事件描述
　　事件1：10月29日，荣盛石化发布2024年三季报，实现营业收入2451.96亿元，同比+2.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比+714.73%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比+630.51%。其中，第三季度实现营业收入839.47亿元，同比-0.68%，环比+4.72%；实现归母净利润0.19亿元，同比-98.48%，环比-93.87%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比-98.74%，环比-92.00%。
　　事件2：10月29日，荣盛石化发布关于浙石化聚合物多元醇装置和顺丁稀土橡胶装置产出合格产品的公告。
　　原油波动加大，三季度业绩承压
　　三季度，原油受中美经济数据疲软因素承压，尽管10月地缘冲突升级带来原油企稳回升，但总体呈现下跌态势。2024年三季度，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%，同比下跌8.17%；布伦特原油均价为78.39美元/桶，环比下跌7.82%，同比下跌8.54%。原油下跌一方面使产品价格承压，也使炼化企业普遍有库存损失影响。量方面，公司装置运行平稳，新建项目稳步投产带来增量。盈利来看，三季度烯烃供需尚可价差相对稳定，终端旺季需求不及预期芳烃盈利明显下滑，成品油、煤化工产品、新材料盈利相对稳定。
　　积极推动项目建设，延链补链、降油增化
　　公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行，保障中长期成长性。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
　　公司在新材料领域不断深耕和突破。2024年8月22日，浙石化1000吨/年α-烯烃中试装置试车成功。此次公告投产的稀土顺丁橡胶装置规模为10万吨/年，单套产能目前位居国内第一位，稀土顺丁橡胶产能居全国第二，新投产的稀土顺丁橡胶和先前投产的镍系顺丁橡胶及溶聚丁苯橡胶的合计产能位居全国前列。
　　后续公司仍有较大规模资本开支。2024年1月，公司公告拟投资金塘新材料项目，预计总投资675亿元，含300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置等。此外，高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进。
　　与沙特阿美强强联合，推动全球布局
　　2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美”签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美对荣盛石化全资子公司宁波中金石化有限公司不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建。公司与沙特阿美积极推进合作事宜。双方已就部分事项取得一致意见并于2024年9月11日在利雅得签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议，标志着双方合作有序推进。
　　投资建议
　　基于油价及需求预期的变化，我们下调2024-2026盈利预期，预计荣盛石化2024-2026年归母净利润16.17、34.80、51.14亿元（原值30.12、57.09、67.35亿元），对应PE为60.80X/28.26X/19.22X。维持买入评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）宏观经济下行。

　　事件：2024年10月29日，荣盛石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入2451.96亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长714.73%；实现扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长630.51%；实现基本每股收益0.09元，同比增长800.00%。
　　其中，2024年第三季度公司实现营业收入839.47亿元，同比下降0.68%，环比增长4.72%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降98.48%，环比下降93.87%；实现扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降98.74%，环比下降92.00%。
　　点评：
　　供需偏弱导致炼化产品盈利收窄，公司业绩短期承压。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。公司前三季度炼化板块同比修复，根据我们测算，浙石化实现26.5亿元净利润，同比+23亿，其中第三季度浙石化利润6.2亿元，环比-1.6亿，第三季度受毛利收窄及部分产品需求偏弱影响，叠加第三季度油价快速回落，成本端支撑偏弱，炼化板块业绩回落，根据百川盈孚数据，三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯毛利环比变化分别为+51、+30、-28、-152、+109、-626、-100元/吨，化工板块产品毛利环比明显下滑，公司业绩短期承压。
　　炼化行业持续整合，公司自身优势有望推动业绩增长空间扩大。从行业角度看，根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，拥有低成本和高产品丰富度的炼化一体化龙头有望优先受益。从公司层面看，在未来炼能存量竞争时代中，我们认为公司具备多项竞争优势，一是能效水平，根据中国石化工业联合会发布数据，公司在以石脑油为原料生产乙烯、对二甲苯等核心化工产品过程中，其综合能耗为行业标杆水平；二是原料选择，浙石化的加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势；三是产品布局，浙石化成品油收率远低于传统炼厂，拥有更高比例的化工原料产出，为其下游新材料布局提供了充分的原料基础，有助于高端化产品布局的丰富度提升。
　　增量产能陆续落地，高端化产品稳步推进。近期公司发布了年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置的投产公告，增量产能陆续落地。此外，公司金塘新材料项目、高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进，未来伴随公司高端化、高附加值产品逐步落地，其产业链发展的深度和广度有望进一步提升，化工新材料板块带来的业绩增长值得期待。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.64、25.99和42.75亿元，同比增速分别为9.1%、105.6%、64.5%，EPS（摊薄）分别为0.12、0.26和0.42元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为75.54、37.74和22.34倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
　　风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

