事件：
　　2026年8月27日，公司发布2026年半年报，2026H1实现收入25.91亿元，同比增加19.81%；归母净利润2.9亿元，同比增加13.61%；扣非归母净利润2.68亿元，同比增加13.39%。单季度来看，26Q2公司收入13.51亿元，同比增加10.8%，环比增加8.93%；归母净利润1.51亿元，同比增加4.96%，环比增加9.24%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增加3.6%，环比增加6.42%。
　　盈利能力保持稳定。2026H1毛利率为29.42%，同比增加0.43pct，净利率为11.32%，同比下降0.56pct。费用率方面，2026H1期间费用率为16.23%，同比增加2.56pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为1.1%/2.45%/5.54%/7.14%，同比增加3.09pct/下降0.1pct/下降0.55pct/增加0.12pct。
　　核心储能业务持续高增。公司全面覆盖工商业储能、户用储能、光储充一体化、电网调峰调频等核心应用场景，同步深耕1500V大功率组串逆变器、箱逆变一体化集成设备、新一代户用组串逆变器等核心产品，核心储能业务持续高增，工商业系统及户用储能设备在海外市场落地规模持续扩容；充电桩业务持续深耕能源行业、电力行业、城投交投、交通运输、充电运营商、重卡等行业领域。2026H1光储充产品及系统业务实现营业收入10.05亿元，同比增长25.08%。
　　AIDC海外拓展与多行业落地双轮驱动。国内：公司数据中心基础设施产品及解决方案广泛应用于金融、通信、互联网及新能源等领域：金融领域服务于工农中建交邮储及民生等主流银行；通信领域连续多年入围三大运营商集采名录；IDC领域与字节、阿里、万国数据、秦淮数据等头部客户深化合作，交付UPS及电力模块设备；新能源领域则与许继电气、金风科技等在储能、风电等场景开展配套合作。海外：已对接多家海外重点客户并推进产品送样验证与认证导入。目前，公司成功交付马来西亚AI数据中心、甘肃庆阳秦淮数据零碳基地、中国电信云计算内蒙古信息园等多个标杆项目，并在多行业中标多项框采及集采项目，2026H1智慧电源、数据中心业务实现营业收入15.26亿元，同比增长17.52%，业务规模稳步扩张。
　　投资建议：公司在新能源光储领域正处高速成长期，储能业务已成为增速最快的核心引擎，数据中心业务受益于AIDC算力基建加速，双主业协同效应持续强化，有望带动估值中枢提升。我们预计公司2026-2028年营收分别为63.81/76.80/92.76亿元，增速分别为21.1%/20.3%/20.8%；归母净利润分别为7.50/9.98/12.14亿元，增速分别为22.7%/33.2%/21.6%。9月9日收盘价对应公司26-28年PE为27x/21x/17x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收25.9亿元，同比+19.8%；归母净利润2.90亿元，同比+13.6%；扣非归母净利润2.68亿元，同比+13.4%；综合毛利率29.4%，同比基本稳定。其中26Q2实现营收13.5亿元，同环比+10.8%/+8.9%；归母净利润1.51亿元，同环比+5.0%/+9.2%；扣非归母净利润1.38亿元，同环比+3.6%/+6.4%，收入利润延续增长。
　　数据中心Q2明显提速、国内AIDC需求加速、海外ODM持续突破。26H1数据中心产品收入15.3亿元，同比+17.5%，毛利率33.7%，同比+0.3pct；其中Q1收入约6-7亿元、同比小个位数增长，Q2收入9亿元以上，同环比均增长30%+，增量主要来自AIDC大功率电源，传统中小功率UPS基本持平。1）国内方面，公司覆盖CSP、Colo、总包商及集成商等客户。截至26H1，某头部CSP厂商26年接单规模已由25年的约4GW提升至14GW，公司预计全年可达20GW，项目将在26-27年逐步落地，国内AIDC需求明显加速；2）海外方面，头部ODM客户持续扩单，兆瓦级UPS加速验证，同时积极拓展海外集成商及中资Colo出海客户，公司预计26Q4-27Q1迎来一批新客户订单落地。目前Q3排产饱满，叠加800VHVDC、SST、SiC等下一代产品持续推进，我们看好26-28年AIDC高景气驱动数据中心业务加速增长。
　　工商储成为核心增量、光伏业务拖累盈利。26H1新能源收入10.1亿元，同比+24.4%，其中光储充产品及系统收入10.05亿元，同比+25.1%，毛利率22.3%，同比+1.6pct。储能占新能源板块约70%-80%，整体毛利率约25%，其中公司预计欧洲户储维持稳健增长，工商储处于快速放量阶段，公司预计工商储26年收入同比翻倍，且盈利能力高于户储，是H2新能源业务主要增长点。光伏业务则受国内抢装高基数及行业竞争影响，上半年收入同比减少2亿元以上并出现亏损，公司预计26年仍将拖累盈利、27年目标实现盈亏平衡，新能源业务结构有望持续向高毛利储能及海外市场倾斜。
