财务情况
　　公司2025年Q1-3实现收入147.7亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.6亿元，同比增长8.7%；扣非净利4.2亿元，同比增长11.7%；毛利率10.4%，同比下降0.16pct，净利率3.6%，同比下降0.13pct。
　　2025年第三季度实现收入54.3亿元，同比+13.3%，环比+3.7%；归母净利润1.7亿元，同比+11.05%，环比+4.9%；扣非净利1.5亿元，同比+29.3%，环比+3.4%；毛利率10.4%，同比+0.684pct，环比-0.14pct；净利率3.6%，同比+0.07pct，环比+0.08pct。
　　分产业中心看，1）电磁线产业中心：Q1-3实现营58.15亿元，同比+21%；2）电缆产业中心：Q1-3实现营收88.70亿元，同比+13%。在经历上半年净利润承压后，电缆产业中心Q3净利润实现超过25%的同比增长。
　　产能陆续投放，车、充电桩等相关业务发货额快速增长。公司根据市场需求，规划10亿元工业线缆产值，二季度已完成主体工程建设，三季度按计划推进产能释放。目前已投产部分设备，具备生产交流充电桩电缆、直流/液冷直流充电桩电缆、车内高压线、工业机器人线缆等工业线缆，前三季度发货额同比增长约200%。
　　出海步伐加速，捷克为公司海外产能首站。面对全球能源变革和欧洲电网升级带来的战略机遇，公司选定捷克作为产能出海首站，规划建设年产能2万吨电磁线的智能化生产基地。
　　将高分红比例写入公司章程。公司将“不低于当年可分配利润的50%”这一高分红比例写入《公司章程》，是公司首次以制度化形式，向市场传递持续回报股东的坚定决心。
　　投资建议
　　公司主营业务稳健，出海业务有望加速。我们将2025、2026年归母净利6.6、7.5亿元调整至6.6、7.6亿元，对应PE14、12X。预计2027年归母净利8.7亿元，对应10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：特高压建设进度不及预期、地产行业增速放缓、海外业务开拓不及预期、铜价大幅上涨抑制需求

　　业绩
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入147.69亿元，同比+15.92%；实现归母净利润4.64亿元，同比+8.73%，扣非归母净利润4.23亿元，同比+11.72%。2025Q3实现营收54.34亿元，同比+13.30%，归母净利润1.68亿元，同比+11.05%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+29.25%。毛利率方面，2025年前三季度毛利率为10.37%，同比下降0.15Pct；2025Q3毛利率为10.44%，同比提升0.68Pct。
　　电磁线产品营收高速增长，电缆产品结构性优化
　　电磁线产品2025年前三季度营收58.15亿元，同比增长21%，其中新能源车用电磁线销量同比增长54%，新车型加速切入，市场份额持续提升。
　　电缆产品2025年前三季度营收88.70亿元，同比增长13%，直销电缆营收超28亿元，同比增长33%，直销电缆营收占电线电缆营收比重由28%提升至36%，直销大客户战略显现。
　　新型业务领域，海上风电变压器和发电机用电磁线销量同比增长87%，服务广东阳江、江苏大丰、山东半岛和辽宁丹东等多个国内海上风电项目以及东南亚、中东、南美等多个海外风电项目。
　　海外方面，公司以产能出海的主动性开拓全球市场的增长性，欧洲捷克项目已签约厂房（含土地）《购买协议》，并已取得产权证，其他筹备工作正按计划加速推进。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元；归母净利润分别为6.98/7.80/8.71亿元（前值为7.06/7.88/8.79亿元），对应PE分别14.7/13.2/11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

　　投资要点：
　　前三季度利润增速8.7%，第三季度增速上移。公司发布2025年三季报，前三季度实现营收147.69亿元（同比+15.9%），实现归母净利润4.64亿元（同比+8.7%），实现扣非归母净利润4.23亿元（同比+11.7%），经营活动净现金流-12.01亿元（同比-152.8%）。经测算，2025Q3公司单季度营收54.34亿元（同比+13.3%、环比+3.7%），2025Q3公司单季度归母净利润1.68亿元（同比+11.1%、环比+4.9%），2025Q3公司单季度扣非归母净利润1.52亿元（同比+28.8%、环比+3.4%）。
