前三季度营收增速15.99%、业绩增幅18.89%，开展中期分红。今年前三季度公司实现营收127.41亿元，同比增长15.99%，实现归属净利润4.27亿元，同比增长18.89%，报告期内经营活动现金净流量-4.75亿元，同比增长31.5%。经测算，公司2024Q3实现营收47.96亿元，同比增长14.77%、环比增长8.44%，2024Q3实现归属净利润1.51亿元，同比增长23.48%、环比增长6.56%。公司于10月21日发布中期权益分派实施公告，派发现金红利1.45亿元，约合前三季度归属净利润的34%。
　　电磁线业务持续增长，电缆业务略有承压。公司产品主要分为电线电缆及电磁线两大类，下游面向电工电网、清洁能源、智能装备、民用建筑等领域。电磁线产品方面，前三季度电磁线业务保持增长势头，收入增长34.66%，较上半年增幅（32.40%）有所提速，并在新能源汽车专用扁线电磁线以及出口电磁线两个领域取得不错进展，前三季度公司电磁线直接出口额增幅超过15%。电线电缆产品方面，前三季度收入增幅7.48%，较上半年增幅（9.54%）有所下降，预计三季度电线电缆下游主要行业未明显恢复，地产类电线电缆需求继续承压，但公司在新能源市场、国网市场、海外市场等领域保持开拓，相继实现泰国、沙特、乌兹别克斯坦等海外国家核心客户重点项目业务突破，以上措施一定程度对冲了地产类需求的下滑。
　　推动产能建设，释放规模效应。截至三季报，公司在建工程金额达到1.35亿元，较本年初增长75.04%，主要系子公司金杯电工电磁线有限公司新能源汽车电机专用扁电磁线建设三期综合扩能项目、子公司金杯电工衡阳电缆有限公司新增智能车间项目增加投入所致。公司电磁线产业中心今年预计新增产能1.5万吨，其中新增的1万吨变压器用扁电磁线产能现已充分释放，新增0.5万吨的技改产能按节奏逐步释放。随着新能源汽车电机专用扁电磁线三期扩能建设项目主梁合龙的完成，其所新增的3万吨产能将在明年根据市场情况有序释放，通过规模效应降本，提升公司竞争力。
　　并购德力导体，拓宽新下游领域。公司于8月份收购德力导体科技100%股权，股权转让净对价5500万元。德力导体经营范围为电线电缆制造等，2023年营收4.62亿元。公司收购德力导体，一方面是由于德力导体部分产品能与公司工业线缆等新产品形成互补合力，延伸公司产品线，为公司新业务市场拓展提供支撑，另一方面因为德力导体拥有成熟的外资管理体系和丰富的管理经验，有助于公司运营管理体系提升、海外业务赋能和国际化人才储备，从而进一步提升公司核心竞争力。
　　国内外电网设施需求旺盛，公司斩获海外订单。前三季度我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，前三季度我国变压器出口金额46.7亿美元，同比增长24.5%，出口数量22.4万台，同比增长7.6%，出口均价2.08万美元/台，量价均有提升。三季度，公司子公司统力电工斩获沙特中西、中南柔直项目的电磁线订单，涵盖该项目全部40台（套）换流变用电磁线，金额达到1.05亿元，合同周期至2025年上半年。
　　盈利预测。预计出海业务及客户开拓顺利，2024-2026年公司营收171.76亿元、192.91亿元、211.46亿元，归属净利润6.06亿元、6.73亿元、7.93亿元，业绩增速分别为15.9%、11.1%、17.8%，EPS分别为0.83元、0.92元、1.08元，给予2024年业绩市盈率12-16倍，合理区间9.96元-13.30元，维持“买入”评级。
　　风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升。

　　事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入127.4亿元，同比增长16%；
　　实现归母净利润4.3亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长11.8%。2024年Q3公司实现营业收入48亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长7.8%。
　　净利率略有提升，费用率管控良好。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为10.5%/3.8%，分别同比-0.8pp/+0.03pp。2024Q3毛利率与净利率分别为9.8%/3.6%，同比分别-1.3pp/+0.2pp。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.9%/1.2%/0.2%，同比分别+0.03pp/-0.1pp/+0.03pp。
　　高度重视股东回报，实施半年度现金分红。公司于10月21日公告2024年中期权益分配方案，以公司现有总股本剔除已回购股份644.7万股后的7.3亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利人民币1.5亿元（含税），分红率强劲。
