事件描述
　　比亚迪发布6月产销快报，6月总销量38735辆，同比增长3.1%，其中新能源汽车销量26571辆，同比增长55.5%。6月新能源乘用车销量25849辆，同比增长58.8%，其中纯电动乘用车销量18864辆，插电式混合动力乘用车销量6985辆；燃油乘用车销量12164辆，同比下滑40.6%。
　　事件评论
　　6月新能源乘用车销量延续高增长，国六切换导致燃油车销量下滑较多。3月26日至6月25日为过渡期，消费者担心过渡期以后涨价，6月购车意愿依然较高。公司6月新能源乘用车销量25849辆，同比增长58.8%，环比增长23.4%。分车型看，公司纯电动车型元EV月销维持在6000辆以上，e系列车型e1和S2月销均在2000辆左右，贡献全新增量。燃油车方面，公司6月销量12164辆，同比下滑40.6%，主要是受国五切换国六影响，行业整体批发仍处于相对低位。
　　展望下半年，新车陆续上市，看好新能源乘用车延续热销。比亚迪全新一代产品竞争力强，消费运营齐发力，2019年上半年新能源乘用车销量达到14.1万辆，同比增长97.5%，市占率持续提升。行业看，5、6月国五燃油车加大促销一定程度分流了新能源购车需求，7月起随着国六燃油车型价格回升，新能源车全生命周期经济性将更加明显。过渡期以后，公司已宣布10月31日之前旗下新能源汽车产品售价保持不变，有力保障消费者需求。此外，e系列车型S2已于6月17日上市，宋Pro将于7月11日正式上市，e2也有望于8月上市，多款新车下半年起贡献全新增量，预计公司全年新能源乘用车销量仍有望达到35万辆。
　　比亚迪为新能源汽车龙头，发力变革提升产品力，看好市占率持续提升。
　　1）新能源乘用车：强劲新车周期带来市占率提升。2019年虽面临补贴大幅退坡，凭借销量高增的规模效应、整车和电池降本、产品适当提价，公司单车盈利仍有望保持相对稳定。2）动力电池：公司出货量行业第二，技术和成本优势领先，开启外供后发展空间巨大。公司目前已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。预计公司2019-2020年EPS分别为1.42和1.71元，对应PE为37.4X和31.2X，维持“买入”评级。

　　事件
　　比亚迪公布6月汽车销量快报，新能源汽车销量增速稳定
　　比亚迪公布6月销量快报：4月汽车销量3.87万辆，同比增长3.08%。其中，新能源汽车2.65万辆，同比增长55.5%。新能源汽车中，纯电动乘用车1.88万辆，插混乘用车0.70万辆，其余0.07万辆。
　　2019年上半年公司汽车累计销量22.81万辆，同比增加1.59%。其中新能源汽车同比增长94.5%，至14.56万辆。新能源汽车中，纯电动乘用车9.58万辆，累计同比增长3.02倍；插混乘用车4.50万辆，累计同比下降5.16%；其余车型0.49万辆，累计增长35.36%。
　　另外，公司6月动力电池及储能电池装机总量约1.283GWh，2019年累计装机总量约8.186GWh。
　　简评
　　销量基本符合预期，纯电高增速插混略不足
　　公司新能源汽车销量基本符合预期。其中纯电动乘用车型销量同比大幅增长稍高于预期，插混乘用车型同比微降略不及预期，商用车符合预期。上半年补贴调整方案出台前公司产品销量增速较高，过渡内销量增速稳定。
　　补贴退坡全系EV不涨价，全年新能源汽车销量冲击40万辆
　　日前，比亚迪宣布旗下所有在售EV车型保持2018年补贴后售价不变。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓、厂商过渡期后面临单车利润-销量抉择的大形势棉签，比亚迪选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式，力拼市场占有率，巩固新能源汽车龙头厂商地位。我们估计，公司新能源汽车全年销量有望达到40万辆。
