投资要点：
　　投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为53.72/59.74/67.58亿元，同比增长12.4%/11.2%/13.1%；归母净利润分别为7.01/8.42/10.31亿元，同比增长40.0%/20.0%/22.5%，对应PE分别为30.8/25.6/20.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司与行业情况：1）公司是全球瓦楞纸装备龙头（全球市占率约15%，居国内第一、全球前二），水上动力装备业务推动新增长，并围绕“人工智能+机器人”与“可控核聚变及核电高端装备”两大方向外延布局。①机器人领域，公司自2024年以来通过股权投资方式布局乐聚智能、若愚科技、嘉腾机器人。②核电与可控核聚变领域，公司直接持股航天新力19.89%股权，该公司深耕高端金属材料、锻铸件及核电部件制造，产品已应用于多项国内在役及在建核电项目；核聚变方面，该公司参与了ITER磁体支撑系统相关工作，并自2023年起参与BEST项目。2）行业：①瓦楞纸包装装备全球市场规模约300–400亿元，集中度较高；②根据GMI，预计全球舷外机市场2023-2030CAGR为5.35%，到2030年规模约160亿美元；全球舷外机需求主要来自水上休闲领域，北美和欧洲是高价值量中大马力产品的核心市场。
　　有别于市场的认识：市场仍偏重公司传统装备属性，但公司已通过出售Fosber等瓦楞纸装备相关资产，逐步将资源配置向水上动力等高端制造领域转型。随着业务结构与增长来源的调整，新业务对中长期业绩的贡献仍处于逐步释放阶段，相关影响尚未在当前定价中充分反映。
　　关键假设点：1）海外休闲船舶/房车市场景气度上,渠道资源深化拓展，公司大马力舷外机等新品放量及规模效应释放，假设2025E–2027E公司水上动力及通机产品收入分别同比增长34.6%/41.5%/43.6%，毛利率由23.2%逐步提升至25.6%。2）下游瓦楞包装行业需求韧性强，传统设备迭代+海外市场拓展支撑收入毛利率提升。假设2025E–2027E公司瓦楞纸板生产线收入分别同比增长8.9%/4.3%/2.9%，对应毛利率由30.8%提升至31.2%。
　　股价表现的催化剂：公司机器人及核电与可控核聚变项目在订单、交付或产业合作方面取得进展；瓦楞纸装备业务盈利能力修复、海外订单超预期；水上动力业务中大马力舷外机放量及海外渠道拓展，推动收入与毛利率改善。
　　风险提示：水上动力业务市场开拓及新品放量不及预期风险；新兴业务推进不及预期风险；瓦楞纸包装装备行业需求及订单波动风险。

　　事件：2025年11月28日，东方精工公告拟将上市公司的Fosber集团、Fosber亚洲与Tiruna亚洲三家公司的100%股权出售给ForesightUS及ForesightItaly。
　　拟出售传统瓦线业务，不断优化资源配置
　　2014年公司基于“高端智能装备制造”的发展战略，跨国并购取得Fosber集团的控股权，并充分释放经营潜力、为上市公司贡献了可观的利润。但随着Fosber集团运营规模的不断扩大，在继续巩固发展现有水上动力设备业务和重点推进战略性新兴产业落地的整体战略部署下，公司管理压力日益显现，分散的资源投入与管理重心客观上制约了公司整体战略聚焦与运营效率。为了优化和聚焦资源配置，公司审慎决策收缩国际管理半径，以现金出售Fosber集团、Fosber亚洲与Tiruna亚洲三家公司的100%股权，将战略重心转向国内发展科技和新质生产力业务。
