高端化稳定推进，方程豹同比表现优异。王朝和海洋1月销售17.75万辆，同环比-36.2%/-48.4%；方程豹1月销售2.16万辆，同环比+247.0%/-57.7%，高端线稳定起量；腾势1月销售0.60万辆，同环比-48.8%/-66.9%。消费者多处于持币观望阶段，年后多款车型更新，爆款潜力大，依然存在新的增长机会。
　　出口表现亮眼，海外市场依旧强势。比亚迪1月海外销量10.00万辆，同环比+51.5%/-24.5%，占总销量48%，出海计划已进入深水区。海外市场正成为比亚迪新的增长引擎，公司有望凭借规模和技术优势，提升海外市场竞争力，进一步加速全球化布局。海外业务是比亚迪重要增长引擎，公司在2026年海外市场，销量有望继续实现高增。并凭借规模优势强化零部件采购能力，进一步提升价格竞争力，巩固全球市场地位。
　　开年后推动插混大电池革新，引领新能源技术高质量发展。2026年比亚迪正式开启“大电池混插”时代，推出2026款秦PLUSDM-i、2026款海豹05DM-i、2026款秦LDM-i和海豹06DM-i超享版。产品的纯电续航翻倍，同时还升级了智能驾驶配置和底盘配置，大电池混插或将成为比亚迪未来产品布局的核心发展方向。公司有望凭此进一步巩固市场份额、提升品牌影响力。
　　盈利预测和投资评级基于公司最新销量情况，我们预计公司2025~2027年营收为8,549、9,959、11,117亿元，同比增速为10%、16%、12%；预计公司2025~2027年实现归母净利润357.3、501.9、626.5亿元，同比增速为-11%、40%、25%；EPS为3.9、5.5、6.9元，对应当前股价的PE估值分别为23、16、13倍，考虑2026年新一轮产品周期，以及出海继续高增，维持“买入”评级。
　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期；应付账款天数较高，自由现金流较为紧张。

　　事项：
　　公司发布2026年1月销量快报：
　　1）新能源总销量：21.0万辆/同比-30%、环比-50%；
　　2）BEV：8.3万辆/同比-34%、环比-56%；
　　3）PHEV：12.2万辆/同比-29%、环比-45%；
　　4）海外：10.0万辆/同比+51%、环比-25%；
　　5）锂电出货：20.2GWh/同比+30%、环比-26%。
　　评论：
　　1月批发销量大幅调整，海外销量维持高位。1月批发总销量21.0万辆，同比-30%、环比-50%。分品牌看，王朝+海洋系列17.8万辆、方程豹2.2万辆、腾势0.6万辆、仰望413辆。海外销量约10.0万辆，同比+51%（快报口径）、环比-25%（季节性），仍然维持同比高速增长状态。
　　批发节奏调整主要为控制终端库存与生产节奏。以旧换新政策以及新能源购置税政策落地后，并未拉动消费情绪，1月终端需求较低迷。公司2026年新品周期有望在2月春节后逐步开启，新品上市前需要清理旧车库存，当下公司批发节奏调整主要为终端清库留足时间和空间。此外，上游碳酸锂、铝、铜等基本原材料近期波动幅度加剧，对生产节奏或有影响。
　　市场担心需求及成本负面影响，看好行业龙头公司的应变能力。政策退坡后，终端需求表现较差，叠加上游原材料涨价，当下市场担心乘用车企规模效应下降、成本压力上行。公司凭借垂直自供的商业模式，在2021-2022年原材料涨价行情中应变得当，甚至单车盈利凭借规模效应得到提升。面对市占竞争，公司有望凭借2026年的新品推陈出新，在高端、出海方向上提振产品结构。随着新能源渗透率的增长放缓，市场也将由高速增长向高质量增长过渡。作为行业龙头公司，有望凭借自身规模优势和应变能力调节经营质量。
　　投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。展望2026年，公司销量有望突破500万辆，其中海外销量有望达到150万辆。产品矩阵角度，高价格车型有望占比提升，进而带动盈利质量增长。中长期，高端、出海仍是公司坚持不变的突破方向。我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润352/470/600亿元，给予2026年1.1倍PS，维持目标市值1.04万亿元，维持A股目标价113.8元。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，调整港股目标价至116.3港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海销量不及预期。