　　技术实力是核心保障，电池、整车期待相互促进
　　公司多年来动力电池出货量稳居国内前2，三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。其中使用NCM622正极，对应电池系统能量密度160Wh/kg的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保8年15万公里，且无重大安全事故发生，充分说明了公司对自身产品的信心。
　　中端纯电车型、全系插混车型或成产品“胜负手”
　　截至2019年中，公司“王朝”“e网”两大产品系列构建已有大成。从A00级的e1开始，包括e1、e2、S2、元、e5、秦pro（以及定位稍低的新秦ev）、宋pro、唐的覆盖A00级到B级定位的产品可以最大程度满足不同用户的需求。上半年，公司明星车型主要为元、e5等A0级和A级车型，定位相对偏向经济适用。我们认为，秦pro、公司即将推出的宋pro和秦（2019款）等定位相对偏高的纯电动车型，以及插混车型的销量，或成为公司产品力的“胜负手”。
　　风险提示
　　纯电动乘用车销量不及预期；纯电动乘用车销量结构不及预期；纯电动乘用车单车盈利不及预期；插混乘用车销量不及预期；插混乘用车销量结构不及预期；安全性风险。

　　事件：公司公布了6月销量快报，6月汽车总销量为3.87万辆，同比上升3.08%，上半年6个月累计销量22.81万辆，累计同比增长1.59%；其中新能源汽车6月销售2.66万辆，同比增长55.50%，上半年6个月累计销售14.57万辆，累计同比增长94.50%；6月汽车动力电池及储能电池装机总量为1.283GWh。
　　新能源车高歌猛进，“王朝+e网”新车型成新增长点。公司6月新能源汽车销量为2.66万辆，其中纯电动乘用车销量为1.89万辆，同比增长146.43%，环比增长23.20%，较上月提升3500台，止跌回升。上半年前6个月累计销量9.58万辆，累计同比增长301.76%，公司纯电动车业务继续高歌猛进；插电式混合动力乘用车型6月销量为0.70万辆，上半年前6个月累计销量4.50万辆，累计同比跌落5.16%，但相比于5月环比上升24.00%，有所回暖。6月期间，公司全新推出的e系列纯电SUV比亚迪S2上市首月热销2061辆，纯电动车领域再添一名强援。此外，公司全新推出宋家族全新成员-宋PRO进一步拓展和完善王朝系列的产品线，为王朝系列注入新的活力，有望更加巩固王朝系列和e系列在更加细分的市场上的优势地位和优良口碑。
　　电池外供打开新局面，产能突破助腾飞。公司作为汽车电池领域的领头羊，凭借自身新能源汽车的自供电池赢得的良好口碑，积极探索和寻求对外供应动力电池产品。2018年比亚迪与长安汽车成立动力电池合资公司，2019年6月比亚迪与丰田就动力电池方面达成合作，将自身电池业务纳入国际一线车企供应链。此外，正在重庆和西安兴建的电池生产工厂，有望使产能在2020年产突破60GWh大关。2019年6月公司动力电池及储能电池装机总量为1.283GWh，上半年前6个月累计装机总量为8.186GWh，一直维持着较高的装机量，未来拥有大幅攀升的产能以及快速发展的海内外业务的加持，公司电池业务有望更上一层楼。
　　新能源车洗牌加剧，强大实力助力突出重围。在新能源车补贴正式期银牌退坡的当下，市场将迎来新一轮的洗牌，各大厂商自掏腰包，暂未涨价，必将加剧品牌自身硬实力考验。公司长期深耕新能源车领域，作为该领域的龙头企业，上半年新能源车销量稳居市场前列，并且拥有成熟可靠的电池、电机、电控等三电核心产品的研发与量产能力，以合理及完善的产业链布局和品质与口碑俱佳的全系产品为支撑，加之双积分政策的利好，公司有望从竞争不断加剧的新能源车领域脱颖而出。