　　费用率基本稳定、汇兑+股份支付压制表观利润。26H1销售/管理/研发/财务费用1.85/0.64/1.44/0.28亿元，对应费用率7.1%/2.5%/5.5%/1.1%，同比约+0.1/-0.1/-0.6/+3.1pct；其中财务费用大幅增加主要受汇兑影响，上半年汇兑损失4400万元以上，去年同期为约2000万元收益，同时新增股份支付费用1800万元+，两项合计同比影响超过8000万元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到数据中心业务加速放量，国内光伏业务承压，我们下调公司26-28年归母净利润预测至8/13/18亿元（前值为9.25/14.2/19.51亿元），同比+37%/+55%/+41%，对应PE25/16/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：AIDC认证及订单不及预期、储能不及预期、原材料价格上涨、汇率及海外贸易政策风险。

　　业绩简评
　　8月27日公司披露2026年半年报，报告期内实现营收25.91亿元，同比增长19.81%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长13.61%。其中Q2单季度实现营收13.51亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长4.96%。
　　经营分析
　　双主业稳步增长，海外市场贡献主要增量。2026年上半年公司数据中心行业实现收入15.57亿元，同比增长17.14%；新能源行业实现收入10.11亿元，同比增长24.38%。其中智慧电源及数据中心产品收入15.26亿元，同比增长17.52%；光储充产品及系统收入10.05亿元，同比增长25.08%。海外业务表现突出，实现收入15.12亿元，同比增长43.92%，收入占比提升至58.35%，成为公司增长的重要驱动力。
　　盈利能力保持稳健，现金流表现改善。2026年上半年公司综合毛利率29.42%，同比提升0.43pct，其中数据中心、新能源业务毛利率分别为33.57%/22.15%，同比分别提升0.31/1.35pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为7.14%/2.45%/5.54%/1.10%，同比分别+0.12/-0.10/-0.55/+3.09pct，财务费用率上行主要因美元及欧元汇率下行导致汇兑损失增加。经营活动现金流净额1.77亿元，同比增长29.46%。
　　储能赛道全球增长动能充足，数据中心业务迎来产品升级机遇。储能方面，公司工商业储能及户储产品海外出货持续增长，欧洲需求回升叠加中东、东南亚、非洲等新兴市场需求保持高景气，公司储能订单及出货量持续增加。数据中心方面，AI算力提升推动供配电系统向大功率、高密度方向升级，公司持续推进兆瓦级UPS、HVDC、SST及液冷等产品，并已交付多个AIDC项目，海外重点客户亦进入送样验证和认证导入阶段。依托公司传统UPS客户基础及全球渠道布局，储能海外放量与AIDC产品升级有望共同支撑后续增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.98/8.66/10.09亿元，同比增长14.28%/24.11%/16.50%，对应PE为31/25/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　数据中心需求不及预期；行业竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

　　数据中心&储能双重驱动，公司业绩稳健增长
　　受益于“数据中心+新能源”双板块呈增长态势，业务订单及出货量持续增加，26Q1业绩增长稳健。2026Q1公司实现营收12.4亿元，同比增长31.5%，环比下滑25.4%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长24.8，环比下滑16.0%。分板块来看，①数据中心板块：26Q1海外业务占比超过国内，一季度整体供应链会有一定的假期效应，但基于市场需求的提振，数据中心板块依然保持同比增长；②新能源板块：公司新能源业务受益于海外储能市场需求高增的态势，取得较好的增长表现。
　　深耕数据中心领域，AIDC放量预计带动业务向好发展
　　公司深耕数据中心领域数十载，积极加大相关产品&
　　市场&客户布局：①产品方面，持续进行技术升级，布局兆瓦级UPS、新款HVDC、一体化电力模块、SST等下一代高效、高密度产品。②市场方面，深化全球化布局，在巩固欧洲等成熟市场的同时，加速拓展北美、澳洲等新兴市场，并优化区域结构与客户组合，以分散市场风险；③客户方面，拓宽与深化ODM客户合作，从单一产品向解决方案延伸，提升客户黏性与业务附加值，有望充分受益于全球AIDC建设加速。
　　海外需求复苏，储能业务重回发展快车道
