Q1归母净利润同比+310.87%，看好公司长期成长，维持“买入”评级
　　2025年，公司实现营收85.43亿元，同比+10.72%，归母净利润6.32亿元，同比+145.95%。2025Q4，公司实现营收24.96亿元，同比+39.36%，环比-4.88%；归母净利润2.98亿元，同比+191.10%，环比+50.53%。2026Q1，公司实现营收28.30亿元，同比+84.16%，环比+13.38%；归母净利润3.39亿元，同比+310.87%，环比+13.55%。伴随锂盐价格持续上行，公司业绩实现超预期增长，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.69（+16.99）、30.22（+18.20）、34.13亿元，EPS分别为2.23（+1.48）、2.62（+1.58）、2.96元，当前股价对应2026-2028年PE为13.6、11.5、10.2倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂盐价格上行、锂精矿自给率提升、民爆业务并购整合，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。
　　2025Q4、2026Q1锂盐价格延续上行，带动公司业绩高速增长
　　公司形成“自控矿+外购矿”的双重保障机制，公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿已于2025年下半年达产，年产锂精矿约35万吨；四川李家沟锂矿已进入正常生产运营阶段。据百川盈孚数据，2025Q4，电池级碳酸锂市场均价由Q3的7.24万元/吨上涨至9.05万元/吨，环比增长25.09%；2026Q1，碳酸锂均价大幅上涨6.33万元/吨至15.38万元/吨，环比增长69.88%。目前碳酸锂价格延续上行，截至4月29日，电池级碳酸锂价格达17.40万元/吨，有望带动公司业绩持续增长。
　　公司收购龙海安防51%股权，炸药生产许可产能由26余万吨增长至33万吨
　　2026年4月，公司以自有资金不超过36,210万元收购潍坊龙海民爆有限公司全资子公司潍坊龙海安防科技有限公司51%的股权。龙海安防现有工信部核定工业炸药生产许可产能6.43万吨，另有待批准产能0.57万吨，收购完成后，公司拥有炸药生产许可产能33万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米。
　　风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

　　投资要点
　　26Q1检修和套保等因素影响、业绩基本符合预期。公司25年营收85.4亿元，同比+11%，归母净利6.3亿元，同比+146%，毛利率22.1%，同比+5.4pct；其中25Q4营收25亿元，同环比+39％/-5％，归母净利3.0亿元，同环比+191%/+51％，扣非净利4.1亿元，同环比+686%/+90％，毛利率31.4%，同环比+12.8/+11.6pct，受益锂价上行。26Q1营收28.3亿元，同环比+84％/+13％，归母净利3.4亿元，同环比+311%/+14％，毛利率24.6%，同环比+6.4/-6.9pct。
　　锂盐出货高增、津巴锂矿可满产满销。2025年公司锂盐出货量6.9万吨，同比增长45%，其中Q4销量2.5万吨+，环比增30%，我们预计26Q1出货1.7-1.8万吨，环比-30%，主要受产线检修影响。公司已形成近13万吨产能，我们预计26全年出货量10万吨，同比+44%。资源端，KMC25年我们预计产量接近30万吨，26年满产35万吨，已获得出口配额，近期将恢复出口；参股公司李家沟25年我们预计产能12万吨，26年有望满产达到18万吨+，总体26年权益资源量3.8万吨，权益自供比例近40%。
　　Q1期货套保影响盈利水平、后续弹性可期。公司锂盐25年收入48亿元，同比+17%，毛利率12%，对应25年均价7.8万元/吨，均成本6.1万元/吨（不含税），基本微利，其中Q4单吨利润我们预计提升至1万元+。26Q1碳酸锂行业均价14-15万元/吨，但考虑公司有一定的套保影响，我们预计单吨利润1.5万元，贡献2.6亿元利润，后续套保影响解除，单吨利润有望提升至2.5-3万元。
