事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收54.4亿元，同增23.61%；归母净利润8.45亿元，同增28.79%。其中2023Q4营收13.71亿元，同降17.46%，环增10.06%；归母净利润1.54亿元，同降26.75%，环降19.45%。2023年毛利率为32.89%，同比上升1.10pct，归母净利率为15.54%，同增0.63pct；2023Q4毛利率32.71%，同降0.70pct，环降0.44pct；归母净利率11.21%，同降1.42pct，环降4.11pct。
　　海外户储库存致23年储能交付不及预期、充电桩实现翻倍增长。2023年公司光储充收入26.9亿元，同增38%，其中我们预计储能收入约16亿，同增20%+，充电桩收入约2亿，翻倍增长，光伏逆变器收入8-9亿，同增50%+；2023年光储充毛利率26.5%，同比提升1.9pct。公司2023年Solaredge供货确收12.1亿元，先前14.6亿元订单交付略有延期，主要系客户库存较高提货较缓所致。2023年公司海外光储认证多有建树，同时国内与国电投、中核等积极开展合作，目前已成为全球化+全场景的光储供应商。充电桩业务，公司国内计划加大对电网市场的突破，海外加快认证欧标，Chademo以及北美标准的充电桩产品，为新能源业务创造新增长。2024年在公司持续推进的产品+渠道布局下，我们预计2024年户储库存去化后有望恢复增长，充电桩收入将维持翻倍增长，光伏逆变器收入增长30-40%。
　　数据中心乘风高增，积极布局多领域实现突破。2023年数据中心业务收入增长13%，全年贡献26.7亿元，毛利率同增2.2pct达38.1%。公司针对当下快速发展的算力型数据中心，推出了高度适配的产品。此外，公司跟进东数西算项目落地，着重布局高端中大功率UPS市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率，2023年实现中国银行、中国工商银行等金融客户成功选型入围，成功交付杭州亚运会应急保障项目、武当山云谷等数据中心项目，在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。我们预计随AI快速发展，以及公司多领域布局深耕，2024年数据中心业务营收有望保持15%+增长！
　　23Q4费用率环比增长，订单备货致全年存货增加。2023年期间费用率12.42%，同增0.97pct，系研发费用率提升；Q4期间费用率16.42%，同环比+0.97/+2.72pct，环增系业务拓展、股权激励支出分别致销售、管理费用率增加，同时较多储能、数据中心新产品在研，研发费用率持续增长。2023年底存货11亿元，同增15%，主要因订单备货增加；信用减值0.56亿元，主要系应收账款坏账计提。
　　盈利预测与投资评级：基于海外户储仍在去库阶段、未来行业增速或低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润8.9/11.2/14.5亿元（24/25年前值15.8/20.4亿元），同比+5%/+26%/+30%，对应PE15x/12x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

　　业绩简评
　　4月15日公司披露年报，2023年实现营收54.40亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长28.8%。其中，Q4实现营收13.71亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降26.8%。
　　经营分析
　　数据中心业务量利双升：2023年公司数据中心实现收入26.71亿元，同比增长14.5%，毛利率38.11%，同比提升2.18PCT。人工智能时代算力型数据中心需求旺盛，公司作为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，积极推出模块化UPS等不同产品匹配下游需求变化，预计数据中心收入将保持稳步增长。
　　受欧洲库存影响，新能源业务增速承压：公司下半年新能源业务实现收入11.54亿元，同比下降26.6%，环比下降26.8%，主要由于欧洲户储渠道积累库存较多，导致公司出货环比出现下滑。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。
　　存货环比改善明显，运行效率逐步提升：截至2023年底，公司存货为11.00亿元，环比下降10.5%，存货周转天数为56.7天，环比下降4.5天。公司积极提升运营效率，加速存货周转，有望先行业一步去库完成。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司年报情况以及我们对行业的判断，调整公司2024-2025E净利润分别至10.27（-26%）、13.33（-24%）亿元，预计2026年归母净利润为16.28亿元，对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收40.68亿元，同比增长48.51%，归母净利6.92亿元，同比增长54.88%，实现扣非归母净利6.75亿元，同比增长65.33%。
　　数据中心业务稳重有升，储能营收增速预计略有放缓：
　　（1）2023年前三季度整体实现营收40.68亿元，其中分行业，我们预计：新能源行业实现营收22亿元左右，其中储能营收16亿元左右，光伏营收4亿元左右；数据中心营收18亿元左右；
　　（2）2023年Q3整体实现营收12.46亿元，同比增长2.25%，实现归母净利润1.91亿元，同比降低16.57%。实现扣非归母净利润1.87亿元，同比减少10.97%。我们预计2023Q3营收增速放缓，利润下降可能受欧洲户储库存情况影响，公司发货进度略有放缓，整体营收确认进度受到影响所致。
　　盈利预测与投资建议：我们根据公司前三季度情况，对公司相应业务（主要为储能产品）营收进行部分调整，预计公司2023-2025年实现营收64.2/81.8/102.2亿元（前值为87.0/120.8/163.0亿元），归母净利润将达到9.1/11.3/13.8亿元（前值11.2/15.0/20.4亿元），对应当前股价PE分别为17.5/14.2/11.6倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，给予公司2024年25倍PE，对应目标价48.11元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。

