瓜子动销加快，疫情之下华东地区通过社区团购实现正增长。4-5月疫情背景下，居家消费场景增加，瓜子消费本身具备一定粘性，疫情之下终端动销速度加快。华东区域通过社区团购实现配送，且解封后渠道快速补库存，疫情期间有效保障华东区域营收。市场需求多元，瓜子消费存在分层，洽洽在红袋、蓝袋以外通过葵珍布局高端瓜子市场，通过毛嗑、伍佰嗑等产品布局基础市场，推动散装替代，实现从基础到高端全产品线布局，叠加洽洽自身品牌效应及品质优势，预计未来拓展空间充足。
　　节日带动坚果礼盒消费，消费场景扩充带动小黄袋放量。坚果更多受益于节庆礼赠需求，端午节小幅投放坚果礼盒，预计后续中秋国庆将充分利好坚果消费。同时，公司对于坚果定位也从休闲食品回归到日常营养必需品，带动消费场景扩充，利好小黄袋发展。同时，公司也持续拓展风味化每日坚果，以差异化口味打开新的市场空间。
　　百万终端目标持续推进，弱势市场布局先行。渠道方面，公司百万终端目标持续推进，未来将从弱势市场省会及地级市先行发展，占据空白市场份额之后，再进行市场下沉渗透，有望达成理想单店产出。目前通过渠道合伙人带动经销商共同开发终端渠道，与经销商形成更加深度密切的合作关系。同时，公司2021年销售人员由年初447人扩充至年末688人，扭转公司过去9年销售人员持续下滑趋势，销售人员的增加也将有效带动渠道深耕。数字系统目前已覆盖16万以上终端，在百万终端推进过程中将持续覆盖，加强终端把控力。
　　订单农业保障瓜子采购稳定性，坚果派前瞻布局坚果种植。瓜子的采购方面，通过订单农业+代理商两种模式进行采购，年前瓜子采购价格同比小幅增长5%-10%，年后环比小幅下滑。得益于公司与农户长期合作，提供技术支持并予以保底价，且自身需求体量较大，整体供给稳定性较强。坚果方面，主要从海外采购，整体供需格局较为稳定。公司也通过坚果派在国内布局夏威夷果等坚果树种植，预计未来将保障部分坚果原料供给。
　　投资建议：预计2022-2024年公司实现收入70.9/82.1/94.8亿元，同比+18.4%/+15.8%/+15.5%；实现归母净利润11.3/13.2/15.3亿元，同比+22.2%/+16.5%/+16.0%，EPS分别为2.24/2.61/3.02元，对应PE分别为25/21/18X。但考虑公司持续进行产品创新及渠道拓张，并将充分受益于提价红利的释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，渠道拓张不及预期，食品安全风险等。

　　事件：公司发布2022年一季报，实现营收14.32亿元，同比增长3.86%；归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长2.64%；基本每股收益0.42元。
　　收入端：22年Q1公司实现营收14.32亿元，同比增长3.86%。2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入13.79/10.02/15.02/21.03亿元，分别同比变动20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%。
　　成本端：22Q1公司成本端基本稳定：1）22Q1毛利率为30.86%，环比下滑2.57pct，主要由于原材料成本的上升；2）公司22Q1年期间费用率为14.13%，同比增加0.31pct，费用方面整体稳定。①22Q1销售费用率为9.23%，同比减少0.14pct，②22Q1管理费用率为4.43%，同比增加0.01pct，③22Q1财务费用率为-0.01%，同比增加0.52pct，利息收入减少所致。④22Q1研发费用率为0.48%，同比减少0.08pct。
　　利润端：疫情下稳定盈利增长。2022年Q1归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%；一季度实现净利率14.51%，环比下滑1.39pct，主要由于成本端的不断提升带来的毛利率下滑。
　　展望22年，提价红利持续，“坚果+”产品矩阵逐步完善打造第二成长曲线。短期来看，上海等地封控下有望保持较良好库存周转，同时提价带来的盈利空间扩大贯穿22年全年，预计22年公司利润增速可期。中长期看，公司“坚果+”产品矩阵持续丰富，品类创新升级提升产品力，下沉拓展空间尚存，渠道方面公司精耕三四线和县乡，新渠道的突破和海外市场的拓展依托新兴电商渠道的建设，看好未来业绩增长空间。
