事件
　　2024年4月30日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年实现营收43.07亿元，同比增长10.01%；归母净利润5.62亿元，同比增长61.37%；扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长51.72%。2024Q1实现营收9.82亿元，同比下降17.38%；归母净利润1.51亿元，同比下降23.94%；扣非后归母净利润1.50亿元，同比下降21.60%。2024年5月8日，公司通过成蹊科技持有南京呆萌猫近10%股权。
　　投资要点
　　游戏业务经营稳健，营销业务拉动收入增长。游戏业务方面，捕鱼类游戏持续迭代更新，《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》新版本流水表现良好，《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》上线后稳步增长，国外游戏受国际局势、市场竞争剧烈以及隐私政策变动等因素的影响，业绩出现下滑，但游戏整体保持了稳健增长，全年实现营收12.26亿元，同比增长1.94%，毛利率96.01%，同比下降0.14pct。扑克牌业务方面，公司对销售架构进行了调整，降低了销售成本，并结合市场情况，合理提升了产品定价，2023年扑克牌业务实现营收10.90亿元，同比下降1.57%，毛利率为26.56%，同比增加3.40pct。目前公司扑克牌产能已处于超负荷生产状态（现有产能7.56亿副，2021年产量9.74亿副），公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，项目建成后，扑克牌产能将提升约80%，同时本项目将进一步提高生产线智能化水平，有效提升生产效率和降低生产成本。数字营销方面，公司首创VTATM模型，助力多个客户新游首发，并探索出【定向-排除-建模】三步走思路，实现降本增效，数字营销业务全年实现营收19.12亿元，同比增长24.90%，毛利率5.46%，同比增加0.72pct。费用方面，游戏板块优化了投放推广策略，销售费用同比下降32.99%，销售费用率为7.40%，同比下降4.75pct；由于计提股权激励计划摊销费用，管理费用同比提升26.30%，管理费用率为6.69%，同比提升0.87pct。
　　参投线上掼蛋平台扩大休闲游戏品类布局，增进游戏板块业务协同。根据工商变更信息，公司全资子公司成蹊科技于5月8日成为南京呆萌猫网络科技有限公司股东，持股比例近10%。南京呆萌猫专注于游戏研发与运营，旗下代表产品《天天爱掼蛋》目前注册用户已超过4000万，七麦数据显示，2024年1-5月其iOS端下载量同比增长约2倍。近年来，掼蛋游戏因门槛低、耗时短、社交性强等特征在年轻群体中的渗透程度显著提升，线上掼蛋平台DAU随之快速增长，《天天爱掼蛋》作为较早运营线上掼蛋游戏的平台，结合姚记在捕鱼、棋牌、养成等休闲游戏品类的运营经验，有望与公司原有产品形成良好协同，巩固公司在休闲游戏领域的长期优势地位。
　　投资建议：
　　我们预计公司24-26年有望实现营业收入47.58/52.25/57.02亿元，归母净利润6.61/7.65/8.84亿元，对应EPS为1.61/1.86/2.14元，根据2024年5月29日收盘价，24-26年分别对应14/12/10倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　流水表现不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策监管趋严风险不及预期风险；项目进展不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：2023年，公司实现营收43.1亿元，yoy+10.0%；归母净利润5.6亿元，yoy+61.4%。2024Q1，公司实现营收9.8亿元，yoy-17.4%；归母净利润1.5亿元，yoy-24.0%。
　　营收稳健增长，扑克牌扩产及游戏新版本有望带动业绩提升。1）扑克牌业务：2023年，扑克牌业务实现营收10.9亿元，yoy-1.6%；公司通过调整销售架构，提升产品定价，扑克牌业务毛利率达26.6%，同比提升3.4pct。2024年，公司将积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，提升生产效率，扩大生产规模。2）移动游戏业务：游戏业务实现营收12.3亿元，yoy+1.94%。尽管海外游戏业务受市场竞争影响业绩下滑，但整体游戏板块仍保持良好盈利能力，毛利率达96.01%，同比下降0.14pct。2024年，公司将继续推进新游开发，并对现有的移动游戏产品开发新的版本，延长产品的生命周期，寻找海外游戏市场增长点，有望推动业绩增长。
