投资要点：
　　事件：公司发布2026年报中报，26H1实现收入17.7亿元，同比+12.8%，实现归母净利0.49亿元，同比-46.5%，扣非净利0.46亿元，同比-48.3%；单Q2营收9.8亿元，同比+13.1%，归母净利0.48亿元，同比-4.5%，扣非净利0.46亿元，同比-4.5%。
　　Q2营收保持靓丽增长，客户合作、海外基地、国内品牌共驱。上半年公司营收实现较快增长，要得益于国内自有品牌持续增长以及海外市场终端景气，海外销售企稳回升。分地区，外销上半年实现收入15.3亿元，同比+12.4%，OEM/ODM业务保持稳健，环比改善明显，同比延续增长态势；公司坚持多地区、多客户策略，终端市场需求强劲，非美业务订单同比增长；同时存量大客户合作粘性持续巩固，核心份额进一步增加，第二梯队客户增长显著。海外SIGG品牌营收利润保持双增长。产能方面，泰国基地爬坡交付量持续提升，同步推进供应链本地化落地，上半年泰国实现收入3.5亿元同比+77%；国内方面，哈尔斯未来智创建设项目（一期）基本完工预计26年下半年启用。内销上半年实现收入2.4亿元同比+16%，其中主营业务收入同比+24.2%，自有品牌转型坚定推进。电商平台多款新品表现亮眼，开学季有望再创佳绩。渠道业务公司抢抓即时零售风口，即时零售网络新增门店超200家；成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道提升品牌势能。同期公司成立哈哈鸭合资公司，聚焦新消费生活方式，持续将潮流生活与文化内容相结合；IP运营全面提速形成“国家级—地区级—商业级”多层次合作矩阵，合作IP包括天坛、新华社文创、拱墅文旅、奇妙萌可、迷你特工队，此外圣迪谷合资公司首批文创IP产品借势世界杯成功上市IP冰霸杯。
　　毛利率环比改善、汇损收窄，期待后续盈利修复弹性。1）毛利率：26H1年公司毛利率26.5%同比-2.2pct，外销、内销毛利分别同比-2.6pct、+0.4pct；单Q2整体毛利率27.2%同比-1.6pct环比+1.5pct。预计毛利率同比下降主要为泰国基地产能释放所致，后续随着产能进一步提升，固定成本、前期投入有望持续摊薄，毛利率有望持续改善。2）期间费用：上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.8pct、-0.7pct、-0.4pct、+3.6pct，三费优化明显，财务费用因汇损同比增加拖累盈利，但Q2汇损已收窄。3）净利率：上半年公司归母净利率2.8%同比-3.1pct主要为毛利率及财务费率影响，若剔除财务费用的影响，公司净利在控费、海外基地盈利提升下同比保持较好增长态势。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9亿元、2.7亿元、3.3亿元（上期预测26-28年分别为1.9亿元、2.7亿元、3.3亿元，维持上期预测），增速分别为+171%、+40%、+25%，目前股价对应26年PE为20X。公司作为保温杯制造龙头之一合作海外优质客户共享成长，海外产能建设长期优势凸显，国内自主品牌IP国货潮品第二成长曲线值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外保温杯需求变化、原材料价格上涨、汇率波动。

　　事件：公司发布2026中报。26H1实现收入17.73亿元（同比+12.8%），归母净利润0.49亿元（同比-46.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-48.3%）；26Q2实现收入9.81亿元（同比+13.1%），归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-4.5%）。
　　点评：收入端稳健增长，我们预计内销品牌表现更优，外销核心客户群体进入补库周期、增速优异。盈利方面，根据我们测算，还原汇兑损失、资产&信用减值后，单Q2归母净利润达0.73亿元（同比+21.0%），我们预计盈利能力修复主要系费用管控优化、泰国规模效应&降本措施持续落地（25年亏损0.43亿元，26H1剔除汇兑后亏损637万元）。
　　外销客户进入补库周期，增长有望延续。26H1公司外销实现收入15.3亿元（同比+12.4%），毛利率为25.9%（环比+4.6pct）。结合公司海外客户情况来看，YETI补库逻辑已在逐步兑现，其Q2末存货达3.6亿美元（同比+5%），24Q4以来存货首次实现正增长，且伴随基数走弱，26H2存货绝对值有望保持较优增长。我们认为其余北美品牌客户25年库存波动或与YETI类似，行业或将延续补库。此外，公司坚持多地区、多客户策略，终端市场需求强劲，26H1非美业务订单同比增长，亚太、欧洲、南美等区域批量落地多家千万级优质客户，第二梯队客户增长显著。我们预计公司整体外销H2同比有望增长提速。