　　投资要点
　　2026年1月销量21万辆、同比-30%。比亚迪1月销21万辆，同环比-30%/-50%。结构方面，1月本土销量11万辆，同环比-53%/-62%；1月海外销10万辆，同环比+51%/-25%。我们预计26年销量512万辆，同增11%，其中出口预计150-160万辆，同增44-53%，本土预计356万辆，同比持平。
　　纯电份额提升、持续推进高端化和出口。1月插混乘用车销12.2万辆，同环比-29%/-45%，占比59%，同环比+3pct/+10pct；纯电乘用车销8.3万辆，同环比-34%/-56%，占比41%，同环比-4pct/-12pct。1月高端销量2.8万辆，同环比+54%/-60%，占比13%，同环比+7pct/-3pct。其中，腾势1月销0.6万辆，同环比-49%/-67%；仰望1月销413辆，同环比+44%/-55%；方程豹1月销2.2万辆，同环比+247%/-58%。出海方面，截至25年11月，公司已投产海外产能超30万台/年，独资建设SKD/CKD工厂，截至25年10月，巴西累计销17万辆，连续两年居新能源汽车首位；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；我们预计匈牙利工厂26年Q2前有望陆续投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划投产中。高端及海外均价高，我们预计总体ASP有望提升。
　　1月电池装机同增30%、外供电池持续高增、储能业务增长加速。比亚迪1月电池装机20.2GWh，同环比+30%/-26%。外供看，12月装机4.10gwh，同环比+59.5%/+3.7%。1-12月累计外供装机35.3gwh，同比+172%，其中小鹏10.3gwh、小米9.4gwh。此外，我们预计26年储能电池出货约80GWh。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们预计公司25-27年归母净利350/450/563亿元（原预测值为350/509/664亿元），同比-13%/+29%/+25%，对应PE为23/18/14x，给予26年25x，目标价124元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

　　2月1日，比亚迪发布产销快报，1月乘用车总销量21万辆，同比-30%、环比-50%；其中出口销量突破10万辆，同比+51%、环比-25%。我们认为公司受需求前置和主动去库影响，1月销量同环比大幅下滑，系淡季主动调结构，为春节后新车和新技术发布蓄力。我们看好公司26年出口销量超130万辆，期待公司超充、智驾等领域的新技术进展，维持“买入”评级。
　　国内：受需求前置和主动去库影响，1月销量同环比大幅下滑
　　分品牌看，1月王朝+海洋系列/方程豹/腾势/仰望销量17.8/2.2/0.6/0.04万辆，同比-36%/+247%/-49%/+44%。1月内销同环比大幅下滑，源于供需两端压力。1）需求端，26年新能源购置税增加5%，导致需求于25年底提前释放，叠加地方置换补贴申请窗口1月底才全面铺开，消费者持币观望。2）供给端，我们预测公司1月主动去库5万辆左右，预计26年将陆续上市长续航、带低温快充功能新车（例如1月发布26款秦L，纯电续航由128km提至210km），降库为后续经销商端的新车铺货预留空间。我们认为，公司1月销量下滑较大，是淡季主动调结构，为春节后新车和新技术发布蓄力。
　　出口：1月出口高增，全年目标剑指130万辆
　　1月出口10万辆（同比+51%），延续高增势头，海外市场是公司26年销量增长的核心引擎。从产能看，公司海外工厂加速落地，泰国工厂（年产能15万辆）已稳定投产，巴西工厂（初期15万辆/年）25年7月投产后快速爬坡，匈牙利工厂（预计26Q2正式投产，可规避欧盟最高35.3%的反补贴税）。我们预计，公司全年海外规划总产能或达80万辆以上。渠道端同步发力，公司计划26年底前将欧洲零售网络扩至2000家，覆盖90%以上市场。我们认为随着东南亚、欧洲等区域产能释放及交付提速，单月出口量有望恢复至13万辆以上，全年出口或超130万辆。
