For 1H26,revenue was RMB1,322mn(-8.1%YoY),attributable net profit(NP)was RMB216mn(-15.5%YoY),and recurring attributable NP was RMB223mn(-12.2%YoY).For 2Q26,revenue was RMB533mn(-19.1%YoY,-32.4%QoQ),attributable NP was RMB76mn(-33.7%YoY,-45.4%QoQ),and recurring attributable NP was RMB87mn(-24.1%YoY,-36.5%QoQ).The company plans to pay an interim cash dividend of RMB2.0 per 10 shares(tax inclusive)for 1H26,with expected cash dividends of RMB84mn.Maintain BUY.
Game:Gross billings fell temporarily
For 1H26,game revenue fell by 16.0%YoY to RMB404mn,and GPM fell by 8.3ppYoY to 88.1%,mainly due to fluctuations and apullback in game gross billings.In China,the company currently operates casual games including Fishing Clash,Finger Fishing,Yaoji Fishing 3D,Fishing New Era and Dashen Fishing.Overseas,it operates products,including Bingo Party,Bingo Journey,and Bingo Wild.Multiple core products have entered long operating cycles.On the expense side,the company optimized its game marketing channels,and selling expenses fell by 32.5%YoY in 1H26.In addition,the company acquired 100%equity interest in Yudu Information for RMB97.6mn in May.Together with the 10%equity interest in Daimengmao it already held,the company now holds 100%of Daimengmao,with atotal consolidation cost of RMB114mn.We believe the company's mature games have afoundation for long-cycle operations.Stabilization in gross billings and GPM recovery could support earnings improvement in the game business.
Poker business grew steadily
For 1H26,revenue from the company's poker card business increased by 7.2%YoY to RMB460mn,and GPM rose by 0.1pp YoY to 30.0%.The company has automated poker card production with machinery and has been advancing production equipment and process optimization.It also leverages the Yaoji brand and distribution network to consolidate its market position.In recent years,the launch of Guandan poker cards has expanded its product portfolio.We believe the poker card business has strong brand,distribution,and scale advantages,and is likely to continue to serve as astable business base amid short-term pressure on the game and marketing businesses.
Marketing business undergoing structural adjustment
For 1H26,revenue from the company's digital marketing business fell by 13.5%YoY to RMB450mn,mainly due to changes in business structure,while GPM rose by 0.5pp YoY to 8.7%.On top of its existing information-feed advertising business,the company has developed an influencer full-chain business and built an end-to-end service system covering brand strategy,content creativity,media placement,influencer marketing and performance operations.It is also driving synergies between influencer marketing and its existing information-feed advertising business.We believe the marketing segment is still in the stage of business structure adjustment,with near-term revenue pressure,but amore complete service chain should support future business recovery and higher customer value.
