事件：公司公告2025年三季度财报，2025年前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%，归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%，归母净利率38.86%，扣非归母净利润15.20亿元，同比增长18.65%，扣非归母净利率37.31%。
　　点评：
　　单拆三季度，公司实现营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66%，归母净利率42.31%，同比增加8.00pct，环比增加7.06pct；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长21.11%，环比增长37.63%，扣非归母净利率38.87%，同比增加3.87pct，环比增加4.36pct。
　　费用方面：25Q3销售费用为4.08亿，同比下降3.37%，环比增长0.21%，销售费率27.28%，同比减少3.51pct，环比减少5.98pct；管理费用为0.40亿元，同比下降13.20%，环比增长4.24%，管理费率2.66%，同比减少0.68pct，环比减少0.46pct；研发费用为2.02亿元，同比增长18.42%，环比增长51.22%，研发费率13.49%，同比增加1.06pct，环比增加2.59pct。
　　传奇盒子增速亮眼，价值凸显。25Q3传奇盒子实现营业收入约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元。传奇盒子是集游戏、直播、电竞、小说、短剧、资讯、语聊为一体的游戏社区平台，2025年7月以来，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技分别向闲趣互娱（恺英网络子公司）支付1亿元、2亿元、1.5亿元，达成品牌专区入驻协议，用于展示、推广运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等，该部分收入于Q3季度开始确认，驱动本季度公司营收和净利润显著增长。我们持续看好公司对传奇生态的运营，通过流量共享、内容共创、生态共建等形式进一步挖掘传奇IP的价值潜力。
　　新品储备丰富，AI多元布局。公司Q3上线包括《热血江湖：归来》（8.27公测）《仙境传说之约定好的冒险》（9.25公测），后续有储备产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等，随着新游陆续上线，有望驱动业绩增长。此外，在AI方面，公司投资企业自然选择旗下的《EVE》是全球首款3DAI智能陪伴应用，已开始内测；公司于7月推出了一款专为游戏行业打造的AI全流程开发平台《SOON》；公司推出以“智能玩偶+虚拟游戏”为模式的治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》首款产品计划于“双十一”发售。
　　盈利预测与投资评级：公司储备产品有望支撑后续业绩增长，传奇盒子进一步挖掘传奇IP价值，持续布局AI。我们预计公司25-27年归母净利润分别为22.07/26.18/29.63亿元，同比增长35.5%/18.6%/13.2%，对应估值23x/20x/17x，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

　　事件描述
　　根据公司公告，公司发布三季报，前三季度营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；归属于母公司所有者的净利润15.83亿元，同比增长23.7%；基本每股收益0.74元，同比增长23.33%。第三季度营业收入14.97亿元，同比增长9.08%；归属于母公司所有者的净利润6.33亿元，同比增长34.51%。
　　核心观点
　　合同负债增长明显，未来增长有保障。根据公司2025年三季报，前三季度，公司合同负债金额约为3.51亿元，同比增长94.78%。主要是报告期递延收入增加所致。递延收入预计将陆续转为公司实际收入，前三季度合同负债大幅增长，为后续增长打下基础。
　　三款游戏获得版号，多款游戏成功发行：根据公司官网报道，三季度公司陆续获得《荒野守则》、《熊猫大作战》、《黑猫警长：守护》三款游戏的版号。7月25日，《SEVEN:GLORYROAD》正式在韩国开启公测。《超虾大作战》海外双平台上线就登顶港台下载榜。《:》于韩上线首日问鼎AppStore免费榜。《热血江湖：归来》全平台公测，《仙境传说之约定好的冒险》也开启公测。
　　公司游戏盒子进展顺利：根据公司新闻报道，7月8日，恺英网络子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议。恺英网络与掌玩科技达成合作。掌玩游戏入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付1.5亿元在传奇盒子内开设“掌玩游戏”品牌专区，用于其展示、推广运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等。超25款传奇类精品游戏正式入驻恺英网络旗下传奇盒子，其中包括《龙迹之城》《烈焰觉醒》《霸业苍穹》《战将称霸》《幻世天神殿》等；后续平台将计划引入超百款传奇类游戏，进一步夯实内容生态基础。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级。我们看好公司移动游戏保持稳健，信息服务有望保持高增。微调公司盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为19.67亿元/23.62亿元/27.25亿元。对应10月30日收盘价23.55元/股，PE分别为25.58倍/21.30倍/18.46倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。

