事件
　　2024年5月26日，百润股份发布关于重大事项的进展公告；2024年5月16日，发布关于终止2023年度向特定对象发行股票的公告。
　　投资要点
　　董事长解除留置，风险得到解除
　　2024年2月27日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的关于对公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东先生个人因涉嫌行贿而被立案调查并留置的通知书，披露重大事项公告。2024年5月23日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的《解除留置通知书》，汉中市南郑区监察委员已解除对刘晓东先生的留置措施。在董事长留置期间，可以指示工作、签署审阅文件，公司生产经营活动正常开展，留置解除后股价压制因素释放，利于公司估值修复。
　　终止定增方案，着力提高产能利用率
　　2023年8月24日，公司发布2023年度向特定对象发行股票预案，拟募集资金总额不超过20.25亿元，对江苏、天津、佛山、成都等生产基地进行扩建。在发行募集资金到位之前，公司将根据项目进度实际情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位后按照相关法规规定的程序予以置换。2024年5月16日，综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项，相关建设项目实施安排会进行节奏调整，后续通过自有资金、小额融资及银行借款完成项目，目前各项生产经营活动正常进行。目前公司预调鸡尾酒整体产能利用率50%左右，仍有提升空间。
　　新品铺货顺利进行，期待威士忌成品酒发布
　　预调鸡尾酒方面，公司推出高性价比产品500ml清爽，对标大众消费者，目前铺货顺利进行中，后续需进一步观测动销情况。针对即将到来的销售旺季，公司持续做好线下铺货与冰冻化陈列，期待旺季表现。威士忌酒方面，公司将重点做好麦芽威士忌、调和威士忌的品牌孵化和产品开发，目前桶陈威士忌的认购款在财务上核算为合同负债；预计四季度发布威士忌成品酒，已发布的白色烈酒产品主要体现崃州蒸馏厂形象和高品质白色烈酒占位，面向B端专业圈层。
　　盈利预测
　　我们看好公司发力预调酒赛道，产品轮动培育并放量，前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。

　　事件1：5月23日，公司收到汉中市南郑区监察委员会签发的《解除留置通知书》，汉中市南郑区监察委员已解除对公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东先生的留置措施。
　　事件2：综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，经与各方充分沟通、审慎分析后，公司于5月16日召开监事会，决定终止向特定对象发行股票事项。
　　董事长解除留置，市场情绪有望回暖。此前，公司于2月27日披露了公司董事长、法定代表人、总经理刘晓东因涉嫌行贿而被立案调查并被留置，导致短期股价有所波动。公司表示，其内部治理结构及控制机制完善，在董事长被实施留置后已妥善安排相关事项，生产经营及管理均有序推进。目前董事长留置造成的股价压制因素有望解除，估值修复有望延续。
　　定增预案终止，产能扩张节奏稳健。2023年8月，公司曾发布定增预案，计划募资不超过20.25亿元，用于建设产能扩建项目及研发检测中心等。公司表示，目前各项生产经营活动均正常进行，终止定增不会对公司的正常生产经营活动与可持续发展造成重大不利影响，不存在损害公司及全体股东、特别是中小股东利益的情形。本次定增项目终止后，公司将有序调整相关建设项目节奏，后续会通过自有资金、小额融资及银行借款完成项目以确保资金的安全和稳健。
　　24Q1营收稳固增长，积极布局威士忌业务挖掘新增量。受益产品结构优化升级，24Q1公司营收8.02亿元，同比增长5.51%，延续稳健增长态势。产品端强爽占据主力地位，微醺、清爽持续向上发力，358矩阵品项组合释放增厚业绩，公司瞄准年轻消费群体定位专精特新，渠道下沉运营精细化利好消费延伸。公司计划2024Q4发布威士忌成品酒，其中将以麦芽威士忌、调和威士忌品牌孵化及产品开发为核心；预调鸡尾酒的系列未来预计会发布以威士忌为基酒的新产品。去年7月公司发布的两款白色烈酒产品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加主要体现崃州蒸馏厂高品质白色烈酒占位的品牌形象，未来公司将持续发力打造品牌优势、产品焕新升级和渠道有效渗透，威士忌业务有望成为第二成曲线持续拓展增量空间。
