On 1 April, BYD updated its production and sales data. In March, total sales volume was 300,000 units (-20% YoY, +58% MoM). Specifically, export sales were 120,000 units (+64% YoY, +19% MoM). For 1Q25, total sales volume was 700,000 units (-30% YoY). For 2026, we reiterate our view that the adoption of the Flash Charging technology could improve BYD’s domestic sales market share. Meanwhile, EU carbon emission policies provide a front-loading opportunity, and overseas localized production is unlocking profit potential. Maintain BUY.
Flash Charging technology boosted domestic sales
By brand, in March, the Dynasty + Ocean series/Formula Leopard/Denza/ Yangwang sales volumes were 262,000/26,000/7,000/300 units (-25/+222/-43/ +130% YoY). We attribute the strong recovery in March sales volume mainly to the following reasons. 1) The rollout of the new-generation Flash Charging technology has significantly boosted dealership footfall. 2) The temporary drag from the Chinese New Year holiday and proactive destocking is diminishing. BYD’s monthly exports have surpassed 100,000 units for five consecutive months, totaling 320,000 units in 1Q26, implying a 50% YoY increase. We attribute the impressive export growth in 1Q26 to the following strategies. 1) Localized production and delivery supported by overseas plants (such as those in Thailand and Brazil). 2) Tailored right-hand-drive models for specific markets. 3) Delivery backed by proprietary roll-on/roll-off ship fleets.
Optimistic about domestic market-share gains in 2Q26
Since BYD launched its Flash Charging technology in March, end-market footfall has improved. We think that the company’s domestic sales could continue to rally in 2Q26 after new models are debuted at the Beijing Auto Show, supported by a positive consumer experience loop of online Flash Charging videos → in-store test experiences → real-world validation at charging stations. Behind the Flash Charging technology, there are challenging tests for multiple systems including batteries, high-voltage architecture, and charging infrastructure. After years of investments in technologies, BYD has launched 5,000 Flash Charging stations and the first batch of Flash Charging highway stations as of 1 April 2026, which we expect to help the company rapidly gain user mindshare. Meanwhile, BYD expects to launch multiple new models equipped with the Flash Charging technology around the upcoming Beijing Auto Show. We think that the launch of new models such as the Datang, Dahan, Seal 08 and Sealion 08, as well as offline station-in-station marketing campaigns are set to boost visibility and conversions throughout April and May.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecasts at RMB922.5/1,075.4/ 1,202.6bn and attributable net profit forecasts at RMB40.0/52.4/63.3bn. In our SOTP model, we value BYD’s automobile segment at 27x 2026E PE (2026E EPS: RMB3.84; previous: 26x), a 30% premium (unchanged) over its peers’ average of 21x on Wind consensus. We value its mobile phone components/assembly segment at 28x 2026E PE (2026E EPS: RMB0.55; previous: 28x), in line with its peers’ average on Wind consensus. Our target market cap for BYD is RMB1,085bn and our updated target price is RMB119.01 (previous: RMB115.17). Maintain BUY.
Risks: weaker consumer demand than we expect; supply shortages; prices for product launch and order execution missing our estimates.