　　投资建议：看好公司坚果类产品的第二曲线打造，随着公司核心瓜子品类结构不断优化，坚果品类矩阵持续完善，预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/13.0亿元，对应PE分别为24X/21X。调高至“买入”评级。
　　风险提示：费用投放加大；疫情反复风险；成本大幅上行风险；公司经营风险；食品安全风险

　　事件：公司公布22Q1季报，22Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.32/2.08/1.82亿元，同增3.86%/5.15%/2.64%，收入、利润均小幅低于预期。基本EPS为0.42元。
　　21Q4+22Q1增速不低，22Q1高基数下收入保持增长。春季错峰影响，21Q1基数较高，高基数、3月疫情扰动下公司依旧保持正增长，需求韧性充分体现。预计瓜子整体小个位数增长，红袋高基数下增长有压力，蓝袋、绿袋预计保持增长，坚果增速预计在高个位数。剔除时点影响，21Q4+22Q1收入同增17.15%，提速显著。
　　瓜子消费较为刚性，坚果礼盒放量，Q2环比加速可期。公司是瓜子行业市场份额绝对龙头，品牌知名度及消费者认可度高，需求上体现出较高稳定性，2020年疫情期间公司产品动销和补库都表现突出。1-3月我们持续跟踪各大品类零售端表现，判断3月居家消费场景下洽洽品牌动销表现领先。坚果来看，产品具备日常零食属性及礼品属性，春节期间坚果礼盒销售增长较快，小袋消费场景也在不断扩张，在公司渠道下沉推进下，今年有望达成较高增长规划。零售端积极表现，随着季度基数切换及物流的逐步恢复，我们认为Q2有望继续提速。
　　覆盖成本上涨，提价传导顺利有红利。公司2021年10月22日发布葵花子系列产品提价公告，提价幅度为8%-18%不等，2022年一季度终端、卖场价格均已调整完毕，提价落地顺利。此外，公司反馈春节前葵花籽原料采购了全年用量的60%，虽成本有所上涨，但整体幅度不大，余下采购会陆续进行，预计提价可覆盖成本上行。坚果方面，原料主要采购源自海外，由于海运费用提升及部分坚果品种价格增长，预计坚果成本存在一定波动。但由于公司原料品种较多，在结构方面可进行一定调整，预计2022年整体成本将保持平稳，提价红利释放可期。
　　盈利预测与投资建议：在当前经济形势和疫情多发情形下，公司品类优势突出，Q1需求端表现好于大众品整体，彰显稳健价值，而且Q2有提速预期。中长期看，公司内部体制优化(事业部+阿米巴模式），新品放量趋势良好，核心瓜子品类结构不断优化，叠加自动化率提升对坚果毛利率的提振，预计收入、利润均保持稳增。我们根据最新财报，小幅调整了盈利预测，预计公司2022-2024年收入为69.54/80.13/92.28亿元，同比增长16.2%/15.2%/15.2%，归母净利润为11.48/12.99/15.15亿元，同比增长23.6%/13.2%/16.6%。以2022年4月27日收盘价，对应2022-2024年PE估值为25/22/19x，具有吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2022年一季报，22Q1公司实现收入14.32亿元，同比+3.86%，归母净利润2.08亿元，同比+5.15%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比+2.64%。22Q1公司销售回款15.85亿元，同比+5.33%，经营性现金流-0.78亿元，去年同期为2.73亿元，业绩符合预期。
　　评论：
　　春节错位致增速放缓，Q4+Q1实现较快增长。公司Q1收入同比+3.86%，主要系今年春节较去年提前，公司自21年11月下旬开启年节备货活动，部分春节动销错位至去年Q4所致。分月度来看，1月高基数下预计食葵、坚果销售均有下滑，而2、3月恢复增长，其中3月因多地疫情爆发，宅家消费利好瓜子销售，预计3月瓜子同比增长约20%，但因去年1月收入占比较高，综合下Q1实现低个位数增长。剔除错峰因素后，21Q4+22Q1收入同增17.15%，实现较快增长，主要系一方面公司Q4针对瓜子提价8-18%，推动渠道备货加速，另一方面，公司今年春节礼盒装逐步向地级市、县级市渗透，屋顶盒礼、坚果礼盒销量增加所致。
