事件：董事长、高管发布增持计划，并逐步落地。公司公告董事及高级管理人员计划增持不低于950万元，董事长金锋增持金额不低于1.5亿元。3月13日，董事及全体高级管理人员已完成增持计划，累计增持股份50.38万股，增持金额达到975万元，占公司总股本的0.024%。
　　点评：
　　高管增持彰显公司对未来发展信心。根据公告，增持的主要目的是基于对行业及公司前景的判断，提升投资者信心，切实维护中小投资者利益和资本市场的稳定。
　　中期维度持续看好传奇平台化产业链整合逻辑。根据伽马数据，传奇IP市场2025年预计将达到356亿元。我们认为，IP所有权明确后，整合传奇产业链是公司的中期增长逻辑，确定性较强；持续看好旗下传奇聚合平台996盒子提升市占率，整合优质产品和发行商，带动高利润率的广告收入增长。
　　《三国：天下归心》定档，看好带动发行线改善。年内重点SLG产品《三国：天下归心》定档2026年4月16日。截止3月13日，游戏的全渠道预约人数突破300万。我们认为重点单品有望带动发行线边际改善。
　　AI布局深入，B端C端均有产品储备。参投公司自然选择旗下的AI陪伴产品《EVE》近日发布新角色Swan，根据七麦数据，预计4月10日上线；2月推出的AI社交产品Elys也取得较大关注度。ToB方向，极逸AI游戏创作平台SOON深度融合生成式AI、自动化工作流，将游戏开发中角色设计、场景构建、剧情生成、代码编写等高复杂度环节转化为自然语言驱动的智能创作过程，大幅降低了技术门槛与开发成本，看好其后续版本表现。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年实现收入54/78/84亿元，YOY+5%/44%/8%；实现归母净利润21/27/31亿元，YOY+28%/30%/13%，对应当前市值PE20/15/13x。我们看好公司整合传奇产业链的中期叙事，并认为丰富的AI产品储备有望提供估值催化。给予公司26年目标PE20x，对应目标市值541亿元，目标价25.33元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品上线进度及表现不及预期；行业竞争加剧；行业监管趋严。

　　游戏研发与IP双驱动AI赋能
　　移动游戏为公司核心收入来源，构建了“研发、发行、投资+IP、用户平台”四大业务体系，长周期游戏如《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等持续精细化运营；公司依托自研产品《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等IP联动数字资产，结合“数字资产+实体经济”模式激活文旅消费。织梦大模型与AI游戏引擎《SOON》实现从美术资产生成到代码部署的全流程自动化操作，显著缩短开发周期，展现公司在AI游戏开发领域的领先布局和技术实力。
　　打造AI潮玩拓展情感陪伴与文化消费新场景
　　AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》以“智能玩偶+虚拟游戏”模式切入情感陪伴市场，拓展情感陪伴与文化消费新场景。同时借力资本，战略投资自然选择（EVE项目即3DAI情感陪伴产品有望2026年正式推出）与极逸人工智能（AI玩具项目，整合AI芯片、情感算法与虚拟世界引擎，构建数字生命体技术体系），通过资本绑定强化AI技术在游戏与情感陪伴场景的落地能力。
　　打造盒子产品探索IP社区平台运营新模式
　　传奇类游戏仍具高粘性，构建以传奇为核心的社区型盒子产品，支持游戏改编、短视频推广、直播宣传、赛事组织、道具交易等衍生服务；游戏IP价值正从单一产品授权向“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条延伸，盒子模式代表了IP运营的新范式。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为48.23、52.30、56.77亿元，归母净利润分别为19.79、23.77、27.31亿元，EPS分别为0.93、1.11、1.28元，当前股价对应PE分别为23.6、19.7、17.1倍，夯实主业同时积极探索商业新边界，公司后续将打造“IP赋能、全球布局、AI驱动、生态协同”，并持续深化“优质内容、营销、全球发行”三位一体模式，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险，新业务发展不及预期的风险，游戏产业表现不及预期的风险，人才流失风险，新技术应用不及预期的风险，宏观经济波动的风险。

　　事件：公司公告2025年三季度财报，2025年前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%，归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%，归母净利率38.86%，扣非归母净利润15.20亿元，同比增长18.65%，扣非归母净利率37.31%。
　　点评：
