事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报，受到产品交付量下降等因素影响，2024前三季度实现收入35.6亿元，同比下降44.43%；归母净利润2.92亿元，同比下降59.49%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降57.7%。
　　单季度来看，24Q3公司收入13.02亿元，同比增长37.96%、环比增长7.99%；归母净利润0.76亿元，同比下降46.01%、环比增长11.95%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降57.43%、环比下降26.88%。
　　毛利率同比增长。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为25.29%，同比增加3.23pcts；净利率为8.18%，同比下降3.09pcts。单季度来看，24Q3毛利率为22.77%，同比增加2.5pcts、环比下降0.76pct；净利率为5.78%，同比下降0.75pcts、环比增加0.2pcts。费用率方面，24年前三季度期间费用率为15.58%，同比增加7.25pcts。
　　签订FSO建造合同扩产海工订单。2024年10月16日公司公告，全资子公司南通长风新能源装备与OceanSTARMarine&OffshoreInvestmentPte.Ltd.签订了《浮式储卸油船（FSO）EPC建造合同》，项目总金额为4500万美元，子公司将提供浮式储卸油船用于东南亚水域离岸项目的油气田开发，建造周期预计22个月。此次合同的签订有望驱动公司在海工业务进一步的迈向多元化海洋工程领域，同时实现订单补充和产能平滑。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收58.8/102.8/133.7亿元，归母净利润分别为4.8/14.2/19.3亿元，现价对应PE为34/11/8X，考虑公司海工全球布局稳步推进、在手订单充足，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期，行业需求不及预期等。

　　事件：公司发布2024年三季报。
　　2024年前三季度：1）实现营收35.6亿元，同比-44.43%；实现归母净利润2.92亿元，同比-59.49%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-57.7%。2）实现毛利率25.29%，同比+3.24pct；净利润率8.18%，同比-3.09pct。3）期间费用率为15.58%，同比+7.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%、6.35%、0.96%、7.84%，同比分别变动+0.05、+3.19、+0.5、+3.64pct。
　　2024Q3单季度：1）实现营收13.02亿元，同比-37.96%，环比+7.99%；实现归母净利润0.76亿元，同比-46.01%，环比+11.95%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-57.43%，环比-26.88%。2）实现毛利率22.77%，同比+2.5pct，环比-0.77pct；净利润率5.78%，同比-0.75pct，环比+0.19pct。3）期间费用率为14.9%，同比+5.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%、6.45%、0.77%、7.3%，同比分别变动-0.33、+3.02、+0.20、+2.43pct。
　　江苏、广东用海问题有望解决在即，2025年海风有望规模起量。江苏、广东问题背后本质是海风建设用海问题得不到解决，从而影响全局海风的建设。2024年，江苏、广东用海问题得到解决，后续海上风机建设将步入规范化流程，预期2025-2026年当前海上风电项目密集并网。据公司半年报信息，公司在生产的三峡青州五六七项目、龙源射阳项目、华能临高项目、华润连江外海项目、瑞安1号项目等多个项目预期将在2024年下半年将陆续实现完工交付，我们认为公司海风订单有望在2024Q4及2025年交付兑现业绩。
