工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好
　　Q1-3实现营收79.3亿元(+9.6%)，归母净利润13.7亿元(+11.3%)，扣非净利润12.8亿元(+13.3%)。Q3实现营收30.0亿元(+7.4%)，归母净利润5.4亿元+(6.5%)，扣非净利润5.4亿元(+8.1%)。需求承压下Q3收入略低于预期，看好Q4低基数下收入恢复。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润18.9/20.6/22.8亿元（原值为20.1/22.4/24.5亿元），对应EPS为2.0/2.2/2.4元，当前股价对应PE为11.6/10.7/9.7倍，新品类拓展趋势向好，维持“买入”评级不变。
　　核心品类市场份额稳固，新品类加速拓展第二增长曲线
　　（1）核心品类市场份额稳固：根据AVC，2023Q3老板/行业油烟机线上渠道销额同比分别+10.9%/-0.3%，燃气灶同比分别+17.4%/-1.6%，行业整体下滑态势下公司逆势增长，油烟机/燃气灶零售额市占率分别达22.9%/22.9%，持续保持引领。线下渠道看，公司2023Q1-3油烟机/燃气灶零售额市占率分别达30.4%/29.9%，优势渠道份额稳固，在精装修市场品牌占比31.9%，位于第一。核心品类基本盘方面公司优势显著。（2）新品类份额持续突破：根据AVC，2023Q1-3公司集成灶/洗碗机/嵌入式蒸烤线下零售额市占率分别达28.9%/16.7%/29.5%，分别排名行业第一/前三/第一，公司新品类拓展方面成效显著，市场份额快速攀升。
　　Q3扣非净利率保持提升，坏账风险有限、看好利润率端保持稳定
　　2023Q3公司毛利率为52.2%(-0.1pct)，期间费用率为32.4%(+1.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct，综合影响下净利率为18.0%(-0.3pct)，Q3信用和资产减值损失冲回0.12亿（同比提升0.12亿），信用减值损失冲回0.19亿（同比提升0.4亿），扣非净利率17.9%(+0.1pct)，风险充分前置下坏账预计影响有限，看好利润率保持稳定。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比+9.62%；实现归母净利润13.73亿元，同比+11.3％；实现扣非归母净利润12.83亿元，同比+13.33%。
　　点评：
　　收入稳健增长，市场份额领先。根据奥维云网，2023年1-9月我国大厨电全渠道零售额规模同比约+3.4%，公司保持龙头优势，年初至今实现了优于行业的增长。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收27.58/29.98亿元，同比+16.94%/+7.37%；实现归母净利润4.41/5.43亿元，同比+23.93%/+6.53％，单Q3公司收入增速环比下降，我们认为主要系三季度保交楼拉动作用减弱，工程端收入增速放缓。分品类看，1）传统品类保持行业地位领先，根据奥维云网，截至三季度末老板品牌油烟机/燃气灶线上市场份额为24.2%/23.8%，线下市场份额为30.4%/29.9%，均位列行业第一；2）加大新品投放力度，新兴品类发展迅速，三季度末公司集成灶/洗碗机线下零售额份额分别位列第一/提升至前三。
　　公司经营稳健，盈利能力保持稳定。2023Q3公司毛利率为52.19%，同比-0.07pct，环比+2.51pct。2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.20pct/+0.14pct/+0.22pct/+0.96pct至25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%。综合影响下，2023Q3公司净利率为17.97%，同比-0.34pct，环比+2.15pct，净利率水平较去年同期相比小幅下滑，但环比有所提升。整体来看，公司盈利能力较为稳定。
　　经营性现金流改善，营运能力提升。2023年前三季度公司经营性现金流净额同比+18.46%至13.95亿元，保交楼拉动及传统零售流量回暖带动下，公司经营性现金流有所改善。三季度末公司应收账款周转天数同比-5.81天至58.99天，应付账款周转天数同比+6.85天至174.31天，存货周转天数同比-18.36天至110.28天，期内公司营运能力有所增强。