　　公司主要以欧洲等成熟市场为主要发力点，凭借成熟的渠道网络和本地化服务能力，订单交付与市场渗透高效有序，今年欧洲储能市场恢复，户储大客户订单持续交付；同时，公司还积极开拓布局东南亚、中东、澳洲等新兴市场，通过与当地优质渠道伙伴合作，以实现区域覆盖范围持续扩大。后续公司新能源储能业务的盈利能力有望持续改善，重回发展快车道。
　　投资建议
　　全球AIDC建设放量有望带动公司数据中心业务高增；同时，海外需求复苏，公司储能业务重回发展快车道。后续随着AIDC相关产品推出和订单突破，有望持续为公司注入增长动能。我们预计公司2026-2028年收入分别为67.6、85.6、109.7亿元，同比分别增长28.3%、26.9%、27.8%；归母净利润分别为9.0、12.0、15.4亿元，同比分别增长48.0%、32.9%、28.4%；EPS分别为1.55、2.06、2.65元，对应PE分别为31、24、18（以2026年6月29日收盘价48.72元计算），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AIDC建设不及预期、市场竞争加剧、海外贸易政策风险、技术变化风险、汇兑风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及26年一季报。
　　【2025】公司实现营收52.70亿元，同比+26.72%；归母净利润6.11亿元，同比+54.97%；毛利率28.98%，同比-0.45pct；净利率为11.59%，同比+2.11pcts。其中海外收入27.61亿元，占营收的52.39%，同比+43.53%、毛利率30.88%。
　　【25Q4】公司实现营收16.62亿元，同比+33.22%；归母净利润1.65亿元，同比+341.99%；毛利率29.89%，同比+5.74pct；净利率为9.93%，同比+6.94pcts。
　　【26Q1】公司实现营收12.40亿元，同比+31.47%；归母净利润1.39亿元，同比+24.84%；毛利率29.71%，同比+0.34pct；净利率为11.18%，同比-0.59pct。
　　业绩表现亮眼，展现了强大的增长韧性与清晰的战略成效。公司“数据中心+新能源”双主业协同发力，不仅营收重回增长轨道，利润端更是实现高质量跃升，现金流状况显著改善。
　　数据中心业务受益于全球AI算力建设浪潮。数据中心业务2025年实现营收31.31亿元，同比+14.18%；毛利率34.44%，同比-0.69pct。作为国内UPS行业的龙头企业，公司前瞻布局，推出了包括兆瓦级UPS、LiquiX液冷解决方案在内的一系列前沿产品，卡位AIDC赛道。
　　新能源业务的强势修复增长主要得益于储能业务的强势复苏与全球化拓展。2025年营收高达20.87亿元，同比+51.39%；毛利率19.42%，同比+2.73pct。随着欧洲市场需求回暖以及中东、东南亚等新兴市场订单放量，公司储能产品出货量快速提升。
　　全球化布局深化，海外市场成重要增长极。2025年公司境外营收达到27.61亿元，同比+43.53%，占总营收比重首次过半，达到52.39%，超越国内市场成为第一大营收来源。目前，公司已在全球设立29家境外分支机构，产品销往180多个国家和地区，全球化网络日趋成熟。
　　盈利预测与投资建议
　　公司未来享受数据中心+储能+海外的多重引擎驱动，持续兑现高质量业绩。25年公司表现优秀，新能源业务扭转下降趋势，因此上修公司业绩预测，预计公司26~28年归母净利润分别为9.06/11.91/15.15亿元（前值8.39/9.93/-亿元），同比+48%/32%/27%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；海外市场波动风险；数据中心建设不及预期风险。

For 1H26, revenue increased by 19.81% YoY to RMB2,591mn, and the attributable net profit (NP) increased by 13.61% YoY to RMB290mn. For 2Q26, revenue increased by 10.80% YoY and 8.93% QoQ to RMB1,351mn, and the attributable NP increased by 4.96% YoY and 9.24% QoQ to RMB151mn. Profit growth was slower than revenue growth, mainly due to FX fluctuations and short-term disturbance from share-based payments. Looking ahead, as the company implements price hikes and optimizes its product mix, with the share of high-GPM power supply products increasing, profitability is expected to improve. Maintain OVERWEIGHT.