　　事件：公司2025年实现营收8039.7亿元，同比+3.5%，归母净利润326.2亿元，同比-19.0%。
　　整体销量稳健增长，25Q4盈利环比改善。2025年，公司陆续有汉L、唐L、海狮07、海豹06EV、方程豹钛3等重磅新车上市，实现整车销售460万辆，同比+7.7%，其中国内/出口分别为355万辆/105万辆，同比分别-7.8%/+148.6%，受行业竞争加剧影响，国内销售承压。Q4单季度，公司整体/国内/出口销售分别为134/99/35万辆，环比分别+20%/13%/50%，毛利率为17.4%，环比-0.2PCT，扣非净利率为3.8%，环比+0.2pct，单车盈利（扣非净利润/销量）为0.7万元，环比增加8%。
　　积极推动海外市场布局，出口贡献持续提升。随着国际化战略持续深化，2023-2025年，公司新能源汽车出口分别为25/42/105万辆，增长势头强劲，销量贡献8%/10%/23%，出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区。公司因地制宜，持续推出多款纯电及插混车型，精准匹配全球各市场差异化消费需求，在亚太及拉丁美洲市场，销售登顶泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，公司2025新车注册量同比+268.6%。产能方面，公司柬埔寨乘用车工厂已奠基，在匈牙利设立欧洲总部，持续构建海外市场研发+制造+运输+销售的全链条生态运营，目前已有8艘汽车运输船投入运营。
　　坚定加码研发投入，技术优势有望保持。2025年，公司研发投入634亿元，同比+17.1%。1）智能化领域，公司构建“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型，截止2025年底，辅助驾驶车型保有量超256万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.6亿公里。2）电动化领域，公司的超级e平台，核心三电全维升级，第五代DM技术百公里亏电油耗仅2.6L。2026年3月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，将满电时间拉进10分钟以内，已建成闪充站4990座，计划到年底完成2万座建设目标。
　　盈利预测与估值：公司出海势头强劲，闪充车型上市有望带动国内销售，同时充分考虑原材料涨价的潜在影响，对其业绩预测进行调整，预计公司2026-2028年归母净利润424/523/603亿元，对应PE分别为21/17/15倍，维持买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，海外工厂不及预期风险，新车型需求不达预期，行业竞争超预期。

　　事件
　　4月1日，比亚迪发布2026年3月产销快报：2026年3月公司乘用车批发销售29.6万台、同比-20.4%、环比+57.5%；其中纯电销售14.8万台、同比-11.1%、环比+85.6%，插混销售14.8万台、同比-27.9%、环比+36.8%。
　　点评
　　出海持续亮眼，油价上涨催化下有望延续高增。3月公司乘用车及皮卡海外销售12.0万台、同比+65.2%、环比+19.4%，预计系新车型在海外各区域市场放量。展望后续：1）油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，利好新能源出口，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长。2）2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产等），同时在海外品牌认知度的大幅提高，我们认为公司2026年出海销量有望持续高增；3）高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市）、规模效应释放、本地化工厂投产，单车盈利有望向上、贡献较高利润弹性。
　　内销环比翻倍增长，闪充新车型有望带动内销持续恢复。剔除乘用车及皮卡海外销量，3月公司国内批发销售17.6万台、同比-41.1%、环比+101.0%，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长等。展望后续：3月5日，比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，新技术赋能下产品竞争力大幅提升，3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上。结合公司经营情况，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421/530/610亿元，公司股票现价对应PE估值为23/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。

