盈利触底回升，吨净利迎来上行拐点
　　2025年营业收入仅220.68亿元，同比+2.57%，归母净利润6.31亿元，同比-18.27%，扣非净利润4.34亿元，同比-9.76%。利润下滑主要因为处于智能化转型期所导致的成本和费用提升明显，以及我们推断产品售价下跌快于成本下行幅度。2026年Q1公司实现收入同比增长8.87%，扣非归母利润同比增长21.65%，我们预计公司盈利触底回升，一方面因为使用低价原材料库存的正向“剪刀差”所带来的吨净利提升，另一方面得益于过去几年智能化研发投入减缓并进入收获期。
　　公司看点较多，未来市场空间辽阔
　　1）智能制造设备业务成新增长点。公司自主研发的轻巧焊接机器人和地轨式机器人已得到场景验证，公司生产基地已使用3300多台，截止2026年6月3日共对外销售435台；2）海外业务成为新的业绩增长线。2025年，公司的产品间接出口了三十多个国家，完成了近三百个海外项目。3）需求结构优化，新增数据中心/新能源等领域客户。此类项目质量要求高、工期要求紧，公司可充分发挥自身优势获取订单。4）钢价企稳、研发投入减缓、智能化增效等带来吨毛利修复。
　　盈利预测和估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为254.5亿、292.5亿、327.9亿元，归母净利润分别为9.8亿、11.6亿、13.2亿，同比增长55%/18%/14%，对应PE估值分别为12倍、10倍、9倍。归母净利润26-28年前值为9.33亿/10.9亿/12.4亿，调整主要原因为26年上半年智能制造设备销售业务有较大边际变化。由于公司业绩端触底回升，从传统建筑钢结构向智能制造转型，海外业务成为新的增长点，新增数据中心/新能源等领域客户，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济政策变化风险；主要原材料钢材价格波动的风险；用工的风险；市场竞争风险；机器人等新业务开展不及预期风险

　　价格端：四因素共振，吨净利有望延续上升趋势。公司26Q1以产量计扣非吨净利116元，同比提升7元、环比2025全年提升30元，创近7个季度新高。我们认为后续吨净利提升趋势有望延续，动能有四：1）高价库存钢消化基本完成，截至26Q1，公司吨营业成本已连续4个季度跟随钢价在底部区域徘徊，而26Q2热轧卷板均价同比已涨3.1%，在成本端采用移动加权平均法背景下，售价上升速度将快于成本，26Q2吨净利有望提升。我们测算钢价每上行1pct对应公司吨净利约+5元；2）研发摊销边际下降，26Q1公司单吨研发费用摊销90元、同比减少29元，年内公司研发投入边际减少趋势有望延续；3）焊接机器人降本，截至2025年底已铺设近3000台，随着机器人不断铺设和使用，智能产线降本效益有望持续释放；4）主动提价，26Q1大单均价5132元/吨与去年基本持平、而同期钢价下跌约4%，加工费实已抬升。
　　产量端：新质生产力资本开支浪潮，龙头持续获增量、出海提速。AI算力、半导体、电池、造船、海上风电等新质生产力赛道进入资本开支密集投放期，均需体量大、工期紧、规格高的工业厂房与重型钢结构。我们测算上述五大方向带动的钢结构需求有望由2025年约427万吨增至2030年约1236万吨、年复合增速约24%；公司凭借规模、质量、工期、成本四重优势，有望优先承接大单、提升市占率。同时公司海外资质持续完备（AISC、EN1090、ISO3834、UKCA、马来CPA等），2025年公司产品间接出口超30个国家、完成近300个海外项目，今年出海扩张有望加快。
　　机器人与精密制造外售：第二成长曲线渐显。公司自研集成的焊接机器人除自用外正加快外售，目前已远销越南、墨西哥、以色列等国家，共对外销售435台；按全国钢结构产线测算，焊接机器人市场规模约220亿元，参考可比公司毛利率有望达30%-40%。此外，公司已具备专业的地轨（工业机器人"第七轴"）生产线并可对外定制，2025年国内地轨市场约42.6亿元、2026年有望突破50亿元；该市场高度分散、无全国性龙头，公司凭重型焊接结构件制造、规模化采购与大规模自用验证三重优势，有望将地轨中的重型焊接结构件做成规模化、低成本产品，贡献新的成长动能。
　　投资建议：基于公司吨净利有望持续回升；新质生产力赛道需求旺盛，公司有望持续获取增量业务；机器人与精密制造外售有望驱动公司打开新增长点，我们调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.2/12.4/14.9亿元，同增62%/21%/20%，当前股价对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求测算假设偏差风险，订单承接不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险，智能制造装备对外销售不及预期风险等。

Honglu Steel Construction(Honglu)released its 1Q26 report:1Q26 revenue was RMB5,242mn(up 8.87%YoY,down 14.77%QoQ),attributable NP was RMB148mn(up 8.07%YoY,up 9.43%QoQ),and recurring NP was RMB140mn(up 21.65%YoY).In 1Q26,the company's estimated(by Huatai)new orders were 1.43mn tonnes(up 4.79%YoY),and production volume reached 1.20mn tonnes(up 14.7%YoY),with profit per tonne improving,up RMB6.58/tonne YoY and RMB63/tonne QoQ.We believe the company may enter aphase of reduced impact from capex,ongoing capacity utilization ramp-up,and cost reduction and efficiency gains from robot applications.Maintain BUY.
