投资要点
　　事件：公司发布2023年报及2024Q1季报。2023年营收同比下降36.0%至30.9亿元，归母净利润为-2.1亿元（2022年为-11.0亿元），扣非归母净利润为-2.1亿（2022年为-11.1亿元），收入和利润均低于我们预期。分产品来看，2023年公务员序列/综合序列/教师序列/事业单位序列营收分别为11.4/11.0/4.2/4.0亿元，分别同比变化-40.9%/-17.0%/-38.5%/-54.8%。2024Q1营收同比下降-14.1%至7.6亿元，归母净利润同比增长240.7%至8279.3万元，扣非归母净利润同比增长259.1%至8217.6万元，净利润增幅明显。
　　关停并转、去粗取精，2023年亏损收窄。2023年，公司通过关停并转、去粗取精等方式，关停了部分业绩产出低、人效比较低的网点；推进组织架构重建，促进经营管理提效，提升了人效比。2023年公司直营分支机构数同比减少29.7%至783个，员工人数同比减少50.9%至1.1万人，研发人员数同比减少48.0%至881人，授课师资人数同比减少39.4%至4565人。2023年公司营业总成本同比下降50.8%，销售费用同比下降48.5%，管理费用同比下降47.3%，支出端的控制取得明显成效。
　　人才招录培训需求广泛，供给端短期竞争加剧、长期或集中于头部机构。（1）需求端，就业压力仍然存在，相关培训需求广泛且较为刚性。2023届高校毕业生人数达1158万，同比去年增长82万，青年群体就业持续承压。2023年《政府工作报告》提出“城镇新增就业1200万人左右”的预期目标。2024年度国家公务员考试计划招录3.96万人，相比上年的计划招录人数增加了6.74%。国考报名人数突破300万人，通过资格审查的人数与录用计划数之比约为77:1。2024年多省联考招录人数超过15万人，同比去年增长超2%。（2）供给端，人才招录培训行业出现短暂分化。近年来疫情和政策变动影响下，头部教育机构进行人员优化，大量个人工作室或小型培训机构涌现，行业分散与竞争的加剧共同提升了培训机构的获客难度。但长期来看，受招录培训行业的季节性和培训需求的地域分散性影响，头部企业基于规模优势能够更有效地应对市场变化，有望获得更多市场份额。
　　发布股权激励计划，对2024-2025年收入进行考核。2024/3/11公司发布《关于向2024年第一期限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告》，拟授予的限制性股票数量为4000万股，约占激励计划公告时公司股本总额的0.65%。其中2024年营收触发值为32亿元、目标值为40亿元，2025年营收触发值为36.8亿元、目标值为46亿元。当营收介于触发值和目标值之间时，公司层面解除限售比例为80%；当营收值高于目标值时，公司层面解除限售比例为100%。
　　盈利预测与投资评级：公司采取关停并转措施，我们将2024-2025年归母净利润从7.3/8.9亿元下调至3.7/4.4亿元，并预计2026年为5.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为44/37/33倍。我们看好公司的长期规模优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争恶化，盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。