　　4月1日，比亚迪发布产销快报，3月总销量30万辆，同比-20%、环比+58%；其中出口销量12万辆，同比+64%、环比+19%，内外销均环比回暖。Q1累计销量70万辆，同比-30%。展望26年，我们继续看好闪充技术上车带动内销市占率提升，欧碳排放政策提供抢装机遇，出口本地化释放盈利潜力，维持“买入”评级。
　　闪充技术提振内销，Q1出口同比+50%
　　分品牌看，3月王朝+海洋系列/方程豹/腾势/仰望销量26.2/2.6/0.7/0.03万辆，同比-25%/+222%/-43%/+130%。我们认为，3月销量环比大幅改善，主要系公司新一代闪充技术上车带动终端需求回暖，大幅提振公司的客流量和进店量，春节及主动去库的影响逐步消退。海外方面，公司连续5个月出口超10万辆，Q1累计出口32万辆，同比+50%。我们认为亮眼的出口表现，源于公司全球化产能与渠道的双重布局：泰国工厂、巴西工厂等海外工厂实现本地化生产交付，叠加右舵车型等本地化产品适配，以及自有滚装船队的运力保障，助力公司Q1出口高增。
　　北京车展+闪充推广，看好Q2内销市占率提升
　　3月闪充技术发布后，已带动终端客流提升。我们预计在Q2北京车展新车发布，伴随着闪充的消费者心智提升（闪充视频→亲自店内体验→购车后站中加电的直观感受推广），公司Q2内销有望持续修复。闪充技术背后，是对于电池、高压架构、充电桩等多环节的极致考验，公司经历长期技术投入后，目前技术和配套设施推广迅速（截至4月1日，比亚迪已建设5000座闪充站和首批闪充高速站），用户心智有望快速建立。同时北京车展在即，车展前后公司预计发布多款闪充技术新车，伴随大唐、大汉、海豹08、海狮08等新车上市，新车和站中站线下传播效应将于4-5月逐步发生。
　　重点发力西欧，26年出口有望超150万辆
　　公司出口连续5个月的月度销量超10万辆，我们继续看好公司海外销量：①需求端，新能源需求高增，国际油价持续高位+欧盟平均碳排放考核，提升欧洲新能源汽车需求。公司腾势、方程豹多品牌登陆欧洲，看好公司率先享受市场增长红利；②供给端：公司是中国率先实现亚、美、欧三大洲产能布局的自主车企，泰国、巴西工厂先后投产，匈牙利工厂预计4月投产，本地化供给支撑欧洲、南美市场加速渗透。后续闪充也将于26年底开启出海，我们看好多重利好共振，带动公司全年海外销量超150万辆。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28年收入预测为9225/10754/12026亿元，维持公司26-28年归母净利润预测为400/524/633亿元。采用分部估值法，预计26年汽车业务EPS为3.84元/股，可比公司26年PE为21x，维持给予相对可比公司30%溢价，对应26年27倍PE（前值26E26x）；手机部件及组装业务预计26年EPS为0.55元/股，可比公司26年平均PE28x，给予公司26年28xPE（前值26E28x），对应总市值10,850亿元，调整目标价为119.01元（前值115.17元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期价。

　　事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入8040亿元，同比增长3.5%；公司2025年实现归母净利润326.2亿元，同比减少19%。公司2025年第四季度实现营业收入2377亿元，同比减少13.5%；公司2025年第四季度实现归母净利润92.9亿元，同比减少38%。
　　出海成为重要增长引擎，海外本地化建设进入新阶段。2025年，比亚迪加快出海，新能源汽车运营足迹已遍布全球119个国家和地区，出海覆盖范围位居中国车企前列，市场呈现“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”的格局：拉美市场核心国家销量稳居前列，成为海外增长支柱；欧洲市场多点突破，在英、西、意、德、法等国实现倍数增长；东南亚及新兴市场表现强劲，成功跻身新加坡、泰国、印尼等国销量前三；中东市场精准对接高端出行需求。公司海外本地化建设也取得积极进展，多个基地进入投产或扩产阶段。
