投资要点
　　发布第二代刀片电池&闪充技术：5分钟充好、9分钟充饱、零下30℃仅多3分钟。2026年3月5日比亚迪正式发布：第二代刀片电池及闪充技术，从10%到70%，只用5分钟就能充好；从10%到97%，只用9分钟就能充饱；零下30度，从20%到97%，只比常温多3分钟。电池能量密度较上一代提升5%，纯电续航最高可达1036km。安全性方面数倍高于新国标要求。
　　闪充桩规划：26年内2万座、高速2千座；一年免费使用。公司计划26年五一前建成1000座闪充高速站。计划26年年底建成1.8万座闪充站中站，实现城区90%区域5公里覆盖；建成2千座闪充高速站，实现100km+高速平均覆盖间隔。首创滑轨悬挑式T型桩，枪线不落地左右都好充，实现零重力充电枪，即插即充无感支付。面向所有第二代刀片电池车主赠送一年免费闪充权益。
　　盈利预测与投资评级：电动化领域持续的技术创新有望提升公司市占率水平，我们维持公司25-27年归母净利预期350/450/563亿元，同比-13%/+29%/+25%，对应PE为26/20/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。

　　2026年3月2日，比亚迪公告2026年2月销量：2026年2月公司销售19.0万辆，同比-41.1%。本月，公司国海外销量领跑国内，达到10.0万辆，同期国内销量9.0万辆。
　　高端化稳定推进，方程豹同比表现优异。2026年2月，王朝和海洋品牌销售16.50万辆，同环比-45.8%/-7.0%；方程豹品牌销售1.70万辆，同环比+244.7%/-21.1%，高端矩阵有序交付；腾势品牌销售0.55万辆，同环比-35.4%/-8.3%。2月受春节假期影响，短期波动，后续多款车型即将更新，爆款潜力大，依然存在新的增长机会。
　　海外市场创新高，出口销量超过内销。比亚迪2月海外销量10.02万辆，同环比+49.4%/-0.3%，超越国内销量，占总销量53%，比亚迪全球化布局的成效正逐步显现。海外业务是比亚迪重要增长引擎，随着腾势品牌正式登陆菲律宾市场，公司在2026年海外市场，销量有望继续实现高增。并凭借规模优势强化零部件采购能力，进一步提升价格竞争力，巩固全球市场地位。
　　开年后推动插混大电池革新，引领新能源技术高质量发展。2026年比亚迪正式开启“大电池混插”时代，推出2026款秦PLUSDM-i、2026款海豹05DM-i、2026款秦LDM-i和海豹06DM-i超享版。产品的纯电续航翻倍，同时还升级了智能驾驶配置和底盘配置，大电池混插或将成为比亚迪未来产品布局的核心发展方向。公司有望凭此进一步巩固市场份额、提升品牌影响力。
　　盈利预测和投资评级：基于公司最新销量情况，我们预计公司2025~2027年营收为8,549、9,766、10,976亿元，同比增速为10%、14%、12%；预计公司2025~2027年实现归母净利润361、486、611亿元，同比增速为-10%、35%、26%；EPS为3.96、5.33、6.70元，对应当前股价的PE估值分别为24、18、14倍，考虑2026年新一轮产品周期，以及出海继续高增，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期；应付账款天数较高，自由现金流较为紧张，海外业务受贸易壁垒影响。

　　事项：
　　3月5日，比亚迪举行比亚迪二代电池暨闪充技术发布会。
　　评论：
　　发布第二代刀片电池、兆瓦闪充技术，集中展现公司的领先技术实力。
　　1）第二代刀片电池在效率、寿命、安全、能量密度等方面全面突破：充电效率上，常温下实现5分钟充电从10%-70%，9分钟从10%-97%；-20℃和-30℃的极寒环境下，12分钟内可完成充电从20%-97%。安全性上，通过闪充针刺同步、热扩散控制、底部撞击等高难度试验；寿命上，凭借先进的温控技术实现闪充的同时不损寿命，将6年/15万公里电池质保容量保持率由75%提升至77.5%。能量密度上，较第一代提升5%，搭载该电池的腾势Z9GT纯电续航可达1036km。
　　2）闪充配套设施同步升级，构建完整补能体系。闪充桩方面，推出全球首个量产级1500kW超充桩，支持双枪同时闪充，并配备零重力枪头、悬空防脏、滑轨适配、无感充电等人性化设计。闪充网络方面，公司加速布局，2026年规划建设2万座闪充站，目前已建成4239座；其中高速闪充站计划五一前建成1000座、年底建成2000座，实现平均百公里1座覆盖。
