国内汽车热管理领先企业，业绩稳步增长
　　公司成立于1952年，深耕行业70多年，已经成长为国内汽车热管理领域的领军企业，在传统与新能源双赛道均保持强劲发展势头。在传统热管理领域，主要产品包括机械水泵、排气歧管和涡轮增压器壳体三大核心产品，其中汽车水泵和涡轮增压器壳体分别于2020/2024年被国家工信部认定为制造业单项冠军产品。在新能源领域，公司开发出覆盖12V至1500V全电压的电子水泵系列，以及多通阀、域控制器等智能化热管理模块，成功切入国内头部汽车企业。公司营收从2020年的26.65亿元增长到2024年的47.23亿元，CAGR为15.38%，对应的归母净利润也从1.24亿元增长到3.30亿元，CAGR为27.61%，业绩稳步增长。
　　新能源渗透率提升叠加海外产能投产巩固传统主业
　　2025年上半年我国新能源车销量693.7万辆，同比增长40.3%，渗透率44.3%，未来还有很大提升空间，公司战略锚定汽车产业“新四化”与新能源革命，以电子泵及智能温控阀系列为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级。同时海外生产基地泰国龙泰公司也于2025年6月26日竣工投产，预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能，公司将以该生产基地为依托，积极拓展东南亚、中亚等海外客户资源，持续扩大全球化业务规模。新能源渗透率提升叠加海外产能投产，公司传统主业有望稳中有升。
　　数据中心液冷和机器人打开成长空间
　　公司在巩固汽车领域市场地位的同时，也逐步将热管理技术延伸至服务器液冷、数据中心液冷、充电桩液冷、5G基站与通信设备、氢能液冷、储能液冷、低空经济、机器人等民用领域，逐步从“汽车热管理部件供应商”向“多场景热管理解决方案商”转型。其中1）数据中心液冷：目前主要提供电子泵、温控阀系列产品为主，后期将会向集成模块类产品拓展延伸，已与HP项目、台达、金运、维谛、申菱环境、亚浩电子、海悟、深圳兴奇宏、英维克、万邦数字等40多家行业领先企业建立了紧密的合作关系，部分项目已实现批量供货；2）机器人领域：规划了电机、控制器等核心零部件以及关节模组，依托新能源热管理的技术优势，布局机器人领域液冷市场等，目前已与部分整车客户展开机器人领域产品的合作研发。数据中心液冷以及机器人领域拓展打开公司新的成长空间。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年净利润分别为4.18、4.85、5.65亿元，EPS分别为0.73、0.84、0.98元，当前股价对应PE分别为43、37、32倍，公司传统主业稳步增长，数据中心和机器人业务打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　数据中心需求及产品研发拓展低于预期风险、机器人业务拓展不及预期风险、新能源车销量下滑风险、宏观经济下行风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3公司营收达32.37亿元，同比-7.38%；归母净利润达2.87亿元，同比+7.54%；扣非归母净利润为3.04亿元，同比+16.66%。其中，2025Q3公司营收10.76亿元，同/环比分别-4.68%/+2.28%；归母净利润为0.76亿元，同/环比分别-7.90%/-13.09%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比+0.38%/环比-9.34%。
　　毛利率同环比提升，归母净利率同环比下降。2025Q1-Q3归母净利率为8.86%，同比+1.23pct；毛利率为25.77%，同比+4.35pct。2025Q3归母净利率为7.09%，同/环比分别-0.25/-1.25pct；毛利率为26.28%，同/环比分别+0.46/+0.56pct。
　　费用率环比上升影响业绩。2025Q3期间费用率为17.50%，同/环比分别+0.08/+2.85pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/6.51%/7.68%/-0.11%，同比分别-0.14/+0.58/-0.73/+0.36pct；环比分别+0.02/+0.13/+1.41/+1.30pct。财务费用环比提升0.14亿元，主要为前期汇兑收益较多。
　　设立子公司航逸科技，IDC液冷布局再进一程。公司于2025年7月成立全资子公司航逸科技，专注于数据中心、风光储能及充电等领域的非车用液冷泵研发、生产与销售，聚焦IDC液冷循环泵核心产品，提供覆盖16W~22kW功率范围的全系列解决方案。截至2025年10月，公司液冷领域主要客户及建立联系的超80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已量产；四条液冷领域产线预计年产能最高可达120万只。
　　热管理再获定点，水泵龙头动能充沛。公司2025年7月发布公告，宣布收到上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内预计销售收入超4亿元。
