事项：
　　公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营收53.62亿元，同比+19.11%；归母净利润3.88亿元，同比+130.97%；扣非归母净利润3.34亿元，同比+191.33%。单Q3实现营收18.56亿元，同比+6.09%；归母净利润1.42亿元，同比+79.13%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+84.54%。
　　评论：
　　瓜子微增、坚果稳增，26Q3营收延续修复。分产品看，预计26Q3瓜子微增、坚果同增近10%，坚果增速持续快于整体；新品梯队表现良好，魔芋月销稳定，花生果、南瓜籽增长较快。分渠道看，国内零食量贩渠道月销持续爬坡，盒马等零售类渠道增长较快，山姆渠道保持稳定贡献，电商渠道双位数增长，传统线下总体平稳；海外则受美国市场影响维持相对平稳。
　　成本回落叠加费率优化，盈利弹性兑现。26Q3毛利率为26.57%，同比+2.06pcts，主要受益于低价瓜子原料投入使用、成本红利兑现。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为11.32%/3.58%/1.21%/0.41%，同比+1.17/-0.94/-0.07/-1.13pcts，销售费率提升预计主要系中秋国庆终端陈列促销及内容平台投放延续，管理费用有所回落，财务费率回落主要系去年同期可转债利息计提较多、基数较高，叠加汇兑收益正向贡献。此外，理财收益增加带动投资净收益同比增加约1200万元及所得税率同比-7.17pcts至25.77%亦有所贡献。故26Q3净利率为7.49%，同比+2.92pcts，盈利弹性兑现。
　　渠道拓展显效+成本红利延展，未来改善路径依然清晰。去年以来公司在创始人主导下加快经营调整，当前改善持续兑现。一是收入端，渠道调整后传统渠道总体平稳，零食量贩、山姆等新兴渠道贡献增量，电商维持快速增长且经营质量有所提升，改革成效已有体现；二是成本端，年内瓜子成本红利已在释放，新采购季10月下旬开启、预计瓜子价格将稳中有降。展望后续，公司持续推进新兴渠道拓展及产品结构升级，营收有望维持稳增，成本红利延展叠加转债到期费率降低，盈利有望稳步修复。
　　投资建议：经营调整持续显效，高股息率已突出，维持“强推”评级。考虑瓜子增速略有放缓、费投积极拉动营收及坚果成本维持高位，我们略调整26-28年业绩预测至6.1/6.9/7.5亿元（原预测为6.3/6.9/7.5亿元），对应PE为15/13/12倍。考虑公司品牌资产坚实，瓜子基本盘企稳、坚果与新品梯队贡献增量，经营升势有望延续。以26年分红率为75%测算，当前股息率已达4.9%，确定性收益已凸显，给予目标价22元、对应27年PE约16倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、坚果等原料成本维持高位等。

　　事件：公司10月22日发布三季报，2026年前三季度实现营收53.6亿元，同比+19.1%；归母净利润3.9亿元，同比+131.0%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+191.3%。其中Q3实现营收18.6亿元，同比+6.1%；归母净利润1.4亿元，同比+79.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+84.5%。
　　收入端：坚果增速快于瓜子，新渠道贡献增量。分产品来看，单三季度在全坚果新品的主推，叠加山姆、盒马等风味坚果表现良好的背景下，预计坚果整体增速接近10%。瓜子整体保持稳定，打手、葵珍预计表现积极。分渠道来看，零食量贩预计维持较快增长，盒马和即时零售增速较快，传统渠道保持稳定。
　　利润端：坚果成本仍处高位，费效预计维持稳定。2026年前三季度分别实现毛利率/归母净利率26.1%/7.2%，同比+4.2pcts/+3.5pcts；Q3分别实现毛利率/归母净利率26.6%/7.7%，同比+2.1pcts/+3.1pcts。Q3毛利率较Q2有所回落，或主因坚果成本较高且占比提升所致。前三季度实现期间费用率17.8%，同比-0.5pcts。其中销售/管理费用率分别为11.6%/4.9%，同比+0.3pcts/-0.4pcts。Q3实现期间费用率16.5%，同比-1.0pcts。其中销售/管理费用率分别为11.3%/3.6%，同比+1.2pcts/-0.9pcts。销售费用率影响或主因中秋国庆陈列及促销投入，属于正常波动。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现收入76.7/84.7/92.8亿元，同比+16.7%/10.5%/9.5%，实现归母净利润6.2/6.9/7.7亿元，同比+94.1%/11.6%/11.2%，对应PE为19/17/16倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险。