　　内销多渠道同步发力，费用端有望持续优化。26H1公司内销实现收入2.39亿元（同比+16.0%，境内主营同比+24.2%），毛利率为30.6%（环比+4.3pct）。1）线上：产品结构升级成效显著，钛杯等高毛利新品有效带动高客单价产品占比上行；部分品类做到天猫平台同类目首发即登顶，产品力获得市场验证；2）线下：公司抢抓即时零售风口（26H1新增门店超200家），积极布局京东秒送、淘宝闪购等平台，同时成功入驻山姆、胖东来等高端零售渠道，品牌势能持续提升，整体费用使用效率持续改善，且新品优化产品结构、推动毛利率成功改善。
　　盈利拐点显现，利润率逐季修复。26Q2公司毛利率为27.19%（同比-1.57pct、环比+1.48pct），归母净利率为4.86%（同比-0.90pct、环比+4.71pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为20.36%（同比+0.03pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.00%/3.78%/7.37%/1.21%（同比分别-0.75/-0.49/-0.06/+1.34pct），剔除汇兑波动后、整体费用率优化显著。
　　经营现金流转正，营运能力稳步改善。26Q2经营性现金流净额为0.37亿元（同比+0.14亿元），较Q1显著改善；存货/应收/应付周转天数分别为90.2/36.8/118.7天（同比-4.1/-6.4/+2.8天）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.3、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为16.1X、9.5X、7.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期

　　业绩简评
　　7月21日，公司公告控股股东一致行动人及部分高级管理人员增持公司股份计划进展，公司控股股东吕强先生之一致行动人吕丽珍、欧阳波及部分高级管理人员，自2026年6月30日起通过集中竞价方式增持公司股份，截至2026年7月20日合计增持99.49万股（占总股本0.18%），金额675.43万元。本次增持计划仍在进行中，拟增持金额不低于500万元、不超过1,000万元，彰显管理层对公司长期价值的认可。
　　经营分析
　　Q2盈利拐点确认，环比改善趋势显现。根据公司业绩预告，26H1公司预计实现归母净利润0.46-0.55亿元，同比下降39.8%-49.7%，预计实现扣非归母净利润0.44-0.53亿元，同比下降41.2%-51.3%；单Q2预计实现归母净利润0.45-0.54亿元，同比下降10.3%-增长7.8%，扣非归母净利润实现0.44-0.53亿元，同比下降9.9%-增长8.7%。26H1公司业绩仍受到人民币升值影响，出口毛利率承压，但随着Q2汇兑损失收窄，公司盈利能力环比改善；同时，泰国基地尚处产能爬坡期，随着海外产能有序释放及供应链本地化建设持续推进，海外基地与国内生产成本差距逐步收窄，进一步推动公司盈利能力修复。
　　前瞻布局商业航天，战略投资擎天星能有望受益行业高增。2026年7月，公司通过杭州丰圳企业管理合伙企业（有限合伙）战略投资擎天星能，合计投资4500万元，持股比例约4%。擎天星能聚焦柔性CIGS空间光伏技术，其自主研发的航天级柔性光伏产品具备轻量化、高效率及空间环境适应性优势，并已完成低轨卫星在轨验证。随着商业航天产业加速发展，公司有望受益于空间能源需求增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测26-28年公司实现营业收入41.69亿/51.71亿/62.56亿元，同比+28.7%/+24.0%/+21.0%，归母净利润2.22亿/3.46亿/4.77亿元，同比+216.4%/+56.0%/+37.8%。2026年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内销情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。

　　公司发布2026年半年度业绩预告，26Q2盈利环比改善
　　公司预计26H1实现归母净利润0.46-0.55亿元，同比下降39.8%-49.6%；实现扣非归母净利润0.44-0.53亿元，同比下降41.2%-51.2%；
　　经我们计算，预计26Q2实现归母净利润0.45-0.54亿元，同比下降10.3%-增长7.8%；实现扣非归母净利润0.44-0.53亿元，同比下降9.9%-增长8.7%。
