海外户储业务下游库存积压，市场需求波动影响24Q1业绩
　　2023年实现营收54.4亿元，yoy+23.6%；归母净利润8.45亿元，yoy+28.8%；扣非归母净利润8.18亿元，yoy+34.5%。毛利率32.89%，yoy+1.10pct，净利率16.02%，yoy+0.52pct。
　　2024Q1营收8.31亿元，yoy-41%，qoq-39%；归母净利润1.34亿元，yoy-42%，qoq-13%；毛利率33.4%，yoy+1.3pct，qoq+0.7pct；归母净利率16.2%，yoy-1.2pct，qoq+4.9pct。一季度公司收入层面下滑，主要系海外户储业务下游渠道客户库存暂时积压、市场需求阶段性波动影响，户储产品发货量有所减少。
　　23年业务分拆：
　　1、智慧电源、数据中心产品：实现收入25.09亿元，yoy+14.87%，毛利率38.46%，同比上升2.05pct。
　　2、光储充产品及系统产品：实现收入26.92亿元，yoy+38.33%，毛利率26.49%，同比上升1.9pct。
　　3、新能源产品：实现收入3847万元，yoy-21.99%，毛利率62.4%，同比下降7.65pct。
　　4、配套产品：实现收入1.62亿元，yoy-9.7%，毛利率32.77%，同比上升3.25%。
　　数据中心产品研发与时俱进，储能业务受下游客户库存影响
　　1）数据中心行业方面，公司自主研发生产的相关产品已趋向多元化、集成化发展，并推出与算力型数据中心高度适配的产品，针对未来单柜负荷达20-60kw的高密场景，公司亦有相应的冷板式液冷系列一体化解决方案。
　　2）新能源行业方面，公司23年与客户A签订的14.15亿元储能合同，截至23年底合计履行金额11.15亿元，受客户库存数量较高影响，合同执行期限比计划延长。
　　盈利预测
　　数据中心方面，我们预计公司有望伴随行业层面云计算、AI、移动互联网的进一步发展，超大规模数据中心和边缘数据中心加速发展；新能源方面，公司已布局大功率光伏逆变器/储能PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品，有望从多产品维度抵消户储产品下游客户库存影响。
　　基于公司24Q1经营业绩情况，我们调整公司24-26年营业收入至65.3、77.0、90.9亿元（原值为24年93.9亿元），归母净利润9.2、11.4、14.0亿元（原值为24年15.0亿元），yoy+8.5%/+23.9%/23.6%，对应当前估值13、11、9XPE。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收54.4亿元，同增23.61%；归母净利润8.45亿元，同增28.79%。其中2023Q4营收13.71亿元，同降17.46%，环增10.06%；归母净利润1.54亿元，同降26.75%，环降19.45%。2023年毛利率为32.89%，同比上升1.10pct，归母净利率为15.54%，同增0.63pct；2023Q4毛利率32.71%，同降0.70pct，环降0.44pct；归母净利率11.21%，同降1.42pct，环降4.11pct。
　　海外户储库存致23年储能交付不及预期、充电桩实现翻倍增长。2023年公司光储充收入26.9亿元，同增38%，其中我们预计储能收入约16亿，同增20%+，充电桩收入约2亿，翻倍增长，光伏逆变器收入8-9亿，同增50%+；2023年光储充毛利率26.5%，同比提升1.9pct。公司2023年Solaredge供货确收12.1亿元，先前14.6亿元订单交付略有延期，主要系客户库存较高提货较缓所致。2023年公司海外光储认证多有建树，同时国内与国电投、中核等积极开展合作，目前已成为全球化+全场景的光储供应商。充电桩业务，公司国内计划加大对电网市场的突破，海外加快认证欧标，Chademo以及北美标准的充电桩产品，为新能源业务创造新增长。2024年在公司持续推进的产品+渠道布局下，我们预计2024年户储库存去化后有望恢复增长，充电桩收入将维持翻倍增长，光伏逆变器收入增长30-40%。
　　数据中心乘风高增，积极布局多领域实现突破。2023年数据中心业务收入增长13%，全年贡献26.7亿元，毛利率同增2.2pct达38.1%。公司针对当下快速发展的算力型数据中心，推出了高度适配的产品。此外，公司跟进东数西算项目落地，着重布局高端中大功率UPS市场，进一步提升扩大高端产品市场占有率，2023年实现中国银行、中国工商银行等金融客户成功选型入围，成功交付杭州亚运会应急保障项目、武当山云谷等数据中心项目，在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。我们预计随AI快速发展，以及公司多领域布局深耕，2024年数据中心业务营收有望保持15%+增长！
　　23Q4费用率环比增长，订单备货致全年存货增加。2023年期间费用率12.42%，同增0.97pct，系研发费用率提升；Q4期间费用率16.42%，同环比+0.97/+2.72pct，环增系业务拓展、股权激励支出分别致销售、管理费用率增加，同时较多储能、数据中心新产品在研，研发费用率持续增长。2023年底存货11亿元，同增15%，主要因订单备货增加；信用减值0.56亿元，主要系应收账款坏账计提。
　　盈利预测与投资评级：基于海外户储仍在去库阶段、未来行业增速或低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润8.9/11.2/14.5亿元（24/25年前值15.8/20.4亿元），同比+5%/+26%/+30%，对应PE15x/12x/9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