　　民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。25年公司民爆业务33亿元，同比2%，毛利率37%，同比基本持平，我们预计公司民爆业务25年贡献5亿元+利润，26Q1我们预计贡献利润0.8亿元，同比持平，公司布局海外大矿服务业务，26年我们预计民爆业务可维持10-20%利润增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨，我们预计公司26-27年归母净利润30.3/35.8亿元（原预期27.6/32.3亿元），新增28年归母净利预测39.2亿元，同比增长379%/18%/10%，对应PE为11x/10x/9x，给予26年16xPE，对应目标价42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格不及预期，产能释放不及预期，需求不及预期。

　　投资要点
　　Q4业绩亮眼，略好于预期。公司预告25年归母净利6.0~6.8亿元，同比增133%~164%，中值6.4亿元；扣非净利6.6~7.2亿元，同比增302%~339%。其中Q4归母净利2.7至3.5亿元，同比160至238%，环比34%~75%，中值3.1亿元；扣非净利润3.7至4.3亿，同比620%~737%，环比74%~102%。
　　Q4锂盐出货环比持平，涨价贡献弹性。我们预计Q4锂盐出货量2万吨，环比持平，全年合计6万吨。我们预计Q4公司锂盐预计贡献1.7-2亿利润，对应单吨利润0.8-1万/吨，环比进一步改善，主要受益于Q4碳酸锂均价上涨19%至8.7万/吨。25年公司权益自有资源折合碳酸锂为2.6万吨左右，权益自供比例为43%，其中Q4我们预计超50%，对应权益资源折碳酸锂单吨利润1.5万/吨+。展望26年，我们预计公司锂盐产能达13万吨，出货量我们预计10万吨+，同比+67%，权益自有资源规模3.8万吨，若按照碳酸锂价格15万/吨，对应可贡献23亿+利润。同时公司未来将进一步拓展自有矿山规模。
　　民爆业务稳健增长、拓展海外大矿服务。Q4我们预计公司民爆业务贡献利润1.3-1.5亿元，环比基本持平，全年合计贡献5.5亿，同增10%。公司布局海外大矿服务业务，目前在非洲、澳洲已获得项目，随着项目推进，将逐步贡献增量，我们预计未来年复合增长25%+。
　　盈利预测与投资评级：考虑到25Q4锂价上涨，我们上调公司25-27年归母净利至6.5/27.6/32.3亿元（原预期5.6/10.3/13.2亿元），同比+152%/+326%/+17%，对应PE45/11/9倍，考虑公司碳酸锂涨价弹性，我们给予26年16x估值，对应目标价38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，未来业绩不及预期。

　　投资要点
　　Q3业绩同环比亮眼。公司25Q1-3营收60.5亿元，同+2.1%，归母净利润3.3亿元，同+116%，毛利率18.2%，同+2.1pct；其中25Q3营收26.2亿元，同环比+32％/+39.2％，归母净利润2亿元，同环比+278.1%/+271.8％，毛利率19.8%，同环比+0.1/+4pct。此前预告25Q1-3归母净利3.2-3.6亿，业绩符合预期。
　　锂盐：Q3受益于部分客户需求高增、销量环比翻倍、锂价上涨实现盈利。我们预计25Q1-3锂盐销量4万吨+，其中Q3销量2万吨+，环比接近翻倍，主要由于部分客户终端产品市场反馈良好。冶炼产能方面，3万吨氢氧化锂于9月试产并逐步达产，25年底总产能达13万吨。我们预计25全年公司锂盐销量6-7万吨，同增30%+，26年有望达9-10万吨，同增40%+。盈利端，25Q3锂均价上涨，我们测算锂业务贡献利润约0.5-0.6亿元，环比扭亏；明年预计供需格局改善，锂价中枢维持8万元/吨+，有望释放利润弹性。此外，公司开发气固法硫化锂工艺，纯度达到99.99%，年内开始客户送样工作，公司预计26年建设中试线。