　　营收结构优化，有效对冲传统周期波动。前三季度公司产品收入结构持续优化，有效对冲传统周期波动，较好把握了新兴领域的增长机遇。据公司投资者关系官微，前三季度公司业务分部实现稳健增长，其中：电磁线产业中心营收58.15亿元（同比+21%），新能源车用扁电磁线销量同比增长54%、工业电机用扁电磁线销量同比增长21%；电缆产业中心营收88.70亿元（同比+13%），直销电缆营收超过28亿元（同比+33%），直销电缆营收占比从2024前三季度的28%提升至当前36%。前三季度公司营收结构持续优化，发力新兴领域：海上风电变压器及发电机用扁电磁线销量增长87%；风电电缆发货额同比增长144%；充电桩电缆及车内高压线等工业电缆发货额同比增长200%；盾构机特种电缆在TBM等应用领域取得客户认可，实现进口替代。
　　净资产收益率持续提升，在手订单金额支撑成长。前三季度公司ROE达到11.23%，较去年同期水平（10.80%）继续提升。2025Q1-Q3，公司毛利率为10.37%，同比-0.16pp，净利率为3.63%，同比-0.13pp。其中，2025Q3，公司毛利率为10.44%，（同比+0.68pp，环比-0.14pp），净利率为3.65%，（同比+0.07pp，环比+0.08pp）。估计铜价格波动和部分电缆产品价格波动对毛利率有影响。2025Q3，报告期末，公司合同负债金额为5.61亿元（同比变动-25.20%,环比变动+4.08%），存货金额为19.95亿元（同比变动+18.89%，环比变动+4.12%）。据公司投资者关系官微，截至9月底在手订单金额40.29亿元，为全年经营增长提供有力支撑。
　　产能建设加码，瞄准新能车及工业电缆等新兴产品。2025Q1-Q3，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为2.14亿元（同比变动+35.44%），报告期末，在建工程金额为3.35亿元（较期初变动+123.33%，同比变动+148.15%）。根据公司半年报，新增的在建工程金额主要投向金杯电磁线扩能建设与设备改造项目和金杯电缆产能升级与设备改造项目。随着新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目三期综合扩能项目第一批设备投产，以及电缆衡阳基地智能装备车间二季度开始试生产，充电桩电缆、车内高压线等工业电缆产能持续提升，以上项目共同为公司进一步提升市场份额奠定了产能基础。
　　以行动履行股东回报，拟将50%分红比率写入公司章程。公司公告拟修订《公司章程》，新章程规定“在公司现金流充裕且无重大资本支出计划的前提下，公司每年进行不低于一次的现金分红，且年度现金分红比例不低于当年实现的可分配利润的50%”。公司已连续15年现金分红，累计分红金额超过19亿元。本次拟以制度形式固化高分红承诺，有利于提升分红政策的可持续性和可预测性。
　　盈利预测。预计电磁线销量持续增长，电线电缆销量企稳回升，2025-2027年公司营收203.6亿元、230.6亿元、257.9亿元，归属净利润6.21亿元、6.96亿元、7.63亿元，业绩增速分别为9.3%、12.0%、9.6%。考虑公司在工业电缆、特种电缆以及海外电磁线产能的布局，给予2026年业绩市盈率14-18倍，合理区间13.5元-15.2元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升，现金流走弱。

　　投资要点：
　　上半年利润增幅7.5%，二季度提速增长。公司发布2025年半年报，报告期内实现营收93.35亿元（同比+17.5%），实现归母利润2.96亿元（同比+7.5%），经营活动净现金流-11.83亿元（同比-34.7%）。经测算，2025Q2公司单季度营收52.38亿元（同比+18.5%、环比+27.9%），2025Q2公司单季度归母净利润1.6亿元（同比+12.8%、环比+17.2%）。
　　营收结构持续优化，新兴领域贡献提升。上半年公司产品收入结构持续优化，对传统地产建筑的依赖度大幅下降，较好把握了新兴领域的增长机遇。分下游应用领域进行营收拆分：清洁能源应用板块面向新能源汽车和风光水储等行业需求，实现收入11.96亿元，同比增长54.25%，其中武汉光伏线缆得益于生产基地集群协同策略，销量同比上升47%；智能电网应用板块面向输变电和电力变压器等行业需求，收入达到26.00亿元，同比增长19.40%，上半年公司特高压变压器相关产品销量增长241.18%，中标中国电气装备集团集采项目3.45万吨，公司还在国网总部及12个省网区域实现中标，中标金额同比增长167%；智能装备应用板块面向轨交及工业领域，实现收入8.78亿元，同比增长42.49%，上半年汽车高压电缆、充电桩电缆及机器人电缆等产品陆续推出，相关业务同比增长310.19%，工业电机开发华域等多家新客户，销量同比增长23.09%；重大工程应用板块面向各类基建项目需求，收入为14.72亿元，同比增长14.80%；绿色建筑应用板块面向建筑装饰等地产相关需求，等收入为28.78亿元，同比增长3.26%。分业务板块进行拆分，根据公司分部的财务数据测算，电缆产业中心营收55.42亿元（同比+12%）、净利润1.45亿元（同比-24%），电磁线产业中心营收37.45亿元（同比+28%）、净利润1.96亿元（同比+70%），预计地产和建筑需求下行对电缆线业务板块有压力传导，预计电动车电机电磁线良品率提升和变压器电磁线产能释放等因素有利于电磁线板块创收增利。
