投资要点：
　　公司24Q3营收净利同比下滑
　　公司2024年前三季度实现营收29.12亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29亿元，同比-51.36%。公司2024年单三季度实现营收10.20亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-34.87%。
　　海外户储库存压力较大压制公司业绩释放
　　公司2024Q3实现营收10.20亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。
　　盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨
　　公司2024Q3毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct,财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。
　　盈利预测与投资建议
　　由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为46.68/59.28/73.62亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE分别为19/15/12倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。

　　事件：
　　公司发布2024年中报，2024H1实现营收18.91亿元，同比-32.99%；实现归母净利润2.19亿元，同比-56.24%。Q2单季度，公司实现营收10.6亿元，同比-25.32%，环比27.58%；实现归母净利润0.95亿元，同比-64.40%，环比-23.23%。
　　欧洲户储去库拖累业绩
　　2024H1，公司新能源业务实现营业收入6.43亿元，同比-59.18%；数据中心业务实现营业收入12.32亿元，同比+0.16%；公司境内营收10.39亿元，同比+7.05%；境外营收8.52亿元，同比-53.98%。受欧洲户储市场需求增速持续放缓所拖累，下游客户仍存在库存压力，公司业绩暂时承压。
　　新能源业务加大研发投入拓展业务范围
　　为推动产品持续迭代升级和品类扩充，公司新能源业务加大研发投入，上半年研发费用1.30亿元，同比增长36.36%。在户储产品以外，公司大型储能PCS和工商业储能系统已应用在国内项目中，并持续与国家电投、中核集团、华电集团等电力领域央国企关键客户紧密合作，大力拓展光伏业务范围。
　　数据中心高端化布局积极提高市占率
　　公司数据中心业务在深耕传统优势行业的同时，重点布局高端大功率UPS市场，努力突破5G通信电源、边缘计算、预置化数据中心等市场，致力于进一步提升高端产品的市占率。上半年，公司核心产品在中国电信、中国农业银行、光大银行、浙商银行、恒丰银行、国家电网、中国石化等重要客户成功选型入围，有望凭借产品可靠度、技术水平、品牌力等方面的优势进一步拓展市场。
　　盈利预测、估值与评级
　　由于欧洲户储需求不及预期，市场竞争加剧，公司出货受较大影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.33/58.20/69.78亿元，同比增速分别为-11.15%/20.42%/19.89%；归母净利润分别为6.44/8.38/10.33亿元，同比增速分别为-23.77%/30.06%/23.26%；EPS分别为1.11/1.44/1.77元，3年CAGR为6.91%。鉴于鉴于海外户储新兴市场涌现，整体需求有望逐渐恢复，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营收18.91亿元，同比下降32.99%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降56.24%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比下降57.66%。其中，2024Q2实现营收10.6亿元，同比下降25.32%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降64.4%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比下降65.38%。
　　点评：
　　数据中心业务整体表现稳健，毛利率略有下降。上半年公司数据中心业务实现营业收入12.32亿元，同比+0.16%，毛利率35.82%，同比-2.17pct。上半年，公司相关核心产品在中国电信、国家电网等重要客户成功选型入围，交付银行数据中心、城市轨道交通线路等领域的多个重大项目，参与政府、医院和学校等机构的智慧化项目。凭借高可靠的产品、领先的技术水平及优异的品牌力，公司实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破。
　　欧洲户储需求放缓，光储充业务承压。上半年公司光储充产品及系统实现营业收入6.27亿元，同比下降59.67%；毛利率22.67%，同比-5.06pct。业绩承压主要系欧洲户储的市场需求增速放缓，公司下游客户仍存在库存压力，放缓提货安排，公司户储出货量减少。随着海外户储市场去库接近尾声，公司光储业务有望迎来持续修复。
　　研发投入同比大增，技术驱动提升核心竞争力。上半年公司研发费用共计1.3亿元，同比+36.36%，主要系研发人员增加及研发领料增加。在数据中心领域，公司自主研发生产的数据中心产品已趋向多元化、集成化发展。在新能源行业，公司在更高系统效率、更低系统成本、高安全可靠性、光储融合、主动支撑电网等方面进行更加积极的探索和研究，并在工商业储能系统、户用储能系统、光储充系统、调峰调频系统、箱逆变一体化集成及1500V大功率逆变器产品等细分市场推出更具竞争力的产品和解决方案。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6.23/8.42/10.48亿元（下调32%/下调25%/下调17%），当前股价对应24-26年PE为15/11/9倍。公司以数据中心业务为基，以光储业务为第二增长曲线。随着AI加速发展，未来公司数据中心业务有望迎来新一轮增长；随着欧洲户用光储库存的逐步去化，公司光储业务也有望迎来持续修复。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险。