　　核心观点
　　事件：2026年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润53.6/3.9/3.3亿元，同比+19%/+131%/+191%；经测算，26Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.6/1.4/1.3亿元，同比+6%/+79%/+85%。
　　Q3收入端延续稳健增长，高势能渠道持续贡献。26Q3公司营收增6%，延续此前稳健增长势头。分品类看，我们预计葵花子大单品稳健略增；坚果预计增速更快；魔芋素食等新品仍处于爬坡期，预计表现良好。分渠道看，我们预计表现与上半年基本一致，预计零食量贩、会员制商超等高势能渠道以及电商表现亮眼，持续贡献增量；针对传统渠道公司则持续推进下沉、渠道精耕、重点门店服务质量提升以及信息化运营等工作以对冲流量下降。
　　成本红利释放持续，盈利能力保持快速提升。26Q3公司毛利率同比+2.1pct，主要系葵花子采购价格下降持续释放成本红利。Q3期间费用率合计有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/-0.9/-0.1/-1.1pct，其中销售费用率略有提升推测与中秋国庆双节公司提前备货以及投放陈列促销费用有关。综上，26Q3公司扣非归母净利率同比+3.0pct。
　　建议关注春节旺季备货，公司战略聚焦新渠道与坚果产业链，经营有望持续向好。短期建议关注Q4公司春节备货进展。中长期，公司积极拥抱量贩零食、会员店等新渠道，同时稳固传统渠道基本盘，持续推进新品开发、供应链降本与坚果产业链上游布局，搭建矩阵式组织，经营有望持续向好。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.23、1.66、2.06元。参考可比公司2026年约20倍市盈率，对应目标价24.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　葵花籽及进口坚果原料价格波动风险；行业竞争加剧、价格战反复风险；新渠道与新品
　　拓展不及预期风险；海外业务受地缘冲突影响风险；食品安全风险。

　　核心观点
　　事件：10月22日，公司发布公告，2026年前三季度实现营收53.6亿元，同比+19.1%；归母净利润3.9亿元，同比+131.0%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+191.3%。26Q3实现营收18.6亿元，同比+6.1%；归母净利润1.4亿元，同比+79.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+84.5%。
　　新渠道持续贡献增量，26Q3收入同比延续增长。公司26Q3收入同比+6.1%，在终端需求整体承压的背景下实现逆势增长，判断主要得益于新渠道延续高增。分渠道看，2026年公司将即时零售、零食连锁部门升级为一级组织后，积极拥抱新兴渠道，与零食量贩、新零售渠道及会员店合作的SKU不断丰富，26Q3新渠道销售预计持续爬坡。分品类看，瓜子、坚果预计均实现稳健增长，新品亦贡献收入增量。
　　成本红利叠加财务费用优化，26Q3净利率继续提升。26Q3归母净利率7.7%，同比+3.1pct，具体拆分来看：毛利率为26.6%，同比+2.1pct，主要得益于葵花籽成本红利释放；销售费用率为11.3%，同比+1.2pct，判断系公司加大促销陈列与品牌年轻化投入力度；管理费用率为3.6%，同比-0.9pct，费用效率有所提升；财务费用率为0.4%，同比-1.1pct，主要系汇兑收益增加。
　　26Q4春节旺季备货前置，关注新采购季成本情况。短期来看，收入端，2027年春节较早，26Q4有望受益旺季备货前置；利润端，10月下旬进入新采购季，葵花籽播种面积稳定，当前价格相对平稳，关注后续采购成本；此外，可转债到期赎回后，财务费用有望持续改善。中长期看，1）公司夯实基本盘，持续打磨瓜子、坚果两大核心品类产品力，深化产业链布局；2）积极探索第三曲线，不断优化新品推出机制；3）布局海外市场，打开长期增长空间。
　　投资建议：预计2026~2028年收入分别为76/82/87亿元，分别同比+15.7%/7.3%/6.3%，归母净利润分别为6/7/8亿元，分别同比+89.4%/18.5%/14.9%，当前股价对应PE为15/13/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

　　业绩简评