　　公司在营销领域具多年经验，数字营销业务贡献收入增量。2023年，公司数字营销业务实现营收19.1亿元，yoy+24.9%。公司是巨量引擎的长期生态合作伙伴，为广告主提供高价值的营销服务；此外，通过巨量云图工具，公司首创VTATM模型，对游戏客户在新游首发阶段的市场营销规划提供了方法论，基于此模型，公司助力多个客户新游首发，并取得良好成绩。未来，公司将继续深耕数字营销赛道，携手巨量引擎输出更多优质营销案例，开拓营销业务增长空间。
　　毛利率同比略下滑，主因营收结构变动。2023年，公司毛利率为37.6%，yoy-1.1pct，主因营收结构变动。数字营销业务毛利较低，营收占比由22年的39.1%提升至23年的44.4%；销售/管理/研发费用率分别为7.4%/6.7%/5.6%，yoy-4.8/+0.9/-1.1pct，销售费用率下降主因游戏板块优化投放策略。24Q1，公司销售费用为7159.7万元，yoy+55.0%，主因海外游戏业务运营模式调整，推广费用增加。
　　盈利预测与投资评级：公司23年归母净利润高速增长，但考虑到Q1业绩及由运营模式调整导致的海外推广费用提升，我们将2024-2025年公司归母净利润由8.3/9.3亿元调整为7.0/7.9亿元，预计2026年归母净利润为8.7亿元，当前股价对应2024-2026年PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏监管风险，知识产权保护风险，海外市场政策风险。

　　事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报。
　　点评：
　　净利润提升明显，高分红率回报股东
　　2023年公司实现营业收入43.07亿元，同比提升10.01%；归母净利润5.62亿元，同比增长61.37%；扣非归母净利润5.19亿元，同比增加51.72%。
　　24Q1单季度实现营收9.82亿元，同比下降17.38%；归母净利润1.51亿元，同比下降23.94%。公司公布2023年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币9.00元（含税），合计派发现金红利3.71亿元（含税），占年度归母净利润的65.94%。
　　游戏业务维持高毛利水平，数字营销稳健增长
　　2023年公司游戏/数字营销业务实现营收12.26/19.12亿元，同比分别提升1.94%/24.90%，业务毛利率分别为96.01%/5.46%，游戏业务维持高毛利率水平。游戏业务，公司坚持“聚焦精品，研运一体化”原则，国内游戏《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》新版本推出后表现良好，《姚记捕鱼3D版》《捕鱼新纪元》上线后也取得稳步增长，国外游戏产品受国际局势、隐私政策等因素影响略有下滑，整体游戏板块仍保持良好盈利能力。创新营销业务保持高质量输出，首创的VTATM模型助力多个客户游戏首发并取得良好成绩。
　　扑克牌业务毛利率提升明显，扩产计划有序进行
　　2023年，公司扑克牌业务实现营收10.90亿元，同比下降1.57%，业务毛利率为26.56%，较2022年提升3.40pct，主要由于公司调整扑克牌业务的销售架构，降低销售成本，并合理提升产品定价所致。公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，预计建设期3年，项目建成后产能将较现阶段提升80%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司业务多元布局，游戏业务产品周期改善，扑克牌业务基本盘稳定，数字营销业务顺周期复苏，球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.58/7.29/8.27亿元，对应EPS为1.60/1.77/2.01股，对应PE为16/14/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

　　事件
　　姚记科技发布公告：2023年公司总营收43亿元（yoy+10%），归母、扣非利润分别为5.62、5.19亿元（yoy+61.4%、+51.7%）；2023年公司计提各项资产减值准备共计0.8861亿元；2023年拟向全体股东每10股派发现金股利9.00元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收7.35亿元（yoy-33.2%），归母利润0.05亿元（yoy-91.5%），扣非净利润为-0.04亿元（略亏）；2024Q1公司营收9.82亿元（yoy-17.38%），归母、扣非净利润分别为1.51、1.50亿元（yoy-23.9%、-21.6%）。
　　投资要点
　　2023年公司主业持续夯实
