Honglu Steel Construction has reported 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/ recurring NP of RMB11,642/438/405mn (+10.35/+52.20/+69.95% YoY), with 2Q26 revenue/attributable NP at RMB6,399/291mn (+11.59/+92.01% YoY, +22.07/ +96.90% QoQ), in line with its profit alert. We think that the company has achieved a net profit per tonne recovery for two consecutive quarters. As the capital expenditure impact recedes, capacity utilization ramps up, and robotics adoption enhances efficiency and cuts costs, profitability is set to enter a sustained recovery cycle. Maintain BUY.
Given cost reductions and efficiency gains driven by smart manufacturing and significant net profit per tonne gains, we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 29.93/40.81/45.93% to RMB934/1,123/1,293mn. Although short-term recovery is gradual, medium-to-long-term capacity utilization is entering an upward phase, and further cost reductions and efficiency gains are promising upon completing intelligent upgrades. We value the stock at 22x 2026E PE, above its peers' average of 18x on Wind consensus, for our target price of RMB29.76 (previous: RMB26.03 at 25x 2026E PE, vs its peers’ then average of 21x). Maintain BUY.

　　业绩稳步增长，智能化转型推动盈利能力持续改善。2026年上半年，公司实现营业收入116.42亿元，同比+10.35%；实现归母净利润4.38亿元，同比+52.20%，扣非归母净利润4.05亿元，同比+69.95%，非经常性损益0.34亿元，同比减少0.16亿元。单Q2实现营业收入63.99亿元，同比+11.59%；归母、扣非归母净利润分别为2.91、2.65亿元，同比分别+92.01%、+114.96%。公司利润增速显著快于收入增速，主要系智能化转型升级成效逐步显现，产品质量及产能利用率持续提升，生产成本得到有效管控，带动产品产销量稳步增长及盈利能力改善。
　　订单及产量稳步增长，成本优化推动吨盈利水平明显改善。2026H1公司累计新签合同约161.59亿元，同比+12.37%；钢结构产量270.03万吨，同比+14.30%。其中Q2单季新签合同约87.47亿元，同比+19.36%，钢结构产量149.65万吨，同比+13.94%，二季度月均产量接近50万吨。若按97%的产销率测算，26Q2公司钢结构吨收入、吨毛利分别为4408.36元、567.32元，同比分别-92.92元、+107.31元；吨净利约195.86元，同比+77.05元，扣非吨净利约166.15元，同比+69.43元，随着产量持续释放及生产成本优化，公司吨盈利水平同比显著提升。同时，Q2单季吨研发费用约125.40元，同比减少20.26元，随着前期智能化改造逐步完成，研发投入强度有所回落，对利润端的费用摊薄影响减弱，进一步释放盈利弹性。
　　钢结构主业稳健增长，各细分产品毛利率均实现提升。2026H1公司钢结构业务实现收入113.75亿元，同比+11.25%。分产品看，H型钢、箱型十字型柱、管类、桁架及次构件分别实现收入64.46、22.27、7.39、4.86、14.78亿元，同比分别+10.97%、+11.70%、+11.94%、+19.40%、+9.02%，各品类收入均实现同比增长，其中桁架增速相对较快。盈利能力方面，上述产品毛利率分别为10.02%、10.21%、10.29%、10.46%、10.03%，同比分别+1.84pct、+1.65pct、+2.14pct、+2.16pct、+2.89pct，各细分产品毛利率均明显改善，反映智能化改造及成本管控成效持续释放。