　　主要观点：
　　业绩表现：
　　公司发布2025年三季度业绩。前三季度公司实现营业收入40.75亿元，yoy+3.75%；归母净利润15.83亿元，yoy+23.70%；扣非归母净利润15.20亿元，yoy+18.65%。其中，2025Q3公司实现营业收入14.97亿元，yoy+9.08%；归母净利润6.33亿元，yoy+34.51%；扣非归母净利润5.82亿元，yoy+21.11%。
　　传奇盒子支撑业绩增长，“聚合生态”打开变现通道
　　据艾瑞咨询，传奇市场泛用户群体数量超1.5亿，具备高粘性及高付费意愿，市场空间近400亿。公司获得传奇传世IP授权，通过汇聚众多版本传奇游戏，提供统一接口。传奇盒子通过实现传奇生态的聚合，三端互通，在后续游戏内容不断扩充，实现下载和交易等内容上进行进一步的整合变现，提供收入上的增量支撑。
　　游戏储备丰富，IP储备支撑内容厚度
　　新游方面，公司8月27日公测《热血江湖：归来》，为公司提供流水贡献。养成类手游《仙境传说之约定好的冒险》多端陆续上线。在丰富的IP授权下，公司游戏储备了《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》和《纳萨力克：崛起》等。
　　IP储备上，公司拥有包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“拳皇”、“射雕三部曲”等知名IP，支撑公司产品内容深度。
　　AI助力研发效率，产品预计陆续上线
　　公司推出的AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，通过多模态大模型，实现美术和数值内容的自动生成，提升研发效率，预计2026年进行商业化布局。产品端公司拥有《EVE》和潮玩品牌《暖星谷梦游记》，逐步探索打开AI产品的市场。
　　投资建议
　　我们预计公司25/26/27年归母净利润21.55/25.10/28.35亿元，对应yoy32.4%/16.5%/12.9%，25/26/27年前值为21.52/24.10/26.64亿元，对应PE为23.6/20.3/18.0。公司产品储备丰富，有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。

　　事件:
　　（1）2025Q1~2025Q3业绩：2025年10月30日，公司公告2025年三季报，2025Q1~2025Q3公司实现营业收入40.75亿元，yoy+3.75%，归母净利润15.83亿元，yoy+23.70%，扣非归母净利润15.20亿元，yoy+18.65%。
　　（2）2025Q3业绩：
　　实现营业收入14.97亿元，yoy+9.08%，qoq+22.19%，归母净利润6.33亿元，yoy+34.51%，qoq+46.66%，扣非归母净利润5.82亿元，yoy+21.11%，qoq+37.63%。
　　投资要点:
　　2025Q3传奇盒子持续增长，品牌专区合作贡献业绩增量
　　（1）信息服务业务：7月以来，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技分别向浙江闲趣（恺英子公司）支付1亿元、2亿元、1.5亿元达成品牌专区入驻协议，我们认为该部分收入已于2025Q3部分确认，为公司贡献业绩增量。同时，我们认为传奇盒子作为聚焦传奇用户需求的垂直社区平台，将进一步整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块，通过精准的用户运营和内容聚合，打造高活跃度的垂直社区，有望在传奇游戏市场实现卡位优势，通过份额提升带来高成长。
　　（2）游戏业务：2025Q3公司旗下多款游戏版号获批及上线。职业对决MMORPG手游《SEVEN:GLORYROAD》7月25日韩国公测，日式塔防冒险RPG《超虾大作战》海外版8月7日在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡及部分东南亚地区上架，公司发行的旗舰级手游《热血江湖：归来》8月27日全平台公测，《仙境传说之约定好的冒险》微信小游戏与官网安卓版本9月25日同步上线。公司旗下《荒野守则》《熊猫大作战》《黑猫警长：守护》已于2025Q3获得版号，我们预计2025Q4及2026年公司多款储备产品有望陆续上线，持续驱动业绩增长。
　　“AI陪伴、AI游戏、AI潮玩”多维布局
　　公司投资企业自然选择旗下《EVE》作为全球首款3DAI智能陪伴应用，融合情感对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，基于亿级独家语料进行针对性训练，产品计划于2025年上线。
　　专为游戏行业打造的AI全流程开发平台《Soon》，该平台凭借对多模态大模型能力的深度整合，实现了从美术资产生成到代码部署全流程的自动化操作。
　　《暖星谷梦游记》是公司推出的治愈系AI潮玩品牌，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式，主打12-35岁人群的情感陪伴需求。品牌旗下晚安羊和不忧鸟两款“星之子”智能玩偶内置AI芯片，具备情绪识别、体感互动、智能交流等基本功能，产品计划于2025年上线。