　　事件
　　荣盛石化于2024年10月29日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入2151.96亿元，同比增加2.57%，实现归母净利润8.77亿元，同比增加714.73%。其中，2024Q3实现营业收入839.47亿元，同比减少0.68%，环比增加4.72%，实现归母净利润0.19亿元，同比减少98.48%，环比减少93.87%。
　　化工品需求仍在磨底，Q3业绩短期承压
　　2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。2024Q3聚烯烃-原油价差均值3211元/吨，同比增加16.10%，环比增加9.39%。2024Q3PTA-PX价差均值315元/吨，同比增加66.57%，环比基本持平，化工品需求仍在磨底，如果未来终端消费需求好转，盈利能力有望复苏。
　　成品油需求下滑，炼油板块期待修复
　　2024Q3成品油表观消费量为0.97亿吨，同比下降4.87%，2024Q3成品油市场分化延续，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%，此外，9月20日商务部下发2024年第三批成品油出口配额，公司获73万吨成品油出口配额，全年累计获得成品油出口配额368万吨，有望改善炼油板块业绩。与此同时，PX-原油价差均值为2760元/吨，同比下降16.91%，如果下游PTA规划产能陆续投放，PX或仍存需求增量，价差有望得到修复。
　　大体量高附加值产品陆续投产或帮助公司实现业绩修复
　　浙石化10万吨顺丁稀土橡胶、2.5万吨聚合物多元醇装置近期投料成功，产出合格产品。此外，公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目均在有序推进，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2024-2026年归母净利润为13亿元/45亿元/65亿元，对应EPS分别为0.13元/0.44元/0.64元，对应PE为72.9X/21.4X/14.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

　　公司公告：2024年前三季度公司实现营业收入2452.0亿元，同比增长2.6%；归母净利润8.8亿元，同比提升714.7%；扣非归母净利润6.9亿元，同比提升630.5%。其中Q3实现营业收入839.5亿元，环比提升4.7%；归母净利润0.2亿元，环比下降93.9%；扣非归母净利润约0.2亿元，环比下降92.0%，业绩略低于我们预期。24Q3公司毛利率达到11.7%，同比下降4.2pct，主要在于炼化板块库存损失和部分化工品景气回落的影响。费用方面，前三季度公司期间费用率达到4.12%，同比下降1.21pct，主要在于研发支出下降。此外，今年前三季度其他收益增长较大，主要系先进制造业企业增值税加计抵减政策优惠所致。
　　Q3油价下跌带来库存损失，PX景气有所回落。油价方面，布伦特油价三季度均价为78.7美元/桶，环比下滑7%，油价下跌背景下，大炼化存在较大的库存贬值压力。价差方面，我们计算24Q3浙江石化炼化平均价差为1569元/吨，环比提升5%，但若考虑库存影响，我们计算24Q3浙石化炼化价差为1271元/吨，环比下降16%。其中三季度PX价差有所收窄，根据钢联数据，我们计算Q3PX-石脑油价差为270美元/吨，环比下降82美元/吨，主要由于成品油景气下滑导致PX上游原料MX的调油需求减弱，因此PX存量供应有所提升，导致三季度PX供应宽松，利润有所下滑。展望四季度，油价虽然预期继续存在下行压力，但原油成本下行带来的价差改善预期将推动炼化利润有所修复。
　　三季度聚酯旺季不旺，未来盈利有望逐步提升。根据隆众数据，受三季度需求淡季影响，我们计算Q3涤纶长丝价差为1249元/吨，环比提升169元/吨，PTA价差为234元/吨，环比提升95元/吨，但原料价格下行压力下预计聚酯端存在一定库存损失。四季度以来，聚酯板块需求有所修复，截至10月25日下游织机开工率达到69%，环比9月中提升2.5pct，聚酯板块盈利存在修复预期，未来涤纶长丝新增产能存在后延趋势，预期供需格局逐步收紧，盈利中枢存在提升空间。
　　与沙特阿美加强合作，打开远期发展空间。根据公司公告，2024年1月2日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。根据公司公告，双方已于4月22日已就上述事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，与沙特阿美合作落地后，双方的合作也为公司的未来发展赋予更多的成长空间。三季度双方已就部分事项取得一致意见，并于2024年9月11日签署了《联合开发协议的框架协议》，共同推进联合开发协议，用于规范朱拜勒炼化公司联合开发扩建项目所需的联合活动的执行。
　　投资分析意见：考虑Q3油价下行带来库存贬值影响，我们下调炼化板块毛利表现，对应下调2024-2026年盈利预测至22.4、51.7、70.1亿（原为32.9、65.2、83.9亿），对应PE分别为43X、18X和14X。参考行业可比公司联泓新科和华锦股份2025年的PE均值（35），考虑沙特阿美的深度参与赋予公司更大的成长空间，我们给予公司2025年30倍市盈率，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等；8月17日，公司就证监会对全卫军等人内幕交易荣盛石化股票下发行政处罚决定书表示，此次证监会披露的行政处罚决定书中受处罚人员不在上市公司任职，根据相关规定不属于上市公司信息披露的范畴，相关事项对公司经营管理不会造成影响。

