For 1H26, revenue was RMB2,020mn (-7.8% YoY), and attributable net profit (NP) was RMB120mn (+115.6% YoY). For 2Q26, revenue was RMB1,360mn (+7.8% YoY, +107.2% QoQ), and attributable NP was RMB70mn (+310.5% YoY, +80.2% QoQ). The company's 1H26 earnings exceeded the range in its profit alert, which guided for attributable NP of RMB78-110mn, mainly due to a notable loss reduction in onshore equipment. The company's offshore engineering equipment business remained under short-term earnings pressure, as project delivery delays led to insufficient delivery volume and heavy depreciation and amortization of fixed assets. Looking ahead, we are upbeat on a QoQ increase in offshore wind project deliveries in 2H26, which should support overall earnings improvement. The launch of supply chain tenders for domestic and overseas offshore wind projects may also serve as order catalysts. Maintain BUY.
Considering slower-than-expected construction progress for domestic offshore wind projects, which may delay shipment of completed offshore engineering products, as well as potentially higher administrative expenses amid the company's capacity expansion, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 35.13/23.52/9.18% to RMB509/872/1,618mn. We project 2026/ 2027/2028 EPS of RMB0.28/0.49/0.90. To reflect the company's offshore equipment capacity expansion and faster order intake from domestic and overseas offshore projects, which may unlock earnings upside, we value the stock at 15x 2027E PE, above its peers' average of 13.66x on Wind consensus. As peers trade at a lower valuation multiple on average, we cut our target price to RMB7.35 (previous: RMB13.86, based on 22x 2027E PE).

　　公司公布上半年业绩：收入20.2亿元（yoy-7.8%），归母净利1.2亿元（yoy+115.6%）；其中Q2实现营收13.6亿元（yoy/qoq+7.8%/+107.2%），归母净利0.7亿元（yoy/qoq+310.5%/+80.2%）。公司上半年业绩超过业绩预告区间（归母净利0.78-1.1亿元），主要系陆上装备减亏显著。公司海工装备受制于项目延期交付量不足导致固定资产折旧摊销压力较大，短期盈利承压。展望后续，我们看好下半年海风项目交付环比提升支撑整体盈利改善，叠加国内外海风项目陆续启动供应链招标或贡献订单催化，维持“买入”评级。
　　26H1海工毛利率短期承压，在手订单饱满支撑交付放量
　　得益于交付龙源射阳、帆石二海风项目部分管桩，以及油气船舶按工程量确收，公司26H1海工收入4.7亿元，同比+126.2%。但受制于整体交付规模仍处于低位，固定资产折旧摊销压力较大，叠加首艘船舶前期固定资产投入、工艺磨合等因素影响，26H1海工毛利率-11.6%，同比-7.7pct。展望26H2，随着龙源射阳、帆石二、儋州二等项目陆续交付确收，有望驱动海工业务毛利率修复。公司26年以来陆续签订多个海风管桩及船舶建造订单，1-7月海工新增订单77.02亿元（2025全年新增6.45亿元），截至26年7月末在手订单合计约89.36亿元，有望支撑后续交付放量。
　　26H1陆风装备盈利改善，发电业务毛利率下滑
　　陆上装备方面，26H1公司收入8.1亿元，同比-30.8%，毛利率8.3%，同比+9.9pct，公司持续推进陆上风能装备业务转型，前期调整已取得阶段性成效，业务结构和经营质量逐步改善。
　　发电业务方面，26H1公司收入6.1亿元，同比-11.6%，毛利率59.4%，同比-6.1pct，收入及毛利率下滑主要受制于风资源偏弱影响。
　　定增加码海工产能，成长动能持续强化
　　公司拟募资不超过19.5亿元布局海上风电单桩、导管架、船舶分段等核心海工装备领域，新增海工装备产能约23.2万吨，打造“制造+港口+运输”一体化能力，有望进一步强化公司在海工装备的国际化供应能力和综合服务
　　水平。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润为5.09/8.72/16.18亿元（较前值分别调整-35.13%/-23.52%/-9.18%），对应EPS为0.28/0.49/0.90元。下调主要是考虑到国内海风项目开工进度不及预期，或导致公司海工完工成品无法及时出库，叠加公司加码产能布局或导致管理费用提升。可比公司27年Wind一致预期PE均值为13.66x，考虑到公司加码海工布局，国内外海工订单加速突破，有望释放业绩弹性，给予公司27年15xPE，下调目标价为7.35元（前值13.86元，对应27年22xPE，目标估值下降主要系可比公司估值下降）。
　　风险提示：国内外海风需求不及预期、项目建设进度不及预期、欧洲市场拓展不及预期、市场竞争加剧。

Titan Wind Energy has announced 1Q26 results:revenue of RMB660mn,down 29.0%YoY/60.5%QoQ;attributable net profit of RMB40mn,up 16.2%YoY/113.6%QoQ.The YoY revenue decline was mainly due to the company scaling back its onshore wind business.Attributable net profit improved YoY,helped by abetter product shipment mix.We are positive on the strong outlook for offshore wind both domestically and globally,which could drive pile and jacket orders.The company is building out its offshore engineering equipment capacity and should continue to secure orders,in our view.Maintain BUY.
