E3.0平台集大成之作，四项“首搭”见证产品力全面提升
　　2022年5月20日，比亚迪举行海豹&CTB技术发布会，推出新产品海豹，定位B级轿跑，是搭载E3.0平台的首款B型车。海豹首次搭载CTB电池车身一体化技术、iTAC技术、后驱/四驱动力架构、前双叉臂和后五连杆的底盘悬挂，四项“首搭”使海豹在安全、操控高效、美学等方面实现了全面提升，彰显产品力。
　　我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到96.19/139.44/183.66亿元，EPS分别为3.30/4.79/6.31元/股，当前股价对应市盈率分别为87.1/60.1/45.6倍，维持“买入”评级。
　　搭载全新CTB技术，显著提升安全性与驾乘体验
　　CTB技术将电池三明治结构进化为整车三明治结构，动力电池系统同时作为能量体和结构件，简化了车身结构和生产工艺，通过电芯紧密排列形成蜂窝铝芯结构，再通过上盖板地板组成类蜂窝铝板的三明治结构，全面提高结构强度，50吨碾压测试后仍可正常运行。安全性提升：
　　CTB技术通过电池包作为结构件参与整车传力，正碰结构安全提升50%，侧碰结构安全提升45%；驾乘体验提升：
　　（1）整车扭转刚度翻倍，突破4万扭米每度，有效抑制车身震动；（2）实现整车50:50黄金轴荷。高度集成使车辆具备跑车级低质心，整车稳定性提高；（3）整车造型更为低趴，提升空气动力学性能，风阻低至0.219。
　　底盘升级叠加高压平台搭载，操控性能与能量效率并重
　　高性能：通过搭载双叉臂加五连杆的高性能悬架组合，在横向、纵向、垂向三个方向全面提升操控性能与舒适性；通过开发iTAC智能扭矩分配功能，将整车状态识别提前50~200毫秒，提高极端工况响应速度，保持最佳抓地力，提高操控上限；采用前异步电机加后同步电机的高效四驱架构，四驱版零百加速快至3.8秒。高效率：百公里能耗低至12.7度电，通过热管理降低驱动能耗，提高余热利用效率；基于E3.0平台的高电压电驱升压充电方案，提升充电功率，15分钟充电里程超过300公里，充电更快且兼容所有公共充电桩，缓解“里程焦虑”。
　　风险提示：上游持续涨价、下游需求不及预期、公司车辆销售不及预期

　　CTB重磅来袭，多平台、多产品矩阵纵深发展
　　公司发布CTB（电池车身一体化）技术，采用车身地板集成电池上盖→粘结剂→电芯→粘结剂→托盘架构，由原来的电池“三明治”结构进化为整车“三明治”结构。CTB技术采用高安全刀片电池，可轻松通过针刺测试，无明火、无冒烟，表面温度仅为30-60℃。紧密排列的刀片电池、上盖板、底板组成类蜂窝“三明治”结构，可承受50吨重卡碾压，实现电池系统结构强度的突破。CTB技术对整车在性能、安全等均有显著优化，电池系统体积利用率提升至66%，整车扭转刚度提升一倍，正碰及侧碰结构安全分别提升50%、45%。
　　公司不断加码技术研发，多平台、多产品矩阵纵深布局，目前已经形成DMi平台及E平台3.0，海洋网、王朝网两大销售体系，在电池技术、车身设计、系统集成、销售等各大领域形成合力，造就以“汉”为代表的一系列爆款车型。
　　海豹乘势而上，搭载CTB强化竞争优势，预售即爆款
　　公司发布海豹预售，海豹是搭载CTB技术的E平台3.0车型，在安全、操控、高效、美学方面均实现了新的突破。海豹采用铁锂刀片电池，100km加速最快达3.8s，100km电耗低至12.6KWh，续航550/650/700km，带电量61.4/82.5KWh，快充30分钟可充满80%电量，预售价区间21-29万元。
　　整体而言，对标可比车型，海豹在售价、性能等方面，性价比凸显。截止5月20日22:00，海豹预售订单量达2.26万辆，预售即爆款，市场口碑佳，海豹产品畅销有望进一步提升公司品牌力。
　　产销持续领衔，供应链/技术/产品等迈入良性循环
