事件：公司发布2025三季度报告，公司2025Q1-Q3实现营收33.92亿元，同比+9.05%，实现归母净利润8.28亿元，同比+77.57%。其中2025Q3实现营收12.44亿元，同/环比+9.98%/+4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同/环比+75.26%/+16.43%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同/环比+73.49%/+19.85%。
　　公司盈利能力大幅提升。1）2025Q1-Q3公司整体毛利率/净利率为40.53%/24.40%，同比+10.23/+9.40pct；其中2025Q3毛利率为43.55%，同/环比+13.17/+7.03pct，净利率为26.90%，同环比+10.00/+2.84pct。2）公司销售费用率为1.22%，管理费用率为3.10%，财务费用率为0.60%，总计变化-0.19pct至4.92%，公司研发费用率为1.33%，同比-0.65pct。
　　公司26年磷矿有望获得开采权，27年钾肥产能有望翻倍。1）25Q3公司存货为7.62亿元，环比增长0.81亿元，预计未来存货下降带来业绩增长。2）据百川盈孚，今年海外磷肥需求旺盛价格上涨，10月29日磷酸二铵突尼斯FOB价格为788美元/吨，今年以来上涨27.1%。3）据公司公告，舒姑磷矿于25年8月完成资源储量备案，公司预计26年9月前获得开采权。4）据百川盈孚，10月29日氯化钾价格为3226元/吨，较年初上涨+28.22%，同比增加32.1%；10月24日港口库存为200.5万吨，同比下降28.65%。5）公司目前拥有100万吨/年的氯化钾产能，正在加快推进第二个百万吨老挝开元XDL项目建设，目前环评初审已通过，正在办理探转采手续，预计将充分受益于钾肥价格提升。
　　投资建议：东方铁塔作为钾肥领先厂商，短期受益钾肥价格上涨；中长期受益新产能将释放增量以及磷矿资源开发。我们预计公司25-27年归母净利为12.68/14.46/17.19亿元，对应PE为17.1/15.0/12.6x，考虑公司主业景气度有望向上，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。

　　事件:
　　2025年10月29日，东方铁塔发布2025年三季报公告：2025年前三季度，公司实现营业收入33.92亿元，同比增加9.05%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比增加77.57%。销售毛利率40.53%，同比增加10.23个百分点；销售净利率24.40%，同比增加9.40个百分点。
　　2025年三季度，公司实现营收12.44亿元，同比+9.98%，环比+4.27%；
　　实现归母净利润3.35亿元，同比+75.26%，环比16.43%。销售毛利率43.55%，同比增加13.17个百分点，环比增加7.03个百分点；销售净利率26.90%，同比增加10.00个百分点，环比增加2.84个百分点。
　　投资要点:
　　氯化钾景气周期充分受益，前三季度业绩同比高增2025年前三季度，钾肥景气度提升，据百川盈孚，2025Q3，氯化钾均价3050元/吨，同比+590元/吨。随钾肥价格上涨，前三季度，公司毛利率同比提升10.23个百分点至40.53%。2025年前三季度，公司实现营业收入33.92亿元，同比增加9.05%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比增加77.57%。
　　单三季度，国内氯化钾供应持续处于低位，国产钾主流生产企业维持减量生产，进口钾供应同样偏紧，港存量一度低至150万吨，处于近几年绝对历史低位，氯化钾均价进一步抬升。据百川盈孚，2025Q3，氯化钾均价3269元/吨，同比+773元/吨，环比+275元/吨。
　　据公司2025年9月23日发布的机构调研纪要，二季度钾肥装置检修完成，三季度产量预计有所增长。量价齐升背景下，2025年三季度，公司实现营收12.44亿元，同比+9.98%，环比+4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同比+75.26%，环比16.43%。
　　期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用为0.41亿元，同比+29.50%；管理费用为1.05亿元，同比+2.53%；财务费用为0.20亿元，同比-16.74%；研发费用为0.45亿元，同比-26.65%。
　　积极布局钾、磷矿资源，看好长期成长性
　　公司氯化钾中期产能逐步向300万吨迈进：二期氯化钾项目共规划150万吨氯化钾产能，其中一期50万吨已达标；公司全资孙公司汇亚投资与XDLMAX共同在老挝境内设立合资公司，其中汇亚投资占比75%，初步规划产能为氯化钾100万吨/年。另外，公司拟以现金方式收购四川帝银持有的昆明帝银72%股权，其拥有云南昆明禄劝的磷矿的探矿权，据公司在e互动答复，一期可行性规划粗矿年产能200万吨，目前转采手续已完成县政府联勘联审,并报送审核资料到昆明市政府。
　　盈利预测和投资评级