　　第二代刀片电池与兆瓦闪充技术针对性解决续航焦虑、充电慢、低温充电难等行业痛点，通过技术上的领先优势打造产品力上的核心壁垒与差异化优势。两项新技术将首批量产上车仰望U7/U8/U8L、腾势Z9GT、方程豹钛7/钛3、大唐/宋UltraEV/海豹07EV/海狮06EV，并规划在2026年内技术下放至10-20万元主流车型。
　　2月海外销量保持高增。2月批发总销量19.0万辆，同比-41%、环比-9.5%，环比下滑主要由于春节假期影响。分品牌看，王朝+海洋系列16.5万辆、方程豹1.7万辆、腾势0.6万辆、仰望232辆。2月海外销量10.1万辆，同比+50%、环比持平，海外销量占比53%，首次超越国内销量。剔除春节假期影响，1+2月公司累计批发销量40.0万辆，同比-36%，主要受到国内市场以旧换新及新能源车购置税补贴退坡影响。
　　领先技术筑牢内销基本盘，海外高增速成为核心增长引擎。公司持续深耕核心技术，第二代刀片电池、兆瓦闪充技术实现全方位突破，引领行业技术迭代方向。通过技术升级显著提升产品竞争力，同时针对搭载第二代刀片电池的闪充车主赠送全国闪充站1年免费充电权益，进一步增强市场竞争力，夯实国内基本盘，缓解内销竞争压力。出海成为公司今年核心增长引擎，2025年海外销量105万辆，同比+1.5倍，2026年1-2月海外销量持续高增，我们预计今年海外销量有望达150万辆，同比增长约50%。此外，海外单车ASP与盈利显著高于国内，出海放量将进一步优化盈利结构，推动公司ROE实现结构性提升。
　　投资建议：近期汽车板块受零售较弱、原材料涨价影响。我们预计后续行业零售随新车上市、观望效应减弱、补贴节奏开启等逐步回暖。此外，原材料涨价已部分反应至整车股价中，车企可以通过降本、减配、配置/销售结构调整、涨价等方式来减少影响。市场对行业销量疲软、原材料涨价的担忧将逐步消除。作为国内新能源汽车行业龙头，比亚迪将率先享受板块估值修复红利。综上，公司凭借估值修复机遇、技术引领优势及出海高增长潜力，具备较强投资价值。
　　根据公司近期销量、技术发布会情况，我们将2025-27年归母净利润预测由352亿、470亿、600亿元上调至390亿、480亿、657亿元，考虑到公司盈利质量提升，看好公司中长期价值，切换为PE估值法，参考历史估值，给予2026年20-22倍PE，A股目标价105.3-115.8元，空间12-24%。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，港股目标价108.7-119.5港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海销量不及预期。

　　3月5日，比亚迪举办第二代刀片电池暨闪充技术发布会，会上公司重点发布新一代刀片电池，其在闪充速度、能量密度、安全和寿命上均实现升级，主打“5分钟充好、9分钟充饱、零下30°C只多3分钟”；并介绍闪充站建设进度，以及腾势Z9GT改款、大唐、宋Ultra、海豹07EV、海豹08、钛7等配套上市车型。我们认为26年比亚迪在电池层面实现了新的突破，更高的充电效率和充足的闪充站（公司规划26年底2万站）进一步缓解用户用电焦虑，技术上车后或有效刺激终端销量。我们看好公司26年在超充、智驾、出口等领域进展，维持“买入”评级。
　　电池：第二代刀片电池重磅发布，重点突破寒冷工况充电难题
　　第二代刀片电池在快充、低温、安全三大维度实现行业级突破，刷新全球量产动力电池技术标杆。常温下10%-70%充电仅需5分钟、10%-97%满充仅9分钟，创全球量产电池最快充电纪录；-30℃极寒工况20%-97%充电仅12分钟，有效解决低温充电慢的行业痛点。安全层面，500次闪充循环叠加针刺试验仍保持高安全冗余。新一代刀片电池能量密度较上一代提升5%，搭载车型续航最高1036km。我们认为新一代刀片电池重点提高冬季充电速度和续航完成率，技术推广下有望加速提升公司对北方严寒地区的渗透（25年东北地区新能源渗透率不足50%，我们测算26年公司在北方严寒地区销量或实现15%以上同比增长）。
　　配套：26年底拟建成2万座闪充站，闪充新车主可享首年免费充电
　　公司同步推出“闪充中国”战略，公司设定26年底建成2万座闪充站的目标，规划有1.8万座城中站与0.2万座高速站，截至发布会当日已完成4239座闪充站的建设落地。城中站将实现城区90%区域5公里内全覆盖，按城市层级实现3-6公里服务半径；高速站将于五一节前首批建成1000座，年内覆盖全国近1/3高速路网。权益上，公司同步推出闪充新车主1年免费闪充权益（我们测算客户可感知的电费权益约5000元）。零重力充电枪增强充电体验，电网侧通过超级快放储能系统，缓解电网压力。我们看好补能网络与二代刀片电池技术形成强协同，持续强化终端竞争力。