Profit was dented by FX losses/share-based compensation
For 2Q26, the GPM rose by 0.46pp YoY but fell by 0.55pp QoQ to 29.16%. Despite intense market competition, raw material price hikes, and cuts to export tax rebate rates, the company reduced costs and improved efficiency through lean manufacturing, inventory management, and production line upgrades. We expect the GPM to improve as price hikes for downstream customers are implemented. For 2Q26, the NPM fell by 0.72pp YoY and 0.16pp QoQ to 11.24%. On expenses, the overall expense ratio rose by 3.32pp YoY to 16.23% in 2Q26, mainly because the financial expense ratio increased by 2.85pp YoY. The increase in the financial expense ratio was mainly due to higher FX losses amid FX fluctuations, as overseas revenue accounted for a high share of 58% in 1H26.
Overseas expansion/product upgrades to drive growth
For 1H26, revenue from the data center industry increased by 17.14% YoY to RMB1,557mn, accounting for 60% of total revenue. The GPM increased by 0.31pp YoY to 33.57%. On customers, the company advanced cooperation with global distributors, operators, integrators, EPC contractors, and leading overseas power supply companies in overseas markets, and made phased progress in new customer expansion in 1H26. As customer validation is passed, overseas order conversion is expected to accelerate and open a new growth curve. In the domestic market, the company expanded internet industry customers while consolidating its position in the financial and communications industries. On products, the company deepened technology iteration and upgrades of high-power UPS products, and focused on the development, validation, and certification of megawatt-level AC systems and DC architectures, including HVDC and SST.
New energy: commercial and industrial ESS revenue strong
For 1H26, revenue from the new energy industry increased by 24.38% YoY to RMB1,011mn, accounting for 39% of total revenue. The GPM increased by 1.35pp YoY to 22.15%. Energy storage system (ESS) revenue recorded strong YoY growth, mainly benefiting from faster overseas ramp-up of commercial and industrial ESS. PV revenue was under pressure, as the domestic industry was in an adjustment cycle. Backed by demand recovery in Europe and favorable business climate in emerging markets such as the Middle East, Southeast Asia, and Africa, the company's ESS orders and shipments are expected to keep increasing.
Earnings forecasts and valuation
Considering FX fluctuations and pressure on the PV business, we cut our revenue growth and GPM assumptions, raise our financial expense ratio assumption, and lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 15.94/9.06/4.67% to RMB763/1,072/1,415mn from our previous forecasts, with EPS of RMB1.31/1.84/2.43. Considering the company's first-mover advantage and positive progress in overseas expansion, as well as its growth potential, we value the stock at 32x 2026E PE, above its peers' average of 23.18x on Wind consensus. Our target price is RMB41.92 (previous: RMB54.55, based on 35x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: data center construction falling short of our expectation, intensifying competition, and R&D uncertainties.