　　技术：升级续航超充拓北方渗透，智驾数据优势或提升用户体验
　　智驾方面，截至25年底，公司辅助驾驶车保有量256万辆，每天生成数据超1.6亿公里，通过规模优势驱动数据的快速积累，或有望同步提升智驾体验性和用户黏性。续航和超充方面，26年公司将重点落实“全民长续航”，即增加新车/改款的纯电续航，提升日常通勤的体验。目前公司已对秦PLUS、海豹05、秦L、海豹06和宋Pro的插混版续航升级。同时，公司通过构建全场景热管理+电池自加热+智能充电控制体系，增加冬季充电速度和续航完成率，技术推广下有望加速提升北方严寒地区的新能源渗透率（如25年东北地区新能源渗透率不足50%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑到汽车行业竞争加剧，以及存储抬升公司成本，我们微调25-27年收入为8200/9553/11100亿元（相比上次：不变/-3%/-1%）归母净利润预测为350/466/567亿元（相比上次：不变/-3%/-1%）。采用分部估值法，预计26年汽车业务EPS为4.24元/股，维持给予该业务较可比公司（15倍）60%溢价，对应26年24倍PE（前值26E25x）；手机部件及组装业务预计26年EPS为0.88元/股，可比公司26年平均PE33x，给予公司26年33xPE（前值26E31x），对应总市值11910亿元，调整目标价为130.63元（前值136.93元），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。

　　事件概述：公司发布1月产销快报，1月新能源汽车批发销售21万辆，同比-30.1%，环比-50.0%；新能源乘用车批发销售20.5万辆，同比-30.7%，环比-50.5%。分品牌看，1月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别17.8万辆、21,581辆、6,002辆、413辆。
　　1月批发环比下降明显。公司1月新能源乘用车批发销售20.5万辆，同比-30.7%，环比-50.5%，相较2025年下降明显。1月，插混乘用车销售12.2万辆，同比-28.5%，环比-23.7%；纯电乘用车销售8.3万辆，同比-33.6%，环比-56.3%。分品牌看，王朝海洋销量17.8万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别2.1/0.04/0.6万辆，合计2.8万辆，占比13.3%，高端化加速突破。
　　方程豹钛7热销势头延续高端化突破进入新阶段。截至2026年1月，方程豹品牌累计销量突破30万辆，其中钛7单车型销量已达10万辆，位列新势力品牌增速第一，成为比亚迪品牌高端化战略的关键增长极。公司近期高端化品牌作出众多调整，比亚迪腾势品牌此前初步完成管理层调整，旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。比亚迪在高端化领域进入更系统、更精细化的“体系化升维”阶段，从技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度，将技术优势转化为牢固的用户忠诚度，巩固并扩大其在高端市场的地位。
　　出海稳步推进海外建厂加速落地。1月新能源出口销量10.0万辆，同比+51.5%，环比-24.5%，总体看，受益海外车型上量及区域拓展，今年出海稳步增长。一方面海外真实需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入，自建运力提升带动销量提升。公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，出海有望在欧洲、东南亚迎来快速发展，提振盈利。
　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为8,664.7/9,812.8/11,045.3亿元，归母净利润372.5/474.6/585.9亿元，EPS4.09/5.21/6.43元，对应2026年2月2日87.05元/股收盘价，PE分别为21/17/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。

