事件
　　领益智造发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入314.85亿元，同比增长27.75%；实现归母净利润14.05亿元，同比下降24.85%；实现扣非归母净利润11.87亿元，同比下降24.85%。
　　24Q3业绩同比环比双增，盈利能力稳步上升
　　2024Q3公司实现营业收入123.65亿元，同比增长32.14%，环比增长32.66%；归母净利润7.13亿元，同比增长14.68%，环比增长208.13%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长0.24%，环比增长175.65%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率17.21%，环比上升2.19pct；实现销售净利率5.76%，环比上升3.28pct。
　　AI手机、AIPC起量在即，散热解决方案厂商率先受益
　　从行业层面来看，随着AI技术的不断发展，端侧AI落地终端加速。在AI赋能消费电子领域的大趋势之下，AI手机和AIPC有望率先起量。根据IDC，2028年全球AI手机出货量将达到9.12亿部，2023-2028年CAGR为78.4%；根据Canalys，2025年AIPC出货量将达到1.03亿台，2027年AIPC渗透率有望达到85%。从产品层面来看，苹果有望在2025年推出具有重大变化的全新iPhone。IPhone17将搭载更全面、更有差异化的生成式人工智能或应用程序，有望带动新一轮“换机潮”。AIPC方面，全新MacBookPro，全系搭载高性能M4系列芯片，M4配备最高10核CPU，整合4个性能核和最多6个能效核，其性能较M1提升达1.8倍。而M4配备的10核GPU，采用的是苹果最先进的图形处理器架构，带来卓越图形性能，较M1提升达2倍，正式开启AIPC的新时代。端侧AI落地不可避免地会带来散热需求的提升，VC均热板将成为AI终端的“硬核需求”，逐步成为AI手机和PC散热的主流方案并加速向超薄化、结构简单化和低成本化发展。根据YanoResearch，2025年全球均热板市场规模将达到5.87亿美元，2022-2025年CAGR为23.5%。我们认为散热重要性提升将持续伴随AI赋能消费电子领域的大趋势。
　　AI终端制造平台型企业，苹果核心供应商显著受益
　　在AI终端领域，公司具备各种散热产品、模组以及各种功能型材料的生产能力。散热方面，公司能够生产热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶等散热产品。目前，公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案。其中，不锈钢均热板主要应用于高端产品，比铜材质均热板更轻且拥有更好的散热性能。公司的各类超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现出货。模组方面，公司拥有散热模组、背光模组、射频模组、马达模组、声学模组以及无线充电模组等多个产品线。功能型材料方面，公司能够提供导热类、电磁屏蔽类、陶瓷纤维类材料产品。公司作为苹果的核心供应商有望持续受益于人工智能发展的趋势下市场对于消费电子产品散热需求的提升。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为413.41、496.01、577.7亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为24.8、20.9、15.7倍，随着端侧AI的加速落地，公司作为苹果的核心供应商有望持续受益，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济扰动；大客户集中风险；VC均热板出货不及预期。

　　投资要点
　　事件：10月31日，领益智造发布2024年三季度报告。1）2024前三季度：公司实现营收314.85亿元，同比增长27.75%；实现归母净利润14.05亿元，同比下滑24.85%；实现扣非后归母净利润11.87亿元，同比下滑29.54%。2）2024年第三季度：公司实现单季度营收123.65亿元，同比增长32.14%；实现单季度归母净利润7.13亿元，同比增长14.68%；实现单季度扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长0.24%。
