主要观点：
　　公司发布2025Q3季报：
　　25Q3：收入7.81亿元（+2.99%），归母净利润1.60亿元（-6.76%），扣非归母净利润1.61亿元（-5.37%）。
　　25Q1-Q3：收入22.70亿元（-4.89%），归母净利润5.49亿元（-4.35%），扣非归母净利润5.17亿元（-7.93%）。
　　收入：预调酒企稳改善，威士忌稳步推进
　　25Q3公司酒类业务/香精营收分别同比+1.5%/+14.5%，25Q1-Q3酒类业务/香精营收分别同比-5.9%/+2.5%，酒类业务企稳转正、改善趋势清晰。其中，我们预计酒类业务中，微醺收入相对稳健，新品果冻酒&轻享Q3顺利贡献新增量；威士忌业务前置储备充分，当前处于渠道拓展/招商铺市阶段，期待稳步起量。
　　利润：推新扰动费率
　　25Q3公司毛利率为70.2%，同比维稳；销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.24/0.53/+0.05/-0.08pct至26.70%/6.69%/3.06%/0.75%；销售费率扰动主因预调酒和威士忌推新导致费用阶段性增加，及威士忌部分资本开支的摊销影响。综上，公司25Q3净利率同比-2.14pct至20.52%，期待短期扰动影响减退后，盈利重回上升通道。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们的观点：
　　展望26年，公司看点①预调酒趋稳+推新，重回高质量发展；②威士忌招商铺市有序推进，渠道终端数量有望进一步提升，带动整体稳步发展。期待公司持续改善。
　　盈利预测：
　　考虑到行业压力仍存，结合公司预调酒业务稳健经营，以及威士忌招商进展，我们调整盈利预测，预计2025-27年公司实现营业收入30.56/35.20/40.69亿元（原预测值为34.34/39.07/45.04亿元），同比增长0.3%/15.2%/15.6%；实现归母净利润7.29/8.53/10.06亿元（原预测值为8.07/9.46/11.15亿元），同比增长1.3%/17.1%/17.9%；当前股价对应PE分别为36/31/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

　　事件:
　　2025年10月27日，百润股份发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收22.70亿元，同比-4.89%；归母净利润5.49亿元，同比-4.35%；扣非归母净利润5.17亿元，同比-7.93%。2025Q3公司实现营收7.81亿元，同比+2.99%；归母净利润1.60亿元，同比-6.76%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-5.37%。
　　投资要点:
　　经营趋势向好，高质量稳健发展是主基调。2025Q3公司营收/归母净利润同比分别+2.99%/-6.76%，营收同比增速环比转正，利润同比降幅环比收窄。在整体消费需求承压的情况下，公司积极调整，重点保持高质量稳健运行，加快培养新业务。现金流稳步增长，2025Q3销售收现/经营性现金流金额同比分别+8.01%/+8.02%，增速均好于利润端。
　　预调酒边际改善，威士忌业务稳步推进。2025Q3酒类产品/香精香料及其他业务分别实现营收6.81/1.00亿元，同比分别+1.49%/+14.52%。预调酒业务方面，我们认为产品经营趋势逐渐走出低谷，重回增长轨道，在新品果冻酒和12度轻享的带动下，RIO品牌热度提升，消费群体进一步扩大。威士忌业务方面，公司合作经销商和销售网点的数量持续增加，通过多种形式持续提升品牌知名度。近期，公司在全球烈酒行业顶级赛事之一IWSC（国际葡萄酒与烈酒大赛）首次中国区大赛中斩获7枚奖牌，同时荣获“生产商嘉许”称号，再次成为中威焦点。我们预计公司明年将加大威士忌业务品宣和消费者教育投入，有望进一步带动业绩增长。
　　费投力度增加，盈利端略承压。2025Q3公司销售毛利率为70.19%，同比+0.01pct，整体保持平稳；销售/管理/研发费用率分别为26.70%/6.69%/3.06%，同比分别+3.24/+0.53/+0.05pct；税金及附加费用率为6.81%，同比+1.50pct；最终录得归母净利率为20.52%，同比-2.15pct。我们认为由于公司威士忌业务还在投入期，叠加新品上市，费投力度加大致使净利率阶段性回落属于正常现象，后续费用率有望逐渐趋稳。
