事件：2025Q1-3年公司收入/归母净利润分别为45.01/1.68亿元（同比-5.38%/-73.17%）；25Q3公司收入/归母净利润分别为17.49/0.79亿元（同比-5.91%/-72.58%）。
　　收入略有承压，关注新品表现。产品上，从三季度表现来看，公司全坚果产品增长较好，花生果增长良好，另外香菜味瓜子仁也有潜力，鲜切薯条持续推进，魔芋加快拓展，冰淇淋产品储备新品、布局渠道。公司对这些品类采用类合伙的模式，通过向合伙人赋权，让合伙人独立经营、决策，更加灵活地参与市场竞争，以扩大品类规模。渠道上，目前零食量贩渠道和会员店等新渠道的占比有较大提升，推出了更多适合上述渠道的新品，其中零食量贩渠道9月份单月销售已突破9,000万元，增长较快。公司在山姆上架新品琥珀核桃仁，后续还会有其他产品上架；公司与盒马合作和共创了一些定制产品，包括核桃乳、联名产品和风味坚果等，第三季度销售增长较好。
　　利润率有所承压，费用率投放加大。25Q3公司毛利率/净利率同比-8.59/-10.99pct至24.52%/4.57%；毛利率下降主要系原材料成本影响。目前葵花籽原料采购价格比上一采购季价格有一些下降，葵花籽原料采购仍在持续进行中。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+2.29/+0.58/+0.71pct至10.15%/4.53%/1.55%。
　　投资建议：产品层面，随着公司瓜子产品不断向海外及国内低线市场渗透，坚果系列产品积极拓宽销售渠道；魔芋、花生果等新品有望贡献增量。渠道层面，随着公司持续拓展县城经销商，坚定把握零食量贩渠道红利，同步进行渠道精耕，“百万终端”计划有望稳步推进。根据25Q3财报，我们预计全年业绩仍承压，因此我们调整盈利预测，预计公司25-27年实现营收为69/74/78亿元（前值为74/78/82亿元），同比-3%/+7%/+6%；归母净利润为3.5/6.4/8.0亿元（前值为7.2/8.5/9.2亿元），同比-59%/+85%/+23%，对应PE分别为33X/18X/14X，长期看公司仍有望提升业务增长质量，26-27年有望回归正增通道，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

　　事件概述
　　公司单三季度实现营业收入17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润7935.99万元，同比-72.58%。
　　公司前三季度实现营业收入45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%。
　　分析判断:
　　短期需求承压，新品铺货值得期待
　　Q3公司收入增速转负，我们判断主要系终端需求疲软，商超等核心渠道增长承压以及行业竞争加剧所致。分产品来看，我们判断葵花子业务因需求偏弱承压，坚果受中秋礼赠以及全坚果产品放量表现优于公司整体水平。分渠道来看，我们判断公司传统渠道持续承压，量贩零食、会员超市、即时零售等新兴渠道表现较好。
　　为应对行业变化，公司在新品端加速布局，今年以来上新全坚果产品、喀吱脆鲜切薯条、魔芋、瓜子冰淇淋等产品，加大新品资源投放和推广力度，铺货放量值得期待，
　　原料成本上涨+费用率提升使得短期利润端承压
　　成本端来看，Q3公司毛利率同比下降8.6pct至24.5%，我们判断主要受葵花籽、巴旦木等核心原材料价格上涨影响。费用端来看，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/4.53%/1.28%/1.55%，同比+2.3/+0.6/+0.4/+0.7pct，为应对外部市场的竞争，公司主动调整产品结构、渠道结构，加大在产品研发和生产制造方面的投入，同时在新产品、新渠道拓展方面投入费用增加，费用端短期投入加大；所得税率提升对净利润亦有所拖累。综合来看，Q3公司经营受多重因素压制，净利率同比下降11.99pct至4.57%，相应的归母净利润同比下降72.58%至0.79亿元。
　　新财年收入稳健增长可期，利润端静待成本压力缓解
