投资要点
　　Q3业绩同环比亮眼。公司25Q1-3营收60.5亿元，同+2.1%，归母净利润3.3亿元，同+116%，毛利率18.2%，同+2.1pct；其中25Q3营收26.2亿元，同环比+32％/+39.2％，归母净利润2亿元，同环比+278.1%/+271.8％，毛利率19.8%，同环比+0.1/+4pct。此前预告25Q1-3归母净利3.2-3.6亿，业绩符合预期。
　　锂盐：Q3受益于部分客户需求高增、销量环比翻倍、锂价上涨实现盈利。我们预计25Q1-3锂盐销量4万吨+，其中Q3销量2万吨+，环比接近翻倍，主要由于部分客户终端产品市场反馈良好。冶炼产能方面，3万吨氢氧化锂于9月试产并逐步达产，25年底总产能达13万吨。我们预计25全年公司锂盐销量6-7万吨，同增30%+，26年有望达9-10万吨，同增40%+。盈利端，25Q3锂均价上涨，我们测算锂业务贡献利润约0.5-0.6亿元，环比扭亏；明年预计供需格局改善，锂价中枢维持8万元/吨+，有望释放利润弹性。此外，公司开发气固法硫化锂工艺，纯度达到99.99%，年内开始客户送样工作，公司预计26年建设中试线。
　　Q3非洲自有矿稳定生产、25年权益资源自给率提升至40%+。卡玛蒂维锂矿我们预计今年运至国内精矿量可达20万吨+，对应3万吨LCE，权益量2万吨；当前精矿成本700美金/吨以内，折碳酸锂现金成本6万元/吨左右。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25年资源自给率提升至40%+；26年卡玛蒂维可贡献30-35万吨精矿，自给率将进一步提升。
　　民爆：Q3贡献稳定利润、26年增速有望提升。25Q1-3民爆市场竞争加剧产品价格下跌，公司爆破矿服收入同比增长，同时民爆产品出口有较大增长，我们预计Q1-3民爆归母净利4亿元左右，其中Q3归母净利1.4-1.5亿元，环比持平，25全年有望实现5.5亿元利润，同增10%；海外项目陆续落地，26年有望实现20%+增长。
　　Q3费用率下降、经营性现金流下滑。公司25Q1-3期间费用率9.6%，同+0.5pct，其中Q3费用率7.9%，同环比-1.5/-2.9pct；25Q1-3经营性净现金流-3.7亿元，同-165.6%，其中Q3经营性现金流-0.2亿元，同环比-113%/-110.7%；25Q1-3资本开支2.3亿元，同-30.6%，其中Q3资本开支0.7亿元，同环比-40.9%/+9.5%；25Q3末存货15.3亿元，较年初-7.1%。
　　盈利预测与投资评级：考虑锂供需格局改善，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.6/10.3/13.2亿元（原预期为5.3/7.9/12.6亿元），同比+119%/+83%/+28%，对应42x/23x/18xPE，考虑公司资源自给率大幅提升，民爆国内外具备较强竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

　　Q3归母净利润环比+271.83%，看好公司长期成长，维持“买入”评级
　　2025Q1-Q3，公司实现营收60.47亿元，同比+2.07%，实现归母净利润3.34亿元，同比+116.02%。其中，2025Q3单季度，公司实现营收26.24亿元，同比+31.97%，环比+39.17%；实现归母净利润1.98亿元，同比+278.06%，环比+271.83%。公司Q3业绩增长明显，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.80、8.70、12.02亿元，EPS分别为0.50、0.75、1.04元，当前股价对应2025-2027年PE为40.4、26.9、19.5倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升、民爆海外市场持续开拓等，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。
　　Q3锂盐价格回暖带动公司业绩改善，民爆业务整体稳定