　　投资建议：公司作为厨电行业领导者，在深耕优势品类的同时，不断扩展产品矩阵，未来洗碗机、集成灶产品有望逐步放量。但考虑到后续地产竣工交付拉动力减弱，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为18.90/21.52/24.16亿元（原预测值为19.56/22.33/24.91亿元），对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策调控风险，消费恢复不及预期，原料价格波动等。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比增长9.62%；归母净利润为13.73亿元，同比增长11.31%；扣非归母净利润为12.83亿元，同比增长13.33%。分季度来看，2023Q3公司实现营业收入29.98亿元，同比增长7.37%，环比2023Q2增长8.7%；归母净利润为5.43亿元，同比增长6.53%，环比增长23.1%；扣非归母净利润为5.37亿元，同比增长8.07%，环比增长32.6%。
　　龙头地位夯实，收入增长优于行业：前三季度，厨电市场整体表现平稳，全渠道油烟机零售额为221亿元，同比增长4%，零售量为1330万台，同比基本持平；燃气灶零售额为124亿元，同比增长1%，零售量为2151万台，同比下降4%。公司作为厨电领导者，前三季度实现营业收入同比增长9.62%，其中Q3营收同比增长7.37%，表现优于行业，龙头优势显现。品类拓展方面，2023年前三季度公司线下集成灶/洗碗机零售额市占率分别为29%/17%，新品类成长加速，品牌竞争力多维度提升。
　　毛利率显著改善，延续提质增效：2023年前三季度公司毛利率为52.03%，同比+1.4pct，Q3公司家电厨卫产品整体毛利率52.19%，与去年同期基本持平，环比增长2.51pct，预计受益于原材料价格中枢下移及产品结构优化。2023Q3销售/管理/研发费率为25.98%/4.10%/3.57%，同比分别变动+2.99/-0.38/-0.68pct，环比分别变动+1.04/+0.01/-0.20pct，Q3销售费用率抬升预计与公司围绕杭州亚运会的一系列多维度的营销布局和抖音等线上渠道推广有关。
　　数字厨电战略，布局“烹饪生态”全链路：技术层面，公司着力打通烹饪全链路，围绕烹饪前中后构建数字生态；主张“千人千面”，对AI烹饪助理“ROKI先生”不断优化升级，一站式满足个性化需求。10月24日，苏宁易购与老板电器召开战略沟通会，以“双11”为契机加码数字厨电供给，智能化布局为公司增长续航。
　　投资建议：公司作为厨电行业龙头，传统烟灶品牌和渠道优势持续显现，市场份额稳中有升。公司积极拓展的集成灶、洗碗机等新兴品类渗透率仍有提升空间，为公司业绩稳健增长打造新的驱动力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润18.08/19.69/22.77亿元，EPS分别为1.91/2.07/2.40元每股，对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产销售不及预期对公司业务推进造成影响的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件：23Q3公司实现收入30.0亿元，同比+7.37%，归母净利润5.4亿元，同比+6.53%，扣非归母净利润5.4亿元，同比+8.07%。累计看，23Q1-Q3公司实现营业收入79.3亿元，同比+9.62%，归母净利润13.7亿元，同比+11.31%，扣非后归母净利润12.8亿元，同比+13.33%。
　　点评：
　　厨电龙头地位进一步夯实。三季度厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，今年以来厨卫刚需品类合计零售额为691亿元，同比增长4%。公司层面，老板电器作为厨电行业龙头，其前三季度营业收入增速（同比+9.6%）、单三季度营业收入增速（同比+7.4%）均跑赢行业同期水平，实现份额的进一步扩张。
　　看好洗碗机品类持续渗透。近年来以洗碗机、一体机为代表的厨电配置率保持上升趋势，根据奥维云网（AVC）地产大数据显示，2023年1-8月洗碗机、一体机的配套率分别达到38.4%和9.6%，较2022年全年分别提升7.0个百分点、3.9个百分点。据奥维云网，近年来居民对家电的升级需求旺盛，而洗碗机、一体机作为改善型厨电，品质化标签明显，溢价能力强，奥维云网预计洗碗机、一体机工程市场仍将持续向好。公司在工程渠道份额领先，且老板品牌洗碗机份额已位居赛道前列，有望受益新品类增长实现动能转换。
　　费用端和盈利侧均表现平稳。公司23Q3毛利率为52.2%，同比-0.1pct。费用端平稳运行，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，分别同比-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率18.1%，同比-0.1pct；扣非归母净利率17.9%，同比+0.1pct。
　　投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计23/24/25年归母净利润为20.0/22.5/25.1亿元，当前市值对应11.0x/9.8x/8.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

　　核心观点
