事件：
　　公司发布2024年三季报。
　　点评：
　　三季度扣非净利润增长转正，收入端持续承压，盈利能力有所提升
　　公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入27.90亿元，同比下滑21.89%，主要是数字营销板块业务结构调整叠加游戏板块流水波动所致，实现归母净利润4.24亿元，同比下滑23.95%，一方面受到收入下滑的影响，另一方面受去年同期存在大额投资性地产处置收益以及本期可转债利息计提的影响。单季度来看，三季度实现营业收入8.81亿元，同比下滑28.08%，实现归母净利润1.40亿元，同比下滑6.72%，实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长7.55%。盈利能力方面，公司单三季度毛利率40.17%，同比提升9.87个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.49%/7.05%/4.57%/1.09%，分别同比+1.82/+1.58/-0.20/+0.66个百分点，归母净利润率提升3.64个百分点至15.88%。
　　游戏业务高基数下有所承压，扑克牌业务扩产持续推进，卡牌贡献看点
　　游戏业务方面，受到去年游戏流水高基数的影响，今年整体面临一定压力。扑克牌业务，年产6亿副扑克牌生产基地建设项目持续推进，三季度末在建工程达到2.73亿，主要为扑克牌生产基地建设项目投入所致，建成后有望支撑扑克牌业务的成长。新业布局方面，公司持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司38.14%股权，其下设DAKA（国内最大的卡片IP发行商）与CardHobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），球星卡等新业务的投资布局，为公司贡献看点。
　　投资建议与盈利预测
　　公司业务多元布局休闲游戏、扑克牌以及数字营销等业务，球星卡等投资布局贡献新看点。考虑到今年游戏业务和营销业务承压，我们调整盈利预期，预计2024-2026年EPS为1.46/1.72/1.96元，对应PE为18/15/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

　　Q3扣非归母净利润增速提升，看好主业回暖及新业务，维持“买入”评级
　　公司2024年前三季度营业收入为27.90亿元（同比-21.89%），归母净利润为4.24亿元（同比-23.95%），扣非后归母净利润4.06亿元（同比-22.42%）。前三季度营业收入下降主要系数字营销板块业务结构调整及游戏板块充值流水波动导致的营业收入减少所致；归母净利润下降主要系：（1）游戏板块充值流水波动；（2）2023年前三季度存在大额投资性房地产处置收益；（3）可转换公司债券利息计提影响。公司2024Q3实现营业收入8.81亿元（同比-28.08%，环比-4.92%），归母净利润1.40亿元（同比-6.72%，环比+4.92%），扣非归母净利润1.37亿元（同比+7.55%，环比+14.62%）。2024Q3扣非归母净利润同比和环比增速均有所提升。基于游戏周期变化与业务调整，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.09/7.82/8.52（前值为7.08/7.86/8.54）亿元，对应EPS分别为1.47/1.89/2.06元，当前股价对应PE分别为17.2/13.4/12.3倍，我们看好扑克牌业务、游戏业务回暖及卡牌业务驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
　　收入结构调整带来的毛利率提升驱动公司盈利能力增强
　　公司2024Q3毛利率为40.17%（同比+9.87pct,环比+4.49%），或由于数字营销业务结构调整，致毛利率较高的游戏业务收入占比提升，带动整体毛利率提升。2024Q3归母净利率为15.88%（同比+3.64pct，环比+1.49pct），归母净利率提升主要由毛利率提升所驱动。我们认为，经过收入结构调整及游戏等高毛利率业务收入的逐步回暖，以及新扑克牌生产基地建成后，带来的规模效应提升，公司整体毛利率与净利率有望继续提升。
　　核心游戏表现依旧稳健，投资的球星卡交易平台有望为业绩带来积极贡献
　　游戏业务方面，公司通过持续运营优化及内容更新，确保游戏产品长周期运营，核心游戏《指尖捕鱼》2024年以来基本保持在iOS畅销榜前150名，持续为公司贡献稳定流水。此外，公司投资的卡淘平台或受益于奥运会及体育IP的高热度，延续GMV高增长，从而为公司带来积极业绩贡献。
　　风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收19.08亿元，同比-18.65%；归母净利2.84亿元，同比-30.29%；扣非净利2.69亿元，同比-32.05%。24Q2单季营收9.27亿元，环比-5.58%；归母净利1.33亿元，环比-11.6%；扣非净利1.19亿元，环比-20.24%。
