事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入36.09亿元，同比+23.93%，实现归母净利润4.46亿元，同比+24.93%；从季度表现来看，25Q3公司实现营收14.46亿元，同比/环比+41.71%/+18.57%，实现归母净利润1.9亿元，同比/环比+38.36%/+32%，季度销售毛利率/净利率27.93%/13.21%，环比变化-0.77/+1.25个pct，表现符合预期。
　　Ai时代逻辑兑现，数据中心业务涌现活力。2025年前三季度公司数据中心业务预计实现收入约22亿元，同比增长约15%，数据中心建设热潮带来的订单开始兑现，板块整体毛利率同比提升约2个pct，主要受益于产品市场结构优化，海外出货占比已超越国内。在海外数据中心市场蓬勃发展的当下，公司从产品与市场双维度积极筹备，核心产品高功率UPS在海外已批量供应，积极开发HVDC、SST等新产品，以满足未来海外客户不同适应场景的需求，持续深耕原有欧洲、东南亚等市场，并不断进行北美、澳洲等新市场的突破，公司在数据中心领域渠道、客户、技术、产品兼备，有望持续享受Ai时代红利。
　　渠道复苏、需求景气，储能业务重回正轨。今年以来欧洲储能市场复苏明显，公司户储大客户订单持续交付，叠加东南亚、中东、非洲等新兴市场的增长，储能业务成为公司年内增速最快的板块，预计前三季度储能业务贡献收入约6亿元，已超越去年全年收入规模，其中25Q3单季度收入约3亿元，海外出货与产能利用率提升带动板块毛利率提升约3个pct。得益于公司在新能源领域积累的品牌与技术能力，公司近期与澳洲头部光储渠道商OSW达成合作，共同为澳洲、欧洲及全球市场客户提供更领先可靠的能源解决方案，有望把握澳洲市场由补贴带来的市场机遇。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入51.43、61.34、70.74亿元，实现归母净利润6.37、7.35、8.85亿元，同比增长61.5%、15.5%、20.4%，对应EPS分别为1.09、1.26、1.52元，当前股价对应的PE倍数为40.5X、35.1X、29.1X，公司深耕数据中心行业多年，有望乘AI东风焕发新生，光储业务底部时刻已过，业绩反转信号已现，予以“买入”评级。
　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

　　投资要点
　　事件：公司25年Q1-3营收36.1亿元，同+23.9%，归母净利润4.5亿元，同+24.9%，扣非净利润4.2亿元，同+27.7%,毛利率28.6%，同-3.1pct；其中25年Q3营收14.5亿元，同环比+41.7％/+18.6％，归母净利润1.9亿元，同环比+38%/+32％，扣非净利润1.8亿元，同环比+50.5%/+37.1％，符合市场预期。
　　数据中心稳健成长、储能需求明显修复。1）数据中心业务稳步增长，海外和头部UPS客户开展ODM代工合作多年，今年实现在北美柜外电源业务的实质性突破，今年北美小批量订单，明年有望贡献显著增量。新产品方面，公司计划年底推出800V-HVDC产品，布局下一代供电技术，有望凭借已有客户渠道提高海外市场份额，身位优势显著。国内与字节、阿里、万国数据、世纪互联等头部CSP、COLO以及运营商合作，国内基本盘稳固。25年数据中心收入增长有望实现20%+，明年有望开始高增长。2）储能上半年大客户前期合同已完成交付，欧洲需求修复拉动下半年发货增长；光伏业务国内竞争激烈毛利率有所下滑，25年预计光储收入增长实现50%+。3）充电桩业务25年收入预计恢复高增。
　　费用率控制良好、现金流改善。公司25年Q1-3期间费用4.7亿元，同1.5%，费用率13%，同-2.9pct，其中Q3期间费用1.7亿元，同环比1.5%/9.3%，费用率11.9%，同环比-4.7/-1pct；25年Q1-3经营性净现金流4.9亿元，同195.9%，其中Q3经营性净现金流3.6亿元，同环比75.3%/33%；25年Q3资本开支0.6亿元，25年Q3末存货10.5亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，我们上调公司25-27年归母净利润分别为5.9/8.7/12.5（原值为5.8/8.2/11.7）亿元，同增49%/47%/44%，对应PE为42/28/20x，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