　　事件：公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收79.33亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润13.73亿元，同比增长11.31%。单三季度公司实现营收29.98亿元，同比增长7.37%，实现归母净利润5.43亿元，同比增长6.53%
　　传统业务领先地位稳固、新兴品类释放新动能，公司三季度营收增长稳健。2023年三季度厨电行业整体呈现温和复苏态势，根据奥维云网的统计数据，单三季度油烟机/燃气灶/消毒柜三大传统厨电品类全渠道零售额同比分别增长4%/2%/3%；新兴品类增速相对较高，同期洗碗机/嵌入式微蒸烤全渠道零售额同比分别增长10%/5%。在厨电需求温和复苏的背景下，公司实现了相对稳健的增长，其中传统优势品类领先红利得到体现，2023年前三季度油烟机、燃气灶品类线上、线下占比均稳居行业第一，市场份额持续提升；同时集成灶、洗碗机等新兴品类加速生长，释放公司增长新动能，2023年前三季度公司集成灶线下零售额市占率已达28.9%，位居行业第一，同期洗碗机线下零售额市占率达16.7%，位居行业前三。
　　三季度盈利水平同比基本维稳。2023年三季度公司实现毛利率52.19%，同比小幅回落约0.1pct，基本维稳。同期公司期间费用率为32.42%，同比提升约1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%，同比分别-0.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1.0pct。2023年公司扣非归母净利率为17.90%，同比提升0.1pct，整体盈利稳定在相对较高的水平。
　　持续引领厨电产品创新、推动渠道协同发展，公司厨电行业领先地位稳固。2023年9月下旬公司召开了“AI烹饪@未来”主题发布会，同时推出数字厨电i1套装智能产品，将AI科技融入厨电一体化解决方案，持续引领厨电行业创新、推动烹饪变革。在突出的产品力加持下，公司坚持“最懂中式烹饪”的中高端品牌定位，推进传统零售、下沉、电商以及工程等多渠道相互赋能、协同发展，在流量碎片化的背景下实现对消费者的高效触达，持续稳固厨电行业领先地位。
　　盈利预测与投资建议
　　适当下调毛利率假设，我们预计2023-2025年归母净利润分别为18.78/20.40/22.62亿元（此前预测为19.47/21.14/23.41亿元），结合可比公司给予公司2023年14倍市盈率估值，对应目标价27.71元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风险

　　事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入79.33亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润13.73亿元，同比增长11.31%。其中，2023Q3单季营业收入为29.98亿元，同比增长7.37%；归母净利润为5.43亿元，同比增长6.53%。
　　厨电行业保持回涨态势，公司表现稳健。1）从行业整体情况看，2023年前三季度厨电品类保持稳健回涨态势，新兴品类略好于传统品类，据奥维云网数据显示，2023Q1-Q3油烟机/洗碗机/嵌入式线下市场规模分别同比提升10.86%/26.06%/17.93%；2）从市占率情况看，公司的传统品类及新兴品类在线下市场份额表现均较为稳健，集成灶份额提升较快，2023Q1-Q3公司在油烟机/洗碗机/嵌入式/集成灶线下市场销额市占率分别为30.41%/16.66%/27.74%/28.92%，公司在集成灶线下市场份额同比提升24.5pct，布局集成灶市场已卓有成效。
　　盈利能力稳健，现金流有所下滑。1）毛利率：2023Q3公司毛利率同比提升-0.07pct至52.19%。2）费率端：2023Q3销售/管理/研发/财务费率为25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%，同比变动-0.2pct/0.14pct/0.23pct/0.96pct，费用管理能力较强。3）净利率：公司2023Q3净利率同比变动-0.34pct至17.97%。4）现金流：2023Q3公司经营性现金流净额4.35亿元，同比-49%，收到其他与经营活动有关的现金同比-34.31%，销售商品收到的现金为29.48亿元，同比-8.28%。
　　拓渠道迈向拓品类，第二增长曲线明显。在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。集成灶延续高端定位，以大火力、强排风特性引领行业，新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下成功开拓第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司前三季度业绩情况，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.22/21.71/24.07亿元，同比增长22.2%/12.9%/10.9%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件概述
