事件
　　飞龙股份发布2026年半年度报：2026H1实现营业收入22.06亿元，同比增长2.03%；归母净利润0.76亿元，同比下降64.02%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降65.74%。分季度看，2026Q2实现营业收入11.33亿元，同比增长7.73%；归母净利润0.18亿元，同比下降79.64%。
　　投资要点
　　汽车热管理基本盘稳固，新能源业务加速
　　公司深耕汽车热管理领域，传统业务覆盖机械水泵、排气歧管及涡轮增压器壳体等产品。2026H1公司汽车发动机热管理重要部件、节能减排部件分别实现收入8.10亿元、9.61亿元，同比分别下降3.35%、8.74%；新能源业务方面，新能源汽车及非车端领域部件实现收入3.80亿元，同比增长67.72%。主业业绩承压，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失、上游原材料价格维持高位、国内汽车行业市场竞争激烈等因素影响，盈利空间收窄，结合目前经营情况，公司主业订单出现明显回升。海外业务收入占比57.99%，泰国基地逐步投产，全球化产能布局有望进一步巩固传统业务基本盘。
　　液冷订单储备充足，由验证阶段转向规模交付
　　公司依托汽车热管理技术积累，已形成覆盖6W—80kW的四大液冷泵平台。截至半年报，公司已联系客户超80家、推进项目超130个，μ、S、M平台订单超5万台，主要配套HP项目、亚浩电子、申菱环境、AVC、宝德、曙光数创、日本客户等合作伙伴；L平台订单接近1万台，依托CoolerMaster、台达、字节及日本客户等核心客户推进项目落地。客户进展节奏清晰，20余个项目即将批量交付、近20个已进入小批量交付，江西山电、江苏菉康等20余个项目处于产品验证阶段；华域热控、深圳安腾创新、艾克森、湖南致诚等70余个项目处于送样对接阶段。公司预计2026年非车业务收入占总营收比例有望超过5%，并积极拓展AIDC备用电源、PC液冷及机器人热管理等场景，成长空间进一步打开。
　　短期盈利承压，业务结构优化有望推动业绩改善2026H1公司毛利率、净利率分别为20.49%、3.32%，同比分别下降5.03、6.16个百分点，主要受行业价格竞争、原材料上涨及汇率波动影响，其中财务费用同比增加0.57亿元。同期研发投入1.40亿元，同比增长4.16%；经营活动现金流量净额1.26亿元，同比下降59.50%，主要受备货增加及应付账款减少影响。随着液冷项目加快批量交付、收入结构持续优化及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为53.06、61.44、69.77亿元，EPS分别为0.80、1.00、1.15元，当前股价对应PE分别为66、52、45倍。公司液冷业务稳步推进中，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业需求释放节奏不及预期、原材料与汇率波动、订单落地转化进度不及预期、宏观经济不及预期等风险。

　　老牌汽车水泵供应商，积极探索数据中心/储能/机器人等非车端热管理应用
　　公司1964年开始生产汽车配件，具有60余年汽车配件的生产历史，专注于汽车水泵、发动机排气歧管及涡轮增压器壳体等的研发制造。2025年，公司设立航逸科技，将非车端业务分拆，持续推进数据中心、储能、机器人等的热管理应用。预计公司2026-2028年营收为51.91/61.95/72.94亿元，同比+14.2%/19.3%/17.7%；归母净利润为3.38/5.33/8.25亿元，同比+6.6%/57.6%/54.9%，当前股价对应的PE分别为91.3/57.9/37.4倍。鉴于公司数据中心液冷泵订单确定性高于其他厂商，有望享受一定的估值溢价，且后续有望充分受益全球数据中心行业高速发展带来的液冷市场广阔空间及其高毛利，看好长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　混动车市场崛起支撑发动机热管理基盘，新能源/非车端热管理部件加速推进
　　（1）尽管近年来燃油车市场萎缩对公司涡轮增压器壳体等传统发动机部件造成冲击，但混动车市场的崛起提供了新的增量，有望延缓相关产品的下滑趋势；（2）相比机械水泵，电子水泵具有体积小//寿命长/冷却控制效果好等优点，多领域需求旺盛。①新能源车热管理所需单车水泵从1个增至2-5个，形成百亿级市场，且前五大厂商均为公司等国产厂商，受益新能源车需求增长。②数据中心/储能等非车领域为电子水泵贡献新的庞大需求。2026H1，公司非车领域热管理部件产品营收已占新能源热管理部件产品营收的10%以上，预计全年占比将超30%。
　　泵有望受益数据中心液冷需求崛起，公司L平台大功率液冷泵订单已近万台
