公司业务主要为电线电缆、电磁线，2022Q4起公司变压器用扁电磁线订单开始显著增长，并持续维持高景气。公司核心看点：
　　1）短期-受益于国内主网建设+竞争格局优，单位盈利稳定。
　　2）中期-有望受益于欧洲电网建设周期，或受益于直接下游西门子、ABB、GE等。后续关注海外建厂和进一步斩获订单的能力。
　　3）高分红：2023年分红比例超过50%，持续回报股东。
　　受益于主网建设，竞争格局优
　　电磁线为变压器核心部件，公司电磁线产品主要集中在高压、特高压市场。“十四五”期间，国家电网规划特高压“24交14直”，21、22年部分项目延误，23年起建设加快，带动变压器及电磁线需求。
　　超高压/特高压电磁线企业与变压器企业粘性较强，需要通过长期稳定的产品、服务形成稳定的客户关系。电磁线采取“浮动铜价+固定加工费”定价模式，公司通过套保/供应商锁定铜价，规避大宗商品价格波动的风险。
　　公司扁电磁线客户有西电、特变、ABB、西门子等。2023年底公司电磁线年产能9.5万吨，24年新增1.5万吨变压器电磁线产能。
　　海外电网资本开支加速，加快出海步伐
　　欧美地区新能源占比提升，且电力设备更换需求，电网投资加速。
　　英国国家电网公司：公司预计将在24年3月-29年3月，合计对英国、美国投资600亿英镑，用于能源网络投资，对应总投资CAGR+10%。
　　意大利电力公司Enel：计划24-26年仅在意大利就向电网分配约122亿欧元，相比21-23年投资额增长47%。
　　西门子能源：电网业务24Q1订单37.4亿欧元，同增27.4%，原因为电网产品&解决方案显著增长，包括意大利大型高压直流（HVDC）订单。公司将24财年电网业务收入增速指引从18-22%上修至32-34%。
　　23年公司扁电磁线出口发货约6000吨（23年扁电磁线销量共7.1万吨），主要海外客户包括ABB（日立能源）、西门子能源、GE和东芝等。23年海外业务毛利率16.6%，比国内高5.5pct，盈利能力显著高于国内。此外，公司积极考察海外市场，加快海外产能布局落地。
　　盈利预测与估值
　　预计2024-2026年营收170.3、190.9、214.6亿元，同增11%、12%、12%；归母净利5.9、6.6、7.5亿元，同增12%、12%、14%，与同类电磁线/电网企业相比，精达股份、中国西电、四方股份2024年PE分别为16、33、22x，考虑未来三年利润增速，高压电磁线领域高市占率及2018年以来每年超过50%分红率，给予2024年PE16x，对应股价12.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：特高压建设进度不及预期、地产行业增速放缓、海外业务开拓不及预期、铜价大幅上涨抑制需求、股价波动大、测算具有主观性。

　　事件：公司发布2023年年报，业绩实现稳健增长。
　　1）2023年实现收入152.93亿元，同比+15.83%；实现归母净利润5.22亿元，同比+41.06%；实现扣非净利润4.89亿元，同比+46.47%；毛利率11.29%，同比-0.25pct；净利率3.87%，同比+0.70pct；
　　2）对应Q4收入43.09亿元，同比+19.66%，环比+3.11%；归母净利润1.64亿元，同比+54.08%，环比+33.94%；扣非净利润1.49亿元，同比+70.28%，环比+36.52%；毛利率11.18%，同比-1.11pct，环比+0.15pct；净利率4.21%，同比+0.77pct，环比+0.81pct。2023Q4公司电磁线和电缆业务享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠，共增加净利润0.65亿元；增厚公司盈利水平。
　　受益于变压器&新能源车需求旺盛，公司电磁线业务实现快速增长。
　　2023年，公司电磁线收入50.20亿元，同比+27.20%；毛利率10.54%，同比-0.38pct；净利润2.23亿元，同比+27.54%；实现销量7.05万吨，同比+23.25%。受益于变压器、新能源车电机用扁电磁线需求旺盛，公司电磁线板块实现快速增长：
　　1）变压器领域：
　　Ⅰ）2023年，变压器用扁电磁线销量同比增长约25%，特高压变压器用扁电磁线订单同比增长超2倍；
　　Ⅱ）成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目；
　　Ⅲ）扁电磁线直接出口销售额同比增长约26%；参加亚洲电力展、第三届中非经贸博览会、柏林线圈展、上海国际线圈及电机和变压器展，加强产品在国际市场的宣传，同时也考察了多个海外市场，进一步了解了海外电力变压器扁电磁线需求。
　　2）新能源车、超导等领域：
　　Ⅰ）新能源车电机扁电磁线销售量快速增长，2023年新增量产项目16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货；
　　Ⅱ）新能源车用扁电磁线建设项目二期完成投产，目前已基本具备2万吨产能；第三期综合扩能项目正式开工并稳步推进，预计2025年投产；
　　Ⅲ）超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆突破5万米，积极参加国际磁体技术大会，展示公司超导线缆最新研发成果，获得了国际知名科研机构的青睐，为公司对标国际先进科技、培育高端市场奠定了坚实基础。
　　以本土为核心向外开拓，线缆业务稳中求进。