　　公司发布23年三季报：
　　23Q1-Q3：营业总收入79.33亿元（YOY+9.62%），归母净利润13.73亿元（YOY+11.31%），扣非后归母净利润12.83亿元（YOY+13.33%）。
　　23Q3：营业总收入29.98亿元（YOY+7.37%），归母净利润5.43亿元（YOY+6.53%），扣非后归母净利润5.37亿元（YOY+8.07%）。
　　分析判断
　　收入端：增速稳健，表现优于行业。我们判断单三季度收入增速环比放缓主要系保交楼政策拉动作用减弱，工程渠道增速放缓所致。从行业端看，厨电整体受地产影响承压明显，公司作为龙头表现优于行业。根据奥维数据，Q3线上油烟机/燃气灶销售额同比增速分别为-0.4%/-1.6%，其中老板品牌分别为7.7%/13.2%。
　　利润端：
　　23Q1-Q3公司实现销售毛利率52.03%（YOY+1.41pct），归母净利率17.31%（YOY+0.26pct）；对应Q3销售毛利率52.19%（YOY-0.07pct），归母净利率18.12%（YOY-0.14pct）。
　　单三季度费用率则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为26.97%/4.12%/3.52%，同比分别+0.50pct/+0.05pct/-0.10pct；对应Q3分别为25.98%/4.11%/3.55%，同比分别-0.20pct/+0.14pct/+0.23pct。
　　投资建议
　　结合三季报信息，我们调整23-25年公司收入预测为113.29/123.49/134.61亿元（前值为23-24年117.63/132.92亿元），同比分别+10.30%/+9.00%/+9.00%。毛利率方面，预计23-25年分别为51.50%/51.50%/51.50%。对应23-25年归母净利润分别为18.53/21.08/23.74亿元（前值为23-24年20.76/26.46亿元），同比分别+17.87%/+13.72%/+12.66%，相应EPS分别为1.95/2.22/2.50元，以23年10月26日收盘价22.96元计算，对应PE分别为11.76/10.34/9.18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　房地产市场波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

　　事件：
　　公司发布2023年三季度报告：
　　2023年前三季度公司实现收入79.33亿元，同比+9.62%；归母净利润13.73亿元，同比+11.31%。其中，2023Q3公司实现收入29.98亿元，同比+7.37%;归母净利润5.43亿元，同比+6.53%。Q3收入、业绩稳步增长。
　　Q3收入稳步增长，增速高于行业
　　Q3单季公司收入同比+7.37%，保持稳健增长，据奥维云网数据显示，2023年前三季度刚需厨电品类零售额达691亿元，同比+4%；零售量达4851万台，同比-2%，其中单三季度刚需厨电品类零售额达223亿元，同比+3%；零售量达1547万台，同比-2%，公司收入增速高于行业。2023年公司前三季度经营活动产生的现金流量净额13.95亿元，同比+18.46%；Q3单季度经营活动产生的现金流量净额4.35亿元，同比-49.10%。整体经营活动现金流保持较高水平。
　　盈利能力整体保持稳定，期间费用率有所提升
　　2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为52.03%、17.17%，同比分别+1.41pct、+0.13pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为52.19%、17.97%，同比分别-0.07pct、-0.34pct，盈利能力整体保持稳定。
　　期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为33.28%，同比+0.82pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为26.97%、4.12%、3.52%、-1.33%，分别同比+0.50pct、+0.05pct、-0.10pct、+0.37pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为32.42%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.98%、4.11%、3.55%、-1.22%，分别同比-0.20pct、+0.14pct、+0.23pct、+0.96pct，期间费用率小幅增长。
