投资要点：
　　上半年量利齐增，二季度利润提速。公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收118.62亿元（同比+27.1%），实现归母净利润3.17亿元（同比+7.0%），实现扣非归母净利润2.73亿元（同比+0.8%），经营活动净现金流-16.70亿元（同比-41.1%）。经测算，2026Q2公司单季度营收68.62亿元（同比+31.0%\环比+37.3%），2026Q2公司单季度归母净利润1.85亿元（同比+15.9%\环比+40.8%），2026Q2公司单季度扣非归母净利润1.59亿元（同比+7.7%\环比+39.0%）。
　　把握结构性机遇，对海外出口、工业电机、特高压等领域销量大增。公司主要生产电磁线和电线电缆两大类产品，拥有九大生产基地，面向电网、新能源、电车等国内外下游需求。2026年上半年，公司电磁线产品收入51.1亿元，同比增长36.31%。公司电磁线产品销量超过5万吨，保持稳步增长，预计变压器等电网领域需求占主要比重。其中，特高压变压器用电磁线销量同比增长约21%，工业电机用电磁线销量同比增长约40%。公司电磁线产品供应国内外主流变压器制造商，受益于国内电网建设和变压器出口的双重景气度。公司围绕风力发电、轨道交通、高端装备、防爆电机等应用场景，加大高性能漆包线、绕包线及特种电磁线产品开发力度，工业电机电磁线产品实现大幅增长。上半年，公司电线电缆产品收入67.2亿元，同比增长21.27%。公司在电线电缆产品方面延续了大客户战略，围绕客户多基地、多项目和多产品需求，加强跨区域、跨主体协同营销，电缆业务大客户直销发货额同比增长约20%。海外销售方面，上半年，电磁线产业中心直接出口销量首次突破5000吨，同比增长超60%，电缆产业中心加快海外市场开发，直接出口业务实现较快增长，进一步开拓中亚、中东、非洲等区域市场。上半年，公司两大业务盈利能力的结构性变化不一，根据分部财务数据，上半年线缆产业中心净利润1.28亿元（同比下降11%）、电磁线产业中心净利润2.55亿元（同比增长30%）。
　　铜价格波动影响盈利能力表现，毛利率及净利率略有下降。2026H1，公司毛利率为9.70%，同比-0.62pp；净利率为3.16%，同比-0.46pp。其中，2026Q2，公司毛利率为9.57%（同比-1.01pp\环比-0.32pp），净利率为3.18%（同比-0.39pp\环比+0.04pp）。2026H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用/研发费用率分别为1.74%/1.00%/0.47%/3.23%，同比变化-0.15/-0.15/+0.18/-0.01pp，公司资产减值金额占营收比重为-0.28%，去年同期为-0.01%。上述科目中，变动金额较大的有财务费用、资产减值损失，主要原因为：期借款利息、票据贴现息及汇兑损失增加（财务费用）；
　　一季度末铜价下行明显导致跌价较大（资产减值）。除资产减值外，预计铜价格波动对公司的毛利率、经营性占款均有一定程度影响。
　　在建项目逐步落地，推动产能增长。2026H1，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金支付为0.87亿元（同比变动-38.2%），报告期末，在建工程金额为1.68亿元（同比变动-1.21亿元）。截止报告期末，公司增加金额较大的在建工程项目主要为电磁线扩产项目（0.38亿元）、电缆产能升级项目（0.56亿元）和欧洲电磁线厂房改造（0.10亿元）。
　　项目推动公司产能持续扩张，上半年电磁线产线新增变压器用扁电磁线理论年产能5000吨、欧洲电磁线生产基地一期预计2026年下半年进入试生产阶段。
　　盈利预测。预计在公司产能布局加码和销售策略调整的情况下，电磁线销量持续增长，电线电缆销量稳健发展，2026-2028年公司营收222.3亿元、242.9亿元、265.3亿元，归属净利润6.67亿元、7.76亿元、8.92亿元。考虑公司在工业电缆、特种电缆等领域的产品创新，以及面向海外变压器需求的电磁线产能的布局，给予2026年业绩市盈率16-18倍，合理区间14.5元-16.4元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内电网建设进度不及预期、原材料（铜铝等材料）的价格大幅波动、电线电缆行业价格竞争加剧、应收账款回收周期延长以及坏账风险增加、海外产能建设的地缘政治不确定性、汇率波动。