　　事件：2026年2月2日，公司发布1月产销快报，新能源汽车销量21.0万辆，同比-30.1%/环比-50.0%；新能源乘用车销量20.6万辆，同比-30.7%/环比-50.1%；
　　购置税退坡、补贴调整利空落地，1月销量有望为全年筑底。2026年1月，公司王朝海洋/方程豹/腾势/仰望品牌销量为17.8/2.2/0.6/0.04万辆，同比-36.2%/+247.0%/-48.8%/+44.4%。受新能源购置税补贴退坡5%、以旧换新补贴方式调整且资金陆续下放的影响，公司中低价格带车型销量下滑较为明显。高端品牌销量2.80万辆，同比+53.6%，占比达13.6%，方程豹贡献主要增长。我们认为随利空因素落地消化，后续销量有望筑底向上。
　　出海景气度延续，有望贡献2026年增长核心驱动力。2025年公司全球化加速，海外销量首次突破百万，2026年1月，出口新能源汽车10.0万辆，同比+51.5%/环比-24.5%，海外销量占比达到47.8%，成为销量新支柱。出海端，公司持续推动本地化产能建设，泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已投产，匈牙利工厂将于2026Q2正式投产，本土化产能释放、新车型投放、核心及新兴市场份额提升有望支撑公司完成2026年130万辆出海目标，海外作为竞争烈度更低的市场，有望贡献显著利润增量。
　　新车矩阵提质增效、高端化推进、技术下沉，看好发展趋势向上。新车方面，1月，比亚迪已有多车型改款上市，包括秦L/PLUSDM-i长续航版、宋ProDM-i长续航版、海豹05/06DM-i超享版，长续航版普遍采用更大电池、更高起售价的定位，奠定了公司提质增效基调。此外，公司王朝、海洋网还将推出更高定位车型（汉9系行政轿车、唐9系SUV以及海豹08/海狮08），增强中高端车型的竞争力，并有望提升整体ASP。技术方面，公司已推动云辇技术下沉、天神之眼5.0升级，后续仍有兆瓦闪充、长续航混动等等待落地。在经历持续回调后，公司当前PETTM为20.7，处于5年维度下的7.4%分位值，我们建议关注筑底后股价与基本面共振的上行机会。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8965.6/9997.5/11112.6亿元，同比+15.4%/+11.5%/+11.2%，实现归母净利润355.1/465.3/558.5亿元，同比-11.8%/+31.1%/+20.0%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。

　　事件：2026年1月8日，比亚迪秦家族迎来重磅加推，2026款秦LDM-i/2026款秦PLUSDM-i210KM长续航版双车同步上市，售价8.98-12.28万元。其中，2026款秦LDM-i210KM长续航版限时超级优享价11.28-12.28万元，2026款秦PLUSDM-i210KM长续航版售价8.98-9.98万元。
　　秦长续航版先行上市，奠定提质增配基调。1月8日，比亚迪秦长续航版上市，其中，秦LDM-i售价11.68-12.68万元（限时优惠0.4万元）、秦PLUSDM-i售价8.98-9.98万。续航方面，26款电池分别扩容至26.6kWh（L）/25.28kWh（PLUS），CLTC纯电续航达210km，实现翻倍，综合续航2100km。入门级价格随电池增配有所提升，而智驾版本价格较25款优惠0.3-0.4万元，性价比进一步提升，同时秦L顶配还搭载云辇C以及预瞄系统等豪华配置，有望通过智驾/空悬下放、长续航增配显著提升车型同级别竞争力。
　　回顾2025，2026销量启航：高端化、出海战略持续推进。2025年公司销量符合460万辆目标，结构存变化：（1）高端化趋势明显：12月总销量42.0万辆，王朝海洋/方程豹/腾势/仰望销量为34.4/5.1/1.8/0.1万辆，环比-18.7%/+36.0%/+36.8%/+31.3%，方程豹贡献主要增量；全年王朝海洋微增2.7%，方程豹/腾势累计销量23.5/15.7万辆，同比+316.1%/+24.7%，高端品牌销量39.7万辆，占整体销量约8.6%，同比+4.2pct。（2）出口跨越式增长：12月实现对伊拉克市场的突破，海外销量达13.32万辆，同比+133.0%，占比首次突破30%；全年累计销量104.6万辆，同比+150.7%，占比提升至22.7%。（3）纯电表现亮眼：全年纯电销量达225.7万辆，占比近50%。