　　公司依托多元化客户布局与全产业链协同优势，经营韧性持续显现，26H1营业收入同比增长，利润同比下降；26Q2公司依托多元化客户布局与全产业链协同优势，经营韧性持续显现，营业收入实现同比增长，利润环比明显改善。
　　受人民币兑美元汇率阶段性升值影响，出口毛利率相应承压；但26Q2开始汇率对报表影响逐步收窄，若不考虑财务费用汇兑损益因素，公司利润总额预计同比增长，主业盈利能力稳健。
　　泰国基地尚处产能爬坡期，对当期利润形成阶段性影响，但随着海外产能有序释放及供应链本地化建设等各项工作逐步突进，与国内成本差距逐步收窄，基地整体盈利能力有望持续改善。
　　国内自有品牌方面，26H1营收保持增长，电商及渠道业务同比增长亮眼，公司通过产品结构优化推动毛利率提升，运营效率优化，盈利能力持续改善。
　　战略投资擎天星能，扩张太空光伏商业版图，看好协同优势释放
　　近日，柔性铜铟镓硒（CIGS）太空光伏领域龙头企业擎天星能宣布完成亿级A轮融资，本轮融资由杭州丰圳企业管理合伙企业（有限合伙）战略领投，杭州丰圳企业管理合伙企业由哈尔斯、著名投资人等组成，其中哈尔斯合计投资4500万元战略投资入股，目前持股擎天星能约4%。
　　擎天星能深耕柔性CIGS技术十余年，打通材料配方、工艺封装、系统集成、规模化制造全产业链，实现全链路国产化及自制，依托于全球领先的柔性CIGS共蒸工艺、航天级轻量封装体系、柔性太阳翼结构适配能力、国产化驱动的极致成本优势，擎天星能具有面向星座节奏的快速交付能力，以及完整的航天验证与上星资源体系。
　　擎天星能计划使用本次融资的资金进行专业人才招聘、产品技术研发迭代跟中试线的建设，更高效推动量产落地，提升产品的市场占有率，实现成为10万亿赛道领导者的未来愿景。
　　维持“买入”评级
　　根据公司业绩预告情况，考虑汇率影响及泰国基地仍处于爬坡周期，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为2.3/3.4/4.7亿元（前值2.7/3.8/4.8亿元）。当前公司主业环比改善，同步积极拓展太空光伏版图，具备中期成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：业绩预告仅为公司初步测算结果，具体以实际发布定期报告为准；汇率及原材料价格波动；战投项目发展进度缓慢等

　　公司发布2026H1业绩预告。26H1公司归母净利润实现0.46~0.55亿元，同比-39.8%~-49.7%，扣非归母净利润实现0.44~0.53亿元，同比-41.2%~-51.3%；单Q2归母净利润为0.45~0.54亿元，同比-10.3%~+7.8%，扣非归母净利润实现0.44~0.53亿元，同比-9.9%~+8.7%。26H1归母净利润中值实现0.505亿元，同比-44.7%，单Q2归母净利润中值同比-1.2%至0.49亿元，对比Q1环比提升3980%，改善显著。
　　汇兑影响收窄，泰国产能持续爬坡。公司上半年受人民币升值影响、出口毛利率承压，但Q2开始汇兑损失收窄。产能端公司泰国产能持续爬坡，我们认为后续随海外产能释放及供应链本地化，泰国与国内成本差距逐步收窄，基地整体盈利能力有望持续改善。
　　投资擎天星能，战略布局太空光伏。近期，哈尔斯以4500万元战略入股擎天星能，持股比例约4%。擎天星能以柔性CIGS空间光伏技术为核心，专注于为卫星、轨道平台及太空任务提供高比功率、可扩展且长期可靠的空间能源系统。主营业务包括柔性CIGS空间光伏系统、空间封装与防护技术以及星间能源传输三大方向。擎天星能自研的StarFlex航天级柔性光伏电池厚度仅27μm，封装后整体厚度不超过60μm，组件重量低于1g/W，量产转化效率达18%，实验室最高效率达20.8%，可360°卷绕适配大型柔性太阳翼。该技术在极致轻量化、抗宇宙辐照和超宽温域稳定性三大维度上实现代际突破，且已完成9年低轨卫星在轨验证。未来随CIGS路径应用领域增强，公司商业板块将进一步拓展。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司2026年下半年随泰国产能爬坡盈利能力改善，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.25/2.85/3.47亿元，同比+220.2%/+26.8%/+21.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。

　　事件：公司发布2026年中报。2026H1实现营收17.73亿元（同比+12.83%），归母净利润0.49亿元（同比-46.50%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-48.31%）。单Q2营收9.81亿元（同比+13.1%），归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），扣非归母净利润0.46亿元（同比-4.5%）。