　　毛利略有改善，费用率小幅上行，盈利能力较为稳定。公司实现毛利30.86%，同比+0.18pcts，虽今年原材料食葵价格高个位数上涨，但公司针对瓜子提价可覆盖成本涨幅。费用端来看，公司22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.23%/4.43%/0.48%/-0.01%，分别同比-0.14/+0.01/-0.08/+0.52pcts，其中财务费用增幅明显主要系本期利息收入减少所致，整体费用率小幅上行，综合下，公司实现净利率同比+0.18pcts至14.51%，实现扣非归母净利率12.68%，同比-0.15pcts，盈利能力较为稳定。
　　Q2有望步入加速，全年增长确定性较高，近期多地疫情反复下居家场景增加，瓜子属受益品种，据草根调研反馈，当下部分区域渠道库存已处于较低水平，预计Q2低基数下瓜子收入有望延续3月较快增长势头。坚果方面因疫情影响较难达成H1低基数下制定的高增长目标，但公司此先加速团购渠道的拓展，同时开拓校园备餐、水果鲜花店等新消费场景，待H2疫情季节性改善，坚果有望快速恢复，H2接力增长，公司全年收入实现双位数增长具备支撑。盈利端来看，公司终端调价已于去年11月执行到位，提价传导顺畅，成本端瓜子原材料及包装小幅上涨，而海外坚果价格稳定，整体成本可控，同时考虑公司费控管理稳健，公司全年盈利增长确定性较高。
　　投资建议：盈利确定性较高，Q2有望步入加速，重申“强推”评级。公司已平稳度过Q1基数压力，需求及成本均无较大压制，是当下难得的盈利确定性较高标的，Q2起有望步入高增，此外公司持续渗透弱势市场、加大渠道精耕，加上内在管理风格稳健，增长持续性更足。我们维持21-23年EPS预测为2.31/2.67/3.03元，当前股价对应PE为25/22/19倍，我们维持目标价70元，对应22年30倍PE，重申“强推”评级。
　　风险提示：公司渠道深耕不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、市场估值中枢下移。

　　1、旺季错位导致Q1增速较低，全年业绩目标不变。今年春节礼品需求旺盛，公司年节动销良好，但因今年春节较早，部分收入计入2021Q4，叠加进入3月以来疫情导致部分地区物流运输和电商发货受阻，影响销售，而去年Q1基数较高，因此收入利润增速均降低。其中瓜子增长较稳健，坚果疫情下需求受损，增速放缓。但是结合两个季度业绩来看，公司仍维持稳健较快增长，收入利润2021Q4+2022Q1合计增速分别为17.15%/14.65%，扣非净利合计增速为19.13%。利润端尽管提价顺利传导，但低毛利坚果占比提升、包材价格上涨、费用投放加大导致增速慢于收入端，增速略低于预期。居家生活对瓜子消费有促进作用，4月份部分地区封控升级，但销售仍有良好增长。后续发货物流恢复正常后，预计有补库存需求，目前来看疫情对全年收入影响有限，仍将顺利完成年初的增长目标。
　　2、盈利能力稳健，经营性现金流为负主因打款节奏差异。去年Q4和今年Q1合计测算毛利率32.29%，同比提升3.06pct，2022Q1毛利率同比+0.18pct至30.86%，提升幅度收窄，主因低毛利坚果产品占比提升、包材等成本上升。费用端因年货节品宣推广及促销费用投放较大，两个季度合计销售费率同比提升3.14pct，且主要记在去年Q4，因此今年Q1销售费率反而同比下降0.14pct至9.23%。故两个季度合计净利率略有下滑0.33pct至15.34%。今年Q1净利率同比小幅提升0.18pct至14.51%，整体盈利能力稳健。Q1经营性活动现金流为-0.77亿元，去年同期为2.73亿元，主要是给上游的原料付款时间差，综合去年Q4和今年Q1来看，合计经营性现金流净额为-1.08亿元，去年同期-1.94亿元，为正常付款节奏。
