公司发布2026年半年报。公司2026上半年营业收入24.74亿元，同比-11.44%；归母净利润-0.50亿元，同比-134.07%；扣非归母净利润-0.91亿元，同比-170.95%。单二季度，实现营业收入13.79亿元，同比-12.80%；归母净利润-1.11亿元，同比-217.43%；扣非归母净利润-1.27亿元，同比-255.89%，环比转亏。公司盈利转亏主要系联营企业经营亏损计提减值与投资收益损失，叠加公司清洁能源装备与解决方案主业营收同比下滑。
　　公司计提1.36亿资产减值，0.52亿投资收益损失，主要系赫普能源经营亏损。公司2026上半年共计提资产减值1.36亿元，其中新增计提资产减值准备1.34亿元，占2025年归母净利润绝对值的30.76%，主要系公司联营企业赫普能源伊春风电项目商业运行电力收入不足以弥补折旧成本及营运成本，出现经营亏损。赫普能源计提减值导致按权益法计算的投资损失大幅增加，西子洁能2026上半年投资收益损失0.52亿元。8月3日，西子洁能公司已签署《发行股份购买资产框架协议之终止协议》，终止昇辉科技以发行股份方式购买西子洁能持有的16.4195%赫普能源股份，避免后续触发转让对价调整的退款风险。
　　余热锅炉主业增收降利，清洁环保能源装备与解决方案业务营收同比下滑。2026上半年，公司余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案以及备件服务营收分别实现8.16亿元、3.60亿元、9.63亿元以及2.44亿元，同比分别+54%、-24%、-31%、-14%，其中余热锅炉毛利率降低7.8个百分点至21.8%，其他业务毛利率基本维持稳定。
　　Q2新增订单回暖，余热锅炉与备件服务订单高增。2026年上半年新增订单合计24.82亿元，同比-10.85%。其中，余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件与服务本年累计新增订单分别为7.56、3.48、8.73、5.05亿元，同比分别+7.58%、+23.79%、-40.90%、+56.39%。Q2单季新增订单14.14亿元，同比+16.47%。其中，余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件与服务新增订单分别为4.35、1.66、4.59、3.35亿元，同比分别+105.59%、-5.64%、-27.49%、+83.05%。
　　投资建议：公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线。考虑到今年参股公司计提减值拖累业绩，预计公司2026-2028年归母净利分别为3.78/5.01/5.38亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.45/0.60/0.64元/股，对应2026-2028年PE分别为33.4/25.2/23.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源市场存在波动，光热项目存在执行风险，新能源技术存在迭代风险，海外业务受国际形势影响。

　　业绩简评
　　8月25日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入24.74亿元，同比-11.43%，实现归母净利润-0.50亿元，同比-134.07%。其中，2Q26实现收入13.79亿元，同比-12.80%；归母净利润-1.11亿元，同比-217.43%。
　　经营分析
　　交付节奏致业绩短期波动，充沛订单蓄力未来释放。根据公告公告，1H26公司实现收入24.74亿元，同比-11.43%，主要系部分清洁能源设备及解决方案工程总包项目合同履约进度延迟影响，我们预计，随着项目进度的追赶及收入确认的滞后回补，下半年营收端将呈现明显的环比改善趋势。公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内份额在50%以上，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，看好公司海外订单持续提升。1H26公司新签余热锅炉订单7.56亿元，同比+7.58%，1H26末余热锅炉新签订单21.09亿元，同比+11.67%。公司在手订单饱满，助力公司余热锅炉收入长期提升。
　　与BHI合作升级+NE代工持续推进，HRSG海外订单有望加速落地。根据公司官微，近期韩国BHI到访公司签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议。今年4月公司与BHI首次达成以色列Tzafit二期HRSG模块与管道订单，本次Eshkol二期项目预中标，标志着双方在以色列市场从“单项目合作”转向“长期战略合作”，公司跻身BHI全球核心部件制造分包商。BHI是北美头部算力开发商首选HRSG方案商，手握长期批量框架订单。依托与BHI的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间，打通长期稳定高毛利海外批量订单通道。除跟进BHI投标项目外，公司同步推进美国NE在欧美HRSG模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年公司收入为71/87/106亿元，归母净利润为2.59/5.44/6.87亿元，对应PE为58X/27X/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险