　　业绩简评
　　2023年10月30日，公司披露2023年三季报，前三季度实现营收40.68亿元，同比增长48.5%；实现归母净利润6.92亿元，同比增长54.9%。其中，Q3实现营收12.46亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降16.6%。
　　经营分析
　　海外户储库存高企，公司三季度出货受影响：公司Q3收入12.46亿元，环比下降12%，主要是因为上半年户储渠道累积了较多库存，导致公司Q3出货环比出现下滑。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。
　　收入增长不及预期，费用率环比上升，随收入增长费用率有望回归正常：公司Q3毛利率33.15%，环比-0.55pct，净利率15.71%，环比-3.79pct。公司毛利率环比基本保持稳定，净利率下滑主要是因为收入增长不及预期导致费用率环比上升。Q3公司销售、管理、研发费用分别为0.8、0.3、0.6亿元，环比分别-0.8%、+31.8%、+4.4%，销售、管理、研发费用率分别为6.37%、2.76%、4.71%，环比+0.73pct、+0.92pct、+0.75pct。随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司三季报情况以及我们对行业的判断，调整公司2023-2025E净利润分别至10.17（-13%）、13.86（-14%）、17.62（-16%）亿元，对应PE分别为16、12、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

　　2023年营收、归母净利同比上涨
　　2023年公司实现营收54.40亿元，同比+23.6%；归母净利润8.45亿元，同比+28.8%，扣非8.18亿元，同比+34.5%，归母净利同比增长较快主要系公司光储业务增长带动。考虑光储业务增长慢于预期，我们下修光储业务收入假设，预计公司24-26年归母净利润分别为9.76/11.39/13.33亿元（此前24-25年预测值12.49/15.90亿元）。参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE14.4倍，给予公司24年合理PE14.4倍，对应目标价23.94元（前值为29.05元），维持“增持”评级。
　　数据中心与光储充业务实现量利齐升
　　公司2023年数据中心与智慧电源业务量利齐升，收入25.09亿元，同比+14.9%，毛利率38.46%，同比+2.05pct；光储充业务营收26.92亿元，同比+38.3%，毛利率26.49%，同比+1.90pct。两大业务毛利率的提升带动公司23年全年实现毛利率32.89%，同比+1.10pct；净利率16.02%，同比+0.52pct。2023年期间费用率12.42%，同比-0.30pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.16pct、-0.11pct、+0.59pct、-0.62pct。
　　光伏储能业务高弹性，产业链协同开拓布局
　　公司自2017年推出“光伏+储能”模式，目前产业协同已缔造了完备产品矩阵。公司产品以户用储能为切入点，2018-2019年自研光储混合逆变器，并与宁德时代合作解决储能电池电芯难题，后续推出户用逆变器及户用储能一体机产品。结合丰富产品结构，上游与宁德时代成立的合资公司PACK产能建设加速，集成公司逆变器技术和宁德时代锂电池存储解决方案完善储能业务布局，借助数据中心业务积累的渠道优势主攻欧美市场，有望受益于海外储能市场景气红利。
　　充电桩业务有望凭借渠道优势加速出海
　　公司充电桩产品种类齐全，下游应用场景多样，具备一体化方案和定制方案服务，广泛应用于运输行业、公共充电站、公共交通以及商业住宅小区。公司深耕国内市场多年，积累众多优质客户。公司现在正在积极推进海外市场认证，加快开发满足欧标，CHAdeMO以及北美标准的充电桩产品，后续有望利用数据中心与光储业务建立的全球服务体系，凭借渠道优势加速充电桩出海放量。
　　风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。

　　9M23营收、归母净利同比上涨
　　9M23公司实现营收40.68亿元，同比+48.5%；归母净利润6.92亿元，同比+54.9%，扣非6.75亿元，同比+65.3%，归母净利同比增长较快主要系公司光储业务增长带动。考虑光储业务下游客户去库导致需求下滑，我们下调光储业务收入假设，预测公司23-25年归母净利润为8.97/12.49/15.90亿元（此前预测值分别为10.84/14.51/17.5亿元）。参考可比公司23年Wind一致预期下平均PE19倍，给予公司23年合理PE19倍，对应目标价29.05元（前值为31.41元），维持“增持”评级。
　　3Q23归母净利同比下降，盈利能力环比下滑
　　公司9M23营收40.68亿元，同比+48.5%，归母净利6.92亿元，同比+54.9%，扣非归母净利润6.75亿元，同比+65.3%。对应3Q23公司实现营收12.46亿元，同比+2.25%，环比-12.25%；归母净利润1.91亿元，同比-16.57%，环比-28.63%。3Q23实现毛利率33.15%，同/环比+1.88pct/-0.55pct；净利率15.71%，同/环比-3.78pct/-3.79pct，净利率同环比下滑，推测主要系光储业务盈利能力下降。9M23期间费用率11.08%，同比基本稳定，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.12pct、-0.51pct、+0.01pct、+0.63pct。
　　光伏储能业务高弹性，产业链协同布局
　　公司自2017年推出“光伏+储能”模式，目前产业协同已缔造了完备产品矩阵。公司产品以户用储能为切入点，2018-2019年自研光储混合逆变器，并与宁德时代合作解决储能电池电芯难题，后续推出户用逆变器及户用储能一体机产品。公司结合自身逆变器技术积累同时与宁德时代携手拓展电芯、PACK产能，主要面向户储以及工商业储能市场，借助数据中心业务积累的渠道优势主攻欧美市场，有望受益于海外储能市场景气红利。
　　充电桩业务有望凭借渠道优势加速出海
　　公司拥有直流、交流充电桩产品，下游应用场景多样，具备一体化方案和定制方案服务，广泛应用于运输行业、公共充电站、公共交通以及商业住宅小区。公司深耕国内市场多年，积累众多优质客户。公司现在正在积极推进海外市场认证，加快开发满足欧标，CHAdeMO以及北美标准的充电桩产品，有望利用数据中心与光储业务建立的全球服务体系，凭借渠道优势加速充电桩出海。
　　风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。