　　3、内部调整与外部渠道拓展稳步推进，长期成长逻辑确定。去年公司对内调整组织架构，推进营销体系改革，设立品类和销售两大体系，加强线上线下整合协调，有效提升内部经营效率。产品端瓜子品类持续开拓风味化产品，新口味频出，如冰淇淋瓜子、桂花奶茶味瓜子等，藤椒瓜子试销城市范围今年预计将进一步扩大，坚果端燕麦片、益生菌仍在稳步推广，渗透率及贡献收入有望持续增加。
　　2021年公司围绕成立20年展开了系列营销，携手中国国家地理打造首部坚果纪录片《洽洽，时间的种子》，并推出多款联名产品。坚果方面致力于科普坚果营养知识，打造坚果博士专属IP进行动态视频传播。
　　渠道端积极推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量近12万家，精耕市场铺货率、门店跃活率以及月人均产出逐渐提升。
　　电商渠道通过营销创新、抖音直播等新渠道突破，线上线下资源聚焦与营销协同，私域全会员体系运营等举措，去年全年顺利实现正增长。尽管今年以来瓜子原材料、包材价格仍持续上涨，但预计提价幅度可基本覆盖成本上涨幅度，同时公司预计将借助提价契机，提升红袋瓜子品质，并持续推进高端瓜子品牌及包装升级，加大品牌投入，优化产品结构，长期来看瓜子系列产品毛利率有望实现稳中有升。
　　2022年，公司坚定执行“百亿收入，百万终端”的“双百战略”，产品结构持续优化升级，终端覆盖和掌控力预计将继续提升，助力业绩维持较快成长。
　　4、盈利预测和投资评级洽洽食品是休闲食品行业龙头企业，品牌知名度和美誉度均较高，议价能力强，面对成本上涨的抗风险能力优秀，我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.18元、2.55元和2.96元，对应PE为24、21、18，给予“买入”评级。
　　5、风险提示1）食品安全风险；2）新产品推广不及预期；3）疫情影响超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期等风险。

　　核心观点
　　包装瓜子龙头，疫情之下受居家消费提振，短期销量快速增长。公司品牌+产能+营销网络护城河深厚，2022Q2动销表现良好。疫情影响下，受到居家消费提振，公司4-5月销量实现快速增长，预计增速达到30%以上。2021年10月，公司对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行提价，提价传导顺利。伴随公司进行原料升级，深耕三四线市场，同时产品矩阵不断丰富，产品竞争力有望进一步增强。
　　中期来看，Q4+Q1送礼旺季基数较低，销量有望进一步增长。瓜子及坚果具备礼品属性，由于今年春节时点较早，动销有所错位，导致公司Q4+Q1基数较低。2022Q1公司毛利率为30.86%，同比提升0.18pct，提价有效覆盖成本变动，盈利能力持续同比提升。当前疫情不断转好，展望下半年，预计国内消费将有所复苏，居民消费复苏有望带动送礼需求增长。需求提升叠加同期较低基数有望带动销量进一步增长。
　　长期来看，瓜子产品升级及坚果放量推动“双百战略”坚定执行。公司瓜子产品结构升级，经典红袋持续深耕，蓝袋风味化不断突破，同时公司坚果领域发展空间仍大。目前公司国内的零售终端有40多万个，未来3-5年规划覆盖100万个终端，新增的终端主要为弱势市场和县乡市场以及特渠等，同时今年公司计划推动线上业务和线下业务的资源共享和协同。公司向百亿收入及百万终端的战略目标迈进，低基数效应及需求向好共同趋势下，公司业绩有望快速增长。
　　投资建议
　　公司提价红利显现，居家消费提振带动产品销量快速增长。伴随产品结构升级及坚果放量，极具估值增速性价比。我们预计2022/2023/2024年公司EPS分别为2.21/2.62/3.05元，基于2022年6月30日收盘价，对应PE分别为25.10/21.18/18.21X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；渠道拓展不及预期；新品推出不及预期；市场需求下滑；食品安全问题。

　　事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现营业收入14.32亿元，同比增长3.86%；归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长2.64%。业绩表现基本符合预期。
