事件
　　2025年10月28日，好想你发布2025年三季度业绩公告。2025Q1-Q3总营业收入10.62亿元（同减10%），归母净利润-0.05亿元（2024年同期为-0.61亿元），扣非净利润0.09亿元（2024年同期为-0.63亿元）。2025Q3总营业收入3.74亿元（同增3.51%），归母净利润0.15亿元（2024Q3为-0.24亿元），扣非净利润-0.08亿元（2024Q3为-0.27亿元）。
　　投资要点
　　采购模式持续优化，盈利能力持续提升
　　2025Q3公司毛利率同增4pct至27.14%，主要系公司通过原料定向采购、集中招投标及生产精细化管理等措施实现降本增效；销售费用率同减3pct至19.06%，主要系公司减少电商渠道费用投放所致，管理费用率同减0.5pct至6.47%；净利率同增11pct至4.09%。
　　坚持礼品与休食双轮驱动，电商渠道盈利改善
　　公司产品规划坚持礼品类与休闲食品类产品同步推进，礼品类产品优化利润结构，休闲食品放量释放规模效应，目前黑金枣已成为山姆养生滋补品类热门产品。分渠道看，公司持续推动全渠道渗透，线下与山姆、永辉、胖东来、天虹商场等高势能商超建立合作，省外商超表现突出，同时进驻鸣鸣很忙、好想来等零食量贩渠道，加大渠道资源投放；线上业务覆盖核心电商平台，目前电商渠道已度过调整期，后续延续费控力度，预计全年可实现扭亏为盈；专卖店在外部环境承压下维持稳定，得益于公司通过大客户开发、场景营销提升销售，且长尾产品清理完毕，供应链效率持续提升。
　　盈利预测
　　公司持续推进降本增效，电商团队磨合到位，渠道盈利能力持续改善，第二曲线休闲健康食品创新市场认可度提升，叠加参股公司鸣鸣很忙业务发展及上市推进，公司业绩有望进一步增厚。根据2025年三季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.01/0.17/0.27（前值为0.02/0.17/0.27）元，当前股价对应PE分别为843/57/37倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

　　事件
　　2025年8月15日，好想你发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收6.89亿元（同减16%），归母净亏损0.20亿元（2024H1为-0.36亿元），扣非净利润0.17亿元（2024H1为-0.36亿元）。其中2025Q2总营收2.76亿元（同减14%），归母净亏损0.60亿元（2024Q2为-0.49亿元），扣非净亏损0.12亿元（2024Q2为-0.51亿元）。
　　投资要点
　　严格费控提升效率，盈利能力逐步改善
　　2025Q2公司毛利率同增5pct至22.81%，主要系公司通过原料定向采购、集中招投标及生产精细化管理等措施实现降本增效；销售费用率同减2pct至21.62%，管理费用率同减2pct至7.55%，主要系公司参考行业情况进一步强化费控，减少费投；净利率同减6pct至-21.56%，单二季度净利下滑主要系受参股公司鸣鸣很忙投资收益核算方法变更影响，公司投资收益减少至-0.49亿元所致。整体来看，公司上半年盈利能力已有所改善，随着降本增效持续释放，叠加鸣鸣很忙业务迅速发展和上市进程推进，未来有望进一步增厚公司利润。
　　健康休食拓展第二曲线，全渠道渗透持续优化
　　分产品看，2025H1公司红枣制品/健康锁鲜类产品收入分别同减16%/26%至5.00/0.26亿元，其中红枣制品毛利率同增8pct至34.60%，降本增效成果显著。公司坚持围绕“红枣专家好想你”核心定位构建多元化药食同源产品矩阵，核心单品红小派持续放量，黑金枣已成为山姆养生滋补品类热门产品。分渠道看，公司持续推动全渠道渗透，线下与山姆、永辉、胖东来、天虹商场等高势能商超建立合作，同时进驻鸣鸣很忙、好想来等零食量贩渠道；线上业务覆盖核心电商平台，并布局跨境电商，通过全域流量运营强化市场渗透，协同发力优化渠道效率与产品触达能力。
　　盈利预测
　　公司持续推进降本增效，上半年扣非净利润已实现扭亏为盈，第二曲线休闲健康食品创新市场认可度提升，叠加参股公司鸣鸣很忙业务发展及上市推进，公司业绩有望进一步增厚。根据2025年半年报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.17/0.27元，当前股价对应PE分别为445/62/39倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、新品推广不及预期。

　　礼品业务稳健发展，第二曲线休闲健康食品快速增长。公司第一曲线聚焦礼品场景（专卖店+电商），围绕“红枣专家好想你”定位持续迭代产品，不断提升门店经营质量。休闲健康食品方面，以“食药同源”理念开发健康产品，大单品红小派快速放量，创新产品黑金枣已成为山姆会员超市养生滋补品类热门产品，红枣黄芪水、红枣姜茶等即饮系列产品市场反馈良好。
　　全渠道覆盖，持续优化渠道效率。线下方面，公司与山姆会员店、永辉超市、胖东来、天虹商场等高势能商超建立合作，同时进驻鸣鸣很忙（零食很忙、赵一鸣）、好想来等零食量贩渠道，线上业务覆盖抖音、淘宝、京东等核心电商平台，并布局跨境电商，通过全域流量运营强化市场渗透。线上线下协同发力，持续优化渠道效率与产品触达能力。
　　25年有望扭亏为盈。通过持续优化产品结构和渠道结构，公司盈利能力持续提升，25Q1实现利润0.4亿元，25Q2亏损0.6亿元，其中零食很忙长期股权投资会计核算变更导致投资收益减少7730.54万元，随着产品和渠道端持续发力，25年有望实现扭亏为盈。
　　参股公司有望上市，看好价值重估。23年12月公司投资鸣鸣很忙7亿元，目前持有其6.2881%股权。根据鸣鸣很忙招股说明书，其24年实现营收393.4亿元，实现利润8.3亿元，截止24年底拥有14394家门店，25年以来仍在快速拓店，25年营收利润有望实现快速增长。参考同类型企业万辰集团，24年实现收入323.29亿元，净利润6.03亿元，截止25年8月24日市值为282亿元，鸣鸣很忙市值预计将超过万辰集团，其上市后将为公司贡献较大的投资收益，有望迎来价值重估。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.03/18.24/19.96亿元，分别同比增长2.02%/7.07%/9.45%，预计公司2025-2027年实现归母净利润0.16/0.56/1.10亿元，分别同比增长122.26%/249.10%/96.94%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等