　　投资建议：公司作为新能源车领域的佼佼者，长期具备良好的市场口碑与技术积累，全产业链布局布局完善，产品线e系列与王朝系列双轨并行，电池业务迎来全新合作契机。预计19年/20年公司营收分别为1457.85亿元/1588.07亿元，归母净利润分别为31.86亿元/36.75亿元，公司在新能源车领域的优势地位仍有望继续保持，给予“买入”评级。
　　风险提示：乘用车销量低于预期，新能源车销量低于预期

　　事件：
　　公司发布6月销量快报，6月新能源乘用车销量2.6万，同比增长58.8%，环比增长23.5%，1-6月累计销量14.1万，累计同比增长97.5%；6月新能源商用车销量722台，1-6月累计销量4892台，累计同比增长35.4%；新能源乘用车持续高增长。
　　评论：
　　1、我们认为公司新能源乘用车6月销量略超市场预期，主力车型保持稳定销量，同时新上市e1、S2新上市月销分别达到1000、2000台级别，后续有望环比继续提升。我们认为市场目前对于新能源汽车销量过于悲观，从二季度情况来看，4-5月行业销量环比3月下滑，但6月环比抬升，我们认为二季度行业销量“疲软”的主要原因为：
　　a、3月抢装透支效应，由于3月底进入过渡期，过渡期补贴打折，因此厂商集中在3月抢装，透支部分消费者需求；
　　b、燃油车国五清库存的压制效应，由于多地区7.1号开始实行燃油车国六排放标准，国五车型因此在二季度集中清库存，在消费低迷前提下，厂商对国五车型大幅打折促销，部分车型折扣幅度达到30-40%，而新能源汽车本身依赖性价比替代燃油车需求，而燃油车短期优惠幅度过大导致新能源汽车性价比并不明显；
　　从下半年来看，随着燃油车国五库存清理完毕，国六车型价格基本回到折扣前水平，对新能源汽车造成的影响恢复，需求有望重新回暖，从行业销量来看，3季度是行业需求淡季，我们判断行业7-8月有可能环比6月略微下滑（6月仍有过渡期抢装效应存在，但边际效果不大），从9月开始有望环比持续提升，维持全年新能源乘用车140万台的判断（车企双积分压力仍在）。而我们认为比亚迪仍是市场车型结构最合理、布局最全面的企业，公司市占率有望进一步提升。
　　2、丰田加速电动化进程，比亚迪动力电池获资质认证。丰田表示，至2025年，公司新能源汽车销量将提升至550万辆以上（包括EV、PHEV、FCV），比此前计划提前5年左右，到2030年HV+PHEV销量450万，EV+FCV销量100万，这标志着丰田电动化进程加速，而在华布局中认定宁德时代和比亚迪为动力电池供应商意义重大。比亚迪作为新能源车龙头企业，其动力电池技术实力也居国内前列，而外供进展较慢，一方面由于公司外供开放较晚，海外厂商资质认定严格且流程较长，同时或也有对比亚迪整车控股关系的顾虑。而此次与CATL同时和丰田达成合作协议也证明了公司动力电池实力，未来随着动力电池业务分拆，有望进一步打开外供。
　　风险提示：成本降低不达预期，新能源车型销量不及预期。

　　新能源汽车补贴过渡期结束，退坡压力下比亚迪坚持不涨价
　　6月26日起，我国新能源汽车补贴过渡期结束，纯电动、插电混动车型补贴大幅退坡。从2018年补贴标准至过渡期，补贴退坡40%；从过渡期结束开始，考虑到地补取消因素，补贴继续退坡约40%。
　　日前，比亚迪宣布旗下所有在售EV车型保持2018年补贴后售价不变。在新能源汽车市场总体销量增速趋缓、厂商过渡期后面临单车利润-销量抉择的大形势棉签，比亚迪选择了向消费者和中游、上游供应商让渡部分利益的方式，力拼市场占有率，巩固新能源汽车龙头厂商地位。
　　公司纯电动乘用车产品矩阵完备，性能参数强劲
　　公司是我国乃至全球范围内纯电动乘用车产品线最完备的企业。截至2019年中，公司“王朝”“e网”两大产品系列构建已有大成，从A00级到B级车型均有产品。e1、e2、S2、元、e5、秦pro（以及定位稍低的新秦ev）、宋pro、唐等可以最大程度满足不同用户的需求。