　　事件简评
　　根据公司官微，近日，韩国BHI到访公司，签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议。本项目发电容量850MW，总投资约15亿美元。公司承担燃机余热锅炉核心部件——总计28个模块及内部管道的制造工作。
　　经营分析
　　全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计25-28年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，需求持续高增。当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过4年，行业景气度较高。公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内份额在50%以上，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，看好公司海外订单持续提升。25年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。1Q26余热锅炉新签订单3.21亿元，1Q26末余热锅炉在手订单达20.8亿元。在手订单饱满，助力公司余热锅炉收入长期提升。
　　与BHI合作升级+NE代工持续推进，HRSG海外订单有望加速落地。根据公司官微，近日，韩国BHI到访公司签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议。韩国BHI是全球HRSG龙头，BHI于2024、2025连续两年斩获全球HRSG设备交付制造商第一名。今年4月公司与BHI首次达成以色列Tzafit二期HRSG模块与管道订单，本次Eshkol二期项目预中标，标志着双方在以色列市场从“单项目合作”转向“长期战略合作”，公司跻身BHI全球核心部件制造分包商。BHI是北美头部算力开发商首选HRSG方案商之一，手握长期批量框架订单，渠道覆盖欧美、中东、澳洲、东南亚等全球核心区域。依托与BHI的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间，打通长期稳定高毛利海外批量订单通道。除跟进BHI投标项目外，公司同步推进美国NE在欧美HRSG模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年公司收入为71/87/106亿元，归母净利润为2.59/5.44/6.87亿元，对应PE为58X/27X/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险

　　业绩简评
　　4月27日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现收入10.96亿元，同比-9.65%；实现归母净利润0.60亿元，同比+12.15%。
　　经营分析
　　一季度毛利率改善，现金流大幅提升，经营质量显著修复。26Q1公司营业收入同比-9.65%，主要受EPC总包项目工程进度延后影响，收入确认节奏放缓。在营收规模收缩的背景下，公司实现毛利率22.92%，同比提升1.91pcts，表明公司产品结构持续优化，有效对冲了收入下滑对毛利额的不利影响。现金流方面，公司一方面加强销售收款管理，预收客户货款增加，应收账款及合同资产合计余额下降，销售回笼资金较上年同期增加现金流入近3亿元；另一方面综合利用多种结算工具支付供应商货款，加强经营现金收支平衡管理，26Q1经营现金净流量同比+136.23%。
　　全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计25-28年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，需求持续高增。当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过4年，行业景气度较高。公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内份额在50%以上，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，看好公司海外订单持续提升。25年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。1Q26余热锅炉新签订单3.21亿元，1Q26末余热锅炉在手订单达20.8亿元。在手订单饱满，助力公司余热锅炉收入长期提升。
　　中标燃机SCR装置大单，打造燃机增长新引擎。4月3日，公司发布公告，收到国内某集团公司发送的中标通知书，确定公司为某燃机配套SCR装置及催化剂采购项目的中标人，中标金额合计约6345万元。随着燃机需求上行以及环保排放标准持续趋严，SCR装置需求旺盛。公司此次中标，不仅实现了燃机发电的关键技术突破，也为后续深耕北美市场、拓展全球化业务布局奠定了坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年公司收入为74/90/110亿元，归母净利润为5.01/6.15/7.56亿元，对应PE为30X/24X/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球AIDC扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险