　　2023年公司主业扑克牌、游戏、数字营销营收分别为10.9元、12.3亿元、19.1亿元（yoy-1.57%、+1.9%、+24.9%，营收占比25.3%、28.5%、44.38%，毛利率分别为26.56%、96%、5.46%）。分类看，扑克牌业务端，近年来新推出扑克牌产品“姚记掼蛋”，备受消费者所喜爱，“姚记”扑克作为全国扑克知名品牌，公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”提升公司综合竞争力；游戏业务端，2023年通过产品迭代更新，游戏收入相对稳定；数字营销端，公司作为巨量引擎的长期生态合作伙伴，为客户提供高价值营销服务，同时公司探索新玩法，助力品牌长效经营增长的能力。
　　2024年坚定发展“大娱乐”战略扩大扑克牌生产规模
　　2024年公司将扩大扑克牌的生产规模，进一步夯实基本盘，主题扑克牌不仅具有收藏价值，也是较好文创产品，更是传承历史文化的载体，其商业价值具挖掘空间；游戏业务将加大布局海外市场，以丰富公司游戏产品及盈利模式，同时公司将继续深耕数字营销赛道，控股子公司西亭文化打造的上海国际短视频中心基地招商稳健。
　　拓展体育文化产业体育新消费有望与主业共振
　　新增量端，2022年1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链，驱动体育新消费新增量的发展。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为47.1、51.5、56.8亿元，归母利润分别为6.4、7.3、8.5亿元，EPS分别为1.56、1.78、2.07元，当前股价对应PE分别为16.6、14.5、12.5倍，2023年公司主业持续夯实，2024年扑克牌生产规模有望扩大，中长期看公司打造民族品牌，其“姚记扑克”品牌商业价值也有望赋能游戏、营销等业务，基于主业稳健，新业务具探索空间，进而维持“买入”投资评级级。
　　风险提示
　　政策监管的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。

　　2023年业绩大增，游戏与扑克牌业务或继续驱动增长，维持“买入”评级
　　公司2023年实现营业收入43.1亿元（同比+10.01%），归母净利润5.6亿元（同比+61.37%），主要系游戏板块随产品迭代更新，优化了玩家体验，同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，游戏推广费用较2022年有所下降，从而带来利润增长。2024Q1实现营业收入9.8亿元（同比-17.38%，环比+33.47%），归母净利润1.5亿元（同比-23.94%，环比+3036.81%），2024Q1利润同比下降主要系公司海外游戏业务运营模式调整，导致销售推广费用增加所致。基于公司业绩及业务预期，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.08/7.86/8.54（2024-2025年前值为8.11/9.63）亿元，对应EPS分别为1.72/1.91/2.07元，当前股价对应PE分别为14.3/12.9/11.9倍，我们看好扑克牌和游戏业务继续驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
　　2024Q1毛利率较稳定，销售费用增加或驱动后续游戏收入增长
　　公司2023年毛利率为37.63%（同比-1.07pct），主要系毛利率较低的互联网营销收入占比提升所致。2024Q1毛利率为37.78%（同比+3.6pct，环比-13.51pct），公司新扑克牌生产基地建成后，有望降低生产成本，带动毛利率提升。2024Q1销售费用率为7.29%（同比+3.4pct，环比-6.14pct），海外游戏业务运营模式调整，导致销售费用率提升，后续有望驱动游戏流水及收入增长。
　　三大业务持续向好，助力公司长期成长
　　（1）游戏：公司捕鱼品类核心游戏表现稳健，核心游戏《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本保持在iOS畅销榜前150名，同时公司进一步推进海外市场布局，寻求新的利润增长点。（2）扑克牌：公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，新扑克牌生产基地有望进一步提高公司生产线智能化水平，提升生产效率和降低生产成本，进一步提高市场竞争力。（3）互联网营销：公司首创VTATM模型，为游戏发行市场营销策划提供方法论，在巨量引擎营销科学“认证服务商”资质基础上进阶为“金牌认证服务商”，互联网创新营销能力持续提升。
　　风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。