1Q26 gross margin jumped YoY
For 1Q26,gross margin came in at 33.5%,up 10.0pp YoY and 14.9pp QoQ,largely reflecting the company's scaling back of its low-margin onshore wind business.Power generation was the main profit driver,while offshore engineering equipment shipments were limited by seasonal weakness.The company continued to procure raw materials and produce semi-finished goods for its offshore products.As of end-1Q26,inventory/contract liabilities stood at RMB2.33/0.63bn,both at historically high levels.We expect deliveries to pick up in 2Q-3Q,the peak construction season for domestic offshore wind,unlocking earnings.
Global/domestic offshore wind boom;order wins to continue
The global offshore wind market is on an upswing.Domestically,China's 15th Five-Year Plan(2026-2030)targets over 100GW of cumulative grid-connected offshore wind capacity,implying average annual installations of 10.6GW during the period.Overseas,geopolitical tensions are accelerating offshore wind development in regions such as Europe and East Asia.Based on GWEC and WindEurope forecasts,we estimate new installations will reach 12GW in 2030,translating to a2025-2030 CAGR of 25%.Since December 2025,the company has secured multiple offshore engineering orders—including jackets,monopiles and offshore substations—worth over RMB2.3bn in total.Looking ahead,we believe the company's specialized capacity footprint in Jiangsu,Guangdong and Germany,combined with its localized advantages,positions it to keep winning orders both at home and abroad.
Private placement to boost offshore engineering capacity
The company plans to raise up to RMB1.95bn to expand into core offshore engineering equipment,including offshore wind monopiles,jackets and ship blocks.By expanding capacity and optimizing its base layout,it aims to build an integrated manufacturing,port and transport capability.This should further strengthen its international supply capabilities and overall service offering in offshore engineering equipment,in our view.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts of RMB784/1,140/1,782mn,implying EPS of RMB0.44/0.63/0.99.The average 2027E PE of comparable companies on Wind consensus is 20.16x.Given the company's increased offshore engineering investments and accelerating order breakthroughs at home and abroad,which could unlock earnings upside,we assign a2027E PE of 22x and raise our target price to RMB13.86(previously RMB12.95,based on 20.56x 2027E PE).