　　10月23日公司发布26年三季报，26Q1-Q3实现营收53.62亿元，同比+19.11%；实现归母净利润3.88亿元，同比+130.97%；扣非净利润3.34亿元，同比+191.33%。其中，26Q3实现营收18.56亿元，同比+6.09%；实现归母净利润1.42亿元，同比+79.13%；扣非净利润1.32亿元，同比+84.54%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　Q3收入延续正增长，核心品类复苏态势明确。1）Q3收入同比延续复苏态势，主要系低基数效应叠加新渠道开拓，市场份额稳步提升。分品类看，瓜子品类受益于原料成本下行与渠道精耕实现稳健增长；坚果品类双节期间礼盒动销改善，贡献明确收入增量；豆类、魔芋等新兴品类持续拓展消费场景，逐步形成新的增长极。2）分渠道看，零食量贩、会员店、海外等渠道预计持续贡献增量，传统经销、电商等渠道则面临分流压力。公司持续推出性价比单品及礼盒，并差异化推广豆类、魔芋等其他产品矩阵，有望在Q4旺季释放效果。
　　原材料成本红利持续释放，利润端实现高弹性增长。1）26Q3毛利率/净利率分别为26.56%/7.65%，同比+2.04pct/+3.13pct，毛利率改善主要系葵花籽原料价格下行红利持续释放，坚果原料成本也逐步回落。Q4为新原材料采购季，主产区种植供给充足，葵花籽价格仍有下行空间，后续盈利能力有望持续修复。2）26Q3公司销售/管理/研发费率分别为11.31%/3.61%/1.19%，分别同比+1.19pct/-0.91pct/-0.07pct，期间费率基本维持稳定。
　　大单品基本盘稳健，成本端仍有修复空间，股息率具备配置价值。产品端，公司继续巩固瓜子、坚果核心品类，同时通过风味坚果、魔芋、冰淇淋等新品拓展消费场景；渠道端持续强化与零食量贩、会员店新兴渠道合作，提高传统渠道经营效率。当前坚果成本仍处于高位，后续盈利能力仍有修复空间。结合历史分红率70%左右，当前股息率4.5%，具备配置价值。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计26-28年公司归母净利分别为5.6/7.0/7.8亿元，同比+75%/+26%/+12%，对应PE分别为17x/13x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年三季报：公司26Q3营收18.56亿元（同比增长6.09%），归母净利润1.42亿元（同比增长79.13%），扣非归母净利润1.32亿元（同比增长84.54%）。26年前三季度，公司营收53.62亿元（同比+19.11%），归母净利润3.88亿元（同比+130.97%）。我们在业绩前瞻中预测26Q3营收同比增长10%，归母净利润同增100%，26Q3营收增速略低于我们预期；26Q3归母净利润在低基数下实现高增，增速也略低于我们预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为6.16亿元/7.26亿元/8.21亿元，分别同比增长93.3%/18.0%/13.1%，最新收盘价对应26-28年PE分别为15x、13x、11x。我们认为传统的坚果炒货市场集中度仍有一定提升空间，随着居民健康化观念的提升，坚果类消费总量有望进一步提升，公司作为瓜子行业头部企业大力发展第二曲线的坚果业务，也积极布局薯片、魔芋等其他品类。公司系列产品当前在多个高势能渠道均实现较好卡位。维持“增持”评级。
　　业务端：我们预计公司26Q3瓜子业务及坚果业务均实现正增长，其中坚果业务增速预计高于瓜子业务。公司坚持推进产品品质升级和差异化创新突破。坚果、魔芋等业务在山姆、盒马等渠道动销良好，风味坚果、鲜切薯条、黑花生、七彩花生果等新品持续上市，展现公司较强的产品创新能力，有望凭借差异化产品抢占消费者心智，适应复杂多变的渠道变革。渠道端：今年以来休闲零食渠道变革迅速，公司积极布局即时零售、零食量贩、盒马及山姆等高势能渠道并实现较好增长；此外公司今年以来发力线上销售，久谦咨询数据显示，洽洽主品牌在2026年1-9月线上销售额（含京东、天猫、抖音三个渠道，品类为休闲零食，为不完全统计，仅供参考）达4.7亿元，同比增长25%，助力公司营收增长。
　　盈利能力方面：26Q3公司毛利率为26.58%，同比+2.06pct，预计主要为原材料采购成本下降所致；26Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.32%/3.58%/1.21%/0.41%，分别同比+1.17pct/-0.94pct/-0.07pct/-1.13pct，其中财务费用率下降原因为本期汇兑收益增加，销售费用率提升预计由电商等新渠道营销费用投入增加所致。
　　风险提示：食品安全问题，成本大幅波动。

