事件：公司发布26年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润108.83/-10.46亿元，同比-12.71%/-1,646.11%，基本EPS为-0.74元。26Q2公司实现营收/归母净利润55.04/-4.21亿元，同比-15.24%/-2557.92%。
　　26H1生猪出栏量同比小幅上升，猪价同比大幅下滑拖累业绩。根据月度销售简报，26H1/26Q2生猪销售收入28.46/11.03亿元，同比-36.52%/-52.06%；生猪出栏量为272.2/130.6万头，同比+4.95%/-1.92%；加权销售均价为1046/845（元/头），同比-39.51%/-51.12%。26H1公司生猪出栏量同比小幅增长，但受出栏均价大幅下跌的影响，收入同比下滑，导致养殖业务出现较大亏损。26H1/26Q2商品猪占生猪销售比重为75.74%/66.11%，同比-19.34pct/-30.17pct，公司积极调整出栏结构，增加仔猪销售比重。由于结构变化导致月度销售口径下平均猪价跌幅高于生猪平均销售价格27.47%降幅。上半年公司持续加强生产与健康管理、提高生产成绩指标，26Q2养殖成本环比-0.8元/公斤。
　　饲料业务发展平稳，肉制品业务收入同比小幅下滑。26H1饲料业务收入75.09亿元，同比-0.04%；内外销量313.55万吨，同比-2.79%；销售均价2395元/吨，同比+2.83%。饲料业务发展稳健，为养殖业务提供较好的现金流支撑。26H1肉制品业务收入6.54亿元，同比-6.11%，已完成产品线的创新，发展预期较好。
　　26H1毛利率同比下降，期间费用同比上升。26H1/26Q2毛利率为2.10%/2.33%，同比-4.49pct/-5.24pct，原因是猪价低迷，养殖业务毛利率同比大幅下降。26H1期间费用率为6.70%，同比-0.30pct。其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.21pct/+0.25pct/-0.16pct/持平。销售、管理、研发费用同比均下降，但由于收入下滑导致费用无法被摊薄。财务费用率下降的原因是利息支出同比下降。
　　投资建议：预计26~28年归母净利润为-5.15/5.18/6.82亿元，同比+56.6%/+200.6%/+31.8%，对应PE为-11.3/11.2/8.5倍。尽管猪价低迷影响短期业绩，但公司生猪业务成本持续改善，饲料业务发展稳健，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；疫病风险等。

　　事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告。1H2026公司实现营业收入108.83亿元，同比-12.71%，实现归母净利润-10.46亿元；2Q2026实现营业收入55.04亿元，同比-15.24%，实现归母净利润-4.21亿元。
　　出栏量保持增长，行情低迷拖累业绩。2026年上半年，公司销售生猪272.19万头，同比增长4.95%。受行情低迷影响，2026年上半年公司肥猪销售均价同比下降约27.5%，导致生猪养殖业务亏损同比大幅增加。同时，公司基于谨慎性原则，对存栏生猪等计提了存货跌价准备。
　　生产指标持续提升，养殖成本下降兑现。公司坚持“低成本”养猪，重视销售质量，逐步实现从“量的扩张”到“质的提升”。公司持续加强生产和健康管理，提高生产成绩指标，2026年上半年养殖成本持续下降，2026年一季度肥猪生产成本环比2025年第四季度下降约0.4元/公斤，2026年第二季度养殖成本环比第一季度下降约0.8元/公斤。目前公司PSY稳定在28-29之间，未来公司将继续推进精细化管理，进一步挖掘生产效率提升空间，为出栏增长和成本优化奠定基础。
　　饲料业务稳健经营，肉制品业务逐步向好。（1）饲料：2026年上半年，公司实现饲料内外销量313.55万吨，同比下降2.79%，饲料业务稳健发展，且以现款现货为主，经营活动现金流稳定，为公司养殖业务提供较好的现金流支撑。（2）肉制品业务：2026年上半年，公司肉制品业务完成产品线的创新，由过去传统中式风味制品为主向品牌生鲜、食养产品、中式风味产品三大产品方向转型，并加快和山姆会员超市等商超合作，联合研发新型肉制品，打造线上+线下联合销售矩阵，肉制品业务取得向好发展。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入240.55/260.11/263.59亿元，归母净利润-5.15/6.95/7.24亿元，2026年8月28日收盘价对应2027-2028年的PE分别为8.0/7.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；猪价大幅下跌风险；饲料价格上涨风险。

