投资要点：
　　公司公告：2024年半年度预计公司实现归母净利润8-11亿，同比提升增长171%-198%，实现扣非归母净利润6-9亿，同比增长143%-165%；其中2024Q2预计公司实现归母净利润2.5-5.5亿，同比变动-27%-61%，环比下降1%-55%，2024Q2预计实现扣非归母净利润1.3-4.3亿，同比变动-32%-130%，环比下降10%-74%，基本符合我们的预期。
　　24Q2油价走低叠加检修影响，炼化价差环比有所收窄。根据万得数据，我们计算24Q2布伦特均价为85美元/桶，虽然24Q2油价环比上涨4%，但24年4、5、6月布伦特原油均价分别为89、83、83美元/桶，二季度油价整体呈下降趋势，可能带来部分库存损失的影响。价差方面，我们计算24Q2浙江石化炼化平均价差为1493元/吨，环比下降4%，而24Q2浙石化炼化与2月前油价的平均价差为1505元/吨，环比下降10%，说明原油库存可能影响部分收益。此外，二季度需求淡季工厂检修，预计也对业绩造成一定影响。今年全球原油供需紧平衡态势下，油价预计将维持高位震荡，且三季度下游需求有望回暖，大炼化盈利有望持续改善。
　　减产提价策略带动价差走高，涤纶长丝有望迎来景气修复。根据CCF新闻，今年5月国内涤纶长丝优质企业宣布减产提价，采用成本加成的方式来进行提价，锁定加工费利润，并在6月末宣布追加减产，带动长丝价差持续向好。整体来看二季度长丝价差环比略有下降，但6月改善明显，根据万得数据，我们计算24Q2POY/FDY/DTY平均价差分别为1080/1570/2489元/吨，环比-11/-123/+123元/吨，但6月POY平均价差达到1256元/吨，环比5月提升28%。受提价影响，长丝库存有所累积，截至6月27日，POY/FDY/DTY库存分别达到26.8/22.4/26.9天，处在历史较高水平，但较4月初的库存已经分别下降3.6/2.3/0.3天，说明下游需求表现仍有韧性。展望下半年，行业格局改善背景下，长丝价差存在修复预期。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨，未来新增产能相对不大，且目前海外仍在去库阶段，我们预计未来随着美国服装去库的结束，三季度海外有望迎来补库周期，有望推动长丝景气上行。
　　与沙特阿美加强合作，打开远期发展空间。根据公司公告，2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。根据公司7月1日发布的公告，双方已于4月22日已就上述事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，与沙特阿美合作落地后，双方的合作也为公司的未来发展赋予更多的成长空间。
　　投资分析意见：考虑到成本端油价维持高位，以及烯烃行业仍在扩产周期中导致盈利不及预期，我们下调2024-2026年盈利预测至40.9、71.1、90.9亿（原为60.30、105.40、151.73亿），对应PE分别为24X、14X和11X。参考行业可比公司联泓新科、东方盛虹和维远股份2024年的PE均值（32），考虑沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，我们给予公司2024年29倍市盈率，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。

　　事件:
　　2024年4月26日，荣盛石化公告2023年年度报告：2023年实现营业收入3251.1亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润11.6亿元，同比下降65.3%；扣非后归母净利润8.2亿元，同比下滑59.2%。销售毛利率11.5%，同比增长0.7个pct，销售净利率0.5%，同比减少1.7个pct；经营活动现金流净额为280.8亿元。
　　2023年Q4单季度，公司实现营业收入860.6亿元，同比+34.5%，环比+1.8%；实现归母净利润为10.5亿元，同比-68.5%，环比-14.9%；经营活动现金流净额为303.3亿元。销售毛利率为10.65%，同比+11.51个pct，环比-5.23个pct。销售净利率为1.78%，同比+7.48个pct，环比-0.78个pct。
　　2024年4月30日，荣盛石化公告2024年一季报，2024年Q1单季度，公司实现营业收入810.9亿元，同比+16.3%，环比-5.8%；实现归母净利润为5.5亿元，同比扭亏为盈，环比-47.4%；经营活动现金流净额为41.3亿元。销售毛利率为14.06%，同比+9.70个pct，环比+3.71个pct。销售净利率为1.36%，同比+5.46个pct，环比-0.43个pct。
　　投资要点:
　　2023年石化行业利润持续承压，研发费用增加明显
　　2023年，公司实现归母净利润11.6亿元，同比下滑65.3%；扣非归母净利润为8.2亿元，同比下滑59.2%。2023年，参股子公司浙石化实现净利润13.67亿元，同比下滑77%。一方面，上游国际原油价格中高位运行，下游终端消费疲软，石化行业利润空间持续承压。分产品板块来看，2023年，炼油产品营业收入为1219亿元，同比+17%，毛利率为20.3%，同比提升2.1个pct；化工产品营业收入为1218亿元，同比+7%，毛利率为10.2%，同比下降0.2个pct；PTA营业收入为532亿元，同比+5%，毛利率为-0.64%，同比提升0.3个pct；聚酯化纤薄膜营业收入为147亿元，同比+0.5%，毛利率为3.2%，同比变化-0.02个pct。另一方面，2023年公司研发费用率和财务费用率同比上升。2023年公司研发费用率2.02%，同比上升0.51个pct，研发费用同比增加21.9亿元，主要由于研发投入增加；财务费用率为2.51%，同比上升0.44个pct，财务费用同比增加21.7亿元，主要由于公司利息支出增加；销售费用率为0.05%，同比下降0.01个pct；管理费用率为0.28%，同比基本持平。
　　盈利预测和投资评级
　　结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3529、4044、4650亿元，归母净利润分别为49.00、66.14、92.72亿元，对应PE分别23、17、12倍，公司作为民营炼化行业龙头，持续加码新材料项目提高产品附加值，延续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原油价格大幅波动；宏观经济增速低于预期；终端需求疲软；新材料项目建设进度不达预期；与沙特阿美合作进展低于预期。