　　投资建议：目前国内经济环境平稳复苏，消费市场总体回暖向好，轻度酒饮消费增长趋势不改。预计2024-2026年分别实现营收37.5/43.7/51.1亿元，同比+15.0%/+16.3%/+16.9%，实现归母净利润9.6/11.0/13.3亿元，同比+18.5%/+14.6%/+20.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，股市波动风险等

　　定增终止，情绪改善。5月16日监事会综合考虑市场环境及公司自身项目建设进度，经与各方充分沟通、审慎分析后，公司决定终止本次向特定对象发行股票事项。短期受定增带来摊薄影响的情绪压制因素有所解除。我们认为公司产能布局前瞻，持续产能改造效率提升反映了公司对未来预调酒和威士忌市场前景判断乐观。
　　新品丰年看点多，营销出众加持成功率。2024年是公司主线产品的新品丰年，一是4月推出500ml大罐装清爽，主打性价比（8元/罐，500ml强爽京东售价11-12元），铺市表现较为符合预期，在强爽放量后有望接力；二是Q4瓶装威士忌有望面世。从2017年开始公司陆续建设伏特加及威士忌工厂、烈酒（威士忌）陈酿熟成、麦芽威士忌陈酿熟成、巴克斯烈酒品牌文化体验中心、鸡尾酒产能等项目。2023年7月，崃州蒸馏厂于四川邛崃举办全新产品发布会，发布高品质白色烈酒首款伏特加品牌“岭浏”、首款金酒品牌“椒语”，在烈酒的产品和品牌上初步试水。公司瓶装威士忌定位和消费场景或区别于进口威士忌，以公司出众的营销能力将对成功率进行加持。
　　“358”矩阵品项组合积极扩大，产品渠道双轮驱动。公司成长路径有明显的产品渠道双轮驱动特征。公司产品战略上积极扩大358品类矩阵品项组合，呈现明显的接力放量特点，通过持续口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长。2024春节期间销售清爽占比有所提升，3月底焕新升级后，渠道单月增速表现仍佳，4月新品铺市继续助力；强爽高速放量告一段落，但终端覆盖仍在继续提升；渠道上先行产品不断扩张终端和下沉市场，接力新品跟进，渠道效能最大化。公司持续优化内外部组织，强化分级分类精细化管理要求，提升一线运作效率，确保相关基础工作有效落地，线下渠道提升终端陈列标准，加大品牌展示投入，积极探索创新模式，执行一系列的多场景线下推广活动，聚焦年轻人群聚集的渠道，精细化渠道下沉渗透效果显现。即饮渠道采取稳步推进的策略，根据市场反馈丰富即饮渠道产品线，逐步扩展消费场景。
　　预调酒市场潜力仍大，358度规模递增。公司预调酒销售占比强爽最高，微醺次之，清爽最小，但日本经验是规模由低度（3度）向高度递增，且人均消费远高于中国，我们认为低度性价比产品规模持续成长可期，高度强爽和中度清爽规模持续提升可期。
　　盈利预测与投资评级：考虑到威士忌的产品销售推进，我们修改24-26年归母净利润9.0/11/14亿元（前值为9.3/13/16亿元），当前对应PE为27/22/18X，基于情绪压制因素逐步解除，新品投放和渠道动作连贯熟练，强爽动销维持，清爽上量，358度产品矩阵销售稳固推进，威士忌业务蓄势待发或有催化，当前维持“买入”评级。
　　风险提示：预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。

　　事件：2023年实现营业收入32.64亿元，同比+25.85%；归母净利8.09亿元，同比+55.28%。23Q4实现营业收入8.07亿元，同比-14.90%；归母净利1.44亿元，同比-33.37%。24Q1实现营业收入8.02亿元，同比+5.51%，归母净利1.69亿元，同比-9.80%。
　　23年报表现符合预期，358度收入占比成形。①分产品，预调酒全年实现收入29亿元，同比+28%，其中我们预计强爽占比约40-50%、微醺+清爽收入占比40%+。②分渠道，线下/数字零售/即饮渠道收入同比+42%/-29%/-0.9%，线下快增主系强爽势能释放带动网点销售，线上相对承压主系为维护价格，减少了部分电商平台的合作，即饮渠道仍处于初期。③盈利端，产品结构推动毛利率66.7%/+2.9pct，销售费用同比+13%，其中广宣活动仅同比+12%，1则公司近几年持续费用精准投放，2则强爽势能带动减少相应培育成本，因此销售费用率21.7%/-2.4pct，推动净利率恢复至24.7%/+4.7pct。