　　盈利预测和投资评级：我们认为传奇盒子作为聚焦传奇用户需求的垂直社区平台，能够显著改善项目制的游戏研发、发行等业务带来的经营波动，通过精准的用户运营和内容聚合，打造高活跃度的垂直社区，有望在传奇游戏市场实现卡位优势，通过份额提升带来高成长；游戏端，2026年公司多款产品上线，有望带来增量收入及利润，我们预计公司2025-2027年营业收入为55.17/67.92/79.13亿元，归母净利润为21.51/28.12/32.52亿元，PE为23.66/18.10/15.65x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025Q3单季度实现收入为14.97亿，同增9.08%；实现归母净利润为6.33亿，同增34.51%。2025年前三季度实现收入为40.75亿，同增3.75%；实现归母净利润为15.83亿，同增23.70%。
　　单季度业绩创新高，毛利率有所提升。2025Q3收入为14.97亿，创单季度收入新高，同增9.08%,主要系传奇盒子贡献增量，以传奇盒子为代表的高毛利业务占比提升,推动毛利率提升至84.19%，环比提升3.12pct。2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为27.28%、2.66%、13.49%，环比变化-5.98pct、-0.46pct、2.59pct，体现出较强的控费能力。同时2025Q3归母净利润为6.33亿，同增34.51%，实现单季度新高。
　　打造垂直传奇社区平台传奇盒子，打开业绩增长空间。公司于2025年7月与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议，约定基于传奇、传世游戏及游戏要素独家开发、运营、推广专注于传奇、传世游戏社区的盒子产品，与游戏业务不同，传奇盒子的商业化变现主要来自于展示、推广、直播等形式。根据公司公告，目前获得三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏累计4.5亿订单，伴随传奇社区生态持续建设，后续有望持续贡献业绩增量。
　　夯实传奇品类游戏，新游储备丰富。在《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等头部游戏基础上，公司传奇品类《热血江湖：归来》已经开启公测，另有多款产品储备中，涵盖《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等多款正版授权IP改编游戏，为后续业绩增长奠定基本盘。
　　全面布局AI能力，有望率先构筑竞争壁垒。公司拥有孵化的“形意”大模型应用及一款专为游戏行业打造的AI全流程开发平台《Soon》，在应用层面打造AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》、全球首款3DAI智能陪伴应用EVE，涵盖模型、工具平台、应用、硬件终端等多链路环节。我们看好AI对游戏生产、运营及衍生物等环节的重塑，公司积极抓住行业机遇，有望率先形成行业认知，构筑竞争壁垒。
　　风险提示：新游上线进展不及预期、传奇用户流失风险、研发投入超预期

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入14.97亿元，同比增加9.08%；实现归母净利润6.33亿元，同比增加34.51%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增加21.11%。
　　传奇盒子驱动利润提升，境外业务稳健增长。2025年前三季度，公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%，利润增速显著高于营收。其中25Q3公司营收同比增长9.08%，归母净利润同比增加34.51%，得益于高毛利业务“传奇盒子及其品牌专区”贡献收入增量。25Q3传奇盒子业务实现营收约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元。公司境外业务持续拓展，前三季度境外收入达3.28亿元，占总营收8.05%，同比增长38.78%，保持良好增长态势。
　　传奇盒子生态扩展，开启“PC+移动”双轨增长。传奇盒子是公司聚焦传奇类游戏用户打造的垂直整合平台，集游戏内容分发、社区互动、直播及道具交易等功能于一体。子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》、《传奇世界》独家授权协议，引入三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏等品牌专区入驻，推动盒子生态壮大。子公司闲趣互娱与顺网科技、顺玩网络合作构建传奇类PC游戏生态社区，推动业务从移动端向“PC+移动”双轨发展。公司未来计划通过流量共享、内容共创、生态共建持续放大传奇IP价值，打造长期增长新引擎。
　　投资建议：公司储备的SLG类游戏《三国：天下归心》于10月21日启动付费删档测试，关注后续上线情况。预计公司2025年/2026年/2027年营收为60.06亿元/68.46亿元/75.36亿元，归母净利润为21.30亿元/25.75亿元/29.99亿元，EPS为1.00元/1.21元/1.40元，对应PE为21.82倍/18.05倍/15.50倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；核心产品流水衰减；新品表现不及预期。

