中报业绩大幅提升：公司披露2026年中报，报告期内实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%；归母净利润51.11亿元，同比增长748.84%。收入下降的主要原因是中东冲突爆发后，公司子公司浙石化原油采购受到较大影响，降低开工率。而且公司在产品结构上主要调减了成品油的产品，因此对应的税金（主要为包含在销售收入的消费税）也大幅下降（25H1的127.48亿到26H1的39.18亿）。不过冲突爆发后，化工产品盈利能力也显著改善，使公司利润大幅增长。
　　国内炼化有望开启长景气周期：中东冲突爆发后，海外成品油景气度大幅提升。虽然国内炼化企业受到成品油出口配额限制，较难直接受益，但我们认为国内炼化行业有望在中东冲突的催化下，进入长景气周期。我们认为短期会通过“减汽增柴”、调动国内调油组分出口等方式拉动国内炼化景气度提升。中长期看，全球“油转化”投资被严重抑制，加速化工景气回升。最后，中东冲突结束后，大概率会迎来原油供给增长明显高于炼能增长的局面，而低油价将推动炼厂化工板块迎来更长的景气周期。
　　企业发展持续推进：公司浙石化高性能树脂项目装置陆续投产，高端新材料项目快速推进。特别是报告期内，公司公告联手沙特基础工业公司（SABIC）计划就先进新材料项目开展战略投资。SABIC是沙特主要的化工材料企业，拥有多项高端材料的技术、生产和销售体系。未来与荣盛的合作项目落地，有望提升公司的产品附加值，并为公司打开更多国际化发展的舞台。
　　结合近期石化行业变化，我们调整了公司的产品销量预测，原料与产品价格预测，并小幅调整了费率预测。我们预测公司2026-2028年每股收益EPS分别为1.11、1.25和1.46元（原预测0.76、0.79和0.84元）。按照2026年可比公司估值15倍PE，给予目标价为16.59元（原目标价15.94元），维持买入评级。
　　风险提示
　　油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入1,294.07亿元，同比-12.93%；实现归母净利润51.11亿元，同比+748.83%；实现扣非归母净利润53.44亿元，同比+607.79%。2026Q2实现归母净利润22.95亿元，同比约+16,675.6%、环比-18.47%；实现扣非归母净利润23.14亿元，同比约+1,594%、环比-23.61%。
　　炼化产品板块：2026年H1，公司炼油产品实现营业收入208.03亿元，同比-60.30%；毛利率34.89%，同比+12.31pct。公司持续推进“减油增化”，最大限度为下游化工装置提供优质的原料，最大化生产芳烃和化工产品。截至2026年6月底，公司核心子公司浙石化拥有4,000万吨/年炼油、880万吨/年PX和420万吨/年乙烯处理能力，可根据市场变化调整原料及产品结构。依托炼化一体化、规模化和产品结构灵活等优势，公司在原油及下游产品价格大幅波动的环境下展现出较强的盈利韧性。
　　化工和PTA产品板块：2026年H1，公司化工产品实现营业收入712.67亿元，同比+17.33%；毛利率14.87%，同比+2.79pct。另外，PTA产品实现营业收入140.11亿元，同比-11.06%；毛利率0.35%，同比+0.05pct，行业盈利仍处于相对低位。截至2026年6月底，公司参控股PTA产能合计2,150万吨/年，规模位居全球前列，同时上游配套PX产能、下游覆盖聚酯瓶片、长丝及薄膜等产品，产业链协同和原料保障优势突出。
　　聚酯产品板块：2026年H1，公司聚酯化纤薄膜产品实现营业收入132.90亿元，同比+19.45%；毛利率6.78%，同比+5.28pct，盈利能力明显修复。截至2026年6月底，公司已形成涤纶长丝、聚酯瓶片及聚酯薄膜一体化产能布局，其中参控股聚酯瓶片产能达530万吨/年，位居全球第二、国内第一；聚酯薄膜产能达43万吨/年，位居国内前列。
　　项目建设：截至2026年6月底，高性能树脂项目、高端新材料项目和金塘新材料项目工程进度分别达到90%、25%和26%，较2025年末分别提升5pct、5pct和9pct。其中，高性能树脂项目相关装置已陆续投产。公司围绕新能源及高端材料持续延伸产业链。舟山-宁波石化基地互联互通管道项目已开工，将推动浙石化、中金石化与金塘新材料项目高效联通。
　　盈利预测与投资评级：炼油、化工、PTA、聚酯行业景气改善，新项目稳步推进，我们调整盈利预测，公司2026-2028年归母净利润分别为83、105、117亿元（此前预期为70、76、86亿元），按2026年8月27日收盘价，对应PE为17.4、13.7、12.3倍。公司炼油、化工、PTA和聚酯业务有望随着产业链复苏而实现盈利改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价波动、行业竞争加剧、主要原材料供应不稳定。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。2026H1公司实现营业收入1,294.07亿元，同比下降12.93%；归母净利润51.11亿元，同比增长748.83%；扣非归母净利润53.44亿元，同比增长607.79%。2026Q2公司实现营业收入687.77亿元，同比下降6.62%、环比增长13.44%；归母净利润22.95亿元，同比增加22.82亿元、环比下降18.47%；扣非归母净利润23.14亿元，同比增加21.78亿元、环比下降23.61%。
　　评论：