　　公司产销持续领先，2022年4月公司电动车销量达10.6万辆/yoy+136%，排名第一。尽管在4月疫情对电动车行业生产及供应链造成严重干扰背景下，公司仍取得非常优异的成绩，进一步凸显公司在逆势环境下的抗风险能力。2022年4月，公司动力及储能电池装机量超6GWh，1-4月累计达21GWh，表现强劲。
　　综合来看，公司在电动车领域地位得到不断强化，技术、产品矩阵丰富，供应链强大，核心环节自主可控，多维度强化公司产品力处于加速上升通道。此外，公司在不断巩固动力电池自供基本盘之外，持续开拓国际与国内客户，在储能与电动车两大赛道均不断发力，电池外供打开天花板。同时，公司提速智能驾驶布局，围绕激光雷达、高精地图、芯片、算法等加码智能化。我们认为，公司产品、技术、供应链进入良性循环阶段，产业地位持续巩固，实现“质”与“量”的飞跃。
　　盈利预测
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为72/118/173亿元，eps为2.48/4.04/5.95元，对应PE分别为116/71/48倍。公司当前订单充沛，产品力强劲，量价齐升，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

　　事件概述
　　5月20日，公司发布CTB电池车身一体化技术，同时发布首款采用该技术的车型—比亚迪海豹。
　　5月16日，公司正式发布了腾势品牌旗下首款MPV车型—腾势D9。
　　分析判断:
　　CTB全面突破海豹预售亮眼
　　海豹震撼发布，预售表现亮眼。首次搭载CTB技术的车型海豹为E平台3.0首款B级轿跑，共推出四个版本，综合补贴后预售价为21.28-28.98万元，550km标准续航后驱版售价为21.28万元，650km四驱性能版售价28.98万元。截至5月20日22点，预售订单量已达2.3万辆。
　　CTB技术通过将电池包和车身高度融合，在安全、操控、高效、美学方面都实现了新的突破：
　　安全：CTB类蜂窝“三明治”结构提升强度的同时实现轻量化，使电池既是能量体，又是结构件，整车扭转刚度提升一倍，正碰结构安全提升50%，侧柱结构安全提升45%；
　　操控：CTB带来E平台3.0架构提升，海豹采用前双叉臂+后五连杆的底盘悬挂，具备50：50黄金轴荷比，百公里加速仅3.8秒；iTAC智能扭矩控制系统在软件层面进一步提升操控，响应更快速；
　　高效：海豹四驱百公里能耗12.7kWh，真正实现四驱的动力，两驱的能耗；高效高压充电架构，充电15分钟实现续航300km，完全兼容所有公用充电桩；车身地板与电池上盖的集成，使动力电池体积系统利用率提升66%，同样车身高度下垂向空间提升10mm；
　　美学：海豹外观整体较为运动，造型低趴，车身尺寸为4800/1875/1460mm，轴距达2920mm，内外饰融入大量海洋元素，兼具美观与运动。
　　腾势定位明确高端化承前启后
　　腾势明确豪华路线，承载兼容王朝/海洋系列品牌向上的同时，衔接尚未发布的更高端品牌。腾势高端豪华形象持续深化，未来将由比亚迪主导技术研发与产品规划。公司表示一年内腾势品牌将投放3款车型，3年内投放多款车型。在DM-i及E平台3.0加持下，腾势动力配置大幅升级，具备了豪华品牌的“面子”和“里子”，有望加速腾飞。
　　投资建议
　　公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，上调盈利预测。将公司2022-2024年营收由3,147.4/3,774.5/4,283.4亿元调整为3,485.2/4,595.0/5,956.5亿元，对应归母净利润由74.6/132.6/179.3亿元调整为82.7/137.4/195.6亿元，对应的EPS由2.56/4.56/6.16元调整为2.84/4.72/6.72元，对应2022年5月20日287.7元/股收盘价，PE分别为101/61/43倍，上调为“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

　　事件：