　　销量：欧盟“碳排放”政策考核期临近，出口本地化释放盈利潜力
　　新技术提振内销的同时，海外方面，公司连续4个月出口超10万台，保持强增长势能。比亚迪纯电、插混车型均符合欧盟碳排放达标车型规定。在25-27年欧盟平均碳排放考核临近下，叠加腾势、方程豹登陆欧洲，公司有望借政策红利快速放量。公司是国内少数可实现亚、美、西欧三大洲产能布局的自主车企，泰国、巴西工厂先后投产，匈牙利工厂公司规划26年投产，本地化供给支撑欧洲、南美市场渗透。海外新能源市场优质供给稀缺、竞争尚未白热化，毛利较高，而公司海外布局速度领先友商1~2年（海外工厂建设期），在覆盖的110余个海外市场中，迅速推出新车，抓住放量窗口期。我们预计26年比亚迪海外销量140万辆，同比+49%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年收入预测为8200/9553/11098亿元，归母净利润预测为350/466/567亿元。采用分部估值法，考虑到公司新技术有望快速上车，海外销量增速领跑，维持给予汽车业务较可比公司（15.7倍）60%溢价，对应26年25倍PE（前值24x）；手机部件及组装业务可比公司26年平均PE30x，考虑到公司手机部件及组装业务边际突破有限，给予6%折价，对应公司26年28xPE（前值33x），对应总市值11910亿元，维持目标价为130.63元，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。

　　投资要点
　　事件：3月5日晚间，比亚迪发布第二代刀片电池和闪充技术，电量从10%充到70%用时5分钟，从10%充到97%，仅用时9分钟。
　　发布第二代刀片电池，充电速度再升级。3月5日，比亚迪发布第二代刀片电池和闪充技术，比亚迪第二代刀片电池从10%充至70%，用时5分钟，从10%充至97%，只需9分钟，彻底解决了电动车充电慢的行业难题。并且，比亚迪第二代刀片电池还一举解决了低温充电慢的痛点，在哈尔滨-20℃的极寒充电实测中，从20%充到97%，全程只需12分钟。同时，比亚迪发布闪充中国战略，预计到2026年底建成2万座闪充站，其中包含1.8万座“闪充站中站”和2000座“闪充高速站”。
　　出海业务全面开花，2月海外月销量首次超越国内。2025年，公司海外业务呈爆发式增长，累计销量达104.96万辆，同比增长145%，并成功在意大利、巴西、泰国等多个市场斩获销冠。集团形成了“欧洲突破、拉美领跑、亚太稳健”的多元化增长格局，凭借全产业链优势和8艘滚装船的物流支持，加速了全球化渗透。2026年2月，公司乘用车及皮卡海外销售10.02万辆，同比增长41.4%，海外月销量首次超越国内。
　　技术深度铸就品牌高度，多品牌矩阵合力突围。公司持续深化由比亚迪、方程豹、腾势及仰望构建的多品牌梯度布局，全面覆盖从家用到豪华、大众到个性化的全场景需求。主品牌依托“第五代DM技术”和“e平台3.0Evo”等核心技术，密集推出“夏”、“汉L”、“唐L”及“海狮07DM-i”等车型；其中，“汉L”、“唐L”上市后连续三个月销量双双破万，“夏”上市首月即热销过万，持续巩固主流市场领导地位。2025年，公司实现新能源汽车销量460.24万辆，其中纯电销量为225.67万辆，插电式混合动力汽车销量为228.87万辆，“纯电+插混”双线策略覆盖10万元至50万元的全价格带，国内新能源汽车市场市占率超35%；2026年1-2月累计实现销量40.02万辆，同比-35.8%，主要系国内补贴退坡影响较大。
　　电子制造+人工智能与新能源全产业链双轮驱动，加速全球化布局与高质量发展。在电子及智能制造领域，公司作为全球先进的一站式解决方案提供商，持续巩固高端市场地位。同时，集团积极拥抱AI机遇，AI数据中心及服务器业务实现跨越式增长，液冷及电源产品获行业认证，并利用产业链优势积极布局具身智能机器人等未来产业，培育新增长点。