　　公司海外订单开始落地，海外业务拓展至大海工。10/15，公司全资子公司南通长风与OceanSTAR公司签订了《浮式储卸油船（FSO）EPC建造合同》，项目总金额为4500万美元。本次《浮式储卸油船（FSO）EPC建造合同》的签署，是公司以风电海工为主的“大海工”战略强有力的落地和支撑，公司业务进一步向多元化“大海工”领域发展迈出了坚实一步。公司此次订单为造船方向订单，说明公司质量受到海外客户认可度高。公司此次通州湾海工基地成功切入海外市场，由点及面，公司更易通过海外企业的资质审核，更易获得海外订单。再次强调公司海外市场优势，①此次订单主要在通州湾生产，为公司通州湾海工基地全面升级聚焦于海外市场和客户打开了良好开端。②此外公司在建的德国海工基地，也会致力于成为公司海工装备出口产品的制造基地，产品类型涵盖海外导管架、漂浮式平台、升压站、油气模块及特种船舶等多元化海工产品，以承接欧洲海风需求。
　　盈利预测。由于2024年海上风电项目开工不及预期，因此公司业绩表现不佳，我们下修此前的业绩预期。但考虑到2025年海上风电有望迎来开工大年，公司作为桩基龙头企业，有望率先受益海风建设，公司整体发展趋势不变，因此在此基础上，我们预期2024~2026年公司有望实现归母净利润6.12/14.59/18.86亿元，对应PE估值26.2/11.0/8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动，原材料价格波动，技术变革，盈利能力下降。

Domestic onshore wind power slowing, 1H24 earnings dented
Titan Wind Energy (Titan) logged revenue/attributable NP/recurring NP of RMB2,259/216/234mn (-47.57/-62.75/-57.78% yoy) in 1H24. As a domestic leader in onshore wind turbine towers, Titan’s earnings faced temporary pressure due to the slowdown in the construction of the domestic onshore wind power market. We cut our earnings forecasts, and estimate its 2024/2025/2026 attributable NP at RMB914/1,052/1,416mn (previous: RMB1,523/2,187/2,882mn). The company’s leadership in wind tower, combined with its strategic shift toward offshore wind business, position it well to benefit from a business climate rally. We thus value the stock at 17x 2024E PE, a premium over its peers’ average of 15x on Wind consensus estimates, for our target price of RMB8.67 (previous: RMB11.05). Maintain BUY.

　　事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收22.59亿元，同比减少47.57%；归母净利润2.16亿元，同比减少62.75%；扣非归母净利润2.34亿元，同比减少57.78%。其中2024Q2实现营收12.05亿元，同比减少59.09%；归母净利润0.68亿元，同比减少82.32%，环比减少54.45%。
　　24年上半年国内风电建设较慢，致公司主营业务营收规模及毛利率承压。24H1公司风塔及相关产品营收同比减少54.75%至6.09亿元，毛利率同比下降4.15pct至8.21%；海工类产品营收同比减少90.30%至0.92亿元，毛利率同比下降3.51pct至10.04%；叶片类产品营收同比减少35.79%至7.87亿元，毛利率同比下降2.29pct至10.12%；发电业务营收同比减少3.67%至6.62亿元，毛利率同比下降8.06pct至66.60%。
　　国内海风建设或将逐渐加速，公司海工业务有望充分受益。近两年海上风电行业受用海、航道审批等因素影响，发展节奏较缓，但国内沿海省市“十四五”海上风电规划并网总容量目标尚有30GW并网装机需求未得到释放，海上风电项目储备丰富。在国内海风项目竞配核准不断加速的背景下，随着过去阻碍建设的因素逐步消除，2024年下半年及2025年行业有望迎来大规模开发建设，这为公司业绩带来较强的改善动力。公司预计青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等在手项目将陆续在24年下半年实现完工交付；同时，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点，公司海工业务增长动力充足。此外，公司积极布局欧洲，建立德国基地，以加速出海进程，进一步打开成长空间。
