2022Q1扣非归母净利润0.63亿元，同比-77.2%，低于预期。2022Q1公司实现营业收入7.28亿元，同比-47.63%，环比-75.33%；实现归母净利润0.33亿元，同比-93.46%，环比-88.31%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-77.17%，环比-78.11%。2022Q1毛利率为23.26%，同比-8.96pct，环比+5.63pct；归母净利率为4.47%，同比-31.31pct，环比-4.96pct。受大兆瓦机型加速推进以及疫情影响生产和物流，2022Q1公司产品交付下降，从而导致业绩大幅下降。
　　塔筒在手订单饱满，5月起产能恢复。2022Q1公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产、物流及客户需求均受疫情影响较大，导致塔筒交付同/环比均出现下降。产能预计5月恢复正常，北方包头工厂、商都工厂、通辽工厂通过弹性扩产弥补1-4月停摆的产能。公司目前在手订单80万吨，各工厂排产饱满，我们预计全年塔筒出货量约80-90万吨。
　　叶片产能快速扩张，客户拓展取得较大突破。湖北沙洋、内蒙商都、吉林乾安工厂的叶片产能预计2022年建成投产，届时公司拥有合计25条以上超大型叶片（90米+）产线，规划年产能达到2000套（10GW以上）。此外，机组大型化趋势下大长度叶片快速迭代，公司叶片模具在手订单再创历史新高，有望优化毛利率。2022Q1，公司积极开展与主机厂的合作并取得较大突破，成为远景出口市场的叶片首选供应商，以常熟工厂作为出口越南和印度的叶片基地，在手订单饱满；在中原地区加深了与运达股份的合作，同时积极开拓三北市场新客户。在叶片产能整体供大于求的背景下，通过加强与主机厂的合作，有望进一步带动公司叶片的销量，提升市占率。
　　风电场滚动开发，逐步开启轻资产模式。2022Q1受天气影响，全国风电利用小时数为555小时，同比减少65小时，导致公司风电场发电收入出现下滑，目前基本恢复正常。公司将利用小风季检修及维护、参与各类电量交易缓解限电等措施，提高发电利用小时数，确保发电业务板块稳定增长。2022年在建及获得指标共1.1GW，其中内蒙古乌兰察布500MW项目预计年内完工并且全容量并网，年底并网风场容量达1384MW；湖北600MW项目预计年内开工建设，有望于2023年完工。
　　费用率上升，存货环比大幅增加：2022Q1费用同比下降13.55%至1.30亿元，期间费用率上升7.04pct至17.86%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别上升0.73pct、3.04pct、0.71pct、3.28pct至0.83%、8.63%、1.05%、8.40%。2022Q1期末存货14.09亿元，环比增加4.33亿元，主要系公司为二季度销售备货。我们预计2022Q2收入环比上升。
　　盈利预测与投资评级：疫情、大机型迭代加速或影响交付，下调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为13.89/19.37/24.52亿元（前值2022-2024年16.89/23.37/32.94亿元），同比+6%/39%/27%，对应EPS为0.77/1.07/1.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。

　　事件：公司发布《2021年年度报告》、《2022年一季度报告》。
　　2022Q1受疫情、装机释放节奏等因素扰动，出货及盈利不及预期。2021年，公司实现营业收入81.66亿元（+1.42%），其中风塔出货62.64万吨（+6.13%），叶片出货2675片（-16.43%），模具出货61套（+48.78%），发电量20.91亿度（+47.29%），实现归母净利润13.10亿元（+24.76%），在原材料价格大幅上涨背景下，盈利符合预期。2022Q1，一方面在行业加速大型化的背景下，部分业主更青睐于调整已有订单选购大兆瓦机型导致装机节奏延后，另一方面，公司太仓、鄄城、濮阳工厂的生产和物流均受疫情影响，生产与交付均不及预期，导致一季度公司业绩受到一定影响。2022Q1公司实现营业收入7.28亿元（-47.76%），实现归母净利润0.33亿元（-93.46%）。
　　风机加速降本背景下，风电场开发经济性显著提升，装机需求快速增长，公司风电零部件出货有望高增。受益机组大型化和平台化优势，主机制造成本快速下降，根据金风科技的统计，2022年3月全市场风电机组投标均价为1876元/kw，同比2021年3月下降近35%，招投标价格的下降带动风电开发装机热情高涨，2022年第一季度，国内风机公开招标市场新增招标量24.7GW，同比提升74%，其中陆上新增招标19.3GW，海上新增招标5.4GW，延续2021年（招标量为54.2GW）以来风电招标的高景气，考虑到风电场一年左右的开发周期，2022年风电装机有望迎来快速增长。当前公司陆上塔筒目前在手订单80万吨，完成交付后全年包头、商都、通辽工厂排产饱满，受益行业需求增长，全年公司塔筒、叶片等风电零部件出货有望高增。
