科技+教育未来大有可为
　　现如今人工智能、机器人、大数据等领域已经成为国家战略、产业竞争的重点，也是推动科技创新、经济转型的重要力量；中国机器人市场更是呈现出蒸蒸日上的势头。
　　教育企业作为生产力的承载体，是市场主体，同样承担着人才培养的责任。
　　长期以来，盛通教育集团将前沿科技赋能科技教育，以机器人+编程为抓手，将智能化教育教学资源惠及广大学员的同时，也将打开市场新增长极。
　　乐博23Q3起扭亏为盈，2024有望继续改善
　　2023年以来行业环境改善，公司推动门店合规升级和调整优化，对过去三年经营进行修复，效果较好；去年三季度已扭亏为盈，预计2024年会有更明显改善。乐博有望恢复到之前水平，且未来有持续健康增长空间，具体来看：
　　（1）门店数量：2022年起对门店进行优化，2023年进一步调整，加强门店集中度，提高优质度，确保盈利性（截至2024年2月，乐博直营店137家，加盟店550家左右）；（2）房租：经过与房东沟通谈判，房租得到优化；（3）人员：2023年进行提效改革，24年员工比23年同期精简200-300人，但业务体量没有下降，成效明显；（4）学员数量：目前乐博单门店学员数240-250人，活跃度80%-90%，未来会重点拉动学员人数增长；（5）客单价：每年保持递增，全国平均涨幅10%-20%。
　　平均单店达到200-220名孩子就能实现盈亏平衡，公司学员数量保持在盈亏平衡线之上；即使不增加门店，每家店还有150-200名学生的容量，未来增长空间充足。随着市场环境变化、门店饱和度和盈利能力的提升，公司也会选择合适的城市进一步推动直营门店的合理扩张，保持规模和盈利能力的合理增长。
　　探索AI自习室，寻找业务新增量
　　乐博利用前沿人工智能技术结合教育大数据训练出的一款AI类教育硬件产品，乐博乐博采购后提供给用户，根据用户实际情况，制定计划，帮助孩子提升自我学习能力。目前的招生来自于乐博人工智能在读学员的转化以及市场招生。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司在教育行业深耕已久，2016年收购编程品牌乐博乐博，后续陆续投资并购了中鸣机器人、VIPCODE、创想童年等，并搭建盛通教育研究院，科技教育逐渐成为公司的第二增长曲线。
　　公司响应国家政策，在科技教育方面积极布局，课程不断升级更新，目前与中国儿童中心等机构达成合作，把课程输出到少年宫等公办校外教育机构，未来会有进一步增长。经过多年发展，公司已成为科技教育头部企业，形成从硬件生产到课程设计到提供服务的完整科技教育生态，后续会进一步做大科技教育生态。
　　我们预计公司归母净利分别为1.31/2.21/2.51亿元，EPS分别为0.06/0.19/0.23元/股，对应PE分别为126/38/32X。
　　风险提示：原材料价格波动风险；经营预期不达标风险；经济周期变化风险；市场需求变化风险等。

　　23Q3收入同减6.9%，归母净利同减73.9%
　　公司23Q1-3收入17.98亿，同增6.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为5.96亿（yoy+16.3%），5.69亿（yoy+13.6%），6.33亿（yoy-6.9%）；
　　23Q1-3归母净利-0.22亿，同减2120.8%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为-0.24亿（yoy+1.8%），-0.07亿（yoy+15.8%），0.09亿（yoy-73.9%）；
　　23Q1-3扣非归母-0.27亿，同减428.3%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为-0.26亿（yoy+4.0%），-0.07亿（yoy+19.4%），0.06亿（yoy-81.6%）。
　　其中，23Q1-3印刷综合服务收入14.8亿同增4.5%，23Q3净利润884.2万，环增15.5%；科技教育服务23Q1-3收入3.1亿同增15.1%，23Q3净利润扭亏5.98万元，同比100.6%，环增100.4%。
　　23Q1-3毛利率13.4%同减2.2pct，净利率-1.1%同减1.1pct
　　23Q1-3销售费用率5.2%，同减0.1pct；管理（包含研发）费用率9.4%，同减0.7pct；财务费用率0.1%，同减0.2pct，财务费用对比上年同期减少0.03亿，同减72.5%，主要系23Q1-3银行贷款金额下降使得利息费用减少所致。23Q1-3投资活动产生的现金流量净额对比上年同期减少0.49亿，同减812.4%，主要系上年同期对外投资款的收回。
　　科技教育服务业务稳步发展，积极探索教育行业垂直大模型
　　公司拥有完备“产品+内容+平台”青少年科技教育体系和全产业链生态，依托全新的OMO教学服务平台，以“线上+线下”、“ToB+ToC”、“直营+加盟”相融合的经营模式，将线上和线下、B端和C端的教学与服务全面打通，对青少年科技教育培训提供全面的服务。