　　Q3单季度收入创历史新高，基本面迎来拐点。得益于苹果iPhone16新品发布和第三季度出货量的稳健增长，公司Q3单季度收入创历史新高，且首次突破百亿元。IDC数据显示Q3苹果全球智能手机销量约5600万台，同比增长3.5%，彭博社报道称iPhone16系列上市前三周中国销量同比增长20%，且Pro/ProMax销量同比增长44%。公司作为苹果核心供应商之一，预计高端新品占比提升将给公司带来更多单机价值量增长。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率17.21%，同比下降4.2pct，环比提升2.19pct；Q3单季度净利率5.76%，同比下降0.9pct，和环比提升3.28pct。费用端，汇兑损失增加导致公司Q3单季度财务费用2.09亿元，同比、环比均大幅增加。出于审慎性原则，公司Q3计提资产减值损失、信用减值损失公司合计2.36亿元，较23Q3同比增加1.63亿元。在以上汇兑、减值等因素影响下，公司Q3净利率仍然实现了环比显著改善，我们认为公司基本面已明显迎来拐点。
　　苹果/安卓广泛布局，打造AI终端散热/电池/快充等精密件龙头，Q4业绩有望持续亮眼。公司消费电子客户涵盖苹果、华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、传音、联想、三星等品牌厂商，是精密功能件/结构件隐形冠军。苹果业务方面，公司精密功能件/结构件涉及iPhone/iPad/Mac等产品线，具备石墨膜/热管/VC均热板等散热零部件及系统解决方案能力和苹果原装充电器代工能力。散热业务方面，公司可提供石墨、VC均热板、中板中框等多种复合结构散热产品，VC均热板可提供铜、不锈钢、纯钛等多种材质。随着10月份更多安卓旗舰新机发布，预计公司Q4业绩有望继续取得亮眼表现。
　　投资建议：鉴于公司Q3业绩取得较好表现，我们上调公司2024至2026年营业收入预测至418.23亿元/511.00亿元/593.81亿元，上调公司归母净利润预测至20.03亿元/30.94亿元/41.33亿元，以11月05日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为31.87倍/20.64倍/15.45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。

　　投资要点
　　受产品结构变化以及汇兑损失，收入增长亮眼，利润略受影响。公司前三季度实现收入314.9亿元，同比+28%，实现归母净利润14.1亿元，同比-25%，实现扣非净利润11.9亿元，同比-30%。单Q3季度实现营业收入123.7亿元，同比+32%，环比+32%，实现归母净利润7.1亿元，同比+15%，环比+208%。公司提前布局AI终端制造领域，营收端已有所增长，但部分盈利能力较原业务低，2023年Q3毛利率同比略有下滑。收入端受益于北美大客户进入传统备货旺季及终端产品的亮眼表现，且第三季度公司主要精密件业务增长迅速，叠加AI终端制造领域盈利能力改善，使得公司第三季度业绩显著回暖。利润端影响主要是由于产品结构比重变化，模组相关收入增加，使得整体毛利率略有下滑，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。长期来看，我们认为公司业绩表现仍有望受益于AI终端的渗透率提升。
　　AI驱动消费电子升级，卡位核心散热环节。目前国际头部手机厂已发布Appleintelligence高强度、高精度的运算需求已带来较高的算力消耗，散热成为AI硬件升级的核心环节。目前公司已经具备热管、超薄均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组等相关产品的研发、生产能力以及系统性散热解决方案，并已实现在各类AI智能终端的应用，超薄VC均热板已通过产品及客户认证，部分散热方案已量产出货。因此，公司有望成为终端散热零部件核心供应商。此外，公司深度参与北美大客户“散热+电源+快充”方案，卡位优势明确，且在其供应链中地位不断上升，在AI硬件浪潮中有望明确受益。
　　份额成长叠加产业需求共振，今年Q4有望延续Q3亮眼表现。目前公司模切、冲压、CNC、Sofegoods等传统产品在客户端份额有望进一步提升，且关键客户终端产品与料号持续增加，传统业务有望实现高基数高增长。此外，今年Q4安卓产业链频发新机，以及明年Q1海外手机厂有望开启新产品备货，国内安卓与海外客户有望形成需求端共振，下游终端厂商集中备货有望带动公司全系列产品销量上升，今年Q4有望业绩延续Q3亮眼表现。
　　盈利预测与投资评级：基于行业2023年Q3为拉备货高基数，2024年Q3行业需求递延，我们将公司24-26年归母净利润为从27/32亿元下调至20/28亿元，基于公司在客户内份额不断提升，我们预计2026年归母净利润为37亿元，当前市值对应PE分别为33/23/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：