　　业绩简评
　　2025年10月26日公司披露三季报，公司实现营收36.09亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润4.46亿元，同比增长24.93%。
　　经营分析
　　受益于数据中心及储能高景气度，公司三季度收入及利润加速增长：公司单三季度实现收入14.46亿元，同比增长41.71%；归母净利润1.90亿元，同比增长38.36%。公司三季度收入及利润增速较上半年显著提升，我们预计这主要源于公司数据中心及储能业务收入确认加快所带来的增长。随着国内外持续加大对AI数据中心的投资力度，我们预计公司数据中心业务有望保持高速增长。
　　盈利能力保持稳定：前三季度公司毛利率为28.57%，同比下降3.12pct；净利率为12.41%，较上年同期微升0.28pct。尽管毛利率同比略有下降，但公司通过费用管控，净利率保持稳定甚至小幅提升。
　　经营现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额达到4.93亿元，同比大幅增长195.87%，公司加快回款速度，盈利质量大幅提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025-2027年归母净利润分别为7.01、8.75、10.13亿元，对应PE为32、26、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　数据中心需求不及预期；竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

　　事件：公司公布2025年中报，H1营收21.6亿元，同+14.3%，归母净利润2.6亿元，同+16.5%，毛利率29%，同-3pct，归母净利率11.8%，同+0.2pct；其中25Q2营收12.2亿元，同环比+15％/+29.2％，归母净利润1.4亿元，同环比+51.6%/+29.9％，毛利率28.7%，同环比-2.2/-0.7pct，归母净利率11.8%，同环比+2.9/+0.1pct。
　　25年数据中心业务稳健成长、26年将加速高增。公司25H1数据中心业务实现营收13亿元，同增8%，毛利率33.4%，同-2pct，占总营收比例约60%。分结构看，我们测算金融行业占比30-40%，通信及互联网客户占比约35%，政府及轨交约10-20%，25年通信及互联网订单需求旺盛，收入占比有望超金融，25年全年有望稳健增长，我们预计数据中心增长约30%，26年为国内数据中心发展大年，需求加速释放将进一步推动业绩高增。公司AquaCube系列CDU及冷板式液冷系列一体化解决方案将可实现芯片级精准快速冷却。
　　25年光储充业务逐步恢复增长。25H1公司光储充业务实现营收8亿元，同+28%。1）储能业务25年陆续交付大客户前期合同及新签订单，其他户储及工商储逐步稳健增长，25年我们预计新增3亿元左右营收；2）光伏业务国内竞争激烈毛利率有所下滑，25年加速海外拓展，我们预计海外增长50-100%；3）充电桩业务25年我们预计恢复高增，实现营收3-4亿元。
　　费用率控制良好、经营性现金流转正。公司25年H1期间费用3亿元，同+1.6%，费用率13.7%，同-1.7pct，其中Q2期间费用1.6亿元，同环比+0.3%/+13.9%，费用率12.9%，同环比-1.9/-1.7pct；25年H1经营性净现金流1.4亿元，同比转正，+472.7%，其中Q2经营性现金流2.7亿元，同环比+1821.6%/+304.1%；25年H1末存货10.7亿元，较年初+2.4%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利润分别为5.8/8.2/11.7亿元，同增47%/41%/43%，对应PE为35/25/18x。考虑到充电桩、储能行业正处于高速发展阶段，公司将充分受益高增，同时公司产品、研发、渠道上具有多方优势，盈利弹性较大，同时AIDC带来业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，上半年公司实现营收21.63亿元，同比上升14.35%；实现归母净利润2.55亿元，同比上升16.49%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比上升14.33%。其中，2025Q2实现营收12.19亿元，同比上升15.00%；实现归母净利润1.44亿元，同比上升51.58%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比上升46.30%。