　　事件：公司公告2026年三季报，2026年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润53.62/3.88/3.34亿元，同比+19.11%/+130.97%/+191.33%。26Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.56/1.42/1.32亿元，同比+6.09%/+79.13%/+84.54%。
　　Q3收入平稳，静待Q4旺季。2026年1-9月收入同比+19.11%，与26Q1的春节旺季礼盒备货提振，及电商、零食店、盒马、山姆等渠道合作加深有关。26Q3收入同比+6.09%，略低于预期，26H1葵花子、坚果收入同比+6.90%、+90.75%，判断Q3瓜子表现平稳，坚果维持好于瓜子的表现。26Q3收现同比-0.86%，幅度低于收入。
　　成本红利延续，叠加整体费投收窄，盈利能力维持同比改善。2026年1-9月归母净利率7.24%，同比+3.50pct，扣非归母净利率6.22%，同比+3.68pct，成本红利贡献叠加费用投入收窄，协同贡献盈利能力改善。26Q3归母净利率7.66%，同比+3.12pct，扣非归母净利率7.10%，同比+3.02pct，拆分如下：1）26Q3毛利率为26.58%，同比+2.06pct，同比改善幅度低于26Q2的5.77pct，主要系瓜子品质升级下成本提升；2）26Q3总费率16.53%，同比-0.97pct，销售/管理/研发/财务费率11.32%/3.58%/1.21%/0.41%，同比+1.17pct/-0.94pct/-0.07pct/-1.13pct，销售费率同比提升幅度较大，预计与公司市场竞争投入加大有关。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为76.97/84.65/93.07亿元，同比+17.1%/+10.0%/+10.0%，若后续坚果原料价格上涨幅度可控，归母净利润为6.23/7.13/8.17亿元，同比+95.7%/+14.3%/+14.7%，以2026年10月22日收盘价计算，对应2026-2028年PE估值为14.8/12.9/11.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；零食量贩渠道对传统渠道的持续性分流；坚果价格竞争加剧；地缘冲突导致坚果原料价格进一步上涨；食品安全风险。

　　事件：洽洽食品发布2026年三季报，26年前三季度实现营收53.62亿元，同比+19.1%；实现归母净利润3.88亿元，同比+131.0%；实现扣非归母净利润3.34亿元，同比+191.3%。其中26Q3实现营收18.56亿元，同比+6.1%；实现归母净利润1.42亿元，同比+79.1%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+84.5%。
　　毛利率持续修复，向后看有望维持。26Q3公司实现毛利率26.6%，同比+2.06pct，原材料成本红利持续影响下，盈利能力持续修复。当前已逐渐进入新一年度采购窗口，当季瓜子价格有望保持平稳。
　　人民币升值，本币结算规则下公司财务费用率降低。公司前三季度期间费用率为17.8%，同比-0.48pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/4.9%/1.3%/0.1%，同比+0.26/-0.38/-0.14/-0.21pct。26Q3期间费用率为16.5%，同比-0.97pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/3.6%/1.2%/0.4%，同比+1.17/-0.94/-0.07/-1.13pct。
　　盈利能力大幅好转。公司前三季度归母净利率为7.2%，同比+3.50pct；
　　26Q3归母净利润率为7.7%，同比+3.12pct。
　　第三曲线稳步推进，回购与增持同步进行。7月22日，公司首座魔芋智能工厂——控股子公司云南洽洽老魔坊魔芋生产基地（云南曲靖马龙）竣工投产，第三增长曲线持续布局，目前魔芋产品仍处试销阶段，已推出魔芋素耳尖、素鱼片等多款新品。9月24日公司董事会审议通过回购方案，拟以自有资金通过集中竞价方式回购0.5-1.0亿元，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划；10月15日完成首次回购7.79万股，成交金额147.71万元。同时，董事长陈先保3000-6000万元增持计划持续推进，截至7月23日已累计增持159.46万股，占总股本0.32%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.66/7.63/8.16亿元，同比+109.0%/14.7%/6.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；食品安全风险；渠道拓展不及预期等。