　　24年前三季度实现营收314.85亿，同比+27.75%；实现归母净利14.05亿元，同比-24.85%；其中Q3实现营收123.65亿，同比+32.14%；
　　归母净利7.13亿元，同比+14.68%，超预期！
　　单季度营收破百亿，汇兑/减值影响下利润强势向上
　　24Q3公司单季度营收首次突破100亿，达到124亿，显示了公司强大的客户开拓能力和产品料号拓展能力。随着国内外大客户的新产品、新料号拓展和整体需求量的提升，公司营收快速增长。从利润看，公司24Q3毛利率相比23Q3下滑，我们认为主要系公司模组等产品线快速增长，结构性变化导致毛利率降低。同时从Q3看，汇率变动和资产减值对公司季度业绩影响较大，利息以外的财务费用24Q3相比23Q3增长约0.83亿元，同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。减值方面，公司24Q3相比23Q3多计提1.6亿。考虑以上因素，我们认为公司Q3利润依然能同比增长15%逆转此前下滑趋势，实属难得。
　　AI带来智能终端黄金时代，公司散热/电池/充电等率先升级
　　我们看好端侧AI带来苹果硬件销量进入高增阶段，同时硬件ASP也将提升。适配AI负载带来整机设计将往高功率/高集成/高热量方向发展，直接带来散热和续航等成为制约环节。VC均热板等新散热方案/高密度电池/高功率充放电技术有望成为硬件适配AI负载的第一波受益环节。领益智造在散热、电池、充电等环节均有布局，有望充分受益于客户端的相关方案创新。
　　消费电子创新方向均有所卡位，公司不会错过成长机遇
　　领益智造作为具备结构件/功能件/模组和组装能力的精密智造平台型企业，在AI终端/折叠机/XR等消费电子创新方向均有重要零部件布局，并且进一步聚焦核心能力基础上的延展，兼具行业β和工艺料号拓展等α。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持前次预测，预计公司2024-2026年营收收入为405/491/587亿元，归母净利润为20.31/28.68/37.54亿元，P/E倍数分别为32/22/17×。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境变化及行业波动的风险，行业竞争加剧的风险，大客户依赖风险

　　事件：10月30日，领益智造发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业总收入314.65亿元，同比+27.75%；实现归母净利润14.05亿元，同比-24.85%；扣非归母净利润为11.87亿元，同比-29.54%。其中，单Q3实现营业收入123.65亿元，同比+32.14%，环比+32.66%；归母净利润为7.13亿元，同比+14.68%，环比+208.13%；扣非归母净利润为6.13亿元，同比+0.24%，环比+175.65%。
　　24Q3收入创历史新高，利润拐点明确。2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP持续提升，2024前三季度实现营业总收入314.65亿元，同比+27.75%，业绩规模稳健增长，其中Q3实现收入123.65亿元，创历史新高，归母净利环比大幅增长208.13%，拐点明确。此外，公司在持续保持搞研发投入的同时，进行产品结构优化，加强成本费用管控，整体运营效率不断提高，3Q24公司综合毛利率17.21%，QOQ+2.19pct。
　　散热+电池+快充共振，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，24H1，公司AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元，同比增长29.80%，毛利率16.53%。其中，手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件营收与毛利齐头并进；24H1，公司汽车业务实现收入10.18亿元，同比增长42.90%。24H1，光伏储能业务实现收入3.99亿元，同比下降56.35%，主要受客户订单阶段性下降等因素影响。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。公司的各类超薄VC均热板如铜、不锈钢、纯钛等及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。