　　点评：
　　数据中心业务加速拓展海外市场。2025H1公司数据中心业务实现营业收入12.99亿元，同比增加8.05%，毛利率33.41%，同比下降2.18pcts。海外市场方面，公司紧抓全球数据中心新一轮基建热潮，持续深化与海外电力设备客户的合作关系，加大海外区域布局，实现对北美、欧洲、东南亚等数据中心市场的重大突破。同时，公司持续深耕国内优势行业，积极拓展边缘计算、预置化数据中心等新兴领域，密切跟进东数西算项目落地，并重点布局高端中大功率UPS、电力模块等产品市场，进一步提升高端产品市场占有率。
　　光储充业务复苏，全球化布局深入推进。上半年公司光储充产品及系统实现营业收入8.04亿元，同比上升28.20%；毛利率20.70%，同比下降1.17pcts。公司不断推出具有竞争力的产品和解决方案，光储业务与国家电投、中核集团、华能集团等重要客户继续展开合作，大型储能PCS、工商业储能系统的应用不断取得新进展；充电桩业务持续深耕能源行业、电力行业等领域，积极参与国家电网、中国铁塔等项目。
　　研发投入持续增长，技术驱动核心竞争力提升。上半年公司研发费用共计1.32亿元，同比增长1.51%。公司始终坚持“市场导向＋技术驱动”的研发方向，通过持续自主创新提升产品核心竞争力。截至2025H1末，公司累计拥有有效的国家专利、国际专利、集成电路布图设计和计算机软件著作权等616项，累计主持或参与133项国家标准、行业标准、协会/团体标准起草或修订。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司光储业务开始修复，我们上调公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润5.63/7.73/9.69亿元（上调6%/10%/10%），当前股价对应25-27年PE为39/29/23倍。随着AI加速发展，未来公司数据中心业务有望迎来新一轮增长；随着欧洲户用光储需求的逐步提升，公司光储业务也有望迎来持续修复。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、关税政策变动风险

　　公司3Q25营收利润表现亮眼
　　科士达发布2025年三季度报告，三季度实现营业收入14.46亿元，同比/环比+41.7%/18.6%，归母净利1.90亿元，同比/环比+38.4%/32.0%，扣非净利1.83亿元，同比/环比+50.5%/37.1%，显示主营业务盈利能力持续增强。我们看好公司海外数据中心+储能业务有望持续带动营收和盈利增长。数据中心方面，公司成功拓展快手、字节、京东等互联网大客户，预计26年起有望贡献业绩增量；储能方面，海外工商储持续高景气与公司广泛海外渠道布局，有望释放业绩弹性。我们维持“增持”评级，给予公司2026年30xPE估值，目标价46.8元。
　　数据中心：国内外互联网客户实现突破，产品品类持续扩张
　　公司1-9M25数据中心业务实现收入约22亿元，同比+15%，毛利率同比提升约2pct，盈利能力持续改善。25年公司已与快手、字节、京东等头部互联网客户建立合作关系，阿里巴拿马电源业务公司明确切入，预计随相关项目推进和产品交付将于26年起进一步带动业绩增量。
　　受益于中国算力外溢（东南亚建厂）及海外AI电源投资扩张，海外市场已经成为公司数据中心业务增长的主要驱动力，三季度起公司海外数据中心营收占比已超过国内，以中大功率UPS产品为主，毛利率较高。
　　产品布局方面，公司目前数据中心业务中以UPS为主要产品，同时已形成800VHVDC、DCDC、巴拿马、SST等6余款产品布局。当前公司正重点推进800VHVDC相关技术研发，若Rubin系列研发应用进展顺利，公司有望自26年下半年起切入海外800VHVDC相关应用场景。参考公司3Q25业绩会指引，数据中心业务25年有望实现营收增长10-20%，26年起营收增速有望进一步加快。