　　业绩简评
　　4月15日公司披露年报，2023年实现营收54.40亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长28.8%。其中，Q4实现营收13.71亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降26.8%。
　　经营分析
　　数据中心业务量利双升：2023年公司数据中心实现收入26.71亿元，同比增长14.5%，毛利率38.11%，同比提升2.18PCT。人工智能时代算力型数据中心需求旺盛，公司作为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，积极推出模块化UPS等不同产品匹配下游需求变化，预计数据中心收入将保持稳步增长。
　　受欧洲库存影响，新能源业务增速承压：公司下半年新能源业务实现收入11.54亿元，同比下降26.6%，环比下降26.8%，主要由于欧洲户储渠道积累库存较多，导致公司出货环比出现下滑。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。
　　存货环比改善明显，运行效率逐步提升：截至2023年底，公司存货为11.00亿元，环比下降10.5%，存货周转天数为56.7天，环比下降4.5天。公司积极提升运营效率，加速存货周转，有望先行业一步去库完成。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司年报情况以及我们对行业的判断，调整公司2024-2025E净利润分别至10.27（-26%）、13.33（-24%）亿元，预计2026年归母净利润为16.28亿元，对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

　　1Q24年营收与归母净利同比下滑
　　1Q24公司实现营收8.31亿元，同比/环比-40.75%/-39.39%；归母净利润1.34亿元，同比/环比-42.48%/-12.59%，扣非归母净利润1.16亿元，同比/环比-48.61%/-18.95%，归母净利同比下滑主要系下游海外户储客户去库影响需求。考虑户储需求弱于预期，我们下调公司光储业务收入假设，预计公司24-26年归母净利润分别为9.06/11.32/13.24亿元（前值9.76/11.39/13.33亿元）。参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE15倍，给予公司24年合理PE15倍，对应目标价23.14元（前值为23.94元），维持“增持”评级。
　　1Q24下游去库影响需求，盈利能力环比提升
　　1Q24公司实现营收8.31亿元，同比-40.75%，收入同比下降主要系海外户储业务下游渠道客户库存暂时积压及市场需求阶段性波动影响导致户储产品发货量减少，归母净利润1.34亿元，同比-42.48%。1Q24公司实现毛利率33.36%，同比/环比+1.33/+0.65pct，净利率16.16%，同比/环比-1.19/+4.86pct。1Q24期间费用率16.13%，同比+5.29pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.89pct、+1.90pct、+4.64pct、-3.15pct，财务费用率下降主要系存款利息增加，其他费用率提升主要系收入下滑而支出相对刚性。
　　光伏储能协同布局，海外去库后有望恢复增长
　　公司光伏+储能产业协同已缔造了完备产品矩阵。公司产品以户用储能为切入点，2018-2019年自研光储混合逆变器，并与宁德时代合作解决储能电池电芯难题，后续推出户用逆变器及户用储能一体机产品。结合丰富产品结构，上游与宁德时代成立的合资公司PACK产能建设加速，集成公司逆变器技术和宁德时代锂电池存储解决方案完善储能业务布局，借助数据中心业务积累的渠道优势主攻欧美市场。海外户储去年下半年开始去库导致公司业绩暂时承压，待去库完成后，光储业务有望恢复增长。
　　充电桩业务有望凭借渠道优势加速出海
　　公司充电桩产品种类齐全，具备一体化方案和定制方案服务，广泛应用于运输行业、公共充电站、公共交通以及商业住宅小区。国内市场，公司深耕多年，积累众多优质客户。海外市场方面，公司积极推进海外市场认证，加快开发满足欧标，CHAdeMO以及北美标准的充电桩产品，后续有望利用数据中心与光储业务建立的全球服务体系，凭借渠道优势加速充电桩出海放量。
　　风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。

　　2023年营收、归母净利同比上涨
　　2023年公司实现营收54.40亿元，同比+23.6%；归母净利润8.45亿元，同比+28.8%，扣非8.18亿元，同比+34.5%，归母净利同比增长较快主要系公司光储业务增长带动。考虑光储业务增长慢于预期，我们下修光储业务收入假设，预计公司24-26年归母净利润分别为9.76/11.39/13.33亿元（此前24-25年预测值12.49/15.90亿元）。参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE14.4倍，给予公司24年合理PE14.4倍，对应目标价23.94元（前值为29.05元），维持“增持”评级。
　　数据中心与光储充业务实现量利齐升
　　公司2023年数据中心与智慧电源业务量利齐升，收入25.09亿元，同比+14.9%，毛利率38.46%，同比+2.05pct；光储充业务营收26.92亿元，同比+38.3%，毛利率26.49%，同比+1.90pct。两大业务毛利率的提升带动公司23年全年实现毛利率32.89%，同比+1.10pct；净利率16.02%，同比+0.52pct。2023年期间费用率12.42%，同比-0.30pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.16pct、-0.11pct、+0.59pct、-0.62pct。
　　光伏储能业务高弹性，产业链协同开拓布局
　　公司自2017年推出“光伏+储能”模式，目前产业协同已缔造了完备产品矩阵。公司产品以户用储能为切入点，2018-2019年自研光储混合逆变器，并与宁德时代合作解决储能电池电芯难题，后续推出户用逆变器及户用储能一体机产品。结合丰富产品结构，上游与宁德时代成立的合资公司PACK产能建设加速，集成公司逆变器技术和宁德时代锂电池存储解决方案完善储能业务布局，借助数据中心业务积累的渠道优势主攻欧美市场，有望受益于海外储能市场景气红利。
　　充电桩业务有望凭借渠道优势加速出海
　　公司充电桩产品种类齐全，下游应用场景多样，具备一体化方案和定制方案服务，广泛应用于运输行业、公共充电站、公共交通以及商业住宅小区。公司深耕国内市场多年，积累众多优质客户。公司现在正在积极推进海外市场认证，加快开发满足欧标，CHAdeMO以及北美标准的充电桩产品，后续有望利用数据中心与光储业务建立的全球服务体系，凭借渠道优势加速充电桩出海放量。
　　风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。