　　公司主营业务此前包括智能包装装备和水上动力设备两大领域，其中智能包装装备业务包括智能瓦楞纸包装装备、数码印刷设备及工业互联网行业解决方案三个子板块，此次拟出售的业务为智能瓦楞纸包装装备业务中的瓦楞纸板生产线业务（含瓦楞辊&压力辊）。从对价来看，标的资产的基础价格合计为7.74亿欧元，采用国际通用的锁箱机制作为价格调整机制，锁箱日为2024年12月31日，锁箱日至交割日期间的锁箱信息根据标的公司的预计净现金利润确定。本次交易的收购方为ForesightUS及ForesightItaly，最终控制方系全球知名投资公司BrookfieldCorporation（简称“博枫公司”），博枫公司为美国纽约证券交易所和加拿大多伦多证券交易所双重上市公司，核心业务涵盖资产管理、财富解决方案以及包括基础设施、可再生能源、私募股权和房地产在内的运营业务，具备深厚的全球网络和本土运营能力，旗下资产管理业务规模超过1万亿美元，其财务状况、资信情况良好。
　　加大水上动力设备业务投入，进一步聚焦制造业战略新兴产业
　　在市场拓展上，公司在欧美市场加强中大马力和电动产品渗透，并开发非洲、亚洲等新兴市场，通过“经销+直销”体系优化产品布局和卡位，实施差异化竞争策略。研发上，公司实施“传统+电动”双线技术，扩展产品线并强化核心技术自研应用，提升产品技术溢价。产能方面，2025年新厂投产将重点布局大马力和电动产品，打造核心工艺，提升效能，为全球市场开拓和产品线延伸提供产能保障。
　　东方精工子公司百胜动力系国内舷外机龙头企业，产品广泛应用于水上休闲、渔业捕捞、应急救援、海事巡逻等领域。百胜动力所处舷外机行业的全球市场规模超千亿，国际知名品牌包括日本雅马哈发动机（雅马哈品牌）和美国宾士域集团（水星品牌）等。2024年，雅马哈发动机舷外机产品收入为21.41亿美元，宾士域集团舷外机产品收入为16.01亿美元，百胜动力舷外机产品收入不足1亿美元。最近五年，百胜动力营业收入及净利润年均复合增幅超20%，处于快速成长阶段，对标美日厂商，百胜动力未来收入成长空间较大。本次交易完成后，公司将更多的资源投入水上动力设备产业，打造水上动力设备生态链，提升百胜动力在该领域的技术创新研发、产能布局和产业链拓展能力，进一步提升该领域中国品牌在国际市场的占有率和影响力。自2021年起，百胜动力先后研发并量产自主知识产权的115马力、130马力和300马力汽油舷外机，成功打破了美日厂商在大马力、高功率段舷外机的垄断，使得中国成为当前全球范围内继美国、日本后，第三个能够成功量产300马力汽油舷外机的国家，标志着中国高端装备制造业在大马力舷外机领域实现了从“跟随者”到“竞争者”的跨越。未来，公司将以百胜动力为核心平台，持续加大在大马力舷外机、电动舷外机等前沿方向的研发投入，推动中国舷外机产品从中低功率段向大马力、高能效、低排放方向升级，加快形成覆盖汽油、柴油、新能源等多动力体系的完整产品矩阵，不断提升品牌影响力与全球市场占有率。
　　风险提示：资产出售进程不如预期风险；原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；下游需求不及预期风险等。

　　事件：2025年9月19日，东方精工与乐聚智能合资设立的东方元启智能机器人（广东）有限公司正式成立，注册资本1亿元，业务涵盖服务消费机器人制造、智能家庭消费设备制造等领域。
　　强强联合切入人形机器人赛道，成长空间可期
　　作为瓦楞纸箱印刷包装设备龙头，公司跨界进军智能机器人领域，形成“集群化战略投资”布局，旨在提升未来竞争力。双方将充分发挥各自技术优势，共同开拓智能制造新市场。东方精工凭借在高端智能装备制造领域近三十年的深厚积累及资源优势，在精密机械加工、自动化产线集成、质量控制和费用管控等方面具备核心竞争力，能够有效解决人形机器人从实验室样机走向规模化、商业化量产过程中的核心制造瓶颈。而乐聚智能具备前沿的技术研发能力，其在机器人模块化关节、全身动量控制算法等核心软硬件技术上处于国内领先地位，推出的KUAVO（夸父）人形机器人已展现出优异的运动能力与场景适应性。从市场前景来看，人形机器人赛道空间广阔，随着人工智能与传感技术的持续进步，未来在工业制造、商业服务、科研教育及家庭服务等领域具有广泛的应用潜力。