　　5月20日，比亚迪发布了基于e平台3.0打造的新车型“海豹”，及其搭载的CTB电池车身一体化技术。海豹提供4款车型和3种动力组合，标准续航版起售价21.28万元，CLTC续航550km；长续航后驱版售价26.28万元，CLTC续航700km；四驱性能版售价28.98万元，百公里能耗12.7kWh，CLTC续航650km。
　　海豹除首次搭载CTB技术以外，还首次配备了iTAC智能扭矩控制系统，以提高操控上限；同时通过高电压平台可实现15分钟充电300km里程以上。
　　CTB可在降本的同时实现性能、续航、安全多重升级
　　比亚迪CTB技术将刀片电池集成到车身结构上，以电池上壳体直接作为车内地板，使得车身重量得以减轻，并提升了扭转刚度，实现更优异的操控性能；另外由于铝制结构件的使用减少，容纳电芯的空间相对提升，可以同时实现整车的降本以及电池能量密度的提升。
　　CTB结构还可实现安全性的进化，正碰结构安全可提升50%，侧碰结构安全提升45%。
　　e平台3.0新成员发布，看好优质平台的长期孵化能力
　　海豹的价格带与小鹏P7的主力车型基本重合，并且有望凭借出色的性价比对同级别售价更高的特斯拉Model3（售价27.8-36.8万元，CLTC续航556-675km）以及蔚来ET5(售价32.8-38.6万元，CLTC续航550-700km)等车型形成竞争，在20万以上市场继续扩大品牌影响力。此前同样基于e平台3.0打造的海洋网车型海豚上市以来，月销迅速攀升至一万辆以上，充分体现了e平台3.0自身“安全、高效、智能、美学”的强大产品力，以及海洋网年轻化营销模式带来的市场高度关注与认可。我们认为随着海豹以及后续海狮等车型的上市，带来公司产品销量持续高增的同时，标准化架构带来的降本效益还将提升公司的整体盈利能力。
　　4月份销量逆势上涨，强力彰显龙头α
　　根据乘联会数据，4月份我国乘用车市场零售销量同比-35.5%，环比-34.0%；
　　新能源乘用车零售销量同比+78.4%，环比-36.5%。比亚迪凭借完善的供应链整合能力以及强大的产品力，4月份乘用车销量达10.5万辆，实现了同比+136.5%，环比+1.1%的增长，占据10%左右的市场份额，位居各厂商首位。
　　公司长期以来对于供应链自主可控的坚持，在复杂外部环境影响下更显价值，对于全年业绩的逐步兑现提供了有力支撑。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-2024年营收分别入为3727.34/4990.64/6486.61亿元，归母净利润分别为73.63/120.75/180.72亿元，EPS分别为2.53/4.15/6.21元/股，对应三年CAGR约81.05%,对应PE分别为114x/69x/46x。采用分部估值法，我们认为公司2022年合理市值为9974.74亿元左右,对应目标价为369.1元，相比当前有较大提升空间。考虑到公司高速增长的业绩和良好竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新车型交付不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）上游原材料涨价风险；4）扩产不及预期风险。

　　技术研发持续投入+供应链高度垂直整合铸就高壁垒。1）技术研发：电动化维度，比亚迪实现核心三电系统包括刀片电池&八合一电驱动控制总成&DM插混技术等的全栈自研，领先行业；智能化维度，比亚迪硬件领域优势明显，软件领域合作地平线、百度、Momenta及英伟达等公司。2）供应链管理：上游领域比亚迪整合电池锂矿原材料以及IGBT功率半导体等方面；中游领域凭借弗迪系五大子公司实现汽车板块核心零部件全面自产；下游领域在汽车之外凭借制造加工以及电池资产优势拓展光伏储能/电子/轨交等领域，最大化规模效应&协同效应。