　　投资建议：
　　作为传统厨电龙头企业，公司持续维持传统厨电品类优势并进一步开拓洗碗机、集成灶等新兴厨电品类，打造第二增长曲线，预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.27/20.36/22.41亿元，同比分别增长16.19%/11.42%/10.09%，对应PE分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

　　事件
　　老板电器发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入49.35亿，同比上升11%；实现归母净利润8.30亿，同比上升15%；扣非归母净利润7.47亿，同比上升17%。其中单二季度营业收入为27.58亿，同比上升17%；实现归母净利润4.41亿，同比上升24%；扣非归母净利润4.05亿，同比上升35%。
　　核心观点
　　传统厨电品类逐步回暖，新兴厨电品类表现亮眼。2023年H1公司实现营业收入49.35亿，同比上升11%。公司传统厨电品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜分别实现营业收入23.25/11.83/2.09亿元，同比增速分别为12%/12%/6%,受益于“保交楼”等多项房地产政策实施落地，23年上半年，商品住宅竣工面积24604万平方米，同比增长19%，厨电行业景气度逐步回暖。公司新兴厨电品类蒸烤一体机/洗碗机/集成灶分别实现营业收入3.18/3.32/2.05亿元，同比增速分别为-11%/34%/41%，洗碗机及集成灶品类保持高速增长态势。
　　Q2业绩同比提升。公司Q2单季销售毛利率达49.68%，同比上涨2.7个pct，环比下降5.11个pct，销售净利率为15.82%，同比上涨0.75个pct，环比下降1.95个pct。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比分别+0.4/-0.2/-0.54/+0.07个pct。
　　维持“增持”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为113/125/138亿元，同比分别增长10%/11%/11%，归母净利润分别为19.33/21.91/24.45亿元，同比分别增长23%/13%/12%，摊薄每股收益分别为2.04/2.31/2.58元，对应PE分别为13/11/10倍。
　　风险提示：
　　房地产市场波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营业收入49.35亿元，同比增长11.04%；实现归母净利润8.3亿元，同比增长14.67%。其中，2023Q2单季营业收入为27.58亿元，同比增长16.94%；归母净利润为4.41亿元，同比增长23.93%。
　　传统品类恢复增长，新兴品类持续高增。1）从增速情况看，传统品类恢复增长，23H1油烟机和燃气灶规模同比+12.09%/11.9%，新兴品类高增长，其中洗碗机/集成灶规模分别同增34.28%/41.19%；2）从占比情况看，品类结构持续优化，新兴品类配套率持续上升，23H1洗碗机/集成灶占比分别同增1.16/0.88pct至6.72%/4.15%；3）从市占率看，23H1油烟机保持行业线上、线下第一，市占率分别为17.5%/31%，嵌入式一体机在线下市场延续第一，市占率为30.3%。
　　原材料剪刀差红利释放，非经常性损益影响净利水平。1）毛利率：23H1/23Q2毛利率同比提升2.3/2.7pct至51.93%/49.68%。我们判断主要系原材料剪刀差释放，其中23H1油烟机毛利率同增4.49pct；2）费用率：23Q2销售/管理/研发/财务费率为24.96%/4.08%/3.78%/-1.26%，同比变动0.4pct/-0.2pct/-0.54pct/0.07pct。销售费率变动主要系加大品牌宣传所致；3）净利率：综合来看，23Q2净利率同比+0.75pct至15.82%。主要系公司的其他收益减少及资产减值损失增加所致。其中其他收益减少1449万元，非流动资产减值损失956万元，主要系对房产客户的工抵房产处置所致。
　　拓渠道迈向拓品类，第二增长曲线明显。在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。集成灶延续高端定位，以大火力、强排风特性引领行业，新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下成功开拓第二增长曲线。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.22/21.71/24.07亿元，同比增长22.2%/12.9%/10.9%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。