　　在手订单充沛，产能扩建项目稳步推进
　　公司在手订单充足，为25年收入提供有力支撑。根据公司公告，其海外市场拓展成效显著，在中东、东南亚等多个国家和地区实现业务多点开花。2025H1，公司在国际市场承接的联动线订单数量和金额均超过去年同期。同时，子公司Fosber亚洲在国内市场表现突出，2025H1新增订单创历史新高，营收和净利润也达到自2021年以来近五年上半年的最佳水平，整线设备及配件服务销售均实现同比大幅增长。
　　此外，公司正积极推进多项产能扩建项目。其中，子公司百胜动力年产76400台高端水上动力产品的绿色数智化工厂及研发中心项目已于2024年内完成基建工程，具备验收和产线安装条件，预计在2025年完成剩余厂房和办公楼施工后即可正式入驻。在智能装备板块，Fosber亚洲新工厂已于2025年6月顺利启用，设计产能为年产40条线，预计生产能力将提升2倍以上。与此同时，Fosber集团欧洲新总部基地项目也于2024年正式启动，预计2026年投产，建成后将整合现有产能，形成欧洲制造的总部基地。
　　根据公司公告，公司未来将不断加强对东南亚、南亚、非洲以及俄罗斯等一带一路沿线国家市场的开拓力度，进一步拓展公司智能包装装备业务的增长空间。
　　风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；主业需求不及预期风险。

　　事件：东方精工发布公告，公司及全资子公司东方精工（荷兰）拟以现金方式将所持Fosber集团、Fosber亚洲和Tirua亚洲三家公司的100%股权出售给ForesightUS及ForesightItaly。本次交易的价格包括基础价格和锁箱利息两部分：1）基础价格为7.74亿欧元（约63亿元人民币）；2）锁箱利息，根据锁箱日至交割日期间标的公司的预计净现金利润确定。
　　本次交易的目的包括：加大水上动力设备业务投入、进一步聚焦制造业战略性新兴产业。
　　1）加大水上动力设备业务投入：公司直接+间接持有百胜动力71.14%的股权。百胜动力是国产舷外机领域实现自主可控的领军企业，过去五年营业收入及净利润年均复合增幅超20%。根据GMI报告，预计到2030年，全球舷外机市场规模159.75亿美元，中国舷外机市场规模5.88亿美元。2024年，雅马哈舷外机收入21.41亿美元；宾士域集团舷外机收入16.01亿美元；百胜动力舷外机收入约0.56亿美元。同时，百胜动力出口订单占比近八成，则可测算2024年百胜动力舷外机国内收入约0.11亿美元。根据海外数据，2024年中国船用舷外机进口金额为1.86亿美元，是百胜动力国内收入的约17倍，国产替代空间广阔。百胜动力收入规模和市占率相比海外巨头仍有明显差距，业绩处于快速成长期，未来增长潜力巨大。
　　2）聚焦制造业战略新兴产业：截至2025年中报，东方精工在“人工智能+机器人”领域已有多项股权投资，本次资产出售完成后，公司在手现金充沛，预计将继续完善战略新兴产业投资布局。同时，目前新兴制造业项目在一级和二级市场存在较大估值价差。以人形机器人领域为例，目前宇树和乐聚的一级市场估值分别为超120亿元、90亿元，而截止11月28日，智元机器人控股的上纬新材市值为457亿元，港股上市的优必选市值为533亿元。因此，我们认为公司后续若继续加大新兴产业投资，也将为公司价值提升带来较大空间。
　　联手乐聚机器人，切入人形机器人制造及智能控制系统领域。2025年7月，公司与乐聚机器人签署了《战略合作协议》，聚焦具身智能机器人，在生产制造、场景拓展、业务推广等方面开展战略合作。其中提到，公司将按照乐聚技术标准及产能要求，为其生产制造人形机器人产品。2025年9月，公司与乐聚、和而泰签署协议成立合资公司，专注于人形机器人智能控制系统领域，面向工业操作、人机协作等核心场景，打造完整的人形机器人智能控制系统应用方案。
