事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司营收137.8亿元，同比-6.8%，归母净利20.7亿元，同比103.4%；扣非归母净利19.6亿元，同比168.4%；分季度看，2024Q2营收69.6亿元，同比-11.36%，归母净利13.5亿元，同比161.47%，环比88.06%；扣非归母净利12.6亿元，同比200.95%，环比77.88%。
　　2024H1氧化铝、电解铝毛利上升。量：2024H1公司自产铝锭产量58.54万吨，同比上升0.64%；高纯铝1.6万吨，同比上升3.38%；氧化铝产量109.3万吨，同比上升37.57%。2024年公司生产经营目标：2024年，公司全年主要生产经营目标为：原铝产量116万吨、发电量130亿度、氧化铝产量235万吨、预焙阳极产量55万吨、铝土矿产量300万吨、高纯铝产量2.5万吨、铝箔及铝箔坯料产量10万吨。利：2024H1电解铝价格同比+1310元/吨，氧化铝价格同比+378元/吨。公司电解铝，氧化铝毛利提升，2024H1电解铝单吨毛利3682元/吨，同比+630元/吨。氧化铝单吨毛利695元/吨，同比+671元/吨，子公司靖西天桂铝业24H1实现净利润5.5亿元（23H1净利润仅51万元）。
　　2024Q2，公司归母净利润同环比增长。环比来看，主要增利项：毛利（+4.58亿元，主要是铝价、氧化铝价格上涨驱动），其他/投资收益（+2.84亿元，主要是23年底天铝有限获得高新技术企业，增值税加计抵减增加）；主要减利项：所得税（-0.95亿元），费用和税金（-0.12亿元）。同比来看，主要增利项：毛利（+7.57亿元），其他/投资收益（1.82亿元）；主要减利项：所得税（-0.85亿元），费用和税金（-0.08亿元），其他/投资收益（1.82亿元），营业外利润（-0.08亿元）。
　　未来看点：1）一体化布局完善。预焙阳极和氧化铝实现自给，广西天桂250万吨氧化铝和南疆30万吨预焙阳极项目逐步达产，氧化铝和预备阳极自给率100%，只是氧化铝是名义上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，2023年发电量135亿度，电力自给率80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2）能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3）战略布局印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4）布局几内亚铝土矿，保障资源供应。公司2023年底收购Galicomininglimited100%股权，间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能500-600万吨铝土矿，2024年项目已经进入规模开采并即将运回国内满足自身氧化铝生产原料需求。
　　投资建议：电解铝供需格局向好，公司成本优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利38.93亿元、44.85亿元和49.37亿元，对应现价的PE分别为8、7和6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，电池铝箔项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

　　经营业绩环比大幅增长，归母净利显著提升
　　24H1公司实现营业收入137.85亿元，同比-6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利19.61亿元，同比+168.42%。24Q2公司实现营业收入69.6亿元，同比-11.36%，环比+1.97%；实现归母净利润13.54亿元，同比+161.47%，环比+88.06%。公司业绩大幅提升主要系电解铝价格上涨，此外由于公司原料一体化程度较高，各原料成本控制较好。
　　铝价上涨+成本下降带来盈利显著增厚。
　　1）电解铝：24H1产量58.54万吨，同比+1.3%。电解铝板块盈利大幅增厚，毛利从23H1的17.64亿元提升至24H1的21.56亿元，同比+22.21%，主要系价格上涨叠加成本下降。2024H1SHFE铝均价1.99万元/吨，同比+7.60%，环比+5.75%；原料方面虽然氧化铝大幅涨价，但公司广西氧化铝盈利抵消了成本的上涨，此外石油焦价格24H1均价为2132.37元/吨，同比-32.52%，环比-19.79%，带来了一定的成本下降。