Earnings forecasts and valuation
Considering the pullback in gross billings for the company's core game business,we forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB443/538/619mn,and project 2026E EPS of RMB1.06.To reflect the company's operating resilience and potential growth driven by full consolidation of Daimengmao's earnings,we value the stock at 20x 2026E PE,above its peers'average of 14.4x.Our target price is RMB21.19.
Risks:new game performance falling short of our expectation,increasing user acquisition costs,policy shifts.

　　姚记科技发布2026年半年报，公司26H1实现营业收入13.22亿元（yoy-8.1%）；归母净利润2.16亿元（yoy-15.5%）；扣非后归母净利润2.23亿元（yoy-12.2%）。其中26Q2实现营业收入5.33亿元（yoy-19.1%，qoq-32.4%）；归母净利润0.76亿元（yoy-33.7%，qoq-45.4%）；扣非后归母净利润0.87亿元（yoy-24.1%，qoq-36.5%）。公司26H1拟每10股派发现金红利2元（含税），预计现金分红0.84亿元。维持“买入”评级。
　　游戏流水阶段性回落，投放优化缓解费用压力
　　26H1公司游戏业务实现收入4.04亿元，同比下降16.0%，毛利率88.1%，同比下降8.3pct，主要受游戏流水波动回落影响。公司目前国内运营《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》《大神捕鱼》等休闲游戏，海外运营《BingoParty》《BingoJourney》《BingoWild》等产品，多款核心产品已具备较长运营周期。费用端，公司持续优化游戏营销渠道，26H1销售费用同比下降32.5%。此外，公司于5月以9760万元收购隅笃信息100%股权，结合此前已持有的呆萌猫10%股权，实现对呆萌猫100%持股，总合并成本1.14亿元。我们认为，公司成熟游戏具备一定长线运营基础，后续流水企稳及毛利率修复有望推动游戏业务盈利改善。
　　扑克主业稳健增长，传统业务基本盘保持稳定
　　26H1公司扑克牌业务实现收入4.60亿元，同比增长7.2%，毛利率30.0%，同比提升0.1pct。公司已全面实现扑克牌机械自动化生产，并持续推进生产设备及工艺优化，同时依托姚记品牌及经销渠道巩固市场地位，近年来推出的掼蛋扑克牌进一步丰富产品矩阵。我们认为，扑克牌业务具备较强的品牌、渠道及规模优势，在游戏及营销业务阶段性承压背景下，有望继续发挥稳定基本盘作用。
　　营销业务结构调整，达人全链路持续完善服务能力
　　26H1公司数字营销业务实现收入4.50亿元，同比下降13.5%，主要受业务结构变化影响；毛利率8.7%，同比提升0.5pct。公司在原有信息流广告业务基础上进一步发展达人全链路业务，形成“品牌策略+内容创意+媒介投放+达人营销+效果运营”的全链条服务体系，并推动达人营销与原有信息流广告业务协同。我们认为，营销板块当前仍处于业务结构调整阶段，收入短期承压，但服务链条持续完善有望为后续业务恢复及客户价值提升提供支撑。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司游戏主业流水有所回落，我们给予26-28年归母净利润预测至4.43/5.38/6.19亿元。当前可比公司2026年平均PE为14.4X，考虑公司经营韧性显现，后续呆萌猫业绩完全并表有望带动增长，给予公司26年20XPE，给予目标价21.19元。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。

　　事件：姚记科技发布2026年半年报，派发现金分红每10股2元
　　2026年8月27日，公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入13.22亿元，同比下降8.07%；归母净利润2.16亿元，同比下降15.51%；扣非归母净利润2.23亿元，同比下降12.20%。公司宣布每10股派发现金分红2元，分红总额约9755.36万元，约为当期归母净利润的45.1%。
　　扑克牌主业延续稳健增长，新增产能有序释放。2026H1公司扑克牌业务实现收入4.60亿元，同比增长7.23%；毛利率为30.04%，同比提升0.11pct，继续为公司提供稳定的收入和利润贡献。同时，“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”累计投入3.37亿元，投资进度已达到58.62%，预计于2027年1月达到预定可使用状态，2026H1实现营业收入4988.36万元。公司近年来还围绕掼蛋等玩法推出相关扑克牌产品，获得市场积极反馈。
　　游戏矩阵继续完善，营销业务毛利率提升。2026H1公司游戏业务实现收入4.04亿元，同比下降16.03%，主要受游戏流水波动回落影响，业务仍处于调整阶段。公司通过外延并购和海内外产品布局持续完善游戏矩阵，为后续业务修复积蓄动能，公司于2026年5月完成对南京呆萌猫的全资收购，持股比例由10%提升至100%，进一步补充棋牌类移动游戏研发和运营能力，与原有捕鱼、Bingo等休闲游戏形成品类互补。数字营销方面，公司继续夯实业务质量，2026H1公司互联网营销业务毛利率同比提升0.53pct至8.69%，公司持续推进达人全链路营销与信息流广告业务协同，逐步形成一体化服务链条，通过私有化智能广告投放平台对接巨量引擎MarketingAPI，强化广告投放管理、数据分析及素材管理能力。