　　盈利预测和投资评级：公司预调酒业务和威士忌业务双轮驱动，未来发展前景广阔。公司通过扎实推进产品、渠道和品牌建设，促进品类持续推广和渗透。考虑到宏观需求承压，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为31.00/35.28/40.82亿元，同比分别+2%/+14%/+16%；归母净利润分别为7.06/7.94/9.08亿元，同比分别-2%/+12%/+14%，EPS分别为0.67/0.76/0.87元，对应PE分别为37/33/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）产能投放不及预期；5）业务集中度较高风险；6）食品安全风险等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收22.7亿元，同比-4.9%；归母净利润5.5亿元，同比-4.4%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-7.9%。其中25Q3实现营收7.8亿元，同比+3.0%；归母净利润1.6亿元，同比-6.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-5.4%。
　　收入增速环比转正，基本面企稳向上。25Q3公司收入同比+3.0%，环比25H1增速转正，公司基本面企稳向上。其中25Q3酒类板块/香精香料等其他业务收入同比+1.5%/14.5%，酒类板块增速较25H1大幅改善，香精香料等业务实现双位数较高增速。
　　销售费用投入增加，酒类业务净利率受威士忌影响同比略降。25Q3公司毛利率同比持平至70.2%，维持高位。25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+3.2/+0.5/+0.1/-0.1pct，我们预计销售费用率提升或与威士忌投入增加等相关。综合来看，受费用率小幅提升影响，25Q3净利率同比-2.1pct至20.5%。分业务来看，2025年前三季度酒类业务实现净利润3.8亿元，同比-6.9%，净利率同比-0.2pct。
　　预调酒Q4或环比显著加速，期待威士忌营销催化。预调酒方面，公司今年持续布局新品加持，6月推出果冻酒，果冻带来全新Q弹口感，打造好喝好玩的产品特色；8月推出轻享系列，布局12度更高酒精度数，新品有望持续贡献增量。展望25Q4，公司报表端面临极低基数，我们预计增速有望环比再加速。威士忌方面，百利得、崃州新品正在铺货中，合作经销商和销售网点的数量持续增加。营销上百利得以“至少还有百利得”作为传播主体，以“百利得小酒馆”实现线上情绪陪伴和线下日常渗透，推进消费者培育和互动，期待未来更大力度营销动作跟进，为动销放量蓄力。
　　投资建议：考虑到Q3预调酒业务仍略有压力，威士忌新业务仍在培育中，略下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润7.3/8.8/10.1亿元（前次为7.7/9.4/10.9亿元），同比+1.4%/20.3%/14.7%，当前股价对应PE为39/33/28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品培育不及预期，威士忌培育费投过高，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入22.70亿元，同比-4.89%；实现归母净利润5.49亿元，同比-4.35%；实现扣非归母净利润5.17亿元，同比-7.93%。其中Q3单季度实现营收7.81亿元，同比+2.99%；归母净利润1.60亿元，同比-6.76%，扣非归母净利润1.61亿元，同比-5.37%。
　　新品贡献增量，酒类营收增速转正。分产品看，25Q3公司主业酒类产品收入6.81亿元，同比+1.49%，扭转上半年下滑趋势，增速转正，推测主因RTD及威士忌新品贡献收入增量；香精及其他业务Q3实现收入1.00亿元，同比+14.52%，增速转正同时实现较快增长。