　　单拆三季度，公司实现营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66%，归母净利率42.31%，同比增加8.00pct，环比增加7.06pct；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长21.11%，环比增长37.63%，扣非归母净利率38.87%，同比增加3.87pct，环比增加4.36pct。
　　费用方面：25Q3销售费用为4.08亿，同比下降3.37%，环比增长0.21%，销售费率27.28%，同比减少3.51pct，环比减少5.98pct；管理费用为0.40亿元，同比下降13.20%，环比增长4.24%，管理费率2.66%，同比减少0.68pct，环比减少0.46pct；研发费用为2.02亿元，同比增长18.42%，环比增长51.22%，研发费率13.49%，同比增加1.06pct，环比增加2.59pct。
　　传奇盒子增速亮眼，价值凸显。25Q3传奇盒子实现营业收入约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元。传奇盒子是集游戏、直播、电竞、小说、短剧、资讯、语聊为一体的游戏社区平台，2025年7月以来，三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技分别向闲趣互娱（恺英网络子公司）支付1亿元、2亿元、1.5亿元，达成品牌专区入驻协议，用于展示、推广运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等，该部分收入于Q3季度开始确认，驱动本季度公司营收和净利润显著增长。我们持续看好公司对传奇生态的运营，通过流量共享、内容共创、生态共建等形式进一步挖掘传奇IP的价值潜力。
　　新品储备丰富，AI多元布局。公司Q3上线包括《热血江湖：归来》（8.27公测）《仙境传说之约定好的冒险》（9.25公测），后续有储备产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等，随着新游陆续上线，有望驱动业绩增长。此外，在AI方面，公司投资企业自然选择旗下的《EVE》是全球首款3DAI智能陪伴应用，已开始内测；公司于7月推出了一款专为游戏行业打造的AI全流程开发平台《SOON》；公司推出以“智能玩偶+虚拟游戏”为模式的治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》首款产品计划于“双十一”发售。
　　盈利预测与投资评级：公司储备产品有望支撑后续业绩增长，传奇盒子进一步挖掘传奇IP价值，持续布局AI。我们预计公司25-27年归母净利润分别为22.07/26.18/29.63亿元，同比增长35.5%/18.6%/13.2%，对应估值23x/20x/17x，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

　　事件描述
　　根据公司公告，公司发布三季报，前三季度营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；归属于母公司所有者的净利润15.83亿元，同比增长23.7%；基本每股收益0.74元，同比增长23.33%。第三季度营业收入14.97亿元，同比增长9.08%；归属于母公司所有者的净利润6.33亿元，同比增长34.51%。
　　核心观点
　　合同负债增长明显，未来增长有保障。根据公司2025年三季报，前三季度，公司合同负债金额约为3.51亿元，同比增长94.78%。主要是报告期递延收入增加所致。递延收入预计将陆续转为公司实际收入，前三季度合同负债大幅增长，为后续增长打下基础。
　　三款游戏获得版号，多款游戏成功发行：根据公司官网报道，三季度公司陆续获得《荒野守则》、《熊猫大作战》、《黑猫警长：守护》三款游戏的版号。7月25日，《SEVEN:GLORYROAD》正式在韩国开启公测。《超虾大作战》海外双平台上线就登顶港台下载榜。《:》于韩上线首日问鼎AppStore免费榜。《热血江湖：归来》全平台公测，《仙境传说之约定好的冒险》也开启公测。
　　公司游戏盒子进展顺利：根据公司新闻报道，7月8日，恺英网络子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议。恺英网络与掌玩科技达成合作。掌玩游戏入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付1.5亿元在传奇盒子内开设“掌玩游戏”品牌专区，用于其展示、推广运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等。超25款传奇类精品游戏正式入驻恺英网络旗下传奇盒子，其中包括《龙迹之城》《烈焰觉醒》《霸业苍穹》《战将称霸》《幻世天神殿》等；后续平台将计划引入超百款传奇类游戏，进一步夯实内容生态基础。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级。我们看好公司移动游戏保持稳健，信息服务有望保持高增。微调公司盈利预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润约为19.67亿元/23.62亿元/27.25亿元。对应10月30日收盘价23.55元/股，PE分别为25.58倍/21.30倍/18.46倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。

