Q2归母净利润同比+1,545%，看好公司长期成长，维持“买入”评级
　　公司发布2026年中报，实现营收67.09亿元，同比+96.02%；归母净利润12.16亿元，同比+795.48%。其中Q2营收38.79亿元，同比+105.68%、环比+37.04%；归母净利润8.77亿元，同比+1,545.14%、环比+158.84%。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂精矿自给率提升、民爆业务并购整合，成长空间广阔，我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.69、30.22、34.13亿元，EPS分别为2.23、2.62、2.96元，当前股价对应PE分别为8.5、7.2、6.4倍，维持“买入”评级。
　　2026H1公司锂盐量价齐升，带动公司业绩高速增长
　　2026H1，受益于锂盐价格高位维持以及公司不断深化全链条生产运营管理，公司锂盐产品销量和销售均价同步增长，锂业务实现营业收入49.28亿元，同比+179.36%。同时，公司正加速推进津巴布韦硫酸锂深加工项目建设，该项目设计年处理锂精矿能力35万吨，折合硫酸锂年产量7.5万吨，计划于2027年投入运营。该项目将锂精矿加工成硫酸锂再运回国将减少货运体量及跨境综合物流成本，预计会对公司成本带来积极影响。
　　公司收购龙海安防51%股权，继续保持民爆行业领先地位
　　2026H1，公司民爆业务稳定增长，实现营收15.64亿元，同比+6.72%。国内方面，公司全资子公司于2026年4月完成对山东龙海公司的并购，使得总体工业炸药产能达到32.68万吨，继续保持行业领先地位。海外方面，公司在新西兰民爆市场份额达60%以上；在澳大利亚获得了绝大多数区域的民爆资质许可；在津巴布韦立足于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优秀的海外矿服服务团队。未来公司将继续加大非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度，持续贡献新增长。
　　风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

　　投资要点
　　26H1业绩亮眼，符合市场预期。公司26H1营收67亿元，同比+96%，归母净利润12.2亿元，同比+795%，毛利率32%，同比+15pct，归母净利率18%，同比+14pct；其中26Q2营收39亿元，同环比+106％/+37％，归母净利润8.8亿元，同环比+1545%/+159％，毛利率37%，同环比+21/+12pct，归母净利率23%，同环比+20/+11pct。业绩位于此前预告中值，符合市场预期。
　　锂盐Q2量利齐升、套保转正。26H1锂业务营收49.3亿元，同比+179%，毛利率33%，同比+31pct。我们预计26H1锂盐出货约4.2-4.3万吨，同比翻倍，其中Q2出货约2.5万吨，环比40%+，对应H1碳酸锂均价约13万元/吨，均毛利3.9万元/吨，考虑H1锂业集团净利润11.7亿元、兴晟锂业净利润1.2亿元，并扣除费用，对应单吨利润我们预计2.3万元左右，其中Q2我们预计提升至3万元+。展望全年，我们预计公司碳酸锂销量10+万吨，同比+45%。资源端，公司Q2具备津巴矿库存，生产正常，全年津巴矿我们预计贡献LCE3万吨+，且李家沟有望贡献权益0.8万吨LCE，资源自供比例提升至30%+。
　　民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。26H1民爆业务营收15.6亿元，同比+7%，毛利率31%，同比-4.6pct，子公司民爆集团净利润2.7亿元，同比-15%，考虑费用摊销，我们预计H1利润贡献2亿元左右，其中Q2约1亿元，同比基本持平。公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进。我们预计26年民爆业务利润有望达5.5亿元，同比微增。
　　Q2费控良好、现金流承压。公司26H1期间费用率7%，同比-4pct，其中Q2期间费用率6%，同环比-5/-1pct；26H1经营性净现金流-4亿元，同比-19%，其中Q2经营性现金流0.2亿元，同环比-91%/+104%，主因存货及应收账款同增明显；26H1资本开支1.5亿元，同比-2%，其中Q2资本开支1亿元，同环比+51%/+77%；26H1末存货25亿元，较年初+47%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润30/36/39亿元，同比增长379%/18%/10%，对应PE为7x/6x/5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：锂价不及预期，资源端进展不及预期。