　　2023年度公司实现营业收入3251.12亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比减少65.33%。2024年第一季度实现营收810.88亿元，同比增长16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.42%。2024年一季度销售毛利率明显修复，公司的国际化发展迈入新篇章，看好长期成长能力，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2024Q1销售毛利率明显修复。2023年公司石化板块营业收入2968.51亿元，同比增加10.67%，毛利率12.37%，同比增加1.11pct，其中，炼油产品实现营收1218.85亿元，同比增长17.38%，毛利率为20.26%，同比增加2.10pct。化工产品实现营收1217.77亿元，同比增长6.92%，毛利率为10.16%，同比降低0.22pct；聚酯化纤板块实现营收147.18亿元，同比增加0.52%，毛利率为3.21%，同比降低0.02pct。2023年度，浙石化实现净利润13.67亿元，较2022年降低23.89亿元。期间费用方面，财务费用和研发费用分别为82.02亿元和65.55亿元，同比分别增加36.01%和50.11%。2023年公司销售毛利率为11.49%，同比提升0.68pct，2024年Q1销售毛利率为14.06%，同比提升9.71pct，环比提升3.41pct。未来随着国内经济增长，石化行业景气度回暖，公司盈利有望继续修复。
　　石化新材料产能释放，一体化程度加深。2023年石化板块产销量分别为5599.34万吨/4916.81万吨，同比分别增长16.09%/19.56%。2023年，浙石化多个项目顺利开车投产，包括年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置等，下游涵盖新能源、新材料、有机化工、合成树脂、合成橡胶等多个领域，公司产品矩阵不断丰富完善，产业链持续向下延伸，一体化优势再度加深。
　　与沙特阿美达成战略合作，国际化发展迈入新篇章。2023年7月，荣盛石化与沙特阿美正式达成战略合作，AramcoOverseasCompanyB.V.（“AOC”）成为公司的第二大股东。2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，并于2024年4月22日签署《合作框架协议》，双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。公司与海外油气公司深化战略合作，可提升公司原油保障能力，拓宽海外销售渠道，国际化发展有望迈入新篇章。
　　估值
　　考虑到化工品需求缓慢复苏，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.15亿元、68.46亿元、79.68亿元，预计每股收益分别为0.42元、0.68元、0.79元，对应的PE分别为27.4倍、16.8倍、14.5倍。看好公司业绩持续修复以及国际化发展战略，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

　　2023年全年盈利受油价影响波动较大，下半年经营业绩逐步修复。2023年，公司实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。上半年油价宽幅震荡下，原油、天然气及绝大多数化工产品的价格下降幅度较大，致使公司业绩承压；下半年，炼化景气度逐步修复，炼化产品需求向好，公司第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%，环比下降14.83%。
　　2024年一季度盈利明显改善。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。随着需求回暖，炼化行业景气度修复，芳烃链供需格局向好，公司控股51%的浙石化拥有880万吨/年的PX产能，全资子公司中金石化拥有160万吨/年的PX产能，对公司业绩起到支撑作用。
　　进一步与沙特阿美展开深度合作，促进公司长期发展。公司于2024年1月与沙特阿美签署《谅解备忘录》，讨论公司拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，同时，讨论沙特阿美对中金石化不超过百分之五十股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。截至4月，已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，该合作的达成有望进一步加强双方日常的沟通交流、技术研发及业务合作，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。
　　在建产能陆续兑现，进一步优化公司产业结构。公司项目规划及进展包括：1）2024年4月，逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目顺利投产。2）2024年3月，浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格产品。3）2024年1月,宣布预投资总额675亿元，建设金塘新材料项目，拟建年产300万吨催化裂解装置、100万吨气分装置、100万吨EVA、20万吨POE等装置。4）2023年12月。永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目全部投产，公司的聚酯薄膜产能达到43万吨，位居国内前四。5）2023年8月，浙石化的1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功，目前已顺利产出合格产品1-己烯，有助于打破对国外工艺技术的依赖。
　　投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价高位震荡，随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。依据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.92、77.39、92.75亿元（原2024-2025年预测值分别为67.24、113.97亿元），EPS分别为0.47、0.76、0.92元（原2024-2025年预测值分别为0.66、1.13元），对应PE为23.68X、14.67X、12.24X。维持买入评级。
　　风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等