　　盈利能力显著修复，经营现金流大幅改善。1）2026H1综合毛利率15.25%，同比提升1.96pcts；归母净利率3.95%，同比提升3.54pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/0.38%/1.73%/2.34%，同比分别+0.01/+0.06/+0.14/+0.18pcts；四项期间费用率合计4.52%，同比提升0.40pcts。3）加权平均ROE为11.13%，同比提升9.76pcts；经营活动现金流量净额212.54亿元，同比增长180.15%，盈利质量明显改善。
　　化工与聚酯产品收入增长，多产品毛利率同比改善。1）化工产品收入712.67亿元，同比增长17.33%；毛利润105.97亿元，同比增长44.47%，毛利率14.87%，同比提升2.79pcts。2）聚酯化纤薄膜收入132.90亿元，同比增长19.45%；毛利润9.00亿元，同比增长441.23%，毛利率6.78%，同比提升5.28pcts。3）炼油产品收入208.03亿元，同比下降60.30%；毛利润72.59亿元，同比下降38.68%，毛利率34.89%，同比提升12.31pcts。4）PTA收入140.11亿元，同比下降11.06%；毛利润0.49亿元，同比增长4.40%，毛利率0.35%，同比提升0.05pcts。
　　高端材料产能陆续投产，基地协同与储运配套持续推进。1）报告期内，浙石化高性能树脂项目装置陆续投产，高端化工材料产能规模持续提升。2）舟山金塘新材料项目完成国内最大吨位石化管廊海上高空吊装，高附加值产业链继续延伸。3）公司推进舟山绿色石化基地—宁波石化基地互联互通管道项目，以提升三大基地协同效率。4）金塘原油储运基地拟新建3座30万吨级油品泊位及总库容464万立方米罐区，设计年吞吐量和年周转量均为5,000万吨。
　　投资建议：公司2026H1业绩显著修复，化工盈利大幅回升，聚酯及新材料板块稳步增长，我们上调公司盈利预期，预计公司2026-2028年可实现归母净利润为103.77、113.19、121.85亿元（前值26-28年为65.59、78.97、91.38亿元），当前市值对应PB分别为2.6、2.2、2.0倍。参考公司历史估值中枢及当前的周期位置，给予公司2026年3.5XPB，对应26年目标价18.59元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。

　　民营炼化或迎景气上行期，公司业绩弹性有望释放
　　事件：2026年8月24日晚，荣盛石化发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入1,294.07亿元，同比下降12.93%；实现归母净利润51.11亿元，同比增长748.83%；实现扣非后归母净利润为53.44亿元，同比增长607.79%；实现基本每股收益0.53元，同比增长783.33%。其中2026年第二季度公司实现营业收入687.77亿元，同比下降6.62%，环比增长13.44%；实现归母净利润22.95亿元，同比增长16,675.60%，环比下降18.47%；实现扣非后净利润23.14亿元，同比增长1,594.04%，环比下降23.61%。
　　点评：
　　地缘冲突推动炼化板块盈利能力提升，公司经营业绩同比改善。油价端，2026年1、2月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨；二季度国际原油延续一季度地缘主导逻辑，月度走势呈“4、5月高位震荡、6月快速跳水”特征。根据iFind数据，2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71%。毛利率方面，2026年上半年公司炼油产品、化工产品、PTA、聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率34.89%、14.87%、0.35%、6.78%，分别同比+12.31pct、+2.79pct、+0.05pct、+5.28pct。业绩贡献方面，子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、逸盛新材料、盛元化纤分别实现净利润82.75、0.97、2.06、-1.49、1.17亿元，同比+61.42、+7.30、+1.99、-1.80、+1.31亿元。现金流方面，上半年公司经营活动现金流净额213亿元，同比增长180%，经营质量明显提升。上半年受地缘局势及霍尔木兹海峡封锁影响，炼化产品价格在成本推涨与供应中断预期下大幅提升，公司炼化板块盈利能力明显提升，经营业绩同比明显改善。
　　美伊冲突或推动化工行业供给格局重塑，看好国内民营炼化业绩弹性。