　　公司产品技术实力强劲。工况续航方面，A00级车型达300km+，A0级车型达300~400km+，A级、B级车型达400~500km+，对应于各自定位都可有效应对里程焦虑；百公里电耗方面，A00级车型约10kWh，A0-A级车型约13kWh-14kWh，B级车型约17kWh，电耗得到有效控制。另外，公司大多数车型的电池系统能量密度达160Wh/kg，动力性也表现出色。
　　公司技术实力雄厚，动力电池、e平台、IGBT核心竞争力齐备
　　公司多年来动力电池出货量稳居国内前2，三元、铁锂两条技术路线均有深厚储备。其中使用NCM622正极，对应电池系统能量密度160Wh/kg的三元锂电池是当前乃至今后一段时间内动力电池能量密度、循环/日历寿命、快充倍率、安全性和成本等多因素综合权衡之下的优选。公司新能源汽车产品动力电池质保8年15万公里，充分说明了对自身产品的信心。
　　公司e平台实现了电动技术的通用化，便于应用不同技术规格的电机、电池开发不同规格、定位的整车。公司具备电控功率转换核心器件IGBT的自主知识产权，实现了新能源汽车产业链技术层面的自主可控。
　　执牛耳者勇往直前：以元、e5合，以秦pro、宋pro胜
　　补贴过渡期结束后，新能源汽车销量、结构整体承压。我们认为，比亚迪元、e5等车型兼具性能和性价比，大概率仍持续爆款地位；秦pro、宋pro的意义，则在于进一步验证中端纯电动乘用车的市场价值。秦pro、宋pro对公司而言，更类似于打造自己的Model3及ModelY。如二者在补贴过渡期后能取得较高销量，则可认为国内消费者对中端纯电动乘用车具有较高接受度，以及公司主流产品在技术、市场端全面得到验证。
　　新能源汽车补贴过渡期结束，退坡压力下比亚迪坚持不涨价
　　6月26日起，我国新能源汽车补贴过渡期结束，纯电动、插电混动车型补贴大幅退坡。以乘用车为例，2019年补贴标准对纯电动乘用车的工况续航里程门槛直接提升至250km。250km-400km档位车型补贴降至1.8万元，400km以上车型补贴降至2.5万元，度电补贴上限550元，国补退坡幅度在47%到60%之间；营运车型补贴7折；过渡期至6月25日，过渡期后取消地补。2019年补贴调整系数方面，电池系统能量密度最高档位维持160Wh/kg，但最高系数为1倍；百公里电耗优于国家限值35%可获1.1倍补贴。调整系数也全面加严。插混乘用车在满足纯电工况续航、百公里电耗/油耗门槛的条件下直接按比例退坡，从2018年的2.2万元退坡至过渡期的1.32万元和过渡期结束后的1万元。
　　从2018年补贴标准至过渡期，补贴退坡40%；从过渡期结束开始，考虑到地补取消因素，补贴继续退坡约40%。
　　我们中性预期公司纯电动乘用车全年销量或达25~30万辆。我们看好公司依托核心技术实力，在我国乃至全球新能源汽车市场上的长期表现。维持“买入”评级。

　　比亚迪发布6月销量，6月单月销售新能源汽车26571辆，YOY+55.5%，1-6月累计销售新能源汽车14.6万辆，YOY+95%。其中，1-6月纯电动销售9.6万辆，YOY+302%，插混销售4.5万辆，YOY-5%。燃油汽车累计销售8.2万辆，YOY-45%。
　　【评论】
　　新能源车销量环比攀升，主力车型稳步销售。6月为补贴退坡过渡期的最后一个月，带有抢装效应，公司新能源车销量环比爬升了21.33%，其中唐家族销售了6197辆，1-6月累计销售了49361辆；秦家族销售了7397辆，1-6月累计销售了30420辆，宋家族销售了9283辆，1-6月累计销售了56796辆，元家族销售了6566辆，1-6月累计销售了43484辆。王朝系列车型定位清晰，家族划分明确，各家族产品表现均衡，无一掉队，体现了公司优秀的产品体系打造能力。
