投资要点:
　　收入具备韧性，扣非净利承压。公司2026年上半年实现营收7.1亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润7.44亿元，上年同期为-0.20亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.21亿元，上年同期为0.2亿元。2026Q2实现营收2.0亿元，同比下滑27.8%；归母净利润-3.67亿元，上年同期-0.6亿元；实现扣非归母净利润-0.56亿元，上年同期-0.1亿元。
　　红枣主业稳增，高势能渠道快速放量。分产品看，2026H1红枣制品实现收入5.7亿元，同比+14.7%；健康锁鲜类收入0.2亿元，同比-5.6%；其他类收入0.7亿元，同比-42.3%。分销售模式看，线上/线下分别实现收入2.0/4.8亿元，同比+2.4%/+4.3%。2026H1末经销商1153家，较年初净减104家，其中新增325家、淘汰429家。公司坚定推进“聚焦品质、深耕礼品”战略转型，2026H1礼品收入同比+13%。大客户渠道表现亮眼，山姆/胖东来渠道收入分别同比+47.7%/+66.2%，胖东来渠道收入已接近2025年全年水平；专卖渠道实现收入1.9亿元，同比+7.3%，上半年已完成23家门店升级。
　　毛利率显著改善，费用投放加大，盈利能力承压。2026H1公司实现毛利率33.5%，同比+4.0pct；其中2026Q2毛利率约26.8%，同比+4.0pct，主要系公司战略转型与降本增效所致。2026H1公司销售/管理费用率分别为26.0%/8.4%，同比+4.7/1.5pct；其中2026Q2销售/管理费用分别为37.4%/14.8%，同比+15.8/+7.2pct，费用率阶段性上行主要系2026Q2淡季收入规模收缩，以及公司针对性加大宣传推广力度所致。2026H1非经常性损益合计7.66亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益10.0亿元。综上2026H1公司扣非归母净利率同比-5.5pct至-3.0%；其中2026Q2扣非归母净利率同比-23.2pct至-27.6%。
　　公司正处于战略转型成效验证的关键窗口期，下半年有望迎来经营拐点。收入端，中秋、国庆及春节备货旺季临近，红枣礼品消费进入传统旺季，叠加山姆、胖东来等高势能渠道持续放量，公司主业收入有望迎来修复。利润端，公司推进主要原料集中采购、精准采购及源头采购，叠加礼品化战略转型，已推动毛利率改善，若旺季规模效应显现，销售费用率有望回落。随着旺季收入回升、成本端红利持续释放及费效比改善逐步兑现，扣非净利率有望逐步向盈亏平衡靠拢。
　　投资建议：主业减亏路径清晰，静待旺季扭亏，首次覆盖，给予“增持”评级。公司礼品战略卡位清晰，山姆、胖东来等高势能渠道放量，红枣主业稳健，下半年中秋、国庆及春节备货旺季临近，低基数下主业有望接近盈亏平衡乃至转正。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为14.5/15.2/15.9亿元，同比分别增长9%/5%/4%；归母净利润分别为0.2/0.35/0.38亿元，同比分别增长-98%/76%/8%，2026-2028年分别对应PE237/135/126倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险、估值回落风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收7.07亿元，同比增长2.59%，实现归母净利7.44亿元，同比+3851.85%，扣非归母净利亏损0.21亿元。其中主业经营利润（营业收入-营业成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用）为-341.91万元，同比增长764.71万元，增幅69.10%。26Q2实现营业收入2.01亿元，同比-27.06%，实现归母净利亏损3.67亿元，实现扣非归母净利亏损0.56亿元，非经常损益波动较大主要系参股公司上市影响。
　　分产品看，26H1红枣制品实现营收5.74亿元，同比+14.69%，健康锁鲜类实现营收0.24亿元，同比-5.55%，其他类实现营收0.66亿元，同比-42.28%，非食品行业实现营收0.23亿元，同比+2.59%，其他业务收入实现营收0.19亿元，同比-25.43%。
　　分销售模式看，26H1线上实现营收2.02亿元，同比增长2.35%，毛利率为38.56%，同比增长5.51pct，线下实现营收4.85亿元，同比增长4.27%，毛利率为32.57%，同比增长3.67pct。
　　分地区看，26H1电商实现营收2.02亿元，同比增长2.35%，河南省内实现营收2.17亿元，同比+5.89%，河南省外实现营收2.62亿元，同比+2.98%，境外实现营收0.06亿元，同比+3.98%。
　　毛利率有所提升。26Q2毛利率为26.81%，同比+4.00pct。
　　费用率有所上升。26Q2期间费用率为54.81%，同比+23.65pct，其中销售费用率为37.39%，同比+15.78pct，管理费用率为14.79%，同比+7.24pct，研发费用率为2.70%，同比+0.30pct，财务费用率为-0.07%，同比+0.33pct，主要系加大宣传推广费用和股权激励费用摊销等有所增加。
　　产品渠道双轮驱动。产品方面，公司推进礼品为主战略转型，上半年高端枣收入7704万元，同比增长10%，DIY礼盒收入5785万元，同比增长15%，黑金枣收入5136万元，同比增长153%。渠道方面，高势能渠道快速突破，上半年山姆渠道收入同比增长47.73%，胖东来渠道收入同比增长66.16%，已接近2025年全年水平。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为14.45/15.07/15.75亿元，分别同比+8.83%/4.28%/4.49%，预计公司2026-2028年实现归母净利润7.71/0.35/0.37亿元，对应2026-2028年PE为5.82/127.07/120.96X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等