　　海外业务快速增长，多市场取得优势。公司凭借国、南网变压器扁电磁线项目经验，成功拓展海外项目，并取得先发优势，目前已突破欧洲、南美、日本、东南亚、中东等主要市场。2024Q3公司电磁线出口额同比增长30%以上，前三季度出口额累计增长15%以上。此外，公司电线电缆产品实现泰国、沙特、乌兹别克斯坦等海外国家核心客户重点项目业务突破，有望提供业绩新增量。
　　变压器产能进一步提升，电车产能加速释放。变压器方面，公司电磁线产业中心新增变压器用扁电磁线产能1万吨，前三季度电磁线产业中心整体出货量同比增长20%以上，整体营收规模同比增长30%以上，公司在电网变压器扁电磁线领域头部地位进一步增强。新能源车方面，伴随公司新能源汽车电机专用扁电磁线产能的逐步投放，公司预计其出货量在2024年实现翻倍增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为178.6亿元、203.3亿元、232.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/14.8%/17.5%。
　　公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

　　上半年增收增利，收入增幅16.74%，业绩增幅16.52%。公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收79.45亿元（yoy+16.74%）、实现归属净利润2.76亿元（yoy+16.52%）。经测算，公司2024Q2实现营收44.23亿元（yoy+15%\qoq+26%）、实现归属净利润1.42亿元（yoy+16%\qoq+6%）。
　　电缆及电磁产品收入双增，特高压及电动车领域销量大涨。公司产品主要分为电线电缆及电磁线两大类，下游面向电工电网、清洁能源、智能装备、民用建筑等领域。其中：电线电缆产品上半年营收增长9.54%、净利润增长9.65%、销售量下降1.3%，在地产类电缆需求承压之际，公司强化电力主网市场开发并大力开发能源市场，中标西藏、山西等电网市场，并实现华电和大唐的规模销售；电磁先产品上半年营收增长32.40%、净利润增长18.43%、销售量同比增长约24.56%，上半年公司特高压扁电磁线销售增幅30.06%、新能源汽车扁线销售量增幅199%，对新能源整车企业及配套驱动电机客户持续开发，新增10余个定点客户。上半年公司参加柏林线圈展、上海国际线圈展等重大国际展览，加强产品及品牌在国际市场宣传，扁电磁线直接出口销售保持增长，海外销售收入1.89亿，增幅4.3%。
　　优化产能效率，提升产能规模。上半年公司购建固定资产等资本开支付现1.09亿元（往年同期0.59亿元），截止半年报公司在建工程1.06亿（较年初增加37%）。公司在建工程增加主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目、子公司金杯电缆新增智能车间项目增加投入所致。电磁线产能方面，上半年公司通过租赁厂房形式扩产变压器电磁线产能1万吨，并推动湘潭、无锡两处电磁线基地的产能技改，推进车用电机扁电磁三期扩产项目（预计短期可新增产能1万吨）。电线电缆产能方面，公司通过对现有产能技改、装备升级和化生产工艺以提效扩产，并新建工业线缆等第二增长曲线生产基地。
　　净利率略降，减值损失拖累表现。上半年公司综合毛利率11.0%（同比-0.5pcts）、净利率3.87%（同比-0.07pcts）。毛利率的下降，一方面和产品结构有关，电磁线产品毛利率低于电缆产品但收入占比提升较多，另一方面是原材料价格因素，吨加工费用相对稳定但原材料价格同比上涨较多。净利率的下降，受减值损失影响较多，上半年公司减值损失大幅增长，其中信用减值1329万元（往年同期48万元）、资产减值1268万元（往年同期421万元）。
　　合同负债同比续增，电磁线订单较为饱和。截止半年报公司合同负债5.69亿（同比+22%），绝大部分为预收货款。上半年公司电磁线产品利用率饱满，其中特高压变压器用扁电磁线的订单饱和，新能源车用电机扁电磁线订单稳步上升。
　　布局海外业务，扩大产品品类。上半年，我国变压器等电力设备出海需求旺盛，变压器出口金额约200亿元（+27%），北美及欧洲等地出口景气度较好。为顺应海外变压器旺盛需求，进一步满足客户需求、提高公司扁电磁线产品国际竞争力，公司控股公司统力电工设立了全资子公司无锡统力国际贸易有限公司。今年7月，公司出资5500万元购买德力导体科技100%股权，本次收购一方面可促进德力导体部分产品能与公司工业线缆等新产品形成互补合力，延伸公司产品线，另一方面可利用德力导体成熟的外资管理体系和丰富的管理经验，助于公司运营管理体系提升、海外业务赋能和国际化人才储备。
　　盈利预测。预计未来公司电磁线业务吨毛利稳中回升，电线电缆产品吨毛利继续稳定，出海业务及新产品陆续提振毛利率表现。基于上述假设，预计2024-2026年公司营收171.8亿元、192.9亿元、211.5亿元，归属净利润6.06亿元、6.73亿元、7.93亿元，业绩增速分别为15.9%、11.1%、17.8%，EPS分别为0.83元、0.92元、1.09元，给与2024年业绩市盈率12-16倍，合理区间9.96元-13.30，维持“买入”评级。