　　e系列车型销量不断爬坡，S2上市首月销量亮眼。公司今年引入e网销售e系列新品，主打经济型车型，目前上市了e1和S2两款车型，e1为一款A00级小型电动车，3月上市，6月单月销售1762辆，销量逐月爬坡，4-6月累计销售4168辆。S2为紧凑型纯电动SUV，于6月首发上市，上市当月销售2061辆，表现出色。下半年，公司将不断推出王朝系列和e系列的新车型，7.11将上市五座SUV宋Pro，分燃油版与插混版，售价分别为11-13万元、18-20万元。8月将上市跨界两厢车e2，车型体系将进一步丰富。
　　我们预计公司19、20、21年营业收入分别为1553、1797、1929亿元,归母净利润分别为28.58、30.81、31.44亿元,EPS分别为1.05、1.13、1.15元,对应PE为50.8、47.2、46.2倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　新能源乘用车市场需求不达预期，公司产销受影响；
　　补贴退坡对市场扰动的影响大于预期；

　　核心观点
　　新能源汽车保持高增速，燃油车下滑幅度收窄，整体销量实现正增长。6月公司整体销量3.87万辆，同比增长3.1%，增速环比增加13.3个百分点；上半年累计销量22.81万辆，同比增长1.6%。6月新能源汽车销量2.66万辆，同比增长55.5%；传统燃油汽车销量1.22万辆，同比下滑40.6%，下滑幅度收窄8.3个百分点；新能源汽车销量保持高增速，燃油车下滑幅度收窄。
　　多款新车型持续上市保障新能源汽车销量实现较高增长。6月新能源汽车销量2.66万辆，同比增长55.5%，增速环比增加1.7个百分点；上半年累计销量14.57万辆，累计同比增长94.5%。从具体车型上来看，6月新能源乘用车销量2.58万辆，占新能源汽车销量的97.3%，销量同比增长58.8%；新能源商用车销量722辆，销量同比下滑10.9%。纯电动乘用车销量1.89万辆，同比增长146.4%；插电式混合动力乘用车销量6,985辆，同比下滑19.0%，下滑幅度收窄12.1个百分点。自3月以来，比亚迪已经先后发布插电混动的全新秦ProDM、宋MAXDM、唐DM、宋ProDM和纯电动的元EV535、秦ProEV、唐EV600等新车型；同时e网旗下车型S2于6月中旬正式上市，e2、宋ProDM将于7月上市。新车型推出并上市有望推动比亚迪新能源汽车销量保持较高增速。
　　传统燃油车下滑幅度收窄。6月传统燃油汽车销量1.22万辆，同比下滑40.6%，下滑幅度收窄8.3个百分点；上半年累计销量8.24万辆，同比下滑44.9%。轿车销量2,973辆，同比下滑38.9%，下滑幅度收窄6.2个百分点；SUV销量3,138辆，同比下滑9.0%，下滑幅度收窄16.6个百分点；MPV销量6,053辆，同比下滑50.3%，下滑幅度收窄7.5个百分点；各车型下滑幅度均呈现收窄趋势。随着行业整体去库存，传统车销量增速未来有望改善。
　　财务预测与投资建议：预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元，可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司，可比公司19年PE平均估值39倍，目标价59.67元，维持增持评级。
　　风险提示：新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。

　　新能源汽车行业维持高增长。受经济疲软影响，2018年全国乘用车累计共销售2235.1万辆，同比下滑5.8%。2019年1-5月累计销量达818.7万辆，同比下降11.9%。而受到购车补贴和牌号优势对提振新能源汽车作用，2018年新能源汽车销量达到了125.6万辆，比上年同期增长61.7%。2019年1-5月新能源汽车销量达到了47.6万辆，比上年同期增长46.2%，继续保持了高增速。