　　产品定义&组织架构&渠道维度迅速变革。1）产品定义方面聚焦爆款思路，逐步对旗下产品进行精简归类。王朝&海洋两大系列对标30万元以下市场，推动以DM-i和E3.0为核心的技术全覆盖，着力打造技术品牌形象；另外，30万元以上同步推动30～50万元高端腾势与50万元以上全新高端品牌，新能源领域品牌高端化进度领先。2）组织架构方面，精简事业部，加强销售/技术重视程度。成立独立事业群；加强销售/技术人才重视，不断扩充团队规模；独立王朝/海洋销售网络以及品牌公关和售后服务等，并直接对王传福负责。3）渠道维度：LOGO焕新+开放联动+个性共创，比亚迪抓准品牌技术标签，逐步向满足用户精神需求的社群和共创模式转型。
　　爆款输出：技术加持，爆款车型实现全价格带覆盖。1）现有爆款车型主要以DM-i系列以及汉/海豚等EV产品为代表，DM-i几款产品凭借低油耗经济性+空间等优势与对应价格区间合资燃油车竞争，主要聚焦消费升级的换购市场，目前秦PLUS/宋PLUS均达到细分市场领先水平。2022~2023年，比亚迪王朝/海洋两大品牌新车密集推出，覆盖PHEV/EV等不同板块，并发布腾势以及全新高端品牌面向30~100万元市场。以技术为核心创新联动，新车推出数量及质量领先，周期强势。
　　盈利预测与投资评级：坚定看好比亚迪以技术全栈自研&供应链高度整合为壁垒的强优势，技术加持下产品周期有望持续强势。我们预计公司2022-2024年营业总收入3294/4178/5197亿元，归属母公司净利润64/111/185亿元，同比+109.58%/+74.65%/+66.02%，对应EPS为2.19/3.83/6.36元，对应PE为106/61/37倍，比亚迪A+H股五家可比公司估值均值为14/11/9倍。鉴于比亚迪强势产品周期持续放量，我们认为比亚迪应该享受更高估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制进展低于预期；乘用车行业需求复苏低于预期；新能源汽车发展低于预期。

　　要点：本文深度分析比亚迪各版块业务，看好在新能源汽车快速增长背景下的比亚迪投资机会。我们认为目前比亚迪国内新能源汽车龙头地位稳固，多款爆款车型奠定销量基础。未来公司产能仍在快速扩张，随着海豹等多款车型上市未来销量仍可能高速增长，营收及利润有望快速提升，看好比亚迪的投资机会。
　　公司国内新能源汽车龙头地位显著，看好未来量价齐升。2022年前4个月比亚迪产销续创新高，1-4月公司累计生产39.5万辆新能源汽车，销售39.24万辆。22Q1公司市占率约25%，排名第一，在全国新能源销量最高的十个城市中市占率均为第一。
　　公司新能源车生产基地快速扩张，未来产能有望大幅增长。公司仍有大量新建基地预计在2022年投产，合计规划产能我们预计可能突破300万辆，我们认为随着这些产能的投产，公司的产能上限打开，2022年销量仍有可能继续大幅提升。
　　看好新能源车赛道未来增长。2017-2021年，全球新能源车销量从119.71万辆升至650万辆，CAGR为52.65%，增速较快。我们认为全球新能源车销量预计仍将快速增长，看好该赛道未来发展。
　　电池业务：快速扩张，外供业务值得期待。公司刀片电池很好的解决安全痛点，加速磷酸铁锂电池重回动力电池主流赛道。目前公司动力电池除了自用，也开启外供，产能快速扩张。除了原有的广东惠州、深圳坑梓、西安高新、青海西宁电池生产基地外，公司规划产能快速增长，接连在宁乡、贵阳、蚌埠、无为等地签约设厂，现有电池生产基地数近20个，规划产能超400GWh。
　　半导体业务：即将单独上市，未来发展可期。比亚迪半导主要从事功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体，半导体制造及服务，目前公司正在进行创业板上市，未来发展可期。
　　比亚迪电子：深耕零部件、组装领域，积极开拓新业务。比亚迪电子已形成智能手机&电脑、新型智能产品、汽车智能系统和医疗健康四大板块，目前营收持续增长，积极开拓新业务。