　　苹果COO访华，供应链价值凸显。据界面新闻报道，7月25日，苹果公司首席运营官Jeff访华，考察核心供应商之一：领益智造。领益作为苹果核心供应商之一，为苹果提供几千种模组件和零部件，涉及Mac、iPhone、iPad、AppleWatch、AirPods以及AppleVisionPro等产品。公司积极打造AI终端硬件制造平台，与苹果合作自研，供应链地位持续提升。截至24H1，公司累计获得各项专利1,908项，其中发明专利292项、实用新型专利1,562项、外观专利54项，研发人员6,090人。
　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.03/32.34/41.47亿元，对应现价PE为32/20/15倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局AI终端+新能源领域，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　事件：公司2024年单三季度实现营业收入123.65亿元，同比增长32.14%，归母净利润7.13亿元，同比上升14.68%。毛利率为17.21%，同比下降4.20pct，净利率为5.76%，同比下降0.90pct。前三季度营业收入314.85亿元，同比上升27.75%，归母净利润14.05亿元，同比下降24.85%。毛利率为15.87%，同比下降4.97pct，净利率为4.46%，同比下降3.12pct。业绩略超预期。
　　三季度公司AI终端及通讯类业务快速增长，产品种类向垂直整合、复合工艺、模块化进一步发展，收入提升明显。特定大客户的新业务、安卓客户的新业务均呈现出迅猛的增长态势。同时在功能件领域，模切、冲压、CNC加工等相关产品在客户端的市场份额实现了提升，收入也较去年同期有了显著增长。
　　受益AI终端硬件升级，业绩有望量价齐升。据CounterpointResearch数据，iPhone16系列国内前三周销量同比增长20%，Pro和ProMax的合计销量同比增长44%。深度受益AI+终端，预计苹果有望在散热、充电等迎来更大升级。基于Apple芯片的超强算力，AppleIntelligence可以使苹果终端理解文字与图片，简化跨APP间的交互，AI有望提升换机、新购需求。AI手机的大功率计算会带来手机热量的增加，领益智造深耕散热领域多年，其单机价值量有望在新机型中明显提升。iPhone16系列有望推进更高效率的快充技术，支持40W的有线快充。在明年等后续新机型中，苹果有望带来更大升级，领益作为结构件、散热、充电器核心供应商将充分受益。
　　新兴终端业务多点开花，布局XR、机器人，创新硬件潜力巨大。24年6月28日，VisionPro在中国、新加坡、日本等地区开售，生态内容不断丰富，领益在其中的单机价值量达到了250-300美元左右，独家供应散热件模组和头带、眼罩和鼻托等。人形机器人、工业机器人领域均有前瞻布局，子公司领鹏与汉森机器人签署谅解备忘录展开人形机器人业务合作。同时汽车、光伏坚定布局，市场空间广阔。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级。维持24-26年归母净利润预测至21/28/34亿元，公司当前市值对应2025年PE为23倍，可比公司（长盈精密、歌尔股份、福蓉科技）估值2024年平均PE26倍，领益智造上升空间13%，我们看好公司AI终端、XR、汽车等领域内生外延布局下后续的成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。

　　投资要点
　　公告：公司发布2024年半年报预告，预计2024年上半年实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，预计实现扣非归母净利润5.5-6.5亿元，同比下降48.74%-39.41%。2024年Q2，公司预计实现归母净利润2.19-3.19亿元，同比下降63.58%-46.95%，预计实现扣非归母净利润1.98-2.98亿元，同比下降69.28%-53.78%。
　　业绩符合预期，大幅下滑系新业务盈利能力不足和行业竞争加剧。2024年H1，公司预计归母净利润同比下降45.52%-37.51%，扣非归母净利润同比下降48.74%-39.41%，大幅下滑原因主要为：1）新业务收入规模虽有大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定差距；2）受行业竞争加剧等多种因素影响，公司综合毛利率有所降低；3）预计非经常性损益较去年同期有所减少。