　　新财年公司不断推进产品创新和拥抱渠道变化，有望维持稳健增长，产品端多味打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等不断创新，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品;坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产品;同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品，丰富产品矩阵；渠道端不断完善，加大推进零食量贩渠道、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景的拓展，提升公司产品渠道渗透率。成本端虽然短期承压，但公司正积极应对成本波动，新财年成本影响有望进一步减弱，进而推动盈利改善可期
　　投资建议
　　参考三季报，我们下调公司25-27年营业收入72.03/78.15/83.46亿元的预测至69.45/75.35/79.87亿元的预测；调整25-27年EPS0.85/1.12/1.33元的预测至0.74/1.43/1.61元，对应2025年10月24日收盘价21.98元的估值分别为30/15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　成本改善不及预期，行业竞争加剧

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。25年前三季度实现营收45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。单Q3实现营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非归母净利0.71亿元，同比-74%。
　　评论：
　　需求疲软竞争加剧，25Q3坚果维持正增，国葵高基数下有所下滑。预计终端需求疲软、商超人流下滑、行业竞争持续加剧等因素影响，25Q3公司营收延续承压，其中，坚果受益礼赠动销稳健而维持正增，国葵则在去年同期补库高基数下有所下滑。分渠道看，预计量贩零食月销稳健爬坡至8000万元左右，山姆会员店、即时零售等新兴渠道及海外实现稳健增长，而传统渠道拖累下滑。
　　成本压力放大、推新维持费投，盈利表现持续承压。一方面，25Q3国葵库存及核心坚果原料价格维持高位，另一方面，公司采取加量不加价、适当推广高性价比品相应对竞争，25Q3公司毛利率为24.52%，同比大幅下滑8.59pcts。同时，公司加大产品研发、新品推广和渠道调整，费投有所增加，叠加规模效应减弱及利息费用增加，25Q3销售/管理/研发/财务费用率为10.15%/4.53%/1.28%/1.55%，同比+2.29pcts/+0.58pcts/+0.44pcts/+0.71pcts，费率全面上行。此外，25Q3所得税率同比提升10.98pcts至32.94%亦拖累盈利。故25Q3净利率为4.57%，同比-10.99pcts，盈利表现持续承压。
　　战略定力充足，积极调整求变，关注经营改善潜力。年内成本上涨为盈利压力的主因，而公司调整求变带来费投显著提升进一步加剧经营压力。好在当前新采购季国葵价格已逐步回落，预期Q4起成本压力将逐步减轻。同时，为应对需求疲软、渠道多元化的挑战，董事长回归后在坚守品牌的基础上加快调整进程：一是短期以加量不加价、推出高性价比产品的方式坚守份额，二是加大量贩、山姆、抖音等新兴渠道布局，三是加快推新速度、紧跟景气赛道，鲜切薯条、花生等产品加快全渠道布局，并推出新品“魔芋公主”试点销售，当前销售反馈积极，预期来年有望重回稳增。此外，公司拟以全资子公司创味来与控股股东成立投资公司，聚焦休闲食品产业链投资，有望助力拓品类、扩渠道并夯实原料基础，并寻求更多产业机会，长端竞争力亦不断夯实。
　　投资建议：价值布局区间，紧盯成本回落，维持“强推”评级。考虑当前公司调整阶段成本及费投均具备一定压力，我们下调25-27年业绩预测至3.5/6.5/8.0亿元（原预测为5.8/8.2/9.4亿元），对应PE分别31/17/14倍，剔除净现金后26/27年PE估值仅12/10倍。考虑公司品牌资产仍坚实，董事长带领下加速求变来年经营改善可期，当前估值已至价值布局区间，建议紧盯成本回落催化，维持目标价28.5元及“强推”评级。
　　风险提示：需求疲软及渠道分散化致营收承压、行业竞争加剧、原料成本持续高企等。

　　事件：洽洽食品发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营业收入45.01亿元，同比减少5.38%；归母净利润1.68亿元，同比减少73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比减少79.46%。其中，25Q3单季度实现营业收入17.49亿元，同比减少5.91%；归母净利润0.79亿元，同比减少72.58%；扣非归母净利润0.71元，同比减少74.00%。