　　2）氧化铝：24H1产量109.3万吨，同比+6.8%，广西氧化铝基本外销为主，从数量上来看氧化铝可以对电解铝基本实现自供。24H1中国氧化铝现货均价3510.95元/吨，同比+21.15%，环比+19.25%。氧化铝经营主体靖西天桂贡献净利润约5.5亿，板块业绩同比大幅提升。
　　3）高纯铝：24H1高纯铝产量1.6万吨，同比-25.6%，高纯铝生产主体天展新材上半年盈利2112万元，对利润贡献相对微薄。
　　4）其他：公司全资子公司天铝有限在2023年获评“国家高新技术企业”，企业所得税按15%的税率缴纳，享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对上半年业绩产生一定正向贡献。此外24H1公司存在1.13亿元的非经常性损益，主要源于上半年获得政府补助1.35亿元。
　　投资建议：24年随着国内新的增量措施与存量政策发力，叠加供应端约束，预计电解铝供需形势维持相对较好。考虑到Q2电解铝价格显著抬升，我们将公司24/25/26年归母净利润由36.3/41.2/43.5亿元上修，预计24-26年归母净利润为37.18/44.58/47.06亿元，对应PE为9/7/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。

　　事件：公司公告2024H1业绩，符合预期。1）2024H1实现营收137.8亿元（yoy-6.8%），归母净利润20.7亿元（yoy+103.5%），扣非归母净利润19.6亿元（yoy+168.4%）。2）2024Q2实现营收69.6亿元（yoy-11.4%,qoq+2.0%），归母净利润13.5亿元（yoy+161.4%,qoq+88.1%），扣非归母净利润12.6亿元（yoy+201.0%,qoq+77.8%）。3）2024H1产量：电解铝58.5万吨，同比+1.3%，氧化铝109.3万吨，同比+6.8%，发电量66亿度，预焙阳极26.9万吨，高纯铝1.6万吨，铝箔0.6万吨。
　　2024H1净利润同比大幅提升原因：1）电解铝、氧化铝售价同比提升，自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，氧化铝对外销售均价同比上升约26.1%，氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6%。2）电解铝完全成本同比基本持平，其中预焙阳极、运输费用（年运输量1000万吨天足铁路专用线正式通车）等同比下降，氧化铝采购成本同比上升。3）子公司享税收优惠，2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。
　　锁定海外铝土矿资源，氧化铝项目进展顺利：1）印尼铝土矿：公司已收购三个铝土矿开采权，矿区占地面积3万公顷，总勘探面积25.9万公顷，目前正进行详细勘探，未来所产铝土矿将全部用于公司氧化铝项目所需原料。2）几内亚铝土矿：公司已完成一本土矿业公司股权收购并获得铝土矿独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿年产能600万吨，目前已进入生产开采阶段，即将向国内发运。3）印尼氧化铝：公司境外子公司计划投资15.6亿美元建设200万吨氧化铝产能，分两期建设，其中一期100万吨，该项目已被列入印尼国家战略项目清单，目前正在进行环评、征地等工作。
　　延伸下游高附加值产品，有望打造第二成长曲线。1）电池铝箔：公司在江阴建设技改2万吨+新建20万吨电池铝箔产能，在新疆石河子配套30万吨电池铝箔坯料产能，目前两大生产基地正在进行产能爬坡。2）高纯铝：公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺，已建成6万吨高纯铝产能，其中可产4N6以上产品产能为4.5万吨。
　　维持买入评级。公司产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障低生产成本，我们预计公司海外项目有望进一步加强成本优势，氧化铝价格持续上涨背景下将充分受益。考虑电解铝及氧化铝价格变动，高纯铝及电池箔进展缓慢且价格承压，下调24-26年盈利预测（24年原预测为60亿元），我们预计公司24-26年归母净利润分别为38/42/44亿元，对应PE分别为8/8/7x，维持买入评级。
　　风险提示：电解铝价格下跌；原材料及能源价格上涨；海外项目建设进度不及预期。

　　区域优势突出的一体化铝企，半年报业绩表现亮眼