1Q26 per-tonne NP notably recovered YoY and QoQ
1Q26 profit per tonne recovered significantly YoY and QoQ.In 1Q26,the company's gross margin was 9.85%(up 0.02pp YoY,up 1.49pp QoQ),with gross profit per tonne down RMB22/tonne YoY but up RMB64/tonne QoQ,indicating price increase amid enhanced demand,leading to asignificant sequential recovery in gross margin.We estimate steel structure product profit per tonne for 1Q25/2Q25/3Q25/4Q25/1Q26 was RMB109/94/97/53/116 per tonne(based on overall recurring attributable NP),with 1Q26 profit per tonne up RMB6.58 YoY,mainly due to a13%YoY decrease in R&D expenses,impacting profit per tonne by RMB29/tonne,and up RMB63 QoQ,mainly due to price recovery and gross margin improvement.
Expense ratio down on reduced R&D spending
In 1Q26,Honglu’s expense ratio was 5.66%(down 0.55pp YoY),with selling/G&A/R&D/financial expense ratios at 0.49%/1.50%/2.07%/1.59%(up 0.07/down 0.02/down 0.53/down 0.08pp YoY).Government grants recognized in profit or loss in 1Q26 were approximately RMB11.02mn,down RMB16.99mn YoY.Taken together,Honglu's 1Q26 recurring attributable NPM increased 0.28pp YoY to 2.66%.Net operating cash flow in 1Q26 was negative RMB900mn,with an additional outflow of RMB705mn YoY,mainly due to payments of payables and procurement.Cash received from sales as apercentage of revenue and cash paid for purchases as apercentage of cost were 105%and 115%,respectively,up 0.8pp and 9.6pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our attributable NP forecasts for 2026/2027/2028 at RMB719/798/886mn.Comparable companies trade at an average 2026E PE of 21x on Wind consensus.We believe that although the company's short-term recovery is slow,its medium-to long-term capacity utilization is on an improving trajectory.As intelligent transformation is gradually completed,further cost reduction and efficiency gains are possible.We grant the company 25x 2026E PE,maintain our target price at RMB26.03,and maintain BUY.
Risks:Steel price fluctuations,market competition risks,smartization-driven cost cuts and efficiency gains falling short of our expectations.