　　比亚迪是新能源汽车行业领跑者，拥有完备的新能源车型体系。比亚迪是新能源汽车行业龙头，连续5年国内新能源车销量第一。公司引进艾格等多位顶级人才，外观设计及底盘调校等显著改善，产品力提升。2018年是公司新产品周期开启，“王朝”系列推出多款新车型，销量增速显著高于行业。公司新能源汽车产品布局齐全，品牌不断向高端化进军，未来将推出新能源轿跑“汉”。同时，e网系列进入A00级车市场。
　　实施“开放”战略，动力电池及IGBT业务拆分重组可期。公司近两年来经营思路改变，打破垂直整合模式。逐步剥离非优势零部件，开放对外采购。同时对优势零部件如动力电池、IGBT等逐步外供，提供新的收入增长点。动力电池18年出货量世界第三，未来动力电池业务将有望占到公司收入50%，并将积极推动电池业务拆分单独上市重新估值。并有望较大幅度改善现金流，减轻财务费用。
　　云轨云巴业务进入收获期。公司历时5年，累计投入50亿，成功研发了是轨道交通产品“云轨”“云巴”。“云轨”造价仅为地铁的1/5，建设周期仅为地铁的1/3，符合三四线城市的建设需求。“云巴”审核流程较短，部分项目已经正式施行，在手订单上百亿，未来将持续稳定贡献营业收入。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。基于公司新能源乘用车销量有望继续高增长，补贴下降对公司毛利率短期有一定影响，但公司可以通过“增加销量+控制成本+提高单车价值”应对的假设，我们预计公司2019-21年收入为1485/1757/2053亿，净利润28.3/37/45亿，对应EPS为1.04/1.36/1.65元，当前股价对应19-21年市盈率为46/35/29倍。考虑到新能源车作为国家重点战略，比亚迪是新能源汽车龙头先锋，有望长期领跑行业，公司历史估值中枢39倍，2019年因新能源补贴政策大幅退坡影响，公司业绩处在调整阶段，2020年出于补贴政策调整边际预期减弱，电池对外业务开始贡献业绩等，预计公司重回增长通道，我们认为2020年更具参考价值，给予2020年45倍PE，12个月对应目标价61.2元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示。行业景气度超预期下滑，电池业务竞争加剧、拆分不及预期，光伏业务亏损加剧，应收账款回收风险，云轨云巴建设不及预期。

　　2019年6月19日，比亚迪拟发行不超过15亿元的可续期公司债。其中基础发行规模为人民币5亿元，超额配售额度不超过人民币10亿元。这次募集的15亿元为2018年12月13日经中国证监会证监许可核准的发行总额不超过50亿元债券的首期发行。本次发行的债券分为两个品种：
　　1、品种一基础期限为2年，以每2个计息年度为1个周期，在每个周期末，发行人有权选择将本品种债券期限延长1个周期（即延长2年），或选择在该周期末到期全额兑付本品种债券；
　　2、品种二基础期限为3年，以每3个计息年度为1个周期，在每个周期末，发行人有权选择将本品种债券期限延长1个周期（即延长3年），或选择在该周期末到期全额兑付本品种债券。
　　【评论】
　　15亿流动资金补充，有助缓解资金压力。公司目前现金流较为紧张，截至19年Q1，公司资产负债率68.74%，资产规模1988.3亿，账上货币资金余额139.23亿，货币资金占比仅7%，而应收票据及应收账款余额454.7亿元，占比22.87%。
　　新能源汽车应收款和补贴款的回款周期较长给公司造成一定资金压力。本次50亿元的可续期公司债期限较长，将有助于长期缓解公司的现金流压力。15亿元发行完成后，公司资产负债率将降至68.23%，母公司财务报表资产负债率将由发行前的54.37%降至发行后的53.13%，流动比率也将由发行前的1.02增长至发行后的1.03，偿债能力有所增强。
