事件：公司发布2026年三季报。26Q1-3实现收入27.25亿元（同比+11.8%），归母净利润0.82亿元（同比-18.3%），扣非归母净利润0.79亿元（同比-21.8%）；26Q3实现收入9.52亿元（同比+10.0%），归母净利润0.33亿元（同比+275.4%），扣非归母净利润0.32亿元（同比+203.0%）。
　　点评：尽管全球宏观经济波动，但公司所处赛道景气仍存，收入实现稳健增长。盈利能力方面，我们判断毛利率环比略回落主要系短期收入结构影响，同比受益于规模优势显现、提升1.5pct；此外，公司阶段性加大费用投入&汇兑仍为负向干扰，我们预计Q4盈利能力环比有望稳步改善。
　　内销多措并举、表现靓丽，外销增长有望延续。公司26年加强内销IP建设&产品升级，我们预计Q3电商/渠道（线下）业务在H1靓丽表现基础上（H1境内主营同比+24.2%），增长有望提速，且盈利能力或持续修复。外销方面，公司H1前五大客户稳健增长，反映终端市场需求韧性强劲，我们预计Q3除Stanley受销售周期影响，其余核心客户均延续增长趋势；此外，公司积极扩张销售区域，已在非美地区落地多家千万级别优质客户，未来有望逐步贡献增量。
　　盈利短期承压。26Q3公司毛利率为25.11%（同比+1.50pct），归母净利率为3.46%（同比+2.44pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为20.93%（同比+0.54pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为10.14%/3.50%/5.75%/1.54%（同比分别+1.08/-1.34/-0.50/+1.30pct），我们判断销售费用率阶段性抬升，主要系公司配合双十一等营销节点加大投放，叠加SIGG品牌全球化扩张投入增加；后续随着收入规模增长，销售费用率有望逐步回落。
　　现金流&营运能力表现优异。26Q1-3经营性现金流净额为1.60亿元（同比+0.56亿元），其中26Q3单季1.95亿元（同比+0.66亿元），较Q2继续改善；存货/应收/应付周转天数分别为81.4/35.1/108.1天（同比分别-8.5/-6.1/-3.1天）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26-28年归母净利润分别为1.3、2.6、3.8亿元，对应PE估值分别为26.7X、12.7X、8.7X，维持"买入"评级。
　　风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧

　　业绩简评
　　10月22日，公司发布2026年三季报。26Q3单季营收9.52亿元，同比+10.0%，归母净利润0.33亿元，同比+275.4%，扣非利润0.32亿元，同比+203.0%。2026年前三季度营收27.25亿元，同比+11.8%，归母净利润0.82亿元，同比-18.3%，扣非利润0.79亿元，同比-21.8%。单Q3汇兑损失与Q2基本持平，公司积极优化结算币种结构及外汇管理，汇率波动影响逐步控制。
　　经营分析
　　外销：多客户战略韧性凸显，关注核心客户订单回补。26Q3国际业务营收与公司整体营收增速基本持平，前五大客户整体稳定，除Stanley外全线增长。核心大客户Yeti积极布局亚洲市场，26年已进入日本市场试点，并积极拓展中国市场，多元区域布局提供增长动能。公司坚持多客户、多地区策略，客户结构均衡、动能重组。泰国生产基地产能爬坡，交付率持续爬升，供应链本地化持续落地完善，与国内生产成本差距逐步收窄。当前美国对中国和泰国的保温杯进口关税税率已一致，公司优先将产能安排在国内，泰国基地定位为弹性储备产能，年初已建立中泰产能调拨机制，尽可能保障泰国基地盈亏平衡。
　　自有品牌：多年投入逐步兑现，关注毛销差优化。公司品牌业务国内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等核心能力日益成熟，自主品牌业务增速显著提升。线上渠道持续推进，天猫平台类目排名由2025年的20名开外，稳步进入2026年行业前十；双十一预热期间进入行业前五；细分品类中，双饮指纹杯、按压智能水杯类目排名第一。
　　前瞻布局商业航天，战略投资擎天星能有望受益行业高增。2026年7月，公司通过杭州丰圳企业管理合伙企业（有限合伙）战略投资擎天星能，合计投资4500万元，持股比例约4%。26Q3核心推进验证环节，地面产品验证已基本通过国内头部航天院所测试。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测26-28年公司实现归母净利润1.24亿/2.57亿/3.70亿元，同比+76.30%/+107.90%/+43.95%。2026年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内销情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。

