事件概述：
　　公司于8月30日发布2025年半年报，2025年上半年实现营收124.68亿元，同比+15.05%；实现归母净利润-0.60亿元，同比-1386.75%。2025Q2实现营收64.94亿元，同比+9.02%，环比+8.72%；实现归母净利润0.17亿元，同比-91.53%，环比+122.23%。
　　牲猪养殖：出栏量稳步攀升，生产成本渐趋降低。2025H1，公司牲猪养殖业务实现收入42.52亿元，同比+0.98%；毛利率实现6.64%，同比提升0.74个百分点。根据月度销售简报，公司24全年及25H1出栏生猪433.62、259.36万头，同比+16.80%、+37.75%，其中出栏商品猪391.06、246.61万头，同比+15.48%、+49.73%；出栏仔猪42.56、12.75万头，同比+30.51%、-45.93%。24年及25年上半年生猪头均价格分别为1810.63元/头、1728.88元/头，同比+14.01%、+10.33%。25年上半年，公司对标行业优秀养猪企业及自身生产经营管理情况，制定了饲料、疫苗、职工薪酬等分享成本下降项目，母猪场产能利用率逐步提升，生产成绩指标只需改善，25年6月仔猪生产成本较年初下降41元/头，未来伴随公司高繁育性能种猪比例、产能利用率的进一步提升，以及自有母猪场的疾病防控与生产经营管理水平的不断提升，公司整体断奶仔猪成本有望进一步下降。生产销售方面，公司肥猪以“公司+农户”为主，该育肥模式在湖南、广东、广西等消费区域推进。25年6月“公司+农户”模式下自有仔猪育肥生产成本为12.71元/公斤，较年初下降0.74元/公斤。
　　饲料：收入销量同比增长，毛利率略有承压。2025H1，公司饲料业务实现收入75.12亿元，同比+0.18%；毛利率实现6.73%，同比下滑0.74个百分点。饲料业务方面，公司充分发挥采购、研发、生产、销售联动机制，依托遍布全国主要省市的饲料子公司，建立了较为成熟的经销商网络销售体系，组建以技术和服务为核心的“铁三角”团队，为规模猪场提供营养定制、养殖技术等综合服务方案。同时，公司子公司湖南大农融资担保有限公司为部分优质经销商、养殖户等客户提供担保贷款服务，截至2025年6月底，对上述客户担保余额为5.9亿元。伴随公司养殖业务规模的不断扩大，饲料板块运营效率持续改善，产品销量也实现较大增长。2025年上半年，公司实现饲料内外销量322.56万吨，同比增长12%。
　　投资建议：预计公司2025~2027年归母净利润分别为0.58、3.45、4.79亿元，EPS分别为0.04、0.24、0.33元，对应PE分别为120、20、15倍，在本轮后周期景气上行过程中，公司具备较强成长性，生猪和饲料业务优势明显，养殖效率持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：非洲猪瘟等动物疫病，原料价格波动的风险，猪价反弹不及预期。

　　事件：公司发布25年半年报。25H1公司实现营收/归母净利润124.68/-0.60亿元，同比+15.05%/-1386.75%，基本EPS为-0.04元。25Q2，公司实现营收/归母净利润64.94/0.17亿元，同比+9.02%/-91.53%。
　　生猪出栏量价同比上升，销售均价低迷拖累业绩。25H1生猪板块实现营收42.52亿元，同比+64.49%，毛利率6.73%，同比-6.21pct，原因是Q2生猪售价较低，一定程度上影响生猪板块业绩。根据月度销售简报，公司25H1/25Q2出栏生猪259.4/133.1万头，同比+37.75%/+42.25%。其中出栏商品猪246.6/128.2万头，同比+49.73%/+56.83%；出栏仔猪12.8/5.0万头，同比-45.93%/-58.18%。25H1公司持续提升生产效率，降低饲养成本，其中（1）6月份仔猪生产成本较年初下降41元/头，未来仍有提升空间。（2）6月份“公司+农户”模式下自有仔猪育肥生产成本为12.71元/公斤，较年初下降0.74元/公斤。