　　投资要点
　　26H1业绩预告高增、略超我们预期：公司预告26H1归母净利11.0-13.0亿元，同比增长710%-857%；扣非净利11.25-13.15亿元，同比增长1393%-1645%。其中26Q2归母净利公司预计7.6-9.6亿元，同比增长约13-17倍，环比增长124%-182%，业绩环比显著提升，主要受益锂盐出货增长、锂价上行及库存收益释放。
　　锂盐出货高增、资源自给比例持续提升。公司已形成近13万吨锂盐产能，我们预计26Q2锂盐出货2-3万吨，同比翻番以上，环比增长40%+；我们预计26H1出货4万吨+，同比翻倍，全年我们预期出货约12万吨，同比增70%+。资源端，26Q2公司未受到津巴出口禁令明显影响，主要因前期已提前发货，按照津巴自有矿5-7万吨精矿产能，我们预计权益碳酸锂0.4-0.8万吨，全年津巴我们预计贡献25-30万吨精矿，折合碳酸锂约3.1-3.8万吨，对应权益量约2.1-2.6万吨。参股公司李家沟26年我们预计有望贡献18万吨+精矿，折合碳酸锂约2.3万吨+，对应权益量约0.7万吨+。合计来看，我们预计26年公司权益碳酸锂资源量约2.8-3.3万吨，权益自供比例有望提升至25%。
　　26Q2单吨利润显著提升、套保影响基本落地。26Q2碳酸锂行业均价约16-17万元/吨，较26Q1提升约2万元/吨。我们测算26Q2锂盐业务单吨利润约2.6-3.4万元/吨，较26Q1约1.5万元/吨明显提升。考虑26Q2公司仍有一定套保亏损，同时公司也有一定低价精矿库存收益贡献，综合带动单吨盈利显著改善。目前套保已基本平仓，下半年套保拖累消除后，锂价上行带来的业绩弹性有望进一步释放。
　　民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。我们预计26Q2民爆业务贡献利润约1亿元，同比基本持平，维持稳定贡献。公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进，我们预计26年民爆业务利润有望达5.5-6亿元，同比增长10%左右，为公司提供稳定利润底盘。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司锂盐业务量利齐升、资源端权益贡献提升，我们维持对公司26-28年归母净利润30.3/35.8/39.2亿元的预测，同比增长379%/18%/10%，对应PE为11x/10x/9x，给予26年16x估值，对应目标价42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：锂价不及预期，锂盐出货不及预期，资源端进展不及预期

　　Q1归母净利润同比+310.87%，看好公司长期成长，维持“买入”评级
　　2025年，公司实现营收85.43亿元，同比+10.72%，归母净利润6.32亿元，同比+145.95%。2025Q4，公司实现营收24.96亿元，同比+39.36%，环比-4.88%；归母净利润2.98亿元，同比+191.10%，环比+50.53%。2026Q1，公司实现营收28.30亿元，同比+84.16%，环比+13.38%；归母净利润3.39亿元，同比+310.87%，环比+13.55%。伴随锂盐价格持续上行，公司业绩实现超预期增长，我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.69（+16.99）、30.22（+18.20）、34.13亿元，EPS分别为2.23（+1.48）、2.62（+1.58）、2.96元，当前股价对应2026-2028年PE为13.6、11.5、10.2倍。我们看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业之一，未来随锂盐价格上行、锂精矿自给率提升、民爆业务并购整合，业绩存在较大向上弹性，维持“买入”评级。
　　2025Q4、2026Q1锂盐价格延续上行，带动公司业绩高速增长
　　公司形成“自控矿+外购矿”的双重保障机制，公司津巴布韦卡玛蒂维锂矿已于2025年下半年达产，年产锂精矿约35万吨；四川李家沟锂矿已进入正常生产运营阶段。据百川盈孚数据，2025Q4，电池级碳酸锂市场均价由Q3的7.24万元/吨上涨至9.05万元/吨，环比增长25.09%；2026Q1，碳酸锂均价大幅上涨6.33万元/吨至15.38万元/吨，环比增长69.88%。目前碳酸锂价格延续上行，截至4月29日，电池级碳酸锂价格达17.40万元/吨，有望带动公司业绩持续增长。
　　公司收购龙海安防51%股权，炸药生产许可产能由26余万吨增长至33万吨
　　2026年4月，公司以自有资金不超过36,210万元收购潍坊龙海民爆有限公司全资子公司潍坊龙海安防科技有限公司51%的股权。龙海安防现有工信部核定工业炸药生产许可产能6.43万吨，另有待批准产能0.57万吨，收购完成后，公司拥有炸药生产许可产能33万吨、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米。
　　风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全和环保风险等。