　　2023年公司与诸多业内企业保持良好合作，与腾讯云、腾讯教育达成战略合作，拥抱人工智能技术对教育行业带来的变革机遇。产品创新方面，公司持续探索前沿课程，目前在元宇宙、数字人、AI绘画等课程都已经实现了不同程度的应用。
　　教育业务边际改善，其中三季度招生单月同比前三年创新高。23年前三季度公司与腾讯合作的人工智能平台已有2000多学员报名，累计收入达400万元。
　　目前校均单班是250人的班容。23年7-9月公司新招人数分别是1500、1115、1800人，较前2年同期有所提升。今年公司经营思路更加侧重优化整合，提升单店健康度以实现未来更好的成长性。根据公司财务模型，若单店店均人数达到300人，单店可以实现盈利50-100万。
　　公司目前主要重点是优化单店模型，先达到上述公司规划的单店经营目标。现在公司布局20个直营城市，直营门店不到140家，直营和加盟店合计500-600家。公司千店计划不变，即直营+加盟店突破1000家，预计2024年接近或实现这个目标。
　　传统印刷业务影响利润，Q3业绩短期承压
　　23Q3公司印刷业务受纸张原材料采购成本增加影响，导致利润减少。同时受内部订单结构变化影响，Q3毛利率同比减少。但库存、周转率等财务数据表现出公司印刷业务健康度仍然向好，企业运营效率有所增长。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　目前公司教育业务修复良好，学员人数已经恢复到2019年状态。从财务角度，公司合同负债数据向好，从2020年2.8亿下降到2亿，有利于公司在政策收紧的情况下把控风险。公司23Q3收入同减6.9%，归母净利同减73.9%，考虑到前三季度业绩表现，我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利0.31/1.01/1.22亿元（前值分别为0.76/1.35/1.54亿元），EPS分别为0.06/0.19/0.23元/股，对应PE分别为120/36/30x。
　　风险提示：原材料价格波动风险；经营预期不达标风险；经济周期变化风险；市场需求变化风险等。

　　业绩概况：2023Q1~Q3营收同增6.21%至17.98亿元，归母净亏损2231万元，其中单Q3业绩环比扭亏为盈。其中2023Q3单季度营收6.33亿元，同比下降6.85%，归母净利润890.08万元，同比下降73.85%，环比则扭亏为盈。费用端，2023Q1~Q3销售/管理/研发费用率分别为5.2%/7.8%/1.6%，同比-0.05/-0.43/-0.22pct，其中2023Q3销售/管理/研发费用率分别为4.7%/7.4%/1.4%，同比、环比均持续优化。综上，2023Q1~Q3销售毛利率/销售净利率分别达13.4%/-1.1%，同比-2.25/-1.12pct，其中2023Q3利润率环比有所改善，销售毛利率/销售净利率分别达15.4%/1.7%，同比-2.38/-3.36pct，环比+1.13/2.95pct。
　　教育业务持续恢复，印刷业务维持盈利，支撑2023Q3业绩扭亏为盈。教育业务疫后回暖明显，2023Q1招生人数创4年来新高，2023Q2-2023Q3招生预计亦持续改善，一定程度受益双减后少儿科教素质类培训需求提升，2023Q1/Q2/Q3期末合同负债分别为2.78/2.56/2.47亿元，伴随课程交付有望驱动未来收入业绩增长。子公司乐博乐博运营管理机制逐步完善，现线下直营门店盈利爬坡中，预计2023Q3实现环比扭亏为盈。印刷业务预计2023Q3环比显著增长，或主要由于秋季开学前夕教材印制达高峰期，印刷业务维持正向盈利，为公司整体业绩提供支撑。
　　乐博乐博产品持续升级，巩固公司龙头地位。2022年乐博乐博机器人实现课程4.0升级，深度契合新课标中关于信息科技的课程要求，招生情况良好且学员粘性较强；截至2023年暑期，公司成功研发AI绘画课程并完成内测，并开展GPT数字人助手、仿生眼等夏令营活动，均获学生与家长良好反馈，后续将持续推广产品抢占市场先机并不断创新，同时其余教培业务亦保持更新迭代，助力公司维持行业领先地位。
　　携手腾讯共同研发青少年人工智能教育平台，2B2G以及多方面合作开展可期。一方面，近年来科学教育相关政策导向以及AI人工智能技术快速发展均有望推升少儿编程C端自主培训需求；另一方面，2023年5月教育部等十八部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》、2023年浙江数字教育大会等重要文件、会议多次提及“人工智能课程进校园”等政策，作为具有优质内容基础的供应商，2023年公司与腾讯教育达成战略合作，2023年8月发布“盛通-腾讯青少年人工智能教育平台”，为教育部、地方白名单赛事提供支持；2023年9月，公司入选《全国青少年科技教育工作者培训与实践基地（2023-2025）认定名单》，未来有望持续扩大2B2G合作空间。