　　2023年，公司电线电缆业务收入100.99亿元，同比+13.04%；毛利率11.36%，同比-0.17pct；净利润3.47以元，同比+41.62%；销量279万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针：1）深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场；2）不断开拓周边市场：新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络；3）强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破；4）加大大客户开发，入围中国能源、中国华能、中国华电、中国大唐等“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；5）创新开展新媒体营销，“京东+天猫旗舰+抖音+视频号+朋友圈+百度360媒体”组合传播，流量影响力不断凸显。
　　投资建议：公司扁线下游需持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为176.64/199.48/219.20亿元，同比+15.50%/+12.93%/+9.89%；归母净利分别为5.96/6.83/7.77亿元，同比+13.95%/+14.57%/+13.85%；EPS分别为0.81/0.93/1.06元，当前股价对应PE分别为12.68/11.07/9.72倍，首次覆盖给与“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等

　　事件：
　　金杯电工3月28日发布2023年年报：2023年，公司实现营收152.93亿元，同比+15.83%；归母净利5.23亿元，同比+41.06%；扣非规模净利润4.89亿元，同比+46.47%；毛利率11.29%，同比-0.25pct，净利率3.87%，同比+0.70pct。
　　其中，2023Q4公司实现营收43.09亿元，同比+19.66%，环比+3.11%；归母净利1.64亿元，同比+54.05%，环比+33.94%；毛利率11.18%，同比-1.11pct，环比+0.15pct，净利率4.21%，同比+0.77pct，环比+0.81pct。
　　投资要点：
　　受益于变压器、新能源汽车、海外需求旺盛，电磁线销量再创新高。2023年，公司实现电磁线营收50.20亿元，同比+27.20%；净利润达2.23亿元，同比+27.54%，销售量突破7万吨，同比+23.25%。报告期内，扁电磁线业绩增长主要系变压器、新能源汽车、海外需求旺盛及税收减免带动。就下游来看，1）变压器用线销售量同比增长约25%，其中特高压变压器用线同比增长超2倍，公司成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目；2）新能源汽车用线年销量同比增长近64%，已向国内主要电池包企业供货；3）公司扁电磁线直接出口同比增长约26%。另外，公司享受国家先进制造业加计5%抵减增值税，增加净利润1196.01万元。
　　电缆着力渠道和大客户开发，风险管控与降本增效并行，驱动业绩高增。2023年，公司电缆营收100.99亿元，同比+13.04%；净利润达3.47亿元，同比+41.62%，销售量279万公里，同比+12.65%。公司着力渠道与大客户开发，业务规模持续扩大，毛利增长与规模增幅基本一致；同时加强内部降本增效和风险控制，信用减值损失同比-28%，影响净利润同比+6%；此外，享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠，增加净利润5319.59万元。报告期内，公司新产品矩阵不断丰富，紧跟新能源发展风口，完成了LIYCY、EYU、RVY系列产品的开发、形成订单，全年新开发客户约30家，实现昕海琳、滨捷机电、银浦动力批量供货；中高压、铝合金风能电缆已取得初步业绩，为后续在风电行业全面推广奠定基础；低烟无卤盾构机电缆已形成规模销售，跟随客户设备远销海外。
　　清洁能源第二增长曲线成果显著，产能扩充助力新动能成长壮大。2023年公司清洁能源领域销售收入突破13亿元，营收占比9%，同比+46%，培育第二增长曲线成果显著。此外，公司产能扩充逐步推进，新能源汽车电机专用扁电磁线在现有的2万吨产能基础上，第三期3万吨扩能项目正在建设中，预计2025年投入使用。同时，公司正在衡阳扩建用于生产新能源汽车线与充电桩用电缆、机器人线缆、伺服电缆、传感器电缆、拖链电缆等产品的工业线缆项目，该项目规划产值10亿元，预计2025年建成投产。在做好国内基本盘的同时，公司将以现有出口业务为基础，加快海外产能布局落地。
　　盈利预测和投资评级：公司为扁电磁线全球龙头和线缆行业优势企业，筑牢成熟产品壁垒，布局清洁能源领域第二增长曲线成果显著，我们预计公司2024-2026年有望实现营收177.88/205.49/242.79亿元，归母净利润为6.01/7.20/8.72亿元，当前股价对应PE分别为13X、11X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款回款风险，海外拓展不及预期风险。

　　事件：公司2023年实现营业收入152.9亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长46.5%。
　　2023年第四季度公司实现营收43.1亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长54.1%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长70.3%。
　　费用率管控较好，净利率持续提升。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为11.3%/3.9%，同比-0.3/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为11.2%/4.2%，分别环比提升0.2/0.8pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.6%/0.2%，分别同比-0.1pp/+0.02pp/-0.1pp，整体费用率较为稳定。