　　投资建议：公司全球新能源汽车行业的领军企业，海外销量表现强势，高端化战略成效显著，后续盈利能力有望持续提升。我们预计2025-2027年营业总收入分别为8515.66/10315.68/12048.62亿元，同比+9.6%/+21.1%/+16.8%；归母净利润分别为346.66/473.10/585.01亿元，同比-13.9%/+36.5%/+23.7%；对应EPS分别为3.80/5.19/6.42元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。

　　事件：比亚迪子品牌方程豹于2026年3月13日召开新品发布会，会上方程豹钛3闪充版正式发布，搭载二代刀片电池和兆瓦闪充技术，最大续航620km。此外，方程豹钛7EV闪充版开启预售，价格22-25万。
　　方程豹闪充新品上市，配置升级强化竞争力。钛3闪充版分为两个配置，后驱版续航620km/售价15.38万元、四驱版续航565km/16.98万元。相较2025款钛3，新款主要升级在于：①电池&充电：搭载第二代刀片电池和兆瓦闪充，CLTC续航由501km提升至最高620km，10-70%快充时间缩短至5分钟。②智驾：标配天神之眼C（与旧款一致），可选装天神之眼B激光雷达版（搭载Orin-X芯片，加装激光雷达），具备城市NOA功能。相较同级别竞品，钛3在续航、充电及智驾方面具有显著优势，更有效解决用户痛点，且新品起售价提升2万元，在盈利端依旧有望维持较高的表现。此外，钛7EV闪充版作为更高级别的SUV产品，有望对20-30万元主流产品形成冲击。
　　跨代闪充技术赋能全品系，拓宽新能源渗透边际。3月5日，比亚迪技术发布会展示新兆瓦闪充和二代刀片电池技术：①充电时间大幅缩短：10-70%只需5分钟，10%-97%只需9分钟；极寒条件下（-30℃）20%-97%只需12分钟，解决用户充电焦虑的核心痛点。②兼顾容量和寿命：解决快充和能量密度不可兼得的痛点，能量密度相较于第一代提升5%，整体质保容量保持率提高2.5%。③高功率：单枪充电功率可达1500kW/双枪2100kW。闪充桩规划方面，2026年底计划建成20000座，截至3月5日，已建成4239座。新电池、闪充技术无限拉近新能源与燃油车的补能速度差距，相较友商的跨代级别技术领先将强化公司产品核心竞争力，有望打开新能源渗透天花板。
　　比亚迪新车周期开启，领衔板块底部向上。2月，比亚迪出口销量达10.1万辆，占总销量占比超50%，出口景气度延续。节后随着各地置换补贴政策加速落地，龙头比亚迪率先牵引行业预期回暖，终端需求有望加速修复。新品方面，比亚迪3月5日发布11款重磅新车，涵盖旗下王朝海洋网、腾势、仰望、方程豹五大品牌，开启26年新车周期，有望引领板块修复向上。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8924.3/9953.1/11065.0亿元，同比+14.8%/+11.5%/+11.2%，实现归母净利润352.0/453.4/554.3亿元，同比-12.6%/+28.8%/+22.3%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。

　　事件：2026年2月2日，公司发布1月产销快报，新能源汽车销量21.0万辆，同比-30.1%/环比-50.0%；新能源乘用车销量20.6万辆，同比-30.7%/环比-50.1%；
　　购置税退坡、补贴调整利空落地，1月销量有望为全年筑底。2026年1月，公司王朝海洋/方程豹/腾势/仰望品牌销量为17.8/2.2/0.6/0.04万辆，同比-36.2%/+247.0%/-48.8%/+44.4%。受新能源购置税补贴退坡5%、以旧换新补贴方式调整且资金陆续下放的影响，公司中低价格带车型销量下滑较为明显。高端品牌销量2.80万辆，同比+53.6%，占比达13.6%，方程豹贡献主要增长。我们认为随利空因素落地消化，后续销量有望筑底向上。
　　出海景气度延续，有望贡献2026年增长核心驱动力。2025年公司全球化加速，海外销量首次突破百万，2026年1月，出口新能源汽车10.0万辆，同比+51.5%/环比-24.5%，海外销量占比达到47.8%，成为销量新支柱。出海端，公司持续推动本地化产能建设，泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已投产，匈牙利工厂将于2026Q2正式投产，本土化产能释放、新车型投放、核心及新兴市场份额提升有望支撑公司完成2026年130万辆出海目标，海外作为竞争烈度更低的市场，有望贡献显著利润增量。