　　公司公布上半年业绩：收入25.91亿元，同比+19.81%；归母净利润2.90亿元，同比+13.61%。其中二季度收入13.51亿元，同比/环比+10.80%/+8.93%；归母净利润1.51亿元，同比/环比+4.96%/+9.24%。公司利润同比增速低于收入，主要受汇率波动、股份支付短期扰动。后续随着公司涨价推进、产品结构优化（高毛利率电源占比提升），公司盈利能力有望改善。维持“增持”评级。
　　利润端短期受汇兑损失与股份支付扰动
　　公司26Q2毛利率29.16%，同比/环比+0.46/-0.55pct，在市场竞争激烈、原材料涨价、出口退税率下调的背景下，公司通过精益制造、库存管理、产线升级进行降本增效，后续随着向下游涨价逐步落地，毛利率有望改善。26Q2净利率11.24%，同比/环比-0.72/-0.16pct。期间费用方面，26Q2期间费用率为16.23%，同比+3.32pct，其中财务费用率提升较多（同比+2.85pct），主要是因为公司海外收入占比较高（26H1为58%），汇率波动影响下公司汇兑损失增加。
　　数据中心：海外拓展与产品迭代双轮驱动，增长动能强劲
　　26H1公司数据中心行业收入为15.57亿元（同比+17.14%），占比60%；毛利率为33.57%，同比+0.31pct。客户方面，公司在海外市场积极推进与全球代理商、运营商、集成商、EPC总包方、海外头部电源厂商的合作，26H1新客户拓展取得阶段性突破。未来随着客户验证的通过，有望加速海外订单的转化，打开全新的增长曲线。在国内市场，在夯实金融、通信行业地位的同时，大力拓展互联网行业客户。产品方面，公司持续深化大功率UPS产品的技术迭代与升级，同时聚焦兆瓦级交流系统、直流架构（HVDC、SST等）的开发、验证与认证。
　　新能源：工商储同比高增，光伏拖累板块
　　26H1公司新能源行业收入为10.11亿元（同比+24.38%），占比39%；毛利率为22.15%，同比+1.35pct。其中储能业务收入同比高增，主要得益于工商储在海外加速放量；光伏业务因国内行业处于调整周期而承压下行。依托欧洲需求提振及中东、东南亚、非洲新兴市场的景气红利，公司储能订单与出货量有望持续增加。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润预测为7.63/10.72/14.15亿元（较前值分别调整-15.94%/-9.06%/-4.67%，三年复合增速为32.30%），对应EPS为1.31/1.84/2.43元。下调主要是考虑到汇率波动、光伏业务承压，下调收入增速与毛利率假设、上调财务费用率假设。可比公司26年Wind一致预期PE23.18倍，考虑到公司海外拓展具备先发优势且进展积极、增长潜力可期，给予公司26年32倍PE估值，对应目标价为41.92元（前值54.55元，对应26年35倍PE）。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，技术研发不确定性。

Kstar has announced its 2025 and 1Q26 results: 2025 revenue was RMB5.27bn, up by 26.72% YoY; the attributable NP was RMB611mn, up by 54.97% YoY. Notably, for 4Q25 revenue was RMB1,662mn, up by 33.22% YoY and up by 14.93% QoQ; the attributable NP was RMB165mn, up by 341.99% YoY and down by 13.34% QoQ. For 1Q26, revenue was RMB1.24bn, up by 31.47% YoY and down by 25.36% QoQ; the attributable NP was RMB139mn, up by 24.84% YoY and down by 16.01% QoQ. The company’s annual results were within its forecast range (RMB600-660mn). The rapid YoY growth in 1Q26 results was mainly driven by volume expansion in overseas markets, while net profit growth was lower than revenue growth mainly owing to Kstar’s high proportion of overseas business and the significant impact of reduced forex gains. We are optimistic about the company’s data center and new energy solar-storage businesses continuing to strengthen its channel and brand building, sharpening its global market competitive edges. Maintain OVERWEIGHT.
