Robam Appliances has reported its 1H26 results:1H26 revenue reached RMB3,972mn(-13.78%YoY),the attributable NP was RMB578mn(-18.75%YoY),and the recurring NP was RMB502mn(-21.77%YoY).For 2Q26,revenue was RMB2,009mn(-20.62%YoY,+2.37%QoQ),the attributable NP was RMB272mn(-26.92%YoY,-11.43%QoQ).As the impact of national subsidy policy for kitchen appliances receded,coupled with continued pressure in the property market and aslow recovery in consumer spending sentiment,the company’s revenue and profit both came under pressure.However,the company maintained its high dividend payout strategy,planning to implement an interim dividend for 2026 to continue rewarding shareholders.As aleader in the kitchen appliance industry,the company’s core category share advantages,in our view,remain solid in the existing market competition,and its high dividend strategy provides strong support for long-term value.Maintain BUY.
Rev.fall widened on receding subsidy effect+property strain
For 1H26,revenue fell by 13.78%YoY,with the YoY decline widening in 2Q26,due to the receding impact of the kitchen appliance national subsidy in 1H26,coupled with new home renovation demand falling short of expectations.By product,for 1H26,range hood revenue was RMB1,972mn(-10.59%YoY);gas cooktop revenue was RMB988mn(-14.54%YoY);integrated stove revenue was RMB36mn(-63.95%YoY);dishwasher revenue was RMB271mn(-19.73%YoY).All categories came under pressure,with essential categories performing better than improvement-type categories.Against abackdrop of industry-wide pressure,the company’s core category market share maintained its leading position.According to AVC offline channel data,Robam brand range hoods and gas cooktops held retail sales market shares of 31.5%and 31.3%respectively in 1H26,ranking first in the industry.
GPM robust;expense ratio up YoY
For 1H26/2Q26,the gross margins were 50.54%/47.06%,+0.1/-1.5pp YoY,remaining stable.On the expense side,the 1H26 expense ratio was 35.78%,+2.24pp YoY.Within this,the sales expense ratio was 27.44%,+0.32pp YoY;the administrative expense ratio was 5.92%,+1.44pp YoY,due to declining revenue while management personnel compensation and other expenses remained rigid.Overall,the 1H26 attributable net margin was 14.56%,down by 0.89pp YoY.In addition,the company recorded credit impairment losses of RMB27.95mn in 1H26,which weighed on profit.
High dividend payout ratio sustained to reward shareholders
The company continued its dividend strategy of‘annual dividend in 1H+interim dividend in 2H.’For the 2026 interim dividend,it plans to distribute RMB5(pre-tax)per 10 shares to all shareholders based on 944,992,916 shares,totaling RMB472mn,representing 82%of attributable NP for the period.The company continues to reward shareholders through astable and predictable dividend mechanism.Amid current operational pressure,the high dividend strategy provides strong support for long-term value.
Earnings forecasts and valuation
We revise down our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB1,084/1,118/1,166mn(previous:RMB1,271/1,317/1,368mn,-14.73%/-15.13%/-14.75%YoY),with EPS of RMB1.15/1.18/1.23.Its comparable companies’average 2026E PE on Wind consensus is 13.5x.Considering the company’s increasing cash dividend ratio(54%/60%/75%for 2023/2024/2025),which is higher than the average for comparable companies,we assign 16x 2026E PE,yielding our target price of RMB18.40(previous:RMB22.95,on 17x 2026E PE).
Risks:property-market volatility;raw-material price swings;intensified competition.