　　新车矩阵提质增效、高端化推进、技术下沉，看好发展趋势向上。新车方面，1月，比亚迪已有多车型改款上市，包括秦L/PLUSDM-i长续航版、宋ProDM-i长续航版、海豹05/06DM-i超享版，长续航版普遍采用更大电池、更高起售价的定位，奠定了公司提质增效基调。此外，公司王朝、海洋网还将推出更高定位车型（汉9系行政轿车、唐9系SUV以及海豹08/海狮08），增强中高端车型的竞争力，并有望提升整体ASP。技术方面，公司已推动云辇技术下沉、天神之眼5.0升级，后续仍有兆瓦闪充、长续航混动等等待落地。在经历持续回调后，公司当前PETTM为20.7，处于5年维度下的7.4%分位值，我们建议关注筑底后股价与基本面共振的上行机会。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8965.6/9997.5/11112.6亿元，同比+15.4%/+11.5%/+11.2%，实现归母净利润355.1/465.3/558.5亿元，同比-11.8%/+31.1%/+20.0%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。

　　事件：2026年1月8日，比亚迪秦家族迎来重磅加推，2026款秦LDM-i/2026款秦PLUSDM-i210KM长续航版双车同步上市，售价8.98-12.28万元。其中，2026款秦LDM-i210KM长续航版限时超级优享价11.28-12.28万元，2026款秦PLUSDM-i210KM长续航版售价8.98-9.98万元。
　　秦长续航版先行上市，奠定提质增配基调。1月8日，比亚迪秦长续航版上市，其中，秦LDM-i售价11.68-12.68万元（限时优惠0.4万元）、秦PLUSDM-i售价8.98-9.98万。续航方面，26款电池分别扩容至26.6kWh（L）/25.28kWh（PLUS），CLTC纯电续航达210km，实现翻倍，综合续航2100km。入门级价格随电池增配有所提升，而智驾版本价格较25款优惠0.3-0.4万元，性价比进一步提升，同时秦L顶配还搭载云辇C以及预瞄系统等豪华配置，有望通过智驾/空悬下放、长续航增配显著提升车型同级别竞争力。
　　回顾2025，2026销量启航：高端化、出海战略持续推进。2025年公司销量符合460万辆目标，结构存变化：（1）高端化趋势明显：12月总销量42.0万辆，王朝海洋/方程豹/腾势/仰望销量为34.4/5.1/1.8/0.1万辆，环比-18.7%/+36.0%/+36.8%/+31.3%，方程豹贡献主要增量；全年王朝海洋微增2.7%，方程豹/腾势累计销量23.5/15.7万辆，同比+316.1%/+24.7%，高端品牌销量39.7万辆，占整体销量约8.6%，同比+4.2pct。（2）出口跨越式增长：12月实现对伊拉克市场的突破，海外销量达13.32万辆，同比+133.0%，占比首次突破30%；全年累计销量104.6万辆，同比+150.7%，占比提升至22.7%。（3）纯电表现亮眼：全年纯电销量达225.7万辆，占比近50%。
　　技术落地、出海加速兑现，2026年蓄势待发。2026年，技术端公司有望推动长续航混动、兆瓦闪充、智驾下沉等落地，强化车型竞争力；出海端，公司泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已投产，匈牙利工厂即将运行，本土化产能释放、新兴市场上量有望支撑完成150万辆出海目标，贡献显著利润增量。在经历持续回调后，我们建议关注公司股价筑底蓄势后的上行机会。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8981.5/9965.4/11012.9亿元，同比+15.6%/+11.0%/+10.5%，实现归母净利润368.2/462.8/550.2亿元，同比-8.5%/+25.7%/+18.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。

　　事件：25年12月2日公司发布11月产销快报，新能源车当月产量为47.4万辆，同比下降12.3%；新能源车当月销量48.0万辆，同比下降5.3%。当月出口新能源车合计约13.2万辆，公司1-11月出口销量累计超90万辆。
