下游客户终端动销景气。Yeti提升整体26年收入预期至7%-8%（原为6%-8%）。26Q1杯壶收入增速为5%（美国业务恢复增长，国际业务延续扩张），表现稳健主要系产品矩阵扩张（部分被B端企业销售拖累，C端销售保持景气）；YETI表示Q1已有清晰信号表示零售商补库需求。此外，我们判断OWALA同比仍有望延续增长、Brumate低基数下表现靓丽；Stanley供应份额集中，公司订单仍有望平稳增长。
　　国内品牌势能放大。受益于公司国内线下渠道扩张（进入胖东来等），新品快速迭代，我们预计Q2公司品牌业务仍延续稳健增长。此外，国内保温杯行业正处于加速变革时期，截至24年4月中旬以来，天猫配饰类水杯成交额就已同比增长10倍，高颜值/生活场景配饰/情绪消费等因素加速行业进阶；哈尔斯依托设计/生产/规模等优势，加速扩张联名“朋友圈”，且与小黄鸭合作推出新品牌，充分契合行业增长趋势，我们判断内销品牌有望长期维持增长。
　　盈利预测：公司近期新增对外投资，已持有浙江擎天星能科技有限公司股权，商业版图持续扩张，未来有望逐步贡献增量。我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.5、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为14.8X、9.4X、7.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入32.4亿元，同比-2.8%，实现归母净利0.7亿元，同比-75.5%，扣非净利0.7亿元，同比-75%；26Q1营收7.9亿元，同比+12.5%，归母净利0.012亿元，同比-97.1%，扣非净利0.27百万元，同比-99.4%。
　　Q1营收恢复较快增长，内外销共驱全年增长可期。25年公司海外销售端受国际贸易政策环境阶段性影响，部分客户据此调整了备货节奏与定价策略导致外销有所承压；内销得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳实现增长。26Q1公司营收逆势增长，外销除个别大客户外的其他客户及新客户预计延续较快增长，且公司依托泰国海外产能优势，后续随着主要客户备货需求恢复订单有望维持较强韧性，业绩逐季改善可期；26Q1内销在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等方面的核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩的增长新动能。分地区，25年外销收入27.8亿元，同比-4.3%，其中自有品牌SIGG已成长为德国亚马逊水具品类第2、儿童饮具第1品牌，线上竞争力稳居行业前列；同时公司泰国基地全面落地投产，25年哈尔斯泰国实现营收4.9亿元。25年内销收入4.6亿元同比+7.1%品牌线上GMV同比增超30%，抖音、视频号等新渠道增超100%，线下渠道布局京东秒送、淘宝闪购等平台，截至25年开拓门店近200家，销售额破百万元；爆款产品如钛杯、萌宠儿童杯表现亮眼；内销公司积极IP合作联名与B.Duck小黄鸭建立长期深度合作，通过IP联名策略持续为渠道赋能，提升产品溢价能力与终端动销效率。
　　盈利受海外产能爬坡、汇率影响有所承压，后续修复弹性较大。1）毛利率：25年公司毛利率25.3%同比-2.7pct，外销、内销毛利分别同比-3.3pct、+1.1pct。26Q1毛利率同比-3pct但环比25年+0.4pct呈边际修复，主要得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进；当前泰国基地成本仍高于国内、但已进入稳步下降阶段，未来，随着产能利用率进一步提升、标准化流程持续优化及人才本地化战略深入实施，泰国基地成本有望进一步下降。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.2pct、+0.6pct、+0.6pct、+1.9pct，各项费用率提升主要为渠道战略投入、海外人员派驻等影响；26Q1上述费率分别同比-0.9pct、-1.5pct、-0.4pct、+6.3pct，26Q1公司降本控费效果显现，但财务费率因人民币升值增长较大。3）净利率：25年公司归母净利率2.2%同比-6.2pct主要为海外基地爬坡、费用投入的综合影响；26Q1公司归母净利率因财务费率高增仍有承压，但若剔除财务费用的影响，公司净利在控费、海外基地盈利提升下同比保持较好增长态势。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.9亿元、2.7亿元、3.3亿元（上期预测26-27年分别为3.1亿元、3.5亿元，考虑25年及26Q1因海外基地盈利情况、汇兑影响调整上期预测），增速分别为+171%、+40%、+25%，目前股价对应26年PE为25X。公司作为保温杯制造龙头之一合作海外优质客户共享成长，海外产能建设长期优势凸显，国内自主品牌IP国货潮品第二成长曲线值得期待，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外保温杯需求变化的风险、原材料价格上涨风险、汇率波动的风险、国内外环境变化的风险