　　增资用于加码泰国工厂，公司持续迈向国际化：公司于2025年10月向境外全资子公司飞龙国际增资不超过3亿元，后续主要用于飞龙国际对龙泰汽车（泰国）的投资。当前公司泰国生产基地已于2025年6月投产，设计产能为150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵。公司将依托泰国工厂向东南亚地区向中亚周围地区辐射，扩大全球业务规模。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司费用率的短期提升，我们将公司2025-2027年归母净利润下调至4.30/6.24/7.56亿元（前值为4.55/6.31/7.89亿元），当前市值对应2025-2027年PE为30/21/17倍，但考虑到公司在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化，我们仍然维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险

　　投资要点：
　　飞龙股份：汽车零部件领军企业，AIDC行业再出发。公司成立于1952年以汽车发动机泵类起家，于2016年及2025年分别开拓电子水泵及数据中心液冷泵及机器人业务。2025H1节能减排部件/热管理重要部件/汽车新能源热管理部件/液冷领域热管理部件/非发动机其他业务收入占比分别为49%/39%/9%/2%/2%。公司2025H1增利不增收，主要由于海外大客户项目到期导致收入增速放缓，原材料价格平稳叠加内部降本导致盈利能力提升。我们预计2025H2公司汽车集成模块、海外业务及液冷业务放量带动公司营收好转。
　　AIDC：液冷化趋势下液冷泵空间广阔，产品丰富可适用于多种应用场景。受功率密度增加、降低PUE值需求以及经济性更优三重因素驱动，数据中心散热液冷化大势所趋。目前数据中心液冷分为浸没式、喷淋式、冷板式三种模式，适用于不同的应用场景。液冷泵主要用在冷板式系统中的CDU中以及浸没式液冷的CDU及外置场景，目前数据中心用液冷泵由国际品牌占据主导地位，国产替代加速进行。公司目前推出S/M/L三大液冷泵系列产品，流量范围覆盖60L/min-1200L/min，主要适用于InRack及InRow两种液冷场景，同时以M-iBC转子轴为核心的HP20H产品可实现与NVL72液冷系统的深度耦合。公司于25年4月宣布面向大型集中式CDU液冷系统的22kW大型IDC液泵HP22K下线，大功率液冷产品持续突破。
　　新能源车业务：市场份额领先，技术+产能双轮驱动。电子水泵适用于中高端车型，相比机械水泵性能更优，新能源车起量带动电子水泵需求增加，叠加电子水泵价值量更高，后续市场空间广阔。公司从2009年开始布局电子水泵，目前可覆盖产品功率为13W-40kW的产品矩阵，2024年位居电子水泵供应商市场排名第四位，行业地位领先；同时公司电子水泵合计设计产能达920万只/年，产能充足可助力新能源车业务放量。
　　传统汽车主业：持续稳健发展，行业地位领先。1）机械水泵：2020年汽车水泵被国家工信部认定为制造业单项冠军产品，在国内市场占有率位居前列，机械水泵合计规划产能为1100万只，产能充足助力业绩增长；2）排气歧管：新能源车放量拉动排气歧管需求增长，公司积极研发新品应对行业需求，合计规划产能达650万只，同时原材料降价有望带动排气歧管盈利能力提升；3）涡轮增压器：燃油车及混动汽车保有量保持增长+渗透率逐年上升共同驱动涡轮增压器需求增长，目前海外头部厂商集中度较高国内厂商积极布局，公司自2011年以来积极布局涡轮业务，2020-2024CAGR达23%，业务稳健增长对公司整体业绩形成支撑。
　　盈利预测与投资建议：我们预计飞龙股份2025-2027年营业收入分别为49.58/52.78/55.95亿元，同比增长5%/6%/6%，2025-2027年CAGR为6.22%；归母净利润分别为4.49/5.28/6.18亿元，同比增长36%/18%/17%，2025-2027年CAGR为17.34%。对应当前股价的PE估值分别为34/29/25倍，对应EPS分别为每股0.78/0.92/1.07元。考虑到公司数据中心液冷泵有望放量，传统汽车业务保持稳健，可享有一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：数据中心行业建设不及预期，新能源车及传统汽车行业景气度不及预期，原材料价格波动风险，海外贸易政策风险。

　　前瞻布局机器人+AI，“汽车+泛工业”双轮驱动。深耕汽车零部件领域多年，公司主要产品包括发动机热管理重要部件、发动机热管理节能减排部件、汽车新能源热管理部件、液冷领域热管理部件等，国内主要配套客户有上汽通用、上海大众等，国外客户主要有博格华纳、盖瑞特等。目前公司产品的年产能分别为机械水泵800万只、排气歧管460万只、涡壳800万只、机油泵120万只、新能源热管理部件产品超800万只（含民用领域），民用领域产品最高120万只。同时海外生产基地龙泰公司正在投产中。