4Q25/1Q26 GPM both rose YoY
For 4Q25, the company’s gross margin/net profit margin were 29.89%/10.09%, up by 5.74/6.75pp YoY; for 1Q26, the gross margin/net profit margin were 29.71%/11.40%, +0.34/-0.37pp YoY. The YoY improvements in gross margin in 4Q25/1Q26 were likely in our view mainly driven by optimized shipment mix (overseas ESS volume expansion). The expense ratios for 4Q25/1Q26 were 16.07%/16.24%, up by 2.77/1.59pp YoY. Specifically, the financial expense ratio increased significantly, up by 1.40/3.36pp YoY, likely in our view mainly due to reduced exchange gains under the impact of exchange rate fluctuations (overseas revenue accounted for 52% of the total in 2025). Cash flow performance was strong, with the net operating cash flows in 2025/1Q26 at RMB911/113mn, up by 85.53%/186.00% YoY. In terms of dividends, the company plans to distribute a total cash dividend of RMB262mn for 2025, accounting for 42.89% of its attributable NP.
Data centers: advancing global presence and technical iteration
For 2025, the company’s data center industry revenue was RMB3,131mn (up by 14.18% YoY), accounting for 59.40%; the gross margin was 34.44%, down by 0.69pp YoY. In the domestic market, the company continues to deepen its presence in advantageous industries such as finance and telecommunications, with a key focus on internet and other sectors. For overseas expansion, while consolidating existing advantages in Europe and the Asia-Pacific region, the company is accelerating its penetration into emerging markets such as North America and Australia, with overseas revenue exceeding 50% in 2025; it is also actively expanding its ODM customer cooperation opportunities, extending from single products to solutions to accelerate order fulfillment. In terms of products, the company is actively promoting technological iteration, laying out high-end products such as HVDC and SST to build momentum for future growth.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026 attributable NP forecast at RMB907mn, raise our 2027 attributable NP forecast by 6.76% to RMB1,179mn, and forecast 2028 attributable NP at RMB1,484mn (2026-2028E CAGR of 34.42%), with EPS of RMB1.56/2.02/2.55. The upward revision for 2027 profit mainly reflects the accelerated volume growth in overseas markets and the emergence of economies of scale, leading us to raise our revenue growth assumptions and lower our expense ratio assumptions. Comparable companies trade at an average 2026E PE of 31.37x on Wind consensus. Given the company’s leading overseas expansion progress and strong growth momentum, we assign a 2026E PE of 35x, deriving our target price of RMB54.55 (prior: RMB46.80, corresponding to 30x 2026E PE).