　　公司海外布局逐步落地，进击全球。根据公司公告，公司11月出口13万辆，占当月总销量的27.5%，出口销量同比增长约370%。由公司公告的2025年1-11月月度销量数据显示，公司近期月度海外新能源乘用车销量稳步提升，从2024年全年41.7万辆的出口销量跃升至25年1-11月累计出口超90万辆的强势出海局面，比亚迪展现出自身强大的市场拓展能力。在全球新能源汽车市场快速发展的大背景下，公司凭借技术、产品、品牌和市场策略等多方面优势，未来海外销售有望继续保持高速增长，在全球新能源车市场中扮演更重要的角色。
　　海外发展本地化加速，海外工厂设计产能超30万辆/年。公司新能源车出海已遍布全球6大洲、110多个国家和地区，海外市场全面开花，并推动欧洲、拉美、亚太等主要区域的新能源汽车渗透率提升，同时更高的盈利能力使海外业务成为公司持续高速高质增长的新引擎。公司目前已宣布投产海外工厂有泰国、乌兹别克斯坦、巴西，合计设计产能超30万台/年，正在规划投产的有匈牙利、马来西亚和柬埔寨等，更多的海外产能也在规划中。未来公司也将继续坚持“国际化与本地化融合发展”的战略，深化在全球主要市场的产业布局，以创新科技和绿色理念为驱动，持续推动全球汽车产业的绿色转型与可持续发展。
　　产销数据印证公司主动降库决心，积极响应国家反内卷号召。随着过去几年我国新能源车价格战愈演愈烈，针对这一行业现象，自2025年5月以来，工业和信息化部、中国汽车工业协会、全国工商联汽车经销商商会及商务部公开表态，明确反对行业“内卷式”竞争，多次呼吁相关企业主动退出无序价格竞争行为，自律参与市场。
　　目前，由公司2025年5-11月公告的产销数据显示，自5月起公司新能源车的月度产量开始低于月度销量，显著反映出公司持续积极响应国家及行业层面的反内卷号召，主动降库。
　　投资建议：公司作为新能源车行业重要企业之一，积极以实际行动响应国家反内卷号召，对于上游供应商的现金流稳定以及净化行业整体营商环境都有非常正面的影响。企业自身长此以往也能从中受益，有望通过合理调整生产安排，平衡供需来提高盈利质量。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为388.9亿元、502.5亿元、635.9亿元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争日趋激烈、地缘政治风险、高端品牌车型销量不及预期、新车型销量不及预期、上游原材料价格波动风险。

　　公司发布2025年第三季度报告：2025Q1-Q3公司营收5662.7亿元，同比+12.8%；归母净利润233.3亿元，同比-7.5%；扣非归母净利润204.9亿元，同比-11.7%。其中2025Q3营收1949.9亿元，同环比分别-3.1%/-3.0%；归母净利润78.2亿元，同环比分别-32.6%/+23.1%；扣非归母净利润68.9亿元，同环比分别-36.7%/+26.9%。
　　2025Q3海外销量表现亮眼，单车ASP同环比略承压。2025Q3公司营收1949.9亿元，同环比分别-3.1%/-3.0%；2025Q3公司销量111.4万辆，同环比分别-1.8%/-2.7%。其中海外销售新能源车23.3万辆，同环比+146.4%/-9.8%。25Q3比亚迪电子营收426.8亿元，剔除比亚迪电子后估计单车ASP约13.7万元，同环比分别-0.2万元/-0.1万元。
　　2025Q3公司利润率环比提升，费用率基本稳定。2025Q1-Q3公司综合毛利率为17.9%，同比-2.9pct。2025Q3公司毛利率为17.6%，同环比分别-4.3/+1.3pct，环比改善预计主要系Q3行业竞争及价格战趋缓。2025Q3公司归母净利率为4.0%，同环比分别-1.8/+0.8pct。2025Q3公司四项费用率为13.0%，同环比分别-1.4/+0.2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/2.5%/0.2%/7.3%，同比分别-1.6/+0.2/-0.3/+0.4pct，环比分别不变/-0.2/+0.8/-0.4pct。
　　投资建议：国内新能源车龙头，全球化+高端化打开成长空间。公司作为国内新能源车龙头，2025年加速全球化扩张的步伐，持续拓展区域和产品线，推进海外产能的建设。同时，腾势、仰望、方程豹等高端品牌在技术赋能下，产品力持续升级。我们看好公司规模优势和盈利能力，调整公司2025-2027年归母净利润预测为366.7亿元/467.2亿元/578.9亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；海外库存过高；海外工厂投产进度不及预期