　　收入端短期承压，毛利率端同比改善。分业务看，公司24H1游戏及营销业务阶段性有所下滑，扑克牌业务相对稳健。24H1游戏收入5.13亿元，同比-27.28%；数字营销收入8.79亿元，同比-20.29%；扑克牌收入4.91亿元，同比-4.72%。毛利率方面，公司24H1游戏业务毛利率96.24%，同比+0.61pct，数字营销业务毛利率4.99%，同比+0.66pct，扑克牌业务毛利率30.45%，同比+4.42pct。
　　推进“大娱乐”发展战略，看好主业回暖。公司将继续坚持“大娱乐”发展战略，积极扩大扑克牌业务的生产规模与推进移动游戏的创新研发。
　　（1）稳步推进募投项目，扑克牌业务有望突破产能瓶颈，提升收入规模。公司稳步推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，截至24H1已募集资金净额5.75亿元，募投项目累计投入金额1.56亿元。公司2021年扑克牌产量9.74亿副、2022年扑克牌销量10.37亿副，已处于超负荷生产状态。募投项目实施完成后，至2028年公司扑克牌销量将可实现13.56亿副。扑克牌新产能的逐步释放，有望驱动公司收入规模的持续增长。
　　（2）捕鱼类游戏产品持续迭代，长线运营稳健。公司加强对游戏产品的精细化运营以延长生命周期。国内游戏产品中捕鱼游戏基本盘稳定，《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》已运营多年，具有很强的玩家粘性；海外游戏产品中《BingoParty》《BingoJourney》《FishingNewEra》《捕鱼派对》等。
　　（3）技术赋能运营，精准营销提高投放回报率。公司基于专业化视频制作团队能够批量化产出高质量内容，同时开发智能化系统后台深度对接巨量引擎MarketingAPI，提高广告投放效率。
　　盈利预测：我们看好公司游戏及营销业务回暖，扑克牌业务产能释放后贡献增量。我们预测公司24-26年的收入为47.25/52.86/57.74亿元，对应YOY9.7%/11.9%/9.2%，24-26年归母净利润6.72/7.63/8.52亿元，对应YOY19.3%/13.8%/11.7%。维持“买入”评级。
　　风险提示：流水表现不及预期，扑克牌销量下滑，数字营销业务回暖不及预期等。

　　游戏产品周期致2024H1业绩下滑，看好主业回暖，维持“买入”评级
　　公司2024H1实现营业收入19.08亿元（同比-18.65%），归母净利润2.84亿元（同比-30.29%），2024Q2实现营业收入9.27亿元（同比-19.96%），归母净利润1.33亿元（同比-36.30%），主要系受游戏产品周期影响，游戏收入减少，以及受广告投放需求减弱，广告主减少广告投放导致数字营销业务收入减少所致。2024H1游戏业务收入5.13亿元（同比-27.28%），数字营销业务收入8.79亿元（同比-20.29%）。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.08/7.86/8.54亿元，对应EPS分别为1.72/1.91/2.07元，当前股价对应PE分别为10.0/9.0/8.3倍，我们看好扑克牌业务持续增长及游戏随产品周期改善带动公司业绩回暖，维持“买入”评级。
　　收入结构变化影响短期毛利率，随业务回暖及新项目投产，毛利率有望回升
　　公司2024H1毛利率为36.77%（同比-0.41pct），2024Q2毛利率为35.71%（同比-4.62pct，环比-2.07pct），2024Q2毛利率有所下滑主要系毛利率较高的游戏业务收入占比降低所致。随着公司海外游戏业务运营模式调整完毕，国内游戏流水波动趋于稳定及后续新产品上线带来增量，游戏业务收入提升有望带动公司长期毛利率提升。此外公司“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”积极推进，募集资金已使用超1.5亿元，新扑克牌生产基地建成后，规模效应或显现，带动扑克牌业务毛利率提升。
　　依靠研发及技术优势，三大业务有望逐步回暖
　　游戏业务方面，公司坚持“聚焦精品，研运一体化”模式，休闲游戏研发、发行和运营经验丰富，确保了产品的生命线延展能力及游戏内容的持续生产能力，捕鱼品类游戏《指尖捕鱼》表现稳定，基本保持在iOS畅销榜前150名。在扑克牌生产上，公司是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业，且掌握了高品质扑克牌生产所需的专用纸张规格，工艺技术优势明显。营销业务方面，公司开发了智能化系统后台对接媒体平台MarketingAPI，大幅提高产出效率。
　　风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