　　投资要点
　　26Q1检修和套保等因素影响、业绩基本符合预期。公司25年营收85.4亿元，同比+11%，归母净利6.3亿元，同比+146%，毛利率22.1%，同比+5.4pct；其中25Q4营收25亿元，同环比+39％/-5％，归母净利3.0亿元，同环比+191%/+51％，扣非净利4.1亿元，同环比+686%/+90％，毛利率31.4%，同环比+12.8/+11.6pct，受益锂价上行。26Q1营收28.3亿元，同环比+84％/+13％，归母净利3.4亿元，同环比+311%/+14％，毛利率24.6%，同环比+6.4/-6.9pct。
　　锂盐出货高增、津巴锂矿可满产满销。2025年公司锂盐出货量6.9万吨，同比增长45%，其中Q4销量2.5万吨+，环比增30%，我们预计26Q1出货1.7-1.8万吨，环比-30%，主要受产线检修影响。公司已形成近13万吨产能，我们预计26全年出货量10万吨，同比+44%。资源端，KMC25年我们预计产量接近30万吨，26年满产35万吨，已获得出口配额，近期将恢复出口；参股公司李家沟25年我们预计产能12万吨，26年有望满产达到18万吨+，总体26年权益资源量3.8万吨，权益自供比例近40%。
　　Q1期货套保影响盈利水平、后续弹性可期。公司锂盐25年收入48亿元，同比+17%，毛利率12%，对应25年均价7.8万元/吨，均成本6.1万元/吨（不含税），基本微利，其中Q4单吨利润我们预计提升至1万元+。26Q1碳酸锂行业均价14-15万元/吨，但考虑公司有一定的套保影响，我们预计单吨利润1.5万元，贡献2.6亿元利润，后续套保影响解除，单吨利润有望提升至2.5-3万元。
　　民爆业务平稳增长、贡献稳定利润。25年公司民爆业务33亿元，同比2%，毛利率37%，同比基本持平，我们预计公司民爆业务25年贡献5亿元+利润，26Q1我们预计贡献利润0.8亿元，同比持平，公司布局海外大矿服务业务，26年我们预计民爆业务可维持10-20%利润增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨，我们预计公司26-27年归母净利润30.3/35.8亿元（原预期27.6/32.3亿元），新增28年归母净利预测39.2亿元，同比增长379%/18%/10%，对应PE为11x/10x/9x，给予26年16xPE，对应目标价42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格不及预期，产能释放不及预期，需求不及预期。

　　业绩符合预期，Q2贡献占比突出：
　　8月26日，公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收67.09亿，同比+96.02%；归母净利润12.16亿元，同比+795.48%；扣非归母净利润12.33亿元，同比+1536.48%，整体业绩符合预期，落于业绩预告中值部分。分季度看，受益于2026年Q2碳酸锂价格维持高位，公司Q2业绩贡献占比突出，单季实现营业收入38.79亿元，同比+105.68%，实现归母净利润8.77亿元，同比+1545.14%，增速显著高于Q1。我们认为，若2026年下半年碳酸锂价格维持高位，公司凭借自有锂矿的成本优势与成熟的套期保值运作能力，业绩高增长态势有望延续。
　　锂盐业务量价齐升，津巴布韦硫酸锂项目逐步推进：
　　公司26H1锂产品实现收入49.28亿元，同比+179.36%，对应毛利率32.89%，同比+31.26pct，盈利弹性充分释放。目前，公司通过控股锂矿+长协包销的形式满足自身锂盐生产需求。自控矿方面，公司旗下津巴布韦卡玛蒂维锂矿、李家沟锂矿均于2025年实现达产，原矿年采选规模分别为230万吨、105万吨，对应锂精矿年产能分别为35万吨、18-20万吨。同时公司通过子公司KMC加速推进硫酸锂深加工项目及锡-钽-铌分离项目，两大项目分别预计于2027年、2026年10月投产，建成后将推动津巴布韦本地锂精矿深加工转化，降低原料出口的政策风险与物流成本。外购矿方面，公司已与澳洲、非洲、巴西等多地优质锂矿合作，多渠道夯实资源保障能力。锂盐方面，公司当前锂盐综合产能13万吨，后续将适时启动海外锂盐厂建设项目，持续拓展全球化运营布局。
　　民爆业务龙头，产能规模持续扩张：
　　公司26H1民爆业务实现收入15.64亿元，同比+6.72%，对应毛利率31.35%，同比-4.55pct。公司作为国内民爆行业龙头，于2026年4月完成对潍坊龙海安防51%股权的收购，工业炸药产能规模进一步扩张。目前公司工业炸药、雷管、导爆索、导爆管年产能分别达32.68万吨、5912万发、2300万米、10000万米，产能规模位居行业前列；其中工业炸药国内市占率近5%，电子雷管市占率近10%，核心竞争优势突出。
　　风险提示：管控政策风险、原材料价格大幅波动风险等。