　　主要观点：
　　业绩表现：
　　公司发布2025年三季度业绩。前三季度公司实现营业收入40.75亿元，yoy+3.75%；归母净利润15.83亿元，yoy+23.70%；扣非归母净利润15.20亿元，yoy+18.65%。其中，2025Q3公司实现营业收入14.97亿元，yoy+9.08%；归母净利润6.33亿元，yoy+34.51%；扣非归母净利润5.82亿元，yoy+21.11%。
　　传奇盒子支撑业绩增长，“聚合生态”打开变现通道
　　据艾瑞咨询，传奇市场泛用户群体数量超1.5亿，具备高粘性及高付费意愿，市场空间近400亿。公司获得传奇传世IP授权，通过汇聚众多版本传奇游戏，提供统一接口。传奇盒子通过实现传奇生态的聚合，三端互通，在后续游戏内容不断扩充，实现下载和交易等内容上进行进一步的整合变现，提供收入上的增量支撑。
　　游戏储备丰富，IP储备支撑内容厚度
　　新游方面，公司8月27日公测《热血江湖：归来》，为公司提供流水贡献。养成类手游《仙境传说之约定好的冒险》多端陆续上线。在丰富的IP授权下，公司游戏储备了《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》和《纳萨力克：崛起》等。
　　IP储备上，公司拥有包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“拳皇”、“射雕三部曲”等知名IP，支撑公司产品内容深度。
　　AI助力研发效率，产品预计陆续上线
　　公司推出的AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，通过多模态大模型，实现美术和数值内容的自动生成，提升研发效率，预计2026年进行商业化布局。产品端公司拥有《EVE》和潮玩品牌《暖星谷梦游记》，逐步探索打开AI产品的市场。
　　投资建议
　　我们预计公司25/26/27年归母净利润21.55/25.10/28.35亿元，对应yoy32.4%/16.5%/12.9%，25/26/27年前值为21.52/24.10/26.64亿元，对应PE为23.6/20.3/18.0。公司产品储备丰富，有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入14.97亿元，同比增加9.08%；实现归母净利润6.33亿元，同比增加34.51%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增加21.11%。
　　传奇盒子驱动利润提升，境外业务稳健增长。2025年前三季度，公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%，利润增速显著高于营收。其中25Q3公司营收同比增长9.08%，归母净利润同比增加34.51%，得益于高毛利业务“传奇盒子及其品牌专区”贡献收入增量。25Q3传奇盒子业务实现营收约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元。公司境外业务持续拓展，前三季度境外收入达3.28亿元，占总营收8.05%，同比增长38.78%，保持良好增长态势。
　　传奇盒子生态扩展，开启“PC+移动”双轨增长。传奇盒子是公司聚焦传奇类游戏用户打造的垂直整合平台，集游戏内容分发、社区互动、直播及道具交易等功能于一体。子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》、《传奇世界》独家授权协议，引入三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏等品牌专区入驻，推动盒子生态壮大。子公司闲趣互娱与顺网科技、顺玩网络合作构建传奇类PC游戏生态社区，推动业务从移动端向“PC+移动”双轨发展。公司未来计划通过流量共享、内容共创、生态共建持续放大传奇IP价值，打造长期增长新引擎。
　　投资建议：公司储备的SLG类游戏《三国：天下归心》于10月21日启动付费删档测试，关注后续上线情况。预计公司2025年/2026年/2027年营收为60.06亿元/68.46亿元/75.36亿元，归母净利润为21.30亿元/25.75亿元/29.99亿元，EPS为1.00元/1.21元/1.40元，对应PE为21.82倍/18.05倍/15.50倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；行业竞争加剧；核心产品流水衰减；新品表现不及预期。

　　投资要点：