　　储能及光伏：业务持续推进。比亚迪的储能产品应用于户用和工商业两个大领域，在产品领域又可以分为EnergyPod和BatteryBox两大板块。光伏业务持续推进，截至2020年9月，比亚迪光伏累计出货量超10GW。
　　盈利预测：考虑公司板块较多，采用分部估值方式进行估值。参考可比公司，我们认为比亚迪各分部总市值为9504亿元，对应目标价326.46元。
　　风险提示：经济下滑风险；产能投放不及预期等。

　　事件：2022年5月20日，公司发布CTB（电池车身一体化）技术及首款搭载CTB技术的产品“海豹”。
　　海豹与汉EV互补，“双车战术”或将在20-30万价格带放量。公司发布的新品海豹汽车作为e平台3.0的首款B级别轿跑，尺寸与价格带与特斯拉Model3与比亚迪汉EV接近。相较于汉EV，海豹：（1）造型更具年轻化：融合海洋美学设计风格，预计消费客群更加年轻化。（2）动力升级：海豹后驱版动力优于汉EV前驱版，海豹四驱版零百加速3.8s，快于汉EV四驱版本3.9s。（3）悬架升级：海豹采用前双叉臂、后五连杆的悬架，操控性和舒适性提升。另外，海豹后驱版两款产品仅售21.28万元/22.58万元，550km续航基本满足日常需求，相比竞品具有一定的性价比优势。预计海豹上市后，将与汉EV互补，满足各年龄段的消费者需求，助力公司在20-30万价格带继续放量。
　　CTB技术可提升电池体积利用率与车身刚性，同时减重降本。在CTP技术基础之上，CTB技术将车身底板与电池上盖板合二为一，优势在于：（1）提升电池体积利用率：CTB电池系统体积利用率可提升至66%。（2）提升车身刚性和安全性：搭载CTB技术的e平台3.0车型，正碰结构安全提升50%，侧碰结构安全提升45%。（3）减重降本：电池上盖与车身地板集成后，能够减轻重量。目前，零跑和特斯拉等厂商也在车身和电池一体化领域发力。
　　看好公司新能源汽车全产业链的综合实力，维持“审慎增持”评级。（1）公司不断丰富产品和品牌体系，已形成王朝系列+海洋系列+腾势产品矩阵，高端品牌有望年内发布。（2）预计2022年汽车行业混动路线将快速增长，公司凭借DM-i混动技术在混动新车市场中占据优势地位，秦/宋PLUSDM-i/军舰系列产品或将继续放量。纯电方面，e平台多款新车的陆续上市也将助力公司市占率的提升。（3）2022年公司动力电池开启外供，1-4月公司动力电池及储能电池装机量已达到20.98GWh。（4）半导体业务分拆加速，预计创业板上市后将实现更快发展。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为63.65亿元/103.77亿元/172.76亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；芯片短缺问题加重；

　　事件概述
　　5月4日，公司发布2022年4月产销快报。4月公司汽车批发销售106,042辆，同比+134.4%，环比+1.1%；新能源乘用车销售105,475辆，同比+321.3%，环比+1.1%。
　　其中，纯电动乘用车销售57,403辆，同比+256.2%，环比+7.0%；插电式混动销售48,072辆，同比+438.9%，环比-5.1%。
　　同时，公司4月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为6.242GWh，同比+187.6%，环比+16.6%。
　　分析判断:供应链优势持续验证月销再度创新高
　　公司垂直一体化供应链优势持续验证，助力销量再度创新高。因疫情影响，4月整车供应链有所承压，终端也有较大影响，乘联会预计4月狭义乘用车零售同比-31.9%。公司在重压之下销量逆势突破前高，核心零部件高度自制的供应链优势持续验证。公司今年包含长沙工厂、常州工厂等多个工厂均有新产能投产，预计下半年月度产销爬坡将更为明显。