　　兆瓦闪充技术引领中国新能源汽车进入闪充时代，人工智能引领天神之眼迭代升级。2026年3月5日，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现“常温充电，从10%到70%，仅需5分钟；从10%到97%，仅需9分钟；零下30℃，从20%到97%，仅需12分钟”，创造全球量产最快充电速度新纪录，攻克电动化上半场“充电慢”和“低温充电难”的全球难题。同时，发布“闪充中国”战略，引领中国新能源汽车迈入闪充时代，助力电动化上半场完美收官。在智能化赛道上，公司以人工智能为引擎，加快“天神之眼”迭代升级。
　　盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入有望达到9344/10224/11439亿元，预计2026-2028年公司归母净利润有望达到424/536/620亿元，当前股价分别对应23/18/16xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度方面的风险。

　　事件：3月27日，比亚迪发布2025年业绩报告。公司2025年全年营收8039.65亿元，同比增长3.46%。全年归母净利润326.2亿元，同比下降19%。全年毛利1426.6亿元，同比下降5.73%。
　　内需疲弱行业承压，公司经营指标略超预期。2025年公司完成460.24万台销量，其中海外销量实现104.96万台，Q4公司海外销量占比提升至26%。在内需承压情况下，公司ASP持续上行，Q4实现ASP17.7万元，环比提升0.21万元，同时环比市占率不降反升：主品牌Q4实现13.3%的国内市占率，环比Q3基本持平，其中方程豹市占率Q4达1.4%，首次突破1%大关。全部四大品牌合计市占率达15.3%，环比Q3上行0.6个百分点，反映了公司品牌上行，提质增效的坚定决心和显著效果。
　　内需竞争承压，单车利润具备极强韧性。公司Q4综合毛利率（17.4%）环比Q3（17.6%）基本维持，得益于高端化和出海，毛利率基本维持稳健，公司整体单车盈利实现0.67万/台，环比Q3的0.62万/台继续提升，盈利韧性强劲。期间费用率环比表现平稳优化（合计12.3%）。此外，2025年公司计提了较大规模的以权益结算的股份支付费用，研发人员/管理人员/销售人员激励份额对应支付费用3.95亿元/2.48亿元/0.86亿元，合计达约7.3亿元。对账面利润构成一定挤压，财务层面提前利空出尽。
　　上行周期即将开启，三重共振革新进击。2026年，公司有望迎来产能+技术+市场的三重共振：产能层面，公司一二代刀片技术持续切换，巴西和匈牙利工厂在Q2-Q3陆续放量，显著提升海内外交付效率与净利率。技术层面，闪充重磅来袭，宋Ultra，钛7，大唐等多款重磅新车，智驾+三电全面升级，技术代差+垂直优势有望维持品牌溢价。后续车+桩有望进一步全面普惠，带来利润率较好的表现。市场层面，在全球油价中枢上行的背景下，预计海内外市场对BEV/PHEV的需求将出现超预期增长，打造海外千万大市场龙头增长极。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收9688/10792/12186亿元，同比分别+20.5%/+11.4%/+12.9%，实现利润470/580/700亿元，同比分别+44.1%/+23.4%/+20.7%，对应PE分别为20x/17x/14x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：出海销量不及预期，新车销量不及预期，新技术研发不及预期。

　　投资要点：公司发布2025年业绩公告。2025年全年营业收入为8,039.65亿元，同比+3.46%；归母净利润为326.19亿元，同比-18.97%。25Q4公司营收2,377亿，环比+22%/同比-13.5%；单季归母净利润92.9亿元，同比-38%。整体业绩基本符合预期。
　　国内销量增速承压，但海外出口强劲。国内销量同比小幅下滑至355.8万辆（同比-8%），但海外销量达到104.5万辆，同比+140%，占比提升至22.7%。根据公司公告，其中欧洲、南美和亚太市场表现亮眼，出口高溢价车型贡献显著。25Q4总销量约134万辆，同比-12%、环比+20.5%，显示公司从反内卷中已经逐步恢复增长势能。
　　海外业务爆发式增长，成为核心增长引擎。2025年全年海外销量105万辆，同比+140%，海外收入3,107亿元，占总营收38.6%，同比大增。海外业务毛利率优于国内，有效对冲国内价格战冲击，展现出良好的经营趋势。国内市场竞争白热化，盈利能力阶段性承压。2025年国内销量约355万辆，同比-8%，为近年来首次年度负增长。2025年汽车业务毛利率20.5%，同比减少约1.8pct，价格战导致单车盈利下行。