　　业绩
　　公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入203.21亿元，同比+15.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比+5.49%，扣非归母净利润5.25亿元，同比+2.36%。2025Q4实现营收55.52亿元，同比+12.65%，归母净利润1.36亿元，同比-4.25%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-24.11%。毛利率方面，2025年毛利率为10.23%，同比下降0.14Pct；2025Q4毛利率为9.87%，同比下降0.10Pct。
　　电磁线业务成核心增长引擎，海外市场实现突破
　　电磁线业务：电磁线板块营收80.15亿元，同比+22.16%，增长主要来自：1）特高压需求旺盛，变压器用电磁线出货量6,800吨，同比增长108%。2）新能源车驱动电机扁线出货量1.7万吨，同比+50%，远超行业增速，新增产能1.6万吨已投产。电缆业务：电缆板块营收122.19亿元，同比+11.38%，直销业务发货额首次超过经销。国网中标金额同比+206%，创历史新高。工业线缆销售额破亿，同比+136%。全球化战略布局：全年直接出口额6.31亿元，同比+36.26%。首个海外生产基地——欧洲捷克基地正式落地，规划年产能2万吨，一期8000吨，旨在响应欧洲电网升级和变压器产能紧缺的市场机遇。
　　投资建议
　　我们预计26-28年收入分别为233.06/268.02/309.04亿元（前值为225.98/254.44/-亿元）；归母净利润分别为7.52/8.59/9.91亿元（前值为7.80/8.71/-亿元），对应PE分别13.0/11.4/9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

　　投资要点：
　　2025年营收增长15%，归母净利润增长5.5%。公司发布2025年报，2025年实现营收203.21亿元（同比+15.0%），实现归母净利润6.00亿元（同比+5.5%），实现扣非归母净利润5.25亿元（同比+2.4%），经营活动净现金流2.95亿元（同比-16.2%）。经测算，2025Q4公司单季度营收55.52亿元（同比+12.7%、环比+2.2%），2025Q4公司单季度归母净利润1.36亿元（同比-4.2%、环比-19.0%），2025Q4公司单季度扣非归母净利润1.02亿元（同比-24.1%、环比-33.3%）。2025Q4公司集中计提了信用减值和资产减值，对当季度的利润有所影响。
　　电磁线业务大幅增长，电线电缆业务结构改善，海外业务持续突破。公司主要生成电磁线和电线电缆两大类产品，面向电网、新能源、电车等下游需求。2025年公司电磁线产业板块营收80.15亿元（+21%），电磁线销量达到9.7万吨（+15%），其中重点领域表现突出，特高压变压器电磁线出货量达到6800吨（+108%）、新能源汽车驱动电机电磁线出货量1.7万吨（+50%）。电线电缆业务板块营收122.39亿元（+11%），电线电缆销量253万公里（-3.66%），在地产需求和分销渠道承压之际，公司积极调整业务结构，在电网等大客户领域取得进展，直销发货额超过经销发货额，其中，在国网中标额突破20亿元（+206%）、特种电缆营收突破10亿元（+31%）、新能源充电桩电缆发货额同比增长130%。海外业务方面，公司2025年实现直接出口额6.31亿元（+36.26%），电磁线业务新开拓南美等9家高端变压器客户，电线电缆业务进入ACWAPOWER、ADNOC等国际能源巨头的供应商体系。
　　减值损失影响净利率表现，产品吨毛利水平提升。2025年，公司毛利率为10.23%，同比-0.14pp；净利率为3.43%，同比-0.18pp。其中，2025Q4，公司毛利率为9.87%，（同比-0.11pp，环比-0.57pp），净利率为2.90%，（同比-0.31pp，环比-0.75pp）。2025年公司计提减值损失合计0.73亿元，其中信用减值0.5亿元、资产减值0.23亿元。从产品的单位毛利角度观察，2025年公司电磁线和电线电缆产品的单位毛利均有提升。