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收32.4亿元，同比-2.8%；归母净利润0.7亿元，同比-75.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-75.0%。25Q4单季营收8.0亿元，同比-16.9%；归母净利润-0.3亿元，同比-148.6%；扣非归母净利润-0.3亿元，同比-149.7%。26Q1实现营业收入7.9亿元，同比+12.5%；实现归母净利润0.0121亿元，同比-97.1%；扣非归母净利润0.0027亿元，同比-99.4%。
　　内销稳健增长，外销略降。分产品看：2025年公司真空器皿/铝瓶及其他/其他业务分别实现营收29.0/2.9/0.5亿元，同比-2.7%/-1.0%/-17.9%。分区域看：2025年国内/外分别实现营收4.6/27.8亿元，同比+7.1%/-4.3%，外销收入占比达85.7%，公司外销收入同比略降，主要受国际贸易政策环境的阶段性影响，部分客户据此调整了备货节奏与定价策略；国内收入同比增长主要得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳。
　　25年在海外工厂爬坡、汇率及关税变动下，公司毛利率、盈利水平短期承压。毛利率：2025/25Q4同比-2.7pct/-2.7pct至25.3%/20.4%。2025年国内/外毛利率分别同比+1.1pct/-3.3pct至28.1%/24.8%。毛利率下滑主要系1）泰国基地尚处于产能爬坡期，单位成本短期承压，后续随产能持续释放、本地供应链能力逐步提升及其他产业配套不断完善显现，单位成本有望回归合理水平；2）人民币兑美元汇率升值，对以美元结算的出口业务毛利率形成一定挤压；3）关税政策调整带来短期扰动，后续随泰国基地产能爬坡、产能支持能力提升，关税影响有望逐渐减弱。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+1.2pct/+0.6pct/+0.6pct/+1.9pct至9.7%/7.1%/4.2%/0.3%。销售费用率上升主要系渠道战略投入增长、人工费用增加、加大与IP联名合作下设计费用增长；财务费用变动主要系汇率波动；25Q4销售/管理/研发/财务费率同比+3.3pct/+0.1pct/+0.2pct/+5.2pct至11.9%/6.8%/2.8%/1.8%。净利率：综上，公司2025/25Q4净利率同比-6.5pct/-10.1pct至2.2%/-3.7%。
　　26Q1收入已恢复正增长，但盈利水平受汇率影响同比仍承压，环比有所修复。1）毛利率：26Q1毛利率同比-2.9pct至25.7%，同比虽有压力但环比已有所修复，主要得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进。2）费率端：26Q1销售/管理/研发/财务费率为8.4%/6.4%/4.6%/5.4%，同比变动-0.9pct/-1.5pct/-0.4pct/+6.3pct。财务费用率提升主要系汇兑损失上升。3）净利率：26Q1净利率同比-5.7pct至0.2%。
　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.20/2.85/3.34亿元，同比+212.8%/+29.8%/+17.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。

　　公司发布2025年报及2026年一季报
　　2025年公司实现营业收入32.38亿元，同比-2.80%；归属于上市公司股东的净利润0.70亿元，同比-75.50%；扣非净利润0.70亿元，同比-74.96%；毛利率25.3%，同比-2.7pct；
　　2025年公司营业收入同比略有回调，主要源于外销收入同比略降，海外销售端受国际贸易政策环境的阶段性影响，部分客户据此调整了备货节奏与定价策略；国内收入则同比增长，主要得益于自有品牌电商增长及渠道业务企稳。
　　净利润下滑主要是泰国基地产能爬坡、自主品牌培育、研发与渠道投入，以及汇率波动、原材料价格变化等因素导致。
　　2025年分产品，真空器皿收入28.98亿元，同比-2.65%，毛利率24.68%，同比-2.38pct；铝瓶及其他收入2.86亿元，同比-0.95%；其他业务收入0.54亿元，同比-17.88%。
　　2026Q1公司实现营业收入7.92亿元，同比+12.51%；归属于上市公司股东的净利润120.80万元，同比-97.08%；扣非净利润26.83万元，同比-99.35%；毛利率25.71%，同比-2.95pct，环比+5.28pct；
　　面对复杂多变的外部环境，公司经营团队始终坚定战略目标，攻坚克难，推动营业收入实现同比正增长；归母净利润下滑主要系一季度人民币兑美元汇率阶段性升值，直接大幅压缩了出口业务的毛利空间导致。