　　业绩简评
　　2024年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收18.9亿元，同比下降33.0%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降56.2%。其中，Q2实现营收10.6亿元，同比下降25.3%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降64.4%。
　　经营分析
　　欧洲户储需求下降，新能源业务业绩承压：上半年公司光储充产品实现收入6.27亿元，同比下降59.7%，实现毛利率22.7%，同比下降5.1pct。受欧洲户储需求下降以及主要大客户库存消化影响，上半年公司户储产品出货大幅下降，子公司宁德时代科士达科技上半年实现营业收入0.74亿元，同比下降92.4%，净利润-0.21亿元，同比下降121.8%。
　　数据中心业务保持稳定，盈利略有下降：上半年公司数据中心业务实现收入12.3亿元，同比基本持平，毛利率35.8%，同比下降2.2pct。公司凭借着高可靠的产品、领先的技术水平实现在各行业及领域市场的持续深耕、重点突破，上半年业务发展相对平稳。
　　原材料价格下降计提资产减值损失，竞争加剧费用率有所提升：上半年公司计提约0.47亿资产减值损失（1H22计提0.14亿），主要为计提存货跌价准备，具体来看，原材料计提0.38亿，库存商品计提0.09亿元，我们判断主要受上半年上游原材料碳酸锂价格走低，公司库存原材料跌价影响。受行业竞争加剧及公司收入规模下降影响，公司期间费用率有所提升，上半年销售/管理/研发费用率分别为8.17%/3.23%/6.86%,同比上升2.51/1.37/3.49pct。
　　新设波兰子公司，有望把握乌克兰需求爆发：上半年公司新设立全资子公司科士达波兰有限责任公司，主营业务为销售及售后服务。年初以来俄乌冲突加剧，乌克兰户用光储需求爆发，波兰地理邻近乌克兰市场，公司新设子公司有望把握市场需求爆发机会。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至7.5、9.7、11.1亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。

For 3Q24, Kstar’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB1,020/138/122mn (-18.11/-27.86/-34.87% yoy, -3.78/+44.61/+33.30% qoq). The 3Q24 GPM was 31.11% (+0.16pp qoq) and NPM was 13.53% (+4.95pp qoq) on reduced asset impairment & credit losses. The overall expense ratio was 16.62%, up 1.81pp qoq (sales/administrative/R&D/financial expense ratios: -0.47/+0.20/-0.28/+2.35pp qoq, on forex fluctuations). It continues expanding PV energy storage products and has notable edges in data center business. OVERWEIGHT.