　　费投扩张，净利率阶段性承压。2025Q3公司实现毛利率70.19%，同比+0.01pct，维持稳定。费用端，25Q3公司销售费用率26.70%，同比+3.24pct，推测主要系RTD新品铺货与威士忌业务推广初期费用开支扩张，后续有望伴随新品放量逐步摊薄；管理费用率6.69%，同比+0.53pct；研发费用率3.06%，同比+0.05pct；财务费用率0.75%，同比-0.08pct。整体来看，公司Q3实现归母净利率20.52%，同比-2.15%，主要受短期费用率扩张扰动略有承压。
　　酒类主业增速回正释放改善信号，威士忌长坡厚雪值得持续培育。RTD业务方面，公司6月推出“微醺果冻酒”、7月推出“轻享”系列，较老品具备差异化特色属性，已在收入端有效弥补老品下滑缺口，未来可看持续放量。烈酒业务仍处于招商、铺市及消费者培育阶段，在渠道方面，公司百利得等产品已进驻歪马送酒、酒小二等高势能渠道；此外，公司积极投入电商直播、线下场景搭建、国际奖项参评等活动，逐步取得良好回报。10月，崃州蒸馏厂在IWSC国际顶级烈酒赛事中斩获7枚奖牌，其中，“崃州泥煤波本威士忌”获得杰出金奖及98分中国威士忌最高分。展望未来，预计Q4公司有望在低基数和新品良好动能下强化增长趋势；中长期来看，RTD品类多元且公司研发营销能力较强，仍具备成长弹性；而威士忌业务投入周期偏长但可作为公司永续经营基石，关注其铺市及动销节奏。
　　盈利预测与投资建议：基于公司25年三季报，我们下调公司25-26年盈利预测，预计公司25-27年公司归母净利润7.39/8.83/10.08亿元（前次为7.97/9.51/10.87亿元），25-27年归母净利润分别同比+3%/+20%/+14%，对应25-27年EPS为0.70/0.84/0.96元/股，对应P/E为35x/30x/26x。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨风险，新产品推广不及预期，食品安全问题。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司累计营业收入22.70亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润5.49亿元，同比下降4.35%；实现扣非归母净利润5.17亿元，同比下降7.93%。根据计算，2025Q3实现营业收入7.81亿元，同比增长2.99%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降6.76%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比下降5.37%。
　　25Q3盈利能力略有下降，不断夯实高质量稳健运营
　　前三季度，公司酒类业务和香精香料业务均稳健发展，酒类业务实现主营业务收入19.8亿元。25Q3公司毛利率为70.19%，同比变化+0.01pct，毛利率表现稳健。销售费用率/管理费用率分别为26.70%/6.69%，分别同比变化+3.24pct/+0.53pct。净利率为20.52%，同比变化-2.15pct。税金及附加率6.81%，同比变化+1.50pct。25Q1-Q3经营活动现金流量净额为7.55亿元，同比增长40.22%，主要是公司遵循高质量发展策略，主动加强应收账款管理、收到扶持资金、资本性支出减少综合所致。
　　核心业务筑壁垒，多线布局谋未来
　　凭借多年深耕，百润股份在预调鸡尾酒业务占据领先地位，在核心竞争力方面壁垒明显；在稳住基本盘的同时，公司积极推进多线布局：威士忌新业务目前处于战略培育阶段，预调酒进一步丰富产品矩阵，激活消费需求。凭借多年保持的良好口碑，公司有望把握新一轮行业机遇。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　事件：公司公告2025年三季报，2025年前三季度实现营收22.70亿元，同比-4.89%，归母净利润5.49亿元，同比-4.35%；其中25Q3实现营收7.81亿元，同比+2.99%，归母净利润1.60亿元，同比-6.76%。
