公司公布三季度业绩：9M25收入37.2亿元，同比+4.6%，归母净利0.7亿元，同比-76.1%；其中3Q25收入15.3亿元，同/环比+17.8%/+21.4%，归母净利0.2亿元，同/环比-79.0%/-12.6%。三季度归母净利下滑，主要原因包括：1）应收账款期限延长导致当期信用减值金额较高；2）来风量较少导致电站运营板块承压；3）24年底引入战略投资人导致确认少数股东损益。公司持续收缩陆风装备业务，推进海工装备战略转型，有望充分受益于国内海风高景气，维持“买入”评级。
　　海工：Q3出货高增，未来成长可期
　　3Q25公司海工板块收入6.6亿元，交付5.9万吨，实现小幅亏损，主要系应收账款期限延长导致计提信用减值损失，我们判断若不考虑信用减值损失影响，Q3公司海工单位盈利或保持较高水平。公司前瞻布局海工产能，全球在建及规划8个生产基地，所在地包括国内江苏、福建、广东、广西，以及海外德国，合计年产能达200万吨；考虑到国内外海风高景气，公司后续有望通过积极拓展市场，实现订单及出货放量。
　　电站：Q3季节性经营承压，后续加大电站持有规模
　　3Q25公司发电板块收入2.7亿元，净利润环比下滑，主要系三季度来风量较少导致发电量环比下降。在风电站开发建设方面，9月底河南濮阳200MW项目全容量并网，截至Q3末集团在运营电站约1.8GW，已开工项目500MW。公司长期目标计划持有运营3-5GW风电站，做大做优零碳业务，持续贡献稳定收益。
　　陆风：加速战略收缩，推动资产处置
　　3Q25公司陆上塔筒收入3.2亿元，叶片及模具收入2.3亿元，合计亏损0.3亿元，主要系产能利用率较低导致单位产品分摊的固定成本增加。公司加速陆上装备板块战略收缩，推动剩余产能处置与人员结构优化，力争年底完成战略转型，为后续聚焦海上风电相关业务奠定坚实基础。
　　盈利预测与估值
　　由于公司持续推动陆风战略收缩，叠加部分海风项目交付延期，我们下调25-27年陆风及海工业务营收及毛利率假定，预计25-27年公司归母净利润为2.13/7.84/8.97亿元（较前值下调71.87%/31.92%/34.1%），对应EPS0.12/0.44/0.50元。考虑到可比公司26年Wind一致预期PE均值为20.06x，我们给予公司26年20.06xPE，对应目标价为8.83元（前值7.98元，对应25年19倍PE，估值倍数调整主要系可比公司估值提升）。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品交付进度不及预期，欧洲市场拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收21.89亿元，同比减少3.08%；归母净利润0.54亿元，同比减少75.08%；扣非归母净利润0.52亿元，同比减少77.82%。其中2025Q2实现营收12.63亿元，同比增长4.82%，环比增长36.40%；归母净利润0.18亿元，同比减少73.11%，环比减少49.01%。
　　塔筒及海工业务盈利承压，发电业务保持稳定。2025年上半年公司风塔及相关产品营收同比增长33.10%至8.10亿元，毛利率同比下降4.32pct至3.89%；海工类产品营收同比增长124.40%至2.07亿元，毛利率同比下降13.98pct至-3.94%；叶片类产品营收同比减少53.82%至3.64亿元，毛利率同比下降24.16pct至-14.04%；风力发电类业务营收同比增长4.67%至6.93亿元，毛利率同比下降1.07pct至65.53%。
　　持续推进“由陆向海”战略转型，积极拓展海工业务。公司主动控制陆风装备板块业务规模，优化产能布局与资源配置，重点发展海工业务。公司广东阳江基地已进入投产冲刺阶段，射阳二期扩建已正式启动，德国基地建设稳步推进，为拓展国内外订单提供坚实保障。在市场方面，公司面向“国内+海外”多元市场，依托现有基地优势，聚焦重点区域客户，深度参与中国沿海项目，积极开拓欧洲、日韩、东南亚等海外市场，形成国内外协同、产销联动的业务体系。此外，公司充分发挥通州湾基地优势，补充拓展特种船舶、油气模块等高附加值海工业务，提升基地产能利用率。
　　积极推进零碳实业业务发展，逐渐打造“开发-建设-运营-售电”的全产业链布局。
　　在开发方面，公司已获取1180MW风电项目指标，分布在河南、广西、湖北三省；25H1公司同步建设6个风电场和4个储能站，并预计河南濮阳200MW风电场项目在年内全容量并网。在生产运营方面，公司计划年内完成集中监控中心建设，实现远程监控、智能诊断与预测性维护，持续提升设备可用率和发电效率。在售电方面，公司敏锐捕捉政策动向，成立电力交易团队，快速培育市场化交易能力，稳步提升风电场盈利能力。
　　下调至“增持”评级：考虑公司主动收缩陆风装备业务，且海工产能释放仍需时间，基于审慎原则，我们下调25-27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润4.09/7.09/9.24亿元（下调44%/下调35%/下调32%），对应EPS为0.23/0.39/0.51元，当前股价对应25-27年PE为30/17/13倍。尽管公司加速拓展海风业务，积极推进海外布局，但“由陆向海”战略转型期盈利持续承压，下调至“增持”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。