　　投资要点：
　　事件描述：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%；扣非归母净利润15.20亿元，同比增长18.65%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.2%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.7%。
　　传奇盒子商业化进程加速，游戏新品表现优异。Q3业绩环比提速，主要得益于：1）高毛利的“996传奇盒子”平台业务商业化进程加速，公司与头部游戏厂商签订的品牌专区合作协议开始确认收入，带动信息服务收入显著增长。2）新游贡献增量业绩，《仙境传说之约定好的冒险》于9月25日上线微信小游戏与安卓端。《热血江湖：归来》Q3在海外上线，在多地区的畅销榜排名靠前。
　　“996传奇盒子”的平台价值凸显。996传奇盒子是集游戏分发、社区、直播、交易于一体的垂直领域核心平台，2025年7-8月，公司与三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技等传奇赛道头部厂商签订总额达4.5亿元的年度品牌专区合作协议，这部分收入在Q3开始确认。2025年Q3传奇盒子对公司营业收入贡献约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元。
　　储备产品丰富，积极布局AI。公司储备的《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等游戏当前正处于密集测试排期中，未来将陆续亮相。此外，公司自主研发的AI工具平台《SOON》进入测试阶段，大幅缩短游戏开发周期，降低游戏从业门槛，显著提升生产效率；AI陪伴类应用《暖星谷梦游记》《EVE》以及AI+硬件产品DPVRAIGlasses均相继落地，拓展出传统游戏之外的全新消费场景。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.9/24.5/27.2亿元，同比增速分别为28.6%/17.1%/11.0%，当前股价（2025年11月04日）对应的PE分别为24.4/20.8/18.8倍。鉴于公司出色的业绩成长能力，给予“增持”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险。

　　事件：公司公布2025年三季报，前三季度营业收入40.75亿元（同比+3.75%）；归母净利润15.83亿元（同比+23.70%）；扣非归母净利润15.20亿元（同比+18.65%）。
　　Q3单季营业收入14.97亿元（同比+9.08%，环比+22.19%）；归母净利润6.33亿元（同比+34.51%，环比+46.66%）；扣非归母净利润5.82亿元（同比+21.11%，环比+37.63%）。
　　Q3单季利润创五年来新高，传奇盒子贡献业绩增量。公司2025年第三季度归母净利润达6.33亿元，创近年来单季新高，且Q3利润增速显著高于收入增速，主要系高毛利的信息服务收入的快速增长（996传奇盒子），2025年上半年，公司信息服务收入高增65.3%达6.57亿元，毛利率高达90.7%；
　　且第三季度传奇盒子业务拓展，新签服务订单金额4.5亿，在当期确认部分收入。关键财务指标如下：
　　1）利润率：前三季度毛利率83.04%（同比+0.8pct），销售净利率38.85%（同比+6.3pct），其中Q3单季净利率42.35%（环比+7.1pct）；
　　2）费用率：前三季度销售费用率31.28%（同比-3.8pct），管理费用率2.90%（同比-0.7pct），研发费用率10.70%（同比+0.5pct）。
　　传奇盒子发力+AI应用布局，创收多元化。1）传奇盒子聚合效应逐渐凸显，日活跃用户逐步增长，三季度传奇盒子进一步扩大了与传奇厂商的合作版图，2025年7-8月公司分别与天穹互娱/贪玩游戏/掌玩科技达成合作，上线品牌专区，合作体量为1/2/1.5亿。随着传奇IP生态的扩大，传奇盒子的生态平台价值越发凸显，商业模式优异，将成为公司高毛利、可持续的利润增长点。
　　2）AI应用方面，公司发布自主研发的AI全流程开发平台《SOON》，有望大幅缩短游戏开发周期，提升生产效率；AI陪伴类应用《EVE》已于7月初完成首测，反馈良好，计划于2025年末上线。
　　新游储备丰富，多款产品已获版号。公司在稳固存量游戏如传奇IP系列之外，发力海外市场，8月公司发行的日式塔防冒险RPG《超虾大作战》海外双平台上线，8月底《热血江湖：归来》开启全平台公测，9月多角色养成手游《仙境传说之约定好的冒险》上线。《黑猫警长：守护》《蓝月英雄》《传奇世界：归来》等多款游戏取得版号，储备丰富。
　　投资建议：
　　我们看好公司传奇盒子的平台生态价值的日渐凸显，有望成为业绩新增长点。
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润21.22/26.07/29.72亿元，对应PE为24/19/17倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期、AI应用发展不及预期的风险。