　　积极推动产能扩张，建设海外电磁线生产基地。2025年，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为2.59亿元（同比变动+24.3%），报告期末，在建工程金额为1.29亿元（同比变动-0.22亿元）。2025年公司积极推进产能扩张，设立首个规模化海外生产基地——欧洲电磁线捷克生产基地。该基地规划年产能2万吨，分两期建设，第一期规划年产能0.8万吨，第二期规划年产能1.2万吨。国内产能方面，2025年湘潭基地新能源三期项目投产，新增新能源汽车驱动电机用电磁线产能1.6万吨。2025Q4期末，公司合同负债金额为6.78亿元（同比变动+4.5%，环比变动+21.9%），存货金额为16.88亿元（同比变动+26.7%，环比变动-15.4%）。
　　盈利预测。预计在公司产能布局加码和销售策略调整的情况下，电磁线销量持续增长，电线电缆销量企稳回升，2026-2028年公司营收222.3亿元、242.9亿元、265.3亿元，归属净利润6.75亿元、7.59亿元、8.63亿元，业绩增速分别为12.6%、12.3%、13.8%。考虑公司在工业电缆、特种电缆等领域的产品创新，以及面向海外变压器需求的电磁线产能的布局，给予2026年业绩市盈率16-18倍，合理区间14.7元-16.6元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升，应收账款回收程度不及预期，海外产能建设进度迟缓

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收203.21亿元，同比+15.01%，实现归母净利6.00亿元，同比+5.49%；25Q4实现营收55.52亿元，同比+12.66%，实现归母净利1.36亿元，同比-4.25%，业绩符合预期。
　　业绩拆分：电磁线实现多领域爆发+盈利提升，电缆板块稳健增长。1）电磁线业务：2025年该业务实现营收80.15亿元，同比+21%，实现销量9.7万吨，同比+15%，实现净利润4.12亿元，同比+54%，占总利润比例达60%，实现单吨净利4250元/吨，实现大幅提升。应用场景方面，特高压变压器/新能源车驱动电机销量分别实现108%/50%的同比增速，实现特高压领航多领域共同发展。单吨净利提升主要因规模效应、高附加值新能源车用电磁线规模提升以及良品率改善导致。2）电缆业务：2025年该业务实现营收122.39亿元，同比+11%，其中直销发货占比提升，大客户发货额达71亿元，同比+21%。从细分应用场景来看，国网中标金额突破20亿元，同比+206%，特种电缆零售客户收入同比+31%，衡阳漆包线车间工业线材发货额突破1亿元，同比+178%。
　　出海：电磁线及电缆双双突破，欧洲生产基地加速落地。业务方面，2025年公司电磁线业务直接出口营收增长30%+，成功导入欧洲、日本、巴西、智利等重点电力工程；电缆业务直接出口实现从0到1突破。产能方面，2025年公司首个海外生产基地落地欧洲捷克，总投资7亿人民币，规划扁电磁线年产能2万吨，预计一期8000吨产能在2026H2投产，二期1.2万吨产能在2028年投产，预计将在2028年底-2029年初贡献较大业绩。
　　新技术&分红：铝代铜技术迅速突破，高分红写入公司章程。铝代铜技术方面，公司高压变压器铝扁线技术完成漆包铝换线导线工艺研发与认证，实现110kV/220kV变压器绕组核心技术研发，目前正在与下游核心客户推进首台样机联合开发；车用铝扁线领域参与车企研发。分红方面，公司将高分红写入章程，在无重大资本开支前提下，年度现金分红比例不低于当年可分配利润的50%；2025年每10股派发现金红利4.5元，预计分红总额达3.27亿元。
　　盈利预测：机遇公司海外业务迅速突破，特高压及新能源行业景气持续，我们预计公司2026/2027/2028年实现营收235.62/271.39/310.38亿元，同比+15.95%/15.18%/14.37%，实现归母净利7.00/8.05/9.22亿元，同比+16.75%/14.98%/14.45%，维持推荐评级。
　　风险提示：海外扩产速度不及预期，新技术突破进度不及预期，海外地缘政治危机等。