　　王朝系列热度不减，市占率维持稳定。今年1-5月，比亚迪销售汽车18.9万辆，YOY+1.29%；其中燃油车7万辆，YOY-45.59%，新能源乘用车11.5万辆，YOY+108.96%，新能源客车1467辆，YOY-47.55%。新能源乘用车分类别看，纯电动7.7万辆，YOY+375.22%，插混3.8万辆，YOY-2.09%。新的e系列车型中，e1已经大量交付，未来S2也将很快上市。根据中汽协数据，中国1-5月新能源乘用车销量42.6万辆，YOY+51%，其中纯电动32.5万辆，插混10.1万辆。比亚迪对应1-5月份总体新能源乘用车市占率27%，纯电动乘用车市占率23.7%，插混乘用车市占率37.6%。
　　电池开放外供顺利，将与丰田开展合作。丰田在6月7日的电动技术发布会上宣布将比亚迪、宁德时代纳入供应商体系，有望优先供应在国内上市的丰田车型电池。这是比亚迪继长安以来又一大重要突破，未来有望进入多家海内外主机厂的供应体系。
　　我们预计公司19、20、21年营业收入分别为1553、1797、1929亿元,归母净利润分别为28.58、30.81、31.44亿元,EPS分别为1.05、1.13、1.15元,对应PE为46.9、43.5、42.6倍，维持“增持”评级。

　　事件：
　　事件1：6月5日，王传福公告增持公司股份，拟增持公司股份1,000,000股A股，占其所持公司A股总股数的比例为0.19%，占公司总股本比例0.04%。
　　事件2：6月6日，比亚迪发布5月销量快报，汽车销售3.39万辆，同比下降10.2%，其中，5月份公司新能源汽车销量为2.19万辆，同比增长53.8%，今年前5个月新能源汽车累计销量为11．9万辆，同比增长106.04％。
　　事件3：6月7日，日本丰田汽车在东京举行发布会，宣布与宁德时代，比亚迪，东芝等汽车电池制造商合作，以满足丰田全球电气化加速转型的需求。
　　点评：
　　新能源汽车限购政策放宽有望提振板块表现，比亚迪为最大受益标的：
　　北京为此次政策落地的重要变量城市。截至2019年4月8日，北京积压新能源小客车指标申请为41.7万个。相比2019年新能源汽车指标仅6万，燃油车4万个（含个人与单位）的配额，限购放宽政策有望释放大量需求，我们认为，2019新能源乘用车全年销量超150万辆，增幅50%有望达成，尽管政策执行尚待时日，潜在政策支持有望利好龙头比亚迪。
　　股价伴随悲观预期回调充分，大股东底部增持坚定信心：
　　5月公司销量略低预期，伴随新能源补贴超额退坡与市场的担忧，新能源汽车板块近三月回调24%，比亚迪股价前期回调20%，回调较为充分。6月5日，王传福公告增持公司100万股A股，占公司总股本比例0.04%。我们认为增持位置为公司估值底部区间，反应了管理层对公司未来发展前景的鉴定信心。
　　丰田宣布与比亚迪合作，电池需求明确后续合作空间：
　　丰田未来规划表述至2025年，其全球新车年销量将有一半来自电动汽车，新能源汽车销量目标提升至550万辆以上。中国为丰田重要的战略市场，电池合作需求明确。与比亚迪合作的宣布，比亚迪电池开放再下一城，是比亚迪走向国际一流的标志性事件，也为比亚迪与丰田后续合作打开空间。
　　估值与盈利预测：我们预测，公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元；净利润分别为43.9亿，57.8亿，73.9亿元，当前A股股价对应PE32/24/19倍，港股对应PE33/25/20倍，A股维持“增持”评级不变，港股维持“增持”评级不变。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争加剧风险，技术迭代风险