　　24Q1收入符合预期、利润增速下降系费用投放增加。①预调酒收入7.1亿元，同比+5.6%，我们预计强爽收入占比约50%、微醺+清爽收入占比40%+；公司春节前后通过新增强爽代言人、赢龙年金条、推出联名款等多样化方式有侧重点营销宣传，春节动销不错，渠道库存处于良性区间。②利润端，公司毛利率68%，同比+2.87pct，主系产品结构提升（强爽23Q1收入占比约45%），也预计23H2提价效应逐显；销售费用率29%，同比+8.8pct，主系公司旺季持续助力渠道助动销去库存。
　　预调酒稳健、烈酒业务值得期待。展望全年，预调酒业务方面，将继续打造358度产品矩阵，强爽维持势能、微醺/清爽实现由策略的放量，预计预调酒收入在高基数下保持稳增，此外，季度间费用波动不改全年销售预算，全年预调酒业务销售费率有望回归正常投放水平。烈酒业务方面，Q4随着公司的正常推进，该业务亦值得期待。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司当前的发展阶段，以及后续的烈酒业务推进，对营收和利润的表现均有推进。调整24-25年收入40/52亿元（前值46/59亿元），归母净利润9.3/13亿元（前值13/17亿元），补充26年收入66亿元，归母净利润16亿元，当前对应24-26年PE为22/16/13X，建议积极关注后续烈酒业务推进进展，考虑预调酒表现稳健，威士忌业务空间大市占率低，维持“买入”评级。
　　风险提示：预调酒业务竞争加剧、烈酒业务不及预期、食品安全问题

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入32.64亿元，同比+25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%；实现扣非归母净利润7.79亿元，同比+60.08%；其中2023Q4实现营业收入8.07亿元，同比-14.90%；实现归母净利润1.44亿元，同比-33.37%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比-36.87%。2024Q1公司实现营业收入8.02亿元，同比+5.51%；实现归母净利润1.69亿元，同比-9.80%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比-13.79%。
　　各品类稳固增长，精细化渠道运营效果显现。1）分产品看，公司2023年预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精分别实现营收28.84/3.17亿元，同比+27.8%/+13.2%。预调鸡尾酒业务系统推进“358”品类矩阵建设，扩大品类矩阵品项组合，多元布局铸造品牌影响力。强爽系列8度零糖零嘌呤新品深受消费者喜爱，终端覆盖率快速提升；清爽系类产品新包装升级、开启清爽零糖新体验，快速转化为销售推动力；微醺系列产品包装更新视觉风格、全面焕新，赢取众多年轻人好感。2）分地区看，华北/华东/华南/华西全年分别实现营收6.00/10.89/9.26/5.85亿元，同比+47.29%/-1.69%/+42.17%/+58.09%，公司在除华东市场外的其他市场增长较高，全国化逐步推进，增量市场优势稳固。3）分渠道看，线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现营收27.5/3.8/0.6亿元，同比+42.4%/-28.7%/-0.9%，线下零售渠道下沉效果显现，数字零售渠道坚守品牌和价格形象，优化运营策略。
　　24Q1广告支出导致销售费用率提升，盈利短期扰动。公司2023/2024Q1分别实现毛利率66.70%/68.32%，同比+2.92/+2.87pct。2023/2024Q1销售费用率分别为21.69%/29.41%，同比-2.43/+8.77pct，公司以“龙罐”为品牌营销抓手，适当提高一季度广告投放占比，一季度销售费用率有所提升；2023/2024Q1管理费用率分别为5.92%/5.85%，同比-0.74/+1.34pct。2023/2024Q1公司归母净利率分别为24.80%/21.13%，同比+4.70/-3.58pct，23年疫情恢复后公司盈利能力有回升，24Q1净利率下降主要是销售费用率提高影响。
　　投资建议：国内预调鸡尾酒市场具有强劲的市场增长潜力和较大的增长空间，公司作为国内预调酒行业龙头企业具备强劲先发优势，我们看好公司未来发展。预计公司2024-2026年分别实现营收37.5/43.7/51.1亿元，同比+15.0%/+16.3%/+16.9%，实现归母净利润9.6/11.0/13.3亿元，同比+18.5%/+14.6%/+20.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品表现不及预期，原材料成本上涨等

