杯壶龙头，代工&品牌双轮驱动。公司深耕杯壶行业多年，为国内最具影响力的杯壶制造商与品牌商之一，与YETI、PMI等国际知名品牌商保持长期稳定的合作关系，同时拥有哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO多个自主品牌。2017-2023年公司收入从14.39亿元增长至24.07亿元（CAGR为9.0%），归母净利润从1.10亿元增长至2.50亿元（CAGR为14.7%）；2023Q4收入/归母净利润同比分别+32.4%/+276.2%，伴随海外库存优化、客户订单修复，公司Q3出货逐步复苏，同时受益于产品&地区结构改善，盈利能力亦稳步修复。
　　行业：市场加速扩容，格局趋于集中。需求端看，2021年全球市场规模高达124.91亿美元，2022年欧洲/美国/亚洲全球占比分别为22.8%/17.6%/40.4%；我国为主要生产国，2017-2023年出口金额从4.3亿美元增长至20.3亿美元（CAGR达29.2%），2018年全球产量占比就已高达65%。行业逐步从“耐用品”重新定义为“消费品”，市场空间加速扩容：1）保冷需求提升，季节性弱化；2）户外运动带动需求攀升；3）消费需求细化，产品矩阵多元发展。供给端看，2021年我国CR3为13.1%，其中龙头哈尔斯市占率为7.7%。未来伴随上游品牌格局优化，龙头凭借生产&产品优势有望持续抢占份额。
　　数字化&自动化改善生产效率，加码营销助力品牌升级。1）制造端：2021年公司开展数字化转型，生产效率改善显著（2020-2022Q1人工/制造成本占比分别-1.8/-4.1pct），老厂区产线改造完成后成本优势有望持续加强。近年来海外客户要求供应链全球化布局，公司在行业内率先建设海外产能，全球供应份额预计稳步提升。2）市场端：公司多年前已切入Yeti、Stanley等海外知名品牌供应链，通过产品创新，供应份额持续攀升，2018-2023年前五大客户收入占比从55.9%提升至61.7%。此外，公司逐步扩张新区域、新客户订单，2023年RCEP区域增速超50%。2）品牌端：公司自主品牌在海内外均有完善布局，海外线上/线下渠道同步发力，国内2022年品牌全面升级，通过革新营销模式&加速产品推新，2023年内销实现量价齐升。
　　投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为3.0、3.6、4.3亿元，对应PE分别为11.6X、9.8X、8.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：海外需求复苏不及预期，人民币汇率&原材料波动超预期，竞争加剧。

　　公司发布2023年年报
　　23Q4公司实现收入7亿，同比+32%；归母净利润0.97亿，同比+276%；扣非归母净利润0.6亿，同比+152%；23年收入24.1亿，同比-0.9%；归母净利润2.5亿，同比+21.3%；扣非归母净利润2.2亿，同比+8.6%。
　　公司加强对前十大客户潜在订单的挖掘，提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售；此外自主品牌发展取得突破，“精品国货”战略的实施路径愈发清晰；预计24Q1低基数下增长靓丽。
　　ODM挖潜大客户，新系列、新客户贡献提升
　　23年公司TOP1客户采购额9.23亿，同比+2.8%，销售占比38.3%，同比+1.4pct；TOP2客户采购额3.22亿，同比-35.1%，销售占比13.4%，同比-7.1pct。
　　公司下半年依赖于部分新款产品、爆款产品实现交付业绩强劲回弹，核心老客户粘性进一步提升。此外公司获评核心客户“6S审核第一名”、“2023年度最佳供应商奖”、“可持续发展最佳奖”等重要奖项，充分体现了客户从订单运营、研发赋能、品质交付、环保社责等方面对公司的高度认可。
　　公司在服务核心客户并与之协同发展的基础上，梯队/潜力客户培育力度加大，规模型客户数量持续增多，形成可观的销售增速。公司继续挖掘新市场新区域潜力，海外新客户拓展取得突破，RCEP区域内自营客户销售收入同比增长超50%。
　　内外销并行，自主品牌持续突破