　　外销补库+内销升级驱动收入稳健增长。2026H1境外收入15.34亿元（同比+12.35%），境内收入2.39亿元（同比+16.03%）。外销方面，核心客户YETI已进入补库周期（2026Q2末存货3.6亿美元，同比+5%，为2024Q4以来首次正增长）。内销方面，产品结构升级，钛杯等高毛利新品带动客单价上行，部分品类天猫同类目首发登顶，即时零售新增门店超200家，并成功入驻山姆、胖东来等高端渠道，品牌势能持续提升。
　　汇兑损失收窄，盈利与现金流同步修复，运营效率显著提升。单Q2归母净利润0.48亿元（同比-4.5%），降幅较Q1大幅收窄。毛利率方面，Q2单季毛利率27.19%（同比-1.57pct、环比+1.48pct），环比改善明显，主要归因于泰国基地规模效应及降本措施落地。费用管控成效显著，Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.75/-0.06/-0.49pct，仅财务费用率因汇兑损失同比+1.34pct。
　　经营现金流转正，营运能力稳步改善。2026Q2经营性现金流净额为0.37亿元，同比+0.14亿元，较2026Q1显著改善；2026Q2存货、应收、应付周转天数分别为90.2、36.8、118.7天，同比-4.1、-6.4、+2.8天。此外，2026上半年泰国基地收入3.5亿元（同比+77%），产能爬坡与交付量持续提升，供应链本地化同步推进。
　　盈利预测：公司内外销双发力，外销看点在于泰国基地的持续放量，内销多元化IP布局持续赋能渠道，持续提升产品溢价与市场动销能力。我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.05/3.22/4.66亿元，同比+192.0%/+57.2%/+44.7%，对应2026年8月27日收盘价的PE分别为18.1、11.5、7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求修复不及预期；汇率超预期波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧

　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入32.38亿元，同比-2.80%，归母净利润0.70亿元，同比-75.50%；2026Q1营业收入7.92亿元，同比+12.51%，归母净利润121万元，同比-97.08%。2026Q1收入稳步增长，利润阶段性承压，主要原因是一季度人民币兑美元汇率阶段性升值，直接大幅压缩了出口业务的毛利空间导致。
　　外销业务：泰国产能稳步推进，具备收入&利润弹性。2025年公司外销收入27.8亿元，同比-4.3%，毛利率24.8%，同比-3.3%。外销收入同比略降，主要受国际贸易政策环境的阶段性影响，部分客户调整了备货节奏与定价策略；毛利率同比略降，主要受泰国基地产能尚处爬坡期等因素影响。2026年，公司泰国基地正按计划有序推进产能建设，预计2026年可达成设计产能（3000万只）并具备超产潜力；盈利方面，2026Q1泰国基地已基本实现盈亏平衡，预计2026年底可实现与国内基地的成本基本持平。整体看，2026年外销业务具备较大业绩弹性。
　　内销业务：多元化IP联名赋能国内自有品牌加速转型。2025年公司内销收入4.6亿元，同比+7.1%，毛利率28.1%，同比+1.1%。打法上，线下深化核心渠道合作，已进入山姆、胖东来等商超，同时抢抓即时零售风口，布局京东秒送、淘宝闪购等平台，截至年末开拓门店近200家；线上深耕电商平台，发力抖音、视频号等内容渠道，淘宝旗舰店已打造爆款且价格带提升，2025年线上整体GMV同比+30%+，其中抖音、视频号等新渠道同比+100%+。随着国内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等方面的核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩增长的新动能。
　　盈利预测：公司内外销双发力，外销看点在于泰国基地的持续放量，内销多元化IP布局持续赋能渠道，持续提升产品溢价与市场动销能力。我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.05/3.78/4.90亿元，同比+192.0%/+84.3%/+29.6%，对应2026年4月17日收盘价的PE分别为21.5/11.7/9.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球经济波动风险，汇率波动风险，新品推广不及预期风险