　　盈利能力持续改善，费用率下降进一步释放利润空间。2026H1公司毛利率同比+1.47pct至11.51%，其中Q2单季毛利率为12.87%，同比+2.65pct。26H1期间费用率为6.05%，同比-0.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.58%、1.48%、2.50%、1.49%，同比分别-0.02pct、+0.05pct、-0.45pct、-0.14pct，研发费用率下降较为明显，预计主要系前期智能化改造投入逐步进入收尾阶段。26H1资产及信用减值损失同比少损失0.03亿元，综合影响下公司净利率同比+1.04pct至3.76%，Q2单季净利率同比+1.90pct至4.53%。现金流方面，26H1经营活动现金净流出2.06亿元，同比多流出0.09亿元，收现比、付现比分别为100.22%、96.35%，同比分别+0.89pct、+2.24pct。26H1投资活动现金流净额同比多流出5.11亿元，预计与智能化改造相关设备投资仍保持一定规模有关；筹资活动现金流净额同比增加11.87亿元至18.86亿元，或与公司为“鸿路转债”到期偿付提前进行资金安排有关。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.98/9.85/12.35亿元，同比增速分别为+26.36%/+23.55%/+25.32%，对应当前股价PE分别为17.87/14.46/11.54倍。随着制造业厂房需求逐步修复叠加智能制造持续推进，公司产能利用率提升与单位制造成本优化有望推动盈利能力逐步改善，中长期产量释放确定性较强。考虑到公司钢结构制造地位稳固，智能制造优势有望持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示。资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。

　　事件：2026H1实现营收116.42亿元，同比+10.35%；归母净利润4.38亿元，同比+52.20%；扣非归母净利润4.05亿元，同比+69.95%。点评如下：
　　Q2业绩大增，扣非吨净利继续提升，智能化转型升级成效逐步显现。分季度看，公司Q1/Q2单季营收分别同比+8.87%/+11.59%；归母净利润分别同比+8.07%/+92.01%，扣非归母净利润分别同比+21.65%/+114.96%。以产量计算的扣非吨净利来看，2026H1约149.81元，较2024H1/2025H1分别+37.76/+49.06元；Q2单季约176.99元，同比/环比分别+83.18/+60.97元。
　　毛利率提升、政府补助减少，净利率提升；经营现金流出略增。2026H1毛利率同比+1.47pct至11.51%；期间费用率同比-0.57pct至6.05%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/+0.05/-0.45/-0.14pct至0.58%/1.48%/2.50%/1.49%。此外，公司计入当期损益的政府补助0.46亿元，同比-31.60%。综上，2026H1公司净利率同比+1.04pct至3.76%。现金流方面，2026H1公司经营现金流净额-2.06亿元，净流出同比+4.40%；其中收现比同比+0.89pct至100.22%，付现比同比+2.24pct至96.35%。
　　深耕智能装备研发应用，持续提高公司产能。截至2026H1，公司十大生产基地已规模化投入使用近3600台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，已经远销美国、印度、越南、泰国、以色列、墨西哥等国家，不仅仅在钢结构行业，还在桥梁、造船、特种设备等行业得到了应用。同时，公司自主研发并制造了600余台平面激光、铆大师激光切割设备已在产线上为公司创效。此外，公司已上线60多台龙门加工中心针对关键零部件工业焊接机器人第七轴钢结构精密加工。目前公司年产能520万吨，公司将持续通过智能化改造提高产能，年产能将超过700万吨。2026H1公司新签销售合同约161.59亿元，同比+12.37%；钢结构产品产量约270.03万吨，同比+14.30%。
　　投资建议：我们预计26-28年公司实现归母净利润9.18、10.60、12.22亿元，对应EPS分别为1.33、1.54、1.77元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动风险，智能化改造效益不及预期风险，政策风险。

　　事件
　　公司发布26年中报，26上半年公司实现营收116.42亿元，同比+10.3%，实现归母净利润4.38亿元，同比+52.2%，扣非归母净利润4.05亿元，同比+69.9%，其中2Q26实现收入63.99亿元，同比+11.6%，归母净利润2.91亿元，同比+92.0%，扣非归母净利润2.65亿元，同比+115.0%。
　　点评
