营收承压，盈利能力提升助力业绩高增，维持“买入”
　　公司发布半年报，2023H1实现营收23.44亿元（yoy-25.65%），归母净利0.42亿元（yoy+215.83）。其中Q2实现营收11.61亿元（yoy-26.01%，qoq-1.86%），归母净利0.23亿元（yoy+260.89%，qoq+20.30%）。受海外需求较为低迷影响，我们调整公司2023-2025年EPS分别为0.19、0.32、0.35元（前值2023-2025年0.36、0.42、0.54元）。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为25x，考虑公司主营业务持续复苏，行业国内外龙头地位稳固，业务持续优化推升盈利水平，给予公司2024年28xPE，对应目标价8.96元（前值9元，对应2023年25xPE），维持“买入”评级。
　　海外需求低迷拖累营收，深耕按摩主业
　　公司23H1/23Q2营收分别同比-25.65%/-26.01%，主要系受外部环境影响，海外消费需求恢复较为缓慢，拖累整体营收。23H1公司国内/国外营收分别占比34.65%/65.35%，分别同比+15.51%/-37.76%。23H1公司继续裁减非核心、非盈利、大投入项目，剥离并关闭与主营无关子公司4家，进一步优化业务结构。分产品看，23H1公司按摩保健/健康环境业务收入分别占比74.49%/12.18%。此外，公司持续推进结构优化调整，重点发展自主品牌业务，以增强产业链自主可控能力。23H1公司自主品牌营收占比已超50%。
　　毛利率实现大幅提升，23H1费用率同比上升6.43pct
　　公司23H1/23Q2毛利率分别为38.04%/36.19%，分别同比+8.72/+6.38pct，主要系公司海运成本下降以及原材料价格优势。费用端，23H1/23Q2销售费用率分别同比+5.23/+4.78pct，主要系公司加码国内营销投入，提升品牌价值；23H1/23Q2管理费用率分别同比+1.62/+1.57pct，主要系公司营收同比下降（公司23H1/23Q2管理费用分别同比-7.17%-8.32%）；23H1/23Q2财务费用同比率分别同比-0.57/-1.83pct，主要系利息收入增加。公司23H1/23Q2净利率分别为2.13%/2.61%，分别同比+1.72/+3.32pct。
　　静待需求回暖，全球化品牌布局构筑核心壁垒
　　公司持续推进品牌渠道建设，完善全球品牌布局：国内，以主品牌“OGAWA奥佳华”为基础，通过与IP联名实现品类间互补和导流；海外，“OGAWA奥佳华”/“FUJI”/“cozzia”/“medisana”分别锚定东南亚/台湾/北欧/欧洲市场。作为全球领先的按摩仪器生产商，公司有望龙头优势在市场需求回暖时进一步抢占市场份额。
　　风险提示：保健按摩需求下滑的风险；多元业务表现乏力的风险；汇率风险。

　　23Q2公司业绩低于预期。奥佳华2023H1实现营收23.44亿元，同比下降26%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长216%；实现扣非后归母净利润0.17亿元，同比增长6%。其中，Q2单季度实现营收11.61亿元，同比下降26%；实现归母净利润0.23亿元，同比转正；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比下降33%。二季度公司业绩低于预期，预计主要系全球经济增长动能不足，欧美通胀水平维持高位，国内外消费者对保健按摩等非必需消费品的态度仍然较为低迷所致。
　　聚焦保健按摩主业，多品牌多区域发力。2023年以来，公司继续对非核心、非盈利、大投入项目进行了裁减，剥离并关闭与公司主营无关的子公司4家，公司业务结构进一步优化。23H1公司保健按摩业务收入占比为74.49%，同比提升1.10个pcts。分品牌看，“OGAWA奥佳华”品牌在国内市场针对目标消费群进行精准营销，注重品效结合，锁定主要大城市的核心商圈、机场等人流密集区域，在重要促销时点持续投放宣传广告，并重点开拓抖音渠道，渠道体系更趋完善；海外市场方面，品牌坚持中高端定位，并在马来西亚、新加坡等市场居于领导品牌地位。“FUJI”主攻中国台湾市场，是中国台湾知名的按摩椅品牌，市占率位列第二；“cozzia”布局于北美市场，是北美家居市场高端品牌，市占率位列第二；“medisana”布局于欧洲市场，是欧洲领先的家庭健康品牌，在欧洲的市占率位列前三。
　　Q2盈利能力同比改善。23Q2公司实现毛利率36.19%，同比提升6.38个pcts。期间费用方面，23Q2销售费用/管理费用率分别增加4.76/1.59个pcts至22.74%、8.13%，财务费用率-5.59%，同比下降1.84个pcts，主要人民币汇率波动所致，最终录得净利率2.61%，同比转正，提升3.32个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。上半年保健按摩等非必需消费品国内外需求仍较为疲软，我们下调盈利预测，预计2023-2025年分别可以实现归母净利润2.00、2.68、3.44亿元（前值为2.46、4.52、5.35亿元），同比分别+95.8%、+34.0%、+28.7%，对应当前市盈率分别为25、18、14倍。考虑到后续消费迎来复苏，按摩椅市场有望回暖，带动公司业绩修复，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险；终端市场需求不及预期风险。