　　积极推进零碳实业业务发展，加快新能源开发建设。公司集中投入资源进行重点区域资源开发，截至2024年6月底，在营风电场并网容量达1583.8MW；同时，公司另有960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。未来公司将持续提升风电场运营效率，同时进一步探索轻资产模式，推动业绩增长。
　　维持“买入”评级：随着下半年进入风电建设密集期，公司主营业务将充分受益，尤其是海工业务有望较上半年明显增长。但考虑到24H1公司业绩承压，且海风及海外产能建设仍需时间，基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润9.21/10.96/14.31亿元（分别下调32%/41%/39%），对应EPS为0.51/0.61/0.80元，当前股价对应24-26年PE为13/11/9倍。公司产能持续扩张，并加速拓展海风业务，积极推进海外布局，“双海”战略打开成长空间，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收22.59亿元，同比-47.57%；归母净利润2.16亿元，同比-62.75%；扣非归母净利润2.34亿元，同比-57.78%。其中2024Q2公司实现营收12.05亿元，同比-59.09%、环比+14.38%，归母净利润0.68亿元，同比-82.32%，环比-54.45%；扣非归母净利润0.84亿元，同比-76.89%，环比-43.78%。2024H1公司毛利率26.73%，同比+3.81pcts，净利率为9.57%，同比-4.01pcts；2024Q2毛利率23.54%，同比+2.15pcts、环比-6.85pcts；净利率为5.59%，同比-7.5pcts、环比-8.53pcts。
　　上半年海风开工不及预期及战略收缩陆上业务，使得公司业绩表现不佳。
　　①塔筒：2024H1实现营收6.1亿元，同比-54.75%，占营收比重约26.95%。收入大幅下降主要是公司上半年继续延续收缩陆上风电装备制造业务战略目标，仅挑选高质量订单进行承接；同时，2024Q1北方冬歇期和Q2南方强降雨等情况，导致各制造基地覆盖范围内项目进度不及预期，预计下半年陆上风电装备制造板块的塔架和叶片交付量比上半年会有明显提升。
　　②海工：2024H1实现收入0.9亿元，同比-90.30%，占营收比重约4.08%，海工收入占比较去年同期下降约18.01pcts。主要是2024年上半年受海上风电项目开工进度影响使得公司上半年海工基本没有新项目交付，预计2024年下半年开始至2026年将迎来海上风电“十四五”装机高峰。目前按照项目进度，公司在生产的三峡青州五六七项目、龙源射阳项目、华能临高项目、华能玉环2号项目、广西钦州项目、华能连江外海项目、瑞安1号项目等多个项目在2024年下半年开始持续进入交付阶段。
　　③叶片及模具：2024H1实现营收7.9亿元，同比-35.79%，占营收比重约34.86%，公司上半年继续对叶片板块有序收缩规模。
　　④发电：2024H1实现营收6.6亿元，同比-3.67%，占营收比重约29.32%。上半年公司湖北沙洋一期200MW风电场实现并网，公司累计在营风电场并网容量1583.8MW。另有960MW风电项目已取得建设指标，其中，600MW风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。
　　海风政策不断加码，下半年海风有望迎来密集催化。2024年7月，江苏、广东等地重点海上风电项目如龙源射阳、江苏大丰、国信大丰、帆石一、湛江徐闻二等项目加速推进，存量项目有望于今年下半年开工。根据每日风电统计，2024上半年，国内海风招标规模达6.6GW，同比改善明显，国内海风招标持续回暖，我们看好2024年下半年及2025年海上风电建设。
　　盈利预测。由于2024年上半年海上风电项目开工不及预期，以及公司战略收缩陆上塔筒及叶片业务的规模，因此公司上半年业绩表现不佳，我们下修此前的业绩预期。但考虑到2025年海上风电有望迎来开工大年，公司作为桩基龙头企业，有望率先受益海风建设，公司整体发展趋势不变，因此在此基础上，我们预期2024~2026年公司有望实现归母净利润7.95/13.28/15.82亿元，对应PE估值15.9/9.5/8.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动，原材料价格波动，技术变革，盈利能力下降。