　　坚果动销良好，渠道拓展持续推进。中秋国庆期间新品“全坚果”系列动销积极，25Q3坚果品类收入同比增势良好。瓜子品类收入有所承压，主要系公司主动控制红袋瓜子库存，希望后续用新瓜子原料提高品质。打手瓜子/葵珍等其他细分单品收入同比保持较快增长。新品方面，魔芋制品在东南亚市场试销情况良好，25Q3国内线上线下市场陆续铺货。公司计划在甜辣和麻辣口味基础上拓展其他口味，丰富产品矩阵，后续有望打造成新核心单品。其他新品同样处于铺市阶段，有望为公司带来新增量。渠道方面，原有渠道推进渠道精耕，新渠道保持拓展节奏，其中零食量贩渠道月销环比持续爬坡，同比保持较高增速。山姆/盒马渠道持续推新带来稳定增长。电商渠道在产品定价优化下，毛利率情况有所改善。
　　原材料成本上涨，利润有所承压。成本端，25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为21.94%/24.52%，25Q3同比-8.59pcts，环比+3.10pcts。毛利率同比降低主要系原材料价格上涨，以及促销活动的推进。费用端，25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为11.33%/10.15%，25Q3同比+2.29pcts，环比-3.92pcts。销售费用率同比提升主要系公司在新品铺货阶段，加大终端市场费用的投入；并提高了销售团队的激励力度。25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为5.25%/4.53%，25Q3同比+0.58pcts，环比-2.62pcts。综合来看，25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为3.73%/4.54%，25Q3同比-11.03pcts，环比+3.57pcts。对比2024年，2025年以来各季度均出现了较大幅度的利润同比下滑，影响因素包含：1）收入体量收缩导致的规模效应减弱；2）原材料成本上涨带来的成本端压力；3）促销活动以及新品推广带来的费用投入增加。因此，终端动销的恢复以及新品表现为收入端核心关注点，目前各新品已陆续铺市，有望助力终端表现的改善。成本方面，坚果整体处于价格高位，新采购季瓜子成本略有下降，有望缓解成本压力。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到成本压力及费用投入的增加，我们下调2025-2027年归母净利润预测至3.90/6.34/7.38亿元（较前次分别下调9.4%/5.4%/4.8%），对应2025-2027年EPS分别为0.77/1.25/1.46元，当前股价对应PE分别为28x/17x/15x。公司单品优势突出，渠道布局完善，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期，食品安全风险。

　　事件：公司25Q3实现收入17.5亿元，同比-5.9%，归母净利润0.79亿元，同比-73%。
　　点评：
　　原材料限制导致葵花籽Q3收入承压，积极拥抱零食量贩、会员店等新渠道。由于优质原材料限制及终端消费疲软，我们预计Q3公司葵花籽收入有所下降，近年渠道变革快，公司积极拥抱零食量贩、会员店等渠道，渠道变革对于原有的竞争格局存在边际变化的扰动，建议关注葵花籽是否存在竞争格局的变化。坚果我们预计Q3有所增长，坚果品类仍处于渗透率持续提升的上行周期中。公司积极推出魔芋爽、鲜切薯条、冰淇淋等新品，建议关注后续潜在大单品的跑出。
　　由于原材料成本上行，盈利能力同比仍承压。25Q3公司毛利率为24.5%，同比-8.6pct，主因葵花籽、坚果等原材料价格处于高位。25Q3公司销售费用率/管理费用率分别为10.1%/4.5%，同比+2.3/+0.6pct，管理费用率增加明显主要系公司加大新品的投入。对应25Q3归母净利率为4.5%，同比-11.0pct，环比+3.5pct，盈利能力环比在规模效应下呈现修复态势。