　　锂盐方面，2025Q3，受江西部分锂矿停产整顿等因素影响，锂盐价格回升明显，叠加公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿产量逐步释放，带动公司业绩大幅改善。据百川盈孚数据，2025Q3，工业级碳酸锂市场均价由Q2的6.35万元/吨上涨至7.11万元/吨，环比增长12.03%；电池级碳酸锂市场均价由Q2的6.46万元/吨上涨至7.24万元/吨，环比增长12.02%。目前碳酸锂价格延续上行趋势，且公司Q4锂盐在手订单充足，未来业绩有望持续增长。民爆方面，2025Q1-Q3，公司积极跟进爆破及矿山服务项目需求，爆破矿服业务收入及民爆产品出口均取得增长，为公司提供了良好的业绩支撑。
　　公司成功开发气固法合成硫化锂新工艺，2026年有望开展硫化锂中试线建设
　　公司在固态电介质核心原材料硫化锂的合成工艺与量产技术上取得重要进展，成功开发出气固法合成硫化锂新工艺，该技术路径基于公司新型高比表多孔锂盐开发，该特种锂盐化合反应更加迅速彻底，在材料成本、纯度、颗粒细度及工艺可控性等方面具备较大优势，公司力争年内开始客户送样工作，预计将于2026年开展硫化锂中试线建设，有望助力公司长期成长。
　　风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

　　2025H1利润同比+32.87%，看好公司长期成长，维持“买入”评级
　　2025H1，公司实现营收34.23亿元，同比-13.04%；实现归母净利润1.36亿元，同比+32.87%。其中，2025Q2单季度，公司实现营收18.86亿元，同比-9.50%，环比+22.70%；实现归母净利润0.53亿元，同比-38.90%，环比-35.36%。我们看好公司长期成长空间，结合上半年锂盐价格和业绩情况，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.80（-2.23）、8.70（-2.68）、12.02（-4.07）亿元，EPS分别为0.50（-0.20）、0.75（-0.24）、1.04（-0.36）元，当前股价对应2025-2027年PE为27.8、18.5、13.4倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升、民爆海外市场持续开拓等，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。
　　民爆：2025H1利润同比+2.4%，国内区位优势显著，海外开拓贡献长期增量
　　2025H1，公司民爆业务实现营业收入14.65亿元，同比+3.7%；实现归母净利润2.53亿，同比+2.4%。2025H1，公司工业炸药国内市占率近5%、电子雷管市占率超过11%，公司主要生产基地所在的内蒙、山西、四川区域分别位列国内民爆行业生产总值第二、第三和第四，且持续为西藏区域输送炸药和雷管产品，区位优势显著。海外市场方面，公司通过一系列并购整合布局了新西兰、澳大利亚及非洲津巴布韦等海外市场，未来有望为公司业绩带来持续增长。
　　锂盐：锂价下行短期影响公司业绩，未来锂精矿自给率有望逐步提升
　　2025H1，由于锂盐价格处于低位，公司锂业务实现营业收入17.64亿元，归母净利润亏损1.27亿元，短期拖累公司业绩。目前公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿正逐步保供生产，预计2025年锂精矿产量将达28万吨，2026年锂精矿产量将达35万吨，有效提升公司锂精矿自主保供能力；同时四川李家沟锂矿目前已进入生产销售阶段，后续也将逐步保障国理公司原料供应。未来伴随锂盐价格回暖、公司锂精矿自给率逐步提升，公司锂盐产品盈利中枢也有望随之站上新的台阶。
　　风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收34.23亿元，同比下降13.04%；归母净利1.36亿元，同比增长32.87%；扣非归母净利0.75亿元，同比下降0.17%。单季度看，25Q2实现营收18.86亿元，同比-9.5%，环比+22.7%；归母净利0.53亿元，同比-38.90%，环比-35.37%，扣非归母净利0.07亿元，同比-90.02%，环比-89.86%。