　　核心观点
　　强爽微醺稳中有增，清爽重点发力突破。公司规划“358”产品矩阵（3度、5度、8度酒精浓度），目标群体定位明晰，目前“微醺”动销较为稳定；“强爽”于24Q1以“龙罐”为抓手，在高基数情况下仍实现5%以上增长，且复购率仍在提升；清爽系列在消费群体中接受度相对较低，今年重点发力突破，加大铺货力度，预计公司会对经销商提高清爽供货比例。公司营销方式丰富，通过流量明星代言、电视剧植入、IP联动等方式强化产品在消费群体间接受度，预计将加速清爽成长。
　　积极探索即饮渠道，渠道下沉加速贡献增量。渠道端，线上、商超等非即饮渠道动销趋于稳定，公司持续探索餐饮渠道，探索即饮渠道增量。市场端，公司加速推进渠道下沉，预计三线及以下城市贡献较多增量。预计24年收入增量主要来源于清爽推广+餐饮渠道拓展+市场下沉，此外威士忌于年底发布或贡献收入。费用端，公司优化年度广告费用投放节奏，提高Q1投放占比，预计全年费用率同比变化不大。
　　威士忌新品将于Q4发布，有望打造新增长点。以“重点发展威士忌，占位高品质烈酒，成为中国本土威士忌行业龙头”为战略指引，公司威士忌陈酿系列也已基本完成，威士忌成品酒预计于24Q4发布，预计目前处于预收款环节。公司目前已灌注陈酿威士忌30余万桶，未来将按节奏持续投入，增加威士忌桶陈数量；威士忌系列有望成为公司发展新的增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　根据23年年报及24年一季报，对24、25年下调收入。预测公司24-26年每股收益分别为0.86、1.02、1.19元（原预测为24-25年为1.14、1.46元）。我们维持FCFF估值方法，计算公司权益价值为200亿元，对应目标价19.08元，维持增持评级。
　　风险提示：
　　营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨。

　　预调酒业务深耕多年，威士忌打造新成长点，首次覆盖给予“增持”评级
　　公司深耕预调酒业务多年，奠定行业头部地位，“358”产品矩阵精准定位目标消费人群和场景，并通过创新升级和全国化布局，实现快速发展，后续威士忌新品上市后，有望成为新增长曲线。我们预计公司2024-2026年净利润分别为9.1亿元、10.8亿元、12.9亿元，分别同比+12.4%、+18.2%、+20.0%，EPS分别为0.87、1.02、1.23元，当前股价对应PE分别为19.2、16.3、13.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　以日本市场为鉴，我国预调酒仍在成长初期，扩容潜力较大
　　借鉴日本发展经验，90年代以来受经济、政策、人口等多因素影响，日本预调酒市场逐渐崛起，销量和销售规模持续增长，2022年预调酒销量达231万千升，占日本酒类市场的29.5%，销售规模接近6000亿日元。我国预调酒市场与日本早期阶段较为相似，目前行业正处于稳步发展期，2018-2022年行业保持较高增速持续扩容，2022年我国预调酒市场规模约71.6亿元。未来随着供给企业增加、消费群体扩容、产品创新升级等因素，预计行业仍将保持高速发展趋势。
　　产品明确聚焦“358”矩阵，营销精准触达目标人群，渠道市场稳步扩张
　　公司在预调酒行业竞争优势明显，产品端明确“358”产品矩阵，核心单品微醺、清爽、强爽定位清晰，细分不同的消费群体和消费场景，并在口味和包装上不断创新升级，满足多样化需求，产品销量天花板尚远。营销端精细化发展，通过优质影视内容、流量明星、品牌联名等方式，精准触达目标消费群体。渠道端稳步扩张，线下和线上零售渠道持续发展，并加大开拓即饮渠道。市场布局上，公司以华东为基地市场，持续向华南、华西、华北市场扩张，推进全国化进程。
　　前瞻布局威士忌产能，新品预计2024年四季度上市，有望成为新增长曲线
　　2023年我国威士忌市场规模约55亿元，产能约5万千升，国内自产量占比不到一半，目前主要以中等收入的年轻消费群体为主，产品价格集中在300-500元。公司于2017年开始前瞻布局威士忌产能，致力于成为国产威士忌龙头，目前已罐装陈酿威士忌30余万桶，预计威士忌新品有望在2024年四季度上市。
　　风险提示：市场竞争风险、市场拓展不及预期风险、经济下行影响消费需求。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。根据公司公告，2023年公司实现营业收入32.64亿，同比增长25.85%，归母净利润8.09亿，同比增长55.28%。2023Q4公司实现营业收入8.07亿，同比下降14.9%，归母净利润1.44亿，同比下降33.37%。2024Q1公司实现营业收入8.02亿，同比增长5.5%，归母净利润1.69亿，同比下降9.8%。公司2023年业绩符合预期，2024Q1业绩低于预期。