　　预调酒磨底改善，威士忌持续推进。25年前三季度收入同比-4.89%，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3营收分别同比-8.11%、-8.98%、+2.99%，三季度收入增速同比转正。25年前三季度酒类业务收入同比-5.89%，其中25Q3酒类业务收入同比+1.49%，经过前期调整、渠道健康度提升，预计低基数下三季度预调酒业务表现较为平稳；分产品来看，预计25Q3微醺收入相对稳健，强爽收入降幅收窄，同时得益于线下铺货，预计果冻酒、轻享两款新品在三季度亦贡献一定增量，此外威士忌业务秉承长期主义稳步推进。
　　毛利率平稳、费投阶段性增加，Q3净利率同比承压。25Q3净利率同比-2.14pct至20.52%，费投阶段性加大扰动利润，具体来看：25Q3毛利率为70.19%，同比基本持平；25Q3销售费率同比+3.24pct至26.70%，预计与预调酒和威士忌新品推广下费用阶段性增加有关，25Q3管理/研发/财务费率分别同比+0.53/+0.05/-0.08pct至6.69%/3.06%/0.75%，管理费率小幅提升预计与职工薪酬、折旧增加有关，其他费用投入相对平稳。
　　预调酒主业改善趋势已现，期待威士忌新品打开中长期空间。短期来看，渠道经历调整后，当前库存良性、动销良好，叠加微醺果冻酒、轻享新品铺货逐步推进，2025年下半年预调酒收入有望逐季改善；此外威士忌流通新品铺市有序推进，配合精细化营销，2025年绝对增量贡献仍可期待。中长期来看，公司预调酒品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着358产品矩阵的持续培育和品类拓展，未来预调酒业务有望持续增长；此外公司威士忌业务产储能先发优势明显，强营销力及深度分销体系加持下，威士忌第二曲线有望打开增长天花板。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告略微调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为30.96/34.27/37.36亿元，归母净利润分别为7.36/8.43/9.42亿元，以2025年10月28日收盘价计算，对应PE分别为36.5/31.9/28.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。

　　收入增长转正，费用投入影响利润，维持“增持”评级
　　2025年前三季度营收22.7亿元，同比-4.9%，归母净利润5.5亿元，同比-4.4%；2025Q3营收7.8亿元，同比+3.0%，归母净利润1.6亿元，同比-6.8%。公司Q3收入迎来转正，但费用投入影响利润。我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.3（-0.6）亿元、8.5（-0.5）亿元、9.9（-0.4）亿元，同比分别+1.1%、+16.9%、+16.7%，EPS分别为0.69（-0.07）元、0.81（-0.05）元、0.95（-0.03）元，当前股价对应PE分别为36.0、30.8、26.4倍。公司持续解决预调酒遗留问题，为2026年轻装发展奠定较好基础，同时在新品和威士忌业务稳步推进下，看好未来业绩恢复较好增长，维持“增持”评级。
　　Q3酒类业务增速转正，香料香精及其他实现双位数增长
　　酒类2025年前三季度收入19.8亿元，同比-5.9%，Q3收入6.8亿元，同比+1.5%。食用香精及其他前三季度收入2.9亿元，同比+2.5%，Q3收入1.0亿元，同比+14.5%。Q3酒类收入增速转正，香料香精实现双位数增长，带动营收增速转正。
　　预调酒环比改善，威士忌业务稳步推进
　　Q3预调酒主业收入预计跌幅收窄，一方面公司通过优化经销商结构、降低应收账款、数字化营销等手段，预调酒实现环比改善；另一方面Q3推出果冻酒和轻享两个新品，消费者和市场反馈较好，月度销量环比持续爬坡，实现较好收入增量贡献。Q3威士忌烈酒业务稳步推进，百利得继续聚焦便利店、零售店、O2O等渠道铺货；崃州上市后，精准聚焦雪茄屋、威士忌吧、餐饮等高端渠道。
　　毛利率稳定，销售费用率提升，净利率有所下滑