　　吨盈利改善明显，订单结构持续优化：公司上半年钢结构产量为270.03万吨，同比增长14.30%，累计新签销售合同额约161.59亿元，同比增长12.37%。其中26Q2单季度产量为149.65万吨，同比增长13.94%，若按照产销率100%测算，26Q2单季扣非吨净利177.1元，同比环比均明显改善，我们判断一方面订单结构优化，新兴行业订单比例提升，另一方面智能化改造及成本控制方面效果显现。
　　毛利率改善显著，费用率小幅下降：公司上半年整体毛利率11.51%，同比提升1.47pct，Q2单季度毛利率为12.87%，同比提升2.65pct。费用率方面，公司26上半年期间费用率为6.05%，同比-0.66pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.58%/1.48%/2.50%/1.49%，分别同比变化-0.02/+0.05/-0.45/-0.15pct。此外，上半年公司经营性净现金流为-2.06亿元，去年同期为-1.98亿元。
　　盈利预测：公司Q2吨盈利改善显著，考虑到订单结构持续优化以及成本管控等因素，我们预期公司下半年仍将延续盈利能力提升趋势。我们预计公司26-27年收入分别为252亿、279亿，同比+14.1%、+10.9%，预计26-27年归母净利润分别为9.6亿、11.9亿，同比+52.3%、+23.9%；对应26-27年PE分别为14.5X、11.7X。
　　风险提示：
　　钢价价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。

　　鸿路钢构发布半年报，2026H1实现营收116.42亿元（yoy+10.35%），归母净利4.38亿元（yoy+52.20%），扣非净利4.05亿元（yoy+69.95%）。其中Q2实现营收63.99亿元（yoy+11.59%，qoq+22.07%），归母净利2.91亿元（yoy+92.01%，qoq+96.90%），符合业绩预告。我们认为公司已连续两个季度实现吨净利改善，未来随着资本开支影响减弱、产能利用率持续爬坡、机器人应用降本增效，盈利能力有望进入持续改善周期，维持“买入”评级。
　　Q2订单与产量稳健增长，吨净利同、环比大幅修复
　　26H1公司新签合同额162亿元，同比+12.37%，Q2新签订单87.5亿元，同比+19.36%；钢结构产品产量约270万吨，同比+14.30%，Q2产量150万吨，同比+13.94%，产能利用率持续稳定提升。26H1公司整体毛利率11.5%，同比+1.47pct，26Q2为12.9%，同/环比+2.65/+3.02pct。我们测算26Q1/Q2公司钢结构产品吨净利分别为116/177元/吨（整体扣非归母测算），同比+6.0%/+88.7%，Q2吨净利同比显著提高61元，主要归因于公司十大生产基地统一调度优势凸显，规模化制造叠加智能化改造有效摊薄成本、增强交付能力。
　　26H1研发影响减弱费用率优化，Q2现金流入显著改善
　　26H1公司期间费用率6.05%，同比-0.57pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率为0.58%/1.48%/2.50%/1.49%，同比-0.02/+0.05/-0.45/-0.14pct。26H1计入当期损益的政府补助0.46亿，同比-0.21亿元，综合影响下26H1归母净利率/扣非归母净利率3.76%/3.47%，同比+1.04/1.22pct。26H1公司经营现金流净额-2.06亿元，同比多流出0.09亿元，收/付现比100.2%/96.4%，同比+0.89/+2.24pct。26Q2现金流显著改善，单季经营现金流净额6.94亿元，同比多流入7.0亿元，主要系收现比提升1.06pct，付现比降低4.04pct。
　　智能化改造推进效益提升，远期年产能有望超700万吨
　　近年来公司自主研发工业焊接机器人、激光智能切割设备、智能喷涂等智能装备，并已实现对外市场化销售。上半年公司十大基地已规模化投用近3600台轻巧焊接及地轨式机器人工作站，自主研发“鸿路智造小程序”与“一模到底”全流程制造体系，实现多基地协同与质量标准化。公司年产能520万吨，未来将持续通过智能化改造提高产能，有望超过700万吨。我们认为智能化与规模效应持续夯实公司成本壁垒与指定采购优势，中长期成长逻辑不变。
　　盈利预测与估值
　　考虑到智能制造带动降本增效，公司吨净利显著提升，我们上调公司26-28年归母净利润至9.34/11.23/12.93亿元（较前值+29.93%/40.81%/45.93%）。可比公司26年Wind一致预期PE均值为18倍，我们认为公司虽然短期恢复缓慢，但中长期产能利用率进入提升阶段，未来随着智能化改造逐步完成，进一步降本增效可期，认可给予公司26年22xPE，调整目标价至29.76元（前值26.03元，对应26年25xPE，可比均值21x），维持“买入”评级
　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。

　　投资要点：