　　事件：
　　2024年8月28日，荣盛石化发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元、扣非后归母净利润6.72亿元，同比扭亏为盈。销售毛利率12.4%，同比增长2.8个pct，销售净利率1.0%，同比增长2.4个pct；经营活动现金流净额为83.9亿元。
　　2024年Q2公司实现营业收入801.6亿元，同比-5.5%，环比-1.1%；实现归母净利润3.1亿元，同比-10.4%，环比-44.7%；经营活动现金流净额为42.6亿元。销售毛利率为10.72%，同比-3.11个pct，环比-3.34个pct。销售净利率为0.72%，同比-0.18个pct，环比-0.64个pct。
　　投资要点：
　　2024H1石化利润维持低位，芳烃支撑公司利润
　　2024年上半年，公司实现归母净利润8.58亿元、扣非后归母净利润6.72亿元，同比扭亏为盈。具体来看，2024年上半年，子公司浙石化实现净利润20.30亿元，同比扭亏为盈。一方面，2024年上半年上游国际原油价格中高位运行，布伦特原油2024Q2均价环比2024Q1上行；下游终端消费疲软，石化行业利润维持低位。分产品板块来看，2024年上半年，炼油产品营业收入为598.39亿元，同比+8.7%，毛利率为18.57%，同比提升1.1个pct；化工产品营业收入为575.96亿元，同比-2.1%，毛利润为84.78亿元，同比+87.32%，毛利率为14.7%，同比增长7.0个pct，主要由于2024年以来芳烃产品（PX、纯苯）表现强劲，价格、价差保持高位运行，支撑公司利润；PTA营业收入为260.77亿元，同比+5.1%，毛利率为-1.14%，同比下降1.32个pct；聚酯化纤薄膜营业收入为84.59亿元，同比+4.4%，毛利率为1.34%，同比下降1.97个pct。另一方面，2024年上半年公司研发费用、财务费用同比略减。2024年上半年公司研发费用率1.5%，同比减少0.6个pct，研发费用同比减少7.9亿元；财务费用率为0.4%，财务费用同比减少3.8亿元，主要由于公司汇兑损益减少；销售费用率为0.05%，同比下降0.016个pct；管理费用率为0.27%，同比基本持平。
　　据Wind，2024年年初以来原油价格高位攀升，其中2024年3-5月原油价格在80美元/桶以上的区间高位震荡，炼化产品价差收窄。在30天原油库存假设基础上，2024Q2汽油-原油价差为1654元/吨，较2024Q1价差收窄170元/吨；柴油-原油价差为812元/吨，较2024Q1价差收窄289元/吨；PX-原油价差3047元/吨，较2024Q1收窄291元/吨；POY价差为950元/吨，较2024Q1收窄22元/吨；HDPE-原油价差为1008元/吨，较2024Q1收窄321元/吨；PP价差为1255元/吨，较2024Q1收窄212元/吨；PTA价差105元/吨，较2024Q1收窄6元/吨。
　　盈利预测和投资评级
　　结合原油价格走势，综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为3529、4044、4650亿元，归母净利润分别为30.49、50.23、66.24亿元，对应PE分别29、18、13倍，公司作为民营炼化行业龙头，持续加码新材料项目提高产品附件值，延续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动。