　　投资若愚科技，布局机器人大脑研发与应用。2025年8月，若愚科技完成亿元级天使+轮融资，由老股东东方精工追加领投。本轮追加投资后，东方精工持有若愚科技约30%股权。若愚科技专注于具身智能机器人大脑的研发与应用，自研的"若愚·九天"多模态大模型参数规模达130亿，是国内首批实现"群体智能"在同一场景下多机器人协同完成复杂任务的模型。东方精工与若愚科技合作，将形成"场景+数据+算法"闭环，东方精工可以为若愚科技的大模型提供更多应用场景的探索，同时也借助若愚科技的人工智能技术能力，助力自身数字化、智能化突破。
　　参股嘉腾机器人，切入AGV机器人与智能物流。根据2025年中报，东方精工持有嘉腾机器人约20%股权。嘉腾机器人成立于2002年，专注于移动机器人（AGV）本体的研发和制造，是全球领先的AGV机器人与智能物流仓储系统提供商。产品主要用于园区内、车间里、仓库中的物料转运、柔性生产、进出库位等，迄今已有超70家世界500强企业使用过嘉腾的产品。
　　参股航天新力，布局核聚变领域。东方精工在2021年首次投资航天新力，获得3.86%股权；2025年上半年，公司进一步增持，目前持股比例为19.89%。航天新力专注于高端金属材料研发、铸锻件制造及核能、航天、航空等领域的配套产品生产。其核心竞争力在核电部件制造领域，是国内最早取得核电制造许可证的企业之一，其产品用于国内所有已建及在建核电项目。2025年9月27日，由航天新力承制的BEST项目磁体支撑产品成功发运。
　　投资建议：考虑到公司本次资产出售后，将加大水上动力设备和新兴产业业务布局，预计公司25-27年分别实现营收53.03/55.78/64.50亿元，归母净利润分别为7.03/8.45/10.40亿元，对应PE分别为31.84/26.50/21.55倍。考虑到公司深度布局人形机器人产业链，舷外机、智慧物流、核聚变等领域也有望快速增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。

　　联手乐聚机器人，切入人形机器人制造及智能控制系统领域。2025年7月，公司与乐聚机器人签署了《战略合作协议》，聚焦具身智能机器人，在生产制造、场景拓展、业务推广等方面开展战略合作。其中提到，公司将按照乐聚技术标准及产能要求，为其生产制造人形机器人产品。2025年9月，公司与乐聚、和而泰签署协议成立合资公司，专注于人形机器人智能控制系统领域，面向工业操作、人机协作等核心场景，打造完整的人形机器人智能控制系统应用方案。
　　乐聚推出人形机器人新品，并已完成IPO辅导备案。2025年10月30日，乐聚升级推出KUAVO5/5-W双形态机器人，是面向工业规模化应用的具身机器人。KUAVO5拥有41个自由度（含灵巧手），单臂最大负载5kg，续航在2小时以上。KUAVO5-W拥有40个自由度（含灵巧手），单臂最大负载5kg，续航在8小时以上。乐聚智能已于2025年10月30日完成IPO辅导备案，备案文件显示，乐聚智能IPO预计于2026年3-6月完成辅导工作。
　　投资若愚科技，布局机器人大脑研发与应用。2025年8月，若愚科技完成亿元级天使+轮融资，由老股东东方精工追加领投。本轮追加投资后，东方精工持有若愚科技约30%股权。若愚科技专注于具身智能机器人大脑的研发与应用，自研的"若愚·九天"多模态大模型参数规模达130亿，是国内首批实现"群体智能"在同一场景下多机器人协同完成复杂任务的模型。东方精工与若愚科技合作，将形成"场景+数据+算法"闭环，东方精工可以为若愚科技的大模型提供更多应用场景的探索，同时也借助若愚科技的人工智能技术能力，助力自身数字化、智能化突破。
　　参股嘉腾机器人，切入AGV机器人与智能物流。根据2025年中报，东方精工持有嘉腾机器人约20%股权。嘉腾机器人成立于2002年，专注于移动机器人（AGV）本体的研发和制造，是全球领先的AGV机器人与智能物流仓储系统提供商。产品主要用于园区内、车间里、仓库中的物料转运、柔性生产、进出库位等，迄今已有超70家世界500强企业使用过嘉腾的产品。