　　资源开发业务逐步落地，电站滚动开发业务有望为公司带来明显业绩增量。2021年，公司重点推动风电资源的开发与项目核准，实现风力发电站滚动开发业务的拓展。公司目前在建及获得电站指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，其中乌兰察布电站项目有望在年内实现全容量并网。针对电站业务，公司将推行“轻资产+高速滚动”的开发模式，当前风电开发成本大幅下降，滚动开发有望带来显著业绩增量。
　　盈利预测：预计2022~2024年实现归母净利润13.60/20.25/22.80亿元，对应PE估值13.3/8.9/7.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期，钢价不及预期。

　　财务要点：公司披露2021年年报，实现收入81.72亿元，同比增长1.42%；实现归属上市公司股东净利润13.10亿元，同比增长24.76%。
　　风电设备业务略有下滑，整体业绩表现符合预期。2021国内风电新增装机为47.6GW，较2020年的71.7GW下滑33.6%，陆上风电抢装结束使得行业新增装机量出现短暂下滑，受此影响公司的风电设备业务（塔筒+叶片）21年实现营收69.59亿元，同比下滑3.54%；公司完成首个分散式风电项目在湖北汉川实现全容并网，随着并网容量增加，公司发电业务实现收入10.51亿元，同比增长47.94%，截止2021年底，公司累计并网风电场规模884MW。我们认为，公司在去年大宗原料价格普遍上涨、行业装机下滑的大背景下，依然保持了收入和盈利能力的稳定，体现了公司稳扎稳打的经营和日益精进的管理，公司“设备+零碳”双轮驱动的战略已初显成效。
　　发力“海风+出海”市场，两海产能布局正当时。截止2021年底，公司塔筒产能合计约90万吨/年。目前规划的德国和射阳的60万吨产能预计于2022年底投产，公司看好海外出口及海上风电的发展，除已规划产能外，公司计划在2022年开展新一轮“两海”布局，产能聚焦江苏、广东/广西及福建，确保公司在海外出口及海上风电的领先位置。
　　设备+零碳业务双轮驱动。公司自2005年成立起，已深耕塔筒行业20余年，目前是国内塔筒市占率第一的企业，在陆风塔筒领域已占据龙头地位。随着公司海风产能陆续投放，公司在陆风领域多年的技术和渠道积累，有望迁移至其海风产品，享受海风行业的高景气。同时已摆脱了单一产品提供商的定位，除塔筒外，公司叶片、电站业务也发展良好，未来公司将持续坚定推进零碳+制造双轮驱动战略，我们看好公司在全球海上风电市场的拓展潜力。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.15/20.57/25.33亿元，EPS分别为0.84/1.14/1.41元，对应2022.4.13收盘价11.83元，PE分别为14/10/8。维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。

　　事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%，实现归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%；2021Q4实现归母净利润2.78亿元，同比增长15.56%；拟每股派发现金红利0.08元（含税）。
　　风塔销量稳中有增，并网风电场规模及利用小时数提升致上网电量高增。公司风塔及相关产品销售规模小幅提升，2021年风塔销量同比+6.13%至62.65万吨，单价小幅下降3.45%至8264元/吨，营业收入同比+2.47%至51.77亿元；毛利率同比下降5.24个pct至12.07%，主要系钢价等原材料价格大幅上涨以及行业竞争加剧使得盈利能力阶段性承压。叶片类产品中叶片销量同比-16.43%至2675片，模具销量提升至61套，板块营业收入同比-17.58%至17.81亿元。风电场运营发电实现快速增长，2021年末累计并网规模884MW，运营效率的显著提升推动上网电量同比+47.29%至20.91亿度，带动板块营业收入同比+47.94%至10.51亿元，利用小时数的提升也使得毛利率同比提升3.47个pct至70%。
　　塔筒产能扩张持续，“双海”战略保障出货及盈利能力。2021年公司已初步完成全国范围产能布局，截至2022年4月塔筒产能约90万吨/年，随着后续沙洋（12万吨/年）、乾安（10万吨/年）、合浦（10万吨/年）项目的建成投产，2022年末公司塔筒产能将提升至120万吨/年。此外，公司正稳步推进德国和射阳的海工基地建设（总产能60万吨/年），并将在2022年开展新一轮“双海”布局，产能聚焦沿海省份（江苏、广东/广西、福建），从而保障塔筒出货量的持续增长和盈利能力的维持。
