产能利用率短暂承压，看好全年订单及产量稳步增长
　　24H1累计新签订单约143.56亿元，同比-4.66%，Q2单季新签订单73.91亿，同比-5.87%。24年上半年钢结构产量约210.58万吨，同比增长0.12%；Q2单季产量为118.79万吨，较23Q2同比增长0.1%。根据我们测算公司订单对应加工量下滑或慢于实际订单下滑，下半年随着地方专项债发行加速，下游需求或有望恢复，我们仍看好全年业绩增长。
　　单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长
　　21Q2/22Q2/23Q2/24Q2单季度公司承接的超1万吨的制造合同为6/13/14/16个，大订单数量仍保持增长，其中24Q1单季度高端制造类大订单为9个。24Q2公司材料订单的单吨售价在4900-6200元/吨，较23Q2公司订单4830.5-7275.8元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降8.13%）。24Q2单季度钢材价格同比下滑3.38%，若以23Q2和24Q2钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q2新签订单对应加工量为147.4万吨，同比下滑3.37%，受下游需求影响，我们判断订单量或有所承压。
　　看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级
　　24Q2单季公司合计公告子公司收到政府补助共计9555万元（税前），较23Q2同比增加3944万元，同比增长142%，政府补助增加有望增厚全年利润。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效。同时公司提升23年分红比例，由15%提升至30%，建议重点关注钢结构制造龙头的投资价值。我们判断全年公司总产量有望达到520万吨，预计公司24-26年归母净利润为13、15、17亿元，对应PE为8、7、6倍，若给予24年13倍PE，对应目标价为24.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

　　事件：鸿路钢构发布2024年一季报。24Q1，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润44/2.0/0.9亿元，同比-12%/+1%/-39%。
　　点评：
　　剔除研发费用扰动后，吨扣非净利润同比显著提升。
　　24Q1，公司钢结构产量92万吨，同比+0.1%；根据公司往年Q1产销率水平（除23Q1外，受疫情因素影响22Q4部分需求推迟至23Q1完成提货，因此23Q1产销率水平较高），判断24Q1产销率约为80%左右，测算销量73万吨，同比-16%。
　　测算24Q1吨毛利639元/吨，同比+108元/吨，环比+23元/吨，判断钢价波动及产品结构变化等因素对吨盈利的扰动已明显弱化。测算24Q1公司吨扣非净利约119元/吨，同比-44元/吨，主要由于24Q1研发费用偏高所致；24Q1，公司吨研发费用为213元/吨，同比+126元/吨，或由于公司焊接环节的智能化改造研发已进入冲刺阶段，研发投入强度较大。假设24Q1吨研发费用同比持平，测算出24Q1吨扣非净利润同比+63元/吨；剔除研发费用扰动因素后，公司吨扣非净利同比有显著提升。
　　公司大规模招标焊接机器人零部件，智能化改造加速进行中。
　　24年4月，公司发布多则招标信息，对焊接机器人所需要的地轨及焊枪等零部件招标2000套。24Q1公司研发费用率3.5%，显著高于2018-2023年研发费用率（2.3%-3.1%）。公司研发费用率阶段性高增，或表明公司智能化改造已进入关键时期，或将为明后年生产效率提升、成本降低打下坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级：24Q1鸿路钢构吨毛利同环比回升，钢价波动对盈利能力冲击或已弱化，公司研发投入较多导致吨扣非利润阶段性偏低，剔除该因素后，公司24Q1吨扣非盈利水平同比显著改善。我们看好公司通过智能化改造实现产能利用率提升从而带来收入利润的持续增长，也看好公司通过智能化改造进一步强化成本优势。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测15.2亿元、18.2亿元、21.9亿元。现价对应2024年动态市盈率为8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动、产能扩张及利用率爬坡不及预期、需求复苏不及预期。