　　技术落地、出海加速兑现，2026年蓄势待发。2026年，技术端公司有望推动长续航混动、兆瓦闪充、智驾下沉等落地，强化车型竞争力；出海端，公司泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已投产，匈牙利工厂即将运行，本土化产能释放、新兴市场上量有望支撑完成150万辆出海目标，贡献显著利润增量。在经历持续回调后，我们建议关注公司股价筑底蓄势后的上行机会。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8981.5/9965.4/11012.9亿元，同比+15.6%/+11.0%/+10.5%，实现归母净利润368.2/462.8/550.2亿元，同比-8.5%/+25.7%/+18.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。

　　事件：25年12月2日公司发布11月产销快报，新能源车当月产量为47.4万辆，同比下降12.3%；新能源车当月销量48.0万辆，同比下降5.3%。当月出口新能源车合计约13.2万辆，公司1-11月出口销量累计超90万辆。
　　公司海外布局逐步落地，进击全球。根据公司公告，公司11月出口13万辆，占当月总销量的27.5%，出口销量同比增长约370%。由公司公告的2025年1-11月月度销量数据显示，公司近期月度海外新能源乘用车销量稳步提升，从2024年全年41.7万辆的出口销量跃升至25年1-11月累计出口超90万辆的强势出海局面，比亚迪展现出自身强大的市场拓展能力。在全球新能源汽车市场快速发展的大背景下，公司凭借技术、产品、品牌和市场策略等多方面优势，未来海外销售有望继续保持高速增长，在全球新能源车市场中扮演更重要的角色。
　　海外发展本地化加速，海外工厂设计产能超30万辆/年。公司新能源车出海已遍布全球6大洲、110多个国家和地区，海外市场全面开花，并推动欧洲、拉美、亚太等主要区域的新能源汽车渗透率提升，同时更高的盈利能力使海外业务成为公司持续高速高质增长的新引擎。公司目前已宣布投产海外工厂有泰国、乌兹别克斯坦、巴西，合计设计产能超30万台/年，正在规划投产的有匈牙利、马来西亚和柬埔寨等，更多的海外产能也在规划中。未来公司也将继续坚持“国际化与本地化融合发展”的战略，深化在全球主要市场的产业布局，以创新科技和绿色理念为驱动，持续推动全球汽车产业的绿色转型与可持续发展。
　　产销数据印证公司主动降库决心，积极响应国家反内卷号召。随着过去几年我国新能源车价格战愈演愈烈，针对这一行业现象，自2025年5月以来，工业和信息化部、中国汽车工业协会、全国工商联汽车经销商商会及商务部公开表态，明确反对行业“内卷式”竞争，多次呼吁相关企业主动退出无序价格竞争行为，自律参与市场。
　　目前，由公司2025年5-11月公告的产销数据显示，自5月起公司新能源车的月度产量开始低于月度销量，显著反映出公司持续积极响应国家及行业层面的反内卷号召，主动降库。
　　投资建议：公司作为新能源车行业重要企业之一，积极以实际行动响应国家反内卷号召，对于上游供应商的现金流稳定以及净化行业整体营商环境都有非常正面的影响。企业自身长此以往也能从中受益，有望通过合理调整生产安排，平衡供需来提高盈利质量。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为388.9亿元、502.5亿元、635.9亿元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争日趋激烈、地缘政治风险、高端品牌车型销量不及预期、新车型销量不及预期、上游原材料价格波动风险。

　　公司发布2025年第三季度报告：2025Q1-Q3公司营收5662.7亿元，同比+12.8%；归母净利润233.3亿元，同比-7.5%；扣非归母净利润204.9亿元，同比-11.7%。其中2025Q3营收1949.9亿元，同环比分别-3.1%/-3.0%；归母净利润78.2亿元，同环比分别-32.6%/+23.1%；扣非归母净利润68.9亿元，同环比分别-36.7%/+26.9%。