　　海外方面，欧洲化工行业2022至2025年累计关停3700万吨产能，蒸汽裂解装置产能削减16%；亚洲方面，韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭。国内方面，地缘政治致霍尔木兹海峡持续受阻，独立炼厂开工率跌至43.47%；政策端10亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中，行业出清或不可逆转，在此背景下，规模化、低成本、原料来源稳定、产品结构丰富的民营炼化龙头竞争优势有望进一步增强。原料方面，公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可以加工全球80%-90%的原油，同时沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的高品质原油。产品结构方面，公司近期发布浙石化炼化一体化项目改造提升工程公告，未来有望进一步提高产品加工深度，增加高附加值产品产出。产品销售方面，公司深化与沙特阿美的战略合作，依托沙特阿美的海外销售渠道，推动海外市场开拓，2026年上半年公司海外营业收入达到218亿，同比增长45%，占公司营收比例达到17%。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为97.76、108.62和118.59亿元，同比增速分别为1052.4%、11.1%、9.2%，EPS（摊薄）分别为0.98、1.09、1.19元/股，按照2026年8月25日收盘价对应的PE分别为13.51、12.16、11.14倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
　　风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；美伊冲突进一步加剧导致原料短缺风险。

　　事件
　　2026年8月25日晚，荣盛石化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%；实现归属于上市公司股东的净利润51.11亿元，同比增长748.83%；实现扣非归母净利润53.44亿元，同比增长607.79%；2026Q2单季度实现营业收入约687.78亿元（同比-6.61%、环比+13.45%），归母净利润约22.96亿元（同比增长16676%、环比约-18.47%），扣非归母净利润约23.15亿元（同比约+1594%、环比约-23.57%），单二季度盈利在高基数下仍保持强劲。
　　浙石化炼化一体化全球领先，全产业链优势充分释放
　　公司控股（持股51%）的浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目是全球单体规模最大的炼厂，具备4000万吨/年炼油、880万吨/年PX、420万吨/年乙烯能力，炼化一体化率全球领先；公司PX产能1040万吨（权益609万吨）、PTA产能2150万吨（权益1101万吨）均居全球第一。报告期内，石油化工行业景气度较上年同期明显回升，主要产品加工价差显著修复，公司依托全球特大型炼化一体化装置持续开展技术改造与工艺优化、充分挖掘现有产能潜力；在原油价格中枢上移背景下，公司全产业链优势进一步凸显，各板块运行平稳、产销顺畅。同时公司与全球能源巨头沙特阿美达成深度战略合作、保障原油稳定供应，并坚定推进“减油增化”、优化产品结构，盈利弹性显著释放。
　　行业“反内卷”深化、供给约束增强，需求改善驱动景气上行
　　供给端，国内炼油一次加工能力已接近10亿吨产能红线（2025年底约9.73—9.86亿吨），增量有限；工业和信息化部等五部委已对投产超20年的老旧炼油装置开展摸底评估，七部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》明确“控炼、减油、增化”、严控新增炼油产能，低效落后产能有望加速退出，行业集中度将进一步提升。需求端，在“减油增化”导向下，化工新材料（EVA、POE、高端聚烯烃等）需求持续增长，下游聚酯、工程塑料等领域需求保持韧性，炼化化工品景气有望延续回升。公司作为全球领先的民营炼化一体化龙头，凭借规模化、一体化、高端化优势，有望在行业格局优化中率先受益。
　　风险提示：
　　国际油价大幅波动风险；原材料供应不稳定风险；下游需求不及预期风险；新增炼化及新材料项目建设进度或产能释放不及预期风险。

Earnings forecasts and valuation
Given that a global restocking cycle could support industry fundamentals in 2H26, we maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts of RMB7.98/7.60/7.41bn, with EPS of RMB0.80/0.76/0.74. We apply 20x 2026E PE, reflecting the revenue growth potential of the company's new materials projects, the earnings uplift from the oil-to-chemicals upgrade, and the company's status as the only private refiner in China with refined oil export quotas. This compares with its peers' average 2026E PE of 13x on Wind consensus. Our target price is RMB16.00 (previous: RMB13.60, on 17x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT

　　公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收1294.07亿元，同比-12.93%；归母净利润51.11亿元，同比+748.83%；扣非归母净利润53.44亿元，同比+607.79%。费用率方面，2026H1期间费用率4.52%，较去年同期的4.12%增加0.40个百分点，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.07%、2.11%、2.34%。盈利能力方面，2026H1毛利率15.25%，净利率7.16%。
　　2026H1，公司实现炼油产品销售额208.03亿元，同比下滑60.30%，毛利率提升12.31个百分点；化工产品销售额712.67亿元，同比增长17.33%，毛利率提升2.79个百分点；PTA销售额140.11亿元，同比下滑11.06%，毛利率略微提升0.05个百分点；聚酯化纤销售额132.90亿元，同比增长19.45%，毛利率提升5.28个百分点。上半年在地缘政治影响以及“降油增化”的战略选择下，公司主动调整了产品结构，炼油产品收入有明显下降，同时增加了化工产品和聚酯化纤的收入。上半年，PTA价格经历了前稳后涨、宽幅震荡的走势，一季度在原材料价格大幅过程中，PTA加工费降低；二季度PX供给约束导致PTA产出收缩，行业供需格局改善，PTA加工差修复明显。下游方面，聚酯涤纶经历了先涨后跌的行情。二季度聚酯涤纶行业内企业普遍主动下调装置负荷，整体利润在阶段性内得到一定修复。
　　公司控股子公司浙石化已形成加工4,000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力，同时，浙石化仍在加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。报告期内，公司为提升现有产品的加工深度，增加高附加值的新材料产品的产出比例，拟投资炼化一体化项目改造提升工程，项目预计总投资约为196亿元，建设施工期预计为2年，改造提升工程有利于推动浙石化产品结构升级，提升公司长期竞争力。
　　盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入分别为2695.56、2755.87、2805.63亿元，实现归母净利润分别为88.66、96.37、110.95亿元，EPS分别为0.89、0.96、1.11元，地缘政治扰动下，石化品景气度有望长期提升，给予公司2026年15-18倍PE，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期，下游需求不及预期，项目投产进度不及预期。

　　荣盛石化于8月24日发布半年报：26H1实现营收1294亿元，yoy-12.9%，归母净利51.1亿元（扣非后53.4亿元），yoy+748.8%（扣非后yoy+607.8%）；其中Q2实现营收688亿元，yoy-6.6%/qoq+13.5%，归母净利22.9亿元，yoy+16676%/qoq-18.8%。公司26Q2归母净利润略低于我们前瞻预期25亿元，主要系Q2芳烃链PX-石脑油价差弱于H1均值、聚酯瓶片价差承压，抵消炼油、烯烃及PTA价差修复。考虑公司全球级炼化一体化平台及新材料项目推进，维持“增持”评级。
　　炼油与化工毛利率显著修复，浙石化贡献主要利润
　　26H1公司石化/聚酯化纤行业营收1061/133亿元，同比-17.7%/+19.5%，毛利率16.9%/6.8%，同比+2.0/+5.3pct。分产品看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤薄膜营收208/713/140/133亿元，同比-60.3%/+17.3%/-11.1%/+19.5%，毛利率34.9%/14.9%/0.35%/6.8%，同比+12.3/+2.8/+0.05/+5.3pct，各板块盈利能力同步修复。联合营公司层面，浙石化26H1净利润82.7亿元，为公司核心利润来源，中金石化/逸盛大化/盛元化纤净利润1.0/2.1/1.2亿元，逸盛新材料亏损1.5亿元。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　据Wind，截至8月21日，WTI/Brent期货收于87.1/94.4美元/桶，Q3以来均价80.5/86.2美元/桶；7月初以来国内成品油/HDPE-乙烯/PP-丙烯平均价差为1332/1312/657元/吨，较H1均值扩大651/785/151元/吨，炼化及烯烃链盈利延续修复。聚酯产业链方面，8月22日PX/PTA/涤纶POY报价8500/6460/8875元/吨；Q3以来PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY原料平均价差为628/541/1514元/吨，较H1均值变动-772/+303/+125元/吨，芳烃与聚酯顺价能力延续分化。展望后续，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。若后续地缘不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动下半年行业景气上行。
　　新材料与基地协同推进，油转化技改有望带动未来盈利抬升
　　据半年报，浙石化高性能树脂项目装置陆续投产，高端化工材料产能规模持续攀升；金塘原油储运基地罐区及码头工程、舟山-宁波石化基地互联互通管道项目有序推进，有助于强化原油仓储能力与基地协同。同时，公司于7月公告浙石化拟投资炼化一体化项目改造提升工程，计划新建5#连续重整装置、3#重整氢提浓装置等。我们认为，在我国成品油需求加速达峰并下滑的背景下，本次技改是公司对“资源最大化利用”的有效探索，产品结构优化有望提升项目整体盈利弹性及韧性。