　　剔除非经与研发费用影响，Q1经营性吨净利同比回升。公司2024Q1实现营收44.3亿元，同降12%，预计主要系：1）钢价下行带动钢结构产品售价下降（2024Q1热轧卷日平均价4073元/吨，同降6%）；2）去年同期基数较高（在宏观特定事件冲击后，2023Q1行业进入赶工期，业主提货加速，收入同增43%）。2024Q1实现归母净利润2.0亿元，同增1%，增速高于收入，主因收到政府补贴较多（约1.5亿，YoY+0.8亿）；扣非后归母净利润0.87亿元，同降39%。2024Q1以产量计算的吨扣非后归母净利95元，YoY-61元，预计主要系产线智能等研发投入有所增多，若将研发费用在扣非后净利的基础上加回，则单吨净利润266元，YoY+27元，显示实际经营性吨净利同比有所回升。3月我国制造业PMI指数环比提升1.7pp至50.8（重回荣枯线上），国内制造业景气度呈修复趋势，鸿路钢构订单中工业厂房钢结构较多，此前弱宏观预期下市场对制造业景气较为担忧，公司估值持续承压，伴随当前制造业景气回升，公司低估值有望迎修复动力。
　　毛利率回升，研发费用率同比增多，现金流入有所收窄。2024Q1公司毛利率10.6%，YoY+1.3pct，毛利率明显回升，预计前期高价库存钢对成本的扰动已较小。期间费用率7.18%，YoY+2.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.04/+0.12/+2.02/+0.36pct，因收入有所回落，而费用存一定刚性，因此各项费用率均有所上升，其中研发费用率上升幅度较大，主要系公司产线智能机器人研发投入增多。归母净利率4.6%，YoY+0.6pct。Q1公司经营性现金流净流入0.8亿元，同比收窄0.8亿元，主要系收入同比下滑。收现比/付现比分别为107%/96%，YoY+7/+10pct。
　　产能利用率有望进一步提升，推动ROE上行。当前公司钢结构产能已达500万吨，2023年产量449万吨，产能利用率90%，YoY+7pct。短期内公司扩张速度放缓，预计提升产能利用率、减少生产成本中折旧摊销占比，是当前经营工作的重心，从而提升吨净利和周转率，进而带动ROE上行。为此，公司重点推动产线智能化改造、完善配套工厂、与原材料供应商战略合作、管理信息化升级等方式，持续推动产能释放、周转提速、生产降本增效。其中在智能焊接机器人方面，公司当前已具备地轨式免示教智能焊接工作站集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，后续若规模化铺设，则有望助力公司提升产能利用率、提高质量、降低成本。此外，根据公司技术中心视频号，目前公司焊接机器人已在外销售，其中轻巧型智能焊接机器人售价12.8-13.3万元/台，免示教智能焊接工作站19.8万元/台，后续有望为公司贡献盈利增量。
　　投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为13.0/14.8/16.8亿元，同增10%/14%/13%（2023-2026年CAGR为13%），当前股价对应PE为9.8/8.6/7.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险等。

　　营收利润有所承压，研发费用拖累业绩增长
　　公司24Q1实现收入44.3亿，同比-11.8%，归母、扣非净利润为2.03、0.87亿，同比+1.1%、-38.8%，其中非经常性损益为1.16亿，同比增加0.58亿，当期政府补助为1.5亿，Q1扣非业绩承压主要系研发费用拖累。我们看好基本面触达相对底部回升，略微上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为13.1、15.1、17.4亿元（前值24-26年为13、15、17.3亿元），对应PE为9.7、8.4、7.3倍，若给予24年13倍PE，对应目标价为24.70元，维持“买入”评级。
　　产量较为稳定，吨净利有望回升
　　24Q1产量为91.8万吨，同比+0.09%。我们测算Q1单季扣非后吨净利为111元（23Q1为168元左右），同比下滑约57元。24Q1研发费用同比增加了0.81亿元，单吨的研发费用200元（去年Q1在89-90元），考虑所得税后预计对吨净利的负面影响也超过75元（按110*0.7），若还原研发费用我们预计公司Q1吨净利同比持平或略增，24Q1钢价下跌背景下毛利率同比提升1.34pct至10.6%，经营质量仍在改进（吨毛利从546元提升至601元）。
　　期间费用率小幅增长，项目回款优秀
　　24Q1期间费用率为7.18%，同比增加2.54pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.04pct、+0.12pct、+2.02pct、+0.36pct,综合影响下净利率同比增加0.59pct至4.59%。24Q1公司CFO净额为0.84亿，同比少流入0.84亿，收付现比分别为106.8%、96.3%，同比变动+6.87pct、+10.25pct，项目回款优秀。
　　开启集成化探索之路，看好公司智能化转型及中长期成长潜力
　　2024年4月，公司陆续发布2000套机器人地轨、机器人水冷焊枪、空冷焊枪、机器人清枪器招标公告，正式开启自主集成焊接机器人生产之路。23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站，我们看好公司智能化转型及中长期成长潜力。
　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；智能化转型不及预期。