　　饲料业务收入同比小幅提升，分部毛利率改善明显。25H1公司饲料业务实现营收75.12亿元，同比+0.98%；饲料内外销量322.56万吨，同比+11.71%。饲料业务毛利率6.64%，同比+0.74pct，销售吨价2329元，同比-9.61%。饲料业务外销量恢复增长，同时受原材料成本下降影响，毛利率得到明显修复。
　　整体毛利率同比下降，期间费用率同比下降。25H1/25Q2毛利率为6.59%/7.57%，同比-1.14pct/-3.07pct，原因是生猪业务毛利率同比下降。25H1期间费用率为6.40%，同比-1.31pct，公司营收同比提升，有助于各项费用的摊薄。其中销售/管理/研发/财务费用率为1.85%/3.04%/0.43%/1.08%，同比-0.16%/-0.61%/-0.21%/-0.33%。管理费用率下降是因为公司提升经营效率，费用支出同比下降。财务费用率下降是因为利息支出同比减少。
　　投资建议：根据25H1经营情况，我们下调盈利预测。预计25~27年归母净利润为2.45/5.56/8.78亿元，同比-31.1%/+126.9%/+58.0%，对应PE为28.5/12.6/7.9倍。未来公司各板块协同效应将持续强化，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪出栏不及预期；原材料成本压力；疫病风险等

　　投资要点：
　　事件：唐人神2025年上半年实现营业收入124.7亿元（同比+15.05%），归母净利润为-5992.5万元，扣非净利润-5892.9万元（同比均由盈转亏）。其中2025Q2，公司营收64.9亿元（（同比+9.0%），归母净利润1712.7万元（同比-91.5%），扣非净利润1181.1万元（同比-93.55%）。
　　生猪出栏高速增长，养殖成本持续改善。上半年公司生猪出栏259.4万头（同比+38%），其中肥猪出栏246.6万头。养殖业务实现收入42.5亿元（同比+64.5%），毛利率6.7%（同比-6.2pct）。其中Q2公司生猪出栏133.1万头（同比+42%），肥猪出栏128.2万头，估算Q2肥猪售价约14.3元/kg。随着产能利用率增加及丹系种猪体系占比提升，上半年公司养殖成本持续改善，6月公司仔猪生产成本较年初下降41元/头，“公司+农户”模式下自有仔猪育肥生产成本为12.71元/kg，较年初下降0.74元/kg。产能方面，6月末公司固定资产81.5亿元（较年初-2.7%），在建工程5.8亿元（较年初-0.4%），生产性生物资产4.65亿元（较年初+8.0%），全年公司生猪出栏有望达500-550万头。
　　饲料业务稳步增长。上半年公司饲料内外销量322.6万吨（同比+12%），实现收入75.1亿元（（同比+1.0%），毛利率6.6%（（同比+0.7pct）。上半年畜禽料需求恢复带动公司饲料销量稳步增长，但饲料价格跟随原料走势同比下调。其他业务，上半年公司屠宰肉品业务实现营收7.0亿元（同比-13.45%），毛利率4.8%（同比-2.9pct），兽药业务营收763.0万元（同比-10.85%），毛利率45.2%（同比+15.1pct）。此外，上半年公司存货及应收款减值净计提5945万元。
　　行业产能受控，低成本养殖主体有望长时间保持盈利。2025H1国内产能增速放缓，Q1/Q2全国能繁母猪存栏同比+1.2%/+0.1%，Q1/Q2国内生猪均价约15.1/14.5元/kg，同比+5%/-11%。Q2以来农业农村部等部门不断出台产能调控政策，要求适当调减产能并控制肥猪出栏体重。7月国内能繁母猪存栏已止增，行业出栏均重持续回落。随着前期压栏猪源消化、产能调减落实以及行业养殖效率提升，未来行业内低成本养殖主体有望长时间保持盈利。
　　投资建议：随着公司种猪产效提升、自有仔猪出栏占比增加，未来公司养殖成本仍存较大下降空间，在猪价低波的情况下头均盈利有望逐步提升。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.05、0.16、0.33元，基于2025年9月4日收盘价，对应PE为88.0、30.1、14.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病、自然灾害、农产品价格剧烈波动、产能投放不及预期、政策变化。