　　公司拟进行股票期权激励，深度绑定核心骨干成员。公司公告《2024年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予股票期权数量总计为23,800万份，具体业绩考核要求为以下两个指标达成其一即可：1）相比2023年，2024/2025/2026年营收增长率分别不低于10%/20%/30%；2）相比2023年，2024/2025/2026年归母净利润增长率分别不低于10%/20%/30%。公司通过进行股票期权激励，可有效调动员工积极性，并高度绑定核心骨干成员，有望推动公司业绩长期增长。
　　AI加速落地端侧，PC和Phone迎量价齐升浪潮，深度合作北美大客户有望充分受益。消费电子巨头苹果于WWDC24大会推出个人化智能系统-AppleIntelligence，智能助手Siri迎史诗级进化，可以结合上下文，读取、记忆、调用多个APP的信息，此外，安卓手机厂商也正积极推出AI手机，笔电品牌厂持续推出AIPC，不断丰富AI功能，预计将显著提高消费者使用体验，有望拉动一波换机潮。同时，AI落地端侧，对硬件环节提出更高要求，持续推动硬件多个环节升级，如电池、散热、快充等。公司是北美大客户核心功能件和结构件供应商，致力于打造一站式AI终端功能件制造平台，在电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等均有深厚布局，有望充分受益端侧AI进程。此外，公司积极布局汽车和光伏领域，目前营收占比较小，未来有望成为公司收入和利润重要增长来源。
　　盈利预测：我们预测公司2024/2025/2026年营收分别为396.48/474.22/538.20亿元，同比分别+16.2%/+19.6%/+13.5%，预计归母净利润分别为20.22/27.03/33.37亿元，同比分别-1.4%/+33.7%/+23.4%，对应2024年7月17日收盘价的PE分别为24.8/18.6/15.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，大客户新品发布不及预期，新业务盈利能力恢复不及预期

　　事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，基本符合预期。扣非净利润预计实现5.5-6.5亿元，同比下降48.74%-39.41%。单二季度归母净利润预计2.2-3.2亿元，同比下降64%-47%，环比下降52%-30%。
　　上半年为消费电子传统淡季，叠加行业竞争等因素导致利润预计同比下滑。净利润预计同比下滑的原因有：受行业竞争加剧等因素影响，公司综合毛利率降低；预计报告期内非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少，主要是以公允价值计量的其他非流动金融资产价值同比降低所致；公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距。
　　深度受益AI+终端，预计苹果有望在散热、充电等迎来更大升级。基于Apple芯片的超强算力，AppleIntelligence可以使苹果终端理解文字与图片，简化跨APP间的交互，AI有望提升换机、新购需求。AI手机的大功率计算会带来手机热量的增加，领益智造深耕散热领域多年，其单机价值量有望在新机型中明显提升。iPhone16系列有望推进更高效率的快充技术，支持40W的有线快充。在明年等后续新机型中，苹果有望带来更大升级，领益作为结构件、散热、充电器核心供应商将充分受益。
　　VisionPro全球多地区开售，期待后续机型，创新硬件潜力巨大。24年6月28日，VisionPro在中国、新加坡、日本等地区开售，生态内容不断丰富，领益在其中的单机价值量达到了250-300美元左右，独家供应散热件模组和头带、眼罩和鼻托等。人形机器人、工业机器人领域均有前瞻布局，子公司领鹏与汉森机器人签署谅解备忘录展开人形机器人业务合作。同时汽车、光伏坚定布局，市场空间广阔。
　　下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“增持”评级。受行业竞争等因素导致上半年利润下降，下调24、25年归母净利润预测至21/28亿元（原预测值为25/33亿元）；我们预计后续AI终端在散热、充电等迎来更大升级，同时AI也将赋能销量提升，因此新增26年归母净利润预测34亿元。当前市值对应2024年PE为22倍，可比公司估值2024年平均PE25倍，领益智造上升空间15%，我们看好公司AI终端、XR、汽车等领域内生外延布局下后续的成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。