　　公司发布半年报
　　26Q2公司营收9.8亿，同增13%；归母净利0.5亿；扣非后归母净利0.5亿；
　　26H1营收18亿，同增13%，归母净利0.5亿，同比-47%；扣非后归母净利0.5亿，同比-48%。
　　公司财务费用同比增加明显，主要受人民币兑美元汇率阶段性影响，但汇兑损失对二季度业绩影响已经明显收窄。后续，公司将密切关注汇率走势，适时优化结算币种结构及外汇管理策略，以降低汇率波动影响。
　　自有品牌转型提速，营收增长与盈利能力同步改善
　　上半年国内业务延续高速增长态势，境内主营业务收入同增24.15%。
　　电商业务持续保持高毛利水平，产品结构升级成效显著，通过钛杯等高毛利新品有效带动高客单价产品占比上行。儿童杯系列新品表现亮眼，基本做到天猫平台同类目首发即登顶，产品力获得市场充分验证：6月天猫平台指纹杯类目排名第一，开学季有望再创佳绩。
　　渠道业务方面，新品毛利与收入占比双提升，费用使用效率持续改善。公司抢抓即时零售风口，积极布局京东秒送、淘宝闪购等平台，1H26公司即时零售网络新增门店超200家，覆盖长沙、重庆、广州、杭州等核心城市，有效强化终端触达能力与品牌曝光度。
　　与此同时，消费趋势正加速向体验感更强、性价比更优的新业态迁移，头部品牌纷纷从传统商超向会员制商超渗透，并积极布局即时零售与礼赠渠道。公司已成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道，杯壶产品与高端消费品同台竞技，品牌势能持续提升。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到汇率波动的影响，我们调整2026-28年盈利预测，预计2026-28年归母净利润分别为2.1/3.3/4.0亿元（前值分别为2.3/3.4/4.7亿元），对应PE分别为17/11/9X。
　　风险提示：汇率及原材料价格波动；战投项目发展进度缓慢；行业竞争加剧等

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年报中报，26H1实现收入17.7亿元，同比+12.8%，实现归母净利0.49亿元，同比-46.5%，扣非净利0.46亿元，同比-48.3%；单Q2营收9.8亿元，同比+13.1%，归母净利0.48亿元，同比-4.5%，扣非净利0.46亿元，同比-4.5%。
　　Q2营收保持靓丽增长，客户合作、海外基地、国内品牌共驱。上半年公司营收实现较快增长，要得益于国内自有品牌持续增长以及海外市场终端景气，海外销售企稳回升。分地区，外销上半年实现收入15.3亿元，同比+12.4%，OEM/ODM业务保持稳健，环比改善明显，同比延续增长态势；公司坚持多地区、多客户策略，终端市场需求强劲，非美业务订单同比增长；同时存量大客户合作粘性持续巩固，核心份额进一步增加，第二梯队客户增长显著。海外SIGG品牌营收利润保持双增长。产能方面，泰国基地爬坡交付量持续提升，同步推进供应链本地化落地，上半年泰国实现收入3.5亿元同比+77%；国内方面，哈尔斯未来智创建设项目（一期）基本完工预计26年下半年启用。内销上半年实现收入2.4亿元同比+16%，其中主营业务收入同比+24.2%，自有品牌转型坚定推进。电商平台多款新品表现亮眼，开学季有望再创佳绩。渠道业务公司抢抓即时零售风口，即时零售网络新增门店超200家；成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道提升品牌势能。同期公司成立哈哈鸭合资公司，聚焦新消费生活方式，持续将潮流生活与文化内容相结合；IP运营全面提速形成“国家级—地区级—商业级”多层次合作矩阵，合作IP包括天坛、新华社文创、拱墅文旅、奇妙萌可、迷你特工队，此外圣迪谷合资公司首批文创IP产品借势世界杯成功上市IP冰霸杯。
　　毛利率环比改善、汇损收窄，期待后续盈利修复弹性。1）毛利率：26H1年公司毛利率26.5%同比-2.2pct，外销、内销毛利分别同比-2.6pct、+0.4pct；单Q2整体毛利率27.2%同比-1.6pct环比+1.5pct。预计毛利率同比下降主要为泰国基地产能释放所致，后续随着产能进一步提升，固定成本、前期投入有望持续摊薄，毛利率有望持续改善。2）期间费用：上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.8pct、-0.7pct、-0.4pct、+3.6pct，三费优化明显，财务费用因汇损同比增加拖累盈利，但Q2汇损已收窄。3）净利率：上半年公司归母净利率2.8%同比-3.1pct主要为毛利率及财务费率影响，若剔除财务费用的影响，公司净利在控费、海外基地盈利提升下同比保持较好增长态势。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9亿元、2.7亿元、3.3亿元（上期预测26-28年分别为1.9亿元、2.7亿元、3.3亿元，维持上期预测），增速分别为+171%、+40%、+25%，目前股价对应26年PE为20X。公司作为保温杯制造龙头之一合作海外优质客户共享成长，海外产能建设长期优势凸显，国内自主品牌IP国货潮品第二成长曲线值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外保温杯需求变化、原材料价格上涨、汇率波动。