　　储能：海外市场放量带来量利齐升
　　公司1-9M25储能业务收入约6亿元，已超过去年全年水平（约3-4亿元），延续高增长态势。业务结构上，公司以工商储与户储为主，采取自有品牌+大客户代工双模式运营，其中大客户代工可兼顾工商储与户储领域。2025年前三季度，海外大客户储能出货量增加带动整体毛利率同比提升约3pct。主要客户Solaredge于Q2完成去库存，Q3起恢复提货；且自有品牌工商储前三季度出货量实现翻倍，进一步巩固公司在高景气赛道的市场地位。欧洲工商储需求持续旺盛，且公司在北美、非洲、中东等地广泛完善渠道布局，我们看好未来高毛利海外储能业务进一步贡献盈利弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海外数据中心与新增互联网大客户业绩有望于2026年进一步兑现，且参考公司3Q25业绩会指引：1Q26/2Q26业绩环比增长延续，我们上调25-27年归母净利至6.5/9.1/11.0亿元（前值：6.20/8.06/10.15亿元，上修5.4%/12.6%/8.8%），对应EPS1.12/1.56/1.90元。可比公司2026EPE27.7x，考虑到公司数据中心、储能业务海外市场有望进一步带来业绩增长弹性，以及公司800VHVDC、SST等前沿技术布局，我们给予公司2026E30xPE（前值：2025E38x），对应目标价46.8元（前值：40.28元），维持“增持”评级。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，技术研发不确定性。

　　25Q2收入12.19亿元，同/环比+15.0%/+29.2%，归母净利1.44亿元，同/环比+51.6%/+29.9%，扣非净利1.33亿元，同/环比+46.3%/+29.5%。25H1收入21.6亿元，同比+14.3%，利润跟随营收稳定环增。公司光储海外大客户需求逐步恢复，数据中心产品品类和价值量持续扩张，我们维持“增持”评级。
　　光储重回上升周期，新品强竞争力赋能增长
　　公司25H1光储收入8.04亿元，同比+28.2%，毛利率20.7%，同比-1.2pct，光储收入恢复同比增长。欧洲光储市场从去库周期转向补库周期，中东、东南亚、非洲需求起量，公司海外大客户完成去库逐步恢复提货，自有品牌及工商储业务扩张顺利，光储业务有望恢复稳定增长。此外，公司积极进行新产品研发，在功能集成度、应用领域适配性、能量转换效率等具备突破，例如公司推出多功率单机串并联设计，精准匹配不同规模项目并实现快速部署，有效降低冗余浪费与安装维护成本。我们看好公司光储业务重回向上周期，新品为公司增长注入驱动力。
　　深耕数据中心业务，未来增长有望提速
　　公司25H1数据中心收入13.29亿元，同比+7.9%，毛利率33.3%，同比-2.2pct，随下游运营商及互联网需求起量，公司数据中心业务有望提速增长。当前国内外互联网厂商率先启动，基建进入新一轮投资热潮。产品端，公司已布局UPS、HVDC、温控、微模块、铅酸/锂电池等数据中心基建核心产品，25年8月公司推出LiquiXAI液冷和温控解决方案，产品竞争力强大。客户端，公司已成为字节跳动、阿里巴巴、京东、万国、世纪互联等互联网客户的主要供应商，也在北美、欧洲、东南亚等海外市场取得突破，先发优势明显。未来数据中心基建有望维持较高增速，公司有望持续受益。
　　维持“增持”评级
　　考虑到海外光储需求恢复节奏慢于我们此前预期，我们下调光储出货量及毛利率假设，考虑到数据中心基建提速，我们上修数据中心出货量假设，我们预计公司25-27年归母净利6.20/8.06/10.15亿元（25-26年前值7.05/8.10亿元，下修12.1%/0.5%）。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE34倍（前值16倍），考虑到公司光储业务有望重回增长周期，数据中心业务有望保持长周期高增长，给予公司25年合理PE38倍（前值18倍），对应目标价40.28元（前值为21.78元），维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。