　　事项：
　　公司发布2024年半年报，实现营收22.59亿元，同比减少47.57%，归母净利润2.16亿元，同比减少62.75%，扣非后净利润2.34亿元，同比减少57.78%。2024Q2，公司实现营收12.05亿元，同比减少59.09%，归母净利润0.68亿元，同比减少82.32%。
　　平安观点：
　　需求不足叠加战略转型，风塔和叶片板块呈现量利齐跌。上半年公司业绩呈现较明显下滑，主要因为制造板块的主要业务均呈现销售收入和毛利率的下滑。风塔方面，上半年收入规模6.09亿元，同比下降54.75%，毛利率下滑4.15个百分点至8.21%，估算出货量9万吨左右；叶片方面，上半年实现营收7.87亿元，同比下降35.79%，毛利率下滑2.29个百分点至10.12%。上半年风塔和叶片板块下滑明显，一方面与国内风电需求疲弱的形势有关，另一方面公司正在战略转型，强化海工和发电板块，而对风电和叶片板块进行战略收缩。
　　海工业务短期下滑，未来前景向好。上半年，公司海工业务营收0.92亿元，同比下滑90.3%，主要因为上半年国内海风项目建设节奏不及预期。展望下半年，国内海上风电项目推进节奏有望加快，公司已获得的阳江青洲六、华能临高、华润连江、瑞安1号等项目订单预计将陆续实现交付，同时，公司也在积极与客户沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点。目前，公司已基本完成全球海工生产基地的战略布局，江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地等四大国内生产基地已陆续投产，德国基地、阳江基地正在建设之中，随着未来国内海上风电加快发展，公司海工业务具有较大的成长潜力的业绩弹性。
　　电站业务稳定，规模有望进一步增长。上半年，公司湖北沙洋一期200MW风电场实现并网，截至上半年累计风电场并网容量1583.8MW。上半年发电业务实现营业收入6.6亿元，同比下降3.67%，毛利率下滑8.06个百分点至66.6%，可能主要受来风偏小影响。截至上半年，960MW风电项目已取得建设指标，其中600MW风电项目已获核准，正在积极筹备开工，并有望在2025年下半年逐步投运。根据披露信息，公司将适时启动电站资产的公募REITs，以进一步提升资产的运营效率。
　　投资建议。考虑公司制造板块的需求形势和竞争态势，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.11、8.94、12.70亿元（原预测12.64、16.42、21.26亿元），动态PE分别为21.1、14.4、10.1倍。公司目前处于核心业务的战略调整期，传统的塔筒和叶片业务战略收缩并影响公司短期业绩；公司着力强化海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面优势较为突出；尽管海工业务因短期需求低迷未能体现盈利能力，随着国内外海上风电的加快发展，未来海工业务有望迎来较明显的量利齐升；维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年年报及2024Q1业绩报。（1）2023年实现营业收入77.27亿元，同比+15%，归母净利润7.95亿元，同比+27%，扣非归母净利润7.64亿元，同比+20%。2023年毛利率22.8%，同比+4pcts，2023年净利率10.1%，同比+1pcts。（2）2024Q1实现营业收入10.54亿元，同比-23%，归母净利润1.48亿元，同比-25%，扣非归母净利1.5亿元，同比-21%。2024Q1毛利率30.4%，同比+4pcts，2024Q1净利率14.1%，同比-0.5pcts。
　　海工业务国内外产能布局领先。2023年公司装备制造板块成功完成了从陆风到海风的战略转型，海工业务首次实现营业收入15.1亿元，销售量12.16万吨，毛利率16.3%。公司海风规划产能超过250万吨，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场，产能区位优势显著。目前，公司风电海工业务已有四大基地陆续投产（江苏盐城射阳20万吨、江苏南通通州湾25万吨、广东揭阳惠来30万吨、广东汕尾基20万吨）；另射阳二期30万吨、广东阳江30万吨和欧洲德国50万吨的产能正在建设中。
　　公司原有业务盈利改善，更加注重提质增效。2023年陆塔营收32.0亿元，同比-18.65%，毛利率同比增长1.48pcts提升至12.90%；2023年叶片营收15.7亿元，同比-8.31%，毛利率同比增长1.67pcts提升至12.00%；在营风电场并网容量1.38GW，实现营业收入12.5亿元，同比+30.6%，毛利率基本稳定。