　　参股航天新力，布局核聚变领域。东方精工在2021年首次投资航天新力，获得3.86%股权；2025年上半年，公司进一步增持，目前持股比例为19.89%。航天新力专注于高端金属材料研发、铸锻件制造及核能、航天、航空等领域的配套产品生产。其核心竞争力在核电部件制造领域，是国内最早取得核电制造许可证的企业之一，其产品用于国内所有已建及在建核电项目。2025年9月27日，由航天新力承制的BEST项目磁体支撑产品成功发运。
　　控股子公司百胜动力打破国际垄断，在国产舷外机领实现自主可控。东方精工直接+间接合计持有百胜动力71.14%的股权。百胜动力成立于2004年，是国产舷外机领域实现自主可控的领军企业，过去五年的年均复合增长率超20%。近年来其研发的300马力汽油舷外机是目前国内最大功率的汽油舷外机，填补了国产大马力舷外机的空白，打破美日品牌垄断，总体技术处于国内外先进水平。
　　投资建议：预计公司25-27年分别实现营收52.78/59.51/69.11亿元，归母净利润分别为7.07/8.49/10.38亿元，对应PE分别为29.62/24.67/20.16倍。考虑到公司深度布局人形机器人产业链，智慧物流、核聚变、舷外机等领域也将提供新增量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品开发进展不及预期。

　　公司成立于1996年，是国内最早从事智能瓦楞纸包装装备研发和生产的公司。自2011年上市以来，公司积极布局双主业，已覆盖智能包装装备和水上动力设备两大板块。随着业务发展，公司逐步拓展至机器人+人工智能领域，并将其作为未来核心发展方向。
　　2025H1归母净利润高增长，双主业均表现亮眼。公司2025H1实现总收入21.59亿元，同比下降0.1%；归母净利润3.97亿元，同比增长142.5%；扣非净利润2.57亿元，同比增长12.1%。在瓦楞纸包装装备领域，公司在全球市占率约15%左右，在国内同类型企业中排名第一，全球排名前二。水上动力产品方面，2025年上半年，控股子公司百胜动力成功实现300马力汽油舷外机的量产和交付，使公司成为中国首个量产该机型的企业。
　　战略投资“人工智能+机器人”领域，抢抓新一轮科技革命机遇。2025年上半年，公司股权投资乐聚机器人，取得其2.83%股权。完成该笔股权投资后，公司在“人工智能+机器人”领域已有包括乐聚、嘉腾、若愚在内的三个股权投资项目。乐聚机器人是专注于机器人核心技术研究、智能机器人产品研发和生产的国家级专精特新“小巨人”企业。嘉腾机器人是国内前十、全球领先的智能工业机器人与智能物流仓储系统供应商。若愚科技则聚焦于多模态大模型在机器人具身智能领域的产业化落地。
　　与乐聚签署《战略合作协议》，开展多维度业务合作。2025年7月21日，公司与乐聚机器人签署了《战略合作协议》，内容包含:1）生产制造及服务，公司按照乐聚机器人技术标准及产能要求，为乐聚机器人生产制造相应人形机器人产品。2）应用拓展，双方共同开展人形机器人技能训练与应用探索。3）市场拓展与推广，公司利用社会及行业资源优势，协助乐聚机器人开拓在工业智造、商业服务、科研教育、家庭服务等领域的销售。据创投日报报道，此前乐聚公司总经理在接受采访时透露，乐聚2025年一季度交付了300台人形机器人，预计全年交付量会达到千台级。
　　投资建议：预计公司25-27年分别实现归母净利润8.06、9.99、12.23亿元，对应PE分别为28.68/23.13/18.89倍。考虑到公司主业快速增长，并加大在人工智能和机器人领域的布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：机器人业务开拓不及预期、市场竞争加剧、全球宏观经济波动。