　　投资评级与估值：由于外部需求短期承压，强爽势能减弱，下调2024~2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预测2024~2026年净利润分别为8.45、9.95、11.18亿（前次2024~2025年为9.47、11.2亿），分别同比增长4.4%、17.7%、12.5%，当前股价对应24~26年的PE分别为25x、21x、19x，维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同，而产品端自22年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，未来伴随新品上市迭代，消费场景拓展，公司依然具备成长性。
　　2023Q4强爽承压，2024Q1清爽提振收入。根据公司公告，分业务看，2023年公司预调鸡尾酒/食用香精业务分别实现营业收入28.84/3.17亿，同比增长27.76%/13.18%。分季度看，2023年Q1~Q4公司营业收入分别同比+41%/+79%/+32.5%/-14.9%，23Q4由于基数压力，叠加可选消费需求疲软，强爽热度减弱，导致收入承压。公司持续培养“358”产品矩阵，24年年初推出强爽龙年限定款，并对微醺、清爽进行换装升级，我们预计24Q1清爽实现良好的增长，带动Q1营业收入同比增长5.5%，增速环比改善。
　　产品结构影响毛利率表现，营销费用增加导致利润承压。2023Q4公司毛利率同比下降0.81pct到66.17%，预计主因高毛利的强爽表现承压拖累。销售费用率同比提升3.5pct到26.4%，管理费用率同比提升2.6pct到8.3%。上述因素拖累导致23Q4公司归母净利率下降4.9pct到17.84%。24Q1毛利率得益于成本改善，同比提升2.9pct到68.3%，而销售费用率受公司增加龙年春节营销投入、产品换装升级市场费用增加等因素营销同比提高8.77pct，拖累公司24Q1净利率。24Q1公司净利率21.07%，同比下降3.66pct。
　　股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；新品表现超预期。
　　核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化。

　　事件：百润股份发布2023年年度报告以及2024年一季报，23年实现营业收入32.6亿元，同比+25.9%；归母净利润8.1亿元，同比+55.3%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+60.1%。其中，23Q4实现营业收入8.1亿元，同比-14.9%；归母净利润1.4亿元，同比-33.4%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-36.9%。
　　24Q1实现营业收入8亿元，同比+5.5%；归母净利润1.7亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-13.8%。
　　23年线下渠道收入实现较快增长。1）分产品看：23年预调鸡尾酒实现收入28.84亿元，同增27.76%；销量3550.5万箱，同增27.80%。23年食用香精实现收入3.17亿元，同增13.18%；销量321.6万公斤，同增7.61%。2）分渠道看：线下零售仍是公司产品最主要的销售渠道，23年实现收入27.52亿元，同增42.36%。数字零售渠道23年实现收入3.85亿元，同减28.67%。即饮渠道23年全年实现收入0.64亿元，同减0.92%。公司对经销商进行调整，经销商数量从2023年初的2193家减少至2023年底的2164家，净减少29家经销商。
　　23年盈利能力显著提升，24Q1强费用投放下净利率承压。1）23年/23Q4公司毛利率分别为66.7%/66.23%，同比+2.92/-0.73pcts。23年毛利率改善主要系高毛利率的强爽收入占比提升，以及规模效应下固定成本被摊薄。2）23年/23Q4公司销售费用率分别为21.69%/26.4%，同比-2.43/+3.48pcts。3）23年/23Q4管理费用率分别为5.92%/8.36%，同比-0.74/+2.66pcts。23Q4销售费用率和管理费用率同比提升较多我们认为主要系收入下滑。4）综合来看，23年/23Q4公司销售净利率达到24.72%/17.73%，同比+4.63/-5.18pcts。