　　公司发布2026半年报，利润增长亮眼，维持“增持”评级
　　公司披露2026半年报，2026上半年营收/归母净利润分别为35.1/2.5亿元，同比+27.4%/+177.4%；2026Q2营收/归母净利润分别为12.8/0.8亿元，同比+8.7%/+581.2%，公司2026Q2利润基数较低，增速亮眼。公司延续经营改善趋势，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.6/7.4/8.4亿元，同比分别增长106.0%/12.7%/13.0%，当前股价对应PE分别为14.4、12.7、11.3倍，公司积极推出新品及布局新渠道，维持“增持”评级。
　　收入增长稳健，延续改善趋势
　　2026Q2公司营收增长8.7%，保持稳健增长。分品类看，2026H1公司瓜子、坚果、其他产品营收分别为18.9、11.7、3.9亿元，同比增长6.9%/90.8%/28.6%，其中坚果类受益基数较低及礼盒产品表现较好。分区域看，2026H1公司东方/南方/北方/电商/海外营收分别为8.5/11.0/4.3/7.4/3.4亿元，同增29.5%/24.3%/0.6%/64.5%/23.7%，其中电商渠道拓展O2O、社交电商与即时零售增长较快。展望下半年，公司将在渠道端深化线上线下布局，统筹国内海外市场拓展，响应渠道变革趋势，聚焦终端网点提升。
　　成本压力持续缓解，推进产品创新和渠道拓展
　　2026Q2公司毛利率为27.2%，同比提升5.8pct，主要系葵花籽等核心原料成本明显回落，公司毛利率延续修复趋势。分产品看，公司2026H1葵花子、坚果类毛利率分别为28.2%/21.4%，分别同比提升7.2/6.6pct。公司2026Q2销售/管理费用率分别为11.8%/8.9%，分别同比变化-2.3/+1.7pct，其中渠道结构变化估计对销售费用有所影响，而管理人员薪酬和仓储费用有所增长。展望远期，公司积极聚焦产品创新，布局零食量贩、会员店、即时零售等新兴渠道，海外市场推进深耕东南亚、北美等主流渠道，同时投入全球内容营销；线上方面完善直播矩阵，提升消费者触达，有望实现持续稳健成长。
　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收35.06亿元，同比+27.39%，实现归母净利2.46亿元，同比+177.38%，实现扣非归母净利2.02亿元，同比+368.39%。26Q2实现营业收入12.83亿元，同比增长8.66%，实现归母净利0.78亿元，同比581.2%，实现扣非归母净利0.53亿元，同比+452.51%。
　　分产品：26H1葵花子实现收入18.94亿元，同比+6.9%，坚果类实现营收11.72亿元，同比+90.75%，其他产品实现营收3.91亿元，同比+28.61%。
　　分区域：26H1东方区实现营收8.48亿元，同比+29.51%，南方区实现营收10.99亿元，同比+24.28%，北方区实现营收4.25亿元，同比+0.55%，电商（含即时零售）实现营收7.42亿元，同比+64.51%，海外实现营收3.44亿元，同比+23.67%。
　　原料价格下降，毛利率有所提升。26Q2毛利率为27.20%，同比+5.77pct。26H1葵花子毛利率为28.15%，同比+7.22pct，主要系原料价格下降；坚果类毛利率21.37%，同比+6.6pct。
　　费用率整体保持稳定。26Q2期间费用率为23.17%，同比-0.09pct，其中销售费用率为11.80%，同比-2.27pct，管理费用率为8.85%，同比+1.71pct，研发费用率为2.14%，同比+0.19pct，财务费用率为0.37%，同比+0.28pct。
　　净利率同比提升。26Q2归母净利率为6.05%，同比+5.08pct，扣非归母净利率为4.12%，同比+5.39pct。
　　关注瓜子原材料价格下行改善盈利能力。新采购季瓜子价格如果延续下降趋势，公司盈利能力将持续修复，盈利弹性较大。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为72.66/78.67/84.62亿元，分别同比增长10.53%/8.27%/7.57%，预计公司2026-2028年实现归母净利润6.66/7.63/8.16亿元，分别同比增长109.03%/14.67%/6.86%，对应2026-2028年PE为14.2/12.3/11.5X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等