　　盈利预测：出版综合服务+科技教育服务双轮发展，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，疫后运营端恢复显著，基本面拐点可期。根据公司2023三季报，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025年归母净利润分别为66/6227/6723万元，同比变动-86.4%/+9344.3%/+8.0%，对应EPS0.00/0.12/0.13元，现价对应PE5324.4/56.4/52.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：培训监管政策趋严；市场竞争加剧；加盟商管控风险；业务拓展过程中盈利不达预期。

　　深耕印刷领域多年，扩张科技教育版图
　　公司主营业务为教育培训与出版印刷，坚持打造教育、出版文化综合服务生态圈，致力于培养青少年创造性思维，提供满足人工智能时代人才核心素养要求的教育培训服务和产品。2017年后布局编程教育业务，拓展素质教育版图。收购乐博乐博后，公司坚定布局教育产业，形成“出版综合服务+青少年stem课外培训（主要为机器人编程课程）”双板块主业。
　　双板块助力业绩增长，教育占比持续升高
　　分业务看：1）教育业务营收占比持续提升，2023H1达16%，复苏态势良好。2）印刷综合业务：较为稳健，营收由2017年的12.21亿元升至2022年的18.76亿元，CAGR达14.71%。由于公司重点转移，占比由2017年的87%下降至2023H1的84%。
　　打多元化产品矩阵，加速全渠道渗透
　　公司积极拓展科教服务，先后投资收购多家科教及AI企业，已打造覆盖青少年科技教育全产业链生态的盛通教育集团，拥有完备的“产品+内容+平台”的科教体系，涉及编程、机器人、科学实验、人工智能等科技课程学习，涵盖编程硬件生产、科技课程研发、线上学习平台搭建、教学培训交付等业务，构建ToC、ToB和ToG全方位科技教育服务模式。公司客户涵盖来自C/B/G端全渠道客户，均呈现潜在业务机会，公司多维度服务预计可满足来自全渠道的客户需求，助力业绩增量。
　　直营+加盟同步发力，校区网络覆盖全国。公司旗下乐博乐博采用“直营+加盟”模式，迅速扩张布局全国。截至2023年5月，公司拥有直营店150家，布局全国一、二线城市核心地带及其它主要城市；加盟店约500家，布局一、二线城市郊区及三、四线城市。扩张策略稳步推进门店规模，有望推动业绩增长。
　　首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司立足出版综合印刷服务行业多年，在课程教具研发、教育人才引进方面不断加大投入力度，打造第二增长曲线。公司可依托双主业及平台优势，实现有序可持续发展。我们预计公司23-25年营业收入分别为26.0/29.5/33.0亿元，归母净利润分别为0.76/1.35/1.54亿元，EPS分别为0.14/0.25/0.29元/股，对应PE分别为45/25/22x。参考可比公司PE均值，24年目标价为9.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经营不达预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；政策风险；今年出现多次交易异动等。

　　2023年前三季度公司收入同比+6.2%：2023年10月30日，公司披露2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入17.98亿元，同比+6.2%，实现归母净利润亏损2231万元，扣非归母净利润亏损2723万元。单拆Q3，公司实现收入6.33亿元，同比-6.9%，实现归母净利润890万元，同比-73.9%，实现扣非归母净利润561万元，同比-81.6%。其中2023年Q3的非经常项目主要为政府补贴418万元。Q3利润同比下滑主要因为印刷业务面临的压力较大。
　　2023年Q3利润率下滑，费用率小幅上升：2023年Q3，公司整体毛利率为15.43%，同比-2.4pct，主要因为印刷业务的影响，公司整体销售费用率为4.68%，同比上升0.3pct；管理费用率7.37%，同比上升1.2pct。2023年Q3公司销售净利率1.7%，同比-3.36pct。
　　公司围绕STEM素质类青少年编程培训，有望顺应AI发展浪潮快速发展：盛通自2017年收购乐博乐博进入教育赛道以来，先后入主多家科技教育和AI人工智能头部企业，公司旗下乐博乐博2022年品牌门店数约在600-700家，2021年收入规模达到3.8亿元，仍在门店爬坡期，我们认为未来随着AI的迅速成长，公司的机器人培训课程需求也有望得到明显增长。
　　盈利预测与投资评级：公司是我国A股青少年机器人培训第一股，旗下乐博乐博品牌享有较好口碑，AI浪潮下，公司机器人编程课程未来有望享有更广阔的增长空间，考虑到印刷业务受到经济波动性影响较大，2023年业绩可能会存在较大的不确定性，我们下调公司2023-2025年归母净利润从0.7/1.5/2.4亿元至0.05/0.85/1.74亿元，最新收盘价对应公司2023-25年PE分别为758/41/20倍，我们下调评级至“增持”。
　　风险提示：开店不及预期，印刷业务盈利存在较大不确定性，终端消费恢复不及预期等