投资逻辑：
　　1、国内炼能接近红线，浙石化先进炼厂优势较大。
　　截至2025年底国内炼能已经达到9.73亿吨，已经接近10亿吨产能红线，26-27年仅有1500万吨在建的炼化产能。反内卷及老旧装置淘汰等政策有望加速推动炼油行业供给侧优化，炼厂盈利有望持续改善。公司控股子公司（持股比例51%）浙石化4000万吨/年炼化一体化项目于2022年初全面建成投产，是全国单体规模最大的炼化项目，具有较大的规模优势。凭借炼化一体化和分子炼油的优势，公司毛利率在民营炼化企业中较为领先，优势明显。公司2025Q3实现归母净利润2.86亿元，同比+1428%，主要来自于各产品价差修复，因此预计25年公司业绩将会有较大同比提升。
　　2、聚酯链产品周期底部景气向上，有望带来较大的盈利改善。
　　聚酯链主要产品PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片均内卷严重，当前产品盈利位于周期底部：截至25年底，PTA加工费仅170元/吨左右；长丝及瓶片毛利均为亏损状态。PTA、长丝及瓶片的扩产周期均已结束，未来新增产能较少，预计需求增速将超过供给增速；加之行业内企业长期盈利较差，反内卷背景下的龙头企业协同减产等，聚酯产品周期拐点向上，未来有望带来价格及价差上的双重修复。公司现有PTA产能2150万吨/年，拥有全球最大的PTA产能；涤纶长丝产能160万吨/年；瓶片产能530万吨/年。
　　3、一体化优势促进减油增化，在建新材料项目支撑公司新增长。
　　我国成品油消费需求呈现达峰下行的趋势，炼油行业整体在从“燃料型”向“化工型”转变。公司依托浙石化一体化炼化项目，充分顺应行业的变化，锚定新能源材料、工程塑料、高性能树脂、高端新材料等战略赛道，为公司发展注入新动能。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测2025/2026/2027年公司实现营业收入3004.02/3148.00/3356.54亿元，同比-8.0%/+4.8%/+6.6%，归母净利润16.66/31.42/44.57亿元，同比+130.0%/+88.6%/+41.8%，对应EPS为0.17/0.32/0.45元。给予公司2026年50倍估值，目标股价15.75元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　原油价格大幅波动及产品价格下行风险，新材料项目建设进展不及预期风险，存货跌价风险，宏观经济下行风险。

　　内扩炼化版图，外引国际战投：
　　历经30载耕耘，荣盛石化完成了由“一根丝”到“一滴油”，再到平台型新材料企业的不断成长跨越。2023年3月，公司以高溢价率向沙特阿美转让10%股权，就原油采购、原料供应、化学品销售等方面与沙特阿美达成战略合作。
　　依托浙石化，构筑石化护城河：
　　公司旗下浙江石化拥有4000万吨炼能，是全球单体规模最大的炼化一体化项目，规模优势是其最坚固的护城河。浙江石化下游集成芳烃、乙烯、PTA、EVA等，产业链深度、广度兼备。
　　两国四基地双循环，打开成长空间：
　　公司未来最核心的增量在于海外，与沙特阿美合资开发SASREF炼厂二期，双方旨在构建两国四基地双循环。未来有望依靠沙特朱拜勒工业园区的工业成本优势和四基地物料循环利用增厚利润，同时借助海外炼厂的区位优势打开成长空间。
　　公司业绩预测和投资评级：
　　公司是中国民营大炼化龙头企业之一，一体化优势稳固。向内深化规模护城河，向外打造两国四基地双循环。当前公司受到石化产品不景气影响，业绩承压。随着石化产业的底部反转，公司盈利能力有望持续修复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.09、40.82、54.40亿元，当前股价对应PE分别为41.4、26.4、19.8倍，给予“买入”投资评级。

　　事件：荣盛石化发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收2278.15亿元，同比减少7.09%，实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34%；2025年三季度实现营业收入791.85亿元，同比减少5.67%，环比增长7.51%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%。
　　一滴油到世间万物，炼化龙头全产业链布局。公司是国内炼化全产业链龙头企业，主要从事各类油品、化工品、聚酯产品的研发、生产和销售。公司主导的浙石化炼化一体化项目，具备年加工4000万吨原油、880万吨对二甲苯（PX）及420万吨乙烯的能力，炼化产能规模全球领先。此外公司还具有成品油产能1366万吨/年、PTA产能2150万吨/年、POY产能46万吨/年、FDY产能54万吨/年、DTY产能42万吨/年，通过产业链的不断延伸，实现上下游协同，降低生产成本，提升产品竞争力。公司积极向高附加的化学新材料领域布局，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，伴随新能源行业快速发展，相关材料将有望在未来加速落地，新材料板利润贡献有望提升。
　　原油价格下行，炼化产品短期承压。欧佩克+开启增产策略，原油价格中枢下行，部分石化产品供需矛盾加剧，价格承压。根据百川盈孚数据，截至2025年11月3日，WTI原油报61.05美元/桶，环比上周下降0.42%，同比上月上涨0.28%，年度跌幅14.88%；PTA、POY、FDY、DTY分别报价4520元/吨、6500元/吨、6700元吨、7800元/吨，分别同比上月-0.44%、-2.26%、-1.47%、-0.95%。原油价格下行，炼化产品成本支撑不足，价格短期承压。未来随着原油企稳，下游产销顺畅，量价又望逐步修复。