　　收入：克服春节前置影响，疫情下动销提速。因2022年春节时点较2021年前置，备货节奏变化后公司21Q4收入端表现优秀，对22Q1收入则带来压力。虽有瓜子提价加持，考虑到21Q1基数较高，交出个位数收入增长成绩单已符合预期。近期疫情反复，居家消费场景增加，公司动销提速，其中瓜子环比提速明显，坚果端春节期间表现较佳，疫情下表现稳健。渠道跟踪来看，公司3月和4月动销均呈现良好态势，库存亦处于良性水平。在此基础之上，Q2基数更低，弹性可期。
　　利润：提价基本覆盖成本，盈利能力总体平稳。公司22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.4%/0.5%/0.0%，同比分别-0.1/0.0/-0.1/0.5pct，费用率总体平稳，财务费用上升主要系利息收入减少。22Q1毛利率30.9%，同比+0.2pct，环比-2.6pct。在费用率平稳的基础上，毛利率对销售净利率起到关键影响。我们分析，毛利率同比提升主要是去年10月提价带动，而提价幅度超过8%，毛利率同比仅微增0.2pct，主要拖累原因包括：（1）瓜子原材料大采购后，22Q1开始用新的原材料（5-10%同比上行）；（2）包材辅料价格上涨；（3）春节期间坚果礼盒销售较好（屋顶盒坚果礼盒毛利率低于坚果）和22Q1坚果收入占比同比22Q1有所提升（坚果毛利率低于瓜子）带来的产品结构变化。22Q1销售净利率14.5%，同比+0.2pct，与毛利率吻合。此外，毛利率环比-2.6pct，主要拖累原因除了成本环比增加之外，我们认为很可能还包括收入体量的下降，导致规模效应环比走弱。实际上，历史上公司Q3和Q4销售体量更大，其毛利率亦普遍高于Q1和Q2。
　　展望：提价提振之下，业绩更具确定性，全年弹性可期。去年10月公司的调价已完成，传导顺畅；一季报来看，提价幅度能够覆盖成本综合上涨。春节后新采购价较春节前基本持平，成本稳定可控，后期毛利率有望稳步改善。提价对收入的弹性亦不容小觑，伴随提价红利释放（瓜子价增8%+），叠加疫情期间公司瓜子销售加速，2022年瓜子业务料将重回双位数增长，坚果业务则有望保持30%+高增。公司将持续推进渠道下沉，优化组织架构，完善产品矩阵，冲击百万终端和百亿收入目标。22Q1彰显龙头业绩稳健性，2022年整体增长势头强劲。
　　看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线，维持“增持”评级。短期来看，疫情期间公司动销提速，2022年充分享受提价红利，业绩确定性更高，弹性料将兑现。长期来看，公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，“坚果+”第二曲线成长佳。据最新财报，我们对盈利预测进行调整，预计公司2022-2024年营业收入为70.0/80.9/92.5亿元，同比分别增长17.0%/15.5%/14.3%；归母净利润为10.8/13.1/15.3亿元，同比分别增长16.2%/21.6%/16.2%；EPS分别为2.13/2.59/3.01元，对应PE分别为25.0X/20.5X/17.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期

　　事件
　　4月27日晚间，公司发布2022年一季报，公司实现营业收入14.32亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%。
　　点评
　　包装瓜子龙头，2022Q1业绩稳步增长。2022年一季度公司实现营业收入14.32亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%。公司品牌+产能+营销网络护城河深厚，2022Q1春节旺季动销表现良好，且疫情影响下受居家消费提振，业绩稳步提升。公司经典红袋持续深耕，蓝袋风味化不断突破。同时公司坚果领域发展空间仍大，春节销量提升较快。伴随公司进行原料升级，深耕三四线市场，同时产品矩阵不断丰富，产品竞争力有望进一步增强。