　　公司24Q3收入10.20亿元，同/环比-18.11%/-3.78%，归母净利润1.38亿元，同/环比-27.86%/+44.61%，扣非1.22亿元，同/环比-34.87%/+33.30%。24Q3毛利率/净利率达31.11%/13.53%，环比+0.16/+4.95pct，净利率环比上升主要系资产减值及信用减值环比减少所致。24Q3期间费用率达16.62%，环比+1.81pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.47/+0.20/-0.28/+2.35pct，主要系汇兑损益。公司光储产品持续拓展，数据中心业务竞争优势显著，我们维持“增持”评级。
　　光储产品拓展全场景，新品持续迭代
　　科士达在全场景光储产品领域持续创新，积极布局工商业储能系统、户用储能系统、光储充系统、调峰调频系统、箱逆变一体化集成及1500V大功率逆变器产品等细分市场，或将提振品牌影响力，提振公司业绩。其推出的G320K系列组串式逆变器，专为适配大功率双面组件设计，具备防PID功能和高效的PLC通讯，有效降低电站的投资成本；面向工商业的KAC50DP-BC100DM储能产品，配备高效的风/液冷温控系统和模块+机柜级消防设计，提供全方位防护；家庭一站式智慧能源解决方案迎合市场需求，提升家庭用能效率，降低用电成本。
　　持续深耕数据中心业务，同步布局充电桩网络
　　公司作为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，在深耕传统优势行业的同时竭力突破5G通信电源、边缘计算、预置化数据中心等领域市场，并已累计为全国60+座城市现代化交通脉搏，提供了稳定可靠的数据中心能源解决方案，业务发展平稳。同时，公司持续拓展充电桩业务，24年7月，公司与创昕集团就“昕能源生态旅游-318川藏环线建设项目”达成战略合作，将沿318川藏环线建设规划不低于12个充电场站，搭建G318国道新能源车充电网络；8月，公司充电桩产品成功中标国家电网有限公司2024年第三十四批充换电设备采购项目，充电桩业务有望拉动公司业绩。
　　维持“增持”评级
　　考虑到户储海外去库承压，我们下调户储出货量及毛利率假设，上修费用率假设，预计公司24-26年归母净利润分别为4.97/7.05/8.10亿元（前值6.62/9.40/10.77亿元）。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE16倍，考虑到公司去库完成后需求有望回暖，有望实现量利齐升，给予公司25年合理PE18倍，对应目标价21.78元（前值为15.93元），维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。

In 1H24, Kstar’s revenue/attributable NP/recurring NP were RMB1,891/219/207mn (-32.99/-56.24/-57.66% yoy). The yoy drop in attributable NP was mainly due to demand for household energy storage systems being dampened by clients destocking in overseas downstream markets. Given softer demand for household energy storage systems, we revise down our PV energy storage revenue forecasts and estimate attributable NP for 2024/2025/2026 at RMB662/940/1,077mn (previous: RMB906/1,132/1,324mn). We value the stock at 14x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB15.93 (previous: RMB23.14). Maintain OVERWEIGHT.

　　1H24年营收与归母净利同比下滑
　　1H24公司实现营收18.91亿元，同比-32.99%；归母净利润2.19亿元，同比-56.24%，扣非归母净利润2.07亿元，同比-57.66%，归母净利同比下滑主要系下游海外户储客户去库影响需求。考虑户储需求弱于预期，我们下调光储业务收入假设，预计公司24-26年归母净利润分别为6.62/9.40/10.77亿元（前值9.06/11.32/13.24亿元）。参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE14倍，给予公司24年合理PE14倍，对应目标价15.93元（前值为23.14元），维持“增持”评级。
　　1H24下游去库影响需求，盈利能力环比提升
　　1H24公司实现营收18.91亿元，同比-32.99%，收入同比下降主要系海外户储业务下游渠道客户库存积压及市场需求阶段性波动影响导致户储产品发货量减少，归母净利润2.19亿元，同比-56.24%。1H24公司实现毛利率32.01%，同比-0.86pct，净利率11.37%，同比-7.07pct。1H24期间费用率15.39%，同比+5.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.51pct、+1.37pct、+3.49pct、-1.89pct，财务费用率下降主要系存款利息增加，其他费用率提升主要系收入下滑而支出相对刚性。
　　光伏储能协同布局，下游去库接近尾声
　　公司光伏+储能产业协同已缔造了完备产品矩阵。公司产品以户用储能为切入点，2018-2019年自研光储混合逆变器，并与宁德时代合作解决储能电池电芯难题，后续推出户用逆变器及户用储能一体机产品。欧洲户储自去年下半年开始的去库存导致今年上半年市场需求增速放缓，公司户储出货量减少，公司业绩暂时承压。随着海外户储市场去库接近尾声，光储产品需求有望恢复增长。
　　充电桩业务有望凭借渠道优势加速出海
　　公司充电桩产品种类齐全，具备一体化方案和定制方案服务，广泛应用于运输行业、公共充电站、公共交通以及商业住宅小区。国内市场，公司深耕多年，积累众多优质客户。海外市场方面，公司公司已经获得国际公认的测试、检验和认证机构SGS颁发的IATF16949汽车质量管理体系认证证书，得到国际汽车行业标准的认可。后续有望利用数据中心与光储业务建立的全球服务体系，凭借渠道优势加速充电桩出海放量。
　　风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。