　　老板电器发布半年报，2026年H1实现营收39.72亿元（yoy-13.78%），归母净利5.78亿元（yoy-18.75%），扣非净利5.02亿元（yoy-21.77%）。其中Q2实现营收20.09亿元（yoy-20.62%，qoq+2.37%），归母净利2.72亿元（yoy-26.92%，qoq-11.43%）。厨电“国补”政策红利退坡，叠加房地产市场持续承压、居民消费意愿修复偏缓，公司营收与利润均有所承压。不过，公司延续高比例分红策略，拟实施2026年中期分红，持续回馈股东。我们认为公司作为厨电行业龙头，在存量市场竞争中核心品类份额优势稳固，高分红策略为长期价值提供有力支撑。维持“买入”。
　　“国补”退坡叠加地产承压，营收同比降幅扩大
　　26H1公司营收同比-13.78%，其中26Q2营收同比降幅扩大，主要系今年上半年厨电“国补”红利退坡，加之新房装修需求不及预期所致。分产品看，26H1吸油烟机营收19.72亿元，同比-10.59%；燃气灶营收9.88亿元，同比-14.54%；集成灶营收0.36亿元，同比-63.95%；洗碗机营收2.71亿元，同比-19.73%。各品类普遍承压，刚需品类表现相对优于改善型品类。在行业整体承压的背景下，公司核心品类市场份额仍保持领先地位。根据奥维线下报告，上半年老板品牌吸油烟机、燃气灶的零售额市场占有率分别为31.5%、31.3%，位居行业第一。
　　毛利率保持稳定，费用率同比提升
　　26H1/26Q2公司毛利率分别为50.54%/47.06%，分别同比+0.1/-1.5pct，基本保持稳定。费用端，26H1公司期间费用率为35.78%，同比+2.24pct。其中，销售费用率为27.44%，同比+0.32pct；管理费用率5.92%，同比+1.44pct，主要系营收下滑而管理人员薪酬等支出偏刚性所致。综合来看，26H1归母净利率为14.56%，同比下降0.89pct。此外，上半年公司计提信用减值损失2795万元，对利润表现产生一定拖累。
　　延续高比例分红，积极回报股东
　　公司延续“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略，2026年中期拟以944,992,916股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.72亿元，占同期归母净利润的82%。公司持续以稳定、可预期的分红机制回报股东，在当前经营承压的背景下，高分红策略为长期价值提供有力支撑。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至10.84亿元、11.18亿元和11.66亿元（前值：12.71亿元、13.17亿元和13.68亿元，同比分别-14.73%、-15.13%和-14.75%），对应EPS为1.15/1.18/1.23元。Wind可比公司2026年一致预期PE为13.5倍，考虑到公司不断提高现金分红比例（2023-25年分别为54%、60%、75%），且高于可比公司平均水平，给予公司2026年16倍PE，对应目标价18.40元（前值22.95元，对应26年17倍PE）。
　　风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　老板电器发布2026年半年报：2026H1公司实现营业收入39.72亿元，同比-13.78%，实现归母净利润5.78亿元，同比-18.75%，扣非归母净利润5.02亿元，同比-21.77%；其中2026Q2实现营业收入20.09亿元，同比-20.62%，实现归母净利润2.72亿元，同比-26.92%，扣非归母净利润2.43亿元，同比-25.88%；公司拟中期分红，10股派5元，分红总额4.72亿元，占上半年归母净利润82%。
　　收入受行业景气拖累，电商渠道相对更优。受厨电行业低景气拖累，公司2026年上半年收入表现较为平淡，分品类来看，油烟机、燃气灶、其他产品收入分别同比-10.59%、-14.54%、-18.74%，占比分别为50%、25%、25%，其他产品中一体机和热水器表现相对更好；分渠道来看，工程渠道依旧呈现同比大幅下降，零售渠道降幅大于整体，电商渠道表现则相对稳健，预计与厨电国补退出后消费者偏向性价比有关。二季度公司收入降幅有所扩大，主要由于厨电行业需求景气下行，预计主要渠道收入均有压力，渠道之间景气度排序为电商＞零售＞工程。
　　毛利率开始承压，利润率有所回落。公司2026年上半年及二季度毛利率分别同比+0.10、-1.50pct，二季度毛利率开始承压，预计主要由于原材料价格提升以及国补退出后性价比产品占比提升；费用率方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.32、+1.44、+0.52、-0.04pct，二季度分别同比-1.06、+2.16、+1.01、-0.13pct，二季度公司开始收缩销售费用投入、提升投放效率，管理费用率提升较明显，主要由于职工薪酬、折旧摊销金额增加，研发金额稳定但规模效应下降。此外二季度政府补助和投资净收益有增加，对业绩有正向拉动。