　　事件：2025H1公司营业收入25.78亿元，yoy+0.89%，归母净利润9.50亿元，yoy+17.41%，扣非归母净利润9.39亿元，yoy+17.18%。其中，2025Q2公司营业收入12.25亿元，yoy-1.80%，qoq-9.43%，归母净利润4.32亿元，yoy+12.79%，扣非归母净利润4.23亿元，yoy+12.14%。此外，公司公告回购股份，于2025年9月1日-9月3日完成回购，金额共计2亿元，成交价为21.38元/股-23.73元/股。
　　点评：传奇盒子亮眼业绩保障公司稳定增长。2025H1公司营收同比增长0.89%，分业务来看1）移动游戏业务收入18.83亿元，yoy-10.14%；2）信息服务业务收入6.57亿元，yoy+65.33%；3）网页游戏收入0.39亿元，yoy-38.41%。信息服务业务收入的高速增长主要来自传奇996盒子（集游戏、直播、电竞、小说、短剧、资讯、语聊为一体的游戏社区平台），2025年7月，公司子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议，获得传奇、传世游戏的盒子产品授权。随后三九互娱（每年向公司支付1亿元）、贪玩（向公司支付2亿元）、掌玩（向公司支付1.5亿元）入驻传奇盒子，用于展示、推广运营的游戏及游戏直播、代言等。我们持续看好公司对传奇生态的运营，通过打造传奇社区进一步挖掘传奇IP的价值潜力。
　　公司游戏储备丰富，多款大作即将上线。公司后续储备了多款大作，《盗墓笔记：启程》《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：奥特曼》等产品蓄势待发，随着后续新游戏陆续上线，有望贡献业绩增量。
　　持续布局AI，即将迎来产品收获期。公司投资自然选择，储备有3DAI智能陪伴应用《EVE》，产品计划于2025年上线，关注后续定档及上线表现。同时，公司推出《SOON》，一款专为游戏行业打造的AI全流程开发平台。此外，公司还推出AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式，主打12-35岁人群的情感陪伴需求，产品计划于2025年上线。
　　盈利预测与投资建议。公司游戏产品线丰富，多款大作蓄势待发，传奇盒子持续挖掘传奇IP价值，叠加公司AI布局即将迎来收获期。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为60.24/69.05/76.98亿元，归母净利润分别为21.49/24.89/27.95亿元，对应2025年9月5日PE分别为23/20/17倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：监管趋严的风险；游戏流水表现不及预期；买量竞争加剧。

　　事项：
　　事件：25Q2业绩符合预期。公司发布25年半年报，其中2Q25单季度实现收入12.3亿元，YOY-2%，QOQ-9%；实现归母净利润4.3亿元，YOY+13%，QOQ-17%；实现扣非归母净利润4.2亿元，YOY+12%，QOQ-18%。我们预计本季度业绩环减主要源于Q1有部分一次性的定制费收入，和《龙之谷世界》上线初期较多的渠道联运收入。
　　评论：
　　半年度分业务拆分：收入质量进一步优化。分项目看，手游收入18.8亿元，YOY-10%；信息服务业务收入6.6亿元，YOY+65%；页游收入0.4亿元，YOY-38%；分地区看，境内业务实现收入24亿元，YOY-2%；境外业务实现收入2亿元，YOY+60%。高毛利率的信息服务收入贡献主要增量，收入结构优化，25H1毛利润同比正增长。
　　游戏业务：2Q新品较平淡，后续储备丰富。2Q新游体量相对较小，上线了《数码宝贝：源码》、《信长之野望通往天下之道》等。展望后续，3Q已上线《热血江湖：归来》（8月初上线韩国、8月底上线国服）、《超虾大作战》（8月初上线海外）；后续还储备有《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《开心小矿工》、《大富翁：头号赢家》等。
　　信息服务业务：维持高景气；看好品牌专区增量后续季度业绩释放。上半年收入继续同环比高增，7月初获得国内平台、直播独家运营权，并相继与三九互娱、贪玩、掌玩科技达成品牌专区入驻协议，累计金额4.5亿元，有望于后续季度确收。我们认为盒子整合能力提升带来的业绩释放确定性提升、弹性提升是后续的主线逻辑。
　　AI方向产品储备丰富，关注后续进展和产业催化：1）参投公司自然选择AI旗下AI伴侣《EVE》6月测试；2）8月28日，参投公司DPVR（大朋VR）正式发布新品大朋AI眼镜；3）游戏行业AI全流程开发平台SOON7月开放下载测试；4）AI玩具暖星谷梦游记持续推进中。
　　回购彰显信心：拟以集中竞价方式回购1-2亿元，回购价不超过29.33元，约341-682万股（总股本0.2~0.3%），用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。
　　盈利预测与投资建议：考虑到本季度的经营情况，我们调整公司25-27年收入预测至57/66/74亿元（原预测为60/69/77亿元），YOY+11%/16%/13%；归母净利润预测至21/25/29亿元（原预测为20/24/27亿元），YOY+29%/21%/16%。考虑到公司AI储备丰富，有望享受到PE端的弹性，给予公司26年目标PE25x，对应目标市值634亿元、目标价29.65元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术产业端落地进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。