　　混动车增长带动涡壳需求，新能源车增长催生电子水泵需求。1）涡壳：涡轮增压器的上游核心零部件，成本占比30%左右。2024年我国插电式混合动力汽车销量达514万辆，同比增长83%，驱动涡轮增压器市场增长。目前公司拥有涡壳800万只/年铸造产能，同时海外生产基地龙泰公司正在投产中，预计投产完成后，能更好满足下游需求。2）电子水泵：价格约200-300元，燃油车通常配备1个，新能源汽车普遍配备2-5个。相较机械水泵，电子水泵可节能减排、高效环保、智能化冷却。新能源车渗透率提升为电子水泵提供广阔市场空间。公司自2009年开始研发电子水泵，目前已形成完备的产品体系。
　　抢滩机器人+AI赛道，热管理与精密制造能力跨界延伸。1）机器人：整机企业降本诉求较高，国内企业具备研发能力+大规模生产经验，叠加技术、客户具备协同性，有望与机器人产业实现共振。公司将基于现有热管理产品切入，再延伸到模组、液冷等。公司与小鹏、小米等均有合作，且具备注塑、电机、芯片贴片等精密部件制造能力。公司已成立子公司飞龙智控，经营范围包含机器人业务，加速技术孵化。2）服务器：根据IDC预计，2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR为47%，2029年市场规模将达162亿美元。目前公司在服务器液冷领域的客户有申菱环境、英维克、曙光数创等三十多家。公司已组建专业技术和营销团队，为服务器液冷领域客户主要供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目已经批量供货。
　　盈利预测与估值：受益于1）新能源车渗透率提升，带动电子水泵等需求提升；2）混动车放量，带动涡壳等产品增长；3）公司不断推进机器人、AI等业务成长，有望共享新兴行业发展红利，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别有望实现4.5/5.8/7.1亿元，同比+37%/+28%/+23%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：机器人产业量产进度不及预期；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司营收达21.62亿元，同比-8.7%，25H1公司归母净利润达2.10亿元，同比+14.5%。从盈利能力看，公司25H1归母净利率为9.7%，同比+1.97pct；毛利率为25.52%，同比+6.2pct。25H1公司期间费用率达13.7%，同比+2.60pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别达2.6%/6.0%/-1.2%/6.2%，同比分别+0.64/+1.35/-0.54/+1.14pct。
　　25H1传统业务盈利能力显著上升，新能源热管理&非车业务实现增长。具体来看：1）汽车发动机热管理重要部件营收为8.38亿元，同比-8.72%，毛利率为25.07%，同比+6.11pct；2）汽车发动机热管理节能减排部件营收为10.53亿元，同比-10.76%，毛利率为27.99%，同比+8.24pct；3）汽车新能源热管理部件营收达1.85亿元，同比+3.56%，毛利率为13.11%，同比-2.98pct；4）汽车非发动机其他部件营收达0.37亿元，同比-5.81%，毛利率为22.03%，同比-0.33pct；5）液冷热管理部件营收达0.41亿元，同比+12.06%，毛利率为30.00%，同比-1.32pct。
　　泰国工厂实现投产，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场，在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国生产基地龙泰公司于2025年6月投产，待全线投产后，预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能。公司将依托泰国工厂向东南亚地区向中亚周围地区辐射，扩大全球业务规模。
　　顺应行业发展趋势，构建四大增长曲线矩阵：1）以电子泵及智能温控阀系列为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级；2）依托泰国生产基地积极布局全球市场；3）将热管理技术应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、5G基站与通信设备等，该曲线已进入逐步批量供货阶段；4）把握产业融合趋势，将热管理技术赋能机器人产业，依托现有客户资源及业务协同，加速布局人形机器人领域。
　　盈利预测与投资评级：我们维持对公司2025-2027年归母净利润分别为4.55/6.31/7.89亿元的预测，对应EPS分别为0.79/1.10/1.37元/股，当前市值对应2025-2027年PE为20/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险