　　公司多品牌矩阵同步发力，哈尔斯、NONOO、SIGG、SANTECO等覆盖内外销多渠道。2023年7月公司官宣首位品牌代言人后，全网曝光量超过15亿次，总互动量超1559万，代言人项目的运营荣获2023年第七届金匠奖“年度事件营销金奖”，有效实现了年轻用户群体的拉新。分渠道看：
　　线上渠道运营能力日渐成熟，有效结合代言人、优质IP影响力，改善客群年龄结构，23年抖音平台销售同增超10倍；
　　线下渠道经营质量改善较为明显，渠道覆盖拓宽、差异化定位更为清晰；跨境电商高速增长，SIGG亚马逊和网店销售业绩增加、品牌联合策略获得市场验证，并将为2024年巴黎奥运会供应定制款水杯。
　　产能有序扩张，泰国基地保障供应链安全
　　公司稳步推进泰国生产基地建设，目前泰国一期基本建成，且一期产能占比不高，后续会根据市场情况有序推进扩建工作。
　　盈利能力提升，自主品牌加大费用投放
　　23年毛利率31.2%，同比+2.0pct，净利率10.3%，同比+2.1pct，公司以产品为突破口的品牌战略及营销策略实施、渠道经营质量优化取得阶段性成效，新品销售对毛利率的提升产生较大贡献。
　　23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为9.7%/7.1%/4.0%/0.01%，分别同比+2.3pct/+0.1pct/-0.2pct/+0.8pct，销售费率提升主要系境内外电商平台及品牌营销建设费用持续投入。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司ODM绑定优质客户资源，自主品牌加速建设，此外发布员工持股计划调动员工积极性；根据23年报，考虑公司产品结构持续优化，我们预计24-26年归母净利润分别为2.8/3.3/3.9亿元（24-25年前值分别为2.4/2.8亿元），对应PE为12/10/9X。
　　风险提示：核心客户份额下滑风险，行业竞争加剧，自主品牌建设不及预期风险等

　　公司公告拟向不超过35名对象定增不超过约1.4亿股，总股数不超过发行前公司总股本的30%，金额不超过8亿元（扣减此前募集资金补流超出资金总额的30%部分），发行价格不低于定价基准日前20交易日均价80%　另外，公司公告为配合永康市工业用地安排，将位于哈尔斯路一宗面积约为22亩土地使用权及建筑物交由相关部门收储，根据各方洽谈及第三方评估公司报告，此次收储补偿约5385万元，预计对23年利润产生一定影响。
　　产品线智能化升级，新项目拟达4600万只保温器皿产能。此次募投项目为“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），拟搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、数字化产线，实现公司产线智能化升级，项目建设期间为3年，项目总投入约8.6亿，主要用于工程建设、设备购置，建成后项目产能约为年产4600万只保温器皿，预计年销售收入为19.32亿元，测算项目内部收益率为15.82%，包括建设期3年，投资回收期为7.89年。
　　23年保温杯出口景气度高，产品IP化、爆款化消费属性凸显。23年1-7月保温器皿累计出口11.22亿美元，同增29%。全球保温杯行业欧美市场销售占50%，日本、中国占比均约15%，中国为全球第一大不锈钢真空保温杯出口国。从产品属性，保温杯IP、品牌、功能价值逐步凸显，需求多样化个性化，产品IP化、爆品化，消费属性凸显。
　　回顾2023年，Q3单季度收入同增28%，收入季度环比向好：下半年终端市场需求向好，Q4订单排产良好。渠道方面，美国市场主要客户今年整体表现良好，且预期增长，未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单。海外自主品牌主要集中在欧洲，线下、电商、品牌联名成效不错，国内23年线上电商、线下零售均有不错增长。