　　动力电池外供、储能等新业务迅猛发展。全年外供动力电池装机随着客户车型的放量稳步提升。储能业务全年出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一，海内外市场均实现高增长。沙特电力公司成功签署12.5GWh全球最大电网侧储能项目合同并于25年四月开始交付。
　　短期盈利承压，但不改中长期全球化趋势。
　　投资分析意见：当前的中国车市竞争激烈，我们需要严肃应对内卷与反内卷，以及后续政策退坡等多方面因素对公司经营压力的影响。但我们仍然看好公司的产品力全球兑现的确定性，以及国内后续产品持续进化的潜力。因此我们小幅下调2026-27年收入预测由9597/10977亿至9261/10275亿；下调同期归母净利预测由437/566亿至363/461亿；新增2028年收入及利润预测11692/545亿，对应当前估值27/21/17倍。考虑到公司仍然是中国新能源出海的核心标的所具备的估值溢价，以及26-28年的利润CAGR=22.5%，PEG<1，故维持增持评级。
　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨等。

　　事件：比亚迪子品牌方程豹于2026年3月13日召开新品发布会，会上方程豹钛3闪充版正式发布，搭载二代刀片电池和兆瓦闪充技术，最大续航620km。此外，方程豹钛7EV闪充版开启预售，价格22-25万。
　　方程豹闪充新品上市，配置升级强化竞争力。钛3闪充版分为两个配置，后驱版续航620km/售价15.38万元、四驱版续航565km/16.98万元。相较2025款钛3，新款主要升级在于：①电池&充电：搭载第二代刀片电池和兆瓦闪充，CLTC续航由501km提升至最高620km，10-70%快充时间缩短至5分钟。②智驾：标配天神之眼C（与旧款一致），可选装天神之眼B激光雷达版（搭载Orin-X芯片，加装激光雷达），具备城市NOA功能。相较同级别竞品，钛3在续航、充电及智驾方面具有显著优势，更有效解决用户痛点，且新品起售价提升2万元，在盈利端依旧有望维持较高的表现。此外，钛7EV闪充版作为更高级别的SUV产品，有望对20-30万元主流产品形成冲击。
　　跨代闪充技术赋能全品系，拓宽新能源渗透边际。3月5日，比亚迪技术发布会展示新兆瓦闪充和二代刀片电池技术：①充电时间大幅缩短：10-70%只需5分钟，10%-97%只需9分钟；极寒条件下（-30℃）20%-97%只需12分钟，解决用户充电焦虑的核心痛点。②兼顾容量和寿命：解决快充和能量密度不可兼得的痛点，能量密度相较于第一代提升5%，整体质保容量保持率提高2.5%。③高功率：单枪充电功率可达1500kW/双枪2100kW。闪充桩规划方面，2026年底计划建成20000座，截至3月5日，已建成4239座。新电池、闪充技术无限拉近新能源与燃油车的补能速度差距，相较友商的跨代级别技术领先将强化公司产品核心竞争力，有望打开新能源渗透天花板。
　　比亚迪新车周期开启，领衔板块底部向上。2月，比亚迪出口销量达10.1万辆，占总销量占比超50%，出口景气度延续。节后随着各地置换补贴政策加速落地，龙头比亚迪率先牵引行业预期回暖，终端需求有望加速修复。新品方面，比亚迪3月5日发布11款重磅新车，涵盖旗下王朝海洋网、腾势、仰望、方程豹五大品牌，开启26年新车周期，有望引领板块修复向上。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8924.3/9953.1/11065.0亿元，同比+14.8%/+11.5%/+11.2%，实现归母净利润352.0/453.4/554.3亿元，同比-12.6%/+28.8%/+22.3%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。

　　事件：2026年2月2日，公司发布1月产销快报，新能源汽车销量21.0万辆，同比-30.1%/环比-50.0%；新能源乘用车销量20.6万辆，同比-30.7%/环比-50.1%；
　　购置税退坡、补贴调整利空落地，1月销量有望为全年筑底。2026年1月，公司王朝海洋/方程豹/腾势/仰望品牌销量为17.8/2.2/0.6/0.04万辆，同比-36.2%/+247.0%/-48.8%/+44.4%。受新能源购置税补贴退坡5%、以旧换新补贴方式调整且资金陆续下放的影响，公司中低价格带车型销量下滑较为明显。高端品牌销量2.80万辆，同比+53.6%，占比达13.6%，方程豹贡献主要增长。我们认为随利空因素落地消化，后续销量有望筑底向上。