　　投资建议：受厨电行业需求景气下行影响，二季度公司收入降幅扩大，渠道景气度排序预计为电商＞零售＞工程。二季度毛利率开始承压，预计主要由于原材料价格提升以及国补退出后性价比产品占比提升；公司开始收缩销售费用投入、提高投放效率，不过其余费用支出仍较刚性。后续来看，厨电行业需求或仍平淡，但公司有望凭借份额提升实现经营环比改善。此外公司股息率可观，按上年分红计算，股息率达6%+。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润12.0、12.3、12.6亿元，对应当前股价PE分别为13、13、12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：厨电国内需求明显下滑；厨电行业发生大规模价格战。

　　公司发布2026年半年报：2026H1公司实现营业总收入39.72亿元，同比下降13.78%；实现归母净利润5.78亿元，同比下降18.75%；扣非归母净利润5.02亿元，同比下降21.77%。从单季看，2026Q2实现营收20.09亿元，同比-20.62%；归母净利润2.72亿元，同比-26.92%。中期分红4.72亿元，现金分红率81.7%。
　　厨电存量竞争加剧，公司龙头地位稳固：1）伴随厨电国补红利退坡，加之居民消费意愿修复偏缓、房地产市场持续承压，上半年厨电存量竞争加剧。根据奥维云网数据显示，26H1吸油烟机、燃气灶线下零售额分别同比-17.8%、-22.6%，线上零售额分别同比+0.3%、-8.1%。2）公司持续巩固龙头地位。奥维云网数据显示，老板品牌吸油烟机线下零售额、零售量市场占有率分别为31.5%、24.8%，老板品牌燃气灶线下零售额、零售量市场占有率分别为31.3%、24.1%，均位居行业第一。3）核心品类方面，2026年上半年，公司油烟机实现收入19.72亿元，同比-10.59%，占总营收的49.6%；毛利率52.86%，同比-0.55pct。燃气灶实现收入9.88亿元，同比-14.54%，占总营收的24.9%；毛利率57.27%，同比+2.21pct。公司在厨电竞争激烈背景下，核心品类毛利率维持稳定，龙头优势持续释放。
　　销售渠道变革，工程渠道压力较大：公司稳步推进零售、电商、工程、海外等多渠道协同发展格局。1）工程渠道是收入下滑的核心拖累。AVC数据，上半年精装住宅新开盘项目362个，精装套数16.1万套，同比下降25.5%，精装渗透率36.8%，同比下降1.3个百分点，整体仍延续下行态势。2）在此背景下，2026H1公司工程渠道收入4.19亿元，同比下滑35.6%，毛利率同比下滑3.5pct。3）精装修房规模和占比快速下降，会导致部分厨电需求由工程渠道转向零售，需求延迟。随着国补退坡，公司零售市场未来面临一定压力，需要靠更加多元化的品牌矩阵和丰富产品线保持增长。4）2026H1公司境外收入同比增长18.7%，公司强化印尼、马来西亚子公司运营协同，稳步拓展亚非重点市场，提升跨境运营和区域开拓能力。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为91.11/93.57/98.17亿元，分别同比-9.9%/+2.7%/+4.9%，归母净利润12.5/13.2/14.0亿元，分别同比-0.2%/+5.5%/+5.6%，EPS分别为1.33/1.40/1.48元每股，当前股价对应12.1/11.5/10.87xP/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不足风险；行业竞争加剧的风险。

Earnings forecasts and valuation
Given the weak recovery in property sales and the diminishing marginal effect of the national subsidy policy,we adjust our revenue expectations and adjust the expense ratio forecasts.We forecast 2026-2027 attributable NP of RMB1,271/1,317mn(down 26.88/28.05%from previous forecasts),and introduce a2028 attributable NP forecast of RMB1,368mn,corresponding to EPS of RMB1.35/1.39/1.45.The comparable companies'average 2026E PE on Wind consensus is 14x.Considering the company's enhancing cash dividend ratio(54/60/75%for 2023-2025),with a2025 dividend yield of 5.43%,higher than the average dividend yield of comparable companies(3.85%),we assign a17x 2026E PE to the company to derive our target price of RMB22.95(previous:RMB23.00,corresponding to 12.5x 2026E PE)
Risks:property-market volatility;raw-material price swings;intensified competition.