　　盈利预测与估值
　　考虑全球补库需求有望支撑下半年行业景气，我们维持公司26-28年归母净利润预测为79.8/76.0/74.1亿元，对应EPS为0.80/0.76/0.74元，参考可比公司26年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司新材料项目成长性、油转化技改有望带动盈利能力提升，叠加公司是国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼厂，给予公司26年20xPE，对应目标价16.00元（前值13.60元，对应26年17xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

　　荣盛石化于7月16日发布公告：控股子公司浙石化（公司持股51%）拟投资炼化一体化项目改造提升工程，预计总投资约为196亿元，计划新建5#连续重整装置、3#重整氢提浓装置等，建成后预计每年可实现净利润14.1亿元。我们认为，在我国成品油需求加速达峰并下滑的背景下，本次技改是公司对“资源最大化利用”的有效探索，产品结构优化有望提升项目整体盈利弹性及韧性。考虑行业产能拐点临近，以及美伊局势不确定性降低后，能化品或迎来一轮补库周期，维持“增持”评级。
　　浙石化拟开展改造提升工程，产品结构优化有望带动盈利提升
　　据公司公告，荣盛石化控股子公司浙石化拟投资炼化一体化项目改造提升工程，预计总投资约为196亿元，建设期2年。该项目将以浙石化现有产品为主要原料，新建5#连续重整装置、3#重整氢提浓装置、3#富氢提浓装置、3#C1/C2分离装置、1#C10分离装置等，并对部分装置进行扩能技改，建成后预计每年可实现净利润14.1亿元。浙石化拥有4000万吨/年炼油产能，为国内规模最大的炼化一体化装置，本次技改旨在优化产品结构，实现“宜芳则芳、宜烯则烯、宜化则化”的灵活调整，特别是在我国成品油需求加速达峰并下滑的背景下，有望提升项目整体的盈利弹性和韧性。
　　下游产品顺价能力表现分化，补库需求有望支撑行业景气修复
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。据Wind，7月10日国内成品油/HDPE/PP价差1267/2009/538元/吨，26Q2以来+448/+3788/+120元/吨；聚酯产业链方面，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差660/671/1469元/吨，26Q2以来-541/+55/+2元/吨，产品顺价能力表现分化。同时，油价高企对成品油需求形成抑制，6月我国汽柴油表观消费量同比下滑11.9%/19.0%。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为伴随后续海峡通行量有序恢复，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司半年度业绩预计同比高增，我们上调公司PTA、聚酯、炼化板块毛利率，由此上调公司26-28年归母净利润为79.8/76.0/74.1亿元（前值58.9/56.3/51.0亿元，上调幅度为35%/35%/45%），对应EPS为0.80/0.76/0.74元，参考可比公司26年Wind一致预期平均12xPE，考虑公司新材料项目成长性，以及技改有望带动盈利能力提升，给予公司26年17xPE，对应目标价13.60元（前值15.34元，对应26年26xPE，可比公司26年20xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；下游需求不及预期。

Rongsheng Petro announced on 16 July 2026 that its 51%-owned subsidiary ZPC plans to invest an estimated RMB19.6bn in arefinery-chemical integration upgrade project.The project includes anew 5#continuous catalytic reforming unit and a3#reforming hydrogen enrichment unit.Once completed,it is expected to generate annual net profit of RMB1.41bn.We view this upgrade as astrategic move to maximize resource utilization,as China’s refined oil demand begins to decline after peaking.The resulting product mix optimization should enhance the project’s overall earnings potential and resilience.With the industry capacity inflection point approaching and the potential for arestocking cycle in energy and chemical products when US-Iran tensions ease,we maintain OVERWEIGHT.