　　投资建议：我们看好公司扑克牌主业稳定性，以及游戏和营销业务调整后业绩趋稳和增长潜力。预计公司2026-2028年营收28.15/30.41/32.02亿元，归母净利润5.12/5.78/6.23亿元，根据2026年8月28日收盘价对应PE估值分别为14x/12x/11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏业务修复放缓，营销相关需求不及预期，投资业务表现波动。

　　事件回顾
　　公司发布2025年年报及2026Q1季报。2025年全年，公司实现营收26.89亿元，同比-17.8%；实现归母净利润4.67亿元，同比-13.34%；实现扣非归母净利润4.3亿元，同比-14.92%。其中，25Q4公司实现营收5.8亿元，同比+20.51%，结束长达8个季度的连续下滑，然而实现归母净利润0.77亿元，同比-33.02%，主要系芦鸣科技计提2887万元商誉减值。26Q1，公司实现营收7.89亿元，同比微增1.31%；实现归母净利润1.4亿元，同比微降0.64%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比微降2.48%，表明核心盈利能力略有承压。
　　事件点评
　　三大业务均有调整，关注小游戏成长与扑克牌产能释放。1）游戏业务，25年实现营收8.65亿元，同比下降14.78%，或因公司老游戏流水自然下降所致。26年，公司游戏业务在保障捕鱼等核心产品稳健情况下，聚焦中轻度小游戏赛道，同时开拓海外市场，为后续业务回暖打下基础。2）扑克牌业务，25年实现营收9.23亿元，同比下降14.69%。我们认为，随着公司“年产6亿副扑克牌生产基地项目”投入使用，同时优化渠道布局，仍有望凭借品牌和规模优势维持稳健增长。3）营销业务，25年实现营收8.79亿元，同比下降23.01%，或因公司主动调整业务结构，优化低毛利业务。26年，公司整合全域流量矩阵与分层达人资源，建立标准化与定制化结合的营销体系；同时组建AI小组，打通内容生成到智能投放的全闭环迭代，实现数据驱动的持续优化，从而有望实现业务高质量发展。
　　业务结构优化毛利率相对稳健，注重费用优化。25年公司毛利率为43.54%，同比+0.1pct，主要系低毛利营销业务占比下降所致。25年全年，公司实现销售费用率6.05%，同比下降1.99pct,主要系游戏板块持续优化投放策略，降低投放费用所致；26Q1，公司实现销售费用率4.09%，同比下降3.9pct，主要系公司继续降低游戏板块投放，同时管理、研发费用率也有不同程度下降，分别为下降1.5、1.0pct。
　　公司构建短剧产业“基础设施”，谋求业务转型与再成长的关键战略抓手。公司依托“上海国际短视频中心”这一基础设施，整合资金、场景、人才与AI技术，构建起从IP创作、拍摄制作到投流发行的全产业链闭环，同时引入基金池和生态伙伴加速内容孵化。上海国际短视频中心成立于2020年底，目前已完成200余个室内场景建设，包括医院、地铁站、上海老洋房、创意公司、现代办公等，可满足多领域、多行业短视频拍摄需求，未来预计完成8000平街道外景，包括百货商场外观等。我们认为，这种“制播一体化”的平台模式，既能发挥其在流量运营和数字营销上的既有优势，也为公司打开了高增长的内容消费市场，有望成为驱动未来价值重估的核心引擎。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为，当前压制公司业绩的核心因素（消费低迷+广告需求收缩）已持续两年，2026Q1收入增速转正是积极信号，公司有望优化业务结构，同时切入短剧高景气赛道重回增长态势。我们预测，公司2026-2028年营收为28.74、30.83、32.65亿元，同比+6.88%、7.30%、5.88%；归母净利润为5.53、6.47、6.85亿元，同比+18.48%、16.96%、5.75%。
　　风险提示：
　　行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。

　　基本盘扑克牌年产6亿副基地进入试生产阶段
　　2025年公司总营收26.89亿元（同比-17.8%），归母净利润4.67亿元（同比-13.34%），其中扑克牌业务营收9.23亿元（收入占比34.32%），同比下滑14.69%，“年产6亿副扑克牌生产基地”已进入试生产阶段，智能化升级强化成本与效率优势，后续有望巩固并提升其在扑克牌行业的市场领导地位。
　　游戏与营销板块AI驱动效率仍可期
　　2025年公司游戏营收8.65亿元（收入占比32.18%），同比下滑14.78%，但毛利率91.4%稳健，通过AI编程工具、AIGC美术生产、自研数据分析平台等技术落地，提升开发效率与用户留存；数字营销收入8.79亿元（收入占比32.7%），同比下滑23.01%，但毛利率10.51%（提升2.75pct）主因全链路营销模式驱动转化效率，构建覆盖抖音、快手、B站等平台的达人全链路营销体系，AI智能投放与达人全链路营销仍具发展潜力。
　　文化体育垂类卡牌业务具看点
　　2022年1月公司投资CardHobby布局球星卡，CardHobby是一家体育文化收藏卡发行商，下设DAKA文化与卡淘两大业务板块，DAKA文化是中国首家专业化的体育文化收藏卡发行商；卡淘交易平台是国内目前专业化程度较高，且打通海内外市场的头部二手收藏卡交易平台。2026年5月体育收藏平台FanaticsCollectibles旗下收藏卡品牌Topps正式宣布与FIFA正式达成收藏品授权合作，此次合作将覆盖球星收藏卡、贴纸及集换式卡牌游戏等全品类收藏品，伴随世界杯赛事外溢，球星卡有望成为新的体育语言。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为28.40、31.43、35.56亿元，归母净利润分别为5.12、5.70、6.51亿元，EPS分别为1.23、1.37、1.56元，当前股价对应PE分别为16.3、14.7、12.8倍，基于对公司未来发展信心，2026年4月公司拟以集中竞价方式回购不低于0.3亿元不超0.5亿元（回购价不超25元/股），2026年公司将围绕“AI技术驱动、全球化布局、精细化运营、人才梯队升级”四大主线，推动移动游戏、互联网创新营销、扑克牌三大业务板块协同发展，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策监管风险；游戏市场竞争风险；依靠第三方分发渠道发行游戏的风险；原材料供应和价格波动风险；媒体流量供应商较为集中的风险；球星卡业务不及预期的风险；对外投资风险；AI新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。