　　纯电+混动双轮驱动，成长趋势明显。公司纯电+插混双轮驱动，销量大幅增长。今年1-4月，公司纯电乘用车累计销量为20.1万辆，同比+266.7%；插混乘用车累计销量为19.0万辆，同比+699.9%。DM-i及E平台3.0车型快速导入，加速对燃油车的替代：根据上险数据，公司新能源车型2022Q1销量中56.7%分布在二至五线城市（2021Q1仅为34.9%），产品力持续驱动非限牌城市的燃油车替换，我们预计在王朝+海洋双网加持下，新车型的导入预计将驱动销量快速增长，全年销量有望突破150万辆。
　　主打车型延续热销新品爬坡迅速
　　公司主打车型产品力强势，品牌高端化成效显著。4月主力车型中，汉销量为1.3万辆，同比+64.1%；唐销量为1.0万辆，其中唐EV销量同比+263.7%；宋销量为2.5万辆，同比+49.0%；秦销量为2.4万辆，同比+238.8%；元销量为1.5万辆，同比+659.5%。
　　车型密集推出，新品爬坡迅速。公司海洋网有多款新品导入，驱逐舰于今年3月上市，4月销量已达2,040辆，爬坡迅速。E平台3.0首款车型海豚4月销量达1.2万辆，环比+14.7%。今年海洋网仍将保持快速的产品导入节奏，海豹即将上市，定价22-28万元，丰富高端产品矩阵；护卫舰07预计将进一步补齐公司在中大型SUV产品谱系的缺失。王朝网方面，汉DM-i/DM-p重磅推出，我们预计有望将汉家族整体月销中枢提升1万辆。
　　全面转型新能源定义技术转向定义用户
　　公司宣布停售燃油车，全面转型新能源。自3月起公司停售燃油汽车的整车生产，未来汽车板块将专注于纯电和插混汽车业务，同时将继续保障现有燃油车的售后服务。我们认为，全面转型新能源是深度脱碳的必由之路。公司全面停售燃油车的速度超出我们预期，也领先于绝大多数车企，彰显了公司对于新能源产品的信心与底气。
　　车型导入加速变现，由定义技术转向定义用户。区别于多数自主依托于用户定位（SUV）起家，公司优先突破平台化技术，基于此去打造拳头产品的战略在产品定位上有着较强的后发优势：10-20万元区间王朝+海洋双网加持，有望加速替代燃油车；护卫舰07预计将补齐公司在中大型SUV谱系的空缺。随着两大平台的车型不断输出，公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。
　　投资建议
　　公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及快速放量，公司正迎来销量增长及规模效应驱动业绩的拐点。
　　维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年营收为3,147.4/3,774.5/4,283.4亿元，对应归母净利润为74.6/132.6/179.3亿元，对应的EPS为2.56/4.56/6.16元，对应2022年4月29日243.0元/股收盘价，PE分别为95/53/39倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

　　事件：公司发布2022年4月产销量，4月公司共实现新能源汽车产销量10.75万辆/10.60万辆，同比分别+296.38%/+313.23%，环比分别+0.77%/+1.11%。
　　4月销量同环比正增长，逆流而上跑赢行业。2022年4月公司共实现新能源汽车产销量10.75万辆/10.60万辆，同比分别+296.38%/+313.23%，环比分别+0.77%/+1.11%。其中，纯电乘用车销售5.74万辆，同比/环比分别+256.23%/6.97%，插混乘用车销售4.81万辆，同比/环比分别438.92%/-5.13%。4月，汽车行业整体受公共卫生事件冲击较大，根据乘联会对主要厂商的统计数据，4月前三周批发销量同比分别-39%/-51%/-61%，环比分别-45%/-51%/-56%，预计4月行业整体销量同环比负增长，比亚迪逆势跑赢行业。