　　业绩稳步修复、盈利质量改善。公司2026Q1实现收入52.42亿元，同比+8.87%；归母净利润、扣非归母净利润分别为1.48亿元、1.40亿元，同比+8.07%、+21.65%，扣非增速快于归母，反映盈利质量有所提升。非经常性损益为0.08亿元，同比减少0.14亿元，主要受政府补助同比减少0.17亿元影响。我们认为，随着公司智能化水平持续提升、生产效率不断优化，经营基本面有望延续增长态势。
　　订单稳步增长、产量延续高增。2026Q1公司累计新签订单约74.12亿元，同比+5.10%；一季度钢结构产量达120.38万吨，同比+14.75%，延续较快增长态势。若按97%的产销率测算，公司2026Q1钢结构吨收入、吨毛利分别为4489.60元、442.26元，同比分别下降242.48元、23.05元，主要受一季度钢材价格同比下滑（yoy-5.62%）影响；但Q1单季扣非后吨净利为119.61元，同比增加6.79元，反映成本管控与经营效率改善对利润端形成支撑。
　　研发费用有所回落、盈利能力整体保持稳定。2026Q1公司毛利率同比+0.02pct至9.85%；期间费用率为5.66%，同比-0.55pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.07、-0.02、-0.53、-0.08pct至0.49%、1.50%、2.07%、1.59%；研发费用同比下降13.12%，预计主要系前期智能化改造投入逐步进入收尾阶段。综合影响下2026Q1公司净利率为2.83%，同比持平；经营活动现金净流出9.00亿，同比多流出7.05亿，收现比、付现比同比分别+0.81pct、+9.60pct至105.36%、115.31%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.98/9.85/12.35亿元，同比增速分别为+26.36%/+23.55%/+25.32%，对应当前股价PE分别为17.60/14.24/11.37倍。随着制造业厂房需求逐步修复叠加智能制造持续推进，公司产能利用率提升与单位制造成本优化有望推动盈利能力逐步改善，中长期产量释放确定性较强。考虑到公司钢结构制造地位稳固，智能制造优势持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示。资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。

　　收入保持增长、利润端阶段性承压。公司2025年实现收入220.68亿元，同比+2.57%，归母净利润、扣非归母净利润为6.31、4.34亿，同比-18.27%、-9.76%，非经常损益为1.97亿，同比减少0.94亿；业绩下滑主要系毛利率下滑及所得税增加所致。单Q4实现营收61.51亿，同比+9.31%，归母净利润、扣非归母净利润为1.35、0.75亿，同比-15.52%、-39.90%。
　　订单稳步增长、产量持续提升。2025年公司累计新签订单约291.02亿元，同比+2.84%，其中Q4单季新签订单68.35亿元，同比+7.27%；全年钢结构产量达502.07万吨，同比+11.30%，Q4单季产量141.05万吨，同比+11.94%，产量首次突破500万吨。2025年公司钢结构吨收入、吨毛利分别为4374元、344元，同比分别下降430元、50元；吨钢结构扣非净利同比下降22.28元至88.81元。若按照97%的产销率测算，Q4单季扣非后吨净利为54.82元，同比下降47.29元。
　　钢结构业务收入保持增长，管类、次构件产品表现亮眼。分业务看，25年钢结构业务实现收入213.95亿，同比+2.77%。从细分产品看，H型钢、箱型柱、管类、桁架、次构件分别实现收入125.66、41.41、13.57、6.08、27.24亿，同比+2.75%、-4.20%、+13.03%、-3.43%、+11.79%，毛利率分别为7.88%、7.95%、8.02%、8.08%、7.55%，同比-0.30、-0.28、-0.23、-0.34、-0.68pct。
　　研发费用有所回落、经营性现金流显著改善。2025年公司毛利率同比-0.48pct至9.85%，Q4单季毛利率为8.37%，同比-2.39pct。全年期间费用率为6.41%，同比-0.77pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01、+0.04、-0.82、0.00pct至0.67%、1.61%、2.62%、1.51%；研发费用同比下降21.83%，预计主要系前期智能化改造投入逐步进入收尾阶段。25年资产及信用减值损失为0.22亿元，同比少损失0.40亿元，综合影响下销售净利率为2.85%，同比-0.74pct，Q4单季净利率为2.15%，同比+0.08pct。