Risks: weaker data center buildout than we expect; intensifying competition; R&D uncertainties.

　　投资要点：
　　事件：公司披露2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现营业收入52.70亿元，同比增长26.72%；归母净利润6.11亿元，同比增加54.97%。2026Q1实现营业收入12.40亿元，同比增长31.47%；归母净利润1.39亿元，同比增长24.84%。业绩稳健增长，盈利能力持续提升。
　　公司数据中心业务增长提速。2025年公司在数据中心业务实现销售收入29.55亿元，同比增长13.76%，毛利率34.53%，同比下降0.76pct。公司依托产品性能与服务保障能力，持续深耕金融、通信等优势行业，并积极拓展互联网、IDC等重点领域，成功交付中国建设银行贵安数据中心、中国工商银行大功率UPS、中国移动北京信息港、头部云计算企业数据中心等多个标杆项目；批量交付多个领域项目，应用场景持续拓宽。
　　新能源业务营业收入与利润同比大幅增长。2025年公司新能源光储充系列产品实现营业收入20.69亿元，同比增长52.01%，毛利率19.36%，同比增长2.73pct。随着欧洲储能市场需求回暖，中东、东南亚、非洲等新兴市场需求旺盛，公司新能源业务订单及出货量持续增加，板块重回增长通道。
　　海外市场地位持续夯实，销售收入快速增长。2025年实现外销收入27.61亿元，同比增长43.53%，海外业务占比已超过50%，毛利率30.88%，同比降低0.20pct。公司已在全球布局29家海外分支机构及分子公司，公司产品已远销全球180余个国家和地区，国际市场渗透率与品牌影响力持续提升，为海外业务增长奠定了坚实基础。
　　期间费用有所增长，研发投入持续加码。2025年公司财务费用为-0.52亿元；销售费用为3.57亿元，同比增长16.59%；管理费用为1.36亿元，同比增长7.94%；研发费用为2.94亿元，同比增长7.18%。公司期间费用增长服务于市场拓展与研发能力建设，有望拓展后续业务并提升产品竞争力。
　　投资建议：公司新能源光储业务快速增长，海外市场需求回暖，公司“数数据中心+新能源”双轮驱动有望使公司充分受益。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为1.49/1.99/2.57元，对应5月8日收盘价的PE分别为32.2/24.0/18.6倍，维持数增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。

　　公布25年报与26年一季度业绩：25年收入52.70亿元，同比+26.72%；归母净利润6.11亿元，同比+54.97%。其中25Q4收入16.62亿元，同比/环比+33.22%/+14.93%；归母净利润1.65亿元，同比/环比+341.99%/-13.34%。26Q1收入12.40亿元，同比/环比+31.47%/-25.36%；归母净利润1.39亿元，同比/环比+24.84%/-16.01%。公司年报业绩位于业绩预告区间（6.0-6.6亿元）。26Q1业绩同比快增主要受益于海外市场放量，而净利润增速低于收入增速主要因为公司海外占比较高、汇兑收益减少的影响较大。我们看好公司数据中心与新能源光储业务持续加强渠道与品牌建设，提升全球市场竞争力。维持“增持”评级。
　　25Q4/26Q1毛利率同比均提升
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为29.89%/10.09%，同比+5.74/+6.75pct；26Q1毛利率/净利率分别为29.71%/11.40%，同比+0.34/-0.37pct。25Q4/26Q1毛利率同比提升或主要受益于出货结构优化（海外储能放量）。期间费用方面，25Q4/26Q1期间费用率分别为16.07%/16.24%，同比+2.77/+1.59pct。其中，财务费用率提升明显，分别同比+1.40/+3.36pct，或主要因为汇率波动影响下汇兑收益减少（25年海外收入占比52%）。现金流表现亮眼，25年/26Q1经营性现金流净额分别为9.11亿元/1.13亿元，同比+85.53%/+186.00%。分红方面，25年拟派发现金分红总额2.62亿元，占归母净利润的42.89%。
　　数据中心：海外占比过半，推进全球布局与技术迭代
　　25年公司数据中心行业收入为31.31亿元（同比+14.18%），占比59.40%；毛利率为34.44%，同比-0.69pct。在国内市场，公司持续深耕金融、通信等优势行业，重点卡位互联网等领域。出海方面，公司在巩固欧洲、亚太地区既有优势的基础上，加速开拓北美、澳洲等新兴市场，25年海外占比超50%；并着力拓展ODM客户合作机会，从单一产品向解决方案延申，加速订单兑现。产品方面，公司积极推进技术迭代，布局HVDC、SST等高端产品，为未来增长蓄力。
　　新能源：海外市场储能出货放量驱动高增
　　25年公司新能源行业收入为20.87亿元（同比+51.39%），占比39.61%，收入同比高增的主要驱动力来自欧洲储能市场需求回暖，叠加中东、东南亚及非洲等新兴市场需求旺盛，公司订单及出货量持续提升；毛利率为19.42%，同比+2.73pct，主要因为海外市场毛利率较高。我们估算储能业务收入约10亿元，同比提升超150%。未来看好公司持续深化全球化布局，提高全球市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26年归母净利润为9.07亿元，上调（6.76%）27年归母净利润为11.79亿元，并预计28年归母净利润为14.84亿元（26-28年CAGR为34.42%），对应EPS为1.56、2.02、2.55元。上调27年利润主要是考虑到公司海外市场加速放量、规模效应显现，我们上调收入增速假设、下调期间费用率假设。可比公司26年Wind一致预期PE31.37倍，考虑到公司出海进展领先、增长动能强劲，给予公司26年35倍PE估值，对应目标价为54.55元（前值46.80元，对应26年30倍PE）。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，技术研发不确定性。