　　1）24Q1公司毛利率为68.32%，同比+2.86pcts。2）24Q1公司销售费用率为29.41%，同比+8.77pcts。3）24Q1管理费用率为5.85%，同比+1.34pcts。4）综合来看，24Q1公司销售净利率达到20.93%，同比-3.7pcts。
　　短期受需求扰动，预调鸡尾酒中长期景气度仍在。24Q1强爽持续进行“拉环扫码中黄金”的活动，最高可获得价值38888元的强爽定制龙年浮雕金条。活动推出后公司加大力度宣传，但由于当前需求较疲软，推广活动对收入拉动不明显，导致24Q1利润承压。
　　短期看，强爽高基数和需求疲软下增长承压，导致公司整体收入增长放缓。中长期看，预调鸡尾酒行业景气度仍在，随着消费力的逐步修复，行业有望恢复较快增长态势，公司作为龙头有望受益于行业景气度回升。此外，公司亦探索烈酒业务，寻求新的增长。2023年12月29日崃州独创黄酒桶威士忌单桶首次开售，3分钟内售罄，业内认可度较高。公司烈酒基地升级项目按计划正常推进，为烈酒高效供应提供保障。后续建议继续关注烈酒业务进展。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到需求疲软下大单品强爽收入增速放缓，我们下调公司2024-25年归母净利润预测分别至9.02/10.16亿元（较前次分别下调20%/30%），引入2026年归母净利润预测为11.38亿元。折合2024-26年EPS分别为0.86/0.97/1.08元，当前股价对应2024-26年PE分别为23x/21x/18x。我们下调至“增持”评级。
　　风险提示：行业边际竞争激烈程度高于预期；原材料成本上涨高于预期。

　　事件：公司发布2023年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润7.56~8.60亿元，同比增长45%~65%。扣非后净利润预计为7.30~8.27亿元，同比增长50%~70%。测算23Q4公司实现归母净利润0.91～1.95亿，同比下降10%～58%，扣非归母净利润0.81～1.77亿，同比下降13%～61%。公司业绩低于预期。
　　投资评级与估值：由于外部需求短期承压，强爽高基数，下调预调酒板块23~25年增速为33%、16%、15%，下调盈利预测，预测2023~2025年净利润分别为7.87、9.47、11.2亿（前次为9.02、11.75、15.05亿），分别同比增长51%、20%、18%，当前股价对应23~25年的PE分别为30x、25x、21x。我们选取同为成长型饮料公司的东鹏饮料、农夫山泉；同为低度酒的燕京啤酒、青岛啤酒作为可比公司，可比公司23~25年平均PE为35x、27x、23x。我们认为公司此前股价表现已经充分反映业绩不及预期的影响，估值得到消化，参考可比公司24年估值，当前估值对应还有9%左右的空间，因此维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同。22年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，而终端渠道通过精细化管理不断提高渠道渗透率。未来伴随新品上市迭代，消费场景拓展，公司依然具备成长性。
　　强爽高基数下导致23Q4承压，公司持续进行产品创新。22Q4强爽通过不信邪挑战和永劫无间联名快速起量导致同期基数较高，经历一年的时间，强爽热度趋于稳定，而23Q4由于消费降级压力，可选消费需求疲软，强爽增速放缓，拖累Q4业绩表现。23H2公司加大微醺、清爽的营销力度，通过联名、换装升级、更换代言人的方式提升消费者曝光度，预计H2微醺+清爽表现回暖。
　　Q4利润下滑预计主因：1）高毛利率的强爽增速放缓，而微醺、清爽毛利率相对较低，结构变化拖累整体毛利率表现；2）公司应对龙年春节增加营销活动，例如11月强爽上新龙年限定罐，与周大生珠宝推出联名礼盒等，并大规模投放户外、交通枢纽等广告导致费用支出增加。
　　展望24年，公司以3-5-8度产品矩阵为核心，不断推出更满足细分消费者的产品，结合自身在营销领域的优势，具备打造大单品的潜力。渠道方面，公司严控线上渠道价盘，维护渠道体系稳定，线下不断拓张流通渠道网点数，伴随终端覆盖率提高有望带动原有产品持续增长。此外，公司于23年推出强爽高质感餐饮版，并在组织架构方面成立新的事业部运营餐饮渠道，24年若商业模式跑通则有望打开新的成长空间。
　　股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；新品表现超预期。
　　核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化。