　　盈利能力持续同比提升，提价红利显现。2021年10月22日，公司对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格提价8%-18%不等，年前已对2022年60%的瓜子进行采购，本次涨价为成本驱动，目前来看提价传导顺利。2022Q1公司毛利率为30.86%，同比提升0.18pct，提价有效覆盖成本变动，盈利能力持续同比提升。费用端来看，公司Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.23%/4.43%/-0.01%/0.48%，分别同比-0.14pct/0.01pct/0.52pct/0.08pct。疫情下，公司广告促销费缩减，销售费用率有所下行。
　　全渠道战略有序推进，“双百战略”坚定执行。目前公司国内的零售终端有40多万个，未来3-5年规划覆盖100万个终端，新增的终端主要为弱势市场和县乡市场以及特渠等，同时2022年公司计划推动线上业务和线下业务的资源共享和协同。公司向百亿收入及百万终端的战略目标迈进，低基数效应及需求向好共同趋势下，公司Q2业绩有望迎来增长。
　　投资建议
　　公司盈利能力持续提升，提价红利显现。伴随公司渠道深耕下沉，我们预计2022/2023/2024年公司EPS分别为2.21/2.62/3.05元，基于2022年4月27日收盘价57.39元，对应PE分别为25.92/21.87/18.80X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；渠道拓展不及预期；新品推出不及预期；市场需求下滑；食品安全问题。

　　事件：公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%。其中，2021Q4实现营业收入21.03亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长21.46%。
　　收入端：公司实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入13.79/10.02/15.02/21.03亿元，分别同比变动20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%。②分产品来看，葵花子/坚果类/其它业务分别实现营业收入39.43/13.66/6.75亿元，分别同比增长5.86%/43.82%/9.94%，分别占营业收入65.89%/22.83%/11.28%。
　　毛利率：公司2021年度毛利率为31.95%，同比增长0.06pct。其中，葵花子毛利率为34.13%，同比增长0.78pct；坚果类毛利率为29.26%，同比增长0.97pct。
　　费用端：公司2021年期间费用率为14.78%，同比增加0.21pct。其中，①销售费用率为10.10%，同比增长0.33pct；②管理费用率为4.44%，同比减少0.15pct；③研发费用率为0.754%，同比增加0.07pct，主要由于公司开展新产品品项的开发研究，研发团队规模扩大；④财务费用率为-0.51%，同比减少0.03pct。
　　利润端：公司2021年度实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%，主要由于重点品类销售额持续增长，实现归母净利率15.52%，同比增长0.29pct，分季度来看，2021年Q1-Q4净利率分别为14.33%/13.06%/17.78%/15.90%，分别同比变动1.35%/0.19%/0.48%/-0.90%。
　　产品端：公司聚焦瓜子坚果业务，重点品类均实现增长。①瓜子类：蓝袋系列产品风味化持续突破，产品矩阵不断丰富，实现销售额持续增长。其中，藤椒瓜子，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广，新推出的陈皮瓜子试销反映良好，高端瓜子产品“葵珍”实现销售额较快增长。②坚果类：小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元，小蓝袋益生菌产品全年销售额超过1亿元。每日坚果燕麦片通过不断拓展新口味，实现全年销售额超过1亿元。
　　坚果礼盒丰富坚果产品矩阵，年节中销量提升较快。