　　事件：公司发布2026中报。26H1实现收入17.73亿元（同比+12.8%），归母净利润0.49亿元（同比-46.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-48.3%）；26Q2实现收入9.81亿元（同比+13.1%），归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-4.5%）。
　　点评：收入端稳健增长，我们预计内销品牌表现更优，外销核心客户群体进入补库周期、增速优异。盈利方面，根据我们测算，还原汇兑损失、资产&信用减值后，单Q2归母净利润达0.73亿元（同比+21.0%），我们预计盈利能力修复主要系费用管控优化、泰国规模效应&降本措施持续落地（25年亏损0.43亿元，26H1剔除汇兑后亏损637万元）。
　　外销客户进入补库周期，增长有望延续。26H1公司外销实现收入15.3亿元（同比+12.4%），毛利率为25.9%（环比+4.6pct）。结合公司海外客户情况来看，YETI补库逻辑已在逐步兑现，其Q2末存货达3.6亿美元（同比+5%），24Q4以来存货首次实现正增长，且伴随基数走弱，26H2存货绝对值有望保持较优增长。我们认为其余北美品牌客户25年库存波动或与YETI类似，行业或将延续补库。此外，公司坚持多地区、多客户策略，终端市场需求强劲，26H1非美业务订单同比增长，亚太、欧洲、南美等区域批量落地多家千万级优质客户，第二梯队客户增长显著。我们预计公司整体外销H2同比有望增长提速。
　　内销多渠道同步发力，费用端有望持续优化。26H1公司内销实现收入2.39亿元（同比+16.0%，境内主营同比+24.2%），毛利率为30.6%（环比+4.3pct）。1）线上：产品结构升级成效显著，钛杯等高毛利新品有效带动高客单价产品占比上行；部分品类做到天猫平台同类目首发即登顶，产品力获得市场验证；2）线下：公司抢抓即时零售风口（26H1新增门店超200家），积极布局京东秒送、淘宝闪购等平台，同时成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道，品牌势能持续提升，整体费用使用效率持续改善，且新品优化产品结构、推动毛利率成功改善。
　　盈利拐点显现，利润率逐季修复。26Q2公司毛利率为27.19%（同比-1.57pct、环比+1.48pct），归母净利率为4.86%（同比-0.90pct、环比+4.71pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为20.36%（同比+0.03pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.00%/3.78%/7.37%/1.21%（同比分别-0.75/-0.49/-0.06/+1.34pct），剔除汇兑波动后、整体费用率优化显著。
　　经营现金流转正，营运能力稳步改善。26Q2经营性现金流净额为0.37亿元（同比+0.14亿元），较Q1显著改善；存货/应收/应付周转天数分别为90.2/36.8/118.7天（同比-4.1/-6.4/+2.8天）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.3、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为16.1X、9.5X、7.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期

　　事件：公司发布2026年中报。2026H1实现营收17.73亿元（同比+12.83%），归母净利润0.49亿元（同比-46.50%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-48.31%）。单Q2营收9.81亿元（同比+13.1%），归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-4.5%）。
　　外销补库+内销升级驱动收入稳健增长。2026H1境外收入15.34亿元（同比+12.35%），境内收入2.39亿元（同比+16.03%）。外销方面，核心客户YETI已进入补库周期（2026Q2末存货3.6亿美元，同比+5%，为2024Q4以来首次正增长）。内销方面，产品结构升级，钛杯等高毛利新品带动客单价上行，部分品类天猫同类目首发登顶，即时零售新增门店超200家，并成功入驻山姆、胖东来等高端渠道，品牌势能持续提升。
　　汇兑损失收窄，盈利与现金流同步修复，运营效率显著提升。单Q2归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），降幅较Q1大幅收窄。毛利率方面，Q2单季毛利率27.19%（同比-1.57pct、环比+1.48pct），环比改善明显，主要归因于泰国基地规模效应及降本措施落地。费用管控成效显著，Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.75/-0.06/-0.49pct，仅财务费用率因汇兑损失同比+1.34pct。
　　经营现金流转正，营运能力稳步改善。2026Q2经营性现金流净额为0.37亿元，同比+0.14亿元，较2026Q1显著改善；2026Q2存货、应收、应付周转天数分别为90.2、36.8、118.7天，同比-4.1、-6.4、+2.8天。此外，2026上半年泰国基地收入3.5亿元（同比+77%），产能爬坡与交付量持续提升，供应链本地化同步推进。
　　盈利预测：公司内外销双发力，外销看点在于泰国基地的持续放量，内销多元化IP布局持续赋能渠道，持续提升产品溢价与市场动销能力。我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.05/3.22/4.66亿元，同比+192.0%/+57.2%/+44.7%，对应2026年8月27日收盘价的PE分别为18.1、11.5、7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求修复不及预期；汇率超预期波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