　　业务成本优化，毛利率小幅提升。锂盐：1）价：2025H1锂产品价格单边下行，2025Q1/2025Q2电池级碳酸锂均价分别为7.51和6.49万元/吨，同比降低26.11%和38.19%，环比降低0.70%和13.64%。锂精矿价格同步走弱，2025Q1/2025Q2锂辉石均价分别为808和698美元/吨，同比降低23.92%和41.35%，环比增长4.46%和降低13.61%；2）利：2025H1锂业务营收17.64亿元，同比下降26.28%；归母净利亏损1.27亿元，拖累整体业绩。亏损主因锂价下跌压缩盈利空间，尽管自有矿提升降低原料成本，但未能完全抵消价格下滑影响。毛利率1.63%，较上年小幅增长。民爆：1）量：公司拥有炸药生产许可产能26余万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米，2025年上半年民爆业务营收14.65亿元，同比增长3.7%；2）利：2025H1公司民爆业务实现归母净利2.53亿元，同比增长2.4%。公司通过出口增长和爆破服务对冲国内压力，四川区域工业炸药和工业雷管的市占率均持续提升。民爆业务毛利率35.90%，较上年增长，为公司提供稳定现金流和盈利支撑。
　　核心看点：1）自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿已建成年处理230万吨采选规模，2025年锂精矿产量预计达28万吨，2026年提升至35万吨，自给率提升将显著降低锂盐成本；2）锂盐龙头，产能加速扩张：现有锂盐产能9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线9月试产，2025年底综合产能将达13万吨。同时根据海外客户的保供需求启动海外产线布局，多渠道储备稳健资源保障；3）海外矿服业务提供新增长点：绑定依托新西兰、澳大利亚及津巴布韦布局，民爆海外市场份额领先，新西兰市占率达60%，2025年上半年积极拓展“一带一路”国家矿服业务，爆破及矿服营收同比增长25.06%，未来将贡献增量业绩。
　　投资建议：公司自有矿产能陆续释放，原料保障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障，我们预计公司2025-2027年归母净利为6.1、9.5和13.9亿元，对应8月20日收盘价的PE分别为27、17和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入34.23亿元，同比-13%，归母净利润1.36亿元，同比+33%，扣非后归母净利润0.75亿元，同比-0.17%。其中，25Q2实现营业收入18.86亿元，环比+23%，归母净利润0.53亿元，环比-35%，扣非后归母净利润0.07亿元，环比-90%。
　　锂业务：锂矿自给率提升，kamativ精矿今年预计达28万吨
　　1）营收：25H1锂业务收入17.64亿，同比-26%。
　　2）价：截至8.19，,碳酸锂市场均价7.03万元/吨，较2024全年均价-22%；氢氧化锂均价7.16万元/吨，较2024全年均价-22%。
　　3）利：25H1锂业务毛利率1.63%，同比+0.23%，归母净利润-1.27亿元。4）锂矿自给率的提升：卡马蒂维锂精矿目前正逐步保供生产，预计今年达到28万吨，明年可达35万吨，极大提升公司锂精矿自主保供能力；四川李家沟锂矿目前已进入生产销售阶段，后续也将逐步保障国理公司原料供应。
　　民爆业务：盈利稳定，提供业绩支撑
　　1）营收：25H1民爆业务收入14.65亿，同比+3.7%。2）利：25H1公司民爆业务毛利率35.9%，同比+0.34%。归母净利润2.53亿，同比增长2.4%。3）市占率：2025年上半年，公司工业炸药国内市占率近5%、电子雷管市占率超过11%。在区域市场方面，公司上半年在四川区域市占率持续提升，工业炸药占比达55%，同比提升1.3个百分点；工业雷管占比达85%，同比提升13个百分点。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润为4.93/6.79/8.43亿元（此前25-26年为9.9/13.7亿元），主因下调了锂价格及产销量预期。对应PE分别为33/24/19倍，考虑到公司锂矿自给率提升空间较大，给予锂业务利润弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动，环保风险，规划项目不及预期