　　数据中心功率密度提升催生液冷需求。其中CDU作为液冷系统的控制中枢，价值量约占液冷系统成本的30%-40%。根据QYResearch，2025年全球CDU市场规模为67.04亿元，预计2032年将达267.3亿元，而其核心部件泵又约占CDU价值的35%。目前，公司等国产厂商正通过技术精进及成本优势持续抢占份额。公司L平台大功率液冷泵主要聚焦15kW/22kW/37kW功率区间，以37kW为主，终端客户订单已近万台，部分项目即将批量交付。具体来看，公司国内以英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份等为切入点，推进HP项目；海外依托中国台湾、日本等合作渠道，推进N、W、G项目等，进入北美科技巨头及其供应链体系。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、汽车销量等不及预期、原材料价格等上涨。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年中报。2026H1营收22.06亿元，同比+2.03%；归母/扣非净利润0.76/0.75亿元，同比分别-64.02%/-65.74%。
　　分季度来看：26Q2营收11.33亿元，同/环比+7.73%/+5.69%；归母净利润0.18亿元，同/环比-79.64%/-69.09%；扣非归母净利润0.18亿元，同/环比-80.68%/-67.40%。由业绩预告与26Q1实际推算，26Q2归母/扣非净利润预期分别为0.10-0.22/0.11-0.23亿元，符合市场预期。
　　汇兑、价格竞争与原材料上涨拖累利润，26Q2毛利率承压。26H1/26Q2毛利率21.56%/17.70%，同比-3.05/-8.03pct，Q2环比-5.75pct。26H1利润下滑主要因：1）汇兑损失2,845万元，上年同期汇兑收益2,679万元，影响利润超5,000万元；2）行业竞争、产品降价影响利润近7,000万元；3）原材料上涨影响利润超2,000万元。
　　新能源汽车及非车业务高增。26H1热管理部件收入21.93亿元，同比+1.80%，毛利率20.47%，同比-5.04pct。其中汽车发动机热管理重要部件/汽车发动机热管理节能减排部件分别收入8.10/9.61亿元，同比-3.35%/-8.74%，毛利率20.43%/23.11%，同比-4.64/-4.88pct；新能源汽车及非车收入3.80亿元，同比+67.72%，毛利率14.18%，同比-2.00pct。
　　液冷订单超预期，客户与项目储备进入加速兑现期。截至2026年8月20日，公司液冷泵μ/S/M平台订单合计超5万台、L平台订单近万台。20余个项目即将批量交付、近20个小批量、20余个验证、约70个送样/方案匹配。客户涵盖HP、亚浩、AVC、曙光数创、CoolerMaster、台达、施耐德、宝德、英维克、申菱、同飞、字节/阿里/腾讯/移动、立讯、东阳光及日本客户。公司预计全年相关收入占新能源汽车热管理收入超30%、占总营收超过5%，有望成为核心增量。
　　AI数据中心备用电源及机器人领域协同拓展，非车产品矩阵持续丰富。公司已开发90L以上超大功率机械泵，并研发100L以上规格产品，对接康明斯、斗山、利勃海尔、上海新动力，部分获小批量订单；机器人及医疗器械领域已联系埃夫特、松延动力、智元、联宝、荣耀，产品处于对接验证阶段。
　　盈利预测与投资评级：虽然公司26H1业绩受汇兑/原材料涨价等偶发因素影响，但公司液冷订单超市场预期，且批量交付在即，因此我们维持对公司2026年归母净利润为4.20亿元的预测，并上调2027-2028年归母净利润预期至6.19/9.43亿元（原为5.56/7.26亿元），当前市值对应市盈率为64/44/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源渗透率、非车业务进展不及预期；原材料涨价；液冷订单调整及产能释放节奏不及预期。

　　事件：2026年H1，公司实现收入22亿元，同比+2%，归母净利润0.8亿元，同比-64%。2026Q2，公司实现收入11亿元，同比+8%，环比+6%，归母净利润0.2亿元，同比-80%，环比-69%。
　　液冷业务护城河高，新能源车及非车端业务收入快速增长。1）据中汽协数据，2026H1，中国汽车销量1502万辆，同比-4%；新能源汽车销量745万辆，同比+7%，渗透率达到49.6%。2026H1，公司汽车发动机热管理节能减排部件及重要部件分别实现收入9.6/8.1亿元，同比分别下滑9%/3%。2）公司液冷泵产品开发需经过完整的验证流程，从研发送样到客户认可、认证（含UL等）通过，周期约1-2年。目前公司具备全球化制造能力和快速、持续规模交货能力。2026H1，公司新能源汽车及非车端领域部件实现收入3.8亿元，同比+68%。
　　汇兑损失+年降+原材料涨价，盈利能力短期承压。2026H1，公司销售毛利率20.5%，同比-5pct，销售净利率3.3%，同比-6pct，其中2026Q2，公司销售毛利率17.7%，同比-8pct，环比-6pct，销售净利率1.5%，同比-7pct，环比-4pct；主要系1）公司汇兑损失影响利润超5000万元；2）汽车行业竞争加剧，公司产品降价影响近7000万元；3）原材料涨价影响超2000万元。费用端，2026H1，公司期间费用率16.3%，同比+2.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.6/+0.5/+2.6/+0.1pct。海外龙泰公司竣工已经试生产，待全线投产后，预计形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能。