　　零碳实业板块加速扩张，加快风电资源开发建设速度提供新的业绩增量。截至2021年底公司累计并网风电场规模达884MW，预计2022年乌兰察布市500MW项目将完成全容量并网；后续公司有望持续通过产业园建设换取新能源开发指标的方式（例如沙洋风电装备产业园项目获得湖北省600MW新能源项目建设指标奖励）有机结合公司装备制造及零碳实业板块，并通过自身专业能力持续提升风电电站的运营效率，为公司后续发展提供新的业绩增量。
　　维持“买入”节奏：根据公司塔筒产能扩产节奏以及风电资源开发进度，我们上调22-23年盈利预测并引入24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润15.76/19.64/25.25亿元（上调5%/上调12%/新增），对应EPS0.87/1.09/1.40元，当前股价对应22-24年PE为14/11/9倍。公司塔筒产能持续扩张，“双海”战略保障盈利能力，同时风电站资源开发加速落地贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业“抢装潮”引起需求波动的风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。

　　事件概述：4月12日公司发布2021年年报：实现营业收入81.72亿元，同比增长1.42%；归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%；扣非归母净利润10.75亿元，同比增长9.91%。单季度来看，2021Q4实现营收29.52亿元，同比增长12.45%，环比增长53.15%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长15.56%，环比增长19.51%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长13.33%，环比增长26.16%。
　　塔筒主业经营稳健，海陆产能放量可期。2021年公司陆上塔筒实现销售收入51.77亿元，同比增长2.47%；销量62.65万吨，同比增长6.13%，对应塔筒销售均价约8264元/吨（不含税）、同比下降3.45%。盈利能力方面，受主要原材料钢板价格上升和交付均价下降的影响，2021年公司塔筒毛利率为12.07%、同比下降5.24Pcts，对应单吨毛利约998元/吨、同比下降约32.67%。
　　在产能建设方面，截至2021年末陆上塔筒产能已达90万吨，预计随着乾安、沙洋、合浦等地产能建设推进，到2022年公司陆上塔筒产能有望达120万吨。
　　此外，公司积极布局海工，预计2023年初将形成射阳+德国60万吨/年产能，还将在2022年开展新一轮“两海”布局，产能聚焦江苏、广东/广西及福建。
　　叶片及模具业务有所下降，原材料上涨致盈利承压。2021年公司叶片类业务实现销售收入17.81亿元，同比下降17.58%；其中叶片出货量2675片、同比下降16.41%，模具出货61套、同比增长48.78%；盈利能力方面，受制于年内主要原材料树脂和玻纤等价格上涨，公司叶片类产品毛利率为16.98%、同比下降4.31Pcts。产能方面，2021Q1河南濮阳叶片基地正式投产，并结合3月15日公司公告与运达股份签署的《战略合作协议》，已获取一定保底数量的叶片代工业务；公司2021年叶片业务也基本完成选点布局，在内蒙、东北、华中等地完成基地选址，并陆续开始建设。
　　立足长远，“零碳业务”积极推进。发电业务方面，截至2021年末，公司累计并网规模达884MW，同比增长2.9%；实现发电收入10.51亿元，同比增长47.94%；毛利率70%，同比提升3.47Pcts；另有乌兰察布市兴和县500MW风电项目预计将于2022年底完成并网。此外，公司凭借制造端产能扩张带来的产业投资，前瞻性地储备了可观的风电站开发资源，预计随着公司可转债落地及电站滚动开发启动，“设备+零碳”双轮驱动有望为公司发展注入新动能。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为120.78、167.21、205.15亿元，增速为48%/38%/23%；归母净利润分别为15.91、23.13、29.02亿元，增速为22%/45%/26%，对应22-24年PE为14x/10x/8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能扩张速度不及预期；下游需求不及预期。

　　事件
　　5月15日，上海市人民政府发布《关于印发上海市能源发展“十四五”规划的通知》。规划指出近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万千瓦。
　　风电行业处于高景气发展。
　　在国家2060碳中和目标指导之下，风、光等非水类发电将成为替代传统能源的有力模式，多地陆续推出“十四五”期间风电发展规划和装机量目标，风电建设有望进一步加快。
　　业绩短期承压，工厂排产饱满追赶丢失产能
　　2022年一季度，公司生产端太仓、鄄城、濮阳工厂，需求端物流及客户需求均受到疫情影响。22Q1公司实现营收7.28亿元，同降48%；归母净利润0.33亿元，同降93%。目前陆上塔架预计产能5月恢复正常，其中北方的包头工厂、商都工厂、通辽工厂积极保持弹性扩产，追赶1-4月由于疫情丢失的产能，陆上塔架目前在手订单80万吨，各工厂排产饱满。