　　公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收39.72亿元，同比-13.78%；归母净利润5.78亿元，同比-18.75%；扣非归母净利润5.02亿元，同比-21.77%；毛利率50.54%，同比+0.10pct；归母净利率14.56%，同比-0.89pct；扣非归母净利率12.64%，同比-1.29pct。2026Q2公司实现营收20.09亿元，同比-20.62%；归母净利润2.72亿元，同比-26.92%；扣非归母净利润2.43亿元，同比-25.88%；毛利率47.06%，同比-1.50pct；归母净利率13.52%，同比-1.16pct；扣非归母净利率12.11%，同比-0.86pct。
　　26Q2经营承压，电商渠道表现相对平稳。分业务看，2026H1公司吸油烟机/燃气灶/其他产品分别实现营收19.72/9.88/10.12亿元，同比-10.59%/-14.54%/-18.74%，烟灶主业表现较其他品类相对稳健，其他品类中一体机营收2.85亿元（同比-4.86%）、热水器营收1.0亿元（同比-5.53%）表现相对较好。分渠道看，预计26Q2公司零售渠道、工程渠道、电商渠道环比均有所降速，电商渠道表现相对较好；海外渠道同比延续双位数增长，当前基数仍低。
　　26Q2毛利率同比下滑，费用率提升拖累净利表现。1）毛利率：26Q2公司毛利率同比-1.50pct至47.06%，主因产品结构调整及新品推出影响。2）费用率：26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.06/+2.16/+1.01/-0.13pct至23.14%/6.49%/4.82%/-1.53%，期间费用率同比+1.97pct至32.92%。管理费用率同比提升主因职工薪酬、折旧摊销增加，研发费用率同比提升主因摊销效应减弱，运营提效兑现销售费用率优化。综合影响下，26Q2公司归母净利率同比-1.16pct至13.52%。
　　拟实施2026年中期分红积极回报股东。每10股派发现金股利5元（含税），共计派发现金红利4.72亿元，占26H1公司归母净利润的81.71%。
　　盈利预测与评级：公司传统烟灶龙头地位稳固，长期看有望持续受益烟灶主业份额提升及洗碗机等新品类成长释放增长新动能，经营业绩短期波动后有望回归稳健增长。我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.17/1.24/1.30元，9月4日收盘价对应动态PE分别为13.8/12.9/12.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入39.72亿元，同比下降13.78%；归母净利润5.78亿元，同比下降18.75%；扣非归母净利润5.02亿元，同比下降21.77%。Q2公司实现营业收入20.09亿元，同比下降20.62%；归母净利润2.72亿元，同比下降26.92%；扣非归母净利润2.43亿元，同比下降25.88%。
　　代理及工程渠道拖累整体收入，外销市场保持增长。上半年厨电国补红利退坡，叠加房地产市场持续承压，居民消费意愿修复偏缓。公司同期收入-13.78%，其中内销收入-14.10%，境外收入+18.69%；分渠道看，上半年公司直营、代理、工程渠道收入同比-4.03%、-16.73%、-35.60%；内销收入下滑或主要系代理及工程渠道拖累。
　　核心品类承压，龙头地位稳固。上半年公司吸油烟机、燃气灶分别实现收入19.72、9.88亿元，同比分别-10.59%、-14.54%；一体机、洗碗机分别实现收入2.85、2.71亿元，同比分别-4.86%、-19.73%。公司线下吸油烟机、燃气灶、嵌入式一体机零售额份额分别为31.5%、31.3%、27.1%，位居行业第一；线上吸油烟机、燃气灶、烟灶两件套、厨电套餐零售额份额分别为20.7%、18.2%、26.0%、24.7%，位居行业第一。公司持续围绕“食神”大模型推进智能感知、智能决策及设备执行能力建设，推动AI能力向产品、服务及经营场景协同应用延伸，提升产品价值量空间。
　　渠道变革升级支撑毛利韧性。2026H1公司综合毛利率为50.54%，同比提升0.10pct，主因或系高毛利直营渠道收入占比提升。2026H1公司直营渠道收入占比为48.54%，同比提升4.94pct，毛利率55.37%，同比提升0.77pct；工程渠道收入占比下降3.58pct，毛利率39.27%，同比下降3.49pct。
　　管理费用与资产减值影响利润表现。2026H1公司销售、管理、研发费用率分别为27.44%/5.92%/3.97%，同比分别提升0.32/1.44/0.52pct。管理费用增加或系职工薪酬与保障相关支出；上半年公司资产减值损失0.41亿元，对利润形成拖累。综合影响下公司归母净利率同比下降0.89pct至14.56%。
　　中期分红拟每10股派发5元现金股利。公司拟以9.45亿股为基数，每10股派发现金股利5元，中期现金分红总额为4.72亿元，对应中期分红金额占上半年归母净利润的81.71%。叠加2025年度每10股派发5元的年度权益分派，预计2026年内现金分红合计达到9.45亿元。公司重视股东回报，保持稳定、可预期的分红机制。