　　Q3毛利率同比+0.01pct至70.19%，毛利率保持平稳；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.24pct/+0.53pct/+0.05pct/-0.08pct，Q3公司销售费用率增加，预计费用主要增加在预调酒新品推广、强爽营销活动、威士忌铺货等方面，管理费用率、研发费用率略有增加。综合来看，Q3净利率同比-2.15pct至20.52%。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

　　事件：百润股份发布2025年三季报报告，25年前三季度实现营业收入22.7亿元，同比-4.9%；归母净利润5.5亿元，同比-4.4%；扣非归母净利润5.2亿元，同比-7.9%。其中，25Q3实现营业收入7.8亿元，同比+3%；归母净利润1.6亿元，同比-6.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-5.4%。
　　25Q3费用投放致利润承压。1）25年前三季度/25Q3公司毛利率分别为70.28%/70.19%，同比+0.17/+0.01pcts。2）25年前三季度/25Q3公司销售费用率分别为22.44%/26.7%，同比-1.65/+3.24pcts，Q3销售费用率同比增长较多，主要系公司为推动新品上市及威士忌业务发展，加大了市场推广力度。3）25年前三季度/25Q3管理费用率分别为7.36%/6.69%，同比+1.2/+0.53pcts。4）综合来看，25年前三季度/25Q3公司销售净利率达到24.21%/20.52%，同比+0.26/-2.15pcts。
　　预调酒业务逐步企稳，新品贡献增量。25Q3公司收入端重回正增长。公司持续完善“358”产品矩阵，微醺系列6月推出果冻酒等新品，Q4将为销售重点；强爽系列尽管收入仍有压力，但收入占比稳定，复购率在“358”产品矩阵中最优。公司亦积极布局高度预调酒，7月推出12度的轻享系列，共有白桃樱花、冰酒茉莉、金桂梅酒等三种风味，该款产品果汁含量高且含汽，有望进一步拓展消费人群。后续随着预调酒新品的铺开，预调酒业务有望持续改善。
　　烈酒业务有序推进，威士忌有望推动公司收入增长。受外部环境影响，2025年威士忌业务收入目标已调回年初计划，目前业务仍在有序推进，产品矩阵已初步成型。为推动烈酒业务发展，公司组建了专业营销团队，通过体验式营销积极拓展优质合作伙伴，合作经销商及销售网点数量持续增长。渠道布局方面，“百利得”旗下“22”和“66”两款产品已成功入驻歪马送酒等新零售平台，同时覆盖部分线下商超与便利店。此外，2025年9月公司董事长已通过协议转让方式，向本间高尔夫董事长刘建国先生出让6%的公司股份，旨在引入助力上市公司发展的优质资源，后续有望借助双方优势，加强威士忌产品与高尔夫场景的联动，进一步带动销售增长。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到当前预调酒和烈酒消费需求较疲软，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测分别至6.94/7.68/8.73亿元（分别下调9%/16%/17%），折合2025-2027年EPS为0.66/0.73/0.83元，对应PE分别为41x/37x/33x。中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业总收入22.7亿元，同降4.9%；实现归母净利润5.5亿元，同降4.4%。单Q3公司实现营业总收入7.8亿元，同增3.0%；实现归母净利润1.6亿元，同降6.8%。
　　评论：
　　新品引领增长，回款快于收入。25Q3公司营收同增3.0%，环比转正。其中酒类产品/食用香精及其他业务实现收入6.8/1.0亿元，分别同增1.5%/14.5%。具体分产品看，预调酒环比有所好转，老品微醺系列收入保持稳健，强爽系列动销流速逐渐止跌企稳，降幅环比收窄，新品轻享系列处于动销培育初期加速铺市，果冻酒在前期线上预热背景下动销相对较好，威士忌业务延续铺货思路，贡献一定增量，但整体进度低于此前预期。现金流量方面，公司回款同增8.0%，表现好于收入，Q3末合同负债0.8亿元，同增18.2%，判断系公司主动放缓发货速度，缓解渠道库存压力，经营韧性相对较足。