　　出海景气度延续，有望贡献2026年增长核心驱动力。2025年公司全球化加速，海外销量首次突破百万，2026年1月，出口新能源汽车10.0万辆，同比+51.5%/环比-24.5%，海外销量占比达到47.8%，成为销量新支柱。出海端，公司持续推动本地化产能建设，泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已投产，匈牙利工厂将于2026Q2正式投产，本土化产能释放、新车型投放、核心及新兴市场份额提升有望支撑公司完成2026年130万辆出海目标，海外作为竞争烈度更低的市场，有望贡献显著利润增量。
　　新车矩阵提质增效、高端化推进、技术下沉，看好发展趋势向上。新车方面，1月，比亚迪已有多车型改款上市，包括秦L/PLUSDM-i长续航版、宋ProDM-i长续航版、海豹05/06DM-i超享版，长续航版普遍采用更大电池、更高起售价的定位，奠定了公司提质增效基调。此外，公司王朝、海洋网还将推出更高定位车型（汉9系行政轿车、唐9系SUV以及海豹08/海狮08），增强中高端车型的竞争力，并有望提升整体ASP。技术方面，公司已推动云辇技术下沉、天神之眼5.0升级，后续仍有兆瓦闪充、长续航混动等等待落地。在经历持续回调后，公司当前PETTM为20.7，处于5年维度下的7.4%分位值，我们建议关注筑底后股价与基本面共振的上行机会。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8965.6/9997.5/11112.6亿元，同比+15.4%/+11.5%/+11.2%，实现归母净利润355.1/465.3/558.5亿元，同比-11.8%/+31.1%/+20.0%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。

　　事件：2026年1月8日，比亚迪秦家族迎来重磅加推，2026款秦LDM-i/2026款秦PLUSDM-i210KM长续航版双车同步上市，售价8.98-12.28万元。其中，2026款秦LDM-i210KM长续航版限时超级优享价11.28-12.28万元，2026款秦PLUSDM-i210KM长续航版售价8.98-9.98万元。
　　秦长续航版先行上市，奠定提质增配基调。1月8日，比亚迪秦长续航版上市，其中，秦LDM-i售价11.68-12.68万元（限时优惠0.4万元）、秦PLUSDM-i售价8.98-9.98万。续航方面，26款电池分别扩容至26.6kWh（L）/25.28kWh（PLUS），CLTC纯电续航达210km，实现翻倍，综合续航2100km。入门级价格随电池增配有所提升，而智驾版本价格较25款优惠0.3-0.4万元，性价比进一步提升，同时秦L顶配还搭载云辇C以及预瞄系统等豪华配置，有望通过智驾/空悬下放、长续航增配显著提升车型同级别竞争力。
　　回顾2025，2026销量启航：高端化、出海战略持续推进。2025年公司销量符合460万辆目标，结构存变化：（1）高端化趋势明显：12月总销量42.0万辆，王朝海洋/方程豹/腾势/仰望销量为34.4/5.1/1.8/0.1万辆，环比-18.7%/+36.0%/+36.8%/+31.3%，方程豹贡献主要增量；全年王朝海洋微增2.7%，方程豹/腾势累计销量23.5/15.7万辆，同比+316.1%/+24.7%，高端品牌销量39.7万辆，占整体销量约8.6%，同比+4.2pct。（2）出口跨越式增长：12月实现对伊拉克市场的突破，海外销量达13.32万辆，同比+133.0%，占比首次突破30%；全年累计销量104.6万辆，同比+150.7%，占比提升至22.7%。（3）纯电表现亮眼：全年纯电销量达225.7万辆，占比近50%。
　　技术落地、出海加速兑现，2026年蓄势待发。2026年，技术端公司有望推动长续航混动、兆瓦闪充、智驾下沉等落地，强化车型竞争力；出海端，公司泰国、乌兹别克斯坦、巴西工厂已投产，匈牙利工厂即将运行，本土化产能释放、新兴市场上量有望支撑完成150万辆出海目标，贡献显著利润增量。在经历持续回调后，我们建议关注公司股价筑底蓄势后的上行机会。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收8981.5/9965.4/11012.9亿元，同比+15.6%/+11.0%/+10.5%，实现归母净利润368.2/462.8/550.2亿元，同比-8.5%/+25.7%/+18.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险；内部改革受挫风险。