　　变压器扁线技术及认证壁垒高，公司有望持续受益海外红利。国内大多数电磁线企业发展路线为圆线到扁线，且多用于电车行业，高电压等级变压器对扁线需求量较大。公司所有电磁线均为扁线，其中75%应用于变压器行业，产能充足。2023年公司扁线收入50亿元，同比增长27%，净利润同比增长27.5%，销量突破7万吨，同比增长23.3%，其中特高压扁线订单饱和同比增长超2倍。
　　此外，公司2023年直接出口扁电磁线收入合计4亿元，出口毛利率16.6%，比国内（11.1%）高5.5pp。我们认为，国内扁线技术优于外资，此前受限于产能及船运周期在海外变压器份额较低。目前国内同行出海规划较缓，后续公司有望加强海外本土化生产能力进而有望提升份额。
　　线缆行业集中度有望提升，公司业务稳中求进。国内线缆行业参与者众多，规模以上（年产值2000万元以上）数量有4000余家，行业集中度远低于美国、日本等。公司目前拥有五大品牌，七大生产基地，2023年电线电缆实现营收101亿元，同比增长13%，净利润同比增长41.6%，销售公里数279万公里，同比增长12.7%。公司持续加强大客户开发，入围“五大六小”发电集团，通过内部优化改进降本增效，龙头优势稳固。
　　重视股东回报、高分红彰显投资价值。截至2023年底，公司2023年股息率为4.95%，在同行企业中位于较高水平。每10股派发现金红利4元（含税），23年现金分红2.9亿，同比增长13.23%，连续14年累计分红约16亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为173.4亿元、196.8亿元、222.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/13.6%/14.1%。
　　公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益。
　　给予公司2024年15倍PE，对应目标价12.9元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

　　业绩超预期，增幅41.06%，持续进行现金分红。公司发布2023年报，报告期内，实现营收152.93亿（yoy+15.83%），实现归属净利润5.23亿（yoy+41.06%），经营活动净现金流4.10亿元。经测算，2023Q4公司营收43.09亿元（yoy+19.7%/qoq+3.1%），2023Q4公司归属利润1.64亿元（yoy+54.1%/qoq+33.9%）。公司业绩超出预期，预期值4.50亿元。公司拟实施利润分配，以实施2023年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购股份后为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.00元（含税）。
　　两大类产品均获较好增幅，清洁能源及智能装备增长突出。公司主营电线电缆及电磁线两大类产品，下游覆盖清洁能源、智能电网、智能装备、建筑等领域。2023年公司两类产品均有不错增长，其中：电线电缆类产品营收101亿元（yoy+13%），电缆产业中心净利润3.47亿元（yoy+41.6%），销售量279万公里（yoy+12.7%）；电磁线类产品营收50.2亿元（yoy+27%），电磁线产业中心利润增幅27.5%，出货量突破7万吨（yoy+23.3%）。按照下游行业划分，公司电缆及电池线产品，在清洁能源应用领域营收13.3亿元（+46%）、智能装备应用领域营收43.5亿元（+33%）、绿色建筑应用领域营收56.6亿元（+11%）、重大工程应用领域营收23.7亿元（yoy+8%）、智能电网营收11.8亿元（-5%）。
　　产能建设项目转固，跨区域跨品类布局加码。2023年末公司在建工程0.77亿元（yoy-49%），主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目二期在本期转固定资产，已具备2万吨产能，项目三期已正式开工。公司深耕行业并借力资本市场并购，形成两大扁电磁线产业基地（湘潭、无锡）和五大线缆产业基地（长沙、衡阳、成都、武汉、南昌），囊括了湖南“金杯”、湖北“飞鹤”、四川“塔牌”、江西“赣昌”等四大渠道积累深厚的电缆品牌。2023年公司电缆产品在黑龙江等市场取得业绩突破，新拓甘肃、粤港澳大湾区等市场并建立销售网络。2023年公司扁电磁线出口增幅26%，同期电磁线产业中心成立特导车间生产航空高温导线、挤塑铜铝排及利兹线产品，瞄准航空航天、军工装备等领域。
　　净利率提升，税额抵减增厚收益。2023年公司毛利率11.3%，净利率3.87%，净利率同比提升0.7pcts。公司2023年其他收益项目1.10亿元，同比增加0.78亿元。公司为先进制造业企业，当期可抵扣进项税额加计5%抵减应纳增值税税额，进项税加计扣除金额约0.77亿元，确认收益增厚净利率表现。
　　合同负债高增长，特高压电磁线订单饱和。截止2023年末，公司合同负债金额达到6.93亿元，创近年历史高值，主要为预收货款。2023年公司特高压变压器用扁电磁线订单饱和，较上年同比增长超2倍，成功中标“2交4直”中的川渝、陇东等特高压线路多个整站项目，以及国内首个“交改直”输电工程扬镇直流项目。
　　盈利预测。预计未来公司扁电磁线扩产幅度在3万吨以上，新产品陆续提振毛利率表现，税额加计抵减政策延续。基于上述假设，预计2024-2026年公司营收171.8亿元、192.9亿元、213.1亿元，归属净利润6.25亿元、7.23亿元、8.46亿元，EPS分别为0.85元、0.99元、1.15元，给与2024年业绩市盈率14-18倍，合理区间11.9元-15.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升。