　　荣盛石化于10月29日发布三季报：Q3实现收入839.5亿元，同环比-0.7%/+4.7%，归母净利0.2亿元，同环比-98.5%/-93.9%。前三季度公司实现收入2452亿元，yoy+2.6%，归母净利8.8亿元（扣非后6.9亿元），yoy+715%（扣非后yoy+631%）。公司Q3净利同环比下滑，低于我们的前瞻预期（2.0亿元），主要系高价原油库存抑制毛利以及聚酯产业链景气低迷，维持“增持”评级。
　　高价原油库存致产品价差缩窄，Q3综合毛利率承压
　　24Q3以来，全球石油需求预期持续弱化，国际油价呈现下行趋势。据Wind，Brent期货Q3均价同环比-8%/-8%至78.6美元/桶，汽油/柴油/HDPE/PP/乙二醇Q3均价同比-4.1%/-6.4%/-3.1%/+2.7%/+14.4%。高价原油库存致产品价差缩窄，公司Q3综合毛利率同比-4.2pct至11.7%，期间费用率同比-1.7pct至4.0%。截止三季度末，公司在建工程579.3亿元，较年初+38.5%。
　　成品油需求偏弱致价差收窄，聚酯产业链仍待改善
　　据百川盈孚，截止10月28日，WTI/Brent原油期货价格收于67.38/71.42美元/桶，10月初以来中国成品油/HDPE/PP平均价差706/1434/887元/吨，较Q3均值-492/+182/+66元/吨。聚酯产业链方面，10月25日PX/PTA/涤纶长丝POY报价7300/4920/7150元/吨，Q4以来+1%/持平/+4%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY为230/153/1331元/吨，Q4以来+471/-65/+215元/吨，聚酯产业链景气仍待回暖。
　　新材料转型逐步加速，长期成长性可期
　　据公司公告，控股子公司浙石化38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置均于近期产出合格产品。公司围绕高端石化产业链重点布局，同时积极推进与沙特阿美战略合作，助力未来高质量发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑24年下半年以来炼油及聚酯产业链景气低于此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润10.0/40.8/48.9亿元（前值40.0/45.2/53.3亿元），同比增速为-13.6%/+307.9%/+19.9%，对应EPS为0.10/0.40/0.48元，结合可比公司估值水平（25年Wind一致预期20xPE），考虑公司新材料项目成长性，给予公司25年27xPE，目标价10.8元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险；下游需求持续低迷；新项目投产不及预期。

Rongsheng Petro (Rongsheng) posted (29 October) its 3Q24 results, reporting revenue/attributable NP of RMB83,950/20mn for 3Q24 (-0.7/-98.5% yoy, +4.7/-93.9% qoq); for 9M24, its revenue/attributable NP/recurring attributable NP were RMB245.2/0.88/0.69bn (up 2.6/715/631% yoy). The yoy and qoq drop in Rongsheng’s NP for 3Q24 made its earnings miss our previous estimate of RMB200mn, chiefly owing to high-priced crude oil inventory and tepid demand for polyester products. Maintain OVERWEIGHT.

Rongsheng Petro (Rongsheng) posted (27 August) 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB161.2bn/860mn/670mn (+4/+176/+148% yoy). We project its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB4.00/4.52/5.33bn, corresponding to EPS of RMB0.40/0.45/0.53. Given the growth potential of its new-materials business, we value the stock at 22.5x 2024E PE (above its peers’ average of 15x on Wind consensus). Our target price is RMB9.00. Maintain OVERWEIGHT.