　　渠道端：渠道精耕战略下网点数量近12万家，新渠道持续拓展线上线下协同发展，海外市场持续发展。①通过渠道数字化管理，公司赋能经销商和合伙人挖掘市场潜力，效率逐渐提升，精准完成市场布局；②TO-B团购、餐饮、营养配餐等新渠道积极突破，与年轻人互动频繁化，通过抖音、直播等新渠道实现线上线下营销协同；③全年海外销售实现增长，泰国、印尼、越南市场持续精耕，日韩渠道突破，中东、俄罗斯等新渠道以及空白市场开拓。
　　投资建议：看好公司坚果类产品的第二曲线打造，随着公司核心瓜子品类结构不断优化，坚果品类矩阵持续完善，我们预计收入、利润均保持稳增。
　　预计公司2022-2023实现净利润11.3/13.0亿元，对应PE分别为26X/23X，持续推荐。
　　风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，经营不及预期，宏观经济风险等

　　事件：公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%；归母净利润9.30亿元，同比增长15.52%；扣非归母净利润8.00亿元，同比增长16.15%。2021Q4单季实现营业收入21.03亿元，同比增长28.33%；归母净利润3.36亿元，同比增长21.97%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长32.17%。收入、归母净利润表现均超预期。
　　收入：需求回暖，备货前置，销售端表现亮眼。结合渠道跟踪，Q3开始已观察到卖场动销态势回暖，人流较上半年有所恢复，其他如便利店、批发和终端小店均有更为强劲的表现；Q4动销情况良好，11-12月经销商春节备货积极。同时，2022年春节（2月1日）较2021年春节（2月12日）有所提前，春节前置带来旺季备货前移，更多体现于12月，对Q4业绩产生正向作用。在此基础上，公司持续优化产品结构，开展渠道精耕，实现收入环比提速。
　　利润：成本承压，提价对冲，利润端增长可观。公司Q4扣非归母净利率14.7%，环比提升0.4pct，同比下降0.3pct，我们判断主要系成本上升挤压盈利空间。具体分析来看，环比扣非归母净利率提升，主要系提价有所对冲；同比扣非归母净利率下降，或因成本影响依然较大，单Q4而言，提价未能完全覆盖成本涨幅。回顾本次提价，新价格执行时间点为2021年10月22日，未能完全覆盖10-12月，且提价后公司给予经销商原价货补贴，辅助价格传导，我们判断提价效果尚未充分体现至公司Q4报表。整体来看，Q4利润表现依然稳健，环比增速亦明显修复。展望：提价红利持续释放，叠加成本可控，2022年趋势向好。跟踪来看，一方面，提价幅度基本能够覆盖成本（据公司2021.10.22提价公告，葵花子、南瓜子、西瓜子等产品提价幅度8%-18%）；另一方面，公司于12月中下旬基本完成商超系统价格传导，且对于销量几乎未产生负面影响，提价传导顺利，预计2022年提价将带来更多业绩释放。10月底开始瓜子原材料大采购，截至12月下旬，原料价格同比大致上浮5%-10%，成本方面尚处可控。展望2022年，在春节前置影响下，公司Q1业绩或有压力；但伴随提价红利释放，渠道下沉推进，组织架构调整，产品矩阵完善，2022年大趋势依然向好。
　　看好公司瓜子龙头地位和坚果第二曲线，维持“增持”评级。短期来看，需求环比修复叠加提价落地，修复逻辑有望延续，2022年充分享受提价红利。长期来看，公司瓜子基本盘夯实，产品升级和渠道拓展空间足，“坚果+”第二曲线成长佳。鉴于2021年业绩超预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为59.9/70.4/80.1亿元，同比分别增长13.2%/17.6%/13.7%，2021-2023年归母净利润为9.3/11.3/12.9亿元，同比分别增长15.5%/21.2%/14.2%；021-2023年EPS分别为1.83/2.22/2.54元（前值分别为1.75/2.08/2.38元），对应2021-2023年PE分别为32.5X/26.8X/23.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，渠道拓展不及预期