Risks:intensifying industry competition;slower product delivery progress than we expect;slower European market expansion than we expect.

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年一季报，公司26Q1营收6.6亿元，同环比-29％/-60.5％，归母净利0.4亿元，同比+16.2%，环比转正，扣非净利0.3亿元，同比+8.7%，环比转正，毛利率33.5%，同环比+10/+14.9pct，归母净利率6.3%，同环比+2.4/+24.6pct。
　　26Q2国内海风导管架密集交付、进入盈利拐点：我们预计26Q2国内海风进入建设拐点期，其中广东帆石二、阳江三山岛、汕尾项目进入施工建设期，公司在南部地区份额超50%，广东地区份额超60%，国内海工业务进入明确拐点阶段。
　　欧洲全面加快海风建设、英国AR7项目有望陆续落地基础订单、公司份额有望占优：英国方面，AR7项目于26年1月开标，我们预计26H2至27H1确认优选供应商，公司在导管架、单桩均会有较好的份额订单落地；海外无导管架产能，我们预计公司在导管架份额表现更高。其他国家方面，德国宣布暂停26年海风拍卖，并考虑27年起重启CfD机制，经济性提升有望推动德国海风建设加速。欧盟批准50亿欧元的丹麦援助计划，通过CfD机制支持丹麦海风发展。公司全面转型面向海外海风基础市场，国内单桩盈利仅700~900元/吨，参考国内龙头出海海工订单盈利水平，海外单桩/导管架盈利能力显著优于国内陆风塔筒及国内海工基础，公司德国基地与出口订单若顺利落地，有望打开第二增长曲线。
　　收入规模下降致费用率扩张：公司26Q1期间费用1.9亿元，同环比+4.9%/-30.3%，费用率29.5%，同环比+9.5/+12.8pct；26Q1资本开支8.9亿元，同环比+101.6%/+4.3%；26Q1末存货23.3亿元，较年初+16.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存在不确定性，我们将26-27年归母净利润由7.6/9.8亿元调整至7.3/9.0亿元，并新增28年归母净利润预测13.4亿元，同增409%/24%/49%，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，汇兑损失风险、海外订单不及预期。

　　公司公布一季度业绩：收入6.6亿元，同/环比-29.0%/-60.5%，归母净利0.4亿元，同/环比+16.2%/+113.6%，公司营收同比下降，主要系公司收缩陆风业务规模，受益于产品出货结构改善，归母净利同比改善。我们看好国内外海上风电高景气，或驱动管桩订单放量，公司积极推进海工装备产能建设，有望持续实现订单落地，维持“买入”评级。
　　1Q26毛利率同比高增
　　1Q26公司毛利率为33.5%，同/环比+10.0/+14.9pct，主要受益于公司收缩低毛利陆风业务，发电业务是主要盈利来源，而海工装备受制于淡季因素出货有限。公司持续推进海工产品原材料采购与半成品生产，截至1Q26末，公司存货、合同负债分别为23.3、6.3亿元，均处于历史高位，我们看好二三季度作为国内海风施工旺季，有望陆续交付兑现业绩。
　　国内外海风高景气，公司有望持续实现订单落地
　　全球海风景气向上，国内规划“十五五”海风累计并网装机规模达100GW以上，对应“十五五”年均装机10.6GW；海外地缘冲突驱动欧洲、东亚等区域加速海风开发，根据GWEC与WindEurope预测，我们预计2030年新增装机12GW，对应2025-30年CAGR为25%。2025年12月以来，公司已实现多个海工订单中标，包括导管架、单桩、海上升压站等产品，总金额超23亿元。展望后续，公司有望凭借江苏、广东、德国专业化产能布局与属地化区位优势，持续实现国内外订单落地。
　　定增加码海工产能，成长动能持续强化
　　公司拟募资不超过19.5亿元布局海上风电单桩、导管架、船舶分段等核心海工装备领域，通过扩建产能、优化基地布局，实现“制造+港口+运输”一体化能力，有望进一步强化公司在海工装备的国际化供应能力和综合服务水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-28年归母净利预测7.84/11.40/17.82亿元，对应EPS为0.44/0.63/0.99元。可比公司27年Wind一致预期PE均值为20.16x，考虑到公司加码海工布局，国内外订单加速突破，有望释放业绩弹性，给予公司27年22xPE，上调目标价为13.86元（前值12.95元，对应27年20.56xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品交付进度不及预期，欧洲市场拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025&26Q1业绩公告。2025年，公司实现营收53.88亿元，同比+10.85%；归母净利润-2.36亿元，同比-215.21%。2026Q1，公司实现营收6.57亿元，同比-29.01%，环比-60.51%；实现归母净利润0.41亿元，同比+16.16%，环比+113.56%。2026年一季度，对公司营收进行拆分，其中，海工板块营收约7300万元；发电板块营收约2.9亿元；陆上风电装备板块营收约2.4亿元。公司2026Q1营收同比下降，但公司2026Q1业绩实现正增长。