　　产能利用率短暂承压，看好全年订单及产量稳步增长
　　24Q1累计新签订单约69.65亿元，较23Q1同比-3.06%，考虑到钢价下行影响，我们测算实际钢结构加工量增速或高于订单金额增速，Q1实际订单加工量同比+3%。24年一季度产量为91.79万吨，较23Q1同比增长0.09%。考虑到一季度包含春节以及华东地区天气影响，我们认为公司Q1产能利用率短暂承压。我们判断在行业需求复苏带动下，24年订单及产量均有望保持较好增长水平。
　　单吨售价短期受钢价下行影响，实际加工量仍有所增长
　　22Q1/23Q1/24Q1单季度公司承接的超1万吨的制造合同为17/15/24个，大订单数量显著提升，其中24Q1单季度高端制造类大订单为9个。24Q1公司材料订单的单吨售价在5000-7000元/吨，较23Q1公司订单5300-7845元/吨的价格区间有一定下降（中枢价格下降8.71%）。24Q1单季度钢材价格同比下滑7.47%，若以23Q1和24Q1钢价为基准，加1200元/吨加工费作为计算标准，则24Q1新签订单对应加工量为135.4万吨，同比增长2.94%，订单加工量仍实现正增长。
　　政府补助增厚利润，提高分红比例积极回馈股东
　　24Q1单季公司合计公告子公司收到政府补助共计5655万元（税前），较23Q1同比增加1898万元，同比增长50.5%，政府补助增加有望增厚全年利润。公司发布《关于变更公司2023年度利润分配预案的议案》的公告，将2023年分红比例从15.15%提升至30.3%，对应4月8日的收盘价股息率为3.04%，分红比例的提升反映出公司重视股东回报，同时有望彰显公司长期投资价值。
　　看好公司智能化转型及中长期成长潜力，维持“买入”评级
　　23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，预计公司24-26年归母净利润为13、15、17.3亿元，对应PE为9、8、7倍，若给予24年12倍PE，对应目标价为22.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。

　　23年归母净利润同比+1.43%，符合预期，扣非业绩同比-4.72%。2023年度公司营业总收入235亿，同比+18.6%；归母净利润11.8亿，同比+1.43%。23年公司毛利率、归母净利率分别为11.13%、5.01%，同比分别-0.84pct、-0.85pct；期间费用率合计为6.15%，同比+0.37pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为-0.15pct、-0.17pct、+0.65pct、+0.04pct。23年资产及信用减值损失正向贡献5,989万元，占比营收0.25%、同比-0.11pct，主要系合同资产减值损失冲回影响。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收50.2/60.5/59.0/65.7亿，同比+42.6%/+12.5%/+6.76%/+21.2%，实现归母净利润2.01/3.52/3.37/2.90亿，同比+20.2%/+2.26%/-7.20%/+0.43%。
　　稳步扩大钢结构生产能力，23年钢结构产量达449万吨、同比+28.4%。2023年新签合同297亿元，同比+18.3%，钢结构产量449万吨，同比+28.4%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4新签合同分别为72.1/78.5/78.6/67.9亿，同比+19.8%/+16.0%/+15.9%/+22.2%，钢结构产量分别为91.7/119/113/126万吨，同比+30.6%/+34.2%/+29.0%/+21.4%。截至2023年末，公司钢结构年产能已达到500万吨。
　　经营活动现金流同比多流入4.75亿。公司23年经营活动现金流净额为11.0亿，同比多流入4.75亿，主要系本期回款较大所致。23年收现比99.9%，较去年同期下降3.22pct，应收票据及应收账款同比增加6.00亿，存货同比增加1.36亿，合同负债增加0.25亿；付现比88.0%，同比下降10.5pct，应付票据及应付账款同比增加6.31亿，预付款同比增加0.84亿。23年末公司资产负债率60.51%，较22年末下降0.63pct。
　　信息、智能化优化生产经营能力，平台信息化建设助力企业提质增效。注重生产设备智能化改造，公司研发或引进自动化、智能化生产线和先进设备，较为明显地降低生产成本、提高产品质量及生产效率；加强采购平台建设，不断优化推广电子采购竞价平台和微信公众号鸿路采购物流平台，扩大供应商范围和提高供应商关注度，降低采购成本，鸿路项目信息管理平台将企业的人、财、物、信息、流程整合在统一的平台上，实现了经营管理模式统一，充分发挥信息化，提高运行效率，为业务和产能复制提供保证。
　　投资分析意见：下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司加大自动化产线布局，研发费用提升明显，成本端短暂承压，下调24-25年盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润分别为13.4亿/14.9亿/16.5亿（24-25年原值17.8亿/20.6亿），同比增长13.3%/11.3%/11.0%，对应PE9X/8X/7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单及规模扩张不及预期，智能化产线升级不及预期。