　　费率提升幅度较大，盈利水平有所承压。盈利能力方面，25Q3公司毛利率70.2%，同比基本持平。费用端，公司税金及附加率同比提升1.5pcts至6.8%，主要系税基扰动影响；销售费用率同比提升3.2pcts至26.7%，主要系公司加大广宣及线下活动力度促进销售所致；管理费用率同比提升0.5pct至6.7%，延续前期提升趋势。此外，所得税占利润比重同降7.6pcts，对冲部分费用提升。综上，25Q3公司实现归母净利润1.6亿元，同降6.8%，实现归母净利率20.5%，同比下降2.1pcts。
　　预调酒环比改善，威士忌可看长远。三季度公司营收低基数下同增3.0%，新品微醺果冻酒&轻享系列贡献主要增量，老品库存已消化至较低水位，整体保持在健康水平。展望未来，公司经营调整节奏逐步稳定，严格管控经销商跨区域、跨渠道窜货等行为，并加大对便利店经销商的费用补贴，稳定渠道体系。产品端继续增加果冻酒和轻享系列投入，打造新增长极，而威士忌业务公司着眼长远，通过酒吧&餐饮地推活动及线下铺货持续培育消费者认知。渠道端，公司积极拥抱量贩、即时零售等新兴渠道，量贩渠道导入330ml小规格的微醺、强爽、小美好系列产品，即时零售供货协助线下分销。来年公司有望轻装上阵，加速释放利润空间。
　　投资建议：预调酒有序调整，关注新品培育，维持“推荐”评级。25年公司经营持续调整，预调酒业务逐步回至正轨，库存处于健康水位，Q3公司加快新品轻享系列和果冻酒铺货，持续打造新增长极，威士忌业务秉持长期主义稳健推进。展望来年，公司调整到位，有望在低基数下轻装上阵，释放利润弹性。结合三季报业绩表现，我们调整25-27年EPS预测为0.71/0.82/0.94元（前值为0.75/0.87/1.00元），维持目标价30元，维持“推荐”评级，后续建议持续关注新品铺货动销及库存周转变化。
　　风险提示：预调酒新品放量不及预期，威士忌渗透不及预期，成本上行。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报，25Q1-3实现收入22.7亿元，同比-4.9%；归母净利润5.5亿元，同比-4.4%；25Q3实现收入7.8亿元，同比+3.0%；归母净利润1.6亿元，同比-6.8%；收入业绩低于市场预期。
　　分析判断:
　　新品仍难弥补老品压力
　　25Q1-3/25Q3酒类产品分别实现收入19.8/6.8亿元，分别同比-5.9%/+1.5%，其中我们判断25Q3预调鸡尾酒预计同比个位数下滑，新品上市对收入的贡献有限难以支撑老品压力，我们认为经过Q3的铺货和营销推广Q4新品有望占比提升，对应预调鸡尾酒酒业务收入有望环比修复。
　　25Q1-3/25Q3食用香精分别实现收入2.9/1.2亿元，分别同比+2.5%/+12.9%，成为贡献25Q3总收入同比回正的另一个有力增长点。
　　产品结构变动不影响毛利率，费用投放增加影响净利率
　　25Q3毛利率70.2%，同比持平，我们判断酒类业务中毛利率相对较高的烈酒抵消了新品毛利率相对较低的对整体毛利率的影响。25Q3税金及附加占总收入比6.8%，同比+1.5pct，我们预计主因新品销量增加影响税基。25Q3销售费用率26.7%，同比+3.2pct，我们认为主因酒类产品新品上市资源投入和老品旺季营销活动增加费用投放影响。综上，25Q3净利率20.5%,同比-2.1pct%。拆分来看，25Q1-3酒类产品/食用香精净利率分别19.2%/58.0%，分别同比-0.2/+0.7pct，分业务盈利能力相对稳定。
　　关注新品Q4回款动销情况以及中长期烈酒业务的推进
　　我们认为未来重复大单品逻辑带来收入周期性高点的路径难度逐渐增加，因此核心关注未来如何通过产品矩阵丰富继续破圈拉新。新品在本年度末预计仍然承担非常重要的促进动销、盘活流通的作用，经过Q3的营销投入短期关注25Q4新品回款动销的爬坡情况。我们认为烈酒业务仍然是公司中长期战略的核心，在25年有望顺利达成全年目标的前提下，期待26年品牌塑造、营销投入、渠道运营等方面的继续推进。
　　投资建议
　　根据公司三季报调整盈利预测，25-27年营业收入由33.6/38.0/43.4亿元下调至29.5/30.1/32.0亿元；归母净利润由7.7/8.7/10.1亿元下调至6.9/7.4/8.2亿元；EPS由0.73/0.83/0.96元下调至0.65/0.71/0.78元。2025年10月28日收盘价25.62元对应PE分别39/36/33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。