　　投资建议：短期国补退坡、终端需求偏弱及工程渠道调整对公司业绩形成压力。伴随前期高基数效应减弱，地产端政策促进需求侧回暖，叠加新国标落地对供给侧形成出清，公司核心业务逐步企稳，中高端产品护城河深厚，海外布局及品类扩展有望贡献新增量。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为92.16/94.59/97.56亿元，同比分别-8.89%/+2.63%/+3.14%，预计公司2026-2028年实现归母净利润11.96/12.04/12.54亿元，同比分别-4.73%/+0.64%/+4.13%，对应26-28年PE为12.56/12.48/11.98倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求及房地产市场恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广及海外拓展不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入39.72亿元，同比-13.78%；实现归母净利润5.78亿元，同比-18.75%。其中，2026Q2单季营业总收入为20.09亿元，同比-20.62%；归母净利润为2.72亿元，同比-26.92%。
　　公司实施中期分红：2026H1中期分红金额4.7亿元，分红率达81.71%。
　　2026H1分产品品类收入拆分：油烟机、燃气灶、一体机、集成灶、蒸箱、烤箱、洗碗机收入分别同比-10.59%、-14.54%、-4.86%、-63.95%、-48.40%、-47.89%、-19.73%。
　　盈利能力下降。毛利率：2026Q2公司毛利率同比-1.5pct至47.06%。费率端：2026Q2销售/管理/研发/财务费率为23.14%/6.49%/4.82%/-1.53%，同比变动-1.06pct/+2.16pct/+1.01pct/-0.13pct。净利率：公司2026Q2净利率同比变动-1.09pct至13.42%。
　　现金流：2026Q2公司经营性现金流净额0.59亿元，同比-91.56%。其中销售商品收到的现金为21.58亿元，同比-28.61%。
　　盈利预测与投资建议。公司为厨电领军品牌，但考虑到当前地产大环境及上半年公司经营情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润11.49/12.18/12.68亿元，同比增长-8.5%/6.0%/4.1%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。公司2025年实现营业总收入101.16亿元，同比-9.78%；实现归母净利润12.56亿元，同比-20.38%。其中，2025Q4单季营业总收入为28.04亿元，同比-26.53%；
　　归母净利润为0.99亿元，同比-73.73%。2026Q1实现营业收入19.63亿元，同比-5.46%；实现归母净利润3.07亿元，同比-9.82%。
　　2025年分产品品类收入拆分：油烟机、燃气灶、一体机、集成灶、蒸箱、烤箱、洗碗机收入分别同比-8.62%、-9.76%、-8.82%、-57.56%、-48.29%、-52.95%、-14.10%。
　　2025Q4盈利能力大幅下滑。毛利率：2025Q4公司毛利率同比-2.15pct至46.00%。费率端：2025Q4销售/管理/研发/财务费率为30.51%/6.30%/4.40%/-1.11%，同比增加0.75pct/1.92pct/0.8pct/0.05pct。净利率：公司2025Q4净利率同比-6.32pct至3.36%。
　　2026Q1净利率小幅下滑。毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升1.38pct至54.10%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为31.83%/5.35%/3.10%/-1.58%，同比增加1.17pct/0.68pct/0.08pct/0.07pct。净利率：公司2026Q1净利率同比-0.58pct至15.59%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年业绩表现及地产大环境影响，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润12.63/13.49/14.08亿元，同比增长0.6%/6.8%/4.3%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收101.16亿元，同比-9.78%；归母净利润12.56亿元，同比-20.38%；扣非归母净利润11.64亿元，同比-20.05%；毛利率50.19%，同比+0.54pct；归母净利率12.41%，同比-1.65pct；扣非归母净利率11.50%，同比-1.48pct。2025Q4公司实现营收28.04亿元，同比-26.53%；归母净利润0.99亿元，同比-73.73%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-72.72%；毛利率46.00%，同比-2.15pct；归母净利率3.51%，同比-6.32pct；扣非归母净利率3.71%，同比-6.28pct。2026Q1公司实现营收19.63亿元，同比-5.46%；归母净利润3.07亿元，同比-9.82%；扣非归母净利润2.59亿元，同比-17.47%；毛利率54.10%，同比+1.38pct；归母净利率15.62%，同比-0.76pct；扣非归母净利率13.18%，同比-1.92pct。公司2025年度预计累计向股东派发现金分红总额9.45亿元，占公司2025年度归属于上市公司股东的净利润的75.24%。