　　事件描述：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长23.70%；扣非归母净利润15.20亿元，同比增长18.65%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.2%；实现归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.7%。
　　传奇盒子商业化进程加速，游戏新品表现优异。Q3业绩环比提速，主要得益于：1）高毛利的“996传奇盒子”平台业务商业化进程加速，公司与头部游戏厂商签订的品牌专区合作协议开始确认收入，带动信息服务收入显著增长。2）新游贡献增量业绩，《仙境传说之约定好的冒险》于9月25日上线微信小游戏与安卓端。《热血江湖：归来》Q3在海外上线，在多地区的畅销榜排名靠前。
　　“996传奇盒子”的平台价值凸显。996传奇盒子是集游戏分发、社区、直播、交易于一体的垂直领域核心平台，2025年7-8月，公司与三九互娱、贪玩游戏、掌玩科技等传奇赛道头部厂商签订总额达4.5亿元的年度品牌专区合作协议，这部分收入在Q3开始确认。2025年Q3传奇盒子对公司营业收入贡献约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元。
　　储备产品丰富，积极布局AI。公司储备的《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等游戏当前正处于密集测试排期中，未来将陆续亮相。此外，公司自主研发的AI工具平台《SOON》进入测试阶段，大幅缩短游戏开发周期，降低游戏从业门槛，显著提升生产效率；AI陪伴类应用《暖星谷梦游记》《EVE》以及AI+硬件产品DPVRAIGlasses均相继落地，拓展出传统游戏之外的全新消费场景。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.9/24.5/27.2亿元，同比增速分别为28.6%/17.1%/11.0%，当前股价（2025年11月04日）对应的PE分别为24.4/20.8/18.8倍。鉴于公司出色的业绩成长能力，给予“增持”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险。

　　事件：公司公布2025年三季报，前三季度营业收入40.75亿元（同比+3.75%）；归母净利润15.83亿元（同比+23.70%）；扣非归母净利润15.20亿元（同比+18.65%）。
　　Q3单季营业收入14.97亿元（同比+9.08%，环比+22.19%）；归母净利润6.33亿元（同比+34.51%，环比+46.66%）；扣非归母净利润5.82亿元（同比+21.11%，环比+37.63%）。
　　Q3单季利润创五年来新高，传奇盒子贡献业绩增量。公司2025年第三季度归母净利润达6.33亿元，创近年来单季新高，且Q3利润增速显著高于收入增速，主要系高毛利的信息服务收入的快速增长（996传奇盒子），2025年上半年，公司信息服务收入高增65.3%达6.57亿元，毛利率高达90.7%；
　　且第三季度传奇盒子业务拓展，新签服务订单金额4.5亿，在当期确认部分收入。关键财务指标如下：
　　1）利润率：前三季度毛利率83.04%（同比+0.8pct），销售净利率38.85%（同比+6.3pct），其中Q3单季净利率42.35%（环比+7.1pct）；
　　2）费用率：前三季度销售费用率31.28%（同比-3.8pct），管理费用率2.90%（同比-0.7pct），研发费用率10.70%（同比+0.5pct）。
　　传奇盒子发力+AI应用布局，创收多元化。1）传奇盒子聚合效应逐渐凸显，日活跃用户逐步增长，三季度传奇盒子进一步扩大了与传奇厂商的合作版图，2025年7-8月公司分别与天穹互娱/贪玩游戏/掌玩科技达成合作，上线品牌专区，合作体量为1/2/1.5亿。随着传奇IP生态的扩大，传奇盒子的生态平台价值越发凸显，商业模式优异，将成为公司高毛利、可持续的利润增长点。
　　2）AI应用方面，公司发布自主研发的AI全流程开发平台《SOON》，有望大幅缩短游戏开发周期，提升生产效率；AI陪伴类应用《EVE》已于7月初完成首测，反馈良好，计划于2025年末上线。
　　新游储备丰富，多款产品已获版号。公司在稳固存量游戏如传奇IP系列之外，发力海外市场，8月公司发行的日式塔防冒险RPG《超虾大作战》海外双平台上线，8月底《热血江湖：归来》开启全平台公测，9月多角色养成手游《仙境传说之约定好的冒险》上线。《黑猫警长：守护》《蓝月英雄》《传奇世界：归来》等多款游戏取得版号，储备丰富。
　　投资建议：
　　我们看好公司传奇盒子的平台生态价值的日渐凸显，有望成为业绩新增长点。
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润21.22/26.07/29.72亿元，对应PE为24/19/17倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期、AI应用发展不及预期的风险。