全年经营活动现金净流入13.66亿，同比多流入7.92亿，收现比、付现比同比分别+4.88pct、-5.00pct至102.02%、83.95%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.98/9.85/12.35亿元，同比增速分别为+26.36%/+23.55%/+25.32%，对应当前股价PE分别为16.82/13.61/10.86倍。随着制造业厂房需求逐步修复叠加智能制造持续推进，公司产能利用率提升与单位制造成本优化有望推动盈利能力逐步改善，中长期产量释放确定性较强。考虑到公司钢结构制造地位稳固，智能制造优势持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示。资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。

　　投资要点：
　　鸿路钢构发布2025年报：公司2025年实现营业总收入220.68亿元，同比增长2.57%。实现归母净利润6.31亿元，同比减少18.27%。实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比减少9.76%。其中，Q4实现营业收入61.51亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长15.52%。
　　钢结构产量、销量稳健增长，季度产量再创新高。2025年钢结构业务、其他业务收入分别为213.95/6.73亿元，同比分别变动+2.77%/-3.29%。钢结构业务作为公司的核心业务，2025年产出量达502.07万吨，同比增长11.30%；销售量达489.19万吨，同比增长12.87%。公司积极推动主营业务的海外发展，2025年公司的钢结构产品间接出口了30多个国家，完成了近300个海外项目。公司凭借全国十大钢结构生产基地与统一生产调度，在竞争愈发激烈的行业环境中持续领跑，支撑收入稳健增长。2025Q4公司钢结构产量高达141.05万吨，创单季度新高，公司智能化改造提质增效效果显现。
　　2025年毛利率承压，25Q4单吨扣非净利润下滑明显，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率9.85%，同比下降0.48pct，实现净利率2.85%，同比下降0.74pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为9.83%/10.22%/11.17%/8.37%，同比分别变动-0.76pct/-0.58pct/+1.97pct/-2.39pct。单吨盈利能力来看，2025年扣非后单吨（以销量计算）净利润89元，同比减少22元，Q1、Q2、Q3、Q4扣非后单吨净利润分别为113/96/100/54元，同比分别变动+12/-35/-9/-47元，25Q4季度盈利能力承压明显。分业务看，钢结构业务、其他业务毛利率分别为7.87%/72.90%，同比分别减少0.34pct/0.99pct。2025年，毛利率与净利率的下降，一方面公司处于智能化转型升级阶段，成本费用短期升高；另一方面，公司成本采用加权移动平均法计算，钢价下降拖累了公司利润率。随着公司智能化改造推进，产量增长，进一步摊薄公司的固定成本，以及订单结构持续优化，公司预期盈利能力逐步改善。
　　2025年经营性现金流改善，分红率持续处于高位。2025年经营现金流净流入13.66亿元，同比多流入7.92亿元，同比增长138.17%，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-1.95/-0.03/+5.75/+9.88亿元，同比分别变动-2.79/+1.27/+2.03/+7.42亿元，公司全面实施以经营效益为主导的考核体系，注重项目回款情况，考核效果显现。2025年公司拟现金分红1.92亿元，分红比例30.49%，同比减少1.55pct。
　　公司从“钢结构制造”向“钢结构智造”迈进。公司作为国内钢结构制造领域的龙头企业，年产能达520万吨。2025年公司十大生产基地已规模化投入近3000台自主研发的焊接机器人、激光切割设备及智能喷涂产线，并取得相关软著64项、专利42项。此外，公司自主研发的“鸿路智造小程序”已实现生产进度可视化、物流可追溯、质量可管控，管理效率进一步提升。目前公司已具备显著的规模效应，未来随着智能化转型成熟，营业成本进一步降低，公司盈利能力有望迎来拐点。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.43亿元/10.09亿元/12.08亿元，同比分别增长33.5%/19.8%/19.7%，EPS分别为1.22元/1.46元/1.75元，4月23日收盘价对应PE分别为15.9倍/13.3倍/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、智能化转型不及预期风险等