　　盈利能力提升，费用控制良好。2025Q3公司实现归母净利润2.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%，盈利能力回升。今年前三季度公司毛利率、净利率分别为12.91%、1.15%，分别同比+0.74pp、+0.42pp。2025年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别0.05%、0.32%、2.09%，分别同比+0.00pp、+0.00pp、-0.10pp，各项费率基本持平，维持在较低水平。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内炼化龙头企业，炼化能力、聚酯产能规模优势突出，反内卷背景下，炼化以及聚酯产品供需格局有望改善。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为85.94%，给予2026年43倍PE，目标价13.33元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原油价格下跌风险；炼化产能快速增加风险；下游需求下降风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　10月29日，荣盛石化发布2025年三季报，前三季度实现营业收入2278.15亿元，同比-7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比+1.34%；实现扣非归母净利润10.69亿元，同比+55.37%。其中，第三季度实现营业收入791.85亿元，同比-5.67%，环比+7.51%；实现归母净利润2.86亿元，同比+1427.94%，环比+1992.91%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比+1887.27%，环比+130.08%。
　　25Q3原油小幅反弹，炼化环比改善推动整体盈利改善
　　2025年三季度，原油价格小幅回升，WTI原油均价为64.97美元/桶，环比上涨2.03%，原油振幅缩小有利于盈利稳定。量方面，公司装置运行平稳，新建项目稳步投产带来增量。盈利来看，三季度炼化价差改善对盈利带来正向贡献，PX、PTA盈利有所下滑。随着原油价格趋稳，我们认为公司的盈利质量将提升。
　　积极推动项目建设，延链补链、降油增化
　　公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
　　公司在新材料领域不断深耕和突破。差别化纤维方面，盛元二期50万吨差别化纤维项目，主要生产阻燃、功能性、免染纤维产品，正在积极推进过程当中。同时，荣盛新材料（舟山）以浙石化和宁波中金石化为依托，向下游延伸产业链，发展精细化工、化工新材料，重点发展浙石化、中金石化现有产业链的下游产品，实现原料增值、增效，目前该项目已开工建设，相关工作正有序推进。随着这些项目有序推进，使得公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。
　　与沙特阿美强强联合，推动全球化布局
　　2023年，沙特阿美战略入股荣盛石化总股本10%加一股股份，奠定了双方深度合作基石。2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美”签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜。双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议。2024年11月19日，双方共同签署《开发框架协议》，就扩建项目联合指导委员会的设立、若干指导方针制定及未来联合活动的开展等进行了约定，标志着双方合作有序推进。
　　投资建议
　　我们预计荣盛石化2025-2027年归母净利润21.63、38.95、77.07亿元（原值34.15、54.50、86.23亿元），对应PE为47.70X/26.49X/13.39X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）宏观经济下行。

　　事件：2025年10月29日晚，荣盛石化发布2025年三季度报告。2025年三季度公司实现营业收入2,278.15亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34%；实现扣非后归母净利润为10.69亿元，同比增长55.37%；实现基本每股收益0.09元，同比持平。
　　其中，第三季度公司实现营业收入791.85亿元，同比下降5.67%，环比增长7.51%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长1,427.94%，环比增长1,992.91%；实现扣非后净利润3.14亿元，同比增长1,887.27%，环比增长130.08%。
　　点评：
　　炼化板块持续修复，公司经营业绩稳步提升。油价端，进入2025年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油价为68美元/桶，环比上涨2%。炼化业务方面，根据我们测算，2025年前三季度公司旗下子公司浙石化实现净利润37.5亿元，同比增长42%，其中第三季度实现净利润16.5亿元，环比增长98%，受益于炼化板块环比明显修复，公司业绩稳步增长。
　　存量竞争时代来临，看好先进民营炼化产能业绩弹性。根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025年5月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。根据万得数据，自2023年四季度以来，山东地炼厂开工负荷震荡下行，当前开工率仅维持在55%左右。从炼能供给格局演变角度看，根据我们在报告《2025年石化行业中期策略报告——存量竞争时代下，民营炼化投资价值有望提升》测算结论，在中性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长。公司作为国内民营炼化先进产能，或在当前增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下持续受益，我们仍看好公司未来业绩释放弹性。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.21、20.99和32.64亿元，同比增速分别为68.5%、71.9%、55.5%，EPS（摊薄）分别为0.12、0.21和0.33元/股，按照2025年10月29日收盘价对应的PE分别为82.79、48.16和30.97倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度持续改善与存量竞争时代中公司的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