　　2024H1公司实现营业收入137.8亿元，同比-6.8%，实现归母净利润20.7亿元，同比+103.5%，其中计入当期损益的政府补助约1.35亿元，实现扣非归母净利润19.6亿元，同比+168.4%。步入三季度，伴随需求端进入淡季叠加宏观因素影响，铝价承压，但“金九银十”传统旺季即将到来，铝价触底反弹，我们认为后续铝价有望企稳，预计公司2024-2026年实现收入276.28、278.58、293.25亿元，同比分别变动-4.6%、+0.8%、+5.3%，主要系2024年贸易规模缩小，公司营业收入规模缩小，预计实现归母净利润41.3、46.9、51.9亿元，同比分别变动+87.3%、+13.7%、+10%，EPS分别为0.89、1.01、1.12元/股，对应2024年8月20日收盘价PE分别7.7、6.8、6.2倍，维持“买入”评级。
　　产量维持稳定，多渠道增厚利润
　　2024年上半年公司电解铝产量58.54万吨，同比+1.3%，产能利用率接近98%；氧化铝产量109.3万吨，同比+6.8%，产能利用率达87.4%；预焙阳极产量26.9万吨，同比-3%；氧化铝、预焙阳极基本实现自给自足。2024H1公司经营性利润增长主要来自于价格增长：（1）产品售价大幅增长：2024H1自产电解铝售价同比+6.7%，氧化铝对外销售价格同比+26.1%。（2）所得税率降低：2023年底，公司全资子公司天铝有限获评“国家高新技术企业”，按15%的税率缴纳企业所得税，另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，对公司报告期内业绩有积极贡献。2024H1公司所得税率仅15%，同比-8pct。（3）天足铁路正式通车，运输成本降低（该铁路年运输量1000万吨左右）。
　　继续补全产业链，盈利稳定性可期
　　公司后续继续布局铝产业链，于广西、几内亚地区布局铝土矿项目，降低矿端成本；印尼地区布局200万吨氧化铝项目；新疆地区仍有20万吨待建合规产能指标；产业链多方位补全，增强盈利稳定性。
　　风险提示：铝价大幅波动风险、在建项目进展不及预期等。

　　公司公布2024年中报，上半年实现营业收入137.85亿元，同比-6.83%；实现归母净利润20.74亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利润19.61亿元，同比+168.42%。
　　氧化铝销售价格提升，助推公司净利大涨。单季度来看，公司Q2实现营业收入69.6亿元，同比-11.35%，环比+1.98%；实现归母净利润13.54亿元，同比+161.39%，环比+88.06%；实现扣非归母净利12.55亿元，同比+200.24%，环比+77.76%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为21.83%，同比增加9.37个百分点；净利率为15.06%，同比增加8.15个百分点。2024年第二季度，因铝土矿供应出现阶段性偏紧，同时电解铝企业备货意愿积极，运行产能提升，供弱需强，使得氧化铝价格快速上涨。因氧化铝销售价格提升，使得公司盈利能力增强，助推归母净利润大幅增长。
　　产业链一体化发展优势凸显，主要产品销量持续增长。公司上半年电解铝产量58.54万吨，氧化铝产量109.3万吨，发电量66亿度，预焙阳极产量26.9万吨，高纯铝产量1.6万吨，铝箔产量0.6万吨。上半年公司归母净利润同比大增主要因：1）全资子公司天铝有限经营业绩同比提升81.2%，自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平。2）上半年，公司氧化铝板块经营业绩同比大幅提升，主要系氧化铝销售均价同比上升约26.1%，同时氧化铝产量同比增加6.8%、销量同比增加4%等积极因素所致。3）此外，增值税加计抵减以及高纯铝、铝箔等产品销量的增加同样对公司业绩起到积极作用。
　　重点项目持续推进，强链补链巩固优势。公司海外项目包括印尼铝土矿、氧化铝及几内亚铝土矿项目。其中印尼氧化铝一期100万吨生产线正加速建设，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段。随着几内亚及印尼项目的持续推进，可满足公司对铝土矿的原料需求，资源保障能力进一步增强。
　　江阴铝箔项目主体设备目前正进行安装和调试，并逐步投入生产。公司在铝产业链上的布局项目加快推进，使得公司全产业链布局优势得以进一步加强和完善，整体抗风险能力及盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：公司产业链一体化布局的优势显著，且资源保障能力持续强化，能较好的抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供有力保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.91元和1.03元，对应8月20日收盘价的PE分别为8.30和7.34倍，维持对公司的买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。