　　海外收入实现较好增长，海外布局稳步推进。上半年公司实现海外直接出口额2.62亿元，同比增长37.99%，其中：扁电磁线直接出口销售额同比增长30.49%，并成功参与日本特高压直流项目（北海道-青森县直流工程）；电缆产业中心直接出口实现历史性突破，实现销售额约1200万元，新增多个“一带一路”沿线国家市场，为公司电缆业务开拓了新的增量区域。公司在捷克规划建设年产2万吨电磁线的智能化生产基地，目前已完成海外捷克子公司设立及捷克项目在有关部委的境外投资备案登记，畅通公司出海事宜的资金通道，其他相关工作也正在有序推进中。
　　产品研发持续创新，积极培育新动能。上半年公司研发投入3.02亿元，同比增长12.10%，公司正持续加大在新兴工业应用领域线缆产品的研发投入，力求在新能源汽车、机器人、液冷超充等领域取得技术突破。目前，公司成功开发新能源汽车驱动电机新型漆包导体产品、汽车轴向磁通线圈等多款特种产品，多项产品正处于客户样机验证阶段；工业机器人用高寿命电缆、新能源汽车充电桩充电模块装备电缆、柔性电缆等新产品已研制，其中多项新产品已实现量产。
　　产能建设加码，打造增长基石。上半年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.41亿元（去年同期1.10亿元），在建工程期末余额2.88亿元（期初金额1.50亿元），本期新增的在建工程金额主要投向金杯电磁线扩能建设与设备改造项目和金杯电缆产能升级与设备改造项目。随着新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目三期综合扩能项目第一批设备投产，每年将增加释放8000吨左右产能，随着电缆衡阳基地智能装备车间二季度开始试生产，充电桩电缆、车内高压线等工业电缆产能持续提升，以上项目共同为公司进一步提升市场份额奠定了产能基础。
　　把握雅下水电项目机遇，发力水电及输变电产品。据公司公告，公司积极参与水电工程建设及电能输送配套服务，电磁线和电缆产品均能应用于水电领域。公司作为哈电、上电的供应商，电磁线产品有直接应用于水轮发电机、气轮发电机、风力发电机等高端工业电机项目；作为中电装、特变电工、西门子能源的供应商，变压器用扁电磁线产品广泛应用于众多直流、交流高压/特高压项目。电缆产品已应用在包括三峡水利枢纽工程在内的多个大型水电站项目。目前雅下项目仍处于筹备阶段，公司已成立“雅下工程项目组”，将密切关注项目进展，紧抓电力投资新机遇。
　　盈利预测。预计电磁线销量持续增长，电线电缆销量企稳回升，2025-2027年公司营收200.4亿元、221.8亿元、240.6亿元，归属净利润6.32亿元、7.01亿元、7.59亿元，业绩增速分别为11.2%、10.9%、8.3%。考虑公司在工业电缆、特种电缆以及海外电磁线产能的布局，给予2025年业绩市盈率14-18倍，合理区间12.05元-15.50元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升，现金流走弱。

　　主要观点：
　　业绩
　　公司发布2025年半年报告，2025H1公司实现营业收入93.35亿元，同比+17.50%；实现归母净利润2.96亿元，同比+7.46%，扣非归母净利润2.71亿元，同比+3.79%。2025Q2实现营收52.38亿元，同比+18.45%，归母净利润1.60亿元，同比+12.78%，扣非归母净利润1.47亿元，同比+7.90%。毛利率方面，2025H1年毛利率为10.32%，同比下降0.67Pct；2025Q2毛利率为10.58%，同比/环比分别下降0.83Pct/提升0.58Pct。
　　清洁能源、智能电网、智能装备三大领域营收占比过半，电磁线业务韧力爆发
　　营收分行业来看，清洁能源应用营收11.96亿元，占比12.81%，智能电网应用营收26.00亿元，占比27.85%，智能装备应用营收8.78亿元，占比9.41%，三大新应用领域营收占比过半。营收分产品来看，电磁线业务实现营收37.46亿元，同比增长29.67%，营收占比进一步提升，2025H1营收占比达到40.13%。在特高压领域，报告期内中标中国电气装备集团集采项目3.45万吨，成功参与陕北-安徽±800kV直流工程、国力电力大同湖东2×100万kW发电工程、陕北-关中第三通道输变电工程、白鹤滩江苏±400kV直流项目等多个特高压工程，特高压变压器销量同比增长241.18%。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元；归母净利润分别为7.06/7.88/8.79亿元，对应PE分别11.5/10.3/9.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。