　　看好海风和电站业务带来的利润弹性
　　叶片：2022年是产能布局和拓展新客户的重要一年，将拥有总计25条线以上超大型叶片（90米+）供应基地，规划年产能达到2000套（10GW以上）。
　　海风：海风产能布局开启，在建工厂进展顺利，新项目在有条不紊的开展中。
　　电站：公司目前在建及获得指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW项目、湖北600MW项目，公司预计乌兰察布地区的项目年内完工且全容量并网。
　　投资建议
　　我们此前预期2021-2023年公司归母净利润为13.4、15.6、23.0亿元；考虑到疫情影响、行业竞争加剧以及2021年抢装潮过后公司22年的盈利会受到影响，现调整公司22-24年归母净利润分别为13.4、21.0、27.6亿元，对应PE为15X、9X、7X，虽然22年业绩有所下调，但随着疫情逐渐修复、风电景气度持续向上，公司陆上塔筒业务有望维持稳定增长、海风和电站业务带来新的业绩弹性，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、产能投放不及预期风险、风电订单需求下降风险。

　　事项：
　　公司发布2021年报，实现营业收入81.66亿元，同比增长1.42%，归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%，扣非后净利润10.75亿元，同比增长9.91%。2021Q4，实现营收29.52亿元，同比增长12.45%，归母净利润2.78亿元，同比增长15.56%。拟每10股派发现金红利0.8元（含税）。
　　平安观点：
　　风电运营及投资收益推动公司业绩稳步增长。2021年公司业绩稳步增长，归母净利润13.10亿元，同比增长24.76%，扣非后净利润10.75亿元，同比增长9.91%。业绩增长的主要驱动力包括三方面：一是风电运营业务量利齐升，业绩贡献明显增加，主要子公司上海天顺零碳实业发展有限公司2021年净利润5.51亿元，同比增加2.48亿元；二是投资收益同比增加1.85亿元，主要因为减持科创新源公司股票产生的投资收益大幅增长；三是信用/资产减值损失同比减少约1.35亿元。受陆上风电新增装机下滑的影响，2021年公司风电塔筒和叶片两大制造板块的利润贡献均同比有所下滑。
　　塔筒单吨盈利大概率见底，出货量有望持续增长。2021年，公司塔筒销量62.6万吨，同比增长6.13%，单吨收入8263元，同比略有下降；单吨毛利约1000元，同比下降约480元，处于历史低位，估计2021年行业需求下滑导致的竞争加剧以及钢材价格大幅上涨对塔筒盈利水平形成较明显的冲击，未来塔筒单吨盈利有望企稳回升。国内陆上风电新增装机有望较快增长，公司产能持续扩张，截至目前已达到90万吨，未来还将在乾安、荆门、北海等地扩建陆上产能，陆上塔筒出货有望稳步增长。另外，公司稳步推进德国和射阳的海工基地建设，积极谋划在其他区域建设海上风电管桩/塔筒产能，海上业务具备较大发展潜力。
　　叶片业务短期下滑，产能扩张仍在持续。2021年公司叶片销量2675片，同比下滑16.43%，模具销量61套，同比增长48.78%，叶片相关业务整体收入17.8亿元，同比下滑17.58%，毛利率16.98%，同比下降4.31个百分点，整体看叶片业务一定程度受到陆上风电需求下滑的影响。2021年，河南濮阳叶片基地正式投产，公司在内蒙、东北、华中等地完成基地选址并规划建设新的叶片产能，随着国内风电新增装机需求的较快增长，公司叶片业务具备成长空间。
　　零碳业务有望步入新一轮快速发展期。2021年公司风电场运营业务收入10.5亿元，同比增长47.94%，毛利率70%，同比提升3.47个百分点，实现量利齐升。截止2021年底，公司累计并网风电场规模884MW，同比增加约25MW；2021年10月，公司取得乌兰察布市500MW风电项目的开发权，该项目有望在2022年底完成全容量并网；预计未来公司风资源获取力度加大，风电场运营规模或转让规模较快增长，推动业绩贡献快速增加。整体来看，公司实施零碳+制造双轮驱动，零碳业务与制造业务协同发展，一方面风电场优越的经济性有助于公司应对制造业务的激烈竞争并提升市占率，另一方面制造业务产能扩张为公司获取风电场资源提供竞争优势。
　　投资建议。考虑塔筒业务盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润12.87亿元（原预测值17.18亿元）、15.93亿元（原预测值21.35亿元）、20.53亿元（新增），动态PE17.2、13.9、10.8倍。公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）公司塔筒业务出口比重较大，海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）塔筒业务面临较激烈的行业竞争，可能导致盈利水平不及预期。