ZPC’s upgrade project:product mix optimization to lift earnings
Rongsheng Petro announced that its 51%-owned subsidiary ZPC plans to invest an estimated RMB19.6bn in arefinery-chemical integration upgrade project,with aconstruction period of two years.The project is to use ZPC’s existing products as primary feedstock to build anew 5#continuous catalytic reforming unit,a 3#reforming hydrogen enrichment unit,a 3#hydrogen-rich gas enrichment unit,a 3#C1/C2 separation unit,and a1#C10 separation unit,alongside capacity expansion and technical upgrades at select existing units.Once completed,the project is expected to generate annual net profit of RMB1.41bn.ZPC operates China’s largest refinery-chemical complex with 40mtpa of refining capacity.This upgrade aims to optimize the product mix,enabling flexible swing production—shifting output toward aromatics,olefins,or chemicals depending on market conditions.We see this as particularly timely as China’s refined oil demand begins to decline after hitting its peak,which should enhance the project’s overall earnings potential and resilience.
Restocking demand could support acyclical recovery
Since March,Middle East disruptions have rattled global petrochemical supply chains,triggering sharp swings in crude oil and refining product prices and spreads.On Wind data,as of 10 July,spreads for refined oil/HDPE/PP were RMB1,267/2,009/538 per tonne in China,increasing by RMB448/3,788/120 since the start of 2Q26.On the polyester chain,the PX-naphtha/PTA-PX/POY spreads were RMB660/671/1,469 per tonne,changing by-RMB541/+RMB55/+RMB2 per tonne since the start of 2Q26—highlighting divergent margin pass-through across products.Elevated oil prices also weighed on demand for refined oil,with China’s apparent consumption of gasoline and diesel decreasing by 11.9/19.0%YoY in June.Over the medium to long term,capex growth in the chemical raw materials and products sector has been declining since June 2025,signaling that acapacity inflection point is approaching.We expect that as Strait transit volumes gradually normalize and downstream inventories—already depleted to relatively low levels—trigger aglobal restocking cycle,industry fundamentals should improve.
Earnings forecasts and valuation
Given the strong YoY profit growth indicated in the company’s 1H26 profit alert,we raise our gross margin assumptions for the PTA,polyester,and refining segments.We lift our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts by 35/35/45%to RMB7.98/7.60/7.41bn(prior:RMB5.89/5.63/5.10bn),with EPS of RMB0.80/0.76/0.74.We apply a2026E PE of 17x,reflecting the growth potential of the company’s new materials projects and the earnings uplift from the upgrade project.This compares with its peers’average 2026E PE of 12x on Wind consensus.Our target price is RMB13.60(previous:RMB15.34,on 26x 2026E PE vs.its then peers’average of 20x).
Risks:international oil price volatility;unstable feedstock supply;weaker downstream demand than we expect.

　　1.公司发布员工持股计划
　　本员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过17.00亿元，全部来源于员工自筹资金。拟受让股份数量不超过153,015,301股，受让价格为11.11元/股，即草案公告前一交易日收盘价。锁定期为12个月。我们认为在此时间段，公司发布员工持股计划，彰显了对未来公司发展及利润增长的信心。
　　2.一季度产品价格涨幅有分化，二季度部分产品表现依旧强势
　　从一季度来看，公司下游产品价格有涨有跌，其中表现亮眼的为硫磺与PX。
　　硫磺：价格从25年Q1的1,855元/吨上涨至26年Q1的4,254元/吨，同比+129.4%。硫磺作为炼油副产品，浙石化一期+二期硫磺产能合计约121万吨/年，硫磺价格大幅上涨对公司业绩形成显著正向贡献。
　　进入Q2，硫磺价格依旧处于上涨趋势，截至7月16日，硫磺价格已经达到9200元/吨。
　　3.新项目推进情况
　　高性能树脂与高端新材料：重点布局己二腈、己二酸、己二胺、尼龙66盐等尼龙产业链产品，以及丙烯腈、PMMA等工程塑料原料。截至2025年末，高性能树脂项目、高端新材料项目工程进度分别为85%、20%。
　　金塘新材料项目：超高分子量聚乙烯、苯酚、丙酮、聚碳酸酯、环氧丙烷、聚醚多元醇、苯乙烯等。
　　4.盈利预测
　　考虑到原油价格与化工品价格的回落，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为60.0/72.3/75.4亿元（27年前值83亿），对应EPS为0.60/0.72/0.76元/股。
　　风险提示：1）新项目投产不及预期的风险；2）原料价格波动的风险；3）乙烯继续扩展，导致产品价格不及预期的风险。