　　事件：西子洁能发布2025年报，2025年公司实现营业收入62.41亿/-3.03%；实现归属于上市公司股东的净利润4.37亿/-0.73%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.56亿/+78.52%。
　　订单：余热锅炉订单增长明显。2025年，公司实现新增订单59.98亿元/24年为58.52亿元，其中余热锅炉新增订单19.67亿元/24年同期16.84亿元，清洁环保能源装备新增订单6.32亿元，解决方案新增订单26.88亿元，备件及服务新增订单7.11亿元。截至2025年底，公司实现在手订单59.16亿元，其中余热锅炉新增订单提升明显，公司通过全面加强对订单质量的管控，优化订单结构，推动业务高质量发展。
　　熔盐储能&光热发电：国家发改委能源局于25年12月提出，到2030年，光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右,光热发电作为沙漠、戈壁、荒漠大基地配套支撑电源，有望逐步替代煤电机组，提升外送绿电比例。
　　熔盐储能&火电改造：2025年3月，国家发展改革委、国家能源局提出在清洁降碳技术方面，新建机组应预留低碳化改造条件，鼓励具备条件的实施低碳化建设。积极推进现役机组实施低碳化改造，在火电灵活性改造各种技术路线中，熔盐储能技术凭借储能容量大、使用寿命长、占地面积小、安全性高、储热成本低等诸多特性与优势具有广阔应用空间。
　　核电：近年来，我国核电机组核准数量维持高景气，公司拥有核级制造车间，具备成型工艺、机械加工、核级焊接、核级无损检测、热处理及水压试验等完整的核级设备制造能力。目前，公司已具备核聚变装置冷却水系统三级回路设备的全流程供货能力，有望拓展三代核电、四代核电研发和项目承接。
　　投资建议：公司前瞻布局清洁能源多个领域，在AI发展大趋势下，清洁、稳定的能源供给始终被市场所需求，公司在熔盐储能、锅炉、核能等领域积累有望带动公司业绩持续向上。综合预计公司2026-2028年归母净利润5.35亿/5.96亿/7.24亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：订单不及预期、交付不及预期、政策落地不及预期

　　公司发布26年半年报。26H1，公司实现营业收入24.74亿元，同比-11.44%；实现归母净利润-0.5亿元，同比-134.07%；扣非归母净利润-0.91亿元，同比-170.95%。单Q2实现营业收入13.79亿元，同比-12.8%；归母净利润-1.11亿元，同比-217.43%。业绩低于预期。
　　资产减值是业绩下滑的主要原因。公司业绩下滑主要是因为：1）资产减值损失大增：本期计提1.36亿元（上年同期仅0.03亿元），是亏损主因；2）联营企业赫普能源拖累：权益法下确认投资损失-0.71亿元。赫普能源因电力现货市场改革，调峰辅助服务结算收入大幅下降，叠加伊春100MW风电项目亏损，公司计提长期股权投资减值准备0.78亿元。
　　余热锅炉逆势高增，海外毛利率显著提升。分产品看，2026年上半年余热锅炉实现收入8.16亿元，同比+53.82%，收入占比提升至32.96%，毛利率21.83%；解决方案实现收入9.63亿元，同比-31.35%，毛利率14.80%；备件及服务实现收入2.44亿元，同比-13.89%，毛利率29.99%；清洁环保能源装备实现收入3.60亿元，同比-24.31%，毛利率14.95%。海外方面，公司上半年境外收入4.35亿元，同比+12.78%，占营业收入比重由上年同期的13.81%提升至17.59%。上半年外销综合毛利率达28.74%，同比提升6.96pct，显著高于内销的17.36%，出海对整体盈利能力的拉动作用明显。公司已交付尼日利亚AkwaIbom9E级燃机余热锅炉、巴林铝业自备电站9H级燃气轮机余热锅炉等标杆海外工程，HRSG出海有望成为新的增长极。
　　Q2新增订单同比环比双改善，在手订单维持60亿元以上。26年上半年公司新增订单24.82亿元，同比-10.8%，但结构性改善明显：Q2单季新增订单14.14亿，同比+16.5%、环比+32.4%，订单端已现企稳回升。分产品看，上半年解决方案类订单新增8.73亿，余热锅炉新增7.56亿，备件及服务新增5.05亿，清洁环保能源装备新增3.48亿。截至2026年6月30日，公司在手订单总额为60.32亿元，为下半年收入确认与业绩修复提供支撑。
　　下调盈利预测，维持公司增持评级。考虑到参股公司减值对当期业绩的一次性拖累以及订单交付节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司26-28年净利润分别为3.72/5.74/6.55亿（前值为5.22/6.19/7.32亿）。公司作为余热锅炉领跑者，AI数据中心加剧全球缺电，GEVernova、西门子能源燃机在手订单显著提升，公司有望直接受益。我们选取东方电气、华光环能和蓝科高新作为可比公司，得出27年平均PE为25倍。我们给予公司27年25倍PE，维持公司增持评级。
