及推广进度风险；竞争格局加剧。

　　回购股份100万股，用于股权激励或员工持股计划。南通江海电容器股份有限公司于2024年1月31日召开第六届董事会第二次会议，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，决定以自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，用于股权激励计划或员工持股计划。2024年3月15日，公司首次回购公司股份100万股，占公司总股本的0.12%；本次回购股份最高成交价为17.39元/股，最低为17.10元/股，总成交金额为人民币1722万元。
　　浙江国资强势入驻，提升品牌影响力。3月12日，公司发布关于控股股东协议转让股权暨控制权拟发生变更的提示性公告。浙江省经济建设投资有限公司与亿威投资有限公司签署《股份转让协议》，亿威投资拟通过协议转让的方式向浙江经投出让其持有的公司1.7亿股股份，占上市公司总股本的20.02%。截至3月12日，亿威投资持有公司2.45亿股股份，占公司总股本的28.83%。本次权益变动后，亿威投资将持有0.75亿股，占上市公司总股本的8.81%。
　　交易完成后，浙江经投将成为上市公司控股股东，浙江省国资委将成为公司实际控制人。未来江海股份有望依托新的国企背景，获得一定程度上的政府资源和政策支持，在行业竞争中更具竞争力。同时，公司可以借助国企的品牌影响力，提升自身企业品牌的知名度和认可度，增强市场竞争力。
　　抓住战略性新兴产业发展机遇，公司业绩快速增长。江海股份主营业务以电容器及相关材料为主，系国内唯一、全球少数几家在铝电解电容器、薄膜电容器和超级电容器三大领域布局的企业。受益于光伏、新能源汽车等下游近几年高景气度，以及国产替代带来的需求增量，公司营收从2018年的19.6亿元快速增长至2022年的45.2亿元，CAGR高达23%；归母净利润相应从2018年的2.44亿元提升至2022年的6.61亿元，CAGR达28%。2023年前三季度，公司实现营收37.78亿元，同比增长28.29%，实现归母净利润5.48亿元，同比增长12.7%。
　　盈利预测、估值与评级：江海股份为国内铝电解电容龙头厂商，不断提升产能、开发新产品，优势稳固。公司抓住新能源、新能源车等行业快速发展机遇，除公司原有铝电解电容业务外，公司积极布局高景气的薄膜电容和超级电容领域，薄膜电容已经进入放量期。考虑到下游需求不景气，下调23-25年归母净利润为7.38/9.20/10.71亿元（下调幅度为11.8%、10.9%、14.7%），当前市值对应PE分别为19x、15x、13x，考虑到公司铝电解电容龙头地位稳固，新业务进入放量期，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、需求不及预期、技改扩产进度不及预期。