　　盈利预测与投资评级：往后展望，短期Q4表观收入端由于26年春节较晚预计承压，中长期建议关注瓜子品类的竞争格局的变化趋势、坚果品类红利的释放以及新品的表现情况。利润端，10月进入新的批量采购期，葵花籽原材料价格同比呈现下降趋势，我们预计葵花籽毛利率在Q4及明年有望呈现修复态势，部分坚果成本仍处于高位，坚果毛利率我们预计后续仍有所承压，整体而言，Q4及26年公司的盈利能力我们预计有望修复。我们预计25-27年公司收入为67.0/68.3/70.0亿元，归母净利润为3.8/6.6/7.8亿元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：品类竞争加剧、原材料价格上行、新品不及预期。

　　事件：2025年10月23日，洽洽食品披露2025年三季度报告，2025年前三季度，洽洽食品实现营业总收入45.01亿元，同比下降5.38%；归属于母公司股东的净利润1.68亿元，同比大幅下滑73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。单季度来看，公司Q3营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79万元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比-74.00%。Q3收入增速转降，但利润降幅较Q2明显收窄。
　　葵花籽下滑，坚果增速支撑业绩。长期以来，葵花籽大单品支撑公司营收，但2025年前三季度该品类增长乏力，一方面因今年内蒙地区雨水较多葵花籽质量一般，另一方面三只松鼠、良品铺子等友商加大瓜子品类布局，同质化竞争分流核心客群，推测公司第三季度葵花籽收入下滑幅度较大带动营收整体下滑。近年来，作为第二增长曲线的坚果品类增速逐步放缓，但我们推测三季度中秋国庆坚果礼盒支撑坚果品类实现了较好的增长，坚果营收占比保持在20%左右。公司不断进行产品升级并推出第三增长曲线产品。第三季度公司推出了五大战略新品，其中，山野系列瓜子凭借高山原料与特色工艺切入高端市场；全坚果系列以高营养属性实现显著增长；魔芋系列凭借低卡高纤维优势跃居抖音旗舰店销量第二；香菜味瓜子仁通过猎奇口味在拼多多首月销量破百万袋，瓜子仁冰淇淋则成为夏季市场亮点，多品类新品均展现出大单品潜力。不过新品及第三曲线产品仍处于推广初期，营收贡献较低，短期难以承接业绩增长重任，期待进一步的突破。
　　新渠道占比提升推动销售。渠道方面，目前零食量贩渠道和会员店等新渠道的占比有较大提升，推出了更多适合上述渠道的新品，其中零食量贩渠道9月份单月销售已突破9000万元，增长较快。公司在山姆上架新品琥珀核桃仁，公司与盒马合作共创了一些定制产品，包括核桃乳、联名产品和风味坚果等，第三季度销售增长较好。
　　原料成本压力大，毛利率及净利润率回落。前三季度销售毛利率为21.94%，销售净利率3.76%，较去年同期均有明显回落，反映出成本压力对盈利空间的挤压。内蒙古雨水天气较多导致葵花籽成本上升，目前有所缓解。此外，坚果类核心原料巴旦木依赖进口，受贸易环境影响成本波动较大，进一步加剧了盈利压力。当前休闲食品市场量贩零食店、折扣店等新渠道快速扩张，成为市场主导业态。这类渠道以高性价比为核心优势，引发行业折扣化竞争，洽洽部分中低端产品被迫参与促销。前三季度公司研发费用同比增长33.12%，重点投向魔芋、全坚果等新品的配方与工艺升级。销售费用率连续两个季度攀升，Q3同比+2.29pct，可能与新品上市及节日促销活动相关。
　　盈利预测与投资评级：由于公司短期成本压力和竞争压力依然较大，新品难以快速放量，我们下调盈利预测。我们预测公司25-27年归母净利润分别为4.59/7.32/8.24亿元，同比增长-45.94%/59.30%/12.58%，EPS分别为0.91/1.44/1.62亿元，对应PE分别为24/15/13，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。

　　事件:
　　2025年10月23日，洽洽食品发布2025年三季报。公司2025年Q1-3实现营收45.01亿元，同比-5.38%；归母净利润1.68亿元，同比-73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比-79.46%。公司2025Q3实现营收17.49亿元，同比-5.91%；归母净利润0.79亿元，同比-72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比-74.00%。
　　投资要点:
　　盈利能力仍受原料成本拖累，但呈现环比改善趋势。2025Q3公司毛利率为24.52%，同比-8.59pct，预计主要系葵花籽、坚果等原材料价格仍处于高位。费用端来看，2025Q3公司销售费用率/管理费用率分别为10.2%/4.5%，同比+2.3/+0.6pct，销售费用率提升预计主要系公司加大新品的投入。综上，公司2025Q3实现归母净利率4.5%，同比-11.03pct，环比+3.6pct，盈利能力虽仍然承压，但呈现边际改善趋势。展望后续，当前葵花籽原料采购价格比上一采购季价格有一些下降，有望带动盈利能力回升。
　　量贩及会员店渠道表现亮眼，新品带来收入增量。公司单Q3营收同比增速为-5.9%，预计系公司考虑到原料品质不佳及高成本，主动控制销售节奏。渠道端，量贩和会员店等新渠道表现亮眼，而传统渠道预计依旧承压，其中零食量贩渠道9月份销售额突破9000万元，增长快速；山姆上架新品琥珀核桃仁，且后续还会有其他新品上架；与盒马进行产品定制化，Q3动销表现较好。产品端，公司新品开始贡献增量，全坚果、花生果表现较好，此外，公司持续推进鲜切薯条、魔芋、冰淇淋等产品铺市，通过发力新品，公司有望减轻单一产品收入波动带来的影响。
　　盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类，有望贡献收入增量。受消费环境和成本上行影响，公司当前收入及业绩存在一定压力，我们调整对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司的营业收入分别为68.50/73.43/77.75亿元，同比增长-4%/+7%/+6%；归母净利润分别为3.20/6.98/8.17亿元，同比-62%/+118%/+17%；EPS分别为0.63/1.38/1.61元，对应PE为35/16/14x，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等；6）公司新品增长不及预期。

　　2025Q3收入/利润同比下滑5.9%/72.6%，经营表现短期承压
　　公司披露2025年三季报。2025年前三季度营收/归母净利润分别为45.0/1.68亿元（同比-5.4%/-73.2%），其中2025Q3公司营收/归母净利润分别为17.5/0.8亿元（同比-5.9%/-72.6%）。收入符合预期，利润略低预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润分别为3.4/5.8/6.4亿元（同比-60.2%/+71.7%/+9.8%），归母净利润原值为4.0/6.8/7.3亿元，当前股价对应PE32.9/19.1/17.4倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。
　　2025Q3经营短期承压，积极布局新兴渠道有望成为长期突破口
　　2025年前三季度公司营收下滑5.4%，其中2025Q3营收下滑5.9%，主要系竞争加剧叠加国庆中秋备货疲软。拆品类看，2025Q3瓜子增长承压为主因，且传统KA渠道增长压力较大。目前公司通过增加电商、零食量贩及海外渠道占比，通过加大抖音直播、达播等运营模式支撑收入增长，预期新渠道有望贡献部分增量。
　　成本上涨及费用投放增加，2025Q3盈利能力承压
　　2025Q3毛利率/净利率分别为24.5%/4.5%（同比-8.6pct/-11.0pct），主要系：（1）瓜子及核心坚果原料成本上涨；（2）销售费用投放明显增加。2025Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.6/+0.4pct，主要系公司加大新品研发和势能渠道费用投入。目前葵花子采购价格有望回落，预计2025Q4盈利能力有望逐步好转。
　　新产品新渠道齐发力，成本压力有望缓解
　　全年展望，目前公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1渠道数字化平台服务终端网点数量约56万家）。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。
　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司公告2025年三季报，2025年1-9月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润45.01/1.68/1.15亿元，同比-5.38%/-73.17%/-79.46%。25Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.49/0.79/0.71亿元，同比-5.91%/-72.58%/-74.00%。2025年1-9月基本EPS为0.33元。