　　公司密集落地国内海工订单超23亿元，龙头地位显著。2025年12月至今，公司新签订或中标海工导管架、单管桩等订单累计约23.3亿元，包括金风科技浙江温州平阳1号海上风电项目20套导管架及基础桩产品、阳江帆石二海上风电场项目6套导管架及基础桩产品、东山县海洋牧场（一期）深远海养殖项目1个半潜桁架式养殖平台、浙江苍南深远海风电项目1套导向架产品、红海湾六海上风电项目34套导管架设备、大唐海南儋州二场址（600MW）11套导管架及1台升压站基础钢结构、阳江三山岛三海上风电场项目24台导管架订单。从份额看，广东阳江三山岛三项目公司中标份额80%、大唐海南儋州二场址项目公司中标份额100%、广东红海湾六项目公司中标份额100%。
　　德国基地核心设备进场，欧洲海风加速下，公司有望落地海外订单。公司海外基地位于德国，地处北海入海口，地理位置优越，其产品可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等主要欧洲国家以及北非、北美等地区的海上风电场市场。2025年12月，德国海工基地迎来关键进展，其采购4台重型卷板机于意大利Davi总部圆满完成工厂验收测试（FAT）。2026年1月，公司与焊接技术企业ESAB进行签署，为德国海工基地提供全套焊接与合拢设备，用于生产海上风电超大型单桩；以上事件，标志着德国海工基地核心制造设备已准备就绪，静待落地投产。当前欧洲海风景气度向上，以英国AR7为例，英国AR7海风拍卖总规模约8.4GW，超预期（此前预期上限约6GW），再次验证欧洲海风景气度上行。公司在欧洲拥有德国基地，且核心设备已经进场，欧洲本土产能进展顺利，公司有望受益。
　　公司具备造船产能，有望落地造船订单。公司江苏射阳一期、二期及通州湾一期基地定位为船舶与海洋工程建造业务，其中射阳基地作为分段及总段制造生产基地，通州湾基地作为大合拢、总装、调试、交付基地；两基地协同，具备每年建造并交付油气项目及特种船舶4-6艘的能力。公司船产品结构以FSO、FPSO长周期海工项目为主，以油化船、集装箱船等商船为产能补充，2026年开始除特种船外，也将承接普通商船，商船可提供更连续稳定的订单。后续将瞄准FPSO等更高等级的特种船+商船，订单选择优先保证利润率和现金流。
　　公司陆风历史包袱甩开，基本面有望实现困境反转。公司公告，停产六家全资子公司，包括商都叶片、乾安叶片、濮阳塔筒、菏泽塔筒、通辽塔筒及太仓塔筒。此次停产，意味着公司全部丢掉陆上业务包袱，将轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道、聚焦优质订单筛选。公司国内外海风齐头并进，在2026年有望迎来困境反转。
　　盈利预测：考虑到公司停产陆上风电公司，德国基地加速推进，我们预计公司2026~2028年实现归母净利润6.63/15.23/19.72亿元，对应2026/2027/2028年PE估值32.6/14.2/11.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司订单不及预期、订单交付不及预期、欧洲海风推进不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收53.88亿元，同比+10.85%；实现归母净利润-2.36亿元；毛利率18.94%，同比-0.59pct；净利率-2.45%。亏损主要原因为：计提资产减值损失3.2亿元，其中长期股权投资减值1.02亿、固定资产减值损失1.59亿、存货跌价损失4700万；计提信用减值损失1.2亿元，主要为可再生能源补贴应收款3%坏账计提及部分海工长账龄应收款减值。
　　转型高端海工，稳步推进产能，打开成长空间。2025年，公司海工板块收入13.74亿元，同比+220.10%，毛利率7.87%，同比+4.79pct。交付方面，销售量12.59万吨，同比+102.99%，三峡青州五/七、中广核帆石一等重点项目完工交付；产能方面，江苏射阳、南通通州湾、广东揭阳、汕尾陆丰四大基地已全面投产；阳江基地于25Q4完成设备调试，预计2026Q2投产；射阳二期将于2026年完成产线调试并投产；德国50万吨单桩工厂正在建设中，多个核心生产装备已生产就绪，待进厂安装，未来可具备直径14米、重达3500吨大型单管桩加工能力。2025年12月至2026年3月底，公司新签订或中标海工导管架、单管桩等订单累计约15.7亿元，并于4月新增公告签订大唐海南儋州和阳江三山岛三两个海工订单，订单金额分别为约2.8亿元和约4.8亿元。
　　电站规模扩大，稳定贡献业绩。2025年，公司发电板块收入13.17亿元，同比+3.52%，毛利率62.87%，同比+0.40pct。截至2025年末，公司自持电站1.78GW，较上年同期增加200MW。目前有830MW项目已获核准，其中500MW已开工建设，预计2026年中开始陆续并网。
　　收缩陆上风电，退出低效产能。2025年，公司陆上板块收入24.54亿元，同比-15.68%，毛利率1.61%，同比-4.82pct。公司战略选择“陆转海”，主动实施产能收缩与结构调整，有序退出低效产能，目前转型初步完成。
　　投资建议：公司战略转型高端海工，稳步推进国内及海外海工产能，打开中长期成长天花板。预计公司2026-2028年归母净利润为7.03/11.11/16.31亿元，对应4月27日收盘价的PE分别为30.4/19.2/13.1倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动