　　鸿路钢构发布2026年中报：公司2026年上半年实现营业收入116.42亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长52.20%；实现扣非后归母净利润4.05亿元，同比增长69.95%。其中，Q2实现营业收入63.99亿元，同比增长11.59%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长92.01%；实现扣非后归母净利润2.65亿元，同比增长114.96%。
　　新签合同稳步增长，材料订单延续较好表现。2026年上半年，公司累计新签销售合同额约161.59亿元，同比增长12.37%；其中Q1、Q2分别新签74.12亿元和87.47亿元，同比增长5.10%和19.36%。分业务看，2026年上半年新签合同均为材料订单，订单覆盖新能源、半导体、数据及算力中心、船舶制造、高端装备等领域；分地区看，2026年以来间接出口业务逐步增长，公司正在执行来自韩国、沙特、阿曼和马来西亚客户的订单。同期，公司钢结构产品产量约270.03万吨，同比增长14.30%，订单增长及产能释放为后续收入增长提供支撑。
　　钢结构主业稳步增长，各主要产品收入普遍提升。公司2026年上半年实现营业总收入116.42亿元，同比增长10.35%。分季度来看，Q1、Q2分别实现营业收入52.42/63.99亿元，同比分别变动+8.87%/+11.59%。分业务看，钢结构业务、其他业务分别实现收入113.75亿元、2.66亿元，同比分别增长11.25%、下降18.16%，钢结构业务收入占比为97.71%。分产品看，H型钢、箱型及十字型柱、管类、桁架和次构件分别实现收入64.46亿元、22.27亿元、7.39亿元、4.86亿元和14.78亿元，同比分别增长10.97%、11.70%、11.94%、19.40%和9.02%。分地区看，公司收入全部归入国内；同时，公司间接出口业务逐步增长，产品已间接出口至30多个国家、完成近300个海外项目。
　　智能制造规模化应用，推动盈利能力持续改善。
　　公司2026年上半年实现归母净利润4.38亿元，同比增长52.20%。分季度来看，Q1、Q2分别实现归母净利润1.48/2.91亿元，同比分别变化+8.07%/+92.01%。公司2026年上半年实现综合毛利率11.51%，同比上升1.47pct；实现净利率3.76%，同比上升1.04pct。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为9.85%/12.87%，同比分别变动+0.02pct/+2.65pct。分产品看，H型钢、箱型十字型柱、管类、桁架及次构件毛利率分别为10.02%、10.21%、10.29%、10.46%和10.03%，同比分别提升1.84、1.65、2.14、2.16和2.89pct。
　　量价方面，上半年公司钢结构产量约270.03万吨，同比增长14.30%；Q1、Q2产量分别约120.38万吨和149.65万吨，同比分别增长14.75%和13.94%。2026年上半年吨均售价约4311元，同比下降3.46%；Q1、Q2分别约4355元和4276元，同比分别下降5.12%和2.06%，收入增长主要由产量提升驱动。以归母净利润除以产量估算，2026年上半年吨净利约162元，同比增长33.16%；Q1、Q2吨净利分别约123元和194元，同比分别下降5.82%和增长68.52%，二季度吨盈利改善尤为明显。在估算吨价同比下降的情况下，公司吨净利和产品毛利率显著提升，反映智能制造、规模效应及成本管控成效逐步释放。公司十大生产基地已规模化投入使用近3600台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，智能化转型推动产品质量和产能利用率持续提升，生产成本得到有效管控和优化，进而带动产品产销量及利润较快增长。
　　经营现金流二季度明显回升，预期公司现金流持续改善。公司2026年上半年经营性现金流净额为-2.06亿元，同比多流出0.09亿元。分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-9.00/+6.94亿元，同比分别变动-7.05/+6.96亿元。从收、付现比来看，2026年上半年收、付现比分别为100.2%、110.5%，同比分别变动+0.9pct、+1.6pct。2026年上半年经营现金流仍为负，主要与票据保证金增加、采购付款及生产备货节奏有关，随着公司对现金流管控加强，预期公司现金流持续改善。
　　期间费用率有所下降，减值对利润影响较小。公司2026年上半年销售、管理、研发及财务费用率分别为0.58%、1.48%、2.50%和1.49%，同比分别变动-0.02、+0.05、-0.45和-0.14pct，期间费用率合计为6.05%，同比下降0.57pct，主要受研发费用率和财务费用率下降带动。减值方面，公司实现信用减值冲回0.01亿元，主要系应收款项收回带动坏账准备冲减；资产减值损失为0.01亿元，同比基本持平。整体来看，减值规模较小，对公司当期利润影响有限。