　　收入压力持续，25Q3底部震荡。2025年1-9月收入同比-5.38%，其中预计瓜子、坚果仍维持下降。25Q3收入同比-5.91%，其中预计中秋国庆双节备货刺激下，坚果情况略好于瓜子，但整体收入仍承压，主要系传统优势渠道需求分流，高势能渠道切入节奏较缓，25Q3收现同比-0.81%，略好于收入，预收款环比+68.48%。考虑2026年的春节备货集中在26Q1，存在错峰（2025年在24Q4），25Q4收入压力预计仍大，全年收入预计承压。
　　25Q3成本压力环比存在改善，但盈利能力同比仍受制承压。2025年1-9月归母净利率3.73%，同比-9.43pct，毛利率承压叠加费用投入提升，盈利能力尚未出现拐点，2025年1-9月毛利率为21.94%，同比-8.30pct，2025年1-9月总费率18.27%，同比+3.42pct。25Q3归母净利率4.54%，同比-11.03pct，25Q3毛利率为24.52%，同比-8.59pct，成本压力持续，但环比+3.10pct，维持季度改善（25Q2毛利率环比+1.96pct），但后续成本压力能否彻底缓解，仍需关注新采购季的成本价格情况；25Q3总费率17.50%，同比+4.02pct，销售/管理/研发/财务费率10.15%/4.53%/1.28%/1.55%，同比+2.29pct/+0.58pct/+0.44pct/+0.71pct，销售费率提升较多，预计与公司Q3新品的陆续推出有关，如魔芋、全坚果、鲜切薯条等。
　　盈利预测与投资建议：当前市场竞争环境变化，渠道流量向量贩业态倾斜，传统零售业态面临调改变革，消费者质价比需求及价格敏感度提升，面对当前市场环境，公司虽产品口味有创新，但未能谋求适时的推广之法，虽与量贩、会员店等业态谋求合作，但合作深度仍有待提高，后续公司亟待寻求下一个大单品或爆品口味盘活渠道，而面对渠道之变，公司作为品类公司典范如何应对也是市场集中关注的要点，我们预计2025年公司更多以谋思、调整为主，叠加葵花籽、坚果的成本上涨干扰，我们根据最新公告，调整了盈利预测，预计公司2025-2027年收入为67.34/70.92/76.56亿元，同比-5.6%/+5.3%/+8.0%，归母净利润为3.16/6.85/8.05亿元，同比-62.9%/+117.1%/+17.5%，以2025年10月23日收盘价计算，对应2025-2027年PE估值为34.5/15.9/13.5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；零食量贩渠道对传统渠道的持续性分流；坚果价格竞争加剧；食品安全风险。

　　事件：公司发布25年三季报，25Q3年实现营业收入17.49亿元，同比-5.91%,实现归母净利0.79亿元，同比-72.58%，实现扣非归母净利0.71亿元，同比-74.00%。
　　成本上升毛利率有所下降。25Q3实现毛利率24.52%，同比-8.59pct，主要系原材料价格同比上升。
　　短期费用投入增加&收入下降，费用率有所上行。25Q3期间费用率为17.50%，同比+4.02pct，其中销售费用率为10.15%，同比+2.29pct，管理费用率为4.53%，同比+0.58pct，研发费用率为1.28%，同比+0.44pct，财务费用率为1.55%，同比+0.71pct。
　　盈利能力短期承压。25Q3归母净利率为4.54%，同比-11.03pct，扣非归母净利率为4.08%，同比-10.69pct。
　　加强产品推新及品牌营销，新采购季原料价格有望下降带动盈利能力恢复。产品方面公司积极推新，与其他品牌进行联名营销，如推出奶龙联名成长坚果、喀吱脆xLuckyEmma幸运薯脆宝盒等产品，此外推出MBTI人格测试风味瓜子等产品创造话题热度。24、25年因瓜子采购价格较高导致盈利能力下降，新采购季瓜子供应相对充足，预计价格有望下降，看好公司后续盈利能力恢复。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为69.47/75.89/83.13亿元，分别同比增长-2.58%/9.23%/9.54%，预计公司2025-2027年实现归母净利润5.28/7.53/8.72亿元，分别同比增长-37.88%/42.77%/15.76%，对应2025-2027年PE为20.6/14.4/12.5X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；食品安全风险；渠道拓展不及预期等