　　展望2024年，产品持续智能化、轻量化，泰国工厂投产。产品方面，公司新款智能泡茶杯处于众测阶段，计划24年1月上市，伴随AI技术成熟，为智能杯产品打造创造可能。公司产品持续推进健康化、轻量化、智能化、定制化，并灵活营销。产能方面，泰国一期建成，24年有望持续释放。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，推动需求稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。考虑Q4订单向好，调整盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.44、0.51、0.59（原预计分别为0.34、0.42、0.50）元/股，对应PE分别为17/14/12X。
　　风险提示：客户集中度较高；原材料价格波动；汇率波动；海外贸易政策变化风险；土地收储实际补偿额以第三方评估报告为准，定增发行能否取得审批通过及获得批准或同意注册的时间等均存在不确定性，募投项目进程及效益未达预期的风险，新增产能无法消化风险。

　　23Q3收入7.7亿同增27.7%，归母净利1.1亿同增102.6%
　　公司发布2023年三季报，23Q1-3收入17.06亿同减10.1%，Q1-Q3收入及同比增速分别为3.62亿（-35.9%）、5.74亿（-21.4%）、7.69亿（+27.7%）；
　　23Q1-3公司归母净利为1.53亿同减15.1%，Q1-Q3归母净利及同比增速分别为0.04亿（-88.4%）、0.42亿（-56.4%）、1.07亿（+102.6%）。
　　23Q3毛利率35.2%同增6.8pct，归母净利率13.9%同增5.1pct
　　23Q3公司毛利率为35.2%，同增6.8pct；23Q1-3毛利率31.9%，同增4.5pct。23Q3归母净利率13.9%，同增5.1pct；23Q1-3归母净利率9.0%，同减0.5pct。
　　公司23Q3期间费率19.31%，同增4.2pct；具体来看，23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为8.9%（yoy+2.3pct）、7.0%（yoy+0.7pct）、4.0%（yoy+0.1pct）、-0.6%（yoy+1.07pct），财务费用增长主要系受人民币兑美元汇率波动，本期产生汇兑收益同比下降所致。
　　加强大客户订单挖掘，国际业务企稳向好
　　公司认为未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单，以及自主品牌在国内外保温杯市场的扩容。公司持续加强对前十大客户潜在订单的挖掘，提高客户关系的维护频次，全力争取明星项目与未来新品的订单销售；同时重视客户梯队储备、不断优化业务结构，紧密追踪已成单新客户的需求变化。
　　公司注重前置性市场发展趋势性研判，加强营销策略主动性，制定不同区域差异化策略，对于关键区域市场开展有一定聚焦的客户拜访和需求沟通，寻求客户转化，持续扩大营收规模和盈利水平。
　　各渠道品牌宣传有序推进，电商平台逐步发力
　　公司线下经销体系质量逐步优化，KA商超、专营店、便利店等渠道品牌形象宣传有序推进，直营体系依托沃尔玛、大润发等大型商超系统，经销商体系已触达百货类商场、商超系统、便利连锁系统并渗透至专营店、社区团购、省市县重要批发市场等。
　　上半年公司自有品牌电商渠道同增20%以上，天猫、京东等主要销售平台均实现不同程度连续增长；公司于抖音等平台采取自播与达人直播两种形式，借助KOL带货打造直播推广计划，与平台及头部主播逐步建立良好合作关系，同时积极提升自播能力。
　　此外，公司依托智能杯持续开拓互联网等行业战略客户，继为华为智选平台推出首款智能水杯之后，已迭代到现有的三代产品，截至9月中旬累计销量已超200万只；vivo生态产品也在vivo商城实现上架销售。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新，同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。我们预计公司23-25年EPS分别为0.34、0.42、0.50元/股，对应PE分别为22/18/15x。
　　风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外贸易政策变化风险；行业竞争加剧；精品国货品牌战略落地不及预期等。