　　根据2025年前三季度表现，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为49.76、51.45、61.31亿元，归母净利润分别为11.82、12.17、14.35亿元，对应PE分别19、18、15倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推进产能建设，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。

　　【核心结论】我们预计公司25-27年归母净利润分别为11.20/13.12/16.00亿元，同比分别+98.43%/+17.16%/+21.99%。考虑到公司氯化钾、磷矿等项目投产可期，将带动公司业绩增长，给予25年19倍PE估值，对应25年目标价17.1元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】市场较为担心未来几年随着氯化钾和磷矿的新增产能投产，行业将从供需偏紧转向供给过剩，带动行业景气度下行，但根据我们的测算，氯化钾和磷矿石在28年前仍存在供给缺口，行业景气度有望维持高位。
　　【主要逻辑】从钢结构转型至钾肥，钾+磷双轮驱动公司成长。公司以钢结构制造起家，于2016年收购老挝开元矿业进军钾肥行业，过去四年钾肥销量实现快速增长，从2021年的45万吨增长至2024年的121万吨，正积极推进第二个百万吨项目。22年公司通过收购获得舒姑磷矿的探矿权，19%品位以上矿石量约有2.16亿吨，并已于25年8月完成矿产资源储量评审备案，预计将于26年9月前获得采矿权，钾磷资源投产助力公司业绩增长。
　　钾磷资源稀缺供需错配，行业高景气度有望延续。全球钾磷存在供需错配，钾资源主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家，磷资源主要分布在摩洛哥、中国等国家，而需求主要集中在农业种植大国，如巴西、印度、东南亚等国家，今年以来海外种植积极性旺盛，耕地面积持续增长，驱动农化周期实现触底反弹，国际钾肥和磷肥价格出现较大涨幅，根据我们的测算，我们预计在28年前钾磷均存在供给缺口，行业高景气度有望延续。
　　财务水平较为健康，资源新秀未来可期。公司作为“走出钾”的优秀企业，钾肥已率先反哺国内，磷矿投产后将有效补充国内供给缺口，当前公司财务水平较为健康，截至2025H1，公司拥有现金及其等价物为41.49亿元，资产负债率为35%，未来有望持续拓展多种矿产资源，资源新秀未来可期。
　　风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。

　　投资要点
　　事件：东方铁塔发布2025年半年报，2025H1实现营收21.48亿元,同比增长8.51%；归母净利润4.93亿元，同比增长79.18%；扣非归母净利润4.80亿元，同比增长77.95%；毛利率38.78%，同比提升8.53pct，净利率22.95%，同比提升9.04pct。25Q2，实现营收11.93亿元，同比增长10.20%，环比增长25.04%；归母净利润2.87亿元，同比增长167.28%，环比增长39.65%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长160.71%，环比增长35.26%；毛利率36.52%，同比提升7.51pct，环比下降5.09pct，净利率24.06%，同比提升14.12pct，环比提升2.49pct。
　　钾肥景气,盈利能力显著提升。2025年上半年，公司实现氯化钾产量约59.69万吨，销售量约59.74万吨，产销平衡，实现营业收入13.98亿元，同比增长19.01%，毛利率达到52.15%，同比增长11.08pct。公司钾肥资源丰富，境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，矿藏储量十分丰富，且埋藏深度浅、矿体连续性好、厚度大，易于开采，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥有100万吨/氯化钾产能（其中包含40万吨颗粒钾/年）/以及9000吨/年溴化钠产能。老挝开元于2014年率先实现反哺国内，先后向中国大陆累计出口了百万吨氯化钾，成为响应国家钾肥战略的先行者。
　　钢结构业务优势突出。公司钢结构产品种类齐全，结构完善，产品的行业地位综合表现为行业领先。在电厂钢结构领域，东方铁塔是国内最早进入电厂厂房钢结构、空冷平台钢结构设计、制造领域的厂商之一，资质全、等级高；在输电线路铁塔领域，本公司拥有国内最高级别的750KV输电线路铁塔生产许可证，主要为国家骨干电网和高等级地方电网生产输电线路铁塔；在广播通讯铁塔领域，本公司拥有全系列生产许可证，主要参与200M以上高利润率钢结构电视高塔。2025年上半年，公司角钢塔、钢结构、钢管塔等产品，分别实现营收3.46、2.52、0.99亿元，同比分别变化-10.26%、-12.79%、1.64%，毛利率分别达15.24%、1.05%、20.55%，同比变化3.71pct、-13.16pct、11.47pct。技术工艺方面，公司具备钢结构业内领先新产品、新工艺和设备工装开发能力，主导产品技术水平国内领先。
　　投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，持续挖潜，第一个百万吨项目超负荷运行，正加快推进第二个百万吨项目建设，推动公司持续成长。我们预计公司2025-2027年收入分别为48.01/52.37/57.12亿元，同比分别增长14.4%/9.1%/9.1%，归母净利润分别为8.21/9.69/10.65亿元，同比分别增长45.6%/18.0%/9.9%，对应PE分别为15.3x/13.0x/11.8x；维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；税收政策变化；贸易摩擦风险。