　　Q3非洲自有矿稳定生产、25年权益资源自给率提升至40%+。卡玛蒂维锂矿我们预计今年运至国内精矿量可达20万吨+，对应3万吨LCE，权益量2万吨；当前精矿成本700美金/吨以内，折碳酸锂现金成本6万元/吨左右。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25年资源自给率提升至40%+；26年卡玛蒂维可贡献30-35万吨精矿，自给率将进一步提升。
　　民爆：Q3贡献稳定利润、26年增速有望提升。25Q1-3民爆市场竞争加剧产品价格下跌，公司爆破矿服收入同比增长，同时民爆产品出口有较大增长，我们预计Q1-3民爆归母净利4亿元左右，其中Q3归母净利1.4-1.5亿元，环比持平，25全年有望实现5.5亿元利润，同增10%；海外项目陆续落地，26年有望实现20%+增长。
　　Q3费用率下降、经营性现金流下滑。公司25Q1-3期间费用率9.6%，同+0.5pct，其中Q3费用率7.9%，同环比-1.5/-2.9pct；25Q1-3经营性净现金流-3.7亿元，同-165.6%，其中Q3经营性现金流-0.2亿元，同环比-113%/-110.7%；25Q1-3资本开支2.3亿元，同-30.6%，其中Q3资本开支0.7亿元，同环比-40.9%/+9.5%；25Q3末存货15.3亿元，较年初-7.1%。
　　盈利预测与投资评级：考虑锂供需格局改善，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.6/10.3/13.2亿元（原预期为5.3/7.9/12.6亿元），同比+119%/+83%/+28%，对应42x/23x/18xPE，考虑公司资源自给率大幅提升，民爆国内外具备较强竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

　　Q3归母净利润环比+271.83%，看好公司长期成长，维持“买入”评级
　　2025Q1-Q3，公司实现营收60.47亿元，同比+2.07%，实现归母净利润3.34亿元，同比+116.02%。其中，2025Q3单季度，公司实现营收26.24亿元，同比+31.97%，环比+39.17%；实现归母净利润1.98亿元，同比+278.06%，环比+271.83%。公司Q3业绩增长明显，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.80、8.70、12.02亿元，EPS分别为0.50、0.75、1.04元，当前股价对应2025-2027年PE为40.4、26.9、19.5倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂盐价格回暖、锂精矿自给率提升、民爆海外市场持续开拓等，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。
　　Q3锂盐价格回暖带动公司业绩改善，民爆业务整体稳定
　　锂盐方面，2025Q3，受江西部分锂矿停产整顿等因素影响，锂盐价格回升明显，叠加公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿产量逐步释放，带动公司业绩大幅改善。据百川盈孚数据，2025Q3，工业级碳酸锂市场均价由Q2的6.35万元/吨上涨至7.11万元/吨，环比增长12.03%；电池级碳酸锂市场均价由Q2的6.46万元/吨上涨至7.24万元/吨，环比增长12.02%。目前碳酸锂价格延续上行趋势，且公司Q4锂盐在手订单充足，未来业绩有望持续增长。民爆方面，2025Q1-Q3，公司积极跟进爆破及矿山服务项目需求，爆破矿服业务收入及民爆产品出口均取得增长，为公司提供了良好的业绩支撑。
　　公司成功开发气固法合成硫化锂新工艺，2026年有望开展硫化锂中试线建设
　　公司在固态电介质核心原材料硫化锂的合成工艺与量产技术上取得重要进展，成功开发出气固法合成硫化锂新工艺，该技术路径基于公司新型高比表多孔锂盐开发，该特种锂盐化合反应更加迅速彻底，在材料成本、纯度、颗粒细度及工艺可控性等方面具备较大优势，公司力争年内开始客户送样工作，预计将于2026年开展硫化锂中试线建设，有望助力公司长期成长。
　　风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。