　　事件：公司发布25年年报及26年一季报。25全年/25Q4/26Q1公司实现营业总收入242.15/56.29/53.79亿元，同比-0.52%/-22.59%/-9.96%；实现归母净利润-11.87/-8.22/-6.25亿元，同比-433.99%/-908.48%/-711.64%。
　　25年生猪出栏量同比上升，但猪价低迷导致业绩亏损。根据月度销售简报，25全年/25Q4/26Q1生猪销售收入84.79/20.84/17.43亿元，同比+8.00%/-29.08%/-20.13%；生猪出栏量为533.25/157.03/141.62万头，同比+22.98%/+1.65%/+12.18%；加权销售均价为1590/1327/1231（元/头），同比-12.18%/-30.23%/-28.81%。公司养猪业务25年出现亏损，原因是：（1）25年肥猪销售均价同比-3.05元/公斤，下降18.59%。（2）外购仔猪均价489元/头，导致成本下降不及预期。（3）对存栏生猪计提跌价准备3.76亿元。生产效率方面，25年母猪PSY达到28头，肥猪生产成本同比-1.08元/公斤，仔猪成本同比-88元/头。
　　饲料业务发展平稳，对生猪业务形成支撑。25年饲料业务收入145.35亿元，同比-3.40%；内外销量657.24万吨，同比+4.65%；销售均价2212元/吨，同比-7.69%。饲料业务盈利稳定，毛利率较24年略有上升。饲料业务以现款现货模式为主，每年可稳定提供现金流5亿元以上，为其他产业提供支持。
　　25全年/25Q4/26Q1毛利率同比下降，25全年期间费用率同比下降。25全年/25Q4/26Q1毛利率为4.14%/-1.90%/1.86%，同比-4.63pct/-9.89pct/-3.67pct，原因是生猪出栏均价同比大幅下降，养殖成本下降不及预期。25H1期间费用率为6.37%，同比-0.66pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.08pct/-0.55pct/+0.12pct/-0.31pct。管理费用率下降是因为公司控制费用，职工薪酬等开支下降。财务费用率下降是因为利息费用、未确认融资费用摊销同比减少。
　　投资建议：预计26~28年归母净利润为-5.15/5.18/6.82亿元，同比+56.6%/+200.6%/+31.5%，对应PE为-11.6/11.5/8.7倍。考虑到短期猪价低迷影响，给予“增持”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；疫病风险等

　　事件：2026年4月28日，公司披露2025年年报和2026年一季报。公司2025年实现营业收入242.15亿元，同比-0.52%；实现归母净利润-11.87亿元，同比由盈转亏；1Q2026实现营业收入53.79亿元，同比-9.96%，实现归母净利润-6.25亿元。
　　出栏量保持增长，行情低迷拖累业绩。2025年公司生猪出栏量为533.25万头（其中商品猪507.52万头，仔猪25.73万头），同比增长22.98%；1Q2026公司销售生猪141.62万头（其中商品猪119.86万头，仔猪21.76万头），同比增长12.19%。生猪市场行情低迷及计提存货跌价准备是公司亏损的主要原因。未来公司生猪养殖业务将更加注重销售质量，实现从“量的扩张”到“质的提升”。
　　生产指标提升明显，养殖成本下降兑现。公司自2020年引入新丹系GGP种猪，经过5年选育已建立曾祖代原种母猪核心种群，培育出高性能的新丹系种猪，助力提升母猪PSY等生产指标，同时提高商品猪生长性能，降低养殖成本。2025年，公司PSY达到28头，肥猪生产成本同比下降1.08元/公斤，仔猪成本同比下降88元/头；2026年一季度，肥猪生产成本环比2025年第四季度下降约0.4元/公斤，营业总成本降至12.66元/公斤。
　　饲料业务提供现金流支持。2025年公司实现饲料内外销量657.24万吨，同比增长4.65%，饲料业务盈利相对稳定，且以现款现货模式为主，周转快、现金流好，每年可稳定提供经营活动现金流净额5亿元以上，为公司其他业务提供现金流支持，“压舱石”作用明显。
　　投资建议：公司生猪养殖业务逐步迈入高质量发展阶段，核心生产指标稳步提升，养殖成本有望进一步下降，同时饲料业务协同并进，为公司渡过周期底部提供现金流支撑，我们看好公司的经营改善。预计公司2026-2028年实现营业收入242.48/261.42/264.25亿元，归母净利润-4.67/7.49/7.21亿元，2026年4月30日收盘价对应2027/2028年的PE分别为8.0/8.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。