　　氯化钾景气度提升，上半年业绩同比增长2025年上半年，公司实现营业收入21.48亿元，同比增加8.51%；
　　实现归属于上市公司股东的净利润4.93亿元，同比增加79.18%。分板块看，公司钢结构制造板块坚持巩固主营业务产品市场占有率，实现营业收入6.97亿元，同比-9.70%。氯化钾板块，2025年上半年，全球钾肥需求增长叠加头部钾肥供应商减产，钾肥价格走高。据隆众资讯，截至6月末，巴西CFR氯化钾价格为367.5美元/吨，东南亚氯化钾价格为370美元/吨，均较年初涨幅约20%。受益于钾肥景气度提升，2025H1，公司氯化钾板块实现收入13.98亿元，同比+19.01%；毛利率52.15%，同比提升11.08个百分点。上半年，公司实现氯化钾产量约59.69万吨，销售量约59.74万吨，产销平衡。
　　期间费用方面，2025年上半年，公司销售费用为0.20亿元，同比+2.69%；管理费用为0.71亿元，同比-15.90%；财务费用为0.21亿元，同比+54.85%，主要系外币汇兑损益增加所致。
　　二季度利润同环比高增，公司充分受益钾肥景气周期
　　2025Q2，公司实现收入11.93亿元，同比+10.20%，环比+25.04%；归母净利润2.87亿元，同比+167.28%，环比+39.65%。二季度，钾肥供应端结构性矛盾突出，国产钾装置减量运行，进口港存持续低位，边贸补充有限，国内钾肥价格震荡上行。据隆众资讯，2025Q2，氯化钾均价2881元/吨，同比+469元/吨，环比+234元/吨。2025年6月，中国签订2025年钾肥年度进口大合同，346美元/吨CFR，较去年大合同增长73美元/吨，同比上涨26.7%。叠加供给端俄钾、白俄钾基于矿山维护因素全年计划减产约160-170万吨，需求端随着秋季备肥及冬储来临，氯化钾高景气度有望持续。在钾肥景气周期中，公司有望充分受益。
　　积极布局钾、磷矿资源，看好长期成长性
　　公司氯化钾中期产能逐步向300万吨迈进：二期氯化钾项目共规划150万吨氯化钾产能，其中一期50万吨已达标；公司全资孙公司汇亚投资与XDLMAX共同在老挝境内设立合资公司，其中汇亚投资占比75%，初步规划产能为氯化钾100万吨/年。另外，公司拟以现金方式收购四川帝银持有的昆明帝银72%股权，其拥有云南昆明禄劝的磷矿的探矿权，据公司在e互动答复，一期可行性规划粗矿年产能200万吨，目前转采手续已完成县政府联勘联审,并报送审核资料到昆明市政府。
　　盈利预测和投资评级
　　根据2025年上半年表现，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为49.26、51.45、53.72亿元，归母净利润分别为10.78、11.50、12.20亿元，对应PE分别12、11、11倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推进产能建设，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。公告显示，2025年前三季度公司实现营业收入33.9亿元，同比+9.0%；实现归母净利润8.3亿元，同比+77.6%；实现扣非后归母净利润8.1亿元，同比+76.1%。单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入12.4亿元，同比/环比分别+10.0%/+4.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比/环比分别+75.3%/+16.4%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比/环比分别+73.5%/+19.8%。
　　钾肥价格上行带动盈利增长，三季度毛利率同环比明显提升。2025年国内外钾肥价格在海外龙头减产叠加地缘风险推高贸易成本的背景下共振上行，其中，国内三季度市场均价约为3269元/吨，环比提升9.2%，国际方面，三季度温哥华FOB价格约为313美元/吨，环比提升7.0%，受益于海内外钾肥价格景气上行，公司三季度盈利实现同环比增长。毛利率方面，三季度公司综合毛利率录得43.6%，同比/环比分别+13.2/+7.0pct，同环比均实现明显提升。展望四季度，目前钾肥行业新增产能有限，需求保持平稳增长，预计年内钾肥仍将维持高景气运行。
　　稳步推进老挝扩建项目。公司依托境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标，目前公司已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，正在着力稳步推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑钾肥行业发展趋势和公司自身产能扩张节奏，我们预测公司25-27年实现营业收入46.5、50.0、60.7亿元，同比分别+10.9%、+7.5%、+21.4%；实现归母净利润11.4、12.1、14.8亿元，同比分别+102.7%、+5.4%、+22.3%，按照10月31日收盘价计算，对应PE分别为19、18、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期；产品价格大幅波动等