　　新能源车产销突破190万辆，规模化或将带动盈利继续向上。截至2022年4月，公司累计销售新能源汽车超过190万辆，预计5月有望突破200万辆。比亚迪汉自2020年中上市以来，已实现20万辆产销，放量增长的同时有力带动品牌升级。王朝系列产品历经多次换代，产品力不断升级，其中，秦系列累计销售超60万辆，唐系列累计销售超33万辆，宋系列累计销售超115万辆，元系列累计销售超27万辆。另一方面，新平台新车型上量增速较快，4月海豚/驱逐舰05分别销售12040辆/2040辆，环比分别+14.7%/+38.2%。
　　22Q1比亚迪实现归母净利8.08亿元，同比+240.59%，环比+34.27%，盈利超预期预计由于规模效应显现。预计随着产能的释放和订单的大规模交付，规模化效应将更加显著，公司后续盈利有望继续向上。
　　看好公司新能源汽车全产业链的综合实力，维持“审慎增持”评级。（1）预计2022年汽车行业混动路线将快速增长，公司凭借DM-i混动技术在混动新车市场中占据优势地位，秦/宋PLUSDM-i/军舰系列产品或将继续增长。纯电方面，e平台多款新车的陆续上市也将助力公司市占率的提升。（2）2022年公司动力电池开启外供。（3）半导体业务分拆加速，预计创业板上市后将实现更快发展。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为63.65/103.77亿元/172.76亿元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；芯片短缺问题加重；

　　事件
　　比亚迪发布一季报，1Q22实现营业收入668.3亿元，同比增长63.0%；实现归母净利润8.1亿元，同比增长240.6%，环比增长34.3%，扣非后净利润5.1亿元，实现同比扭亏为盈。
　　点评
　　一季度业绩亮眼，在手订单逐月增加。公司一季度汽车&电池等主营业务（不包括电子）实现营收458.9亿元，同比增长117.5%，得益于一季度公司新能源汽车销量再创新高，市场份额迅猛增长。1Q22汽车&电池等主营业务毛利71.4亿元，同比增长84.0%；毛利率15.6%，较4Q21环比下滑0.9个百分点，在上游关键原材料持续涨价背景下，业绩表现亮眼。公司一季度累计销量28.6万辆新能源车，同比增423%；其中新能源乘用车累计销量28.5万辆，同比大幅增长433%，市场份额达到24%。公司自2022年3月起停产燃油车，专注于EV+PHEV新能源汽车的研发和销售，目前累计在手订单量达40万辆，并且随着产品矩阵的不断丰富，未交付订单仍在逐月增加。
　　单车盈利有望持续改善。我们估算公司1Q22单车净利润约2368元，较4Q21环比增长约623元/26%。公司今年于2月1日和3月16日两度上调车型价格，我们考虑到公司目前在手订单较多，涨价对盈利的正面影响有望从二季度起逐渐体现。公司4月发布新款汉家族系列产品，汉DM-i全面对标燃油车，有望在二线及以下新能源车市场加速渗透，带动中国混合动力市场迎来爆发；同时，多款基于e3.0平台的海洋系列新车即将上市，我们认为单车盈利有望继续改善。
　　创维新车发布开启比亚迪DM-i外供时代。根据OFweek消息，创维汽车于4月27日发布混动SUV创维HT-i，预售价14.98-19.98万元。动力方面，创维HT-i将首度搭载比亚迪DM-i混动系统，其中包括比亚迪自研的骁云-插混1.5L高效发动机及EHS电混系统动力总成。搭载33kWh超混专用电池，纯电续航里程达到200km，综合续航里程为1267km，百公里亏电油耗低至5.3L。此前比亚迪已通过弗迪电池开启刀片电池的外供，并将e平台3.0向行业开放共享，我们认为本次创维新车发布正式拉开了DM-i技术外供的大幕，将进一步巩固比亚迪混动技术的市场影响力和领先优势。