　　公司发展亮点：1）2026年上半年新签合同额、钢结构产量分别增长12.37%和14.30%，订单与产能释放形成良性支撑，其中Q2产量高达149.65万吨，产能利用率持续提升；2）智能化转型逐步兑现，综合毛利率同比提升1.47pct，Q2归母净利润同比增长92.01%，Q2单吨净利约194元，同比增加约79元，盈利水平提升明显，未来随着智能化改造的深入应用，预期公司盈利水平进一步提升；3）订单结构持续向新能源、半导体、数据中心、船舶制造及高端装备等高附加值工业领域延伸；4）间接出口覆盖30多个国家、近300个海外项目，海外认证体系不断完善，预期海外订单、收入逐步增长。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为9.19亿元/11.60亿元/13.39亿元，同比分别变动45.6%/26.3%/15.4%，EPS分别为1.30元/1.65元/1.90元，9月4日收盘价对应PE分别为15.8倍、12.5倍和10.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济及钢结构下游需求不及预期风险、钢材价格大幅波动风险、钢结构产能利用率提升不及预期风险、智能化改造效果不及预期风险、海外业务拓展不及预期风险、应收账款及现金流波动风险。

　　投资要点：
　　鸿路钢构发布2025年报：公司2025年实现营业总收入220.68亿元，同比增长2.57%。实现归母净利润6.31亿元，同比减少18.27%。实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比减少9.76%。其中，Q4实现营业收入61.51亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长15.52%。
　　钢结构产量、销量稳健增长，季度产量再创新高。2025年钢结构业务、其他业务收入分别为213.95/6.73亿元，同比分别变动+2.77%/-3.29%。钢结构业务作为公司的核心业务，2025年产出量达502.07万吨，同比增长11.30%；销售量达489.19万吨，同比增长12.87%。公司积极推动主营业务的海外发展，2025年公司的钢结构产品间接出口了30多个国家，完成了近300个海外项目。公司凭借全国十大钢结构生产基地与统一生产调度，在竞争愈发激烈的行业环境中持续领跑，支撑收入稳健增长。2025Q4公司钢结构产量高达141.05万吨，创单季度新高，公司智能化改造提质增效效果显现。
　　2025年毛利率承压，25Q4单吨扣非净利润下滑明显，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率9.85%，同比下降0.48pct，实现净利率2.85%，同比下降0.74pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为9.83%/10.22%/11.17%/8.37%，同比分别变动-0.76pct/-0.58pct/+1.97pct/-2.39pct。单吨盈利能力来看，2025年扣非后单吨（以销量计算）净利润89元，同比减少22元，Q1、Q2、Q3、Q4扣非后单吨净利润分别为113/96/100/54元，同比分别变动+12/-35/-9/-47元，25Q4季度盈利能力承压明显。分业务看，钢结构业务、其他业务毛利率分别为7.87%/72.90%，同比分别减少0.34pct/0.99pct。2025年，毛利率与净利率的下降，一方面公司处于智能化转型升级阶段，成本费用短期升高；另一方面，公司成本采用加权移动平均法计算，钢价下降拖累了公司利润率。随着公司智能化改造推进，产量增长，进一步摊薄公司的固定成本，以及订单结构持续优化，公司预期盈利能力逐步改善。
　　2025年经营性现金流改善，分红率持续处于高位。2025年经营现金流净流入13.66亿元，同比多流入7.92亿元，同比增长138.17%，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-1.95/-0.03/+5.75/+9.88亿元，同比分别变动-2.79/+1.27/+2.03/+7.42亿元，公司全面实施以经营效益为主导的考核体系，注重项目回款情况，考核效果显现。2025年公司拟现金分红1.92亿元，分红比例30.49%，同比减少1.55pct。
　　公司从“钢结构制造”向“钢结构智造”迈进。公司作为国内钢结构制造领域的龙头企业，年产能达520万吨。2025年公司十大生产基地已规模化投入近3000台自主研发的焊接机器人、激光切割设备及智能喷涂产线，并取得相关软著64项、专利42项。此外，公司自主研发的“鸿路智造小程序”已实现生产进度可视化、物流可追溯、质量可管控，管理效率进一步提升。目前公司已具备显著的规模效应，未来随着智能化转型成熟，营业成本进一步降低，公司盈利能力有望迎来拐点。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.43亿元/10.09亿元/12.08亿元，同比分别增长33.5%/19.8%/19.7%，EPS分别为1.22元/1.46元/1.75元，4月23日收盘价对应PE分别为15.9倍/13.3倍/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、智能化转型不及预期风险等