　　毛利率恢复主要得益于公司海外供应链本地化体系搭建完成及泰国基地标准化流程的持续推进，尽管海外基地当下生产成本仍高于国内，但已进入稳步下降阶段。展望未来，随着产能利用率进一步提升、标准化流程持续优化及人才本地化战略深入实施，泰国基地成本有望进一步下降。
　　与此同时，值得关注的是，随着国内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等方面的核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩增长的新动能。
　　增长驱动力加速转型，国内营销体系全面焕新
　　国内杯壶市场呈现“标品重功能与性价比、非标品重颜值与情绪价值”的明显分化趋势。杯壶产品已逐渐从传统的“耐用消费品”向“快时尚配饰”及“健康生活载体”转型。公司顺应市场趋势变革，重构品牌、产品、渠道与团队四大引擎，推动国内自有品牌从“规模驱动”向“价值驱动”的加速转型，摆脱低价走量模式，以产品力、品牌力与渠道效率构建新增长引擎。为支撑战略落地，公司启动深度组织变革，全面焕新国内营销体系，重构品牌、产品、渠道与团队四大核心引擎。战术上以大单品突破、产品快速响应、渠道高效适配打开市场；战略上持续完善高端化、场景化产品矩阵，夯实长期竞争力。
　　25年哈尔斯品牌线上整体GMV同比增长超30%，其中抖音、视频号等新渠道同比增长超100%。同时抢抓即时零售风口，线下渠道布局京东秒送、淘宝闪购等平台，截至25年末开拓门店近200家，销售额破百万元，有效提升终端触达与品牌曝光。产品结构升级成效突出：钛杯新品上市首月销售额破百万，跻身行业前三，带动高客单产品占比提升超200%，成为价值转型标杆；萌宠儿童杯系列年销售额突破千万级，夯实细分场景竞争力。
　　全球供应链持续完善，客户结构优化面对全球贸易格局变动及关税政策等外部挑战，公司前瞻布局海外制造体系，泰国新工厂如期建成并全面投产，以“哈尔斯速度”在八个月内高效完成核心客户产品从中国基地向泰国基地的战略转产，实现跨区域协同、研产销一体化高效落地，获得核心客户高度认可，进一步巩固战略互信。
　　此次全球供应链重构，公司成功构建了中国+东南亚双基地支撑体系，泰国基地同步带动本地上游配套完善，逐步形成区域链主地位，显著提升供应链安全与抗风险能力，标志着公司从“中国制造”正式迈向“全球制造”。
　　25年公司主要大客户采购份额稳中有升，非美业务订单同比增长超20%，目标市场第二梯队客户增长显著。特别是在新兴市场，公司加大对RCEP区域的资源投入并取得实质性突破，客户结构持续优化，整体客户组合更加健康多元。
　　维持“买入”评级
　　我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.7/3.8/4.8亿元，对应PE分别为17X/12X/10X。
　　风险提示：海外基地产能爬坡不及预期；客户订单不及预期；自主品牌建设不及预期；行业竞争加剧等

　　事件：公司发布2025年报以及2026年一季报。2025全年营业收入32.38亿元，同比-2.80%，归母净利润0.70亿元，同比-75.50%；2026Q1营业收入7.92亿元，同比+12.51%，归母净利润121万元，同比-97.08%。2026Q1收入稳步增长，利润阶段性承压，主要原因是一季度人民币兑美元汇率阶段性升值，直接大幅压缩了出口业务的毛利空间导致。
　　外销业务：泰国产能稳步推进，具备收入&利润弹性。2025年公司外销收入27.8亿元，同比-4.3%，毛利率24.8%，同比-3.3%。外销收入同比略降，主要受国际贸易政策环境的阶段性影响，部分客户调整了备货节奏与定价策略；毛利率同比略降，主要受泰国基地产能尚处爬坡期等因素影响。2026年，公司泰国基地正按计划有序推进产能建设，预计2026年可达成设计产能（3000万只）并具备超产潜力；盈利方面，2026Q1泰国基地已基本实现盈亏平衡，预计2026年底可实现与国内基地的成本基本持平。整体看，2026年外销业务具备较大业绩弹性。
　　内销业务：多元化IP联名赋能国内自有品牌加速转型。2025年公司内销收入4.6亿元，同比+7.1%，毛利率28.1%，同比+1.1%。打法上，线下深化核心渠道合作，已进入山姆、胖东来等商超，同时抢抓即时零售风口，布局京东秒送、淘宝闪购等平台，截至年末开拓门店近200家；线上深耕电商平台，发力抖音、视频号等内容渠道，淘宝旗舰店已打造爆款且价格带提升，2025年线上整体GMV同比+30%+，其中抖音、视频号等新渠道同比+100%+。随着国内团队在线上运营、产品开发、渠道布局及市场推广等方面的核心能力日益成熟，品牌战略红利有望在未来逐步显现，成为驱动公司业绩增长的新动能。
　　盈利预测：公司内外销双发力，外销看点在于泰国基地的持续放量，内销多元化IP布局持续赋能渠道，持续提升产品溢价与市场动销能力。我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.05/3.78/4.90亿元，同比+192.0%/+84.3%/+29.6%，对应2026年4月17日收盘价的PE分别为21.5/11.7/9.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球经济波动风险，汇率波动风险，新品推广不及预期风险