　　液冷业务在手订单充足，开发端侧AI+柴发业务打造新动力。1）液冷：2026H1，公司液冷泵相关产品已完成认证和审核，μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超5万台，L平台液冷泵终端客户订单近万台，依托CoolerMaster、台达、英维克、日本客户等核心客户推进项目落地。2）端侧AI：公司开发系列适配热管理部件，包含面向PC场景的小型液冷泵，现阶段相关产品处于客户对接、方案测试阶段。3）柴发：公司成功开发适配柴发市场90升左右超大功率机械泵，并同步研发100升以上规格机械泵。目前公司已与重庆康明斯、韩国斗山、利勃海尔、上海新动力等客户建立合作对接，部分客户实现小批量订单落地。
　　盈利预测与估值：受益于液冷行业需求增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别有望实现4.6/6.5/9.0亿元，同比+45%/+43%/+38%，维持“买入”评级。
　　风险提示：液冷业务量产进度不及预期；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。

　　事件描述
　　近日，飞龙股份发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入22.06亿元，同比+2.03%；归母净利润0.76亿元，同比-64.02%；扣非净利润0.75亿元，同比-65.74%。其中Q2单季实现营业收入11.33亿元，同比+7.73%，环比+5.69%；归母净利润0.18亿元，同比-79.64%，环比-69.10%，扣非净利润0.18亿元，同比-80.68%，环比-67.40%。
　　事件点评
　　传统业务承压，新能源及非车端业务贡献增量。2026H1公司传统发动机热管理业务持续调整，重要部件及节能减排部件收入分别同比-3.35%/-8.74%。而新能源汽车及非车端领域部件收入3.80亿元，同比+67.72%，收入占比由10.47%提升至17.22%，一定程度对冲了传统业务的下滑。海外收入占比53.36%，保持较高水平。传统业务有所承压，新能源及非车端业务保持较快增长，公司整体业务结构持续优化。
　　多重因素压制，盈利能力承压。2026H1公司综合毛利率20.49%，同比-5.03pct；净利率3.32%，同比-6.16pct。Q2单季毛利率约17.70%，同比/环比分别-8.02/-5.74pct；净利率1.47%，同比/环比分别-6.51/-3.81pct，盈利能力整体承压主要系原材料价格高企、行业竞争加剧及汇率波动影响。随着液冷等新项目占比逐步提升，盈利能力有望修复。
　　AIDC液冷订单充足，逐步进入批量交付阶段。2026H1公司液冷领域主要客户及建立联系的企业超过80家，超过130个项目正在推进，业务整体呈现梯队化、稳步落地的发展态势。μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超过5万台，L平台液冷泵终端客户订单近万台，已与HP项目、英维克、台达电子、曙光数创等40余家企业建立合作关系，部分已经实现量产。公司液冷业务仍处于由产品验证、送样及小批量交付向规模化放量过渡的阶段，短期收入贡献相对有限，但随着项目持续推进，液冷业务有望成为公司非车端业务的重要增量。公司预计全年非车领域热管理部件收入占新能源热管理部件收入比例超过30%，有望成为重要增量。
　　大功率机械水泵切入AIDC备用电源，持续拓展增量场景。公司依托传统发动机热管理技术，开发适配柴油发电机组的100升以上超大功率机械泵，已与重庆康明斯、韩国斗山、利勃海尔、上海新动力等客户开展合作，部分客户已实现小批量订单落地。公司AIDC相关业务由服务器液冷泵逐步向“服务器液冷+数据中心备用电源热管理”拓展，有望进一步打开传统热管理技术在非车端市场的应用空间。
　　投资建议
　　短期，随着公司液冷订单逐步进入交付阶段，公司盈利有望修复；中长期，随着公司在AI数据中心产品序列的不断扩充，订单不断释放，有望打开新的成长空间。
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为50.05、56.27、64.28亿元；归母净利润分别为4.07、4.99、6.07亿元，EPS分别为0.71、0.87、1.06元，对应26年8月31日收盘价PE分别为78、63、52倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求波动风险：AIDC建设等行业需求变化会直接影响订单释放节奏。
　　产能释放不及预期风险：海外工厂建设进度若延后，将影响订单交付与收入确认。
　　汇率波动风险：公司海外收入占比较高，人民币汇率大幅波动可能产生汇兑损失。