　　24H1归母净利8.6亿元，同比+176%，维持“增持”评级
　　荣盛石化于8月27日发布半年报，24H1实现营收1612亿元，yoy+4%，实现归母净利8.6亿元（扣非后6.7亿元），yoy+176%（扣非后yoy+148%）；其中Q2营收802亿元，yoy-5%/qoq-1%，归母净利3.1亿元，yoy-10%/qoq-45%。我们预计公司24-26年归母净利润40.0/45.2/53.3亿元，对应EPS0.40/0.45/0.53元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期15xPE），考虑公司新材料项目成长性，给予公司24年22.5xPE，目标价9.00元，维持“增持”评级。
　　H1炼油/化工业务毛利率提升，浙石化同比大幅扭亏增利
　　24H1公司炼油/化工业务营收yoy+8.7%/-2.1%至598/576亿元，毛利率同比+1.1/+7.0pct至18.6%/14.7%，子公司浙石化实现净利20.3亿元，同比扭亏增利37.8亿元。公司PTA/聚酯化纤薄膜营收261/85亿元，yoy-0.5%/+15.1%，毛利率同比变动-1.3/-2.0pct至-1.1%/1.3%，子公司中金石化（PX）/逸盛大化/盛元化纤分别实现净利-2.1/-1.0/0.07亿元，同比-0.1/-0.3/+0.05亿元。公司H1综合毛利率同比+2.8pct至12.4%，凸显优异的成本控制能力和产业协同优势，H1期间费用率同比-0.9pct至4.2%。截止二季度末，公司在建工程530.7亿元，较年初+26.9%。
　　油价相对高位致炼化产品价差承压，静待聚酯产业链景气回暖
　　据百川盈孚，截止8月26日，WTI/Brent原油期货价格收于77.42/81.43美元/桶，Q3以来国际油价整体震荡下行。7月初以来，中国成品油裂解平均价差1203元/吨，较H1均值降低132元/吨；HDPE/PP平均价差分别为1144/770元/吨，较H1均值+97/-18元/吨。聚酯产业链方面，8月26日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8000/5290/7450元/吨，7月初以来下降9%/12%/7%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差为-55/66/1320元/吨，7月初以来-649/-218/+110元/吨。油价相对高位下炼化产品价差承压，而伴随格局优化及“金九银十”消费旺季到来，聚酯产业链景气有望回暖。
　　新材料转型逐步加速，积极推进沙特阿美战略合作
　　据半年报及公司公告，上半年浙石化年产38万吨聚醚装置、年产1000吨α-烯烃中试装置产出合格产品；逸盛大化年产100万吨多功能聚酯切片项目、年产50万吨多功能聚酯切片扩建项目、永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目均已顺利投产；荣盛新材料（舟山）项目、盛元二期50万吨差别化纤维项目正积极推进。公司围绕高端石化产业链重点布局，同时积极推进与沙特阿美战略合作，助力未来高质量发展。
　　风险提示：原油价格波动风险；下游需求持续低迷；新项目投产不及预期。

　　2Q23后实现扭亏。2023年，公司实现营业收入3251.12亿元，同比+12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比-65.33%。单季度看，公司1Q23-4Q23归母净利润分别为-14.68亿元、3.41亿元、12.34亿元、10.51亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税）。2024年一季度，公司实现营业收入810.88亿元，同比+16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比大幅扭亏，增利20.20亿元。
　　浙石化贡献2023年主要盈利。2023年，浙石化加工原油约4400万吨，实现净利润13.67亿元，按照51%权益计算，贡献公司归母净利润约7.0亿元。
　　2023年化纤盈利回升，PTA板块（含瓶片）整体承压。2023年，中金石化（芳烃）净利润0.39亿元，同比扭亏；盛元化纤净利润1.04亿元，同比改善；PTA四家工厂（含瓶片）合计亏损3.0亿元，同比转亏。
　　1Q24毛利同比、环比修复。2024年一季度，公司实现毛利（扣除税金及附加）42.90亿元，同比增加53.65亿元，环比增加13.82亿元。我们认为随着下游需求逐步修复，公司毛利有所改善。
　　依托4000万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司打造形成聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
　　引入沙特阿美作为战略投资者。2023年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约10%。双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等多方面展开深层次的长远合作。
　　2024年1月，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方拟就沙特阿美朱拜勒炼化、中金石化进行股权合作以及后续扩能改造。
　　盈利预测与投资评级。由于需求下降，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43元、0.63元、0.82元（24-25年原预测为0.67、1.01元），2023年PB2.9倍，对应2023年65倍PE，PEG为1.5，+10%）2024年BPS为4.59元。
　　参考可比公司估值水平，给予其2024年PB3.3倍，PEG为0.25对应目标价15.05元（对应2024年35倍PE）（原目标价为13.65元，2023年PB2.9倍，对应2023年65倍PE，PEG为1.5，+10%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。