　　2024Q1经营情况改善，看好2024Q2发货景气度。2024Q1公司预收款增加，合同负债较年初增加103.60%；经营现金流改善，2024Q1经营活动现金流5亿元，同比增长4520.23%；2024Q1信用减值损失冲回同比增加332.29%。
　　投资建议：公司业务重心转向海风业务，未来受益于国内及海外海风放量，打开业绩增长空间，预计2024-2026年归母净利润分别为13.61/18.62/23.52亿元，PE对应5月7日收盘价分别为14.0/10.2/8.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业装机不达预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收77.27亿元，同比（相对追溯调整后的2022年数据，下同）增长14.67%，归母净利润7.95亿元，同比增长26.53%，扣非后净利润7.64亿元，同比增长20.39%；EPS0.44元，拟每10股派发现金红利0.75元（含税）；2024年一季度实现营收10.54亿元，同比减少22.67%，归母净利润1.48亿元，同比减少24.83%。
　　平安观点：
　　各业务板块分化，海工和发电业务推动2023年业绩增长。2023年公司各细分板块分化较为明显：1）传统的塔筒板块出货量约45万吨，对应收入32.02亿元（同比下降19%），毛利率提升1.48个百分点至12.9%；2）叶片板块收入15.68亿元（同比下降8%），毛利率小幅提升至12%；3）发电板块收入12.46亿元（同比增长31%），主要因为内蒙兴和500MW风电场于2023年初并网并贡献收入增量，毛利率64.81%，相对平稳；4）海工板块收入15.11亿元，毛利率16.33%，海工是公司2023年完成对长风收购后新打造的业务板块，2023年贡献净利润约1.2亿元。整体来看，零碳业务和新布局的海工业务推动公司2023年收入和利润规模的成长，这两块业务也将是公司未来发展的重心且潜力较大。传统的塔筒业务和叶片业务在2023年有所下滑，未来大概率也不再以规模作为主要追求目标，而是更加关注精细化管理及良好的经营性现金流管理，我们预计2024年塔筒和叶片业务在2023年基础上平稳发展。
　　着力强化海工业务，未来有望成为公司核心业绩增长点。产能方面，目前公司风电海工业务已有四大基地陆续投产，包括江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能；同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨的产能处于建设之中，有望在2024-2025年陆续投产；另外福建漳州基地处于前期规划准备阶段。产品类型方面，公司兼具单桩和导管架的生产能力，公司在广东的多个生产基地主要生产导管架产品，未来广东等地海上风电项目离岸化、深水化特征明显，导管架的渗透率有望提升，公司基于导管架产能的前瞻布局有望深度受益。海外拓展方面，欧洲等海外海风市场快速发展，未来管桩环节有望呈现长时间维度的供应紧缺，目前公司德国基地正处于建设之中，通州湾基地也具备出口潜力，未来出口业务的量利均值得期待。我们估算2023年公司海工业务出货量约12万吨，未来具有很大的成长空间。
　　零碳业务利润贡献有望进一步增长。截至2023年底，公司在营风电场并网容量1383.8MW，同比增加500MW，实现营业收入12.5亿元，同比增长约31%。目前，公司位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在建设中，有望于2024年内并网并贡献发电收益，另有600MW风电项目筹备开工。未来公司将集中投入资源进行重点区域的资源开发，为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础。整体来看，随着新的风电场建设投运，零碳业务的业绩贡献将进一步成长。
　　投资建议。考虑公司业务重心的调整以及海工业务推进情况，调整公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为12.64、16.42亿元（原预测18.52、24.15亿元），新增2026年盈利预测21.26亿元，动态PE分别为14.8、11.4、8.8倍。公司目前处于核心业务的战略调整期，传统的塔筒和叶片业务受到一定影响，公司着力强化海工业务，产能布局完善，尤其在导管架方面优势较为突出，未来将受益于国内外海上风电大发展，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。