　　高基数压力缓和，26Q1营收降幅环比收窄。分业务看，2025年公司吸油烟机/燃气灶分别实现营收49.8/25.1亿元，同比-8.6%/-9.8%，烟灶主业表现较其他品类相对稳健。分渠道看，预计26Q1公司零售渠道延续双位数下滑但降幅环比收窄，电商渠道增速由负转正，海外渠道延续双位数快增，工程渠道持续承压。
　　26Q1毛利率同比提升，费用摊销效应减弱致净利率同比下滑。1）毛利率：26Q1公司毛利率同比+1.38pct至54.10%，主因工程渠道占比持续下降以及产品结构优化调整。2）费用率：26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17/+0.68/+0.08/+0.07pct至31.83%/5.35%/3.10%/-1.58%，期间费用率同比+2.01pct至38.70%。综合影响下，26Q1公司归母净利率同比-0.76pct至15.62%。
　　盈利预测与评级：公司传统烟灶龙头地位稳固，长期看有望持续受益烟灶主业份额提升及洗碗机等新品类成长释放增长新动能，经营业绩短期波动后有望回归稳健增长。我们调整盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.41/1.49/1.59元，4月28日收盘价对应动态PE分别为13.2/12.5/11.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产销售复苏不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　1H26业绩不及预期；
　　短期依旧缺乏上涨催化剂；
　　维持持有评级，下调目标价9%至14.90元，对应12倍2027年P/E。
　　1H26业绩不及预期：老板发布1H26业绩，营收39.7亿元（-13.8%），归母净利润5.8亿元（-18.8%），下滑主因国补退坡后行业全面转入存量竞争：奥维口径行业线下油烟机/燃气灶零售额分别同比下滑17.8%/22.6%，老板营收降幅好于线下平均：核心品类烟机下滑10.6%，燃气灶下滑14.5%，洗碗机下滑19.7%，集成灶大幅下滑64.0%。1H26家电厨卫毛利率50.5%，同比持平；销售费用率同比增加0.3ppt至27.4%；管理费用率同比增加1.4ppts至5.9%；最终归母净利率同比下降0.9ppt至14.6%。老板拟中期每10股分红5.00元，对应分红率82%。
　　盈利预测与估值：维持持有评级，下调目标价9%至14.90元，对应12倍2027年P/E：我们预计2026-28年营收分别同比-8.5%/+4.5%/+3.8%至92.6/96.7/100.4亿元；预计归母净利润分别同比增长-11.4%/+5.6%/+4.9%至11.1/11.8/12.3亿元。我们给予老板12倍2027年P/E，对应新目标价14.90元（vs当前收盘价15.72元），较旧目标价下调9%。风险提示：上行风险——以旧换新政策所拉动需求超预期；新品扩张超预期；名气品牌持续高速增长；下行风险——原材料价格上涨；家电需求疲软；汇率波动风险。

　　增长依旧面临天花板；
　　预计1H26营收仍将承压，短期配置赔率可能不佳，但2H26或存增速转正机会；
　　维持持有评级，下调目标价16%至16.40元，对应11倍2027年P/E。
　　增长依旧面临天花板：烟灶市场早已步入成熟期，前期所刺激消费大概率透支当下和未来需求。而老板电器多品牌扩张难言成功、产品的多元化发展也尚不足以带动全盘发展：1）蒸烤一体机与洗碗机等品类历经多年培育，当前占比仍维持于~23%；2）公司依托在厨电领域的品牌、研发、制造和服务能力，聚焦政企单位的食堂与连锁餐饮等场景，提供商用厨房综合解决方案，但整体仍处于摸索阶段；3）虽定位低端的名气品牌近期顺应消费降级趋势实现了线上/线下/工程三大渠道的同步发展，但营收占比依旧有限。
　　短期配置赔率可能不佳：尽管老板电器分红具备较强的防御属性，根据26年4月发布《2025年度利润分配预案》公告，公司全年累计每10股派发现金红利10元，对应当前股价股息率为6.6%。但公司股息支付率已达75.2%，未来继续提升的空间可能相对有限。而且公司短期基本面修复尚未出现明确拐点，1Q26营收/利润端分别下滑5.5%/9.8%，2Q26仍然面临高基数，大概率继续承压，1H26基本面难以出现实质性反转。但随后续基数效应逐步缓解，2H26营收增速或存转正机会。
　　维持持有评级，下调目标价16%至16.40元，对应11倍2027年P/E：我们预计2026-28年营收分别同比增长2.1%/3.2%/4.1%至103.3/106.6/111.0亿元；预计归母净利润分别同比增长7.2%/4.7%/4.3%至13.5/14.1/14.7亿元。我们将估值基准年份切换至2027年，给予老板11倍P/E，对应新目标价16.40元（vs当前收盘价15.08元），较旧目标价下调16%。风险提示：原材料价格上涨；家电需求疲软；汇率波动风险。