　　事件描述
　　事件1：4月25日，荣盛石化发布2023年度报告，实现营业收入3251.12亿元，同比上升12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元/股。其中，第四季度实现营业收入860.64亿元，同比上升34.52%，环比上升1.82%；实现归母净利润10.51亿元，同比上升149.78%，环比下降14.83%；实现扣非归母净利润9.50亿元，同比上升128%，环比下降24.48%。
　　事件2：4月29日晚，荣盛石化发布2024年一季报，第一季度实现营业收入810.88亿元，同比上升16.30%，环比下降5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比上升137.63%，环比下降47.48%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比上升130.18%，环比下降50.00%。
　　全年受原油波动影响明显，成品油和芳烃维持较高景气
　　全年来看，收入实现稳步提升，盈利能力有所波动。浙石化是公司最大盈利来源，2023全年实现营业收入2602.00亿元，净利润13.67亿元。中金石化实现营业收入216.58亿元，净利润3857.37万元。分板块来看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤板块分别实现毛利246.99/123.74/-3.40/4.72亿元，毛利率分别为20.26%/10.16%/-0.64%/3.21%，同比+2.10/-0.22/+0.26/-0.02pct。全年来看，公司业绩受原油波动影响明显，上半年油价回落带来库存减值压力，下半年油价冲高回落，库存损益部分影响减弱，盈利有所改善。从具体产品来看，2023年全年成品油受国内外出行需求的持续修复影响下维持相对较高景气，浙石化拥有成品油出口指标充分受益；随着供给投放阶段性结束，2023年PX供需改善明显，全年维持较好盈利；受需求不振和产能扩张影响，2023年烯烃板块整体承压。
　　一季度原油上行，炼化价差改善
　　一季度同比改善明显，环比有所承压。一方面2024Q1化工品下游需求提振叠加原油成本支撑效应明显，烯烃价格提振，芳烃、成品油、部分煤化工产品价格坚挺；第二，原油环比四季度有小幅上涨，带来一定程度的原料库存收益。第三，春节因素对产品销量及收入有所影响。我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。
　　费用端，2024年一季度费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-0.03pct/-0.01pct/+0.76pct。
　　积极推动项目建设，延链补链、降油增化
　　公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。报告期内，一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨/年α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等均已实现投产。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。
　　对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
　　投资建议
　　由于烯烃板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润36.41、90.27、119.57亿元（2024-2025年原值84.04、106.13亿元），EPS0.36/0.89/1.18元，对应PE为31.18X/12.57X/9.49X。维持买入评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）宏观经济下行。

　　2Q23后实现扭亏。2023年，公司实现营业收入3251.12亿元，同比+12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比-65.33%。单季度看，公司1Q23-4Q23归母净利润分别为-14.68亿元、3.41亿元、12.34亿元、10.51亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。2024年一季度，公司实现营业收入810.88亿元，同比+16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比大幅扭亏，增利20.20亿元。
　　浙石化贡献2023年主要盈利。2023年，浙石化加工原油约4400万吨，实现净利润13.67亿元，按照51%权益计算，贡献公司归母净利润约7.0亿元。
　　2023年化纤盈利回升，PTA板块（含瓶片）整体承压。2023年，中金石化（芳烃）净利润0.39亿元，同比扭亏；盛元化纤净利润1.04亿元，同比改善；PTA四家工厂（含瓶片）合计亏损3.0亿元，同比转亏。
　　1Q24毛利同比、环比修复。2024年一季度，公司实现毛利（扣除税金及附加）42.90亿元，同比增加53.65亿元，环比增加13.82亿元。我们认为随着下游需求逐步修复，公司毛利有所改善。
　　依托4000万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司打造形成聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
　　引入沙特阿美作为战略投资者。2023年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约10%。双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等多方面展开深层次的长远合作。
　　2024年1月，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方拟就沙特阿美朱拜勒炼化、中金石化进行股权合作以及后续扩能改造。
　　盈利预测与投资评级。由于需求下降，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43元、0.63元、0.82元（24-25年原预测为0.67、1.01元），2023年PB2.9倍，对应2023年65倍PE，PEG为1.5，+10%）2024年BPS为4.59元。
　　参考可比公司估值水平，给予其2024年PB3.3倍，PEG为0.25对应目标价15.05元（对应2024年35倍PE）（原目标价为13.65元，2023年PB2.9倍，对应2023年65倍PE，PEG为1.5，+10%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。