事件：Stanley高层领导团队访问哈尔斯
　　2月26日，哈尔斯工厂迎来了Stanley高层领导团队的到访，其中包括总裁Matt在内的一行16位高层领导人员，他们的到来是对公司过去成就的高度认可，更是对未来合作的深切期待。
　　在工厂参观环节，公司向Stanley高层领导团队展示了公司在多个领域的卓越成果。从环保不锈钢产品的严格区分管控，到先进的自动化生产线；从完善的知识产权保护体系，到领先的无铅抽真空技术；从无氟塑粉喷涂线，到数字化品质管控系统，公司的每一项成果都彰显了对品质和创新的不懈追求。Stanley高层领导团队对哈尔斯的新技术和研发投入表示高度赞赏，他们对这些成果背后的努力和坚持给予了充分的肯定，并表达了进一步深化合作的强烈意愿。
　　在业务探讨环节，双方回顾了15年合作历程中的重要里程碑事件。作为与Stanley合作最久的供应商，公司与Stanley始终携手共进，共同克服了诸多挑战，也共同分享了无数成功的喜悦。公司在卓越运营、品质管控、工程探索和可持续发展等方面的显著提升，离不开Stanley的支持与信任。
　　同时公司向Stanley高层领导团队介绍了即将在永康和泰国投资的新智能工厂。这不仅是公司对未来发展的坚定承诺，更是携手Stanley迈向更广阔市场的坚实基础。
　　主要客户合作稳健，公司连续两年获得Stanley“年度最佳供应商奖”
　　公司主要客户业务稳定，提供坚实基本盘，并呈现出稳中有增趋势。同时存量客户在海外杯壶产品快消品化影响下，爆款潜质突显，为公司带来了更加可观增量订单。
　　2024年公司再次荣获Stanley颁发的“年度最佳供应商奖”和“年度创新奖”，这不仅是对公司实力的高度认可，更是双方长达十五年紧密合作的生动见证。连续两年获得Stanley“年度最佳供应商奖”，这一成就背后是公司在生产制造、品质交付及高效的供应链管理等多个维度的卓越表现。公司为Stanley提供了多款产品的OEM业务，不仅包括近期在社交媒体上火爆的众多单品，还有多款单品陆续打样中。凭借高效、精准的服务能力，公司不仅满足了Stanley的多样化需求，更赢得了客户的高度信任与赞誉。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　根据公司前期披露业绩预告，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.1/3.8/4.5亿元（前值分别为3.3/3.8/4.5亿元），对应PE分别为12X/10X/8X。
　　风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险

　　投资要点：
　　事件：2025年2月26日公司重要客户Stanley高层领导团队到访，并祝贺公司荣获2024年Stanley最佳供应商及最佳产品创新奖。公司主要介绍了即将在永康和泰国投资的新智能工厂。公司客户合作兼具质量与数量，有望打开持续成长空间。
　　与优质客户Stanley长期深入合作，荣获2024年优质供应商及最佳产品创新奖。
　　2021-9M24公司第二大客户营收占比分别为18.5%、20.5%、13.4%、23.0%，2024年增长显著。公司与Stanley累计15年合作、已成为其合作最久的供应商，并在2023年-2024年连续荣获Stanley最佳供应商。目前公司多项新产能陆续投入、在建，也将为双方合作注入新的活力，开启新篇章。
　　主要客户YETI2024年杯壶表现稳健，2H25展望双位数增长。
　　2024年YETI杯壶业务实现收入10.9亿美元同比+7%，单Q4同比+3%，其中Q4美国市场受产品竞争加剧影响略有下降，其他海外市场实现20%较快增长。展望2025年业绩节奏，YETI预期杯壶业务全年实现中个位数增长，下半年随着产能梳理、创新产品发力有望驱动业绩增长。节奏上Q1在上年12%增长的较高基数上略有降低，Q2开始转正，并在下半年实现双位数增长。另外，YETI也提到美国以外市场潜力，有望在25年各季度继续实现双位数增长。产能转移方面，2024年YETI约20%杯壶业务供应链已转移至中国之外，并计划在2025年实现中国外供应链80%覆盖。
　　客户合作多点开花，手握优质产能，看好25年持续成长，维持买入评级。公司海外保温杯合作客户兼具质量与数量，作为优质供应商陪伴赋能客户快速成长。9M24公司产能达5150万只，据我们此前测算泰国二期有望贡献至少2000万只产能，可扩大产能约40%，目前泰国二期进展顺利，公司有望依托优质海外产能巩固并扩大订单优势。我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元（前期预测归母净利分别为3.0亿元、3.4亿元、4.0亿元），同比增速分别为23%、+20%、+18%，目前股价对应2025年PE为11x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险