　　2025Q3海外销量表现亮眼，单车ASP同环比略承压。2025Q3公司营收1949.9亿元，同环比分别-3.1%/-3.0%；2025Q3公司销量111.4万辆，同环比分别-1.8%/-2.7%。其中海外销售新能源车23.3万辆，同环比+146.4%/-9.8%。25Q3比亚迪电子营收426.8亿元，剔除比亚迪电子后估计单车ASP约13.7万元，同环比分别-0.2万元/-0.1万元。
　　2025Q3公司利润率环比提升，费用率基本稳定。2025Q1-Q3公司综合毛利率为17.9%，同比-2.9pct。2025Q3公司毛利率为17.6%，同环比分别-4.3/+1.3pct，环比改善预计主要系Q3行业竞争及价格战趋缓。2025Q3公司归母净利率为4.0%，同环比分别-1.8/+0.8pct。2025Q3公司四项费用率为13.0%，同环比分别-1.4/+0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/2.5%/0.2%/7.3%，同比分别-1.6/+0.2/-0.3/+0.4pct，环比分别不变/-0.2/+0.8/-0.4pct。
　　投资建议：国内新能源车龙头，全球化+高端化打开成长空间。公司作为国内新能源车龙头，2025年加速全球化扩张的步伐，持续拓展区域和产品线，推进海外产能的建设。同时，腾势、仰望、方程豹等高端品牌在技术赋能下，产品力持续升级。我们看好公司规模优势和盈利能力，调整公司2025-2027年归母净利润预测为366.7亿元/467.2亿元/578.9亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；海外库存过高；海外工厂投产进度不及预期

　　事件：11月2日，公司发布10月产销快报，1-10月新能源汽车累计销量370.19万辆，同比+13.9%，新能源乘用车累计销量365.57万辆，同比+12.9%；单月来看，新能源汽车销量44.17万辆，同比-12.1%/环比+11.5%；新能源乘用车销量43.69万辆，同比-12.7%/环比+11.1%。
　　旺季+改款上新促销量回暖，高端化稳步推进。10月，比亚迪新能源乘用车销量达44.17万辆，创年内新高。分品牌看，王朝海洋/方程豹/腾势/仰望销量分别为39.50/3.11/1.01/0.07万辆，环比+11.0%/+28.7%/-18.3%/-13.7%，王朝海洋（环比+3.92万辆）及方程豹（环比+0.69万辆）贡献主要增量。增长主要来源于：（1）行业层面，10月为传统汽车销售旺季；（2）王朝海洋系列多款改款车型上市，包括第二代秦Plus、26款海豹07DM-i、汉长续航版等；（3）方程豹钛7发布后首个完整月销量达2万辆、腾势N8L上市。此外，高端品牌（方程豹+腾势+仰望）表现亮眼，10月合计销量达4.18万辆，同比+144.8%、环比+12.2%，占比提升至9.58%。
　　出口销量环比回暖，有望维持高增长预期。10月，公司出口销量达8.39万辆，同比+169.0%/环比+17.8%，重回增长通道。1-10月累计出口销量78.10万辆，同比+137.3%。分地区看，10月东南亚、欧洲、拉丁美洲、中东非洲市场分别销量3.13、2.85、1.69、0.72万辆。产能方面，匈牙利工厂正在建设，印尼西爪哇工厂预计2026年1月投产。公司在海外已建立超400家经销商网络，覆盖全球80多个国家和地区。同时，为支撑出口需求，比亚迪首批8艘汽车滚装船已全部投入运营，年运力超百万辆。我们认为，公司出口有望维持高增，预计2025-2026年实现90-100/150-160万辆的目标。
　　三季度底部确立，四季度环比有望回升。四季度临近政策退坡时点，预计行业抢装需求仍将延续。公司于10月显现良好增势，王朝海洋改款、钛7、腾势N8L等热销车型订单有望在11-12月继续得到释放，同时规划有2026款夏、纯电卡车T35等车型上市，销量增长预期维持，Q4环比有望回升。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8981.5/9965.4/11012.9亿元，同比+15.6%/+11.0%/+10.5%，实现归母净利润368.2/462.8/550.2亿元，同比-8.5%/+25.7%/+18.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。