　　扑克牌稳步拓张，掼蛋驱动增长。作为中国扑克牌行业龙头，公司长期深耕行业：1）生产上，公司是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业，具有工业化、环保化、规模化优势；2）质量上，公司产品“姚记”扑克牌品质卓越，图案精美，在国内外市场享有良好声誉，是中国文教体育用品协会向社会公布的“中国扑克牌行业知名品牌”的六大品牌之一。3）渠道上，公司通过各级经销商实现产品的快速销售，结合公司移动互联网游戏业务发挥协同效应，形成线上和线下客户相互导向的良性发展，拓宽扑克牌产品的销售渠道。截至2021年，公司扑克牌市占率达25%，后续安徽滁州6亿副扑克牌生产基地建成后，公司产能将大幅提升，市占率有望于2028年提升至32%。此外公司顺应掼蛋热潮，推出“姚记掼蛋”品牌扑克牌，有望凭借全国1.4亿掼蛋玩家基础，进一步推动扑克牌业务增长。
　　游戏业务稳健发展，核心产品保持长青。公司旗下成蹊科技推出的《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》，通过不断迭代更新，持续保持用户吸引力和市场竞争力，长期位于IOS畅销榜前列，构筑公司强韧业绩基本盘。公司积极开拓海外市场，旗下大鱼竞技推出的多款Bingo品类游戏已覆盖全球100多个国家和地区，多次获得GooglePlay全球推荐，呈现较高增长潜力。此外，公司投资的南京呆萌猫旗下《天天爱掼蛋》游戏注册用户已超4000万人，有望与公司掼蛋扑克牌业务形成线上线下协同，增厚公司业绩。
　　广告营销全链路覆盖，或将受益TikTok增长。公司旗下芦鸣科技广告营销业务以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，为品牌客户提供在线营销解决方案。公司与字节跳动深度合作拥有“巨量引擎广告代理商”“巨量引擎KOL采买合作机构”“巨量千川服务商”“巨量金牌认证服务商”等资质，未来随着字节海外流量增长，公司有望分享TikTok海外广告收入高增红利。
　　卡牌布局深度推进，打造姚记“卡世界”。2022年1月，公司通过战投持有上海璐到粗企业咨询管理有限公司38%股份，间接持有DAKA文化和CardHobby卡淘股权。其中DAKA文化是国内领先的卡牌IP发行商，签约并发行的产品涵盖足球、篮球、电子竞技、影视及网络综艺等领域。卡淘聚焦体育类卡牌收藏交易，是国内专业度较高的头部二手收藏卡平台。公司有望融合DAKA文化IP发行优势和卡淘专业化服务优势，不断拓展卡牌业务边界，打造姚记“卡世界”。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.8/7.0/8.0亿元，同比增速分别为3.3%/20.0%/15.3%，当前股价（2024年12月02日）对应的PE分别为22.5/18.8/16.3倍。我们选取吉比特、恺英网络为可比公司，鉴于公司卡牌业务的成长潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧风险，政策监管趋严风险，新游进展不及预期风险

　　投资要点
　　事件：姚记科技发布2024半年报。上半年，公司实现营收19.08亿元，同比下降18.65%，归母净利润2.84亿元，同比下降30.29%，扣非归母净利润2.69亿元，同比下降32.05%。其中，第二季度公司实现营收9.27亿元，同比下降19.96%，归母净利润1.33亿元，同比下降36.30%，扣非归母净利润1.19亿元，同比下降41.79%。
　　营销及游戏业务上半年承压，成本费用相对稳定。1）收入端：上半年，公司数字营销业务收入8.79亿元，同比下降20.29%，游戏业务收入5.13亿元，同比下降27.28%，扑克牌业务收入4.91亿元，同比下降4.72%。2）成本费用端：整体稳定，上半年公司毛利率36.77%，同比减少0.51pct，其中扑克牌业务毛利率同比增加4.42pct至30.45%；销售费用率同比增加1.2pct至7.62%，管理费用率同比增加1pct至6.15%，研发费用率同比减少0.33pct至4.71%。
　　休闲游戏玩家粘性可观，扑克牌建设基地有望扩大产能，营销推进智能转型。1）游戏聚焦休闲赛道：《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》已运营多年，具有很强的玩家粘性，根据SensorTower数据，7-8月《指尖捕鱼》流水环比有回升趋势。2）扑克牌生产基地建设：公司是扑克牌行业的龙头，募集资金项目“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”预计2027年达到预定可使用状态，有望扩大产能、贡献业绩增量。3）创新营销团队：公司组建了专业的视频制作团队，拥有丰富的短视频制作经验，满足客户的具体需求进行批量的高品质广告内容创作，并以基于大数据的精准营销提升广告投放回报率，能够较好满足客户在互联网新媒体上的营销传播需求，开发智能化系统后台对接媒体平台MarketingAPI，提高产出效率。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.67/7.40/8.49亿元，对应当前股价（2024年08月30日）的PE分别为12.8/11.5/10.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策及监管环境风险、海外市场风险、媒体流量供应商较为集中的风险、原材料供应和价格波动风险、商誉减值风险