　　风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升。

　　事件：公司发布2024年半年报，业绩符合预期。
　　1）2024H1实现收入79.45亿元，同比+16.74%；归母净利润2.76亿元，同比+16.52%；扣非净利润2.61亿元，同比+13.66%；毛利率10.99%，同比-0.53pct；净利率3.87%，同比-0.07pct；
　　2）对应2024Q2收入44.23亿元，同比+14.99%，环比+25.57%；归母净利润1.42亿元，同比+16.46%，环比+5.82%；扣非净利润1.37亿元，同比+9.12%，环比+9.86%；毛利率11.41%，同比-0.04pct，环比+0.95pct；净利率3.61%，同比+0.01pct，环比-0.59pct。
　　扁电磁线：特高压&新能源车用产品实现高增，毛利率有所下降。
　　1）2024H1实现收入28.89亿元，同比+30.24%；净利润1.16亿元，同比+18.43%。
　　2）实现销量4.1万吨，同比+24.56%；其中，变压器扁电磁线销量同比+16.08%（特高压变压器用扁电磁线销量同比+30.06%），新能源车用扁电磁线销量同比+199.38%；
　　3）毛利率9.33%，同比-1.37pct；预计由于铜涨价和新能源车产品销量占比提升，导致毛利率下降；
　　4）报告期内变压器用电磁线产能新增1万吨/年，已投产并满产;两大电磁线基地的装备升级技改项目有序推进。
　　投资建议：公司扁电磁线下游需求持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为176.64亿元、199.48亿元、219.20亿元，同比增速分别为+15.50%、+12.93%、+9.89%；归母净利分别为5.96亿元、6.83亿元、7.77亿元，同比增速分别为+13.95%、+14.60%、+13.84%；EPS分别为0.81/0.93/1.06元，当前股价对应PE分别为11.79/10.29/9.04倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等

　　主要观点：
　　积极收购兼并，确立线缆行业领先地位
　　2023年公司多举措推动经营质量提升，包括集中采购原材料增强议价能力、拓展线上销售平台降低成本、通过期货套保或供应商锁价降低风险等。2023年电磁线产业营业收入突破50亿元，同比增长27.20%，经营业绩再创历史新高；电缆产业中心营业收入首次突破100亿元，同比增长13.04%。公司2023年实现归母净利润5.22亿元，同比+41.06%；销售毛利率达到11.3%，同比-0.25pct；销售净利率为3.9%，同比+0.7pct。公司盈利能力提升主要得益于国家先进制造业税收优惠政策，2023Q4公司电磁线及电缆业务实现增值税加计抵减5%，净利润增厚0.65亿元。
　　扁电磁线应用领域广泛，公司扁电磁线技术优势显著
　　公司扁电磁线技术优势显著，客户涵盖各领域头部厂商。技术方面，公司深耕扁电磁线行业20余年，积淀了雄厚的生产制造和工艺技术经验，现有湘潭、无锡两大产销基地，年产销规模和综合实力位于细分行业头部，多项产品和技术处于国内唯一、国际领先地位。客户方面，公司与众多下游头部客户建立了深度合作，特高压领域客户主要有中国电气装备集团、特变电工、西门子等；新能源汽车行业的主要客户及终端车企包括汇川技术、博格华纳、上海联电、舜驱动力、蜂巢电驱动、精进电动等，配套车企包括理想、广汽、上汽、一汽、大众、长城、奇瑞、吉利、长安、东风、合众、本田、现代、日产、捷豹、克莱斯勒、戴姆勒等。
　　线缆行业下游需求旺盛，公司积极布局快速扩张
　　公司生产基地布局广泛，为线缆领先企业。公司专注和深耕线缆行业70余年，通过不断的兼并整合，以长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五大线缆生产基地为核心并不断向周边拓展，目前已拥有湖南“金杯”、湖北“飞鹤”、四川“塔牌”、江西“赣昌”四大区域影响力大、底蕴深厚、经销渠道成熟的线缆品牌，现已成为全国线缆行业优势企业、中西南部地区线缆领先企业。
　　投资建议
　　金杯电工作为电气设备制造的领先企业，凭借其在电线电缆领域的深厚技术积累和市场领导地位，以及在新能源汽车高压电缆领域的战略拓展，展现出明显的增长潜力。在全球能源转型和智能电网快速发展的背景下，公司预计将持续受益。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.63/7.44/8.65亿元，对应PE分别为11/9/8倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。