　　盈利预测与投资评级：我们对公司保持长期看好。由于公司全面转型新能源，给予2022-24EPS每股2.53/4.41/6.54元（基本持平）。我们采用SOTP估值法，参照可比公司估值，分别给予2022年汽车/手机/电池/半导体分部6,687/236/685/325亿元市值估值，加总得出合理市值7,933亿元，对应合理目标价272.5元（下调4%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：动力电池等原材料涨价风险，新业务拓展进度不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。

　　比亚迪2021年11月汽车批发量为9.83万辆，MOM+9.3%，YOY+82.3%。其中新能源汽车11月批发量为9.1万辆，MOM+12.6%,YOY+241%。
　　公司进入强产品周期，升级混动平台DM-i在售车型供不应求，随着产品矩阵不断完善，明年公司混动车销量有望快速增长。此外，公司新开发的纯电e3.0平台首款车型已经发布，续航表现优于竞品，销售情况较好，有望提升公司纯电产品竞争力。公司具备电池和部分半导体自制能力，在供应链紧张的背景下竞争力凸显。我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为42.5亿元、82.4亿元和102亿元，YOY+0.28%、+94%和+24%；EPS为1.48元、2.88元和3.56元，目前A股股价对应2021、2022和2023年P/E分别为186倍、96倍和77倍，H股股价对应2021和2022年P/E分别为152倍、78倍和63倍，建议“区间操作”。
　　公司纯电和混动车销量均保持高速增长：比亚迪2021年11月汽车批发量为9.83万辆，MOM+9.3%，YOY+82.3%。分类别看，新能源汽车11月批发量为9.1万辆，MOM+12.6%,YOY+241%。乘用车方面，公司纯电和混动车均保持较快增长。其中新能源纯电乘用车月度批发量为4.6万辆，MOM+11.9%,YOY+153.2%；新能源插电混乘用车月度批发量为4.4万辆，MOM+13.4%,YOY+500%。根据乘联会数据，新能源产品中，秦月销3万辆，YOY+466.2%；宋月销1.97万辆，YOY+808.5%；汉月销1.28万辆，YOY+27%。此外，基于e3.0平台的纯电紧凑型车海豚竞争力较强,销量持续爬升，11月销量达8809辆，MOM+46.4%。燃油车方面,公司11月份销售7121辆，MOM-20%,YOY-74%。其中轿车1049辆,YOY-74%;SUV月销5371辆,YOY-73%;MPV月销701辆,YOY-78%。1-11月，公司累计销售汽车64万辆，同比增长73%。新能源汽车累计销售51万辆，同比增长217%。新能源乘用车中，纯电累计销量为27.3万辆，插电混累计销量为22.8万辆，同比分别增长144.4%和471.5%。燃油车累计销售13.1万辆，YOY-38%。
　　比亚迪混动产品优势明显，明年销量快速增长可期：凭借产品性能优势，对消费者需求的把握，以及自供芯片的便利，公司新能源车销量保持高速增长。根据中汽协数据，11月全国新能源乘用车销量为42.7万辆，测算可知公司的新能源乘用车的市场占有率约为21%，其中纯电乘用车和混动乘用车市场占有率分别为14%和50%，体现了公司在电动车市场，特别是混动市场领先的产品竞争力。公司混动产品凭借有竞争力的价格和低油耗，有望撬动同级别燃油车市场份额，市场空间可期。12月宋ProDM-i和宋MAXDM-i陆续上市，汉DM-i有望明年上半年上市；随着公司DM-i系列车型产能不断提升，产品矩阵不断完善，我们预计混动产品销量将快速增长。
　　盈利预期：我们预计公司2021、2022和2023年净利润分别为42.5亿元、82.4亿元和102亿元，YOY+0.28%、+94%和+24%；EPS为1.48元、2.88元和3.56元，目前A股股价对应2021、2022和2023年P/E分别为186倍、96倍和77倍，H股股价对应2021和2022年P/E分别为152倍、78倍和63倍，建议“区间操作”。