　　公司发布三季报
　　公司24Q1-3收入10亿元同增27%，归母净利1亿元同减10%，扣非后归母利1亿元，同减13%；
　　公司24Q1-3收入24亿元同增39%，归母净利2.2亿元同增47%，扣非后归母净利2.2亿元，同增38%；
　　24Q1-3公司毛利率30%同减约2pct，净利率9.5%同增0.5pct。
　　发布2024股票增值权激励计划
　　本激励计划拟向激励对象授予120万份股票增值权，约占总股本0.26%；行权价格4.07元/份；本激励计划涉及的授予激励对象共计2人，其中董事会秘书获授股权增值权数量60万份；
　　本股票增值权激励计划不涉及到实际股票，以哈尔斯A股普通股股票作为虚拟股票标的。
　　本激励计划授予的股票增值权考核年度为2025-26年两个会计年度：其中2025年：（目标值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于20%。
　　2026年：（目标值）以2023年营收为基数，2026年营收增长不低于45%；（触发值）以2023年营收为基数，2025年营收增长不低于30%。
　　国外保温杯品牌通过丰富产品色彩、发力DTC以及加强在TikTok等社交媒体影响力等举措，进一步促使保温杯“时尚快消品”化。从目前情况来看，美国保温杯品类仍处于高速增长状态。
　　产能方面，目前公司泰国一期已经建成投产，二期处于建设中。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们预计24-26年EPS分别为0.7、0.8以及1元/股；PE分别为12X、11X以及9X。
　　风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

　　公司发布三季报：24Q3实现收入9.75亿元（同比+26.7%），归母净利润0.96亿元（同比-10.4%），扣非归母净利润0.94亿元（同比-12.8%）。整体业绩符合预期，收入端预计受益于老客户新品放量以及新客户扩张、延续靓丽增长，利润端由于前期高基数叠加汇率波动、表现略承压。
　　公司同时发布股票增值权激励计划：拟向董秘及某核心管理人员合计授予120万份股票增值权（占总股本0.26%，行权价为4.07元），业绩考核目标值为：2025/2026年收入达到31.29/34.90亿元（26年同比+11.5%），激发高管团队动力、分享公司增长红利。
　　新老客户持续放量，自主品牌延续靓丽增长。海外保温杯市场市场加速扩容，头部品牌格局持续集中，公司作为Yeti、Stanley等龙头品牌核心供应商，顺应行业趋势，持续迭代新品。我们预计，Yeti受益于去年同期集中补库、累高基数，同比略承压，Stanley爆款Quencher、iceflow加速放量、延续高增；公司加大第二梯队/潜力客户培育力度，规模型客户数量持续增多，预计部分梯队客户保持翻倍增长。此外，公司海外SIGG定位高端，线上/线下同步扩张；国内品牌加大营销力度，“千万级”高铁广告8月强势登陆全国各大核心交通枢纽，预计自主品牌延续稳增。
　　盈利短暂承压，费用表现平稳。2024Q3公司毛利率为30.3%（（同比-4.9pct，环比-1.1pct），归母净利率为9.9%（（同比-4.1pct，环比-2.0pct）。承压主要系去年同期高基数，且海外基地仍处爬坡期&海外成本较高。费用方面，Q3期间费用率为18.1%（同比+1.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.1%/4.0%/5.6%/0.4%（同比+0.1/+0.7/+0.4/-0.2pct）。
　　现金流表现靓丽，营运能力稳定。2024Q3净经营现金流为1.05亿元（同比+1.23亿元）。营运能力方面，截至2024Q3应收、应付、存货周转天数分别为34.81/96.06/95.64天（同比+3.01/+0.84/-3.73天）。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1、3.7、4.5亿元，对应PE估值分别为12.5X、10.3X、8.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。