　　风险提示：HRSG订单落地不及预期、新业务开拓不及预期、毛利率下滑等。

　　事件：公司发布年报及一季报，2025年公司实现营收62.41亿元，同比-3.03%，实现归母净利润4.37亿元，同比-0.73%，实现扣非归母净利润2.56亿元，同比+78.52%。2026Q1公司实现营收10.96亿元，同比-9.65%，实现归母净利润0.60亿元，同比+12.15%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同比-25.50%。2025年公司销售毛利率19.02%，同比+0.54pct，2026Q1销售毛利率22.92%，同比+1.91pct。
　　主业盈利能力大幅提升，深耕海外市场重点项目不断落地。2025年，公司加强销售订单质量管控，主营业务销售毛利率水平较上年同期继续提高；同时，公司加强应收账款及存货管理，营运资金占用总额有所下降，2025年度经营活动现金净流入明显提升，计提的预期信用损失及资产减值损失较上年同期减少，公司全年实现扣非归母净利润2.56亿元，同比+78.52%，盈利能力大幅提升。2025年，西子工程与尼日利亚荣泰能源科技有限公司正式签署荣泰热电厂1×80MW工程总承包合同，标志着双方从设计协作迈入全方位工程建设深度协同阶段；斯里兰卡Kerawalapitiya二期350MW联合循环电站项目，历经五年规划与建设，于2025年9月17日正式开机投运；西子洁能与欧洲天楹（EuropeTianyingBV）合作的法国Novasteam垃圾焚烧发电项目取得重要进展，标志着公司首个欧标ODM锅炉项目成功交付，为欧洲绿色能源发展注入了中国智慧与技术力量。
　　全球算力需求提升带动能源需求高增，公司全力推动燃气轮机余热锅炉海外交付。2026年1月16日，公司与北京清微智能科技有限公司正式签署战略合作协议。双方围绕人工智能数据中心建设，推动算力和能源建设等全方位合作，共同开启“能源+算力”新纪元。此次双方的合作，核心在于实现“能源+算力”的协同创新，将技术互补性转化为切实的产业竞争力。全球天然气发电需求持续攀升（传统工业+数据中心供电需求），伴随国际关系缓和的契机，公司将执行“全员海外”市场理念，大幅提升海外业务线索数量，紧抓机遇，加快全球布局，精准对接国际市场需求，全力推动燃气轮机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地，持续提升“西子制造”HRSG在国际市场的竞争力和影响力。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为5.17/6.20/7.52亿元，以2026年4月30日收盘价计算市盈率为28.4/23.7/19.6倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司披露2025年年报，2025年公司实现营业收入62.41亿元，同比下降3.03%，2025年归母净利润4.37亿元，同比下降0.73%，扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52%，业绩符合预期。
　　盈利能力显著修复，现金流持续改善。公司25年营收出现小幅下滑，主要受部分海外锅炉设备交付延期影响，该批订单预计在26年Q1确认收入；利润端，25年公司归母净利润与去年基本持平，但扣非归母净利润同比大幅增长78.52%，核心盈利能力显著修复。利润增长的主要驱动因素为：1）公司加强销售订单质量管控，主营业务销售毛利率水平较上年同期继续提高；2）费用管控加强，营运效率改善。现金流方面，公司2025年经营性现金流净额达7.62亿元，同比大幅增长34.15%，主要得益于公司加强在手订单预收款项催收及应收账款管理。资本结构方面，2025年9月公司完成"西子转债"全部赎回，资产负债率由68.59%（2025年6月末）降至57.26%（2025年末），财务结构显著优化。
　　在手订单充足，订单结构持续优化。25年公司实现新增订单59.98亿元，其中余热锅炉新增19.67亿元，清洁环保能源装备新增6.32亿元，解决方案新增26.88亿元，备件及服务新增7.11亿元。解决方案新增订单占比达到44.8%，已成为订单核心支柱。
　　余热锅炉业务稳健，海外HRSG有望带来业务增长。公司作为国内余热锅炉头部公司，在手订单稳健，且全球天然气发电需求攀升（传统工业升级+数据中心供电），带动海外燃气轮机余热锅炉（HRSG）需求爆发，余热锅炉作为配套设备预计量价齐升。
　　熔盐+光热：技术壁垒深厚，订单加速释放。公司在熔盐储能领域已建立显著技术优势和市场地位，在光热领域，公司已在18个项目中获取订单，在执行光热项目近1.5GW。核电装备：从常规岛向核安全级突破。公司深耕核电20余年，已取得民用核二三级制造许可证。2025年8月，公司设立了合资公司杭州西子核能科技有限公司，聚焦核岛关键设备，加快向三代核电、四代核电研发和项目承接。
　　海外占比提升，收入结构优化。2025年公司海外收入占比达到14.39%，同比+4.6pct，且海外毛利率为22.28%，高于国内3.81pct，未来随着公司海外收入占比提升，有望进一步提升公司盈利能力。
　　上调26年盈利预测，维持公司增持评级。我们前次预计公司26-27年归母净利润分别为5.07/6亿，本次预计公司26-28年归母净利润分别为5.22/6.19/7.32（上调/上调/新增），公司为余热锅炉头部公司，多业务布局驱动长期成长，维持公司增持评级。