　　风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入2278亿元，同比-7%；实现归母净利润约9亿元，同比+1%左右。其中，三季度单季实现营业总收入792亿元，同比约-6%，环比约+8%；实现归母净利润约3亿元，同环比均超1000%，盈利能力逐渐改善。
　　点评：三季度公司控股浙石化整体盈利改善，主因原油价格企稳，带动部分炼油及化工产品价差改善。据统计25年Q3布伦特现货均价约69.17美元/桶，环比+1.55美元/桶；汽、柴油价差有所扩开，价差分别环比+13.75和+11.72美元/吨；芳烃PX三季度价差环比+230元/吨。烯烃方面乙烯价差优化，丙烯价差继续磨底；据统计，乙烯、丙烯价差分别环比+19和-24美元/吨。截至10月25日，我们发现汽、柴油价差持续改善；烯烃价差相对平稳，芳烃部分产品价差有所走弱。随着未来石化供给侧优化政策的持续推进，我们认为公司盈利回暖可期。
　　践行中长期持续发展，行业供给侧有望优化。当前公司高性能树脂、高端新材料以及金塘新材料项目正持续推进；同时，公司拟收购沙特阿美的全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与扩建项目。与阿美的深度合作有望促进资源的共享与产业链协同；在中东建立战略支点，也是国内炼厂践行全球化竞争的重要一步。此外，本年7月，五部委联合发文“关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知”，通知明确了对老旧装置的全面摸底；同时对国民经济分类中251项下（2511为原油加工及石油制品制造）的装置进行安全评估工作。随着后续政策不断落实，行业供给侧有望逐渐优化，未来或带动行业景气回升。
　　盈利预测：我们看好未来国内先进炼化的盈利弹性，当前内外环境复杂，原油价格波动较大，国内部分大宗产品存在工艺路线竞争，故适当调低公司2025-2027年盈利预期。我们预计2025-2027年公司或实现归母净利润分别为15、31和55亿元左右。
　　风险提示：宏观及地缘风险、产品价格大幅波动风险、油价大幅波动风险、在建工程不及预期风险、中外合作进度不及预期风险、安环生产风险等。

　　事件：荣盛石化发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入2278.15亿元，同比下滑7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34%，实现扣非归母净利润10.69亿元，同比增长55.37%。其中2025Q3单季度实现营业收入791.85亿元，同比下滑5.67%，环比增长7.51%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长1887.27%，环比增长130.08%。
　　油价回升叠加部分产品价差修复，公司单季盈利显著修复。原料方面，根据我们统计，2025Q3内Brent原油价格回暖，季度平均价格环比上涨1.04美元/桶至67.96美元/桶，预计油价波动对公司浙石化炼化一体化项目造成的库存损益环比显著改善（Q2Brent均价环比Q1下跌8.12美元/桶）。价方面，根据我们统计，Q3国际成品油市场价-Brent原油价差平均为122美元/吨，环比扩大约17美元/吨；乙烯-石脑油均价差242美元/吨，环比扩大19美元/吨；PX-石脑油均价差251美元/吨，环比扩大20美元/吨。综合来看，一方面库存损益环比或有改善，另一方面部分产品价差修复共同助力公司盈利环比显著提升。
　　行业“反内卷”及海外产能退出等供给端变化有望与公司自身成长共振。行业层面，前期7月24日，国家发改委、市场监管总局研究起草的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》向社会公开征求意见；7月25日，国家发展改革委员会官网修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》；9月25日，《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》发布；10月27日，据CCF，PTA行业反内卷有望迎来顶层设计指导。后续随行业相关政策指导以及自律举措逐步落地，产品盈利有望逐步修复。而海外来看，欧洲、日韩等地有多套乙烯装置存在整合/退出/计划退出预期，有望助力行业供需修复。公司自身来看，高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目均稳步推进；合作层面来看，公司拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目，拓展国际视野，推进海外布局发展。公司作为国内石化行业先进产能代表，有望在自身不断成长的同时充分受益于供给端结构不断优化。
　　维持“增持”的投资评级。荣盛石化是我国石油化工行业的领军企业之一。伴随2019年底浙江石化4000万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前公司依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。携手沙特阿美开启新征程，发展有望迈入新阶段。我们调整公司2025-2027年的EPS分别为0.14元、0.34元、0.49元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。